汽车及汽车零部件行业研究:悲观预期定价充分,关注一致预期如何被打破

2024年3月9日发(作者：本田皓影图片及价格)

2022年10月22日

证券研究报告

国金证券研究所

汽车及汽车零部件行业研究买入 (维持评级)

行业周报

市场数据(人民币）

市场优化平均市盈率

国金汽车及汽车零部件指数

沪深300指数

上证指数

深证成指

中小板综指

28822

18.90

2308

3743

3039

10919

11578

悲观预期定价充分，关注一致预期如何被打破

本周行业重要变化

1、价格：锂电价格波动不大，碳酸锂报价55.00万元/吨，较上周上涨0.92%；氢氧化锂报价53.50万元/吨，较上周上涨1.90%。2、终端：10月8-16日乘用车批售47.2万辆；电车方面，10月1-16日累计电车上险19.1万。

本周核心周观点

终端：22年终端兑现度仍然很高，前三季度约700万，预计22年全年全球销量近1000万。

（1）欧洲9月超预期，预计Q4景气度仍然较高。9月欧洲九国电车销量21.2万辆，同比+9%，环比+65%，1-9月累计139.1万辆，同比+4%，渗透率为21%。从供需角度看，欧洲受制于供而非需，从结构角度看，欧洲今年主要受到PHEV销量下滑压制。考虑到Q4欧洲能源问题，我们预计Q4欧洲景气度有望基本维持。

（2）美国9月销量7.8万辆，同比+75%，环比+10%，1-9月累计63.2万辆，同比+60%，渗透率6%。考虑到美国23年初开始执行IRA法案，美国的爆点预计出现在1Q23。

（3）中国1-9月累计457万台，边际景气度高企。10月2周，电车上险

10.7w ( 另外 T出口1艘船，预计4-5k )，同/ 环比+58%/ +50%，较上月同期 -3%，渗透率28.6% (环比 +7pcts)；1-16日累计，电车上险19.1w，同/环比+63%/ -20% (剔除T出口，环比 -13%)。

终端一致预期被打破的时点有可能出现在明年Q1。7月以来，板块各赛道开始演绎杀估值，核心原因在于市场自上而下对于23年终端悲观。我们认为，明年3-4月或可能类似于今年5-6月，是一致预期可能被打破的时点。

投资建议：坚定看好后市行情，电车产业链坡长雪厚，目前全球电动车渗透率仅10%左右，成长性十足；结构看，这轮是自主车超级崛起周期，趋势不可逆，短期悲观预期已经充分定价。选股上看，电池产业链：围绕个股成本和产品竞争力，配置低成本优势龙头；零部件：关注特斯拉供应链、被动安全、微电机等各赛道龙头；整车：关注车型周期向上的比亚迪等。

国金行业沪深300

相关报告

1.《欧洲金九同环比大增，全球电车景气度仍坚挺-【国金电车】》，2022.10.9

2.《能源独立助推欧洲电动化加速-2022-09-?

25行业周报》，2022.9.26

3.《关注负极包覆材料，电车板块继续看结构演绎-行业周报》，2022.9.13

4.《8月欧洲销售同比反转，继续看结构性?

机会-《》，2022.9.4

5.《国金电车中报总结-《2022-09-01行业中期年度报告》》，2022.9.1

本周重要行业事件

比亚迪点评，伯特利点评，福耀玻璃点评。

子行业推荐组合：详见后页正文。

苏晨

陈传红

邱长伟

风险提示：电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。

分析师 SAC执业编号：S113

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行业周报

一、产业链主要产品价格跟踪

1.1 电池产业链价格

1）MB钴价格：10月21日，MB标准级钴报价25.78美元/磅，较上周下降1.04%。MB合金级钴报价26.60美元/磅，较上周上涨0.38%。

2）锂盐周价格：10月21日，氢氧化锂报价53.50万元/吨，较上周上涨+1.90%；碳酸锂报价55.00万元/吨，较上周上涨0.92%。

图表2：锂资源（万元/吨）

图表1：MB钴报价（美元/磅）

MB钴（标准级）5015102019/1/102019/3/112019/5/102019/7/92019/9/72019/11/62020/1/52020/3/52020/5/42020/7/32020/9/12020/10/312020/12/302021/2/282021/4/292021/6/282021/8/272021/10/262021/12/252022/2/232022/4/242022/6/232022/8/222022/10/21MB钴（合金级）6氢氧化锂（含税）万元/吨碳酸锂（电池级）（含税）

