新能源汽车月报:雅保2022年产量指引不及预期,锂供应紧张或将延续

2024年2月12日发(作者：捷豹车型大全系列)

证券研究报告

行业研究

2022年03月03日湘财证券研究所

新能源汽车月报

雅保2022年产量指引不及预期，锂供应紧张或将延续

相关研究：

1.《一月中国新能源汽车销量保持高位，开局良好——一月数据点评》2022.02.25

2.《新能源汽车股价与基本面持续背离，后市有望迎来修复》2022.02.24

3.《双碳背景下绿色消费转型助力新能源汽车产业发展》2022.02.14

核心要点：

? 新能源汽车板块估值高，但是上市公司业绩高增长，高估值可以被消化

2021年12月、2022年1月新能源汽车股票大幅杀跌，考虑主要还是经历前期快速上涨，市场存在畏高情绪，叠加年末/节前流动性影响。2022年2月以来，新能源汽车股票企稳反弹，特别是随着年报陆续揭晓，业绩高增长的品种表现出色。截至2022/2/28，近一年万得新能源汽车指数上涨41.9%，然而估值（PE,TTM）反而下降18.1%至62.2倍，估值明显下降，主要是公司盈利显现。我们认为2021年新能源汽车销量高增长，产业链景气高涨，相关上市公司业绩表现值得期待，高估值可以被消化。当前时点已经临近上市公司年报/一季报密集披露期，随着相关上市公司2021年度报告发布，业绩高增长得以兑现，新能源汽车板块估值有望进一步下探。

? 雅保2022年产量指引不及市场预期，锂供应紧张短期内恐无法缓解

雅保发布2021年度报告，雅保2021年锂盐产量8.8万吨，2022年锂盐产量指引10.6-11.4万吨（+20-30%），对应锂盐增量1.8-2.6万吨。雅保在2022年有三处锂盐工厂投产，还有Wodgina锂辉石矿山复产，被认为是2022年锂供给增量主力之一，但是雅保给出的2022年产量指引却不及市场预期，反映产能爬坡缓慢，锂供应紧张短期内恐无法缓解。

? 全球动力电池装机量榜单发布，宁德时代龙头地位稳固、一家独大；造车新势力纷纷寻求二供，以期摆脱依赖

行业评级：增持

近十二个月行业表现

相对收益

绝对收益

1个月

4.4

4.8

3个月 12个月

-10.6

-15.8

56.0

41.9

注：相对收益与沪深300相比

2/7韩国市场研究机构SNE Research发布2021年全球动力电池装机量榜单，前十名依次是宁德时代、LG新能源、松下、比亚迪、SK On、三星SDI、中创新航、国轩高科、远景动力、蜂巢能源。宁德时代再次霸榜，并且相较LG新能源拉开差距，龙头地位稳固、一家独大；SK On发展激进，已经超越三星SDI位居第五；松下、远景AESC增速较慢。

2/24欣旺达汽车电池有限公司获19家企业合计增资24.3亿元。其中，理想汽车关联企业江苏车和家汽车有限公司领投4亿元。前有蔚来汽车引入中科院物理所背景专长固态电池的卫蓝新能源，后有小鹏汽车引入中创新航，算上此次理想汽车关联企业领投欣旺达汽车电池，羽翼渐丰的造车新势力纷纷寻求宁德时代以外的动力电池供应商，以期摆脱依赖。

? 投资建议

随着业绩高增长兑现，新能源汽车板块高估值的情况已经有所缓解，建议保持关注。各细分板块中，锂业公司受益于供需矛盾下锂价飞涨，业绩弹性非常大；我国锂电材料公司在全球新能源汽车供应链中至关重要、难以替代，可以享受国内外新能源汽车市场高增长，且随着行情纵深演绎，市场对其挖掘日渐深入；传统车企是价值谷地，多年来市场几乎无视传统燃油车企积极转型新能源汽车，长远来看存在价值重估机会。维持行业“增持”评级。

