通信电子行业周观点第7期:半导体景气高企,核心关注卓胜微韦尔

2023年12月22日发(作者：东风商用车价格图片及价格)

2021年4月5日

行业研究

半导体景气高企，核心关注卓胜微韦尔

——光大证券通信电子行业周观点第7期（20210405）

电子行业买入（维持）

通信行业增持（维持）

分析师：刘凯

执业证书编号：S2

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本周我们召开《MLCC行业电话会议》，并外发《半导体3月跟踪报告》、《卓胜微跟踪报告》、《韦尔股份跟踪报告》、《圣邦股份跟踪报告》、《恒为科技和美亚柏科2020年年报点评》，核心观点如下：

1、电子行业：半导体景气度高企

我们本周跟踪了半导体3月行情并总结观点如下：

2021年3月行情回顾。半导体板块下跌9.52%，电子行业下跌6.34%，沪深300下跌5.40%。半导体子板块中，半导体设备下跌18.38%，集成电路下跌9.12%，分立器件下跌4.23%，半导体材料下跌6.11%。个股涨幅前五为全志科技（17%）、晶瑞股份（17%）、景嘉微（13%）、苏州固锝（10%）、精测电子（8%）；跌幅前五为安集科技（-32%）、华峰测控（-28%）、斯达半导（-25%）、芯原股份-U（-24%）、三安光电（-22%）。

晶圆代工价格再度上涨，景气持续。根据集微网消息，国内晶圆代工龙头中芯国际于4月1日起将全线涨价，已上线的订单维持原价格，已下单而未上线的订单，不论下单时间和付款比例，都将按新价格执行。在全球晶圆代工龙头中，联电和台积电于20年4季度已开启涨价周期，表示晶圆产能开始紧俏，此次中芯国际涨价，表明晶圆代工产能仍然非常紧缺，半导体行业仍处在供不应求的高景气度中。

分析师：石崎良

执业证书编号：S5

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联系人：栾玉民

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行业与沪深300指数对比图

存储产品价格开始放缓，进入小幅震荡调整期。进入21年，存储产品价格持续上

涨，截至3月23日，DDR颗粒价格自年初涨幅超过70%；内存条涨幅约30%-50%。

在3月最后一周，存储产品价格在前期大幅上涨过后开始出现小幅回调，DDR4 4Gb由2.65美元下调至2.6美元，下降1.9%，DDR4 8Gb由5.25美元下调至5美元，下降4.8%。内存条市场也出现不同程度的下跌情况。此次价格回调主要因目前存储产品价格上涨过快，高昂的价格增加了下游模组厂的成本，开始影响市场接受度，叠加渠道市场传统淡季以及部分零部件缺货导致成品出货量受限的背景下，存储供需偏紧状况得到部分缓解。

存储价格和供需关系在21年将如何发展？对于DRAM产品，在供给端：21年DRAM供给处于紧缺状态：三星和海力士将产能重点布局于晶圆代工和NAND Flash，并且三星同时将一条DRAM产线转向CIS，美光桃园DRAM厂遭遇断电和台湾地区地震导致DRAM产能损失，DRAM供给端整体受限。在需求端：主要受中端智能手机容量大幅提升，成为手机另一卖点所致。在各大手机厂春季发布会上，高容量存储手机被推出，如Redmi K40 推出12GB+256G版本，OPPO Reno 5推出12GB+256GB版本。另外国内OVM厂商提前拉货也导致存储产品需求较好。对于NAND产品，在供给端：NAND Flash原厂向100+层制程过渡，部分产品供应紧张，如美光和海力士在2020年底推出176层 3D NAND，铠侠和西部数据也推出162层 3D NAND，在下半年高端产品产能和良率完成爬坡之前，产品处于供应偏紧状态中。NAND 需求端与DRAM需求驱动力基本一致。DRAM走势：DRAM价格持续上涨至客户接受度后，在零部件短缺影响终端需求背景下，价格将企稳。NAND走势：在3季度高端产品大量量产后，供给问题将得到大幅缓解，若下半年其他主控、基板等零组件产能仍然受限，NAND市场可能出现供过于求的情况，价格存在下降的可能性。

