吉利并购沃尔沃的协同效应

2023年12月16日发(作者：卡宴和x6哪个有面子)

吉利并购沃尔沃的协同效应

2吉利并购沃尔沃案例概述

2.1并购双方概况

2.1.1吉利集团

浙江吉利控股集团有限公司，是国内迄今为止最大的，同时也是最早的民营汽车

企业，创立于1986年，总部设在浙江杭州市。自1997年以来，吉利开始进入汽车行

业。近二十年来，吉利依附其不断的创新能力与先进的技术，取得了快速的发展。目前

吉利汽车拥有吉利、沃尔沃、伦敦出租车等这些品牌，此外吉利还在国内多个地方建有

汽车生产制造基地。迄今为止，吉利已有十多款汽车产品以及和其匹配的全系列的变

速器及发动机。

吉利汽车在2012年的时候首次被评入世界500强企业，2012年时候，吉利再次入

选，至2013年的时候，吉利已经连续三年被评入世界500强，其总资产已超过千亿元。

吉利不仅是世界500强，在国内，吉利连续12年被评选为中国企业的500强，并且连

续9年入选中国汽车行业的10强企业，更是我国的汽车整车出口基地企业。至2014

年的时候，社会上的吉利汽车累计达到350万辆，吉利汽车也被评为中国驰名商标。

吉利汽车目前有18000多名员工，4700多人为工程技术人员，并且还有3名院士

和数百名国外的专家，员工中有博士生60多人，800多名硕士生，以及多位研究员和

高级工程师。吉利集团特别注重对员工的培育，创办了吉利大学，是一家拥有众多高端

人才且重视人才培养的民营企业。吉利汽车集团还先后花费巨额建成了浙江汽车职业

技术学院，海南大学三亚学院，北京吉利大学等这些职业类高等院校，这些院校有超过

40000名的在校生，每年有10000名左右的毕业生走上汽车行业的岗位，这为我国汽车

行业的发展做出了巨大的贡献。另外吉利建成的浙江汽车工程学院，是国内第一所仅

仅培养汽车相关专业的研究生院，每年为汽车行业输送了大量的硕士和博士专业人才。

吉利汽车在中国拥有着广泛的营销渠道网络，还有着不计其数的服务网点，并且

在国外也有着将近200个销售和服务网点；此外吉利花费数千万元建成了一个顶尖的

呼叫服务中心，全天候不间断的为客户提供快速的服务；吉利还建成了自己的企业信

息系统，对市场需求和客户订单进行即时处理；此外吉利还在苏宁线上商城开了一家

店，打开了网上销售汽车的新方法。

2.1.2沃尔沃

沃尔沃是瑞典著名的汽车品牌，其因旗下汽车产品的高度安全性而闻名全球。沃

尔沃如今分为沃尔沃集团和沃尔沃汽车，沃尔沃汽车先是被美国福特集团收购，如今

归于吉利旗下。

沃尔沃集团在商业用的运输产品上，一直处于全球领先的供应商行列。沃尔沃生

产卡车，客车，机械设备，船舶等，还生产航空用的发动机。旗下的产品还包括整体解

决方案的提供与维护，也涉及融资，租赁，保险等业务。沃尔沃集团主要有八个业务领

域，涉及卡车、客车、建筑设备、甚至航空航天以及金融服务等。除此之外，沃尔沃还

涉及很多其他领域，商业帝国遍布各行各业，产品也远销世界各地。

在全世界各地，沃尔沃都因其高度的安全性和产品质量收获了非常好的口碑，尤

其是以它的安全性闻名世界，人们一想到沃尔沃就会想到安全。一项美国的公路调查

数据显示，在评比出的10大最安全的汽车中，沃尔沃排名第一。沃尔沃已经是一家百

年企业了，至1937年的时候，沃尔沃的年产量就已经达到了10000辆汽车，同时沃尔

沃还将它的业务范围延伸到了能源等多个领域，成为了北欧最负盛名的大企业。

然而由于公司新款车型的开发前期需要大量的现金投入，到1999年的时候，沃尔 沃集团面临严峻的现金流问题，而沃尔沃最畅销的客车和卡车业务也开始面临问题时，

于是沃尔沃集团开始考虑卖出沃尔沃汽车来保全整个集团，在当时被福特公司以64.5

亿美元的价格买走。然而不幸的是，福特在购买后的十年并未将沃尔沃从衰退的道路

上拉回来，又遇上经济危机，沃尔沃销量大幅下跌，与此同时，福特集团也面临严重的

财务危机。

2.2吉利并购沃尔沃的背景

在1999年的时候，福特接手了沃尔沃汽车的全部股权及资产，收购价格为64亿

