交通运输行业:商流携手物流,春节快递件量增长有望加速

2023年12月22日发(作者：风行景逸suv)

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交通运输

商流携手物流，春节快递件量增长有望加速

证券研究报告

2021年02月07日

投资评级

行业评级

上次评级

作者

曾凡喆

分析师

强于大市(维持评级)

强于大市

市场综述：本周A股窄幅震荡，上证综指报收于3496.33，环比下跌1.96%；深证综指报收于2332.53，跌1.45%；沪深300指报收于5483.41，涨0.46%；创业板指报收于3193.71，涨3.36%；申万交运指数报收于2361.84，跌1.31%。交运行业子板块当中最为强势的是物流（2.4%）、航空（0.2%），其次为高速公路（-1.9%）。本周交运板块涨幅前三为新宁物流（12.6%）、嘉友国际（8.6%）、顺丰控股（7.5%）；跌幅前三为上海机场（-26.1%）、中远海特（-18.3%）、中远海控（-15.5%）。

物流板块：嘉诚国际公告拟投资建设海南多功能数智物流中心，为离岛免税、岛内居民进口免税消费品、跨境电商客户提供现代物流仓储等综合服务。由于设立免税商店应当具备符合海关监管要求的免税品销售场所及免税品监管仓库，因此仓库实为免税业务的必要条件，我们认为未来随着免税品交易额的不断扩容，优质仓储有望逐步体现其核心资产的价值。此外，公司原有的广州仓伴随跨境电商的高增长，ROE已进入系统性快速提升阶段，有望迎来业绩与估值的双击，考虑到海南项目尚未落地、新产能尚未投放和验证完整的一个季度，维持20-22年的业绩1.8、3.8和5.5亿，继续推荐，给予买入评级。

快递板块：直营和三通一达快递公司联合电商平台纷纷宣布春节不打烊，以便全面投入保障快递服务质量及配送效率。叠加国家及地方政府鼓励就地过年，我们认为有望促进春节期间快递件量高速增长。过去2020年价格竞争激烈，但基于春节期间人力、运力等成本相对增加，短期价格战有望得到一定程度的缓解。总结来看，顺丰受益于独特的市场定位和战略布局，业绩表现出色，战略上看，公司逐步形成完整的快递价格带，能够为客户提供包括标准化+非标化的综合服务能力，内部协同下的规模效应有望继续发挥作用。短期关注顺丰在电商件市场的下沉渗透能力，中长期看鄂州机场投用后对收入、成本的影响，继续推荐；通达系服务趋于同质化，春节窗口期刚好有利于品牌口碑的树立，长期关注成本优化下的量价数据，关注中通、韵达、圆通。

航运板块：新冠疫情对全球的宏观经济及航运各子行业均形成了较为深远的影响，其中集运行业表现亮眼，主因疫情导致欧美的制造业产能停滞，但同时因货币宽松，居民消费力较为强劲，从而助推了欧美国家对远东制造业的需求，行业运价维持较高位置，盈利的向上弹性较为显著，推荐中远海控。

投资建议：继续推荐密尔克卫、顺丰控股、嘉诚国际、上海机场、白云机场、盛视科技（交运计算机联合覆盖），关注华贸物流、中远海控、中远海能、招商轮船、韵达股份、东方航空、中国国航、南方航空、深圳机场。

