2020年造车新势力蔚来分析报告

2024年3月16日发(作者：标致3008千万不能买)

2020年造车新势力蔚

来分析报告

2020年11月

目 录

一、造车新势力的领军者之一 ........................................................... 7

1、交付量不断刷新纪录，销量排名全前十 ........................................................ 7

（1）国内造车新势力领头羊之一，市值超越传统车企 ................................................. 7

（2）需求趋势良好，交付量不断创记录，连续保持国内前十排名 ............................. 8

2、从产品到服务，领跑造车新势力 .................................................................... 9

（1）核心团队来自全球一流车企和互联网公司 ............................................................. 9

（2）从高端车型起步，产品阵容不断丰富，优势逐渐明显 ....................................... 10

（3）不断改进推陈出新，同时维系老车主利益 ........................................................... 11

（4）计划推出全新车型，打开增量市场 ....................................................................... 12

（5）NIOHouse放缓，NIOSpace增加，成本降低效率提升，订单贡献明显 ............. 13

（6）掌握电驱核心技术，打造智能化的电动力平台 ................................................... 14

（7）代工模式生产，产能逐步提升 ............................................................................... 15

（8）全方位的充换电服务，打消续航焦虑 ................................................................... 16

（9）自动驾驶功能持续更新，使用体验更适合中国路况 ........................................... 17

（10）极致的用户体验成为其“护城河”之一，客户转介率约50% .............................. 18

（11）多方位的降本方式 ................................................................................................. 20

3、经营情况逐步改善，汽车销售毛利率转正 .................................................. 21

（1）营收整体保持增长，净亏损收窄趋势明显 ........................................................... 21

（2）交付量提升成本降低，汽车销售毛利率转正 ....................................................... 22

（3）存货周转天数下降 ................................................................................................... 23

（4）现金流改善，负债率较高 ....................................................................................... 24

（5）股权结构稳定，获国资加持，增强现金流储备 ................................................... 24

二、定位豪华电动车，市场空间广阔 .............................................. 25

1、SUV年销量近千万辆，整体占比接近50% ................................................... 25

2、豪华汽车市场需求强劲，大型SUV首当其冲 .............................................. 26

3、SUV电动化前景广阔，细分领域蔚来占比领先 ........................................... 28

三、电动化趋势加速，国产供应链价值凸显 ................................... 30

1、市场需求强劲，产销量逐步提升 .................................................................. 30

（1）预计2020年蔚来交付量4.5万辆，2021年或超8万辆 ..................................... 30

（2）产能释放带动电池及上游材料需求提升 ............................................................... 30

2、换电站布局加快，供应商深度收益 .............................................................. 32

3、大规模的电动车国产化趋势下，国内供应链迎来新契机 .......................... 32

四、产业链相关企业 ........................................................................ 33

1、电池及材料供应体系 ...................................................................................... 33

2、零部件双击机会 .............................................................................................. 34

（1）热管理领域 ............................................................................................................... 34

（2）底盘 ........................................................................................................................... 34

（3）执行器 ....................................................................................................................... 35

五、主要风险 .................................................................................... 35

1、新能源汽车补贴政策不及预期 ...................................................................... 35

2、新能源汽车销量不及预期 .............................................................................. 35