美元。可惜的是沃尔沃汽车并没有在福特旗下得到较好发展，反之，沃尔沃被福特收购

后全球销量逐渐下滑。自2005年以来，沃尔沃逐渐萎缩其在豪华车市场上的市场份额，

连年亏损，亏损超过10亿美元，在其主要销售地，欧洲和美国的销售量更是大幅下降。

2008年金融危机席卷全世界，福特公司也没有意外地被卷入到国际汽车行业的衰

退浪潮中，造成了巨大的损失。为了公司的生存，为了摆脱现金流困境，福特不得不急

于寻找合适的买家来摆脱连年亏损的沃尔沃汽车。

与此同时，中国的汽车市场似乎并没有受到金融危机太多的影响，国内经济依旧

高速增长，中国的汽车行业也在快速发展，这与国际汽车市场的大幅下滑形成了鲜明

的对比。由于国内庞大的人口基数以及经济快速发展给人们带来的日益增多的可支配

收入，人们购买汽车的需求越来越旺盛，福特和沃尔沃对中国汽车的市场持乐观态度，

对稳步发展的吉利公司更是信心十足。

吉利作为国内汽车行业十强当中唯一的一家民营企业，在进入汽车这个行业后一

直稳扎稳打，不断创新，稳步快速发展。根据以往数据表明，在2009年11月的时候，

吉利汽车总共销售了36208台汽车，同比增长达到110.5%，创下了有史以来最高的纪

录；在1到11月份吉利销售达到了290041辆汽车，同比增长了44.4%，有着非常好的

发展趋势。这使得当时的吉利将沃尔沃收入囊中的想法越来越强烈，但吉利和沃尔沃

之间的差距仍较远，外部条件一直不够成熟，直到金融危机给全球汽车行业造成了空

前的打击，美国的汽车公司此时普遍出现财务危机，在这样一个特殊的时刻，受金融危

机影响较小的中国企业就有机会以低价收购一些濒临破产的企业，因此吉利将沃尔沃

收入囊中的想法也越来越强烈。

2.3吉利并购沃尔沃的过程

在1999年的时候，福特接手了沃尔沃汽车的全部股权及资产，包括知识产权与专

利等，收购价格为64亿美元。然而由于高端汽车市场激烈的竞争，沃尔沃销售额大幅

下降，再加上金融危机的影响，福特公司负债累累。在2008年12月的时候，福特面

临财务危机，对外宣布以60亿美元的价格考虑卖出沃尔沃，吉利闻讯后，立刻组了一

个谈判项目小组，集结咨询公司、律师事务所、金融机构等专业人员对收购项目做全面

的分析与评估，在这期间国家发展与改革委员会批准了国内的吉利与奇瑞这两家公司

参与对沃尔沃的收购。在与福特公司进行十个月的沟通与谈判后，2009年10月，吉利

集团成为了福特对外公布的有限竞购方。2009年底，双方就关于收购协议等事项达成

了一致。2010年3月28日，在瑞典的哥斯堡，福特与吉利签订了最后的股权收购协

议。至此，吉利汽车花费18亿美元的价格顺利将沃尔沃汽车收入囊中，取得沃尔沃的

全部股权及资产，包括知识产权与专利等。

在吉利与福特签订的收购沃尔沃的协议中规定，吉利以18亿美元的价格买入沃

尔沃的全部股权，其中2亿美元用票据来进行支付，余下的16亿美元以现金支付。

然而，在吉利集团签署股权收购协议后一直至福特集团将沃尔沃交付给吉利的那段时

间，欧元大幅度的发生贬值，这使得以欧元计价的沃尔沃的资产价格大幅度的减少，

在最终实际交付的时候，吉利实际仅付出了13亿美元的现金和2亿美元的票据，总 共15亿美元。除了支出的这18亿美元外，沃尔沃还需要有以后生产经营的流动资

金，这样总共达到了27亿美元。这27亿美元中有一半来自国内资金，另一半来自境

外资金。国内资金有一半是来自吉利的自有资金，另一半则来自地方政府资金和银行

贷款，有北京、成都和大庆的政府资金投入，有来自中国进出口银行和中国银行等银

行的贷款。境外资金主要来自欧洲、美国和香港。总体来说，吉利仅用自有资金支付

了很少的一部分，剩余部分由可转换债券及股权融资、银行贷款融资及地方政府融资

等方式融入资金。

2.4吉利并购沃尔沃的动因

通过上面的分析可知，自从福特集团决定将旗下的沃尔沃汽车出售后，吉利就希

望能够将沃尔沃收入囊中。金融危机对全球的汽车行业带来了巨大的冲击，全球其他

的汽车业巨头们也面临着自身的经营和财务问题，而与此同时，随着中国经济的蓬勃

发展与国家对国有汽车制造业的大力支持，中国的汽车行业反而呈现出较好的状态，