资料来源：Wind

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-1- 证券研究报告

电子行业、通信行业

1.1、半导体各细分领域核心观点

景气度风向标。台积电2月营收同比增长14.1%；三星存储部门20Q4营收增长13.7%；TI 20Q4营收同比增长21.7%，结束过去三年的单季同比降速。半导体整体处于高景气度状态中。

晶圆代工。（1）台积电宣布将从2021年12月31日起，暂停晶圆价格的年度降价，时间将维持四个季度；（2）中芯国际于4月1日起将全线涨价。中芯国际20Q4营收66.7亿元，同比增长10.3%、台湾逻辑代工3家公司（台积电、联电、世界）同比增长14.1%，化合物代工（稳懋、宏捷）同比增长增长0.2%。

封测。台湾封测板块公司（日月光投控、力成、頎邦、京元电子、华泰电子、南茂科技）营收同比增长21.6%。

存储标准品价格走势。DRAM 产品DDR3 64GB价格自年初1.83美元上涨到3.23美元，上涨幅度约70%，3月有所回调，下降约4%。DRAM价格处于历史水平较高水位，距离2017年底DRAM 4美金价格约30%幅度。NAND flash产品

64GB型号自年初2.387美元上涨到2.687美元，上涨幅度约13%，3月上涨8%左右。NAND Flash价格距离NAND 历史最高价格4.7美金（2017年中）有45%左右空间。

设备：中国大陆半导体设备占比持续提升，设备厂商国产替代逻辑持续进行。根据SEMI数据，20年第三季度全球半导体设备厂商销售额达194亿美元，同比增长30%；20Q3中国大陆半导体设备销售额为56.2亿美元，同比增长63%，全球占比为29%，相比20Q2进一步提升2.6pcts。中国大陆半导体设备销售额占比持续提升。

硅片。信越20Q4营收36.4亿美元，同比增长2%。沪硅产业20Q4营收5.05亿元，同比增长19.7%。硅片处于半导体产业链上游，涨价缺货已蔓延至硅片产业。

功率芯片：功率芯片景气高涨，产能紧张订单饱满。产业链供需紧张情况仍未缓解，部分厂商订单已排到21年年底，产能扩产和爬坡加快，功率半导体景气度保持向上趋势，相关功率半导体厂商业绩有望实现快速增长。（1）英飞凌20Q4同比增长47.9%。（2）新洁能20Q4同比增长25.4%。（3）闻泰科技21Q1安世半导体经营靓丽。

MCU：MCU供需紧张，涨价带来业绩弹性：在半导体产业链高景气度下，MCU亦处于高景气度状态，供需处于偏紧状态。MCU主要厂商义隆在21年1月起即调涨MCU价格，涨幅约10%，并暂停接受新订单。MCU厂商盛群也预计在4月1日调涨产品价格15%左右，其他主流MCU厂商凌通、新唐等亦有扩产或涨价动作。在MCU高景气度下，涨价有望为国内MCU厂商带来业绩弹性。

汽车芯片短缺，英飞凌等厂商拟扩产解决芯片短缺问题。汽车芯片短缺问题仍然存在，多家下游终端车厂如大众、福特因为芯片短缺问题停产。英飞凌在21年股东大会上提出将扩大生产能力以应对汽车芯片短缺问题，在Villach投资额约20亿美金的12寸晶圆厂预计将于年中开始运营，产能将每年供应2500万辆新能源汽车的动传系统。中国新能源汽车销量1月创新高，2月有所放缓。2021年1月单月销量达18万辆，同比增加239%。2021年2月单月销量11万辆，环比下降38%。

国投瑞银

-2- 证券研究报告

电子行业、通信行业

1.2、韦尔股份：汽车CIS高速增长，市占率持续提升

汽车CIS行业高速增长。（1）未来单辆汽车需搭载11-15颗摄像头。随着自动驾驶渗透率的不断提升，自动驾驶汽车上搭载摄像头的数量大幅提升，如蔚来ET7搭载了12颗摄像头，小鹏P7搭载14颗摄像头。根据Yole数据，L4/L5级自动驾驶汽车需在舱外搭载8-11颗摄像头（4颗成像+4~7颗感知），需在舱内搭载3-4颗摄像头，合计11-15颗摄像头。（2）汽车CIS单价提升显著。相比于手机，汽车CIS需满足更苛刻的条件，要求具备120-140dB的高动态范围，能在-40-105℃下正常运行，较好的夜视能力并解决LFM和伪影等问题。因此同像素的情况下，汽车CIS价格即高于手机CIS，1-2M单颗价格在3-8美金左右，8M的量产单价在10美金以上，单颗CIS价值量大幅提升。

