2023年11月30日发(作者：别克君越2015款报价及图片)
2021年3月12日
行业研究
低基数放大行业复苏趋势
——2021年2月汽车销量跟踪报告
汽车市场：2月销售145.5万辆，同比+364.8%/环比-41.9%
2021年2月汽车市场延续复苏态势，叠加去年疫情影响下的低基数效应，2月
产销量实现大幅同比增长。受春节长假影响，2月产销环比有所下滑。1-2月累
计销量同比+76.2%。若对比2019年历史数据，2021年1-2月累计销量实现增
长3.3%，市场复苏向好。其中商用车1-2月累计销量较2019年增长24.5%，
维持旺销之势，乘用车较2019年下滑1.2%，市场需求仍处于修复过程。
乘用车中，SUV优质新品供给加速其销量数据修复，复苏节奏领先其他乘用车
型。商用车方面，排放升级、治超治限、基建开工等多重因素推动卡车延续增长
态势。客车内部延续分化，大中型客车同比增速弱于轻型客车。
新能源汽车：2月销量11.0万辆，同比+584.7%/环比-38.8%
产销量延续1月份同比大涨的趋势，连续8个月刷新当月历史记录。大幅增长
系2020年2月疫情影响导致的产销基数较低以及当期市场需求仍在恢复，环比
略降系春节假期产量正常波动所致。新能源乘用车销量为10.6万辆，占总销量
的比例为96.4%，与2021年1月份占比基本持平；纯电动乘用车销量为8.9万
辆，同比增长6.3倍，环比-38.0%，表现略好于插电混动车型。
动力电池：2月装机总量5.6Gwh，同比+832.9%/环比-35.6%
2021年2月，国内动力电池装机量为5.6Gwh，同比增长8.3倍，环比-35.6%。
纯电动新能源乘用车、客车、专用车装机量分别环比-31.6%、-56.3%、-59.7%；
三元电池装机量、磷酸铁锂电池装机量分别环比-38.4%、-31.2%。
投资建议：
1-2月乘用车销量高增长主要源于2020年疫情带来的低基数效应。根据1-2月
份乘用车需求测算2021年全年乘用车增速大约为2%，低于我们的预测区间
4.9%-9.5%，弱于正常的季节性均值。展望3月，进入乘用车需求传统旺季，同
时去年同期疫情带来的低基数效应持续，预计行业同比高增速趋势延续。预计行
业即将确认进入补库阶段，乘用车板块经过复苏期估值修复充分，较零部件板块
溢价明显，与此同时乘用车利润增速低于零部件，补库周期开启后板块估值开始
震荡或收缩，业绩为王。汽车板块内大概率发生子行业轮动，零部件板块有望成
为最优配置。
汽车及汽车零部件方面：乘用车板块关注吉利汽车、广汽集团（H）、长安汽车
和特斯拉; 零部件板块关注被错杀的细分行业龙头中鼎股份。
新能源汽车方面：1）建议关注整车龙头比亚迪；2）建议重点关注供应链中保
持领先的电池企业宁德时代、亿纬锂能，同时关注国轩高科、孚能科技；3）关
注上游原材料厂商容百科技、嘉元科技、天赐材料、当升科技、恩捷股份、星源
材质、三花智控、璞泰来、新宙邦。
风险分析：
行业增长不及预期，宏观经济因素扰动，新能源汽车技术更新风险等。
证券研究报告
汽车和汽车零部件
A股：买入（维持）
H股：增持（维持）
作者
行业与沪深300指数对比图
51%
33%
15%
-2%
-20%
02/2005/2008/2011/2003/21
汽车和汽车零部件沪深300
资料来源：Wind
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汽车和汽车零部件
目 录
1、商用车销售旺盛，乘用车需求继续修复 ................................................................................................................. 4
1.1、 总体数据：累计销量较19年实现增长3.3%.................................................................................................... 4
1.2、 乘用车：零售数据优于批发数据 ....................................................................................................................... 5
1.3、 商用车：客货延续高景气度 ............................................................................................................................... 6
2、库存：保持平稳合理 ................................................................................................................................................. 8
3、新能源汽车：产销继续刷新当月记录 ..................................................................................................................... 9
3.1、 总体数据：2月销量11.0万辆，同比+584.7%/环比-38.8% ............................................................................ 9
3.2、 乘用车：2月EV/PHEV乘用车销量同比+633.6%/+596.5% ......................................................................... 10
3.3、 商用车：2月销量0.4万辆，同比+149.9%/环比-51.7% ................................................................................ 11
4、动力电池： 装机量创历史同期新高 ..................................................................................................................... 12
5、2月乘用车估值调整，板块分化收敛 .................................................................................................................... 13
6、投资建议 .................................................................................................................................................................. 14
7、风险分析 .................................................................................................................................................................. 15
-2- 证券研究报告
汽车和汽车零部件
图目录
图1：历年1月-2月汽车累计批发销量 .............................................................................................................. 4
图2：汽车月度批发销量 ..................................................................................................................................... 4
图3：汽车月度滚动12个月批发销量同比增速 .................................................................................................. 4
图4：乘用车月度批发销量 ................................................................................................................................. 5
图5：历年1月-2月乘用车累计批发销量 ........................................................................................................... 5
图6：乘用车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 ................................................................................... 5
图7：乘用车月度零售销量 ................................................................................................................................. 5