? 风险提示

新能源汽车行业受政策影响大，景气波动剧烈；行业竞争加剧。

分析师：文正平

证书编号：S1

Tel：(8621) 50295369

Email：**************

地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼

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1 市场行情

1.1 指数表现

截至2022/2/28，近一年新能源汽车板块表现优秀，其中周期性品种股价表现最突出（比如锂矿）：新能源汽车销售火爆带动需求激增，而供应链中某些环节存在供给刚性特点，供需矛盾下产品价格飞涨，公司业绩弹性非常大！相应的，这些周期性品种股价表现十分出色。经历前期快速上涨，市场存在畏高情绪，指数呈现高位宽幅震荡，九月、十二月、一月新能源汽车股票大幅杀跌，考虑是季末/年末/节前流动性紧张引发，春节以后二月企稳反弹。

图1 近一年万得新能源汽车指数涨跌幅表现（相对沪深300）

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%沪深300资料来源：Wind，湘财证券研究所

万得新能源汽车指数

图2 分类指数阶段涨跌幅统计

指数阶段涨跌幅(%)新能源汽车整车动力电池正极负极万得隔膜电解液锂矿钴矿特斯拉新能源汽车中证沪深300资料来源：Wind，湘财证券研究所

近1月4.80.14.913.07.85.08.631.713.32.86.00.4近1年41.913.487.296.6116.661.899.8228.041.532.846.9-14.1滚动市盈率62.243.895.650.341.454.135.167.228.873.599.213.2

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当前时点，受（1）补贴退坡、（2）新能源汽车涨价、（3）供应链不稳定等变数影响，市场对于2022年中国新能源汽车销量没有把握、缺乏信心，亟需后续数据验证，最早要待到四月发布一季度销量数据，市场会对2022年中国新能源汽车销量形成较为清晰一致的预期，有利于行情演绎。

1.2 行业估值

截至2022/2/28，近一年万得新能源汽车指数上涨41.9%，然而估值（PE,TTM）反而下降18.1%至62.2倍，估值明显下降，主要是公司盈利显现。诚然新能源汽板块估值较高，但是，我们认为2021年新能源汽车销量高增长（2021年中国新能源汽车产销量352.1万辆，同比大幅增长158%），产业链景气高涨，相关上市公司业绩表现值得期待，高估值可以被消化。当前时点已经临近上市公司年报/一季报密集披露期，随着相关上市公司2021年度报告发布，业绩高增长得以兑现，新能源汽车板块估值有望进一步下探。

图3 近一年万得新能源汽车指数PE-Bands

7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000收盘价资料来源：Wind，湘财证券研究所

40X60X80X100X

图4 近一年万得新能源汽车指数滚动市盈率

9020100

资料来源：Wind，湘财证券研究所

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1.3 个股表现

各细分板块代表性A股上市公司阶段涨跌幅统计参见下图，近一年，需求激增下供给刚性的周期性品种（比如锂行业）、锂电材料龙头公司是两大行情主线。十二月、一月新能源汽车股票普遍回落，调整过程中热点散乱，主线逻辑缺失，特斯拉供应链等冷门板块活跃，反映市场存在畏高情绪，转向挖掘滞涨品种，而前期涨幅较大的品种亟需业绩兑现；近来，随着年报陆续揭晓，业绩高增长的品种表现出色。

