交通运输行业周报:极兔速递提交上市申请,油运弹性再次验证

2023年12月22日发(作者：9座商务车)

2023年06月18日

交通运输

行业周报

证券研究报告

极兔速递提交上市申请，油运弹性再次验证

投资评级

本周上证综指较上周环比+1.30%，A股交运指数较上周环比领先大市-A

维持评级

+0.53%，跑输上证指数0.77pct。本周重点关注个股中，中远海能、春秋航空、南方航空、密尔克卫、顺丰控股涨幅居前。

行业动态跟踪

首选股票

目标价（元）评级

一、极兔速递在港交所提交招股书，首次披露众多经营细节

行业表现

1.股东及持股比例：创始人李杰11.54%、腾讯6.32%、博裕6.1%、交通运输沪深30037%ATM5.49%、高瓴2%、红杉1.62%、顺丰1.54%。

27%

17%2.估值：2023年5月12日D轮融资获顺丰2亿美金入股，投后估值7%130亿美金。

-3%

-13%2022/052022/092022/122023/04

3、财务表现：（1）2020-2022年公司实现营收15.4/48.5/72.7亿美元，分别同比+358%、+216%、+50%；净利润分别为-6.6/-61.9/+15.7

资料来源：Wind资讯

升幅% 1M 3M 12M

亿美元，经调整后净利润-4.8/-9.1/-8.0亿美元。

相对收益 2.0 3.3

11.6

-0.3

14.4

4.极兔东南亚：（1）2022年营收/调整后EBITDA为23.8/3.3亿美

绝对收益 2.7

元，营收占比32.8%，且是利润贡献的绝对来源；（2）件量：2022年分析师

孙延

极兔在东南亚日均件量689万单，市占率22.5%（领先第二名15.3pct），是东南亚第一大快递服务商。从公司在东南亚的份额趋SAC执业证书编号：S145

势来看，过去三年分别为16.4%/22.3%/22.5%，东南亚快递市场或竞*******************.cn

争加剧。（3）单票表现：2022年极兔东南亚单票收入/成本/净利分分析师

宋尚杰

别为0.95/0.76/0.13美元，单票利润过去三年趋势为SAC执业证书编号：S145

0.23/0.20/0.13美元，呈下滑态势。

******************.cn

5.极兔中国：（1）2020-2022年实现营收4.8/21.8/41.0亿美元，相关报告

（2）2020-2022年件量为20.8/83.3/120.3亿件，日均件量3月快递数据点评：需求稳2023-04-23

571/2283/3295万件，在中国的市场份额达到10.9%，国内排名上升健恢复，价格竞争与份额分至第5。（3）2020-2022年单票收入0.23/0.26/0.34美元，单票成化持续

本0.51/0.41/0.40美元，单票毛利-0.28/-0.15/-0.06美元，单票1-2月快递数据点评：通达系2023-03-20

利润-0.3/-0.1/-0.03美元，国内盈利能力呈改善趋势。

份额分化，顺丰符合预期

化工物流：三方需求如日方2023-02-28

二、极兔速递的后续发展值得关注

升，优质龙头乘风而上

1.极兔速递若成功上市，将获得资本助力，进一步增强网络信心，有交通运输行业周报2023-01-15

助于在国内和国际市场进一步打开局面。尤其关注其国际化拓展，和20230115：物流复苏态势良顺丰将形成合作；目前国内快递竞争白热化，极兔有望站稳脚跟，后好，民航需求快速回升

续需重点关注其竞争策略，主要观察其在份额和盈利能力上的变化。

交通运输行业周报2023-01-08

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行业周报/交通运输

2.对国内电商快递企业而言，行业仍具有很强的壁垒，极兔的成功很难被复制，商流、加盟商体系、资本、竞争环境缺一不可。参考极兔2020-2022年累计融资约52亿美元，可视作中国电商快递起网门槛。当前竞争加剧，已进入存量竞争，最终胜出的龙头将受益行业长期成长性和盈利弹性。

航空机场：

（1）航班量整体稳定，端午机票价格不及五一假期。本周（6.10-6.16）民航客运航班量日均13901班次，环比+5.1%，恢复至2019年同期的96.8%；其中国内航班量日均12797班次，恢复至2019年同期的109.1%；国际及地区航班量日均1104班次，恢复至2019年同期的42.1%。据航班管家数据显示，截至6月14日，端午假期国内机票成交均价759.92元,同比去年上涨8.92%，环比五一下降24.54%。

