2024年1月5日发(作者：亚洲龙真实口碑)
单车毛利率18%，高于行业平均水平
? 头部车企毛利率呈下滑趋势。因钢板等原材料价格上涨，单车成本提升，叠加车企降价刺激销量的影响，
近三年头部车企的汽车毛利率呈下滑趋势，由17年16%下降至19年14%。
? 特斯拉单车毛利率下滑至18%后逐渐趋稳。特斯拉13-16年销量主要来自Model S/X，毛利率维持25%左右；后大众化车型Model 3放量，毛利率下滑至18%左右，仍高于行业平均毛利率，与宝马、大众、丰田处于同一水平。随国产Model 3推进，成本降低，Q3特斯拉单车毛利率达23%（扣除积分、租赁），预计毛利将稳定在20%左右。
图：特斯拉汽车毛利有所下滑（万美元）
图：特斯拉单车毛利率与宝马、大众、丰田处于同一水平
3.00
2.50
2.78 30%
25%
30%
25%
2.00
2.05
1.82
1.34
1.41
1.44
0.93
20%
15%
20%
15%
1.50
18%
14%
10%
1.00
0.50
10%
5%
0%
0.00
2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年
单车毛利（万美元） 单车毛利率%
1
5%
2013年 2014年 2015年
特斯拉
福特
2016年
宝马
通用
2017年
大众
上汽
2018年
丰田
平均
2019年
单车成本逐季下降，长期将看齐宝马、大众
? 特斯拉单车成本逐季下降。 随特斯拉美国工厂产能爬坡完成，生产运营效稳定在较高水平，18年起单车成本逐季下降至4.3万美元。18、19年单车成本分别下降14%、22%。
? 特斯拉单车成本仍明显高于其他车企，长期有望看齐宝马、大众。横向对比来看，特斯拉单车成本明显高
于其他车企，仍有较大下行空间。上海工厂产能爬坡超预期，且供应链、人工等可促使国产M3降本超
20%，预计将有效降低单车成本，长期将看齐宝马、大众。
图：18年以来特斯拉单车成本明显下降（万美元）
图：特斯拉单车成本仍高于其他车企（万美元）7.00
6.00
8
7
6
5
4
3
2
1
0
6.976.67
6.72
6.70
6.21
6.00
5.28
5.13
4.53
4.46
4.14
4.30
4.18
4.09
3.84
5.00
4.00
2.65
1.95
2.35
2.50
1.43
1.28
4.34
3.00
2.00
1.00
特斯拉 宝马
2015年
大众
2016年
丰田
2017年
福特
2018年
0.00
通用
2019年
上汽
2
单车折旧0.6万，M3/Y增量有望继续摊低折旧成本
? 18年起销量增长带动单车折旧迅速下降。13-17年随特斯拉产能不断扩张，工厂、设备及产线等固定资产不断累积，带动整体折旧上升。18年起单车折旧迅速下降，主因在于一方面特斯拉产销量攀升，分摊后单车折旧迅速下降；另一方面，上海工厂享受国内优惠政策及人口红利，产线建造成本较美国低65%，进一步降低了折旧摊销的成本。
? 特斯拉折旧仍有较大下降空间。虽然特斯拉单车折旧从17年的1.6万美元降至19年0.6万美元，复合降幅达
39%，但与同行仍有较大差距，后续国产M3及Y增量将带来较大下降空间，有望达到成熟车企的水平。
图：18年以来特斯拉单车折旧明显下降（万美元）
图：19年特斯拉单车折旧对比（万美元）
30%
24%
22%
1.59
1.80
1.60
1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
0.7
16%
25%
20%
14%
0.78
0.59
0.6
0.59
14%
14%
13%
10%
12%
10%
8%
0.26
0.20
7%
0.17
0.18
6%
4%
2%
0%
0.5
1.24
13%
0.95
15%
0.84
14%
10%
5%
0%
0.4
15%
10%
0.3
0.2
7%
0.51
0.1
2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年
单车折旧（万美元） 折旧占成本比重%
0
特斯拉 宝马 大众 丰田 通用
单车折旧（万美元） 折旧占成本比重%