行业中的吉利集团更是迅猛发展，使得吉利并购沃尔沃的想法越来越强烈。

2.4.1实现规模经济效益

吉利并购沃尔沃后可以使吉利集团的规模大幅增加，年生产量也会大幅上升，实

现规模经济效益。规模经济效益就是指，生产和经营的规模的扩大所带来的经济效益

的增加，也即企业规模的增加会带来企业生产和经营的成本的降低，使企业取得成本

优势。吉利并购沃尔沃后还会带来采购上的收益，采购量的增加增强了购买方的议价

能力，以及获取信息的能力，从而会使得吉利在和供应商谈判时更具有优势，降低单

位采购成本，除此之外，还可以通过更加专业化的分工来降低单位成本，实现规模经

济效益。

2.4.2获取沃尔沃的专利技术

吉利并购沃尔沃后，不仅可以获取沃尔沃100%的股权，还可以取得沃尔沃的全

部知识产权与技术，沃尔沃是一家致力于研发以安全性为主打的高端汽车企业，它的

研发技术则一直是从事低端汽车制造的吉利集团所迫切渴望获得的，吉利可以依托沃尔沃汽车的高端形象与技术，来提升自己的品牌形象。除此之外，还可以借收购沃尔

沃再创立一个旗下的高端汽车系列，从而凭借沃尔沃这个原有的高端品牌实现自己向

高端汽车企业的转型，整体上提升吉利在世界汽车行业的形象与地位。

2.4.3提高市场份额

长久以来，吉利走的都是低端低价格路线，但随着外资品牌的国内化生产，这些

产品的价格与吉利汽车相差无几，但品牌与质量又比吉利汽车高出很多，这使得吉利

汽车赖以生存的低价格路线的优势越来越不明显了。从全球范围内来看，吉利汽车的

出口量也极少，这不仅是吉利汽车产品的原因，还有一个重要原因就是吉利在国外的

销售网络覆盖极少，而沃尔沃作为全球著名品牌有着极为广泛的销售覆盖网络，在全

球100多个国家有着2000多家经销商，吉利在并购沃尔沃后，可以取得沃尔沃的销

售渠道，借此吉利可以打开国际市场，将吉利的产品推广到全世界，既可以提高自己

的产品覆盖率，又可以提高自己产品的全球市场份额。国内汽车企业的汽车，由于技

术上相对比较落后，通常都较难以出口到海外，而吉利通过收购沃尔沃则可以获取沃

尔沃的技术，再加上覆盖广泛的全球销售渠道及网络，可以更容易的进入国际汽车市

场，提高自己产品的全球市场占有率，实现全球化目标。

2.4.4提升品牌价值

沃尔沃作为一家世界知名的汽车公司，单单是沃尔沃这个品牌的价值就不可估量，

而且在安全性这个方面，还没有一个汽车的知名度能超过沃尔沃，沃尔沃已成为人们

心中安全的代名词，而且安全与吉利的定位相符，使得收购后的沃尔沃仍有广阔的发 展前景。通过收购国际豪华车品牌，一方面可以获得沃尔沃的品牌价值，另一方面也可

以提升吉利在汽车行业的地位。过去吉利一直走的是低端路线，汽车主打低价便宜，收

购沃尔沃后，能够将沃尔沃的核心技术收入囊下，有助于改善吉利以往在顾客心中低

端的形象。加上吉利收购沃尔沃这一事件在国内国外的宣传，可以大幅提升吉利品牌

的知名度，借助沃尔沃高端品牌的形象，来提高吉利的行业地位。

3吉利并购沃尔沃的协同效应分析

3.1经营协同效应分析

经营协同效应就是指由于规模经济效应等，对并购后的两个或两个以上的企业在

生产经营活动方面带来的效率的提升。生产经营效率的提升体现在规模经济带来的产

品成本降低，盈利能力增强，市场占有率提高等方面。

本文将经营协同效应的分析，从盈利能力指标和成长性指标两个方面来展开分析，

其中盈利能力指标选取了具有代表性的销售毛利率、销售净利率、总资产收益率、股东

权益回报率这四个指标，成长性指标选取了总资产增长率、净资产增长率和净利润增

长率。

3.1.1盈利能力指标分析

公司经营状况的好坏很大一部分反映在盈利水平上，在反映盈利水平的指标中本

文选取了具有代表性的四个指标，分别是销售毛利率、销售净利率、总资产收益率、股

东权益回报率，如下表3-1所示。

销售毛利率反映毛利润占销售收入的比重，销售净利率反映净利润占销售收入的

比重，都是用来评价企业在一定时期内销售收入收益水平的指标。从上表3-2和上图3- 1中可以看出，吉利集团在2010年收购沃尔沃后至2013年这段时间，销售毛利率和销