（2）民航局预计暑运每日航空客运量达195万，航班量恢复至疫情前水平。民航局在6月例行发布会上，对今年暑运给出预判。预计每日将有近195万旅客通过航空出行，日均保障航班16500班，恢复至2019年同期水平。国内航空客运方面，预计保障日均航班13600班、运输国内旅客183万人次，较疫情前2019年分别增长11%、7%。

航运：

（1）本周原油运价快速跳涨，充分验证供给端紧张程度。6月16日BDTI TD3C运价达74909美元/天，环比上周+42279美元/天。本次运价跳涨主要原因有需求端大贸易商集中拿货，充分带动市场情绪；供给端由于7月沙特将减产100万桶/天，船东提前将船摆位向西非、巴西。短期供需失衡带来运价快速跳涨，充分验证供给端紧张程度。预计二季度原油运价见底后区间震荡，下半年旺季运价将持续上升。

（2）淡季下成品油运价平稳运行，欧洲进口有望带动需求上行。6月16日BCTI大西洋一篮子运价达到20097美元/天，环比上周-1208美元/天；6月16日BCTI太平洋一篮子运价达到22684美元/天，环比上周+570美元/天。随着下半年炼厂检修减少，欧洲成品油运输需求恢复，看好淡季结束后成品油运价回升。

（3）夏季用电量增加带动煤炭需求上升，BDI指数本周持续回升，但仍低于盈亏平衡线。6月16日BDI达到1076点，较上周环比+1.99%。夏季用电量增加带动煤炭需求提升，干散货需求向好，BDI指数自6月来持续回升。

（4）集运运价企稳，SCFI环比略有下降。6月16日SCFI指数达到934.31点，环比-4.65%；6月8日WCI指数达到1681.04，环比-0.06%。

核心观点

20230107：春运开启，客货运加速复苏

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行业周报/交通运输

快递物流：重视价格竞争加剧环境下的电商快递分化，看好头部CR2企业业绩韧性与估值性价比，关注申通份额提升。在经济弱复苏环境下，快递行业需求韧性凸显。但同时由于头部快递企业产能过剩及竞争策略变化，今年价格竞争意外加剧，行业价格已再次降至较低水平。在此竞争环境下，我们看好龙头恒强，在稳定的加盟网络支持和运营实力下，有望有效扩张份额，推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性，当前行业CR2龙头企业估值极具性价比！同时关注申通份额较快提升，带来远期的展望空间。重点推荐：顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递、德邦股份、韵达股份。

航空：国内航班量超出疫情前水平，国际航班快速回暖，疫情后供需扭转带来弹性可观。国内航班量已超疫情前水平，航季更替后国际线加速复苏，五一假期旅行航线复苏状况超出此前预期，有望指引今年暑运及十一旺季仍然高景气，上市航司有望迎来业绩的大幅改善。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点推荐：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。

机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地，同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复2）近期国内航线复苏进展初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点推荐：上海机场、白云机场。

油运：原油运价快速跳涨，验证供给端紧张，看好下半年运价上行。1）行业处于淡季尾声，美国宣布补充战略石油储备，下半年供给新增交付即将快速减少，原油运价有望持续上行。成品油运价前期受全球需求扰动，下半年需求回升下欧洲进口有望迎来拐点，制裁升级或带来运距拉长进一步兑现，看好运价持续上行。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点推荐:中远海能、招商南油、招商轮船。

推荐组合：顺丰控股、圆通速递、招商轮船、中远海能、招商南油、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场。

风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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行业周报/交通运输

