钢结构行业三季度财报汇总分析:Q3订单增速较快,费用率显著下降,净利率

2023年12月25日发(作者：进口雪佛兰大型suv价格)

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建筑装饰

Q3订单增速较快，费用率显著下降，净利率增速分化—钢结构行业三季度财报汇总分析

证券研究报告

2020年11月11日

投资评级

行业评级

上次评级

作者

唐笑

岳恒宇

分析师

强于大市(维持评级)

强于大市

Q3新签订单增速较快，装配式钢结构总包发展迅速

2020年行业五家可比公司前三季度新签订单额为479亿元，较去年同期增长13.60%。积压订单的释放以及政策的支持很大程度上支撑了订单增速。其中东南网架和精工钢构新签订单增速超10%，分别为38.38%和20.52%。未来随着行业EPC业务增加，以及政策对于装配式钢结构的支持，预计未来钢结构订单延续稳定增长态势。

SAC执业证书编号：S111

**************分析师

SAC执业证书编号：S111

******************贾宏坤

联系人

行业营收增速受疫情影响下滑，毛利率逐渐回升

*******************2020年前三季度行业整体营收增速为9.19%，较去年同期增速下滑14.86

个百分点，主要因为疫情影响钢结构施工，进而拖累营收增速。随着疫情影响消退施工恢复正常化以及在手订单的加速转化，预计未来营收会继续增行业走势图

长。毛利率方面，2020年前三季度行业整体毛利率为15.29%，较前值上建筑装饰沪深300升约0.5个百分点。行业毛利率多数有所上行。个股来看，杭萧钢构、海波重科、森特股份和精工钢构毛利率均超过15%，分别为19.79%、17.54%、19%14%16.96%和16.63%。考虑到企业正在拓展各类高毛利率的业务（如EPC），9%预计未来毛利率有望持续上升；此外随着行业集中度的提升，龙头企业如精4%工钢构和鸿路钢构将尤为受益。

-1%期间费用率有所改善，支撑净利润增速上升

-11%2019-112020-032020-072020年前三季度行业整体期间费用率为8.2%，较去年同期下滑0.73个百分

点。其中销售费用率为1.25%，小幅上升0.02个百分点；管理费用率为2.74%，资料来源：贝格数据

下降0.18个百分点，主因疫情期间差旅费等费用减少；财务费用率为1.07%，

下降0.23个百分点，随着行业公司的定增方案出台未来可能继续下行；研相关报告

发费用率为1.07%，下降0.33个百分点。2020年前三季度行业减值损失占1 《钢结构行业半年报汇总分析：Q2收入比值为0.67%，同比下降0.02个百分点。2020年前三季度行业营业外订单充沛，费用率下降，龙头企业净利收入与其他收入占营收的比重为1.34%，同比上升0.29个百分点，主因政府率持续提升》 2020-09-08

补贴增加。归母净利润方面，2020年前三季度净利润增速为49.6%，但各公2. 《细分行业财报汇总分析之钢结构：司分化明显。鸿路钢构与富煌钢构的归母净利润增速均较同期有显著加快，19年营收利润高增，20Q1订单充沛，主要系营收增加和出色的控费能力所致；精工钢构58.26%的归母净利润增疫情不改业绩上行趋势》 2020-05-10

速依然位于行业领先的地位。森特股份与海波重科的净利润增速则较同期有3. 《钢结构三季度财报汇总分析：产能明显下滑，主因营收的大幅下滑所致。

扩张支撑订单营收高增长，经营现金流收现比大幅下降使得现金流恶化，资产负债率有所降低

2020年前三季度行业收现比为0.9896，同比下降2.41个百分点；付现比为0.9878，同比下降0.86个百分点，综合起来，行业整体经营活动现金流为7.15亿，较去年同期少流入11.16亿。现金流的恶化主因收现比的下降幅度远大于付现比。2020年前三季度行业资产负债率为60.56%，同比下降0.29个百分点。目前各公司都积极通过定增与转债等方式来进行资本的扩充，有助于资本结构的改善。