售净利率基本呈现小幅度上升趋势，销售毛利率从18.41%增长至20.08%，销售净利率

从7.71%增长至9.28%，虽然在2014年至2015年有所下降，但总体来说，并购沃尔沃

后吉利集团的收益水平有些许提高。

总资产收益率指的是净利润占企业总资产的比重，反映企业总资产的盈利能力，

是衡量企业资金运用效果的很好指标。从上表3-2和上图3-1中可以看出，吉利集团在

并购前的2008年至2010年期间，总资产收益率呈下降趋势，从2008年的13.52%降

至2010年的7.19%，2011年小幅下降后，2012年和2013年有所回升，超过了并购时

的水平，但2014年又有所回落，呈现出波动不稳定状况，说明企业的经营水平还有待

加强。

股东权益回报率是衡量投资者回报的指标，也是评价企业管理层盈利能力、资产

管理、财务控制等方面的重要指标。从上表3-2和上图3-1中可以看出，吉利集团的股

东权益回报率基本呈现逐年下降的趋势，在2014年更是降到了8.58%，但是吉利集团

在2008年至2013年间股东权益回报率一直维持在15%和25%之间，一般而言，股东

权益回报率高于15%就是理想水平了，高于20%则是优异水平，由此看出吉利集团股

东权益回报率虽然逐年降低，但是绝对水平仍比较高，盈利能力较强。

总体来说，吉利集团并购沃尔沃后的盈利水平有些许提高，但仍需进一步加强其

经营管理水平。

3.1.2成长性指标分析

企业经营能力发展状况的好坏还可以从成长性指标中看出，一家企业如果盈利水

平高，但是成长性水平较低，也不能很好地吸引投资者。本文选取了总资产增长率、净

资产增长率、净利润增长率这三个指标来对吉利集团的成长性水平进行分析，指标选

取如下表3-3所示。

资产是企业生存和发展的基石，资产为企业取得收入提供资金支持，也为企业偿

还债款提供了保障。经营发展状况较好的企业往往有着较为稳定的资产增长水平。总

资产增长率是指企业本期资产增长额与上期资产总额的比率，它用来衡量企业资产规

模增长水平的快慢。从上表3-4和下图3-2中可以看出，吉利集团在并购前的2008年

和2009年处于快速扩张时期，总资产增长率分别达到了256.36%和85.23%，并购当年

2010年总资产增长率为29.26%，之后一直稳定在百分之十几的水平。净资产增长率是 指本期资产增加额与上期净资产总额的比率，它用来反映企业的发展能力和资本扩张

净利润反映的是企业经营的成果，净利润越多说明企业的经营效益越好，反之，净

利润越少则说明企业的经营效益较差。净利润增长率表示当期净利润比上期净利润的

增加幅度，它反映了一个企业的盈利增长水平。从上表3-4和上图3-2中可以看出，吉

利集团在并购了沃尔沃后的2010年至2013年间，净利润增长率一直保持在较为平稳

的水平，但在2014年净利润增长率为-45.59%，首次呈现出负增长状况，2015年又回

升达到57.93%。对于2014年出现的净利润负增长情况，从下表3-5和下图3-3中可以 看出，吉利集团在2008年至2013年净利润平稳增长，2014年大幅下降至14.49亿元，