内容目录

1. 本周市场回顾............................................................... 6

1.1. A股板块指数回顾...................................................... 6

1.2. 交运重点公司行情及盈利预测 ........................................... 7

2. 子行业数据跟踪............................................................. 7

2.1. 快递物流 ............................................................. 7

2.2. 公路铁路 ............................................................. 9

2.3. 地铁通行 ............................................................ 11

2.4. 航空机场 ............................................................ 11

2.5. 航运 ................................................................ 15

3. 重点报告摘要.............................................................. 18

4. 核心观点.................................................................. 21

5. 风险提示.................................................................. 21

图表目录

图1. 本周交运行业指数与其他行业指数对比 ...................... 错误!未定义书签。

图2. 社会消费品零售总额累计值及累计同比 ...................................... 7

图3. 实物网购规模累计值及累计同比 ............................................ 7

图4. 快递业务量及增速 ........................................................ 8

图5. 快递业务收入及增速 ...................................................... 8

图6. 顺丰快递业务量及增速 .................................................... 8

图7. 顺丰单票收入及增速 ...................................................... 8

图8. 韵达快递业务量及增速 .................................................... 8

图9. 韵达单票收入及增速 ...................................................... 8

图10. 申通快递业务量及增速 ................................................... 9

图11. 申通单票收入及增速 ..................................................... 9

图12. 圆通快递业务量及增速 ................................................... 9

图13. 圆通单票收入及增速 ..................................................... 9

图14. 全国整车货运流量指数 ................................................... 9

图15. 公路客运量及同比增速 .................................................. 10

图16. 公路货运量及同比增速 .................................................. 10

图17. 铁路客运量及同比增速 .................................................. 10

图18. 铁路货运量及同比增速 .................................................. 10

图19. 一线城市地铁客运量（万人次） .......................................... 11

图20. 全国（含国际/地区）客运航班执行航班量（架次） ......................... 11

图21. 民航客运量及增速 ...................................................... 12

图22. 民航货邮运输量及增速 .................................................. 12

图23. 三大航整体ASK、RPK、客座率走势........................................ 12

图24. 南航、国航、东航客座率（%） ........................................... 12

图25. 春秋、吉祥客座率（%） ................................................. 12

图26. 布伦特油价走势 ........................................................ 13

图27. 航空煤油出厂价走势 .................................................... 13

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行业周报/交通运输

图28. 美元兑人民币走势 ...................................................... 13

图29. 上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比 ................ 14

图30. 上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港旅客吞吐量同比 .................. 14

图31. 上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比 .................. 15

图32. 原油运输指数（BDTI）指数走势 .......................................... 15

图33. 成品油运输指数（BCTI）指数走势 ........................................ 15

图34. 波罗的海干散货指数（BDI）走势 ......................................... 16

图35. 中国出口集装箱运价指数（CCFI）走势 .................................... 16

图36. 外贸化学品船期租运价（美元/天） ....................................... 16

图37. 外贸化学品船主要航线程租运价（美元/天） ............................... 16

图38. BDTI分船型运价........................................................ 16

图39. BCTI分航线运价........................................................ 17

图40. 内贸集装箱运价指数（PDCI） ............................................ 17

表1：上证综指、交运子板块行业指数 ........................................... 6

表2：交运各板块核心个股涨跌幅及盈利预测 ..................................... 7

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行业周报/交通运输

1.市场回顾

本周（6.11-6.17），上证综指较上周环比+1.30%，A股交运指数较上周环比+0.53%，跑输上证指数0.77pct。交运各板块中，公路（-2.65%）、港口（-1.80%）、铁路（-1.43%）、物流综合（0.60%）表现弱于市场；机场（+1.62%）、航空（+1.67%）、航运（+2.26%）、快递（+2.74%）表现强于市场。本周核心个股中，中远海能、春秋航空、南方航空、密尔克卫、顺丰控股涨幅居前。