2019/1/102019/3/112019/5/102019/7/92019/9/72019/11/62020/1/52020/3/52020/5/42020/7/32020/9/12020/10/312020/12/302021/2/282021/4/292021/6/282021/8/272021/10/262021/12/252022/2/232022/4/242022/6/232022/8/222022/10/21来源：中华商务网，国金证券研究所

来源：MB英国金属导报，国金证券研究所

3）三元正极材料本周价格：10月21日，三元NCM523/NCM622/NCM811均价分别为35.0/36.0/40.5万元/吨，分别较上周上涨3.70%/2.86%/2.53%。

4）负极材料本周价格：10月21日，人造石墨负极（中端）4.5-5.5元/吨，人造石墨负极（高端）6.1-7.5万元/吨，与上周持平。天然石墨负极（中端）4.9-5.3万元/吨，天然石墨负极（高端）5.5-6.7万元/吨，与上周持平。

图表4：负极材料价格（万元/吨）

98765432020/10/312020/11/302020/12/302021/1/292021/2/282021/3/302021/4/292021/5/292021/6/282021/7/282021/8/272021/9/262021/10/262021/11/252021/12/252022/1/242022/2/232022/3/252022/4/242022/5/242022/6/232022/7/232022/8/222022/9/212022/10/21?

图表3：三元材料（万元/吨）

三元材料523（含税）三元材料811（含税）三元前驱体622（含税）三元材料622（含税）三元前驱体523（含税）三元前驱体811（含税）天然石墨负极（高端）人造石墨负极（高端）天然石墨负极（中端）人造石墨负极（中端）454052019/1/102019/3/112019/5/102019/7/92019/9/72019/11/62020/1/52020/3/52020/5/42020/7/32020/9/12020/10/312020/12/302021/2/282021/4/292021/6/282021/8/272021/10/262021/12/252022/2/232022/4/242022/6/232022/8/222022/10/21来源：中国化学与物理电源行业协会，中华商务网，国金证券研究所

来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所

5）6F（国产）本周价格：10月21日，六氟磷酸锂（国产）价格29.65万元/吨，较上周下降3.10%；电池级EMC/DMC/EC/DEC/PC价格分别是1.30/0.78/0.71/1.32/1.05万元/吨，较上周分别下降2.63%/1.90%/6.00%/1.87%/2.33%。三元电池电解液（常规动力型）7.05-8.5万元/吨，磷酸铁锂电池电解液报价5.74-7.0万元/吨，均价均与上周持平。

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图表5：六氟磷酸锂均价（万元/吨）

来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所

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0.51.52.5012六氟磷酸锂均价（含税价）?

0.950.90.850.80.750.70.650.60.550.52020/10/12020/10/312020/11/302020/12/302021/1/292021/2/282018/11/112019/1/102019/3/112019/5/102019/7/92019/9/72019/11/62020/1/52020/3/52020/5/42020/7/32020/9/12020/10/312020/12/302021/2/282021/4/292021/6/282021/8/272021/10/262021/12/252022/2/232022/4/242022/6/232022/8/222022/10/21

1）本周磷酸铁锂电芯价格：10月21日，方形磷酸铁锂电芯报价为0.76-0.89元/wh，方形三元电芯报价为0.87-0.97元/wh，均与上周持平。

6）隔膜价格：10月21日，国产中端16μm干法基膜价格0.7-0.8元/平米；国产中端9μm湿法基膜1.3-1.6元/平米；国产中端湿法涂覆膜9+3μm价格为1.8-2.5元/平米，均价均与上周持平。