图5 各细分板块代表性A股上市公司阶段涨跌幅统计及估值

阶段涨跌幅（%）统计起始日期统计截止日期比亚迪新能源汽车上汽集团整车广汽集团长城汽车宁德时代动力电池亿纬锂能当升科技正极材料容百科技德方纳米负极材料璞泰来电解液新宙邦隔膜恩捷股份电芯结构件科达利碳纳米管天奈科技锂电设备先导智能赣锋锂业锂天齐锂业盛新锂能华友钴业钴寒锐钴业电池回收格林美充电桩特锐德三花智控供货特斯拉拓普集团旭升股份算术平均值2022年2月2022-02-012022-02-2810.1-2.9-2.3-8.6-10.0-4.0-0.714.018.62.21.62.32.63.8-6.413.013.632.025.213.58.94.25.211.43.56.02022年1月2021年12月近3月2022-01-012021-12-012021-12-012022-01-312021-12-312022-02-28-15.4-9.5-13.8-17.70.8-21.1-1.012.012.6-11.4-16.31.5-4.1-2.7-3.4-6.2-17.4-23.3-10.8-12.0-15.2-18.1-24.51.9-13.6-9.2-12.03.4-7.4-18.9-13.5-19.2-17.1-16.1-25.6-11.8-6.8-1.5-9.0-7.3-6.2-14.7-9.4-3.4-14.8-18.3-8.4-17.58.9-21.04.1-10.5-18.1-9.2-22.1-39.0-21.6-38.8-18.57.0-0.6-20.1-20.82.3-10.5-6.3-15.2-9.6-15.0-2.2-4.8-18.4-15.4-29.6-13.5-10.2-6.9-14.3近1年滚动静态2021-03-01市盈率市盈率2022-02-2826.6-12.023.018.165.64.778.1142.4469.9133.124.4145.6127.6171.328.653.2123.5171.638.1-12.827.4-28.3-15.861.933.276.5851732586839-73999533857129436746-172112310-2,-811,8684910660-

资料来源：Wind，湘财证券研究所

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图6 万得新能源汽车指数成分股涨跌幅排名TOP5（2/1-2/28）

雅化集团华友钴业正海磁材中科三环天齐锂业中位数亿纬锂能先导智能长城汽车宁德时代福田汽车-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%

资料来源：Wind，湘财证券研究所

2 上市公司业绩

表1 相关上市公司（万得新能源汽车指数成分股）年报业绩公告

证券代码

证券简称

新泉股份

星源材质

汇川技术

天能股份

横店东磁

雅化集团

厦门钨业

东旭光电

小康股份

福田汽车

均胜电子

奥特佳

北汽蓝谷

得润电子

法拉电子

宁德时代

赢合科技

天齐锂业

先导智能

最新公告日期

2022-03-02

2022-03-01

2022-02-28

2022-02-26

2022-02-23

2022-02-22

2022-02-15

2022-01-29

2022-01-28

2022-01-27

公告类型

正式报告

业绩快报

续亏

首亏

续亏

首亏

预增

扭亏

预增

前三季度净利润（万元）

28,401

28,290

353,357

136,641

111,449

92,458

117,930

-205,000

-175,000

-503,500

-348,000

-6,750

-505,000

-58,000

83,334

1,525,000

30,000

210,000

155,000

同比

10%

133%

68%

-40%

10%

186%

92%

40%

-1%

-3348%

-665%

77%

22%

-592%

50%

173%

57%

215%

102%

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万向钱潮

杉杉股份

亿纬锂能

赣锋锂业

江铃汽车

寒锐钴业

长城汽车

新宙邦

多氟多

天赐材料

当升科技

璞泰来

欣旺达

方正电机

拓普集团

广汽集团

华友钴业

恩捷股份

宇通客车

双环传动

正海磁材

中科三环

2022-01-27

2022-01-25

2022-01-24

2022-01-20

2022-01-18

2022-01-17

2022-01-14

2022-01-13

2022-01-12

2022-01-11

2022-01-08

2022-01-06

2021-12-30

预增

业绩快报

预增

业绩快报

预增

略增

扭亏

预增

略增

预增

略增

预增

68,035

324,500

289,106

515,000

57,417

65,000

678,200

130,677

128,000

220,000

102,500

175,000

88,215

2,250

110,000

710,000

395,000

271,000

61,600

32,600

27,273

41,000

56%

2251%

75%

403%

94%

26%

152%

2533%

313%

166%

162%

10%

104%

75%

19%

239%

143%

20%

536%

105%

217%

资料来源：Wind，湘财证券研究所

3 行业动态

2/7韩国市场研究机构SNE Research发布2021年全球动力电池装机量榜单，前十名依次是宁德时代、LG新能源、松下、比亚迪、SK On、三星SDI、中创新航、国轩高科、远景动力、蜂巢能源。中国动力电池企业占据六席、韩国三席、日本一席。