投资建议

我们通过分析前三季度钢结构行业的表现可以发现，虽然受到新冠疫情的影响，各公司的业绩增长均有所放缓，但从订单增速、营收、净利润等各个指标来看，不少公司已经逐渐摆脱疫情带来的影响：这一方面是得益于疫情防控成效显著，各地钢结构施工逐渐恢复正常；另一方面是得益于政策对于装配式钢结构的支持。

我们认为各公司目前积极发展装配式钢结构、EPC等新业务模式，有利于毛利率的提升。从中长期来看，装配式建筑与工程总承包模式受到政策大力支持，近期十四五规划对于环境保护、绿色建筑方面的要求对于装配式钢结构的发展会有很大的推动作用，我们估计行业内公司未来业绩或将呈继续稳步上行。据此，我们维持钢结构行业“强于大市”的评级。

风险提示：固定资产投资增速下滑加速，钢结构技术发展缓慢，装配式建筑推广速度低于预期，项目回款不达预期。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

持续流入》

-6%2019-11-08

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内容目录

1.Q3新签订单增速较快，装配式钢结构总包发展迅速 ............................................................. 3

2.行业营收增速受疫情影响下滑，毛利率逐渐回升 .................................................................... 4

3.期间费用率显著下降，净利润增速分化明显 ............................................................................ 5

4.收现比大幅下降使得现金流恶化，资产负债率小幅下降 ....................................................... 7

5.投资建议 ........................................................................................................................................... 9

风险提示 ............................................................................................................................................ 10

图表目录

图1：制造业投资额累计同比（%） .......................................................................................................... 3

图2：基建投资额累计同比（%）............................................................................................................... 3

图3：行业营收增速 ........................................................................................................................................ 4

图4：行业内公司营收增速对比 ................................................................................................................. 4

图 5：行业毛利率变化 .................................................................................................................................. 5

图 6：同行业毛利率变化.............................................................................................................................. 5

图 7：行业期间费用率变化 ......................................................................................................................... 5

图 8：行业公司期间费用变化 .................................................................................................................... 5

图 9：行业内公司归母净利润增长 ........................................................................................................... 7

图 10：行业内公司归母净利率增长 ........................................................................................................ 7

图 11：行业收现比和付现比 ...................................................................................................................... 7

图 12：行业经营现金流对比（百万元） ............................................................................................... 7

图 13：2019Q3、2020Q3收现比情况对比 ................................................................................ 7

图 14：2019Q3、2020Q3付现比情况对比 ................................................................................ 7

图 15：资产负债率 ......................................................................................................................................... 8

表1：行业内公司新签订单合同额（亿元） ......................................................................................... 3

表2：行业内营收增速对比 .......................................................................................................................... 4

表3：行业内公司管理费用率、销售费用率对比 ................................................................................ 6

表4: 行业内公司财务费用率、研发费用率对比 .................................................................................. 6

表5：减值损失、营业外收入与其他占比变化 ..................................................................................... 7

表6：行业内公司经营活动现金流情况对比（百万元） ................................................................... 8

表 7：融资计划 ................................................................................................................................................ 9

表 8：应收账款和存货周转率 .................................................................................................................... 9

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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1.Q3新签订单增速较快，装配式钢结构总包发展迅速

2020年行业五家可比公司前三季度新签订单额为479亿元，较去年同期增长13.60%。其中2020年新签订单额增速超10%的公司有三家，东南网架以新签合同额增速38.38%位列第一，主因公司EPC业务的竞争优势不断提高，在装配式医院、学校、体育场馆、超大型装配式建筑EPC项目以及机场、火车站等基建项目的承接上具备强劲的实力；第二位精工钢构新签合同同比增速为20.52%，主因EPC与装配式业务承接订单同比大增40.99%；第三位富煌钢构新签合同同比增速为10.85%，主因疫情期间积压订单的顺利转化。

