蔚来(NIO.US):“烧”出一个未来?

2023年12月11日发(作者：马自达2020款价格)

蔚来（）：“烧”出一个未来？

作为新造车势力第一股，蔚来28日盘前公布的2019年Q1季报好于预期，但ES8交付量环比减半，当日收涨3.63%至

4.00美元。29日中概股大跌，蔚来再大跌近10%。

从上市之初飙涨，到现在股价跌跌不休，外界对蔚来“烧钱”的质疑声从未停止。在去年蔚来创始人李斌就回应，“蔚来汽

车不烧钱，我们比特斯拉靠谱”。最新的季报依旧是亏损，这次季报电话会议上，李斌面对这个问题再次坚持，“不认为

这是烧钱，长期来看会逐步降低”。

1、同比亏损再扩大

蔚来一季度的总收入为16.312亿元，环比减少54.6%，不过超过市场预期15.25亿元；净亏损为26.236亿元，环比减少

25.1%，同比增长71.4%。去除股份支付费用调整后的净亏损为25.04亿元，环比减少25.5%，同比增长68.2%，亏损再

度扩大。

收入细分来看，公司当前主营为汽车销售，季度收入为15.35亿元，环比减少54.6% ，原因在于受新能源汽车补贴退

坡、整体车市下滑及春节假期季节性波动因素的影响，公司一季度仅交付3989辆ES8，对比之下去年Q4交付量为7,980

辆，不过表示不利大环境下这一交付成绩仍超过公司预期。其他收入仅为9600万元，环比增长76.4%，增速虽快，但业

务比例过小，增长主要来源于蔚来生活销售及服务收入的增长。

第二季度开局的4月份，蔚来也只交付1124辆ES8，低于预期，潜在原因为新能源汽车补贴退坡(ES6补贴从67000元降

到了不到4万，ES8的补贴降到最低11000元)，以及中国宏观经济尤其是汽车行业表现低迷的影响。

截至2019年4月30日，公司总交付量达到16461辆，ES6预购超过12000辆，其中超过5000个订单在上海车展结束后的

一个多月内达成，ES6交付进展较快。

而二季度的指引并没有带来乐观的消息。展望中，首席财务官同样强调，第二季度需求和交付会持续减缓，预计Q2

ES8和ES6交付量在2800-3200辆，环比减少约29.8%到19.8%。对于今年交货目标，公司无法提供，还要看ES6的下线

和交付情况，可能一两个月之后才能做出预估，之前提的年目标是3.5到4万辆。

2、缩减成本，烧钱能否改善？

汽车是重资产行业，需要持续的研发投入，而蔚来一直强调的极致服务，也是用钱堆出来的。一场花费数千万的发布会，蔚来试驾都是包吃包住包机票，甚至为了配合车主长途驾车，专门配备补能小哥和超级充电

宝……

2018年，蔚来的销售和行政费用53.42亿，而当年总收入也不过49.51亿。

而李斌也强调，再苦不能苦研发。据蔚来去年上市前披露的招股书显示，公司自2016年以来，累计投入研发55.27亿

元，其中40.6%为研发人员薪酬开支，人均研发成本超过49.5万元。相比之下，长城汽车2017年人均研发成本为12.1万

元，吉利汽车则仅为11.1万元。

三年的时间里，蔚来汽车一直保持亏损状态，累计亏损已经超过100亿。在年报时就有媒体指出，蔚来的现金只能烧多

三个季度。

公司持续烧钱来维持运营，维持盈利需要控制好研发支出及销售费用，一季度研发、销售费用等成本有所下滑，但对应

着交付的大幅下滑。电话会上，管理层表示二季度的烧钱会有点多，但三四季度会随着ES6的销售而迅速下降。

Q1调整后研发支出为10.462亿元人民币，同比增长52.7%，但环比减少30.0%，减少主要是因为去年Q4支持12月发布

的ES6，研发、测试设计和专业费用较高带来了上期的基数较高。季度调整后销售及管理费用达12.341亿元人民币，同

比增长了67.6%，环比减少32.4%。减少主要是因为市场营销活动和外包专业服务费用的减少，与销售交付量的大跌相

对应。长期来看，并没有出现收入增长与成本降低带来的盈利能力提升。

3、新公司获百亿融资，发力ES6

季度末现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资共75.365亿元人民币（11.230亿美元）。在资金压力渐长之际，

公司旗下的蔚来中国迎来北京亦庄国际投资发展有限公司(“亦庄国投”)的现金出资人民币100亿元，后者将协助“蔚来中

国”建设或引进第三方共同建设蔚来中国先进制造基地，继续优先采用第三方制造模式，生产公司二代平台车型。

与此同时，公司第二款规模量产车型ES6正式下线，将在6月下旬开始交付用户。宏观不利背景下，公司将专注于ES6

的全国交付，提高整体运营网络的利用率和效率。

相比ES8，ES6产品完成度更高，性价比更好，覆盖的消费群体更广，但在宏观与行业下行的背景下，为销量增添了不

确定性。而且ES6也将面对更多的竞争对手，比如特斯拉降价的威胁。

结语：

退补、车市下滑及竞争加剧，公司未来面临较大运营压力，预计下季总收入为11.34亿元人民币到12.94亿元人民币，环

比减少约30.5%到20.7%。亏损扩大的同时，本季运营开支有所改善，但改善收入成本机构来实现盈利仍需要较长时

间。或许新能源汽车的未来已来，而蔚来能否“烧”出一个属于自己的未来，仍需要时间验证。