宁德时代2021年全球装机量96.7GWh（+167%），连续多年霸榜，并且相较LG新能源2021年全球装机量60.2GWh（+75.5%）拉开差距，而在2020年，宁德时代险些被LG新能源赶超；SK On发展激进，已经超越三星SDI位居第五；松下、远景AESC增速较慢。

表2 2021年全球动力电池装机量（GWh）TOP10排名

排名

企业名称

宁德时代

LG新能源

2021年

装机量

96.7

60.2

2020年

装机量

36.2

34.3

2021/2020

同比

167.5%

75.5%

2021年

市场份额

32.6%

20.3%

2020年

市场份额

24.6%

23.4%

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行业研究

松下

比亚迪

SK On

三星SDI

中创新航

国轩高科

远景AESC

蜂巢能源

TOP10合计

全部企业

36.1

26.3

16.7

13.2

7.9

6.4

4.2

3.1

270.8

296.8

27.0

9.8

8.1

8.5

3.4

2.4

3.9

0.6

146.8

33.5%

167.7%

107.5%

56.0%

130.5%

161.3%

7.8%

430.8%

102.3%

12.2%

8.8%

5.6%

4.5%

2.7%

2.1%

1.4%

1.0%

91.2%

100.0%

18.4%

6.7%

5.5%

5.8%

2.3%

1.7%

2.7%

0.4%

100.0%

资料来源：SNE Research，湘财证券研究所

表3 行业动态及点评

2/7特斯拉向美国证券交易委员会递交的10-K年报显示，2021年由于比特币价格变化，特斯拉计提1.0亿美元减值损失。只不过，相比于特斯拉2021年净利润55.2亿美元，减值损失金额不大。截至2021年底，特斯拉仍持有19.9亿美元比特币。【上海证券报】

2/17美国国家公路交通安全局（NHTSA）宣布对41.6万辆特斯拉汽车展开调查，原因是接到投诉称，特斯拉的自动驾驶辅助系统Autopilot出现刹车意外激活的情况，即用户在开启特斯拉车辆的自动驾驶辅助系统时，车辆会在某种不需要刹车的情况下突然无征兆地刹车。事实上，这并非是NHTSA首次启动对特斯拉的调查。2021年8月，NHTSA就曾宣布，由于发生多起特斯拉汽车与停放的车辆相撞的事故，该机构已经开始对特斯拉的Autopilot自动辅助驾驶系统展开正式调查，调查将涉及76.5万辆特斯拉汽车。【证券时报】

2/17中汽协印发《关于2022年度新能源汽车下乡车型目录申报的通知》，标志着2022年度新能源汽车下乡工作正式启动。据中汽协统计，2021年新能源汽车下乡车型共完成106.8万辆（+169.2%），高于新能源汽车市场整体增速约10个百分点。为进一步深化新能源汽车下乡，推动更多适应农村消费特性的新能源汽车下乡，2022年新能源汽车下乡活动车型统一申报开启，申报截止2022/3/10。【中汽协官网】

2/24欣旺达汽车电池有限公司获19家企业合计增资24.3亿元，增资完成后19家企业合计持股19.5%，欣旺达持股比例稀释为57.5%。其中，理想汽车关联企业江苏车和家汽车有限公司领投4亿元，浙江华友控股集团增资1亿元。欣旺达汽车电池有限公司2020年实现营业收入4.8亿元，净利润亏损3.2亿元；2021年1-9月实现营业收入15.4亿元，净利润亏损2.5亿元。【欣旺达公告】

欣旺达的动力电池业务仍然处在发展投入期，需要借助各方力量做大做强。前有蔚来汽车引入中科院物理所背景专长固态电池的卫蓝新能源，后有小鹏汽车引入中创新航，算上此次理想汽车关联企业领投欣旺达汽车电池，羽翼渐丰的造车新势力纷纷寻求宁德时代以外的动力电池供应商，以期摆脱依赖。

2/28国新办举行促进工业和信息化平稳运行和提质升级发布会，工信部副部长辛国斌在回答记者提问时表示：后续工信部将完善新能源汽车支持政策，抓紧研究明确新能源汽车车购税优惠延续等支持政策，优化敬请阅读末页之重要声明