1.1.A股板块指数回顾

图1.6.11-6.17交运行业指数与其他行业指数对比

资料来源：Wind，安信证券研究中心

表1：上证综指、交运子板块行业指数

行业

上证综合指数

交通运输

物流综合

快递

公路

铁路

航运

港口

航空

机场

本周

3,273.33

1,927.53

1,530.81

944.84

3,361.06

2,733.45

1,745.85

1,532.07

1,653.43

3,652.44

上周

3,231.41

1,917.40

1,521.65

919.64

3,452.64

2,773.21

1,707.31

1,560.23

1,626.27

3,594.28

周变化

1.30%

0.53%

0.60%

2.74%

-2.65%

-1.43%

2.26%

-1.80%

1.67%

1.62%

年初至今涨幅

5.96%

-3.45%

-8.03%

-16.09%

8.31%

15.56%

3.31%

6.95%

-13.07%

-13.63%

市盈率（TTM）

13.21

32.16

13.17

26.61

11.70

33.86

4.04

12.39

0.00

市净率（LF）

1.33

1.48

1.41

2.45

1.04

1.21

1.17

1.01

4.03

2.43

资料来源：Wind，安信证券研究中心

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行业周报/交通运输

1.2.交运重点公司行情及盈利预测

表2：交运各板块核心个股涨跌幅及盈利预测

静态估值

证券名称

中远海能

春秋航空*

南方航空*

密尔克卫

顺丰控股*

中国国航*

中谷物流*

招商南油*

吉祥航空*

招商轮船

上海机场*

白云机场

圆通速递*

中远海控

申通快递

永泰运*

中国东航*

华贸物流

德邦股份*

证券代码

涨跌幅%

10.98%

6.58%

4.89%

4.71%

3.51%

3.41%

3.32%

2.93%

2.89%

2.65%

1.72%

1.71%

1.47%

1.22%

0.44%

0.13%

0.00%

PE（TTM）

25.4

-25.7

-3.7

23.8

35.5

-4.2

8.2

8.8

-10.3

10.3

-46.0

-35.7

13.2

2.0

55.9

14.3

-3.2

14.8

18.5

PB（LF）

2.0

4.1

2.9

3.7

2.8

3.9

2.3

2.0

3.8

1.5

3.0

2.0

0.9

2.1

2.5

4.2

2.1

盈利预测（亿元）

2022E

14.8

19.3

-323.0

7.9

88.5

-385.0

28.3

14.5

-38.0

54.4

-29.0

6.3

39.2

256.6

7.6

3.2

-380.0

10.1

6.5

2023E

80.6

35.5

28.5

10.3

114.5

15.6

28.6

27.7

10.9

75.0

17.2

16.8

48.2

200.7

11.4

3.2

7.9

12.0

12.3

2024E

103.7

44.5

146.1

13.2

142.7

150.9

30.5

26.4

32.4

98.9

50.0

21.7

57.9

202.4

15.7

4.1

100.5

13.9

15.7

2022E

43.3

29.9

-3.5

17.5

27.5

-3.6

7.9

10.6

-9.3

9.3

-41.0

53.4

13.3

6.8

23.2

12.6

-2.8

12.6

22.7

动态估值

2023E

8.0

16.2

39.6

13.4

21.3

88.3

7.8

5.5

32.6

6.7

69.1

20.1

10.8

8.7

15.4

12.6

135.2

10.6

12.1

2024E

6.2

13.0

7.7

10.5

17.1

9.1

7.3

5.8

11.0

5.1

23.8

15.5

9.0

8.6

11.2

9.8

10.6

9.2

9.4 -2.17%

资料来源：Wind，安信证券研究中心

注：未覆盖标的盈利预测使用wind一致预测

2.子行业数据跟踪

2.1.快递物流

据国家统计局数据，5月社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%；实物商品网上零售额为10891亿元，同比+10.78%。5月全国快递服务企业业务量完成102.1亿件，同比增长36.4%；业务收入完成924.9亿元，同比增长24.9%。

图2.社会消费品零售总额累计值及累计同比

图3.实物网购规模累计值及累计同比

资料来源：Wind，安信证券研究中心

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行业周报/交通运输

图4.快递业务量及增速

图5.快递业务收入及增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2023年4月，顺丰完成业务量9.68亿票，同比增长29.59%；快递服务单票收入15.13元，同比下降1.75%。圆通完成业务量17.37亿票，同比增长39.41%；快递产品单票收入2.37元，同比下降5.58%。韵达完成业务量14.55亿票，同比增长28.53%；快递服务单票收入2.43元，同比下降3.95%。申通完成业务量13.39亿票，同比增长69.28%；快递服务单票收入2.34元，同比下降8.95%。

图6.顺丰快递业务量及增速

图7.顺丰单票收入及增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图8.韵达快递业务量及增速

图9.韵达单票收入及增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

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行业周报/交通运输

图10.申通快递业务量及增速

图11.申通单票收入及增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图12.圆通快递业务量及增速

图13.圆通单票收入及增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.2.公路铁路

2023年5月公路客运量为3.91亿人，同比+46.67%；货运量为34.98亿吨，同比+7.36%。铁路客运量为3.26亿人，同比+252.94%；货运量为4.17亿吨，同比-2.15%；另外，6月10日至6月16日，整车货运流量指数均值为97.88，较上周环比+0.30%。