3
单车成本进入下行通道，对标宝马有较大空间
? 宝马每年销量在200万辆以上，每年单车管理费用、单车研发费用和单车折旧均维持在0.4万美元以下，
且经过多年发展费用基本稳定，特斯拉目前各项指标基本为宝马的2倍，随着特斯拉全球规模的扩大，
尤其是国产M3和Y的增量，成本将进入下行通道，单车成本下降空间很大。
图：特斯拉单车成本逐渐下降（万美元）
图：特斯拉单车成本在管理、研发、折旧方面都有较大下降空间（万美元）2.5
8.00
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
特斯拉
2
1.5
4.34
2.65
1
0.5
0
宝马
2016年 2017年 2018年 2019年
特斯拉 宝马 特斯拉 宝马 特斯拉 宝马
2013年 2014年 2015年
单车管理费用
2015年
4
单车研发费用
2016年 2017年 2018年
单车折旧
2019年
M3持续降本，为降价提供空间
? 国产Model3成本降20%左右：1）中国Model3的单位资本开支较美国低65%，主要是因为土地和厂房建设获得政府支持，以及产线大多复制美国产线，建设效率较高。2）Model3供应链国产化。目前国产
Model3零部件约70%国产化，21年实现100%国产，同时电池供应商引入lg和宁德，标准版本9月开始逐步配套宁德铁锂电池进一步降低成本。3）覆盖亚洲市场，降低运输成本。上海工厂的目标市场为整个亚洲和太平洋地区，大幅降低日韩运输成本。
? 我们测算M3在当前价格及满产条件下，毛利率超过25%，为后续持续降价提供空间。考虑补贴退出及售价年降1万，长期M3的毛利率仍可维持在21%以上。而长续航版本的毛利率会高于标准续航。
图 国产Model3成本及盈利预测（万元）
M3标准：中国
电池组
2020年
4.5
2021年
4.3
2022年
4.1
2023年
3.9
2024年
3.7
2025年
3.5
-带电量（kwh）
电机&电控
原材料车身
底盘
52.0
0.97
1.6
1.6
0.8
1.6
0.9
3.0
13.9
0.3
1.0
2.2
0.6
18.1
28.50
2.3
26.3
28%
55.0
0.78
1.5
1.5
0.7
1.5
0.9
2.9
13.3
0.3
0.7
1.9
0.5
16.6
25.80
1.8
24.0
27%
55.0
0.74
1.4
1.5
0.7
1.5
0.8
2.8
12.9
0.3
0.7
1.7
0.4
16.0
24.26
1.3
23.0
25%
5
55.0
0.70
1.4
1.5
0.7
1.5
0.8
2.7
12.4
0.3
0.6
1.5
0.4
15.3
22.00
0.0
22.0
21%
55.0
0.67
1.4
1.4
0.7
1.4
0.8
2.5
11.8
0.3
0.6
1.5
0.4
14.6
21.00
0.0
21.0
21%
55.0
0.63
1.3
1.3
0.6
1.3
0.7
2.4
11.2
0.3
0.6
1.4
0.4
14.0
20.00
0.0
20.0
21%
-单价（元/wh）
座椅、内饰等
热管理系统等
其他
合计
能源
人工
折旧&摊销
其他制造
合计成本
出厂价
补贴
到手价
毛利率
毛利
7 6
5
4 4 4
MY集成化程度更高，工艺推动降本
? 全新工艺推动ModelY成本下降10%左右：1）与M3共用平台，共享70%左右的零部件；2）一体化铸造成型。柏林工厂中Model Y车架前部与后部都将采用单体铸造的设计方式，整体铸件（将70个零部件合为一体的压铸工艺）将大幅减少制造单体车身的零件数量，且提高自动化水平将地成本。 3）底盘全新设计
，CTC成组方式，将把电池直接内置在汽车结构中，结构电池将减轻车辆的整体重量。这将减少所需零件
的总数（减少370个零部件）并加快生产速度。而且最重要的是，这还将使每千瓦时的成本降低7％。
? 预计MY后续毛利率将将高于M3：20年Q3 MY月度产量达到1万辆左右，毛利率与弗里蒙特工厂生产的
M3相当。基于MY的市场定价高于M3，且应用最新工艺降成本，我们预计MY放量后，毛利率有望较M3
高2pct。