2015年回升至22.88亿元，但仍未达到下降前2013年的水平。分析吉利集团年报得到，

俄罗斯是吉利汽车的主要出口国，但由于卢布在2014年大幅贬值，使得吉利集团产生

大量的汇兑损失，也使得净利润急剧下降。不过在2015年有所好转，净利润回升明显。

由此说明吉利集团在并购沃尔沃后的盈利水平，除了2014年由于卢布贬值带来的汇兑

损失影响外，整体上呈现增长水平，成长性水平较好。

综上得出，吉利集团在并购沃尔沃后的经营状况平稳，成长性水平良好。

3.2管理协同效应分析

管理协同效应是指并购给并购后的企业带来的管理水平的提升及管理效率的提高

等。体现在管理费用的减少、营运效率提升、过剩的管理资源充分使用等方面。

本文将管理协同效应的分析，从期间费用有关指标和资产管理能力指标两个方面

来展开分析，其中期间费用有关指标选取了期间费用率和管理费用率这两个指标，资

产管理能力指标选取了存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率和流动资产周转 率来进行分析。

3.2.1期间费用有关指标分析

期间费用在很大程度上反映了企业并购后的管理效率，并购后管理效率提升则往

往期间费用也会减少。本文的期间费用有关指标分析选取了期间费用率和管理费用率，

选取指标如下表3-6所示。

期间费用率是指企业的期间费用与企业的销售收入净额的比率，如果企业的期间

费用率高于企业的销售净利率，则企业的盈利很难得到保障。从上表3-7和上图3-4中

可以看出，吉利集团的期间费用率在2008年为13.13%，2009年下降幅度明显，在2010

年至2013年期间一直保持着较为平稳的状态，2014年上升较为明显，2015年又有所

回落，这说明吉利集团在并购沃尔沃后的期间费用率并没有得到较为明显的改善，管

理效率没有得到明显的提升。

从上表3-7和上图3-4中也可以看出，吉利集团在2008年到2015年间的管理费用

率的变化趋势和期间费用率基本保持一致。管理费用率是企业的管理费用与主营业务

收入之间的比率，它能够反映企业的管理效率。但是吉利集团的管理费用率从并购后

的2010年开始基本保持着缓慢逐年上升的趋势，说明吉利集团在并购沃尔沃后的管理

效率并没有得到较好改善。

总体来说，吉利集团并购沃尔沃后在减少期间费用，提升管理效率方面没有得到

改善，没有较好地达成管理协同效应。

3.2.2资产管理能力指标分析

资产管理能力是企业管理能力的一个重要方面，资产管理能力指标就是反映企业

资产管理水平的一些比率。资产管理能力决定企业管理水平的高低，而资产周转速度

是衡量企业资产管理能力的重要方面，资产周转速度快，企业的资产利用效率越高，反

之，资产的周转速度慢，则企业的资产利用效率越低。本文选取了具有代表性的存货周

转率、应收账款周转率、总资产周转率和流动资产周转率来进行分析，选取的指标如下

表3-8所示。

在企业的流动资产中，存货占有很大的比例，存货的周转速度可以用来反映企业

存货的变现能力，一般来说，存货周转速度越快，企业存货的变现能力越强。存货周转

率是指企业在一定时期内的销货成本和平均存货余额的比率，它可以用来评价企业在

存货的采购、生产、销售等环节的管理状况。存货周转率越高，说明存货的占用水平越

低，存货流动性水平高，存货的变现能力越强，也使得企业的短期偿债能力增强。由上

表3-9和上图3-5中可以看出，吉利集团在并购沃尔沃之前的2008年存货周转率较低，

2009年有所上升，但在2010年并购沃尔沃至2014年期间逐年降低，从20.16一直降

到10.45，说明吉利集团在并购沃尔沃后的存货周转速度没有提高，存货的占用水平较

高，存货的管理水平没有得到明显改善。

应收账款是企业流动资产中的另一个重要部分，如果一个企业的应收账款总是能

够快速收回，则说明该企业的资金利用效率特别高，相当于同样多的资金但经过了更

多次的周转，也带来了更多的收益。应收账款周转率是反映企业应收账款周转速度的

指标，应收账款周转率越高，企业的资金周转速度越快，资产利用效率也越高。应收账

款周转率是指销售收入与平均应收账款之间的比率，它反映的是企业在一定期间内将

应收账款转换为现金的平均次数。通常情况下，企业应收账款的周转率越高，说明企业应收账款的账龄越短，应收账款收回的速度也越快，资产的流动性更强，短期偿债能力

也更强。从上表3-9和上图3-5中可以看出，吉利集团在2008年至2012年间应收账款

周转率一直处于缓慢下降的趋势，从2008年的4.49一直下降到2012年的2.23，2012

年至2014年间有小幅度上升，2015年上升幅度明显，达到了11.62。总的来说，吉利 集团在并购沃尔沃后的几年中，应收账款周转率没有得到明显提高，企业应收账款流

动性没有得到较好改善。

总资产周转率是指企业在一定时期内的营业收入与平均资产总额的比率。总资产

周转率越高，说明资产的周转速度越快，企业资产的利用效果也越好，管理效率也越

高，它是衡量企业资产的管理水平和利用效率的重要指标。流动资产周转率是指企业

在一定时期内的主营业务收入与平均流动资产总额的比率，它也是衡量企业资产利用

效率的一个重要指标，反映企业流动资产的周转效率，用企业中流动性最强的流动资

产来反映企业资产的周转速度，更容易反映出企业资产管理的真实水平。在一定时期

内，企业的流动资产周转率越高，说明企业的流动资产周转速度越快，相当于以同样多

的流动资产完成了更多次的周转，既提高了流动资产的利用效率，也提高了企业的盈

利能力。比如说，企业通过低价或打折等方式出售商品，降低了商品的单价，但提高了

销售的总量，带来总的销售额的增多，也使得企业资产更快地周转，从而带来效率上的

提升。

从上表3-9和上图3-6中可以看出，总资产周转率和流动资产周转率的变化趋势基

本相同。吉利集团在2010年并购沃尔沃后，总资产周转率和流动资产周转率首先是有

了小幅下降然后保持在一个较为稳定的水平，2014年下降的幅度较大，2015年总资产

周转率和流动资产周转率均有所回升，但仍未达到并购时的水平，说明吉利集团在并

购沃尔沃后的资产周转速度并没有提高，资产管理水平没有得到明显提升。

综上所述，吉利集团在并购沃尔沃后的期间费用有关指标居高不下，而资产管理

能力的相关指标，如存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率和流动资产周转率却

均有所下降，说明吉利并购沃尔沃的管理协同效应没有很好的达成。

3.3财务协同效应分析

财务协同效应是指，并购使得并购后的企业对财务资源的整合带来的收益大于并

购前两个或两个以上独立企业的财务收益的和，体现在资金成本效应和节税效应两个

方面。其中资金成本效应体现在企业资本实力增强，财务风险降低、以及融资能力和偿

债能力的增强等，可由偿债能力指标进行分析评价。节税效应主要体现在利用亏损抵

扣和递延弥补政策来合理避税。

因此，本文将财务协同效应从偿债能力指标和节税效应这两个方面来展开分析，

先分析偿债能力，选取了流动比率、速动比率、资产负债率、利息保障倍数这四个指标。

3.3.1偿债能力指标分析 偿债能力是指企业运用其资产偿还到期债务的能力，它体现企业的财务状况、偿

债水平以及管理水平。而企业能否正常偿还到期债务对企业的经营与发展起着非常重

要的作用。本文将偿债能力划分为四个指标进行详细分析，分别选取了流动比率、速动

比率、资产负债率和利息保障倍数，指标的选取如下表3-10所示。

流动比率是流动资产与流动负债之间的比率，它用来反映企业的流动资产在短期

债务到期前变现为现金偿还债务的能力。通常流动比率越高，企业的变现能力越强，

偿还短期债务的能力也越强。从上表3-11和上图3-7中可以看出，吉利集团的流动比 率在2008年至2010年经历了一个先上升后下降趋势，在并购后的2011年有所下