图14.全国整车货运流量指数

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行业周报/交通运输

资料来源：G7，安信证券研究中心

图15.公路客运量及同比增速

图16.公路货运量及同比增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图17.铁路客运量及同比增速

图18.铁路货运量及同比增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 10

行业周报/交通运输

2.3.地铁通行

6月10日至6月16日，上海、北京、深圳、广州地铁客流量均值分别为1035.73/ 757.06/

669.64/ 855.70万人次，环比上周分别+2.88%/ +1.89%/ +2.68%/ +2.79%。

图19.一线城市地铁客运量（万人次）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.4.航空机场

根据航班管家的日频航班量数据，6月10日至6月16日，全国（含国际/地区）航班量日均13901班，较上周环比+5.10%，恢复至2019年同期的96.82%。其中国内航班量达12797班，恢复至2019年同期的109.42%。

图20.全国（含国际/地区）客运航班执行航班量（架次）

资料来源：航班管家，安信证券研究中心

2023年5月份，民航完成旅客运输量5169.8万人次，环比增长3.4%，同比增长328.2%，恢复至2019年同期的94.8%，其中，国内航线旅客运输规模超疫情前水平，较2019年同本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 11

行业周报/交通运输

期增长2.6%；完成货邮运输量59.1万吨，环比增长8.4%，同比增长20.2%，恢复至2019年同期的94.6%。

图21.民航客运量及增速

图22.民航货邮运输量及增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2023年5月，三大航合计客座率为71.25%，较4月的72.96%下降1.71pct，较2019年5月的82.09%相差10.84pct，5月春秋以87.84%的客座率持续领跑行业。

图23.三大航整体ASK、RPK、客座率走势

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图24.南航、国航、东航客座率（%）

图25.春秋、吉祥客座率（%）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

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行业周报/交通运输

6月10日至6月16日，本周布伦特油期货价收于76.61美元/桶，环比上周增长2.43%。六月航空煤油出厂价为5733.00元/吨，环比上月下降6.46%。本周美元兑人民币为7.1289，环比上周增长0.11%。

图26.布伦特油价走势

图27.航空煤油出厂价走势

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图28.美元兑人民币走势

资料来源：Wind，安信证券研究中心

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行业周报/交通运输

2023年5月份，上海机场飞机起降同比+495.11%；旅客吞吐量同比+6778.18%；货邮吞吐量同比+39.47%。深圳机场飞机起降同比+60.77%；旅客吞吐量同比+135.52%；货邮吞吐量同比-9.03%。白云机场飞机起降同比+254.49%；旅客吞吐量同比+584.49%；货邮吞吐量同比+4.46%。厦门空港飞机起降同比+170.64%；旅客吞吐量同比+324.02%；货邮吞吐量同比-1.22%。

图29.上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图30.上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港旅客吞吐量同比

资料来源：Wind，安信证券研究中心

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行业周报/交通运输

图31.上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.5.航运

本周原油运输指数（BDTI）为1175点，较上周环比增长12.01%,成品油运输指数（BCTI）为590点，较上周环比下降2.96%，BDI指数为1076点，较上周环比增长1.99%；CCFI指数为926.63点，较上周环比增长0.56%。

图32.原油运输指数（BDTI）指数走势

图33.成品油运输指数（BCTI）指数走势

资料来源：Wind，安信证券研究中心

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行业周报/交通运输

图34.波罗的海干散货指数（BDI）走势

图35.中国出口集装箱运价指数（CCFI）走势

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图36.外贸化学品船期租运价（美元/天）

图37.外贸化学品船主要航线程租运价（美元/天）

资料来源：克拉克森，安信证券研究中心

6月9日至6月15日，BDTI VLCC-TCE日均运价为39137$，较上周环比+170.71%，BDTI

苏伊士型-TCE日均运价为42456.8$，较上周环比+8.40%，BDTI 阿芙拉型-TCE日均运价为42500.6$，较上周环比+1.80%。

图分船型运价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

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行业周报/交通运输

6月9日至6月15日，BCTI TC7-TCE日均运价22465$，较上周环比-3.76%，BCTI 大西洋一篮子 TCE: TC2 & TC14日均运价17408.8$，较上周环比-39.77%，BCTI 太平洋一篮子 TCE: TC12 & TC11日均运价22408.2$，较上周环比-9.23%。

