汽车行业:特斯拉系列报告九-Model Y上市 电动智能变革浪潮加速

2023年12月2日发(作者：二手铃木奥拓)

仅供机构投资者使用

[Table_Title]

证券研究报告|行业点评报告

[Table_Date]

2021年01月02日

Model Y上市 电动智能变革浪潮加速

[Table_Title2]

特斯拉系列报告九

[Table_Summary]

事件概述:

2021年1月1日，特斯拉宣布国产Model Y上市，官网显示长续航双电机版和performance高性能版售价分别为33.99万元和36.99万元，预计将分别于1月和三季度交付; 特斯拉同时宣布国产Model 3长续航后续版下架，标准续航升级版维持补贴后售价24.99万元不变，Performance高性能版售价由41.98万元降至33.99万元。

评级及分析师信息

行业评级： 推荐

行业走势图

52%39%25%12%

分析与判断:

? 国产Model Y低价上市 高性价比成就爆款

国产Model Y长续航双电机版和performance高性能版正式上市后的售价分别为33.99万元和36.99万元，较此前预售价分别低14.81万元和16.51万元，且相比于Model 3同配置车型的溢价率仅为8.8%，对比BBA中型SUV相比于中型轿车溢价率约为25-35%，性价比优势凸显。豪华中型SUV市场具有较好的成长性，Model Y全球市场空间较Model 3更为广阔。参考Model 3对豪华中型轿车市场的扩容效应，中国市场Model 3的BBA竞品与Model Y的BBA竞品的销量比值，以及豪华中型SUV市场的成长性，预计2021年Model Y中国销量有望达25万辆，全球销量有望突破50万辆。

-1%-14%2019/122020/03汽车2020/062020/09沪深3002020/12

分析师：崔琰

[Table_Author]邮箱：****************.cnSAC NO：S112

联系人：郑青青

邮箱：*****************.cn

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? 国产Model 3增配降价 持续热销可期

国产Model 3 performance高性能版由41.98万元降至33.99万元，降价幅度为7.99万元，且实现全新内饰换装、标配电动尾门、标配方向盘加热、轮毂样式更新等配置升级，背后支撑的是零部件国产化比例的不断提升。而国产Model 3标准升级版维持补贴后售价24.99万元不变，但同样增加配置，内饰全新升级有望吸引更多消费者，预计国产Model 3有望持续热销，2020年11月销量已突破2万辆，1-11月累计销量达11.5万辆，预计2021年销量有望突破30万辆。全球范围来看，Model 3海外2020年1-11月累计销量达18万辆，其中美国销量达10.8万辆，预计随着2021年欧洲工厂开始投产，欧洲区销量有望回升，2021年Model 3全球销量有望突破60万辆。

? 提升保有量为当前目标 软件服务为终极盈利来源

我们判断特斯拉以价换量但仍能够维持盈利的背后是通过提升零部件国产化率实现的降本，叠加通过保有量的提升获取更多的软件服务盈利。软件服务是特斯拉重要的差异化竞争力所在，相关业务规模维持高速增长：1）随着行驶数据不断积累，FSD功能逐步完善、产品成熟度提升，目前自动驾驶团队正在重写其自动驾驶神经网络及控制算法，为推出完全自动驾驶功能做准备，2019年以来特斯拉已经3次上调FSD选装价

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

证券研究报告|行业点评报告

格，相关收益占比不断提升；2）车辆性能也可通过软件提升，以Model Y为例，消费者可花费2,000美元购买软件更新，将0-60mph加速性能提升至4.3秒。考虑到软件选装服务边际利润率高于整车销售，未来随着产品逐步丰富、用户选装率提升，软件服务类业务将成为重要的盈利来源。