受益于ADAS，2025年汽车CIS市场有望超30亿美元。据Yole预计，ADAS车用摄像头模组市场在2020年为35亿美元，2025年可增长至81亿美元。按照2019/2025年摄像头模组中CIS价值占比估算，2020/2025年ADAS车用CIS分别将达到约16/34亿美元的市场规模。

产品+技术+客户三大优势下，豪威汽车CIS市占率有望进一步扩大：（1）豪威产品线齐全，32款产品覆盖0.3M-8.3M，丰富产品矩阵构筑强大竞争壁垒。豪威在2004年左右进入汽车CIS市场，历史积累深厚，公司不断推出新型汽车CIS产品，目前拥有32款领先的汽车CIS产品，对于环视、ADAS、舱内监控和倒车影像等功能均可满足，产品矩阵丰富。（2）豪威的空间域曝光技术可解决高HDR和LFM问题，自动驾驶趋势下抢占安森美份额。自动驾驶趋势下，汽车CIS需使用大小像素技术解决高HDR和LFM问题，豪威过去在手机（小像素技术）和汽车（大像素技术）均有深厚积累，可开发出高阶大小像素技术，而安森美因缺乏小像素技术，在未来的汽车CIS产品竞争中将处于劣势。（3）拥抱优质客户，加速渗透国内市场。豪威在汽车CIS行业布局已久，欧洲大型车厂奔驰、宝马、保时捷等均是公司深度绑定客户，公司客户优势明显。公司在国内市场亦呈加速渗透状态，如理想one和零跑汽车C11均搭载了豪威传感器。公司20年汽车CIS收入约2.6亿美金，我们预计到2023年公司汽车CIS收入将达到10亿美金。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧风险。

1.3、卓胜微：分立器件高速增长，射频模组加速放量

国产射频厂商发展黄金机遇，龙头卓胜微正式扬帆起航。华为事件后，国内安卓品牌纷纷对国产供应链需求大幅提升，叠加5G化带来硬件面积约束，使得当下成为国内射频厂商从低单价的分立器件向高单价的前端模组转型的关键节点，有望重塑日美厂商垄断行业的格局。受益5G带来的天线、频段数量增长，分立射频开关、天线开关、LNA的量价齐升，卓胜微在分立器件上的设计、生产能力以及优异的成本控制工艺将成为公司发展的压舱石。

分立器件：安卓客户全线渗透，天线开关累计出货28亿颗。卓胜微以分立射频开关及LNA起家，不足十年间凭借优异的设计工艺和强有力的代工封测供应链整合能力，建立起稳固的成本优势，毛利率超过50%，在价格竞争中脱颖而出，全面打入安卓头部客户供应链。2020年，获益于安卓客户全线国产替代需求，公司分立器件业务合计达到24.62亿元，同比增长88.19%；其中天线开关tuner在2020年出货近20亿颗，贡献收入12.09亿元，占总营收的43%。

射频模组：LFEM打破外厂模组产品垄断，DIFEM、WIFI FEM实现量产。手机接收模组领域，公司作为国内领军者，2020年在品牌端实现批量出货，渗透率

-3- 证券研究报告

电子行业、通信行业

快速提升；同时公司WIFI连接模组也已经在通信客户处实现量产出货。2020年射频模组实现收入2.78亿元，毛利率67.24%；其中接收端模组实现收入2.69亿元，毛利率67.44%。

（1）LFEM方面，公司拥有丰富开关+LNA结合设计经验，与品牌客户合作密切，采用差异化IPD滤波器方案，同步推出LFEM新品，抢占射频模组国产化先机。公司LFEM产品整体性能指标能够比肩一线大厂水平，未来有望占据安卓端30%~40%的市场份额，为公司打开射频模组市场的广阔发展空间。