图分航线运价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

6月3日-6月9日内贸集装箱运价指数（PDCI）达到1109点，较上周环比-1.33%，同比-33.87%。

图40.内贸集装箱运价指数（PDCI）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

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3.重点报告摘要

（1） 2月28日《化工物流：三方需求如日方升，优质龙头乘风而上》

核心结论：化工行业规模增长，物流需求持续提升，第三方物流需求渗透率提升下将保持较快增长。由于化工物流行业安全监管趋严，行业准入壁垒持续提高，存量企业经营压力变大，龙头企业兼并扩张下沿产业链延伸，成长空间广阔。化工企业退城入园，化工产品品类增长，下游应用市场不断扩大，综合供应链服务企业需求将逐渐增加；新兴产业发展以及化工出海，危化品货代企业将迎来发展良机;沿海大炼化项目逐步投产，液体化工品存储及运输需求将集中释放，码头储罐以及沿海危化品航运企业将维持较快发展。建议关注：密尔克卫，宏川智慧，永泰运，兴通股份，盛航股份。

（2） 2月13日《中远海能：油轮运输景气上行，全球龙头乘风破浪》

核心结论：1）中远海能聚焦油运和LNG运输，油轮船队运力规模世界第一，覆盖全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船队。LNG业务主要服务于中国从澳大利亚、巴布亚新几内亚和俄罗斯进口LNG的项目。2）2023-2024年，需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长，供给端新增运力极少且老旧船退出压力提升，看好运价中枢持续向上。第一，疫后全球经济复苏叠加补库存，看好运量恢复增长。第二，俄油制裁后贸易格局重构，将带来显著运距拉长，原油、成品油运输需求增加。第三，供给端新船交付进入绝对低增速阶段，老旧船比例高。且环保新规持续发挥作用下，老旧船经营压力将持续增加。3）外贸油运提供弹性，内贸及LNG运输贡献稳定。公司共有98条外贸油船，2023年VLCC年均TCE为6万美元/天，原油中小船及成品油轮年均TCE为 4万美元/天，测算公司归母净利润58.85亿元；2024年VLCC年均TCE为7万美元/天，原油中小船及成品油轮年均TCE为 5万美元/天，测算公司归母净利润78.07亿元。4）风险提示：油轮运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长。

（3） 1月16日《永泰运：Q4业绩超预期，长期具有成长性》

核心结论：1）跨境化工物流龙头，2022年操作箱量预计受益危化品出口景气。公司主营跨境化工物流服务，核心主业为危化品集装箱出口货代（占比约90%），业务主要集中在四大化学品进出港口（宁波港、上海港、青岛港、天津港），同时公司也深耕跨境化工物流其他业务（仓储及运输，占比约10%）。公司凭借在化工物流供应链行业的全产业链布局、品牌优势，抓住当前危化品出口扩张机遇，增强客户粘性，Q2-Q3公司操作箱量受益出口旺盛及上海疫情带来的客户溢出，预计Q4行业仍相对景气，即使疫情影响，操作箱量录得较好同比正增长。2）Q4运价下滑背景下仍有稳定单箱毛利，超出市场预期。公司仓储及运输单箱利润在过去几年保持上升趋势，我们预计因公司溢价能力与服务优势，仓储及运输单箱利润将保持上升趋势。货代单箱利润主要由单箱报价和单箱海运成本决定：从成本端来看，Q4集装箱运价大幅下滑（Q4集装箱运价指数CCFI同比-51%，环比-45%），成本大幅降低；从报价端来看，因成本下降，报价必然调低，同时因公司在货代业务中提供更多的一体化链条综合服务，服务性收费将保障单箱利润，平抑运价周期影响；我们测算最终Q4单箱毛利环比Q3稳定，未跟随运价大幅下跌，超出市场预期。3）Q4天津项目并表，美元贬值产生汇兑损失，关注未来并购扩张发展路径。10月13日公司天津港仓库项目完成工商变更登记，逐步投入运营，同时天津港危化品操作资质也已放开，公司发挥品牌效应、行业地位等资源优势，开展了业务、人员等方面的整合，协同效应逐步体现，预计对Q4业绩产生了正向影本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 18