来源：中国化学与物理电源协会，国金证券研究所

图表8：方形动力电池价格（元/wh）

图表7：国产中端9um/湿法均价（元/平米）

图表6：三元电池电解液均价（万元/吨）

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2021/3/302021/4/292021/5/292021/6/282021/7/282021/8/272021/9/262021/10/262021/11/252021/12/252022/1/242022/2/232022/3/252022/4/242022/5/242022/6/232022/7/232022/8/222022/9/212022/10/21磷酸铁锂（电芯）2016/10/212017/2/212017/6/212017/10/212018/2/212018/6/212018/10/212019/2/212019/6/212019/10/212020/2/212020/6/212020/10/212021/2/212021/6/212021/10/212022/2/212022/6/212022/10/21来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所

国产9um/湿法均价三元电池电解液均价三元（电芯）2020/10/12020/10/312020/11/302020/12/302021/1/292021/2/282021/3/302021/4/292021/5/292021/6/282021/7/282021/8/272021/9/262021/10/262021/11/252021/12/252022/1/242022/2/232022/3/252022/4/242022/5/242022/6/232022/7/232022/8/222022/9/212022/10/21

行业周报

二、终端：销量、新车型及行业热点

2.1欧洲：汽车销量同比增长，电动车维持高景气

? 电动车：9月欧洲九国销量共21.2万辆，同比+9%，环比+65%，1-9月累计销量139.1万辆，同比+4%，渗透率为21%。

? 汽车：9月销量共88.4万辆，同比+6%，维持正增长，环比+53%。1-9月累计销量672.5万辆，同比-10%，降幅持续收窄。

2.2美国：汽车同比高增，电动车维持高景气

? 电动车：9月销量7.8万辆，同比+75%，环比+10%，1-9月累计销量63.2万辆，同比+60%，渗透率6%。

? 汽车：9月销量111.2万辆，同比+10%，维持正增长，环比-1%。1-9月累计销量1011.8万辆，同比-13%，降幅持续收窄。

2.3国内终端追踪：销量、新车型

2.3.1终端销量

? 乘用车市场价格段走势持续上行，预计十月保持良好势头。10月8-16日，乘用车市场批售47.2万辆，同比增长14%，环比上周下降27%，较上月同期下降1%；零售47.7万辆，同比增长13%，环比上周下降11%，较上月同期增长15%。10月1-16日，乘用车市场批售70.0万辆，同比去年增长6%，较上月同期下降11%；零售69.3万辆，同比去年下降3%，较上月同期增长1%。

? 电车方面，10月上险恢复迅速，整体提升显著。10月2周（10.10-10.16），电车上险 10.7w ( 另外 T出口1艘船，预计4-5k )，同/ 环比+58%/ +50%，较上月同期 -3%，渗透率28.6% (环比 +7pcts)。10月1-16日累计电车上险19.1w，同/环比+63%/ -20% (剔除T出口，环比 -13%)。

2.3.2 魏牌发起C01车型造型共创，十足体现诚意和决心

? 10月14日魏牌 C01 车型的工信部信息公布，根据此前媒体的预测，这款车型的预计售价在 35-40 万元之间。魏牌 C01 还未问世，就备受社交平台用户的关注。为了回应社交平台的关注，随即在不到一周的时间，魏牌决定：产品前部造型邀请全民共创。

? 此次造型共创主要针对网上用户反应较多的前部造型，而改动车型前脸除了影响美观度以外，还会涉及安全、空气动力、进气、法规等多方面事宜，因此这次临时发起的用户共创将极大地考验魏牌的基础制造能力。

? 魏牌C01定位中大型6座新能源SUV，主要面对35-45岁有孩子的家庭，其长宽高尺寸达到5105*1985*1800mm，轴距为3050mm，相较于理想

L8 和问界 M7，空间更加宽大，甚至可以与宝马 X5 长轴距版相媲美，空间表现值得期待。

? 从定位智能插混来看，魏牌 C01仍将搭载智能 DHT 新能源串并联技术，采用 \"1.5T+DHT+P4\" 动力架构。系统综合功率380kW，峰值扭矩930N·m，零百加速4.9s，搭载44.5kWh电池包。WLTC工况下综合续航里程超过1200km，WLTC 综合油耗为 0.75L/100km。综合性能和油耗，按照官方描述，处于同级领先水平。