降，2011年至2014年稳步增加，在2014年流动比率达到最高水平1.42，但也仅比

2010年1.33高出一点点，2015年又有所下降。从趋势上来看，吉利并购沃尔沃后的

流动比率虽呈现出上升趋势，但绝对量水平低，基本和并购当时的水平持平，说明流

动比率改善不大，吉利集团并购后的变现能力和短期偿还债务能力没有得到明显提

高。从另一个方面来说，通常认为合理的最低流动比率为2，即流动资产是流动负债

的2倍以上，这样即使只有一半的流动资产可以变现，那么也可以偿还全部的短期负

债。但是从上表3-11中看出，吉利集团在2008年至2015年间，流动比率在最低的

0.97和最高的1.42之间徘徊，远远低于通常来说的流动比率最低水平2，这从一定水

平上说明吉利集团的资金的流动性水平较低，偿债能力不强。

速动资产是剔除了存货的流动资产，指企业流动资产中最容易变现的那部分，比

如货币资金、有价证券、应收账款、应收票据等。速动比率是企业速动资产与流动负

债之间的比率。速动比率和流动比率一样，都是用来反映企业资金的流动性和偿还短

期债款的能力，但速动比率更强调将企业的流动资产立刻变现偿还流动负债的能力，

因为流动比率高不一定偿还流动负债的能力就强，因为流动资产中包含着变现周期相

对较长的存货，而速动比率剔出了存货这一因素，更好地反映了企业的短期偿债能

力。从上表3-11和上图3-7中可以看出，吉利集团在2008年至2015年间速动比率的

变化趋势与流动比率的变化趋势基本相同，从数值上来说，速动比率在0.88至1.33

之间变动。通常认为合理的速动比率应大于1，这样每一份短期借款都有一份速动资

产来做保障，保证企业偿还流动负债的能力。吉利集团除了2008年的速动比率为

0.88，其他年份均大于1，这保证了吉利集团的短期偿债能力。

资产负债率是指企业的负债总额与资产总额之间的比率，它反映负债在企业的总

资产中占有的比例，通常用来评价企业的负债水平。对于债权人来说，企业的资产负

债率越低越好，这样债权人的贷款得到偿还更有保障，债权人的风险也更小。从投资

者的角度来说，投资者关心的是企业总的资本利润率是否有超过企业借入资金的利息率，如果企业的资本利润率高于企业借入资金的利息率，那么投资者可能获得更多的

投资回报，如果企业的资本利润率低于企业借入资金的利息率，那么投资者获得的投

资回报就会减少，因此在资本利润率高于借入资金利息率的情况下，投资者希望资产

负债率越高越好。从经营者的角度来说，能够借入更多的资金，说明企业的经营状况

良好，企业的发展有前景，因此经营者希望在适度的情况上提高企业的资产负债率，

融得更多资金，扩大企业的规模，获取更多的收益。但对于企业来说，通常介于40%

和60%之间的资产负债率是较为合适的水平。从上表3-11的数据可以看到，吉利集

团除了2008年的资产负债率较低，为10.57%，其余年份一直保持在较为适宜的水

平，在2009年至2015年期间，最低的资产负债率为51.70%，最高的资产负债率为

63.22%。从上图3-7可以看出，吉利集团在2010年并购沃尔沃后的几年中，资产负

债率呈现出较为稳定的状态，稍有下降，基本维持在百分之五十多，是较为健康的资

产负债率水平。

利息保障倍数是企业的息税前利润与企业的利息费用之间的比率，它既可以用来

衡量企业的盈利能力，又可以用来评价企业偿还借款利息的能力，利息保障倍数越大，

说明企业偿还借款利息的能力越强；反之，利息保障倍数越小，说明企业面临的财务风

险越大。从上图3-8可以看出，吉利集团在2010年并购沃尔沃后的2011年和2012年

利息保障倍数有了小幅度的提升，2013年大幅拉升，达到2008年至2015年间的最高

水平，2014年稍有下降后2015年又呈现出回升趋势，这说明总体上来说，吉利集团在

并购沃尔沃后的利息保障倍数指标越变越好了，企业的偿债能力增强。此外，结合上表 3-11可以看出，吉利集团的利息保障倍数一直维持在一个较高的数值，2010年吉利集

团的利息保障倍数为8.76，而在2013年高达34.3，近三年中的最低水平为2014年的

24.89，也基本是2010年利息保障倍数的三倍。因此，可以得出吉利集团在并购沃尔沃

后的利息保障倍数指标好转，企业偿还短期借款利息的能力大幅提高。

总的来说，吉利集团在并购沃尔沃后的流动比率虽不太理想，但速动比率、资产负

债率和利息保障倍数指标均有了较好的改善，保持在一个稳定健康的水平，说明吉利

集团在并购沃尔沃后的偿债能力有所增强。

3.3.2节税效应分析

依据《企业会计制度》可知，企业用于生产经营的借款的利息计入财务费用，此外，