（2）DiFEM及LNA Bank方面，公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合，SAW滤波器封装技术进展顺利，未来自建滤波器IDM也将支撑DIFEM快速放量，配套LNA Bank性能稳定，21H2有望实现出货量提升。

（3）WIFI FEM：公司拓展射频技术边界，整合WIFI PA、开关及LNA技术，推出WIFI连接模组产品。2020年上半年，公司WIFI 5 FEM已经开始在通信客户中实现量产出货，21年开始向客户送样WIFI 6 模组，即将通过品牌客户测试，有望进一步加速公司在射频模组领域的全面发展。

风险提示：关键技术进展不及预期；5G、国产替代风险。

2、通信行业

2.1、恒为科技：疫情影响网络可视化需求，智能系统平台高速增长

事件：公司发布2020年报，全年实现营业收入5.3亿元，同比增长22.81%；实现归属于上市公司股东的净利润3639万元，同比下降45.95%；符合预期。

网络可视化：疫情导致20年行业需求低于预期。受疫情影响，网络安全管控行业在项目招标实施上受负面影响延后，同时政府相关部门在该领域投入预期下调，特别是公安跟地方财政支出相关的投入。因此20年行业内公司拿单情况低于预期，由于订单确认需要一定时间，因此将对行业内公司今年部分业绩以及21年业绩情况都可能产生负面影响。此外21年由于处于“十四五”规划初期，公安等领域需求景气度仍存在不确定性。公司加大在运营商市场开拓力度，但由于运营商市场竞争激烈，导致该业务毛利率下降较大，公司全年网络可视化收入2.92亿元，同比下降7%，毛利率下滑9.25pct。

智能系统平台保持高速增长：智能系统平台业务（原嵌入式与融合计算业务）受益于国产化的市场趋势与公司的长期投入，延续良好的发展态势，全年实现收入2.26亿元，同比增长97%，由于毛利率较低自主信息化业务占比上升，毛利率下降9pct。

费用扩张压力缓解：2019年公司扩大研发投入和市场销售建设力度，导致费用上升较快，对整体业绩造成较大不利影响。2020年情况有所改善，销售费用、管理费用同比稳定，财务费用继续维持为负。公司维持研发力度，研发费用同比增加2%。

预计22年网络可视化行业将迎来拐点：从网络建设节奏看，20~21年运营商已实施5G规模部署，承载网络建设亦同步推进，网络可视化作为后周期领域，将迎来投资建设需求。从政府预算角度看，预计21年底，公安、网信等部门对于“十四五”期间的网络安全整体投资规划将落地，22年有望进入新一轮订单和建设景气周期。

风险提示：新产品技术产业化进度低于预期的风险，下游需求波动风险。

-4- 证券研究报告

电子行业、通信行业

2.2、美亚柏科：业绩符合预期，估值处于低位

事件：公司发布2020年报，全年实现营业收入23.86亿元，同比增长15.41%；归属于上市公司股东的净利润3.74亿元，同比增长29.32%；扣非净利润3.41亿元，同比增长27.72%；处于前期预告区间内，符合预期。同时预告21年一季度净利润亏损2200-3400万元，亏损同比减少，一季度为行业淡季，符合预期。

20年大数据业务保持快速增长。公司自18年获得大数据资质以来，持续增大投入，大数据业务快速增长，20年在疫情导致行业景气度低于预期的背景下，公司大数据业务仍实现收入10.8亿元，同比增长40%。公司在大数据业务拓展初期，较高的硬件占比确认导致毛利率处于低水平，随着软件部分占比提升，毛利率已呈现回升趋势，20年毛利率同比提升5pct。电子取证业务保持稳定增长，20年实现收入10.3亿元，同比增长4.6%，毛利率62.22%，同比提升1.24pct。

大数据份额持续提升：2020年，疫情对国内网络安全管控行业整体产生一定负面影响，全年政府相关部门在该领域投入低于预期，特别是公安跟地方财政支出相关的投入。公司通过强化市场拓展和渠道下沉，推出“乾坤”大数据操作系统，加快大数据产品化进程，加强大数据智能化行业的拓展，实现收入快速增长和份额进一步提升。展望21年，由于处于“十四五”规划初期，公安等领域需求景气度仍存在不确定性。预计至年底，公安对于“十四五”期间的网络安全整体投资规划将落地，22年有望进入新一轮订单和建设景气周期。

