汽车行业:站在新能源车《规划》(至35年)上看造车“新势力“发展_百度文

2023年11月21日发(作者：女士两厢车自动挡推荐)

行

业

研

究

DONGXING SECURITIES

汽车行业：站在新能源车《规划》（至

2020年11月04日

35年）上看造车“新势力”发展

看好/维持

汽车 行业报告

事件：1）2020年11月2日，国务院办公厅发布《新能源汽车产业发展规划

（2021-2035年）》（以下简称《规划》）。2）头部新势力车企公布2020年10月

未来3-6个月行业大事:

交付数据：蔚来交付5055辆，成为首家月交付量超5000辆的新势力车企；理

2020年11月中旬，车企公布10月产销数据

想交付3692辆；小鹏交付3040辆；威马交付3003辆。上述4家合计交付1.479

行业基本资料 占比%

万辆，相当于9月国内新能源乘用车销量的11.8%（10月统计数据未发布）。

股票家数 181 4.47%

《规划》修订新能源汽车渗透率目标，促进行业务实发展。《规划》提出，到2025

重点公司家数 - -

年，新能源汽车销量达到汽车总销量的20%左右，较《征求意见稿》（2019年12

行业市值(亿元) 34426.84 4.27%

月版）的25%目标有所下调。假设2025年我国汽车销量为3000万辆，按照20%

流通市值(亿元) 23614.34 3.99%

的新能源车渗透率计算，则2019-2025年CAGR为30%，目标指引较为积极。目

行业平均市盈率 40.43 /

前头部新势力车企的市场份额逐步提升，高效的产品投放为其锚定了市场需求，

市场平均市盈率 21.79 /

未来新能源汽车行业的增长将为其提供更大的市场空间。

行业指数走势图

《规划》总体思路坚持电动化、网联化、智能化发展方向，头部新势力车企的

定位布局与之契合。《规划》提出，到2025年，高度自动驾驶汽车实现限定区

域和特定场景商业化应用。头部新势力车企既有自身团队在智能网联方面的持

89%

汽车 沪深300

续研发，又依托各自在融资过程中深度绑定的互联网巨头来协调各方资源（蔚

来+腾讯、理想+美团、小鹏+阿里巴巴、威马+百度）。《规划》对自动驾驶技术

39%

给出了中长期指引，而四大头部新势力车企目前在自动驾驶领域均有布局，基

于自身积累的技术和合作伙伴提供的支持，其发展潜力可期。此外，《规划》要

-11%

求加快充换电基础设施建设。我们认为，换电模式降低了车主的购车门槛，灵

11/41/43/45/47/49/4

活的电池选择方案可以更好满足车主用车时的不同需求。2020年8月，蔚来发

资料来源：、东兴证券研究所

布电池租用服务（BaaS）方案，符合该政策方向，可以带动品牌竞争力提升。

wind

头部新势力车企的车型贴近消费者需求，凭借差异化定位确立竞争优势。当前

首席分析师：郑丹丹

新能源汽车市场正由政策推动转向需求推动，大量高质有效的车型供给撬动了

****************************.cn

执业证书编号: S148

市场需求。头部新势力定位各有侧重，构筑了各自细分领域的品牌优势：蔚来

研究助理：张觉尹

定位豪华，侧重提供优质服务；理想定位偏向解决里程焦虑；小鹏坚持全栈开

************zhangjuey***********.cn

发，强调简单智能；威马旗下产品追求高性价比。我们认为，头部新势力车企

执业证书编号: S148

快速发展，将对同业友商起到一定的竞争促进和带动作用。

投资策略：《规划》对新能源汽车产业的中长期发展给出了建设性指引，电动化、

网联化、智能化是主要发展方向。随着新能源车市场逐渐过渡到2C市场主导

阶段，高性价比、高可靠性和强产品力的车型更具竞争力。从汽车电动化、智

能网联化和轻量化发展趋势角度，建议关注优质零部件标的：华域汽车、均胜

电子、拓普集团等。

风险提示：新能源汽车消费或不及预期；政策推行效果或不及预期。

行业重点公司盈利预测与评级

简称 PB 评级

EPS(元) PE

19A 20E 21E 19A 20E 21E

华域汽车 2.05 1.60 2.09 12.7 20.4 15.6 强烈推荐

2.0

均胜电子 0.76 0.11 0.96 23.6 222.4 25.5 强烈推荐

2.3

拓普集团 0.43 0.56 0.88 40.3 65.8 41.8 强烈推荐

4.8

资料来源：wind、东兴证券研究所

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图1：2020年头部新势力月交付量（单位：辆）

6000

5000

4000

3692

3040

5055

3000

2000

1000

0

3003

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

蔚来 理想 小鹏 威马

资料来源：各公司官网；东兴证券研究所

图2：2020年头部新势力年累计交付量（单位：辆）

