2023年12月25日发(作者：广本飞度2020款自动挡多少钱)
2022年10月09日
食品饮料
行业动态分析
证券研究报告
专题：食品饮料行业2022Q3业绩分析与前瞻
投资评级
领先大市-A
维持评级
目标价 评级
■白酒：区域及价格带分化加剧，酒企Q3业绩存结构性差异。酒企22Q3业首选股票
绩预计表现分化，Q3以来全国点状疫情对消费场景影响仍较大，叠加Q2疫600809 山西汾酒 331.60 买入-A
000568 泸州老窖 275.00 买入-A
情影响下部分酒企渠道库存略有压力，经销商和终端备货意愿及现金流亦受600519 贵州茅台 2400.0 买入-A
到一定影响，对酒企经营水平形成考验。高端白酒需求端依然表现出较强韧000596 古井贡酒 294.72 买入-A
性，预计Q3业绩保持稳定增长。次高端白酒表现分化，省内需求强劲、渠603369 今世缘 60.26 买入-A
道话语权强、节奏把控良好的山西汾酒预计表现突出；其余次高端酒企着力002304 洋河股份 208.85 买入-A
于控制节奏、稳定价盘，预计表现平稳。区域龙头因各自基地市场疫情管控、600702 舍得酒业 196.48 买入-A
000858 五粮液 256.00 买入-A
经济发展动能存在较大差异，亦体现出分化态势，苏皖地区整体表现较好。
600600 青岛啤酒 113.00 买入-A
■大众品：疫情影响减弱，需求环比改善
600132 重庆啤酒 135.00 买入-B
1）啤酒：Q3旺季延续，成本下行趋势明显。今年天气热于往年，Q3旺季000729 燕京啤酒 11.00 增持-A
持续，疫情影响已减弱。同时，去年同期南京等地出现疫情，叠加河南洪涝603517 绝味食品 52.10 买入-A
300973 立高食品 98.40 买入-A
灾害影响，啤酒消费受到压制，低基数背景下，Q3业绩弹性较大。
603345 安井食品 190.35 买入-A
2）调味品：需求环比改善，关注成本走势。我们认为调味品企业Q3受疫情600298
安琪酵母
46.80
增持-A
扰动有限，收入端随餐饮复苏有望环比修复，利润端由于原材料成本仍处于002557 洽洽食品 64.20 买入-A
高位，部分传统调味品企业成本仍承压，天味受益于渠道改革，叠加低基数，002507
涪陵榨菜
39.87
买入-A
603317 天味食品 29.55 买入-A
困境反转可期。
3）速冻食品：旺季来临，环比加速。随着疫情影响减弱，餐饮逐步复苏，叠行业表现
加速冻食品Q3进入旺季，我们认为行业需求加速修复。同时油脂价格回落，食品饮料(中信) 沪深300
成本压力趋缓，且旺季期间促销力度或收窄，利润端有望环比加速。
7%4）乳制品：疫情影响减弱，需求稳步修复。伊利液奶需求逐渐恢复，奶粉内2%-3%2021-102022-022022-06生继续保持快速增长，澳优在渠道库存回归良性后增速恢复。妙可奶酪片和-8%常温产品加速铺货取得亮眼表现，奶酪棒需求逐渐恢复。天润疆内短期受疫-13%-18%情扰动，但整体影响可控，疆外聚焦布局，重点市场均延续快速增长趋势。
-23%5）其他食品：休闲食品成本逐步回落，关注产品及渠道改善的公司；绝味单资料来源：Wind资讯
店营收受疫情影响仍有反复，鸭副成本压力仍存，需持续关注。休闲食品Q3
% 1M 3M 12M
部分原辅材料及包材价格回落，同时部分企业提价传导顺畅，有望逐步释放6.68 13.78
相对收益
8.95
利润空间。中秋国庆动销良好，后续更加关注新品逐步放量、渠道扩充布局绝对收益 2.79 -7.70 -8.04
的公司。
赵国防
分析师
■投资策略：板块悲观预期加速释放，坚守绩优标的，静待季报催化，具体标SAC执业证书编号：S145
的：（1）中报体现出来强运营能力的标的，如山西汾酒、泸州老窖、贵州茅*******************.cn赖雯
台、古井贡酒等，（2）改革改善逐步落地标的，此类标的受益场景恢复基本报告联系人
******************.cn面夯实，同时有改革激励催化，如今世缘、洋河股份、老白干酒等；（3）推邢乐涵
报告联系人
荐招商铺货仍未走完、渠道良性的舍得酒业和市场预期低的五粮液。大众品******************.cn方面，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、受益集中度提升的大众品龙头，胡家东
报告联系人
****************.cn继续重点推荐啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，侯雅楠
报告联系人
食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如绝味食品、立高食品、******************.cn
安井食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、天味食品等。
相关报告
■风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。
周专题—板块悲观预期加速释放，坚守绩优标的，静待季报催化 2022-09-26
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行业动态分析/食品饮料
1. 白酒：区域及价格带分化加剧，酒企Q3业绩存结构性差异