风险提示：宏观经济超预期下滑；国企改革不及预期；航空票价不及预期；快递行业竞争格局恶化

SAC执业证书编号：S111

*******************高晟

联系人

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行业走势图

交通运输39%31%23%15%7%-1%-9%沪深3002020-022020-062020-10

资料来源：贝格数据

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重点标的推荐

嘉诚国际

密尔克卫

顺丰控股

盛视科技

上海机场

中远海控

韵达股份

东方航空

中国国航

南方航空

深圳机场

35.09

140.25

106.45

65.49

58.38

10.49

16.60

4.71

7.37

5.95

7.39

买入

增持

买入

增持

0.85

1.27

1.69

2.61

0.55

0.91

0.20

0.44

0.17

0.29

1.18

1.94

1.70

2.14

0.02

0.58

0.53

-0.59

-0.71

-0.50

0.07

2.53

2.77

2.18

3.19

2.26

0.68

0.84

0.38

0.59

0.40

0.25

3.66

3.86

2.72

5.28

3.68

0.83

0.94

0.75

1.02

0.77

0.41

41.28

110.43

83.82

38.75

22.37

19.07

18.24

23.55

16.75

35.00

25.48

29.74

72.29

62.62

30.60

2919.00

18.09

31.32

-7.98

-10.38

-11.90

105.57

2021E

13.87

50.63

48.83

20.53

25.83

15.43

19.76

12.39

12.49

14.88

29.56

2022E

9.59

36.33

39.14

12.40

15.86

12.64

17.66

6.28

7.23

7.73

18.02

资料来源：WIND,天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS

1. 本周回顾和投资观点

图1：交运板块表现（2020年年初至今可比表现）图2：交运各子板块表现（2021.2.1-2021.2.5）

资料来源：WIND，天风证券研究所

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表 1：交运板块领涨公司

本周交运板块领涨个股

新宁物流

嘉友国际

顺丰控股

物产中大

春秋航空

2月交运板块领涨股

新宁物流

嘉友国际

顺丰控股

物产中大

春秋航空

21年交运板块领涨股

传化智联

顺丰控股

华贸物流

春秋航空

华夏航空

资料来源：WIND，天风证券研究所

本周收盘价（元）周涨幅月涨幅年涨幅

6.1

20.8

106.5

4.6

62.7

12.6%

8.6%

7.5%

7.3%

6.3%

12.6%

8.6%

7.5%

7.3%

6.3%

-17.6%

-3.3%

20.7%

4.8%

13.1%

6.1

20.8

106.5

4.6

62.7

12.6%

8.6%

7.5%

7.3%

6.3%

12.6%

8.6%

7.5%

7.3%

6.3%

-17.6%

-3.3%

20.7%

4.8%

13.1%

5.9

106.5

10.6

62.7

14.3

-2.5%

7.5%

-5.7%

6.3%

1.1%

-2.5%

7.5%

-5.7%

6.3%

1.1%

24.6%

20.7%

14.0%

13.1%

12.6%

? 集运市场：海外疫情目前尚未缓解，内陆物流的效率下降导致欧美港口堵塞严重，货物无法及时送达对供应链形成冲击，造成货主订舱更为积极，东西航线运价因而大幅上行，而东西航线的高度景气引发对运力的虹吸效应，全球集运主要航线纷纷出现价格上涨的局面。2020年以来，集运行业的自律性表现亮眼，无论在国内新年叠加新冠箱量大幅缩减还是在全球货币宽松，欧美消费力与制造业产能形成冲突时运力均张弛有度，在此背景下运价有望持续超预期，盈利的向上弹性较为显著。对于供给，商务部正会同交通运输等部门，采取政策措施，增加海运运力，但是集运船为重工业，制造周期在两年以上，或难以立即增加有效供给。行业数据证明了我们的观点，SCFI环比涨0.8%、同比涨224.9至2885点，其中欧洲线运价环比涨1.1%，同比涨418.5%至4324美元/TEU，地中海运价环比跌0.1%，同比涨343.4%至4332美元/TEU，舱位处于满载状态；美东线运价环比不变，同比涨77.0%至4750美元/TEU，美西航线环比不变，同比涨192.2%至3995美元/TEU；舱位利用率均为满载，几乎所有航班满载出运，继续推荐中远海控。

油运市场：目前全球原油的库存容量仍处在较高位置，我们认为油运行业仍需等待货量的回升，但是目前油运的运价或已进入底部区间，LNG运价不断提升，建议关注行业边际变化，标的关注招商轮船、中远海能。数据方面，本周BDTI环比跌4.1%，同比跌37.7%至496点；BCTI环比跌5.5%、同比跌21.3%至483点。

散货市场：BDI本周环比跌8.2%、同比涨210.0%至1333点。权重指数方面，BCI环比涨1.8%，同比涨160.4%至1662点，BPI环比跌19.2%，同比跌1248.1%至1527点，BSI环比跌1.8%，同比涨120.8%至1144点。当前散运行业集中度仍旧较低，但是产业趋势正在改善，长期来看，IMO环保公约的执行、行业的持续低迷有望?