行业周报/交通运输

响，2023年有望进一步放大业绩贡献。此外，我们关注公司后续并购扩张步伐。Q4美元兑人民币贬值3.45%，测算公司产生汇兑损失约1000万左右。

（4） 1月10日《圆通速递：Q4业绩再超预期，看好公司估值上修》

核心结论：1）疫情对公司四季度需求冲击较大。我们测算2022Q4公司件量48.1亿单（同比-3%），仍好于行业平均增速，其中10-12单月增速分别为0.5%、-6.7%、0.8%。疫情对四季度快递需求产生极大影响，10-11月疫情封控，12月从业人员阳性感染缺工。2）2022Q4单票利润再提升，疫情影响下彰显优秀经营能力。2022Q4公司单票净利0.24元，环比Q3提升2分。我们对航空、货代、税返、增值税免税等进行剔除测算，21Q4/22Q3/22Q4核心快递净利润分别为0.15/0.19/0.21元，四季度单票快递盈利同比、环比均录得增长。分析环比变化：Q4单票价格因旺季略高于Q3，同时Q4单票成本面临旺季成本与防疫支出压力，公司主要依托精细化、数字化管理有效降低疫情冲击，另外规模效应、油价下降、通行费减免10%均有贡献，总体公司在疫情干扰下仍实现了较好的成本管控，彰显优秀经营能力。3）告别疫情不顺的2022，迎接格局分化的2023。2022年公司季度业绩持续超市场预期，在疫情反复冲击下体现了网络的稳定性、总部的经营能力。我们认为管理团队和数字化变革对于圆通的影响仍未被市场充分定价。同时2022年行业生态发生变化，行业整体价格实现了稳定，头部品牌份额出现波动，高质量发展趋势与分化趋势显现。展望2023年，需求复苏与格局进一步分化将是行业主要变化特征。我们测算行业件量大概率修复至两位数增长，圆通经营稳健，竞争优势明显，份额有望持续增长，估值迎来修复；同时公司价格策略平稳，成本持续下降（产能利用率提升、油价下降），看好公司作为通达系龙头，份额与盈利双提升路径。

（5） 12月27日《招商南油：成品油运景气到来，远东龙头扬帆起航》

核心结论：1）公司从事中小船型油化气运输服务，拥有远东地区最大的MR成品油船队。外贸成品油运输贡献主要业绩弹性，内贸油化气业务稳健经营。2）成品油制裁将于2023年2月生效，运距拉长将带来显著需求增量，2023年以中国为首疫后经济复苏推动需求回暖，供给端新增运力占比极低且存量运力老旧船占比高，看好成品油运景气度延续向上。综合2022年市场供需下运价表现及未来景气度提升，假设2023、2024年公司船队对应的年均运价分别为60000、70000美元/天。3）公司目前外贸成品油运输共运营28艘MR油轮，且在手订单3艘MR油轮。根据测算，若MR年均运价达70000美元/天，公司外贸成品油年毛利可达43.2亿元，总归母净利润可达37.45亿元。

（6） 11月14日《德邦股份：高端快运大件龙头，携手京东打开空间》

核心结论：1）未来随着宏观经济复苏，公司主要客户为制造企业、批发市场、线上大件商品零售，具有较高收入弹性2）高端快运准入壁垒高，2022年京东收购德邦后，市场格局转变为双寡头竞争，CR2为86%，市场格局稳定，价格企稳回升，进入盈利修复黄金期。3）公司经营业绩有弹性：物流网络建设逐渐完善，资本开支高峰期已过；持续管控成本，规模经济效应逐渐释放；快运、大件快递业务两轮驱动，盈利能力持续改善。4）京东物流收购德邦，双方物流网络资源有望复用，提质增效，或带来强协同效应。

（7） 11月9日《吉祥航空：民营航司龙头，静待疫后腾飞》

核心结论：1）公司作为民营航司龙头，在航网、机队、精细化管理方面具备竞争优势：吉祥、本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 19

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九元差异化定位，航网布局灵活均衡；机队规模保持稳健增长，机队年轻化行业领先，宽体机经营能力不断提升；多指标横向对比，公司成本、费用管控领先行业。2）航空至暗已过，公司疫后弹性可观。预计国内国际出行长期受疫情压制的需求有望迎来快速恢复，而航司运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性；民航票价市场化改革打开涨价弹性空间；供需确定性反转叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。

（8） 10月14日《圆通速递：数字化转型展露锋芒，网络优势大有可为》

核心结论：1）电商快递行业进入高质量发展阶段：行业不具备恶性价格战基础；准入门槛提高，集中度持续提升；行业增速趋于稳定，长期空间较大。2）公司数字化转型卓有成效，

打造网络竞争优势：加盟商互利机制进入正循环，提升加盟商经营能力；培养用户粘性，获取到商业价值极高的用户画像；网络竞争优势对经营影响持续体现，长期有望带动向高端转型。3）中长期视角下，线上渗透率持续提升，行业是大空间的成长赛道，行业格局逐步清晰后，公司将充分受益份额与盈利提升。