? 重塑产业秩序 自主供应商顺势崛起

特斯拉对于传统汽车供应链的革新将造就自主供应商做大做强的历史性机遇：特斯拉不断降价的背后是对成本的极致管控，不断提升国产化率，国产Model 3在车身结构件、覆盖件、内外饰件、玻璃、动力电池等均已实现国产化，国产Model Y则引入更多的国内供应商，实现进一步降本，带来增量配套机遇。同时车型迭代速度的加快也是特斯拉保持产品竞争力的有效方式之一，这需要的是快速响应能力，而优质自主零部件供应商正好具备这两大竞争优势。特斯拉海外工厂建设有序推进，供应链全球化程度提升，且特斯拉供应链层级少、扁平化程度高，优质自主零部件供应商有望进一步实现全球化和总成化配套，顺势崛起成为全球零部件龙头。

投资建议：

2020年是新能源汽车供给端剧变的元年，2021年特斯拉国产Model Y、大众ID 4X/Crozz等带来的供给端质变将持续撬动需求，C端用户对新能源汽车的接受度显著提升。类比手机发展史，爆款车型的出现将导致新能源汽车渗透率加速提升，推动行业从导入期迈入成长期。特斯拉新车型投放、新产能建设如期推进，对于特斯拉产业链我们建议关注：

1） 传统领域：a.战略绑定特斯拉，凭借极致性价比实现从中国到全球，从单品到总成，驱动销量和单车配套价值量齐升，推荐【新泉股份、拓普集团】；b.细分领域全球龙头，具备全球供应优势，推荐【岱美股份、继峰股份、均胜电子】，受益标的【中鼎股份】；

2） 增量领域：a.动力电池、热管理等具备高技术壁垒，推荐【银轮股份】，受益标的【宁德时代（电新组覆盖）、三花智控】；b.铝电池盒、车身结构件等轻量化显著受益，推荐【华域汽车、敏实集团、凌云股份】；

3） 新潮流：采用全景玻璃天窗、电动尾门等引领行业趋势，带来单车配套价值量提升的同时加速产品行业渗透率提升，推荐【福耀玻璃（与建材组联合覆盖）】，潜在受益标的【伯特利】。

风险提示

特斯拉新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不达预期；海外疫情蔓延导致特斯拉零部件供应、整车生产进度不达预期；汽车需求低迷导致国内外新能源汽车销量不达预期；积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；技术路线出现重大调整致新能源汽车产业链竞争格局变化。

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2 证券研究报告|行业点评报告

盈利预测与估值

[Table_KeyCompany]

股票

代码

重点公司

投资

评级

买入

买入

买入

买入

买入

买入

买入

股票

名称

新泉股份

拓普集团

福耀玻璃

银轮股份

华域汽车

敏实集团

伯特利

收盘价

（元）

33.90

38.43

48.05

13.77

28.82

40.90

34.22

2018A

0.96

0.55

1.64

0.44

2.55

1.57

0.58

EPS(元)

2019A 2020E

0.62

0.43

1.16

0.40

2.05

1.52

0.98

0.80

0.67

1.11

0.52

1.91

1.70

1.23

2021E

1.19

0.97

1.38

0.66

2.08

1.93

1.51

2018A

35.31

69.87

29.26

31.30

11.30

26.05

59.00

P/E

2019A 2020E

54.68

89.37

41.42

34.43

14.06

26.91

34.92

42.38

57.36

43.29

26.48

15.09

24.06

27.82

2021E

28.49

39.62

34.82

20.86

13.86

21.19

22.66

资料来源：Wind,华西证券研究所

图1 特斯拉Model Y 主要燃油竞品美国销量（辆）

400,000350,000300,000250,000

图2 特斯拉Model Y 主要燃油竞品中国销量（辆）

600,000500,000400,000300,000200,000150,000100,000200,000100,20192020 1-11M2020 1-11M50,0000奥迪Q5宝马X4林肯MKX/Nautilus奔驰GLK/GLC英菲尼迪QX50凯迪拉克SRX/XT5宝马X3讴歌RDX