表1：部分公司新签合同情况（亿元）

公司名称

东南网架

杭萧钢构

精工钢构

鸿路钢构

富煌钢构

合计

2019Q3新签订单额

65.02

88.60

112.26

116.96

38.82

421.66

同比增速

56.88%

25.55%

18.90%

50.97%

26.81%

38.08%

2019Q3新签订单营收比

1.02

1.96

1.54

1.53

1.38

1.51

2020Q3新签订单额

89.97

87.11

135.28

123.61

43.03

479

同比增速

38.38%

-1.69%

20.52%

5.69%

10.85%

13.60%

2020Q3新签订单营收比

1.37

1.71

1.74

1.30

1.47

1.53

资料来源：wind,天风证券研究所，新签订单营收比=新签订单额（TTM）/营收（TTM），

2020年上半年东南网架，杭萧钢构，精工钢构，鸿路钢构和富煌钢构新签合同额（TTM）与营收（TTM）比分别为1.37、1.71、1.74、1.30和1.47。东南网架、精工钢构与富煌钢构的合同营收比分别较去年同期上升0.35、0.2和0.09个百分点，主要系订单的快速增长；杭萧钢构和鸿路钢构分别较去年下降0.25和0.23个百分点，主要系营收相对订单快速增长所致。

行业订单普遍增长的原因有三。其一国家政策利好钢结构。2019年以来，对于钢结构建筑的推动政策频频发出。在2019年2月中国建筑业协会发布2019年工作要点中提出“大力发展钢结构等装配式建筑”后，当年3月钢结构被住建部层面单独提出推广。2020年2月，卫健委联合住建部发布《新型冠状病毒肺炎应急救治设施负压病区建筑设计导则（试行）》，提出新冠肺炎应急救治设施负压病区结构形式选择宜采用装配式钢结构等轻型结构。2020年7月，住建部发布绿色建筑创建行动方案，大力发展钢结构等装配式建筑，新建公共建筑原则上采用钢结构。预计未来国家政策持续利好，订单有望稳增。

其二部分公司专业分包向总承包持续转型。报告期内东南网架在学校、医院、体育场馆、住宅、综合体等领域积极拓展EPC模式；鸿路钢构承建浙南科技城等多个总承包重大项目；杭萧钢构2018年签订全亚运会运动村等总承包(EPC)项目；精工钢构目前致力于分包模式转型升级，已承接多个EPC项目。富煌钢构积极推动业务模式升级，以“装配式钢结构建筑技术集成与智能建造”为核心内容，建立健全EPC项目总承包管理机制。新签订单充沛叠加EPC模式高速发展，促成钢结构板块2020年前三季度订单增长，预计将继续保持增长态势。

其三基建与制造业投资增速回升。传统钢结构主要用于公共设施建设、厂房、仓储等，与基建投资完成额、制造业固定资产完成额、建筑工程房地产投资完成额密切相关。基建和制造业投资额受一季度疫情影响有所下降，但目前已经开始回升，预计未来能够继续稳定增长。且根据国铁集团近期出台的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，要求五十万以上人口的城市通高铁，二十万以上人口的城市通铁路，桥梁钢结构、空间钢结构产能预计持续增长。

图1：制造业投资额累计同比（%）图2：基建投资额累计同比（%）

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资料来源：Wind，天风证券研究所

政策利好、公司行业持续转型升级以及制造业投资稳增支持2020年钢结构行业订单增长。个股方面，不同的公司在钢结构行业中也存在不同的模式。比如说鸿路钢构专注于做钢构件的制造，成为总包或分包方的材料供应商；富煌钢构、精工钢构、东南网架等则专注于钢结构工程，从分包工程做起并不断往EPC总承包拓展；还有杭萧钢构重视研发技术，进行专利授权。不同的模式都是企业家在不同的市场中根据企业自身条件作出的占优选择。各公司在行业中发挥各自的优势，不断增加行业活力。

2.行业营收增速受疫情影响下滑，毛利率逐渐回升

出于数据可得性以及公司业绩结构相似性等因素，我们选取7家钢结构行业公司的数据进行汇总，作为钢结构行业数据指标。

2020年前三季度整体营收增速为9.19%，较去年同期增速下滑14.86个百分点，主因疫情影响钢结构施工，进而拖累营收增速。但营收增速呈逐渐回升的趋势，前三季度单季度的营收增速呈不断增加。目前行业集中度提升，2014-2016年因钢结构效益不好，行业内小企业数量减少。2016年行业开始好转，但基本上留存下大规模企业，行业集中度提升。我们预计随着行业集中度提升，强者恒强，这些行业龙头更有可能在成本方面受益。