? 这次突如其来的全民共创是新时代背景下，魏牌以用户为中心，不只局限在为其提供卓越的产品，更关乎情感共鸣的建立的再次佐证。魏牌宣告

C01 前脸共创，是品牌向用户的一次重要转身，也是魏牌 \" 用户至上 \" 大格局的体现以及让用户参与造车进程的开端，真正让用户的每一个需求都被重视，并一起去创造价值，但是全民造车说起来容易，做起来难，普通消费者不是专业人员，提供的方案大多数都不具备可实施性，而且众口难调，但是这也不是完全不可能，如果用户基数足够大，总会有亮眼的方案出来，这是长城汽车多年积淀的用户优势，这次全民共创，来得突然，但- 4 -

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行业周报

图表9：魏牌C01外观

魏牌也绝非头脑发热的举动，而是对品牌用户有足够的自信，相信一定会给其未来发展带来积极影响.

图表10：魏牌C01外观

来源：汽车之家，国金证券研究所来源：汽车之家，国金证券研究所

三、本周行业重要事件与点评

3.1 比亚迪点评：规模化效应显现，业绩亮眼超预期

? 事件：10月17日，公司公布22年前三季度业绩预告，面对疫情散发、大宗商品高位运行的情况，公司仍实现销量与业绩的大幅提升：1）前三季度归母净利91~95亿，同比+272.5%~288.9%；扣非归母81-88亿元，同比+813.8%~892.8%。2）Q3归母净利55.0-59.0亿元，同比+333.6%~365.1%，环比+97.3%~111.7%%；扣非归母50.7-57.7亿元，同比+879.4~1014.57%，环比+101.6%~129.4%。

? 公司前三季度电车销量分别为28.5/ 35.5/ 53.9万辆，累计118.5万台，同比+249.6%；Q3同/环比+196.2%/+51.8%。汉唐系列Q3其起占比高增，预计Q4销量70.5万台左右，22/ 23年销量预计189/ 307万辆，同比增速分别为+155%/ +62%。

? 22Q3单车净利预计9k左右，销量与业绩同步兑现。Q3产能提升明显，在手订单转化加快，市占率增长迅速，助力消费者对公司品牌认可度提升；22H1涨价的车型在Q3全面交付，同时伴随公司规模化效应和高端车的放量，Q3业绩超预期明显。

? 展望Q4，高端车型持续放量，未来可期。9月海豹开启交付的第2个月就超过7k，环比+333%爬坡迅速，预计后续稳定1-1.5万左右。手握3万张大定的腾势D9预计Q4交付，同时驱逐舰07也将Q4发布，预计持续带动公司高价及高端品牌放量，进一步实现量价齐升。投资建议：国内空悬市场高速发展，中鼎股份竞争格局优秀+战略卡位领先+技术成本双重优势，龙头地位稳固，强烈推荐。

? 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为164/ 340/ 509亿元，对应PE分别为46/22/15倍。公司高端车持续放量、海外市场加速拓展，智能化厚积薄发，预计量、价、智有望快速全面提升，维持“增持”评级。

3.2 伯特利点评：业绩预告超预期，市场开拓顺利

? 事件：10月19日，公司发布22Q3业绩预告：1）22Q1-Q3，公司净利润4.7-5.0亿元，同比+26.7%-35.5%；扣非净利润3.9-4.2亿元，同比+22.7%-31.4%。2）22Q3，公司归母净利润1.9-2.2亿元，中值环比+42.6%，扣非净利润1.7-2.0亿元，中值环比+83.0%。

? 业绩预告超预期。公司业绩超预期，主要系公司与国内外车企合作顺利，新定点项目及量产项目较快增长，同时智能电控、轻量化等产品实现增量，占比不断提升，优化产品结构，从而进一步提升公司产品毛利率。