电子取证业务市场拓展顺利：公司在新领域区县市场及军工、税务、企业等新行业订单均保持较好增长：2020年公司区县市场订单金额近3亿元，较2019年增长了41%，承接的区县取证实验室单个建设规模已超1000万；在省市级涉税评估和税务稽查行业持续占70%以上的市场份额；实现军工上亿的订单规模，较2019年增长约2倍；为行业企业提供一站式“公证+司法鉴定”电子证据服务平台，美亚亿安2020年收入同比增长64%。

网络可视化：电子取证成长性低于预期；人员费用压力；研发资本化积累过高。

-5- 证券研究报告

电子行业、通信行业

3、每周数据跟踪

3.1、通信行业上周上涨0.77%，行业排序第17位；电子行业上周上涨4.84%，行业排序第2位

上周中信一级行业中，通信行业上涨0.77%，在所有中信一级行业中排第17位。电子行业上涨4.84%，排第2位。沪深300上涨2.45%，通信行业跑输沪深300指数1.68 pct，电子行业跑赢沪深300指数2.39pct，创业板指上涨3.89%，万得全A指数上涨1.88%。

图表1：中信一级行业周涨跌幅（2021）

资料来源：Wind，光大证券研究所

图表2：主要指数周涨跌幅（2021）

指数

资料来源：Wind、光大证券研究所

指数简称

沪深300

创业板指

万得全A

电子(中信)

通信(中信)

周涨跌幅

2.45%

3.89%

1.88%

4.84%

0.77%

3.2、 A股和美股通信电子行业涨跌幅排序

A股通信行业上周涨幅前五为合众思状、移远通信、博创科技、华测导航、新易盛；跌幅前五为邦讯技术、恒为科技、华星创业、美亚柏科、中天科技。

A股电子行业上周涨幅前五为全志科技、ST德豪、北京君正、士兰微、五方光电；跌幅前五为利通电子、光一科技、*ST中新、顺络电子、德赛电池。

美股硬件科技公司上周涨幅前五为因特瓦克、恒异电子、嘉楠科技、SUNWORKS、亚舍立科技；跌幅前五为VIEWTRAN GROUP INC、UBIQUITI、ADVENT TECHNOLOGIES、ON TRACK INNOVATIONS、黑莓。