行业研究

双积分管理办法，做好与补贴退坡有效衔接，稳定市场预期。组织编制汽车产业绿色发展路线图。【国新网】

资料来源：新闻报道，湘财证券研究所

4 锂钴专题

锂、钴经常用来做对比参照，但是基本面情况还是有所不同的。投资逻辑上，锂的投资逻辑偏需求端，即全球新能源汽车产销放量导致锂需求激增，供给增速跟不上需求增速；钴的投资逻辑偏供给端，即钴供给长期受限，供需紧平衡下钴供给不稳定带来价格上涨机会。

4.1 锂

锂价在2019年探底（特别是2019年下半年快速下跌），2020年又遭遇疫情影响，最终2020年10月Altura宣布停产，供给退出促成锂价见底回升。由于2020年下半年以来全球新能源汽车销售火爆带动需求激增，而锂供给刚性，供需矛盾下锂价强势上行。2021年下半年澳大利亚锂矿供应商Pilbara通过其新建的电子交易平台举行锂精矿线上拍卖对于锂价上涨推波助澜；十二月以来锂价启动第三轮快速上涨，考虑主要是盐湖季节性减产、海外锂供应不稳定，叠加下游春节备货。预计春节后锂价涨势放缓，出现阶段性高点，但是仍将维持强势。

图7 国内市场锂价表现（万元/吨），截至2022/3/3

62017-072018-072019-07电池级碳酸锂2020-07氢氧化锂（单水）2021-07

资料来源：Wind，湘财证券研究所

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表4 锂行业动态及点评

12/21 Pilbara公告生产经营情况，2021Q4锂精矿产量8.4-9.5万吨（低于此前产量指引9-11.5万吨），平均售价接近1800美元/吨，2022财年（2021Q3-2022Q2）锂辉石精矿产量指引下修为40-45万吨（此前产量指引46-51万吨），主要是受劳动力短缺影响，产线调试及扩产建设都有所延误。展望未来，Pilgan工厂将于2022Q1完成技改扩产，产能从33万吨提升至36-38万吨，Ngungaju工厂将于2022年下半年起达产，产能18-20万吨，线上拍卖会在2022年重启。【Pilbara官网】

早些时候，6/25澳大利亚锂矿供应商Pilbara宣布Altura将于2021Q4开始分阶段重启，Altura自2020年10月以来一直处于停产维护状态，Pilbara完成收购Altura，并将其更名Ngungaju。Pilbara被认为是2022年锂供给增量主力之一，尽管当前锂价高涨，但是Pilbara产量却意外不及指引，或预示疫情影响下澳洲锂矿供应短期内难有大幅增加。

1/19根据拉美媒体《里约时报》19日报道，锂矿“三巨头”阿根廷、智利、玻利维亚正在就建立锂生产国组织进行讨论，这个组织就像石油输出国组织一样发挥作用，也就是锂矿“欧佩克”。这个想法早在2011年就被提起，但是由于意识形态分歧，这个想法被长期搁置。随着左翼领导人博里奇当选智利新一任总统，三国政府意识形态趋同，阿根廷、玻利维亚已经迫不及待想将博里奇领导下的智利拉入同一阵营，墨西哥也可能会加入进来。【界面新闻】

2/4智利制宪议会初步通过一项提案，旨在促进铜矿、锂矿及其他战略资源国有化，这表明智利锂矿等矿产资源国有化迈出关键一步。作为智利拟起草新宪法的一部分，该提案还将经由议会全体成员投票表决，然后将在今年晚些时候举行全民公投。2021年12月，博里奇当选智利新一任总统，并将于2022年3月就职，博里奇主张智利锂矿国有化，并且成立国有锂矿公司。【上海证券报】