基于疫情带来的不利影响正在消除以及行业集中度提升，我们认为2020年四季度行业营收将大概率维持或略高于三季度增长速度。

图3：行业营收增速

40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：Wind，天风证券研究所

图4：行业内公司营收增速对比

100%80%60%40%20%0%-20%2019Q32020Q3

资料来源：Wind，天风证券研究所

表2：行业内营收增速对比

公司名称

杭萧钢构

东南网架

钢结构

2019Q3

8.94%

3.51%

24.04%

2020Q1

-24.06%

-2.57%

-14.74%

2020H1

4.22%

1.14%

-1.78%

2020Q3

12.91%

2.41%

9.19%

去年同期

3.97%

-1.11%

-14.86%

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富煌钢构

鸿路钢构

精工钢构

森特股份

海波重科

21.46%

47.99%

30.90%

34.41%

75.90%

-35.47%

-35.44%

6.13%

3.63%

-56.76%

-15.38%

4.85%

0.94%

-23.32%

-5.47%

4.45%

24.46%

6.21%

-10.10%

-6.84%

-17.01%

-23.53%

-24.69%

-44.51%

-82.74%

资料来源：Wind，天风证券研究所

毛利率方面，2020年前三季度行业毛利率为15.29%，同比上升约0.5个百分点，行业毛利率多数有所上行。个股来看，东南网架、杭萧钢构、精工钢构和鸿路钢构毛利率分别提高1.87、1.19、1.16和0.06个百分点。杭萧钢构毛利率的增长主因剥离的地产业务业绩清算时收回尾款带来的利润增厚，以及住宅钢结构业务毛利率的提升；海波重科较高毛利率主要因新开辟的西北市场毛利率较高。此外，EPC以及装配式钢结构等毛利率水平较高的项目占比的提高或为行业整体毛利率水平的一大动因。

预计未来行业毛利率会持续上行。目前行业集中度呈上升趋势，业内EPC业务逐步增多，对于公司本身的技术能力，规划设计能力和信息化综合管理能力，制造能力要求越来越高，也促使行业集中度提升。考虑到EPC业务增多，行业集中度越来越高，从而公司议价能力增强，成本降低，精工钢构等龙头企业会持续受益，未来毛利率有望持续上升。

图 5：行业毛利率变化

17%16%16%15%15%14%14%13%图 6：同行业毛利率变化

2019Q325%20%15%10%5%0%2020Q3

资料来源：Wind，天风证券研究所

3.期间费用率显著下降，净利润增速分化明显

2020年前三季度行业整体期间费用率为8.2%，较去年同期下滑0.73个百分点。其中销售费用率小幅上升0.02个百分点，管理费用率下降0.18个百分点，财务费用率下降0.23个百分点，研发费用率下降0.33个百分点。

图 7：行业期间费用率变化

10.5%10.0%9.5%9.0%8.5%8.0%14%12%10%8%6%4%2%0%

图 8：行业公司期间费用变化

2019Q32020Q3

资料来源：Wind，天风证券研究所

2020年前三季度钢结构行业销售费用率为1.25%，同比上升0.02个百分点。其中，杭萧请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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钢构销售费用率较去年同期上升最大，达0.45个百分点，主因子公司万郡绿建销售人员增加；海波重科销售费用率较去年同期也有所上升，达0.24个百分点。富煌钢构，精工钢构，和鸿路钢构销售费用率较去年同期下滑，主要因疫情影响公司人员外出以及国家为了减轻企业负担带来的社保减免，导致职工薪酬、差旅费用、业务招待费同类项有所降低。