-6- 证券研究报告

电子行业、通信行业

图表3：通信电子行业周涨跌幅前20名公司（2021）

通信

证券简称

合众思壮

移远通信

博创科技

华测导航

新易盛

华力创通

振芯科技

武汉凡谷

亿联网络

中海达

天孚通信

光迅科技

中际旭创

北斗星通

共进股份

世嘉科技

高新兴

光环新网

中国联通

移为通信

涨幅前20

12.64%

8.32%

8.30%

7.97%

7.62%

7.03%

6.85%

6.27%

5.43%

4.94%

4.85%

3.00%

2.66%

1.90%

1.85%

1.27%

0.97%

0.87%

0.71%

0.47%

证券简称

邦讯技术

恒为科技

华星创业

美亚柏科

中天科技

恒实科技

通鼎互联

剑桥科技

海能达

长飞光纤

国脉科技

网宿科技

亨通光电

宜通世纪

二六三

科华数据

通宇通讯

有方科技

三维通信

日海智能

跌幅前20

-9.00%

-6.97%

-5.08%

-4.43%

-4.30%

-3.94%

-3.57%

-3.34%

-3.33%

-2.94%

-2.47%

-2.43%

-2.23%

-2.02%

-1.94%

-1.64%

-1.28%

-1.25%

-1.14%

-0.99%

证券简称

全志科技

ST德豪

北京君正

士兰微

五方光电

道通科技

ST瑞德

富满电子

康强电子

电连技术

圣邦股份

北方华创

华润微

卓胜微

晶丰明源

中微公司

彩虹股份

中颖电子

利亚德

环旭电子

电子

涨幅前20

40.58%

27.66%

22.92%

22.88%

22.84%

21.06%

20.90%

19.06%

18.13%

17.33%

17.02%

16.12%

15.92%

15.42%

15.26%

15.13%

14.58%

14.48%

13.38%

12.60%

证券简称

利通电子

光一科技

*ST中新

顺络电子

德赛电池

雄韬股份

光峰科技

横店东磁

鸿合科技

汉威科技

朗科智能

沃尔核材

鹏鼎控股

福光股份

GQY视讯

欣旺达

苏大维格

和晶科技

天华超净

正海磁材

跌幅前20

-20.22%

-14.23%

-14.20%

-8.51%

-7.44%

-7.34%

-7.23%

-6.44%

-6.43%

-6.25%

-6.20%

-6.18%

-5.60%

-5.55%

-5.45%

-4.89%

-4.87%

-4.79%

-4.62%

资料来源：Wind，光大证券研究所

图表4：美股硬件公司周涨跌幅前20名公司（2021）

证券简称

因特瓦克

恒异电子

嘉楠科技

SUNWORKS

亚舍立科技

高平电子

MER TELEMANAGEMENT SOLUTIONS

UNI-PIXEL

维视图像

EMAGIN

ISUN

NEONODE

ICHOR

阿维亚网络

TAITRON COMPONENTS

科休半导体

奇景光电

RADA ELECTRONIC INDS

超科林半导体

LIGHTPATH TECHNOLOGIES-A

资料来源：Wind，光大证券研究所

涨幅前20

41.57%

30.09%

26.44%

23.91%

21.46%

17.65%

17.57%

16.67%

15.54%

15.41%

15.08%

15.01%

13.77%

13.48%

13.47%

12.66%

12.32%

11.96%

11.75%

11.72%

证券简称

VIEWTRAN GROUP INC

UBIQUITI

ADVENT TECHNOLOGIES

ON TRACK INNOVATIONS

黑莓

优克联新(UCLOUDLINK)

亿邦通信(EBANG INTL)

NETLIST

CEMTREX

MIND TECHNOLOGY

诺泰克电子

SENSEONICS

PAR TECHNOLOGY

NANO DIMENSION

BOS科技

日本京瓷

GENASYS

SCANSOURCE

CALIX

POWERFLEET

跌幅前20

-26.50%

-25.84%

-15.59%

-15.26%

-10.70%

-9.92%

-9.87%

-9.73%

-8.37%

-6.84%

-6.70%

-6.18%

-6.04%

-4.80%

-4.77%

-4.69%

-4.40%

-4.30%

-4.00%

-3.91%

-7- 证券研究报告

电子行业、通信行业

4、投资建议

4.1、电子行业投资建议：建议关注半导体设计龙头、面板/MLCC、安防

（1）半导体：核心建议关注半导体设计板块各个细分领域龙头，包括卓胜微、韦尔股份、晶晨股份、富瀚微等公司；此外建议关注澜起科技、中芯国际（H）、北方华创、中微公司、华峰测控、鼎龙股份、上海新阳、安集科技、沪硅产业等。

（2）MLCC建议关注风华高科和三环集团；

（3）面板建议关注京东方和TCL；

（4）消费电子：核心建议关注传音控股；“零组件+成品组装”已成为龙头企业成长核心主轴，建议关注超跌的消费电子龙头，包括立讯精密、歌尔股份、领益智造、鹏鼎控股、蓝思科技等；