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行业周报

? 合作项目持续增加，彰显线控产品竞争力。公司公告，拟与吉利通过双方子公司在台州设立智能底盘合资公司，分别持股65%和35%。此前，台州市政府与吉利签约智能底盘线控制动相关项目，总投资约200亿元，达产后预计年产值约600亿元，利于充分发挥投资双方的优势及资源。与整车厂绑定加深，有助于公司在未来竞争中抢占更高的市场份额。

? 卡位线控底盘系统，打开未来发展空间。公司线控制动WCBS2.0研发顺利推进，可满足L4+智能驾驶需求，已获得多个定点项目，预计2024上半年量产，更高级别线控制动EMB研发工作也在顺利进行中。同时收购万达加速布局线控转向，1H22公司正式启动了DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作。线控底盘系列产品逐渐扩充完善。

? 产能即将迎来释放，保障未来收入增长。1）轻量化：公司墨西哥年产400万件轻量化零部件产线将于2023年投产，国内三期项目正在建设中；2）智能电控：2022年公司将新增四条线控制动产线，其中：第二、三条产线将于2022年下半年投产，第四、五条产线将于2023年上半年投产。

? 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.72/10.33/13.71亿元。目前股价对应PE分别为52/34/26倍，维持增持评级。

3.3 福耀玻璃点评：Q3毛利率恢复，扣除汇兑营业利润同比+35%

? 事件：10月20日公司发布22Q3季度报告：1）22Q1-Q3，公司净利润39.0亿元，同比+50%；扣非净利润38.1亿元，同比+60%；2）22Q3，公司归母净利润15.2亿元，同比+84%，环比+1%，扣非净利润15.0亿元，同比+110%，环比+3%。

? Q3国内汽车销量强劲恢复，公司收入同比增长34%。22Q3中国乘用车销量663万辆，同比+36.6%，全球汽车销量1967万辆，同比+8%。公司22Q3营业收入75.4亿元，同比+34%，环比+19%。前三季度全球汽车销量同比-4%，公司营业收入204.4亿元，同比+19%，公司全球市占率进一步提升。

? Q3毛利率恢复，扣除汇兑营业利润同比+35%。22Q3毛利率为34.9%，环比二季度提升2.3pct；净利率为20.1%，同比+5.4pct，三季度人民币贬值带来汇兑收益5.5亿元。扣除汇兑损益Q3营业利润同比+35%，环比+39%，前三季度营业利润同比+8%。

? 新成长曲线：海外市占率提升&产品智能化升级。公司迎来新的成长曲线。1）公司海外份额从2017年的5%提升至2021年的14%，因海外疫情、海外天然气价格高企，外资竞争对手盈利不佳战略收缩，公司海外份额有望迎来加速提升；2）电动智能化大变革，天幕玻璃、WHUD、调色等配置渗透率加速提升，汽车玻璃单车价值量有望实现1-2倍以上的提升。上半年公司研发费用同比增长18%，加快高附加值产品渗透。

? 投资建议：考虑汇兑因素，我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为50/49/61亿元，对应PE分别为19/19/16倍，维持“买入”评级。

四、投资建议

? 坚定看好后市行情，电车产业链坡长雪厚，目前全球电动车渗透率仅10%左右，成长性十足；结构看，这轮是自主车超级崛起周期，趋势不可逆，短期悲观预期已经充分定价。选股上看，电池产业链：围绕个股成本和产品竞争力，配置低成本优势龙头；零部件：关注特斯拉供应链、被动安全、微电机等各赛道龙头；整车：关注车型周期向上的比亚迪等。

五、风险提示

电动车补贴政策不及预期：电动车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退坡的幅度存在不确定性，或者降低补贴幅度超出预期的风险。

汽车与电动车产销量不及预期：汽车与电动车产销量受到宏观经济环境、行业支持政策、消费者购买意愿等因素的影响，存在不确定性。

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行业周报

公司投资评级的说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；

增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；

中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；

增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；

中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

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行业周报

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