2020年前三季度钢结构行业管理费用率为2.74%，同减0.18个百分点。其中，杭萧钢构管理费用从3.85%增加0.35个百分点至4.21%，主因销售人员增加所致；东南网架管理费用率增加0.33个百分点至2.63%，主因办公及交通费以及折旧摊销增加；其他公司的管理费用率均较去年同期有所下降，其中海波重科管理费用率下滑最为明显，达0.95个百分点，主因新冠疫情期间社保减免与工资、差旅费等减少所致。预计管理费用的下降是暂时性的，疫情冲击过后全面复工复产会使得相应的管理费用有所回升。

表3：行业内公司销售费用率，管理费用率对比

销售费用率

鸿路钢构

精工钢构

富煌钢构

钢结构行业

森特股份

东南网架

海波重科

杭萧钢构

2019Q3

1.46%

1.35%

0.75%

1.23%

1.93%

0.29%

1.11%

1.91%

2020Q3

1.22%

1.23%

0.69%

1.25%

1.96%

0.44%

1.34%

2.37%

差额

-0.23%

-0.12%

-0.06%

0.02%

0.03%

0.15%

0.24%

0.45%

管理费用率

海波重科

鸿路钢构

森特股份

精工钢构

钢结构行业

富煌钢构

东南网架

杭萧钢构

2019Q3

3.56%

2.20%

3.06%

3.62%

2.92%

2.69%

2.30%

3.85%

2020Q3

2.60%

1.57%

2.61%

3.38%

2.74%

2.66%

2.63%

4.21%

差额

-0.95%

-0.64%

-0.45%

-0.25%

-0.18%

-0.03%

0.33%

0.35%

资料来源：Wind，天风证券研究所；

2020年前三季度钢结构行业财务费用率为1.07%，同比下降0.23个百分点。其中精工钢构上半年财务费用大幅下降，从1.68%减少0.56个百分点至1.12%，主要由于利息收入增加及利息费用减少所致；鸿路钢构财务费用较去年同期下滑0.41个百分点，主要受利息费用下降及统计口径变化的影响。随着利率长期下行以及大部分公司都有权益性融资方案，预计行业的利息支出压力会稳步下行，从而带动财务费用率稳步下行。

2020年前三季度钢结构行业研发费用率为1.07%，同减0.33个百分点。东南网架研发费用率大幅下降0.76个百分点至3.63%，或与公司主要战略合作伙伴浙江大学在疫情影响下相关研发工作无法进行有关。随着疫情冲击消退，研发工作恢复正常，行业研发费用率会有所上行。

表4: 行业内公司财务费用率、研发费用率对比

财务费用率

精工钢构

鸿路钢构

钢结构行业

海波重科

东南网架

杭萧钢构

富煌钢构

森特股份

2019Q3

1.68%

1.03%

1.30%

0.37%

0.76%

0.80%

3.14%

1.35%

2020Q3

1.12%

0.63%

1.07%

0.23%

0.78%

0.82%

3.20%

1.55%

差额

-0.56%

-0.41%

-0.23%

-0.14%

0.02%

0.05%

0.19%

研发费用率

东南网架

鸿路钢构

富煌钢构

钢结构行业

精工钢构

森特股份

杭萧钢构

海波重科

2019Q3

4.39%

2.24%

3.84%

3.49%

3.99%

3.11%

3.46%

3.62%

2020Q3

3.63%

1.79%

3.50%

3.15%

3.66%

2.97%

4.08%

4.29%

差额

-0.76%

-0.45%

-0.35%

-0.33%

-0.13%

0.62%

0.67%

资料来源：Wind，天风证券研究所

2020年前三季度行业减值损失占收入比值为0.67%，同比上升0.02个百分点。其中森特股份，富煌钢构、杭萧钢构与海波重科减值收入比下降同比明显，分别为1.34、0.76和0.78个百分点。鸿路钢构和东南网架减值收入比较去年同期分别上升0.42和0.39个百分点，主要系应收账款单项计提减值损失所致。

2020年前三季度行业营业外收入与其他收入占营收的比重为0.65%，同比上升0.14个百分点。除杭萧钢构以外，其他各公司营业外收入与其他收入占比均有所上升，或因疫情期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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间政府补贴增加所致。