（5）安防和视频AI物联网：关注海康威视、大华股份。

图表5：电子行业重点关注公司盈利预测及估值（单位：亿元，倍）（2021）

总市值

证券代码

半导体

消费电子

面板/MLCC

安防

证券简称

（亿元）

中芯国际-U

韦尔股份

卓胜微

晶晨股份

北方华创

中微公司

华峰测控

鼎龙股份

上海新阳

安集科技

沪硅产业-U

立讯精密

蓝思科技

歌尔股份

鹏鼎控股

领益智造

信维通信

京东方A

TCL科技

三环集团

风华高科

海康威视

大华股份

2,442

2,491

1,263

345

815

636

201

167

125

118

640

2,509

1,318

953

790

594

279

2,187

1,383

769

286

5,279

744

（%）

11%

15%

-4%

16%

15%

11%

10%

-6%

19A

17.94

4.66

4.97

1.58

3.09

1.89

1.02

0.34

2.10

0.66

-0.90

47.14

24.69

12.81

29.25

18.94

10.20

19.19

26.18

8.71

3.39

124.15

31.88

20E

43.32

27.05

10.73

1.16

5.02

4.92

2.00

1.60

2.20

1.54

0.87

72.33

49.23

28.48

28.41

22.66

12.75

48.76

43.88

14.41

3.59

134.02

39.03

21E

33.28

38.67

15.30

4.80

7.45

4.50

2.91

3.50

1.27

1.63

0.94

99.09

65.43

40.85

39.38

33.95

18.45

111.44

92.76

20.51

11.41

160.27

45.28

22E

39.84

50.89

20.63

7.44

10.37

6.13

4.00

4.84

1.58

2.12

1.52

127.38

81.34

53.64

46.43

43.00

23.47

140.93

108.89

27.12

16.98

189.62

54.11

19A

136

535

254

219

264

337

197

490

179

-712

114

20E

118

298

162

129

100

104

735

21E

109

141

681

22E

104

421

区间涨跌幅净利润（亿元） PE（倍）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理；注：（1）2020-2022年年业绩预测为Wind一致预期。（2）收盘截止时间为2021年4月2日

-8- 证券研究报告

电子行业、通信行业

4.2、通信行业投资建议：持续看好三大运营商，短期反弹关注低估值标的

大盘如期反弹，但持续性仍值得观察，短期看好通信核心资产（亿联+移远）反弹，长期仍持续关注低估值运营商。

高景气：1、亿联网络：SIP恢复+云办公放量，统一通信龙头保持高景气；2：移远通信：物联网模组龙头地位凸显，车载市场再添新增长动力。

低估值：未来5G套餐用户渗透率上升，5G流量差异化定价，运营商盈利水平长期有望提升，行业趋势向好，看好三大运营商基本面反转趋势：关注中国移动、中国联通、中国电信。

短期关注：中新赛克：预期处于低位，Q1景气度不必过度担忧，行业长期成长性未变。

图表6：通信行业重点关注公司盈利预测及估值（单位：亿元，倍）（2021）

证券代码

证券简称

中新赛克

中国移动

中国联通

中国电信

亿联网络

移远通信

总市值（亿元）区间涨跌幅（%）

10,453

1,349

2,201

627

258

19A

2.95

1066.41

113.30

205.17

12.35

1.48

净利润（亿元）

20A/E

2.40

1078.43

124.93

208.50

12.92

2.37

21E

3.55

1127.15

140.54

227.25

17.62

3.79

22E

5.10

1184.00

157.17

245.61

22.68

5.95

19A

174

PE（倍）

20E

109

21E

22E

资料来源：Wind，光大证券研究所整理；注：（1）20年中国移动、联通、电信数据为年报数据，21-22年业绩预测为Wind一致预期，其他公司2020-2022年年业绩预测为Wind一致预期。（2）收盘截止时间为2021年4月2日；汇率按1HKD=0.8335CNY换算

5、风险分析

半导体下游需求不及预期

目前半导体行业高景气度，8英寸产能紧缺受益半导体下游需求向好、如5G相关应用、功率器件产品、新能源汽车加速发展等。如果移动终端、功率器件和新能源汽车的推出不达预期，将可能影响相应半导体行业景气度和电子产品需求。

中美贸易摩擦反复风险

中国在电脑、手机等电子产品领域存在大量对美出口，同时在上游技术、材料、代工、设备等领域交流频繁。如果贸易摩擦进一步加剧，可能在短期内拖累这些领域的需求，长期在技术发展上受到影响。

疫情复发、加剧风险

冬季是疫情复发、加剧的高风险时段，消费电子、半导体国内外供应链均可能受到疫情影响某环节，从而影响整体供给。此外，疫情可能导致相应下游需求减少，导致整体行业发展不及预期。

-9- 证券研究报告

行业及公司评级体系

评级

行

业

及

公

司

评

级

买入

增持

中性

减持

卖出

无评级

基准指数说明：

未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。

说明

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。

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