2/17雅保发布2021年度报告，雅保2021年锂盐产量8.8万吨，2022年锂盐产量增速指引20-30%。新增产量来自：智利La Negra锂盐工厂三期四期已经于2021年下半年投产，预计2022Q2可以开始销售。雅保表示：“虽然智利的政治局势正在发生重大变化，但是预计不会对公司业务产生重大影响，公司团队已经开始与新任政府建立关系”。广西锂盐工厂氢氧化锂产能2.5万吨计划于2022年上半年启动，澳大利亚Kemerton锂盐工厂一期预计2022年下半年可以开始销售。锂盐产能释放将会带动Green Bushes产能利用率提升，此外，Wodgina拥有三条25万吨锂精矿产线，计划2022Q2首先重启一条产线，对应3万吨碳酸锂当量。【Randiz，雅保2021Q4业绩说明电话会议】

雅保2021年锂盐产量8.8万吨，2022年锂盐产量增速指引20-30%，对应锂盐增量1.8-2.6万吨，增量低于市场预期。雅保在2022年有三处锂盐工厂投产，还有Wodgina锂辉石矿山复产，被认为是2022年锂供给增量主力之一，但是雅保给出的2022年产量指引却不及市场预期，反映产能爬坡慢，锂供应紧张短期内恐无法缓解。

2/27雅化集团拟出资277.5万澳元认购澳大利亚拟上市公司ABY股权（占其IPO前总股本3.4%），并签署12万吨/年锂精矿承购协议。ABY公司下属核心资产是埃塞俄比亚Kenticha锂矿（持有51%股权），已探明锂资源量6740万吨，平均氧化锂品位1.03%，首期锂精矿产能20万吨计划于2023Q2投产，其技术、运敬请阅读末页之重要声明

行业研究

营团队来自原银河锂业，与雅化集团有着长期良好合作。雅化集团承购锂精矿12万吨/年，为此雅化集团还须预付货款4000万美元用于支持建设。【雅化集团公告】

3/1西部矿业拟以33.4亿元收购西矿集团持有的青海东台吉乃尔锂资源公司27%股权（全部股权评估价123.8亿元），东台吉乃尔锂资源公司控股股东是青海泰丰先行锂能（持股49.5%），最终控制方是北大先行科技（北大系）。

青海台吉乃尔锂资源公司下属核心资产东台吉乃尔盐湖采矿权，已建成碳酸锂产能1万吨，并计划一年内扩产至2万吨；控股子公司青海锂业（持股74.5%）也拥有碳酸锂产能1万吨，青海省地矿集团、中科院青海研究所持有青海锂业另25.5股权，青海锂业依托中科院青海盐湖研究所科研成果，实现高镁锂比盐湖提锂产业化，生产成本低，关键核心技术达到国际先进水平。

青海台吉乃尔锂资源公司2021年1-11月累计生产电池级碳酸锂9510吨，实现营业收入6.8亿元，净利润2.8亿元。【西部矿业公告】

资料来源：新闻报道、公司公告，湘财证券研究所

4.2 钴

钴矿开采主要是在刚果（金），矿石在当地经过简单加工制成钴湿法冶炼中间品（粗制氢氧化钴），然后借道南非最大集装箱港口德班港运往中国各地再做深加工，海运时间2个月左右。

2021年12月，中国钴湿法冶炼中间品进口平均单价1.69万美元/吨，按照钴含量30%折算，相当于进口钴价5.64万美元/吨。

图8 中国钴湿法冶炼中间品进口数量及平均单价

40,0002.01.61.220,0000.810,0000.40.030,00002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10进口数量（吨）资料来源：Wind、海关总署，湘财证券研究所

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平均单价（万美元/吨）

行业研究

钴价在2019年探底，最终以全球最大钴矿嘉能可Mutanda矿山停产收场，供给退出促成钴价见底回升。2020年以来，钴价表现不温不火，随着库存持续去化，钴价重心上移。

钴价波动具有一定季节性，上半年需求旺季是春节后补库，下半年需求旺季是夏休后金九银十及圣诞备货，前期钴需求旺季支撑钴价易涨难跌、稳中有升、温和上涨。另方面，钴供给受船期不确定、南非疫情影响，供给不稳定也对钴价形成支撑。预计钴价将会维持高位。