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带来产能逐渐出清，新船订单逐渐缩小的趋势有望得以延续。

物流板块：

? 嘉诚国际公告拟投资建设海南多功能数智物流中心，为离岛免税、岛内居民进口免税消费品、跨境电商客户提供现代物流仓储等综合服务。由于设立免税商店应当具备符合海关监管要求的免税品销售场所及免税品监管仓库，因此仓库实为免税业务的必要条件，我们认为未来随着免税品交易额的不断扩容，优质仓储有望逐步体现其核心资产的价值。此外，公司原有的广州仓伴随跨境电商的高增长，ROE已进入系统性快速提升阶段，有望迎来业绩与估值的双击，考虑到海南项目尚未落地、新产能尚未投放和验证完整的一个季度，维持20-22年的业绩1.8、3.8和5.5亿，继续推荐，给予买入评级。

密尔克卫公告拟以自筹资金收购新能（张家港）能源有限公司100%股权，收购对价1.51亿元，增加公司化学危废综合处理能力。收购标的地处张家港扬子江国际化学工业园，位于保税区内，为全国化工园区二十强园区，同时也是全国最大的液体化工品物流集散中心。密尔克卫拥有深厚的客户资源，收购完成之后双方将在客户资源与危废处理技术上形成协同效应，静待业务理顺后业绩释放。监管从严，我们预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速，故维持2020-2022年净利润预测为3.0、4.3与6.0亿，维持买入评级。

华贸物流方面，公司将受益于跨境电商邮政小包的放量以及国际航空货运价格的高企，三季报成长较快，远期逻辑上，疫情有望带来货代行业集中度的提升，强者恒强，建议关注。

机场板块：疫苗有序接种后，国门终将有序开放，枢纽机场国际客流有望逐步恢复。纵使离岛免税迅猛发展，但机场免税渠道重要性依旧，且随着消费回流的趋势延续，机场免税销售额仍将不断提升，拉动业绩持续增长。目前市场对具备护城河的标的仍给予较高溢价，继续推荐上海机场、北京首都机场股份，白云机场，关注深圳机场、美兰空港。

铁路板块：京沪高铁公告自2020年12月23日起优化调整京沪高铁时速300-350公里动车组列车二等座票价，实行浮动票价机制（北京南站——上海虹桥站全程最高执行票价调整为598元，最低498元），同时将商务座、特等座和一等座与二等座的比价关系分别按照3.5倍、1.8倍和1.6倍执行。本次调价主要根据市场供需制定，开启了公司定价市场化的进程，我们预计，随着疫情对京沪线影响消退，客流恢复健康，在京沪线整体需求较好时，本次价格浮动将对公司业绩产生正面影响，也打开了公司中长期持续调价的空间，建议关注。

航空板块：近期国内疫情再度出现反复，各地倡导在工作地过年，春运景气度不如往年几成定局，但与此同时国内外疫苗也在有序接种，可见我国民航业当前处于绝望与希望交织请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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的阶段。随着疫苗接种率的不断提高，海内外疫情终将被有效控制，并促进民航业复苏。我们继续看好民航中期景气，推荐三大航、春秋、吉祥，关注华夏。

盛视科技(交运计算机联合覆盖)：公司是智慧口岸建设尤其是提供查检系统解决方案的龙头公司，未来随着新建口岸基建加速、老旧口岸升级改造、海南自贸岛高定位建设及5G技术纵深应用，智慧口岸市场容量将持续快速扩大。公司将持续重视自主创新，加大技术投入，丰富产品线，在存量市场中牢牢占据领头羊地位，并于新增市场实现新的突破。预计公司2020-2022年净利润分别为2.7亿、4.0亿、6.7亿，同比分别增长26.5%、49.2%、65.8%，维持“买入”评级及目标价159.5元，继续推荐。

高速板块：交通运输部提出自2月17日起至疫情防控工作结束所有收费公路免收通行费，我们认为此政策将阶段性影响上市公司营收及利润，但与此同时，政府部门也提出将另行出台配套保障政策维护收费公路使用者、债权人、投资者、经营者的合法权益。在国家大义面前高速公路公司势必有所担当，我们认为无需对此过分恐慌。高速公里板块具备低贝塔、类债券属性，若板块因暂缓收费受冲击，优选具备区域优势的高股息标的，关注深高速、粤高速A、宁沪高速。