表5：减值损失、营业外收入与其他收入占比变化

减值损失/收入

富煌钢构

海波重科

杭萧钢构

森特股份

钢结构行业

精工钢构

东南网架

鸿路钢构

2019Q3

-0.11%

-1.22%

-0.82%

-0.70%

-0.65%

-0.77%

0.25%

-1.32%

2020Q3

1.23%

-0.44%

-0.06%

-0.23%

-0.67%

-1.04%

-0.14%

-1.75%

同比差额

1.34%

0.78%

0.76%

0.47%

-0.02%

-0.28%

-0.39%

-0.42%

营业外收入与其他收入/收入

鸿路钢构

海波重科

钢结构

森特股份

富煌钢构

精工钢构

东南网架

杭萧钢构

2019Q3

1.11%

0.20%

0.51%

0.04%

0.07%

0.41%

0.36%

0.38%

2020Q3

1.39%

0.44%

0.65%

0.18%

0.20%

0.54%

0.37%

0.27%

同比差额

0.28%

0.23%

0.14%

0.13%

0.01%

-0.10%

资料来源：Wind，天风证券研究所，减值损失=（资产减值损失+信用减值损失）

归母净利润增速方面，2020年前三季度行业净利润增速为49.60%，但各公司分化明显。杭萧钢构净利润增长114.47%，较去年同期大幅增加144个百分点，主因是全资子公司土地收储事项导致资产处置收益同增2.96亿，以及出售房产公司及钢材期货业务导致投资收益同增0.96亿；扣非归母净利润3.06亿元，同增10.3%。鸿路钢构与富煌钢构的归母净利润增速均较同期有显著加快，主要系营收增加和出色的控费能力所致；精工钢构的归母净利润增速虽较同期有所放缓，但其58.26%的归母净利润增速依然位于行业领先的地位。森特股份与海波重科的净利润增速则较同期有明显下滑，或因营收的大幅下滑所致。

图 9：行业内公司归母净利润增长

2019Q3140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2020Q314%12%10%8%6%4%2%0%图 10：行业内公司归母净利率增长

2019Q32020Q3

资料来源：Wind，天风证券研究所

4.收现比大幅下降使得现金流恶化，资产负债率小幅下降

2020年前三季度行业收现比为0.9896，同比下降2.41个百分点；付现比为0.9878，同比下降0.86个百分点。收现比的大幅下降主因疫情冲击导致项目回款减少，付现比基本稳定或因企业为了维持供应链的稳定而对上游供应商正常付款。综合起来，行业整体经营活动现金流为7.15亿，较去年同期少流入11.16亿。随着疫情冲击的消退，预计下游业主的支付进度会回归正常，预计收现比会有所下降，付现比依然保持稳定；因此，可以预见未来经营性现金流会有所改善。

图 11：行业收现比和付现比图 12：行业经营现金流对比（百万元）

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收现比1.41.31.21.110.90.8付现比

资料来源：Wind，天风证券研究所

图13：2019Q3、2020Q3收现比情况对比

2019Q31.41.210.80.60.40.20图14：2019Q3、2020Q3付现比情况对比

2019Q31.510.502020Q32020Q3

资料来源：Wind，天风证券研究所

表6：行业内公司经营活动现金流情况对比（百万元）

鸿路钢构

精工钢构

东南网架

杭萧钢构

富煌钢构

海波重科

森特股份

2019Q3

530.66

276.09

248.18

337.97

174.9

112.14

151.18

2019

871.13

546.01

320.19

141.9

399.9

127.74

368.02

2020Q1

15.31

252.31

272.56

(18.85)

(65.57)

32.61

(119.74)

2020Q2

162.77

228.52

34.46

142.59

110.87

31.79

(320.09)

2020Q3

257.8

183.28

169.92

146.49

126.26

5.96

(174.89)

同期差额

(272.86)

(92.81)

(78.26)

(191.47)

(48.66)

(106.18)

(326.07)