企业为购建固定资产而产生的专门借款，在固定资产达到预定可使用状态后发生的借

款利息也计入到财务费用中。除此以外，外币专门借款在每一个会计期间产生的汇兑

差额，即在每一个会计期间外币专门借款及其利息所形成的汇兑差额，也记入到财务

费用中去。由此可以看出，借款费用和汇兑差额都作为财务费用出来，在计算所得税前

扣除，可以取得节税效应。

吉利集团在并购沃尔沃前企业规模不断扩大，净利润每年以高速增长，在并购沃

尔沃的前一年2009年，吉利集团的净利润突破十亿元，达到了11.82万元。而与此同

时沃尔沃则面临着巨额亏损，这样使得吉利集团将沃尔沃收入囊中后可以利用税收上

的亏损递延弥补条款来合理避税，达到节税效应。

综上所述，吉利集团在并购沃尔沃后，偿债能力得到改善，资金利用效率提高，此

外还实现了节税效应。因此，吉利集团在并购沃尔沃后实现了财务协同效应。

3.4无形资产协同效应分析

从较为严格的意义上来说，无形资产协同效应并不能与上述的经营协同效应、管

理协同效应和财务协同效应等同分析评价，因为无形资产协同效应与上述三种协同效

应无法分割，它是在产生经营协同效应、管理协同效应和财务协同效应的资产的基础

上来进行分析评价的。而之所以将无形资产协同效应单独作为一大项来进行分析，是

因为随着经济的日益发展与越来越多的企业并购事件的发生，无形资产作为企业并购

时考虑的一个重要因素，无形资产协同效应在企业并购时也产生着越来越重要的作用，

而经营协同效应、管理协同效应和财务协同效应并不能全面地反映无形资产所带来的

效应。

无形资产协同效应是指企业并购取得被并购方的无形资产后，由无形资产具有的 不同于有形资产的特殊特质，例如，长期性的发挥作用、与资产以及产品的结合性等特

性，从而提高并购后的企业的经营管理效率等，使得并购后的企业的总体效益大于并

购前的各自企业的效益和。无形资产协同效应主要体现在品牌协同效应、技术协同效

应和文化协同效应这三个方面，分别对应着我们熟悉的企业品牌、专利技术、企业文化

这三个方面，同时还体现在知名度增加，效益提高等方面。

吉利并购沃尔沃的无形资产协同效应，其中有一部分已经在经营协同效应、管理

协同效应和财务协同效应这三个方面有所体现，另一部分体现在品牌协同效应、技术

协同效应和文化协同效应上，具体表现在吉利的知名度大幅提高、吉利获取沃尔沃汽

车的全部专利技术、以及企业文化的融合等方面。从品牌协同效应方面来说，吉利集团

经过多年的快速发展，在2010年的时候已经发展成为国内民营汽车行业的领军企业，

而与此同时，沃尔沃汽车由于金融危机的影响，经营每况愈下，负债累累，但是沃尔沃

的品牌影响力深远，沃尔沃以其汽车的安全性特征闻名海外，因此，吉利集团在并购沃

尔沃后，获取了沃尔沃这个闻名全球的著名品牌，无形中也使得吉利集团的知名度和

国际影响力也大大提升，也提高了其产品在国际市场上的竞争力。从专利技术方面来

说，吉利集团收购了沃尔沃汽车100%的股权，同时获取了沃尔沃汽车的全部专利技术，

这对吉利集团的长远发展来说具有重大意义，吉利集团一直在走自主研发的道路，旗

下汽车主打中低端产品，而取得沃尔沃汽车的先进技术后，使得吉利集团的汽车的科

技技术含量增加，研发水平与技术创新能力也大幅提高，由此可见，吉利集团在并购沃

尔沃后，技术协同效应显著。从文化协同方面来说，吉利集团在并购了沃尔沃后，也获

得了沃尔沃汽车的欧洲企业文化，这对本土成长起来的吉利集团有着很好的借鉴作用，

学习沃尔沃先进的企业文化和管理方式，融合两者的长处，建立公共的价值观和企业

愿景，提升企业凝聚力和对外影响力，来实现文化协同效应。

从吉利并购沃尔沃的动机来说，吉利集团一直走的是低端品牌路线，而沃尔沃走

的是高端品牌路线，吉利并购沃尔沃是吉利向高端市场转型的战略需求，提升了吉利

品牌在世界汽车行业的形象和地位。其次，吉利并购沃尔沃后使吉利集团的企业规模

大幅增加，会降低单位生产成本，取得成本优势，实现规模经济效益。此外，吉利在并

购沃尔沃后能获取到沃尔沃的先进技术以及发明专利，这样可以弥补吉利集团在技术

上的欠缺，提高吉利的技术研发和创新能力，促进吉利集团更好的发展。最后，吉利并

购沃尔沃后还获取了沃尔沃在全球广泛的销售渠道网络，这为其产品走向世界打开了

一扇大门，使更多的吉利汽车可以走出国门，覆盖全球更多的国家，实现吉利的全球化

目标。

从吉利并购沃尔沃的经营协同效应来说，吉利在并购后的盈利能力指标和成长性

指标都不是很理想，呈现出下降的趋势，很多并购后的年份甚至不及并购前的水平。盈

利能力指标销售毛利率、销售净利率、总资产收益率和股东权益回报率从并购后基本