图 电池日发布全新工艺
6
汽车销售收入预测，2024年超过千亿美元
图 特斯拉汽车销售收入预测
1.监管积分收入（亿美元）
2018
4.2
2019
5.9
2020
16.1
2021
21.8
2022
28.4
2023
35.3
2024
43.3
2025
46.6
-同比
单车积分价值（万美元）
净利润（亿美元）
2.收入-不含积分（亿美元）
-同比
毛利率-不含积分收入
毛利（亿美元）-不含积分收入
2.1汽车销售收入（亿美元）
16%
0.28
3.2
172.1
111%
20.49%
35.3
170.7
42%
0.41
4.8
193.6
12%
17.66%
34.2
188.1
170%
0.96
13.0
281.7
46%
20.61%
58.1
269.3
36%
0.86
17.7
502.9
79%
22.50%
113.2
481.1
30%
0.78
23.3
779.3
55%
23.48%
183.0
730.9
24%
0.70
28.9
953.6
22%
25.81%
246.1
861.6
23%
0.63
35.6
1,224.2
28%
27.36%
334.9
1,066.3
8%
0.57
38.2
1,455.8
19%
28.98%
421.9
1,214.4
-同比
收入占比（汽车业务）
成本（亿美元）
-同比
毛利率
毛利（亿美元）
费用率
净利润率
净利润（亿美元）
-占比
交付量合计（万辆）
-同比
109%
97%
135.4
101%
20.67%
35.3
23.88%
-3.21%
-5.5
51%
24.5
107%
10%
94%
154.9
14%
17.64%
33.2
19.89%
-2.25%
-4.2
52%
36.7
13%
43%
90%
214.8
39%
20.23%
54.5
19.10%
1.13%
3.0
26%
51.1
39%
79%
92%
377.5
76%
21.53%
103.6
18.88%
2.65%
12.8
39%
97.5
91%
52%
90%
574.2
52%
21.44%
156.7
17.81%
3.63%
26.6
39%
151.1
55%
18%
87%
668.6
16%
22.40%
193.0
18.12%
4.28%
36.9
35%
207.5
37%
24%
84%
827.8
24%
22.37%
238.5
17.88%
4.49%
47.8
30%
286.1
38%
14%
81%
943.6
14%
22.30%
270.8
17.90%
4.40%
53.5
25%
361.8
26%
-租赁车辆（万辆）
实际销量（万辆）-扣除租赁
Model3（万辆）
Modelsx（万辆）
Modely（万辆）
新的一款低价车型
Cyber truck
Semi
平均毛利率
2.5
34.2
3.2
47.9
3.8
93.6
4.6
146.5
5.5
202.0
6.1
280.0
6.7
355.1
14.6
9.9
30.1
6.7
21.28%
40.1
7.0
4
51.1
8.4
38
18.42%
20.23%
21.53%
60.5
9.2
65
3
12
2
21.44%
68.9
9.7
76
25
24
3
22.40%
80.0
10.2
99
51
42
4
22.37%
95.2
10.7
116
83
52
5
22.30%
-Model3
-Modelsx
-Modely
-Cyber truck
-Semi
-新的一款低价车型
19.00%
23.47%
18.00%
19.00%
21.14%
18.00%
20.00%
20.94%
22.00%
22.00%
7
21.98%
23.00%
23.00%
15.00%
10.00%
10.00%
22.42%
23.00%
23.00%
21.00%
20.00%
17.94%
22.37%
23.00%
23.00%
21.00%
21.00%
17.90%
22.19%
23.00%
23.00%
21.00%
21.00%
17.75%
更多推荐
单车,成本,折旧,毛利率
发布评论