白酒企业22Q3业绩预计表现分化，三季度以来全国点状疫情对消费场景影响仍然较大，叠加二季度疫情影响下部分酒企渠道库存略有压力，经销商和终端备货意愿及现金流亦受到一定影响，对酒企经营水平形成考验。具体来看：高端白酒需求端依然表现出较强韧性，预计三季报业绩保持稳定增长。次高端白酒表现分化，省内需求强劲、渠道话语权强、节奏把控良好的山西汾酒预计Q3表现突出；其余次高端酒企着力于控制节奏、稳定价盘，预计Q3表现平稳。区域龙头因各自基地市场疫情管控、经济发展动能存在较大差异，亦体现出分化态势，苏皖地区整体表现较好。
贵州茅台：
中秋节后茅台散瓶、整箱的批价有所下滑，主要原因是中秋节较往年提前，厂商临近节前发货，经销商为回款有部分甩货。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长18%、19%。
五粮液：
根据渠道调研，部分区域经销商已完成全年发货，库存为1.5个月左右。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长12%、13%。
泸州老窖：
国窖、特曲系列、窖龄系列已宣布配额执行完毕，部分经销商反馈全国面上合同已经打完。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长24%、26%。
山西汾酒：
据渠道反馈，22Q3回款进度85%+，三季度玻汾控量，产品结构升级趋势延续。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长35%、50%。
今世缘：
据渠道反馈，22Q3回款目标80%+有望顺利完成，渠道库存在一个半月左右。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长28%、25%。
洋河股份：
据渠道反馈，公司全年回款完成，四季度以消化库存为主。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长22%、24%。
古井贡酒：
古井已完成全年回款目标，省内动销旺盛。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长22%、35%。
迎驾贡酒：
安徽省内经济活力强劲，需求端韧性强，公司回款进度完成无忧，库存良性，经营稳健。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长26%、28%。
酒鬼酒：
公司战略定性足，着眼长期，经营良性。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长3%、14%。
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行业动态分析/食品饮料
水井坊：
公司22Q3受疫情影响发货及动销受阻，业绩预计短期承压。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长15%、10%。
舍得酒业：
四川疫情缓解后，公司9月下旬追加发货，三季度业绩有望边际好转。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长18%、35%。
表1：白酒2022Q3业绩前瞻
公司名称
贵州茅台
五粮液
泸州老窖
山西汾酒
今世缘
洋河股份
古井贡酒
迎驾贡酒
酒鬼酒
水井坊
舍得酒业
收入（亿元）
310.7
145.3
59.4
69.4
19.0
78.1
37.8
13.8
9.5
18.2
14.3
同比
18%
12%
24%
35%
28%
22%
22%
26%
3%
15%
18%
归母净利润（亿元）
150.1
46.6
25.8
20.0
4.5
19.2
8.0
4.7
2.4
6.9
3.2
同比
19%
13%
26%
50%
25%
24%
35%
28%
14%
10%
35%
资料来源：安信证券研究中心
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行业动态分析/食品饮料
2. 大众品：疫情影响减弱，需求环比改善
2.1. 啤酒：Q3旺季延续，成本下行趋势明显
Q3高端趋势延续，叠加成本下行利润弹性更大。今年天气热于往年，Q3旺季持续，疫情影响已减弱。同时，去年同期南京等地出现疫情，叠加河南洪涝灾害影响，啤酒消费受到压制，低基数背景下，Q3行业业绩弹性较大。
成本已经进入下行区间，利润加速释放。我们在《啤酒系列深度二：成本波动不改长期高端趋势，预期下半年利润迎来修复》中指出，啤酒企业包材成本占比较大，原材料价格回落对毛利率的提振作用较为明显。自年初以来，包材成本持续下降，7月大麦价格相比6月高位也有回落。根据此前的模型测算，预计毛利率更低的企业将在成本回落中受益更多，弹性更强。Q2各企业的吨成本已经环比Q1有所下降，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒 /珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太吨成本环比Q1分别-10.9%/-31.2%/-4.1%/-4.0%/-2.6%/-8.6%。
青岛啤酒：
结构升级预计环比Q2提升吨价3%，综合来看，我们预计Q3收入同比提升18%-22%。吨成本预计同比+6%，环比Q2吨成本已有下滑。上半年疫情减少销售费用投放，Q3仍是旺季预计销售费用率提升至17%左右。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长19%、37%。