港口板块：2020年国际经济增速放缓，进出口需求存在一定压力，叠加国家降低物流成本的政策导向，我们认为板块投资机会更多将来自主题性的大幅增长以及长期受益于环保压力下“公转铁”新增货量的低估值标的。2020年3月3日，国常会加大减税降费力度，措施包括免收进出口货物港口建设费，将货物港务费、港口设施保安费等政府定价收费标准降低20%等，由于涉及项目主要为政府收费，对港口行业的影响或将有限。建议关注核心标的上港集团及招商港口。

投资建议：继续推荐嘉诚国际、密尔克卫、顺丰控股、盛视科技（交运计算机联合覆盖）、上海机场、白云机场，关注华贸物流、中远海控、中远海能、招商轮船、韵达股份、东方航空、中国国航、南方航空、深圳机场。

风险提示：宏观经济超预期下滑；国企改革不及预期；航空票价不及预期；快递行业竞争格局恶化。

2. 本周报告和重大事件

2.1. 本周重大事件

表2：重大事件回顾（2021年01月25日-2021年01月31日）

重大事件

高速公路赣粤高速（）公告公司收到江西省财政厅拨款119,410,000元。

山东高速（）公告公司2021年度第一期超短期融资券发行情况，发行总额100,000万元，发行价格100元/百元，期限90日，发行利率3.00%。

湖南投资（）公告公司诉讼事项的进展，二审判决撤销一审判决，改判驳回湖南投资要求被告人支付利息的诉讼，且上诉费由湖南投资承担。

楚天高速（）公告公司与中国石化共同投资设立合资公司实施沪渝高速公路车马阵停车区建设项目。

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粤高速A（）公告公司2020年度业绩，归属上市公司股东的净利润8.68亿元，同比跌40.93%。

城发环境（）公告公司子公司因公开招标形成关联交易，关联金额132万元。

铁路

公交

快递

大秦铁路（）公告公司2021年1月大秦线生产经营数据，货物运输量3711万吨，同比增长18.26%。日均开行重车82.1列，其中：日均开行2万吨列车56.5列。

大众交通（）公告公司股份回购进展，截止1月31日，公司已累计回购股份63,301,793股，占总股份的2.68%，最高回购价4.30元/股，最低回购价3.26元/股，支付总金额235,363,713.56元。

申通快递（）公告公司控股股东一致行动人和大股东部分股份被质押，本次质押股份数量占总股份的23.07%。

顺丰控股（）公告公司筹划收购一家公司部分股权，进行停牌，停牌时间不超过5个交易日。

德邦股份（）公告公司控股股东的股份质押情况，质押股份11亿股，占公司总股本的11.46%。

物流嘉友国际（）公告公司首次公开发行限售股上式，本次解除限售的股份数为164,640,000股。

厦门象屿（）公告公司2021年度第三期超短期融资券发行情况，发行金额4亿元人民币，期限162日，面值100元/百元，发行利率3.18%。2021年度第四期超短期融资券发行情况，发行金额10亿元，期限165天，面值100元/百元，发行利率3.39%。

新宁物流（）公告公司拟用自有资金在广东深圳设立全资子公司，注册资本为1亿人民币。

长久物流（）公告公司1）拟为关联方中世国际全资子公司中甫航运、中久科技分别提供总额度不超过1,800万元、2,000万元的担保。2）公司及控股子公司累计获得政府补助资金2861万元。

密尔克卫（）公告公司拟通过摘牌方式收购江苏马龙国华工贸股份有限公司95.6522%股权，交易价格不低于118,230,000元人民币。

宏川智慧（）公告公司2020年度业绩，归属于上市公司股东的净利润23179.74万元，同比增长58.98%。

上海雅仕（）公告公司为控股子公司亚欧公司提供2.8亿元人民币的担保。

西部创业（）公告公司1）预计2021年与宁东铁路、西创运通的日常关联交易金额不超过3200万元。2）以自有资金2亿元增资入股鄂尔多斯南部铁路有限责任公司，共同建设鄂尔多斯前旗至上海的铁路项目。

东方嘉盛（）公告公司2020年度业绩，归属于上市公司股东的净利润19969.63万元，同比增加30.55%。

建发股份（）公告公司1）控股子公司建发房产竞得江阴市地块，成交价33.65亿元，土地面积199551平方米，使用权年限70年。2）全资子公司建发物产拟作为有限合伙人出资1000万元认购建鑫投资发起的厦门建发金旦股权投资合伙企业份额，构成关联交易。