资料来源：Wind，天风证券研究所

2020年前三季度行业资产负债率为60.56%，同比下降0.29个百分点。分公司来看，富煌钢构资产负债率为71.32%，较去年同期上升1.34个百分点，处于行业中较高水平；森特股份资产负债水平大幅提升11.9个百分点至56.35%，但仍处于行业中较低水平。精工钢构资产负债率同比下滑5.61个百分点，主要因为公司非公开发行顺利实施，募集资金净额共9.9亿已于8月到账，进一步降低公司资产负债率。此外，杭萧钢构的资产负债率也有显著下降，从去年同期的58.91%减少6.9个百分点至52.01%，主因流动负债减少。

图 15：资产负债率

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2019Q380%70%60%50%40%30%20%10%0%2020Q3

资料来源：Wind，天风证券研究所

一些公司启动了定增、可转债融资等计划。精工钢构于4月初发布非公开发行A股股票预案，并于2020年8月20日完成资金的募集；鸿路钢构于4月18日发布可转债发行预案，并于2020年11月2日上市流通。富煌钢构也于4月中旬发布非公开发行A股股票预案，并于2020年8月17日获得证监会核准批复。东南网架于7月初发布非公开发行A股股票预案，目前仍在等待核准中。三家公司通过定增与可转债募集的资金均主要运用于EPC项目的建设。此外，杭萧钢构于10月27日发布了非公开发行A股股票预案，主要应用于公司绿色装配式建筑研发创新、智能制造及数智化管理示范基地项目。定增与可转债融资将提高直接融资的比重，预计会改善行业资产负债水平。

表 7：融资计划

公司名称

精工钢钩

富煌钢构

鸿路钢构

东南网架

杭萧钢构

公告日

2020/4/8

2020/4/15

2020/4/18

2020/7/21

2020/10/27

融资计划

非公开发行A股股票预案

可转债发行预案

非公开发行A股股票预案

发行规模

不超过100,000万元

不超过65,500万元（含本数）

18.88亿元

不超过120,000万元

不超过120000万元

完成进度

已完成

已核准

已完成

进行中

资料来源：Wind，天风证券研究所

从资产周转率来看，除鸿路钢构与杭萧钢构，其他公司应收账款周转率与去年同期相比有所恶化，可能因为疫情影响工程进度，公司营运能力下降。存货周转率方面，各公司的存货周转率均较去年同期有所改善。

表 8：应收账款和存货周转率

2019Q3

应收账款周转率

鸿路钢构

杭萧钢构

精工钢构

富煌钢构

森特股份

海波重科

东南网架

4.67

3.5

4.39

1.59

1.82

1.42

0.8

2020Q3

5.53

3.94

3.91

1.33

1.21

1.09

0.71

存货周转率

森特股份

东南网架

精工钢构

杭萧钢构

富煌钢构

鸿路钢构

海波重科

2019Q3

1.54

1.55

1.15

1.17

1.16

1.65

2020Q3

3.23

2.13

1.94

1.93

1.82

1.69

1.45

资料来源：Wind，天风证券研究所；存货周转率=营业成本（期末期初平均值） /合同资产+存货(期末期初平均值)

5.投资建议

我们通过分析前三季度钢结构行业的表现可以发现，虽然受到新冠疫情的影响，各公司的业绩增长均有所放缓，但从订单增速、营收、净利润等各个指标来看，不少公司已经逐渐请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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摆脱疫情带来的影响：这一方面是得益于疫情防控成效显著，各地钢结构施工逐渐恢复正常；另一方面是得益于政策对于装配式钢结构的支持。

我们认为各公司目前积极发展装配式钢结构、EPC等新业务模式，有利于毛利率的提升。从中长期来看，装配式建筑与工程总承包模式受到政策大力支持，近期十四五规划对于环境保护、绿色建筑方面的要求对于装配式钢结构的发展会有很大的推动作用，预计行业内公司未来业绩将继续上行。据此，我们维持钢结构行业“强于大市”的评级。

风险提示

固定资产投资增速下滑加速：或导致下游需求的下降，从而影响订单增速与营收增速；

钢结构技术发展缓慢：或将导致生产水平提高受阻；

装配式建筑推广速度低于预期：毛利率水平较高的装配式建筑项目推广速度低于预期或将对毛利率的提升形成压力；

项目回款不及预期：或将导致企业面临现金流压力。

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分析师声明

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