重庆啤酒：
公司基地市场主要分布在西部地区，8月份新疆和西南地区的疫情管控对公司销量影响较大。吨价较Q2增速加快，预计同比+4.5%，收入预计同比+9.7%。吨成本预计同比+10%，环比Q2吨成本增速已有下滑，销售费用率提升至17%左右。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长10%、10%。
燕京啤酒：
结合渠道反馈，我们预计Q3销量高单位数增长，广西漓泉的销量已转正。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长12%、10%。
2.2. 调味品：需求环比改善，关注成本走势
Q3需求环比改善，关注成本走势。我们认为调味品企业Q3受疫情扰动有限，收入端随餐饮复苏有望环比修复，利润端由于原材料成本仍处于高位，部分传统调味品企业成本仍承压，天味受益于渠道改革，叠加低基数，困境反转可期。
海天味业：
根据渠道反馈，海天7月整体完成进度约中个位数，其中华中区域受暑期旅游旺季推动，实现较快增长，渠道库存回落至3个月内，较6月底有所改善。8月进货达到高个位数。我们认为随着餐饮环比复苏，海天有望完成Q3进度，营收增速预计同比约10%，成本压力有望环比下行，净利润预计同比约6%。
中炬高新：
华中渠道反馈，中炬Q3进货目标约25%，7-8月达成约高双位数，9月目标中个位数，整体压力较小。截止9月底库存不足1.5个月，较为良性。我们预计Q3收入有望实现同比增长14%，毛利率有望同比持平，由于净利润基数较低，同比增速有望达到40%。
千禾味业：
千禾省内主推中低端产品（大包装二、三级酱油），投入费用做推广、堆头，给予返点支持本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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行业动态分析/食品饮料
促进进货，整体表现平稳，省外以推广低价零添加为主。我们预计Q3收入有望同比增长20%左右，毛利率环比提升但同比仍在低位（主要系成本压力+产品结构变化，中低端产品占比提升），净利润预计同比增长15%左右。全年18%、9%的营收、净利润目标有望顺利完成。
涪陵榨菜：
渠道跟踪反馈，7月收入在低基数下同比实现高双位数增长，中高端产品（主要是瓶装）受益于促销活动，销售占比提升。8-9月收入同比下滑，主要系基数较高+终端消费疲软+部分经销商等待新包装铺市，当下进货积极性不高。利润端，Q3青菜头成本同比大幅下行，带来毛利率同比提升10个点以上，销售费用加大投放，但净利润基数较低，我们预计Q3收入、净利润分别实现同比约-8%和53%。
天味食品：
渠道跟踪反馈，7月公司促销政策收紧，出货约个位数增长，库存环比降低至2个月内，动销加速。手工底料在7月至8月中旬投入费用做堆头和陈列，密集出货。冬调自8月中旬开始接订单，8月整体订单体量基本完成Q3任务目标，全年有望超额完成目标。我们预计Q3营收同比约30%，净利润基数较低，同比增速约829%左右。
2.3. 速冻食品：旺季来临，环比加速
旺季来临，需求加速修复。随着疫情影响减弱，餐饮逐步复苏，叠加速冻食品Q3进入旺季，我们认为行业需求加速修复。同时油脂价格回落，成本压力趋缓，且旺季期间促销力度或收窄，利润端有望环比加速。
安井食品：
渠道跟踪反馈，安井食品主业部分7月受展销会推动，获得高双位数增长，8月略有降速，增速约低双位数，9月经销商开始进行旺季备货。冻品先生持续高增，势头强劲，同时Q3新柳伍和安井小厨并表有望带来更大增量。随着油脂价格回落，原材料成本逐步下行，叠加基数较低，我们预计Q3收入、净利润分别同比增长25%、55%。
千味央厨：
公司Q3基数压力放缓，渠道反馈终端回暖，百胜上新叠加Tims和华莱士放量推动大B增长，小B经销商持续扩张。随着餐饮逐步恢复，需求环比改善，我们预计Q3收入、净利润分别同比增长13%、18%。
立高食品：
渠道跟踪反馈，商超渠道7月微增，8月由于基数效应同比略有下滑，9月实现修复，山姆渠道持续推新；流通渠道维持较好表现，随着餐饮复苏，我们预计饼店需求有望环比修复；餐饮渠道7月加速增长，中餐、O2O等渠道加速开拓。叠加渠道融合逐步释放成效，我们预计收入同比增长9%，但目前成本仍处于高位，净利润预计同比下滑22%，降幅环比收窄。
2.4. 乳制品：疫情影响减弱，需求稳步修复
伊利股份：
疫情影响有所减弱，液奶需求逐渐恢复，8月公司针对中秋、国庆双节开展了订货会，提前抢占销售终端。奶粉内生方面继续保持快速增长，澳优在渠道库存回归良性后增速恢复。预计公司22Q3收入同比增长15%。原奶价格同比小幅下滑，订货会期间公司增加渠道陈列费用的投入，但整体对促销费用控制严格，预计费用率较为平稳，预计22Q3归母净利润同比本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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行业动态分析/食品饮料
增长15%。
妙可蓝多：
公司奶酪片和常温产品加速铺货取得亮眼表现，疫情有所缓解后，奶酪棒需求逐渐恢复，预计22Q3公司同比增长40%。7月公司对部分产品提价+物流费用回落+原材料价格企稳+营销效率提升，盈利能力有望恢复高增，叠加基数较低，预计22Q3归母净利润同比增长140%。
天润乳业：