就呈现出逐年下降的趋势，且在2014年因为净利润的大幅下降导致的各指标也大幅降

低，可见吉利集团在并购沃尔沃后的盈利能力没有得到改善。从成长性指标来看，吉利

在并购沃尔沃前处于高速增长时期，总资产增长率、净资产增长率和净利润增长率均

处于特别高的水平，2008年的时候三个指标甚至都超过了100%，但从2008年后直到

2015年，基本呈现出平稳逐年下降的趋势，与并购前的水平有很大的差距。所以总体

看来，吉利并购沃尔沃的盈利能力和成长性水平没有变好，即吉利并购沃尔沃后的经

营协同效应没有达到。

从吉利并购沃尔沃的管理协同效应来说，在期间费用指标上，吉利在并购沃尔沃

后除2015年期间费用率和管理费用率有较为明显下降外，基本呈现出逐年递增的趋势， 说明吉利并购沃尔沃后在减少期间费用，提升管理效率方面没有得到较好改善。在资

产管理能力指标上，吉利在并购沃尔沃后的存货周转率和应收账款周转率呈现出先下

降后上升的状态，而总资产周转率和流动资产周转率呈现出先下降后上升，又有所下

降再上升的波动状况，资产管理能力指标在2015年基本接近吉利在2010年并购时的

水平，说明企业资产的周转速度没有得到明显提高，资产管理水平提升也不明显。总体

来说，吉利并购沃尔沃后的管理协同效应没有达到。

从吉利并购沃尔沃的财务协同效应来说，在偿债能力指标上，吉利在并购沃尔沃

后的流动比率和速动比率呈现出波动性，基本稳定在并购时的水平，说明吉利并购后

的资产流动性水平改善不明显。与此同时，吉利并购沃尔沃后的资产负债率则表现较

为平稳，基本维持在50%与60%之间，保持在一个非常健康的资产负债率水平。而利

息保障倍数在并购后呈现出幅度较大的波动增长状态，2013年至2015年的最低水平

也达到了并购当年的三倍。由此说明，总体上吉利集团在并购沃尔沃后的偿债能力有

所增强。在节税效应上，由于并购当时沃尔沃面临巨额亏损，吉利集团在将沃尔沃收入

囊中后可以利用税收上的亏损递延弥补条款来合理避税，达到节税效应。因此，总的来

说，吉利并购沃尔沃后，偿债能力有所增强，资金利用效率有所提高，且实现了节税效

应，基本实现了财务协同效应。

从吉利并购沃尔沃的无形资产协同效应来说，吉利在并购沃尔沃后品牌知名度和

国际影响力大大提升，其次，吉利还获得了沃尔沃的先进技术和发明专利，大大提高了

吉利集团的技术水平和研发能力，使得吉利的汽车更加具有市场竞争力。除此之外，吉

利还获得了欧洲的企业文化，将其与本土的吉利文化相互融合，学习沃尔沃先进的企

业文化和管理方式，建立共同的企业价值观和愿景，实现吉利集团的长久发展。综上可

得，吉利并购沃尔沃实现了无形资产协同效应。

第一，利用规模经济效益，提高盈利能力。吉利在并购沃尔沃后，扩大了吉利集团

的企业规模，在很大程度上也带来了生产和经营规模的扩大，会降低企业生产和经营

的成本，取得成本优势。而由上面的分析可知，吉利集团并没有很好的利用成本优势，

销售净利率连年在10%以内，还呈现出波动下降的趋势，因此，吉利集团应该把握规

模经济带来的好处，利用成本优势，提高自己的盈利能力，保证吉利集团的长远发展。

第二，加大资产周转速度，提高资金利用效率。由以上的分析可知，吉利在并购沃

尔沃后，资产周转率如存货周转率、应收账款周转率等反而呈现出下降的趋势，甚至低

于并购前的水平。吉利集团应该加强其资产管理，提高流动资产的周转速度，如加强对

存货的管理，以及及时收回应收账款等方式，来提高资金的利用效率，提高企业的营运

水平。同时，还要保证有足够现金流来满足企业的正常生产运营，这同时也保证了企业

偿还短期债务的能力。

第三，提高企业管理水平。吉利在并购沃尔沃后，管理费用等期间费用居高不下，

管理效率方面提升不明显。吉利应该注意控制其管理费用的数额，以及期间费用的花

费，同时积极学习沃尔沃先进的管理经验，加强与沃尔沃的融合，将沃尔沃的先进技术

和经验运用到吉利的管理实践中，提升吉利的经营管理水平，实现管理协同效应。此

外，吉利应该充分利用沃尔沃遍布全球的销售渠道网络，积极的将吉利产品推广到全

世界，来提升吉利的品牌知名度，也扩大吉利在全球的市场份额。

第四，充分利用沃尔沃的先进技术，提高技术研发水平。汽车行业的核心竞争力是

企业所掌握的技术，一个企业掌握越多的行业先进技术，就有越多的机会在激烈的行

业竞争中屹立不倒。沃尔沃一直走的是中高端路线，有着许多的专利与先进技术，吉利 在将沃尔沃并入旗下时，可以将沃尔沃的先进技术与自身的技术进行整合，吸取沃尔

沃的先进技术来提高自己的研发与创新能力，这样才能保证吉利产品在激烈的市场竞

争中不被淘汰，也使得吉利获得更长远的发展。