3、竞争加剧导致产品价格大幅下降风险 .......................................................... 35

造车新势力领军之一，市值超越传统车企。公司成立于2014年11

月，主要业务包括研发、制造与销售电动车，推动自动驾驶和人工智

能的创新，提供全面、便捷的充电解决方案等。2020年10月交付了5055

辆电动车，再次刷新记录，并保持连续8个月同比上涨。2020年以来

公司的市值也一路上涨，超越了福特与上汽集团等传统车企。

从产品到服务，优势逐渐明显。蔚来在设计上更注重豪华感和舒

适性，打响了品牌的同时用高售价降低了补贴退坡所带来的产品性价

比波动风险。通过BaaS提供更高能量密度的电池解决了续航和电池寿

命问题，同时降低消费者购买门槛。关注车主反馈并升级车辆配置。

通过持续的技术迭代、电池续航改进，产能不断提升，软件更新加快，

灵活的充电解决方案，以及全方位车辆服务体系，蔚来的交付量持续

增加，在市场上站稳了脚跟且竞争优势逐渐明显。

更贴近中国路况的自动驾驶体验。特斯拉选择视觉+毫米波雷达

的感知方案，配备自研FSD芯片，通过搜集道路信息不断训练自动驾

驶神经网络从而提高技术水平。蔚来同样搭载了多个传感器，配置了

MobileyeEQ4芯片、百度高精地图、惯导定位系统等，并对中国路况

做了针对性的算法优化。据汽车之家的测评，特斯拉的自动驾驶水平

更成熟、更激进，功能更全面。而蔚来的更符合中国的驾驶路况，实

现了车道级别的自定位，精度最高可达20厘米，匝道行驶中的流畅性

好于特斯拉。同时蔚来的领航功能适用范围更广，在上海南北高架，

北京五环在内的城市快速路上均使用，而特斯拉必须出五环后才能使

用。

NIO Space数量增加，成本降低效率提升，订单贡献明显。NIO

House年租金高达千万，分摊到交付量上成本效益较低。为此公司于

19年开始建设规模更小、更注重销售的NIOSpace（面积200平以下，

平均成本约100万以下）。部分门店选择与合作人共同建设，蔚来负

责运营，缓解财务压力。目前NIO Space已在全国近60个城市开设超

过140家，并加速向三、四线城市布局，计划到20年底超过200家。在

强大的品牌影响力下，我们预计新增门店将大幅吸引更多的潜在客

户，三、四线城市的销售网络扩展将会是打破交付瓶颈的机会所在。

极致的用户体验成为其“护城河”之一，客户转介率约50%。传统

车企将销售及售后交给4S店负责，车主接触不到车企。特斯拉重构了

这层关系，通过直销模式、车主论坛、OTA升级、超充网络等提升了

用户体验。而蔚来进一步将用户关系和体验做到了极致，李斌表示“蔚

来汽车的商业模式建立在极致的用户体验上”。通过NIO House、NIO

Space、NIO Power、NIO Service，覆盖了试驾体验、销售交付、充电

换电、维修服务、社区活动、线上线下互动平台等全流程服务，为汽

车销售形成了强大的赋能。公司表示蔚来客户的转介率约50%（通过

转介绍成交的客户占总所有成交客户的比例）。

多方位降本效果显著，单车毛利率转正。2Q20汽车销售毛利率

为9.7%，由负转正，主要由于物料采购成本的下降，以及产量增加带

来的单位制造成本的降低。蔚来单车BOM较高由于零部件选择均为

高端产品。如蔚来车身、底盘BOM约1.5万、2.7万，特斯拉约0.63万、

1.14万，。我们认为降低成本的方式包括供应链的优化，电池包成本

的持续降低，生产规模上升和销售管理优化等。例如选择中鼎股份的

空气悬架比大陆的空气悬挂可降低约30%成本。2020年产量提升后对

江淮的制造补贴降低可减少约30%的制造成本。此外公司内部管理效

率提升，市场营销费降低等进一步缩减了成本。公司表示2020年底前

或将实现两位数的毛利率。

SUV年销量近千万辆，豪华汽车需求强劲，电动化提升空间较大。

据乘联会，2017-2019年SUV销量分别为1003.2、950.3、916.4万辆，

占比分别为42.3%、42.5%、44.3%，2020年1-9月已接近50%。国内经

济实力与消费能力较强客户群在YQ后被抑制的购车需求快速恢复，

大型（B级）+豪华（≥30万元）SUV汽车是购车优先选择。2020年1-9

月国内电动SUV（BEV+PHEV）累计销量共169448辆，占电动车总

销量的28%，占SUV总销量的2.8%，电动化渗透率存在较大的提升空

间。

换电站布局加快，供应商深度收益。换电站作为蔚来的核心规划

之一，其优点包括：1）换电时间短效率高；2）可升级到最新、更高

能量密度的电池；3）电池回收更方便；4）降低电动车购买门槛；5）

解决电动车残值低问题等。目前蔚来在全国拥有超过150座换电站。

据公司规划，2021年将新增300座以上的第二代换电站，三年内完成

全国建设1000座换电站的目标。我们预计目前单座换电站投资成本在

200万元上下（5块电池包约30-40万元+运营成本30万元+建设成本30

万元+设备成本80-100万元+折旧，租金等其他约20万元），今后两年

新增换电站的总投资预计将超过10亿元。山东威达是蔚来换电站的核