公司疆内短期受疫情扰动，但作为保供企业整体影响可控，疆外聚焦布局，重点市场均延续快速增长趋势。新疆原奶价格保持平稳下滑趋势，有效释放利润空间。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长17%、35%。
2.5. 其他食品
休闲食品成本逐步回落，关注产品及渠道改善的公司；绝味单店营收受疫情影响仍有反复，鸭副成本压力仍存，需持续关注。休闲食品Q3部分原辅材料及包材价格回落，同时部分企业提价传导顺畅，有望逐步释放利润空间。中秋国庆动销良好，后续更加关注新品逐步放量、渠道扩充布局的公司。
洽洽食品：
公司8月21日对瓜子整体提价3.8%，提价传导顺畅，7月20日对屋顶盒坚果调整克重，相当于变相提价13%。中秋国庆市场礼赠需求旺盛，推动坚果品类实现快速增长。但Q3公司销售人员增加、薪资水平提升，带动销售费用率上行。预计Q3瓜子保持双位数增长，坚果达成快速增长，我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长16%、10%。
甘源食品：
公司膨化类新品一方面进驻KA散装专柜，实现坪效提升，另外一方面铺货零食店渠道，同时聚焦大单品后有望实现规模效应。坚果拓展会员商超，有望实现业绩增量。棕榈油价格明显回落，Q3采购均价基本持平去年同期，后续有望释放利润空间。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长20%、25%。
绝味食品：
8月下旬疫情再次反复，导致单店营收有所下滑。成本端，主要鸭副产品价格今年处于高位，9月中旬价格开始回归平稳。Q3成本压力仍然较大。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比+5%、-60%。
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行业动态分析/食品饮料
图1：平均鸭价
市场鸭苗平均价格（元/羽）
市场肉鸭平均价格（元/斤）
图2： 鸭副产品价格（元/kg）
6鸭头9 鸭脖6
鸭舌L
鸭掌L
1018/1/5403530鸭翅中L
54321022/1/3
2020/1/52022/1/59/9/3
资料来源：博亚和讯，安信证券研究中心；
注：数据截至2022年9月29日
2022/3/32022/5/32022/7/3资料来源：水禽行情网，安信证券研究中心
表2：大众品2022Q3业绩前瞻
公司名称
海天味业
中炬高新
千禾味业
涪陵榨菜
天味食品
安井食品
千味央厨
立高食品
青岛啤酒
重庆啤酒
燕京啤酒
绝味食品
伊利股份
妙可蓝多
洽洽食品
甘源食品
天润乳业
收入（亿元）
62.3
12.5
5.6
5.6
5.0
27.5
3.6
7.7
100.8
44.4
45.6
17.9
327.8
15.1
17.5
3.7
6.0
同比
10%
14%
20%
-8%
30%
25%
13%
9%
19%
10%
12%
5%
15%
40%
16%
20%
17%
归母净利润（亿元）
14.3
1.2
0.8
2.0
0.4
2.3
0.2
0.5
16.3
4.6
3.0
1.8
30.2
0.8
2.9
0.5
0.4
同比
6%
40%
15%
53%
829%
55%
18%
-22%
37%
10%
10%
-60%
15%
140%
10%
25%
35%
资料来源：安信证券研究中心
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行业动态分析/食品饮料
3. 投资策略
板块投资策略：板块悲观预期加速释放，坚守绩优标的，静待季报催化，具体标的：（1）中报体现出来强运营能力的标的，如山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒等，（2）改革改善逐步落地标的，此类标的受益场景恢复基本面夯实，同时有改革激励催化，如今世缘、洋河股份、老白干酒等；（3）推荐招商铺货仍未走完、渠道良性的舍得酒业和市场预期低的五粮液。
大众品方面，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、受益集中度提升的大众品龙头，继续重点推荐啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如绝味食品、立高食品、安井食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、天味食品等。
4. 风险提示
1） 疫情影响可能反复；
2） 需求恢复不够强劲；
3） 食品安全问题。
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? 行业评级体系
收益评级：
领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；
落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
? 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
? 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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行业动态分析/食品饮料
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