（9） 9月18日《原油运输：供需拐点已至，景气周期到来》

核心结论：1）当前经济全球化由温和、稳定的状态转向冲突、制裁的再平衡，资源价值凸显，供应链重塑，航运大周期来临。2)需求端，疫情复苏后原油消费有望逐步回升，叠加库存处在历史低位，油运需求有望稳健增长；供给端，新造船订单创历史新低，老龄船面临拆解，供给进入低增速阶段，综合来看油运供需将迎来上行周期。3）短期俄乌冲突、伊朗委内瑞拉或解封、环保新规、期现及跨区价差多因素共振或进一步影响需求供给，推高油运景气度。4）原油运输成本占货值比例低，主要受原油供需影响，油运需求曲线陡峭，供需差下有望带来运价显著上涨。

（10） 9月7日《永泰运：运开时泰，危化品跨境物流景气向上》

核心结论：1）疫情以来，化工行业增收增利显著，整体处于景气周期，俄乌冲突后欧洲能源危机有望带动国内化工品出口。2）化工物流行业具有高危、强监管、准入门槛高等特性，随着法律法规逐步完善，安全监管趋严，第三方专业化工物流渗透率逐年提升，同时格局有望向头部集中。3）公司运营资质齐全+整合多方资源，提供跨境化工物流全链条服务，形成品牌优势；港口区位优势显著叠加客户来源多样，公司能够保持一定的议价能力和盈利水平。4）对比密尔克卫，两家业务结构及体量存在较大差异，永泰运精于货代出口，并购扩张路径有望提升长期价值。

（11） 7月3日《上海机场：坐拥核心空港，静待柳暗花明》

核心结论：1）上海机场坐拥核心枢纽空港，上海浦东及虹桥两场疫情前旅客吞吐量分列我国第2、8位（2019年），浦东机场国际线旅客占比高，航线结构与客源结构优势明显。2）免税业务作为上海机场核心增长引擎，疫情前租金协议模式优质，疫情中取消保底、设定上限；伴随疫情好转、国际客流修复，疫情后不排除免税合同重新谈判的可能性。3）上海机场核心渠道价值仍在，随客流恢复及客单价提升，免税业务有望恢复增长。4）航空性业务价格实行政府指导定价，业务量增长受运能上限约束，T3航站楼将显著提升客流空间。

（12） 2月16日《中谷物流：内贸集运龙头，中流击水正当时》

核心结论：1）需求端，内贸集运整体需求与宏观经济关联度高，我国港口集装箱化比例较低，本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 20

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未来“散改集”符合环保、提质增效等要求，同时“十四五”规划明确指出集装箱铁水联运量年均增长15%以上。2）供给端，内贸集运市场运力增速持续下降、内贸运力向高度景气外贸流失、造船成本高企且造船效率处于低位，而中谷于价格低位订购18艘4600TEU集装箱船，使得行业未来三年内运力增量主要来自中谷，充分把握景气周期。3）竞争格局，内贸集运市场CR3超过80%，内贸和外贸之间存在天然壁垒，准入门槛持续提升，相较于安通、泛亚，中谷公司管理层稳定，经营状况良好，且作为民营龙头在决策效率方面具备一定优势。4）经营方面，公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，同时积极探索外贸业务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。因此，我们认为在行业整体供需向好、公司新船下水产能提升、经营效率领先同行三重推动下，预期公司业绩中期持续稳健增长，长期空间广阔。

4.核心观点

推荐组合：顺丰控股、圆通速递、招商轮船、中远海能、招商南油、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场。

快递物流：1）2023年需求修复性增长，同时价格竞争节奏加快，看好龙头的份额提升与业绩韧性，当前估值极具性价比。在物流通畅及消费持续复苏下，我们中性测算2023年行业业务量恢复至1236亿件，对应增速12%。预计2023年行业竞争节奏加快，头部企业对份额诉求加强，2023年为快递行业进一步分化之年。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，盈利稳健增长；落后企业持续面临压力，关注潜在的管理改善、降本兑现情况，或存在修复弹性机会。重点推荐：顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递、德邦股份、韵达股份。

5.风险提示

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行业周报/交通运输

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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行业评级体系

收益评级：

领先大市 —— 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；

同步大市 —— 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；

落后大市 —— 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上；

风险评级：

A —— 正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；

B —— 较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；

分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司

的客户发布。

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