怡亚通（）公告公司1）拟挂牌转让控股子公司杭州万鸿60%的股权，挂牌底价为1500万元。2）为参股子公司四川高投怡亚通提供470万元的连带责任反担保。3）为控股子公司福建翼盛通向兴业银行申请的1亿元综合授信额度提供担保。4）出资1700万元合作设立贵州仁怀市汪家烧坊酒业有限公司，持股34%。5）挂牌转让参股公司天原怡亚通41%的股权，挂牌底价为29,298,028.70元。

航运中远海特（）公告公司香港子公司在广船国际投资建造1艘80000吨半潜船，单船船价12380万美元。

中远海能（）公告公司收到2笔与收益相关的补助合计约人民币9,200万元，计入2021年损益。

长航凤凰（）公告公司实际控制人变更，公司实际控制人李杨将其持有的南烨集团90%的股份转让给其子李建明，南烨集团及其一致行动人持有本公司23.49%的股份，为本公司控股股东。

港口珠海港（）公告公司通过集中竞价方式回购A股股份6880000股，占总股本的0.74%。

广州港（）公告公司2021年1月主要生产数据，预计完成集装箱吞吐量186万标准箱，同比增长17.3%；预计完成货物吞吐量4,447.8万吨，同比增长14.2%。

盐田港（）公告公司2020年度业绩，归属上市公司股东净利润388,365,611.45元，同比增长8.05%。

重庆港九（）公告公司清算关闭控股子公司重庆港陕煤电子商务有限公司。

北部湾港（）公告公司2021年1月港口吞吐量数据，货物吞吐量2199.22万吨，同比增12.27%，其中集装箱部分，46.82万标准箱，同比增37.59%。

连云港（）公告公司2021年第一期超短期融资券发行结果，发行总额5亿元，发行利率4.8%，发行价格100元/百元。

宁波港（）公告公司2021年1月主要生产数据，完成集装箱吞吐量316万标准箱，同比增长14.9% 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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货物吞吐量8549万吨，同比增长8.2%。

航空吉祥航空（）公告公司股票回购进展，截止1月31日，已累计回购股份5,383,040股，占公司总股本的0.27%，回购最高价9.98元/股，最低9.01元/股。

东方航空（）公告公司非公开发行股票，发行对象为公司控股股东东航集团，发行数量2,494,930,875股，募集资金总额不超过108.28亿元，涉及关联交易。

机场深圳机场（）公告公司使用自有资金购买华夏银行保本理财进展，公司确认以自有资金3亿元确认购买理财产品，年化收益3.85%。

白云机场（）公告公司1）子公司仲裁的进展情况，子公司广州白云国际广告有限公司返还航美传媒集团广告发布费总额3012万元，承担仲裁费用46.5万元。2）披露2021年1月经营数据，飞机起降架次32149架，同比降23.56%，旅客吞吐量324.75万，同比降43.84%，或有吞吐量17.1万吨，同比增17.54%。

