2024年3月30日发(作者：雪佛兰创界油耗)
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[Table_Title]
证券研究报告|行业点评报告
[Table_Date]
2022年01月18日
2021销量飞驰 2022加速行驶
[Table_Title2]
摩托车行业点评报告
[Table_Summary]
事件概述:
据中汽协数据，2021年12月国内250cc+中大排量摩托车销
售3.34万辆，同比+107.1%，环比+28.3%。1-12月累计销售
33.3万辆，同比+65.8%。
评级及分析师信息
行业评级： 推荐
行业走势图
20%
14%
分析与判断:
? 12月中大排销量比肩旺季 全年33.3万辆收官
7%
0%
-7%
2021/10
沪深300
-14%
据中汽协数据，2021年12月国内250cc+中大排量摩托车实
2021/012021/042021/07
现销售3.34万辆，同比+107.1%，环比+28.3%，超出此前预期，
汽车
单月销量仅低于6月，甚至高于7-9月传统旺季。出口方面贡献
主要增量，12月250cc+出口达1.60万辆，同比+97.7%，其中春
分析师：崔琰
风（0.57万辆）、钱江（0.45万辆）、隆鑫（0.29万辆）位居前
[Table_Author]
邮箱：****************.cn
三。
SAC NO：S112
细分排量看：1）250cc(不含)-400cc排量段12月销售2.17
万辆，同比+118.8%，1-12月累计销售23.05万辆，累计同比
+77.0%；2）400cc(不含)-750cc排量段12月销售1.07万辆，同
比+74.1%，1-12月累计销售9.81万辆，累计同比+39.3%；3）
750cc以上12月销售0.10万辆，1-12月累计销售0.44万辆。
其中250cc(不含)-400cc排量段占比约65%，侧面印证行业增长
主要来自新兴入门级消费群体。
展望2022，伴随国内摩托车文化的进一步形成、新兴消费群
体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，预计行业可继
续实现40%左右高速增长，全年达到40万+辆销量，持续推荐中
大排量摩托车赛道。
? 春风：两轮海外成新增长点 四轮出口创历史新高
两轮摩托车：据中汽协数据，12月250cc以上销量0.74万
辆，同比+296.2%，环比+122.7%，由于公司250cc为销售主力，
若拓宽至250cc(含)及以上口径，12月销量1.11万辆，同比
+160.4%，环比+100.8%，超出此前预期。出口方面贡献主要增
量，12月公司250cc+出口达到创纪录的0.57万辆，全年累计出
口1.78万辆，累计同比增速264.9%。2021年起，在海外四轮市
场地位逐步稳固之后，公司海外市场重心逐步向两轮倾斜，未来
有望借助海外渠道及品牌优势，形成海外两轮新增长级，迈向
【两轮，四轮】+【内销，出口】完整业务矩阵。
四轮沙滩车：据中汽协数据，12月出口1.97万辆，同比
+94.0%，环比+15.2%，单月出口创历史新高。1-12月累计出口
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
证券研究报告|行业点评报告
16.49万辆，同比+126.6%，考虑海外终端库存低位及公司北美渠
道开拓，预计2022年高景气大概率延续。近期市场关注点主要
集中在出口北美ATV车型关税豁免可能，目前看概率较大，若关
税成功豁免同时考虑运费下降弹性，2022-2023年预计增加利润
分别2.5/3.5+亿元。
? 钱江摩托：新一轮产品周期开启 钱摩上海正式开业
据中汽协数据，12月250cc以上销量0.68万辆，同比
+1.3%，环比+6.5%，1-12月累计8.21万辆，同比+10.0%。2021
年下半年以来，公司持续扩充产品谱系并迎来新一轮产品周期：
1）四缸仿赛赛600同级别几无竞品，表现持续优异；2）赛350
与赛250在相近中排量车型中性能优越、外观突出，分别于7月
下旬、9月中旬开启交付，贡献Q4核心增量；3）重庆摩展发布
新车闪300S及逸550。
近期重点变化：1）据公司微信公众号，11月底钱江摩托上
海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中
心，提升公司车型外观及前瞻技术研发能力；2）12月8日公司
同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车（338CC排
量、500CC排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。
? 其他：隆鑫通用紧随 五本&新本份额保持稳定
隆鑫通用：据中汽协数据，12月250cc以上销量0.35万
辆，同比+47.6%，环比-31.7%；1-12月累计6.05万辆，同比
+94.5%，同春风、钱江共同构筑自主摩企第一梯队。
五本&新本：据中汽协数据，五本12月250cc以上销量0.45
万辆，环比+81.1%，1-12月累计2.40万辆；新本12月250cc以
上销量0.18万辆，环比-28.5%，1-12月累计2.08万辆。9-12
月来，本田份额相对稳定，维持20%上下。对于本田国产影响，
我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两
者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品
控将成为竞争关键。
投资建议
中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014 年的SUV 板
块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核
心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车
市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大
受益者，推荐【春风动力、钱江摩托、宗申动力】，相关受益标
的【隆鑫通用】。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车
型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情二次爆发导致摩托车出
口销量下滑。
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2
证券研究报告|行业点评报告
盈利预测与估值
[Table_KeyCompany]
股票 股票 收盘价
代码 名称 （元）
春风动力 175.11
重点公司
投资
评级
买入
2020A
2.43
0.53
EPS(元)
2021E 2022E
3.42 5.80
0.89 1.38
2023E
7.41
1.82
2020A
72.06
27.15
P/E
2021E 2022E
51.20 30.19
16.17 10.43
2023E
23.63
7.91 钱江摩托 14.39 买入
资料来源：Wind，华西证券研究所
注：收盘价截至2022/01/18
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证券研究报告|行业点评报告
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采
用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、
公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
投资
评级
买入
以报告发布日后的6个
增持
月内公司股价相对上证中性
指数的涨跌幅为基准。
减持
卖出
行业评级标准
以报告发布日后的6个
推荐
月内行业指数的涨跌幅中性
为基准。
回避
公司评级标准
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层
网址：/hxzq/
说明
分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%
分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间
分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间
分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间
分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%
分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%
分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%
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证券研究报告|行业点评报告
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