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

蔚来 理想 小鹏 威马

资料来源：各公司官网；东兴证券研究所

表1：头部新势力车企的主要车型

车企 主要车型 级别 能源类型 上市时间

ES8 中大型SUV 纯电动 2017.12

蔚来 ES6 中型SUV 纯电动 2018.12

EC6 中型轿跑SUV 纯电动 2020.07

理想 理想ONE 中大型SUV 增程式 2019.04

小鹏

G3 紧凑型SUV 纯电动 2018.12

P7 中型车 纯电动 2020.04

威马

资料来源：汽车之家；东兴证券研究所

紧凑型SUV 纯电动 2018.08 EX5

中型SUV 纯电动 2020.01 EX6

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表2：头部新势力车企与互联网巨头的融资关系

新势力车企 绑定的互联网企业 参与的融资轮次

蔚来 腾讯 B轮、C轮和D轮

理想 美团 C轮、D轮、上市融资

小鹏 阿里巴巴 A+轮、B轮、战略投资、C++轮

威马 百度 C+轮、D轮

资料来源：企查查；东兴证券研究所

表3：头部新势力车企在自动驾驶领域的进展

新势力车企 在自动驾驶领域的进展

国内第一家实现领航辅助国内的车企

蔚来

NIO Pilot全配包主要功能：NOP领航辅助、高速/拥堵自动辅助驾驶、转向灯控制变道、驾驶员疲劳预警、

前侧来车预警、道路标识识别及自动限速调节

辅助驾驶功能包括：全速域自适应巡航、自动紧急制动及向前碰撞预警、车道自动保持、车道偏离预警及

盲区检测、全自动泊车系统

全栈自研，XPilot 3.0将于2021年上市

小鹏

XPilot 3.0自动驾驶辅助系统功能包括：NGP高速自主导航驾驶（针对中国路况的使用场景改进）、停车

场记忆泊车

Living Pilot全功能L2级智行辅助系统功能包括：带停走功能的自适应巡航、高速巡航车道中央行驶辅助、

低速跟车随行辅助、交通信息识别、车道偏离纠正、自动紧急制动、前方碰撞预警、侧方盲区检测、侧后

方来车提醒、车道偏离预警、倒车后方穿行预警

与百度Apollo合作开发AVP（代客泊车）技术，预计2021年先量产H-AVP（H代表Home）

资料来源：蔚来官网，理想官网，小鹏官网，威马官网，氪；东兴证券研究所

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理想

威马

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资料来源：东兴证券研究所

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分析师简介

郑丹丹

华北电力大学学士、上海交通大学硕士、曼彻斯特大学MBA（金融方向），2019年5月加入东兴

证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师，此前曾服务于浙商证券、华泰证券及华泰联合证券、

ABB公司。

曾于多项外部评选中上榜，如：金融界网站2018、2016、2015“慧眼识券商”分析师（电气设备行

业）评选，今日投资2018 “天眼”中国最佳证券分析师（电气设备行业）评选，《证券时报》2017金翼

奖最佳分析师（电气设备行业）评选，第一财经2016最佳卖方分析师（电气设备行业）评选，以及中

国证券业2013年金牛分析师（高端装备行业）评选。

曾带领团队参与编写《中国电池工业年鉴》2016版、2017版与2018-2019版；受邀担任瑞典绿色

交通大会2018年度演讲嘉宾。

研究助理简介

张觉尹

西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019年加入东兴证券，从事汽车行业研究。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本

人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分

析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或

观点直接或间接相关。

风险提示

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均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作

出投资决策，自行承担投资风险。

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行业评级体系

公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）：

以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

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