资料来源：WIND，天风证券研究所

2.2. 本周行业数据追踪

图 3：BDI指数及同比（%）

图 4：普氏铁矿石价格指数及同比（%）

资料来源：WIND，天风证券研究所

图5：BCI、BPI、BSI指数及同比（%）

资料来源：WIND，天风证券研究所

图 6：中国进口散货煤炭运价指数及同比（%）

图 7：螺纹钢期货收盘价（元/吨）

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资料来源：WIND，天风证券研究所

图 8：印尼-南通动力煤运价指数及同比（%）

图 9：新加坡燃料油价格（美元/吨）及同比（%）

资料来源：WIND，天风证券研究所

图10：油轮运价指数及同比（%）

资料来源：WIND，天风证券研究所

图11：国际原油价格（美元/桶）及同比（%）

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资料来源：WIND，天风证券研究所

图 12：中国出口集装箱运价指数及同比（%）

图 13：上海出口集装箱运价指数及同比（%）

资料来源：WIND，天风证券研究所

图 14：SCFI欧洲航线集装箱运价及同比（%）

图 15：SCFI地中海航线集装箱运价及同比（%）

资料来源：WIND，天风证券研究所

图 16：SCFI美东航线集装箱运价及同比（%）

图 17：SCFI美西航线集装箱运价及同比（%）

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资料来源：WIND，天风证券研究所

图 188：航空总体运输量指数及同比（%）

图 199航空国内运输量指数及同比（%）

资料来源：航指数，天风证券研究所

图 2020：航空国际运输量指数及同比（%）

图21：航空地区运输量指数及同比（%）

资料来源：航指数，天风证券研究所

图 212：航空总体票价指数及同比（%）

图 223：航空国内票价指数及同比（%）

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资料来源：航指数，天风证券研究所

图 234：航空国际线票价指数及同比（%）

图 245：航空地区线票价指数及同比（%）

资料来源：航指数，天风证券研究所

图 26：航空总体客座率（%）及同比（ppt）

图 257：航空国内线客座率（%）及同比（ppt）

资料来源：航指数，天风证券研究所

图 268：航空国际线客座率（%）及同比（ppt）

图 279：航空地区客座率（%）及同比（ppt）

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资料来源：航指数，天风证券研究所资料来源：航指数，天风证券研究所

3. 近期交运个股解禁情况

表3：近期交运个股解禁情况

证券简称

嘉友国际

海晨股份

华夏航空

中远海能

宏川智慧

中创物流

吉林高速

万林物流

密尔克卫

招商轮船

北部湾港

海晨股份

福然德

解禁日期

2021-02-08

2021-02-24

2021-03-02

2021-03-18

2021-03-29

2021-04-29

2021-05-28

2021-06-28

2021-07-13

2021-07-20

2021-08-13

2021-08-24

2021-09-24

解禁数量(万股)

16,464.00

171.89

59,484.33

12,893.98

26,377.61

2,664.00

13,719.51

136.51

8,444.99

76,715.45

14,630.55

3,385.02

7,650.00

解禁前流通股数量（万股）

5,488.00

3,161.44

41,872.43

273,603.29

17,954.57

6,666.67

121,320.00

63,314.45

6,858.98

559,983.12

126,681.95

3,161.44

7,500.00

流通股占比(%)

25.00

23.71

41.31

57.45

40.44

25.00

89.84

99.12

44.33

83.08

77.52

23.71

17.24

解禁后流通股数量（万股）

21,952.00

3,333.33

101,356.76

286,497.27

44,332.17

9,330.67

135,039.51

63,450.96

15,303.97

636,698.58

141,312.50

6,546.46

15,150.00

流通股占比(%)

100.00

25.00

100.00

60.15

99.85

34.99

100.00

99.34

98.90

94.46

86.47

49.10

34.83

资料来源：WIND，天风证券研究所

4. 标的预测

表4：主要标的预测

板块

公司名称

南方航空

东方航空

代码

2019A

0.17

0.20

0.44

0.51

0.23

盈利预测（EPS）

2020E

-0.50

-0.59

-0.71

-0.27

2.93

PE（TTM）

2021E

0.40

0.38

0.59

0.43

3.21

-10.3

-7.5

-10.2

-31.0

-2128.1

PB（LF）

1.3

1.4

1.3

2.0

3.9

航空中国国航

吉祥航空

春秋航空

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航运中远海控

嘉诚国际

密尔克卫

物流

顺丰控股

韵达股份

圆通速递

申通快递

机场

高速

上海机场

白云机场

深高速

京沪高铁

铁路

广深铁路

铁龙物流

大秦铁路

资料来源：WIND，天风证券研究所

0.55

0.85

1.94

1.27

0.91

0.60

0.10

2.61

0.48

1.15

0.24

0.11

0.44

0.92

0.58

1.18

2.77

1.70

0.53

0.71

0.51

0.02

0.04

0.65

0.12

0.20

0.51

0.64

0.68

2.53

3.86

2.18

0.84

0.80

0.54

2.26

0.40

1.05

0.24

0.12

0.57

0.88

15.1

34.7

82.5

68.5

28.1

21.1

48.0

377.2

222.6

18.5

59.5

-11.3

14.3

9.1

3.3

3.1

13.3

9.2

3.4

2.1

1.6

3.8

1.5

1.0

1.4

0.5

1.0

0.8

5. 风险提示

宏观经济超预期下滑；国企改革不及预期；航空票价不及预期；快递行业竞争格局恶化。

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