奥迪Q5/Q5L沃尔沃XC60路虎极光奔驰GLC凯迪拉克XT5英菲尼迪QX50宝马X3路虎发现神行讴歌RDX

资料来源：Marklines，华西证券研究所 资料来源：Marklines，华西证券研究所

图3 特斯拉分车型销量情况

45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000ModelSModelXModelYModel3中国Model3海外

资料来源：Markline，银保监会，华西证券研究所

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3 证券研究报告|行业点评报告

[Table_AuthorInfo]

表1 国产Model Y与燃油竞品参数对比

车系

车型

指导价（万元）

最大功率（kW）

最大扭矩（Nm）

零百加速（s）

最高车速（km/h）

驱动形式

奔驰GLC

300动感型

45.48

190

370

6.9

235

四驱

并线辅助、车道偏离预警、ADAS配置 车道保持辅助、主动刹车、疲劳驾驶提醒、自动泊车

资料来源：汽车之家，华西证券研究所

宝马X3

30i M运动套装

47.98

185

350

6.8

235

四驱

并线辅助、车道偏离预警、主动刹车、全速自适应巡航、疲劳驾驶提醒、自动泊车

并线辅助、主动刹车、自动泊车

奥迪Q5L

45TFSI 运动

47.09

185

370

6.7

231

四驱

特斯拉Model Y

长续航双电机版

33.99

317

545

5.1

217

四驱

Performance

36.99

336

640

3.7

241

四驱

并线辅助、车道偏离预警、主动刹车、全速自适应巡航

（选装完全版AP：自动泊车、自动辅助变道、自动辅助导航驾驶、智能召唤）

表2 国产Model 3与燃油竞品参数对比

车系

车型

指导价（万元）

最大功率（kW）

最大扭矩（Nm）

零百加速（s）

最高车速（km/h）

驱动形式

奔驰C级

C300运动版

45.08

190

370

6.2

250

后驱

并线辅助、车道偏离预警、车道ADAS配置 保持、主动刹车、疲劳驾驶提醒、自动泊车

资料来源：汽车之家，华西证券研究所

主动刹车、疲劳驾驶提醒、自动泊车

自动泊车

并线辅助、车道偏离预警、主动刹车、全速自适应巡航

（选装完全版AP：自动泊车、自动辅助变道、自动辅助导航驾驶、智能召唤）

宝马3系

30i M运动曜夜

37.99

190

400

6.2

250

后驱

奥迪A4L

45TFSI 运动

40.18

175

370

6.5

239

四驱

特斯拉Model 3

标准续航升级版

24.99（补贴后）

202

404

5.6

225

后驱

Performance

33.99

340

3.3

261

四驱

表3 国产特斯拉Model Y与Model 3核心参数对比

车型

类型

长*宽*高（轴距）（mm）

版本

特斯拉Model Y

4门5座/7座中型SUV

4751*1921*1624（2890）

长续航双电机

特斯拉Model 3

4门5座中型轿车

4694*1850*1443（2875）

Performance（双电机、AWD）

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4 证券研究报告|行业点评报告

340/639

75

3.3

261

605

33.99万元

336/640

77

3.7

241

480

36.99万元（比Model 3贵约8.8%）

5.1

217

594

33.99万元

317/545

最大功率（kW）/扭矩（NM）

电池容量（kWh）

0-100km（s）

极速（km/h）

NEDC续航里程（km）

起售价

资料来源：特斯拉官网，汽车之家，华西证券研究所

图4 特斯拉重塑产业秩序

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5 证券研究报告|行业点评报告

资料来源：华西证券研究所

图5 特斯拉国产化核心供应商

资料来源：各公司公告等，华西证券研究所

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6 证券研究报告|行业点评报告

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

投资评级

买入

以报告发布日后的6个增持

月内公司股价相对上证中性

指数的涨跌幅为基准。

减持

卖出

行业评级标准

以报告发布日后的6个推荐

月内行业指数的涨跌幅中性

为基准。

回避

公司评级标准

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层

网址：/hxzq/

说明

分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%

分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间

分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间

分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间

分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%

分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%

分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间

分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

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7 证券研究报告|行业点评报告

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