图8：商用车月度批发销量 ................................................................................................................................. 6
图9：历年1月-2月商用车累计批发销量 ........................................................................................................... 6
图10：客车月度批发销量 ................................................................................................................................... 6
图11：历年1月-2月客车累计批发销量 ............................................................................................................. 6
图12：客车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 ..................................................................................... 7
图13：客车各车型月度批发销量份额................................................................................................................. 7
图14：货车月度批发销量 ................................................................................................................................... 7
图15：历年1月-2月货车累计批发销量 ............................................................................................................. 7
图16：货车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 ..................................................................................... 7
图17：货车各车型月度批发销量份额................................................................................................................. 7
图18：厂商月末乘用车库存 ............................................................................................................................... 8
图19：厂商月末商用车库存 ............................................................................................................................... 8
图20：汽车经销商库存系数 ............................................................................................................................... 8
图21：乘用车总库存深度（个月） .................................................................................................................... 8
图22：2018-2021年2月新能源汽车单月销量（单位：万辆） .......................................................................... 9
图23：2018-2021年2月新能源汽车单月产量（单位：万辆） .......................................................................... 9
图24：2018-2021年2月新能源汽车累计销量（单位：万辆） .......................................................................... 9
图25：2018-2021年2月新能源汽车累计产量（单位：万辆） .......................................................................... 9
图26：2018-2021年2月国内新能源汽车销量结构 .......................................................................................... 10
图27：2018-2021年2月EV乘用车/PHEV乘用车单月销量（单位：万辆 ...................................................... 10
图28：2018-2021年2月新能源乘用车单月销量结构 ...................................................................................... 10
图29：2019-2021年2月 EV乘用车累计销量 ................................................................................................. 11
图30：2019-2021年2月 PHEV乘用车累计销量 ............................................................................................ 11
图31：2018年-2021年2月国内新能源商用车单月销量（单位：万辆） ........................................................ 11
图32：2019-2021年2月国内动力电池装机量（单位：Gwh） ........................................................................ 12
图33：2021年2月国内动力电池装机量市场份额 ........................................................................................... 12
图34：汽车行业（申万）历史PE（TTM）（单位：倍） ................................................................................. 13
图35：汽车行业（申万）历史PB（单位：倍） .............................................................................................. 13
-3- 证券研究报告
汽车和汽车零部件
1、 商用车销售旺盛，乘用车需求继续修复
1.1、 总体数据：累计销量较19年实现增长3.3%
2021年2月汽车市场延续复苏态势，叠加去年疫情影响下的低基数效应，2
月产销量实现大幅同比增长。受春节长假影响，2月产销环比有所下滑。2021
年2月汽车批发销售145.5万辆，环比-41.9%，同比+364.8%。其中，乘用
车销售115.6万辆，环比-43.5%，同比+409.9%；商用车销售29.9万辆，
环比-34.8%，同比+246.2%。为去除2020年疫情影响因素，我们将1-2月
累计数据与2019年同期相比，结果显示整体销量较2019年实现增长3.3%，
表明市场复苏向好。
其中，商用车1-2月累计销量较2019年增长24.5%，维
持旺销之势，乘用车较2019年下滑1.2%，市场需求仍处于修复过程。
。
2月产量高于批发销量。2021年2月汽车产量150.3万辆，环比-37.1%，
同比+418.9%。其中，乘用车产量116.2万辆，环比-39.1%，同比+480.6%；
商用车产量34.0万辆，环比-28.8%，同比+280.8%。
图1：历年1月-2月汽车累计批发销量
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
图2：汽车月度批发销量 图3：汽车月度滚动12个月批发销量同比增速
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
-4- 证券研究报告
汽车和汽车零部件
1.2、 乘用车：零售数据略优于批发数据
供给端：产量高于批发销量。2月乘用车产量116.2万辆，同比+480.6%，环比
-39.1%；批发销量115.6万辆，同比+409.9%，环比-43.5%，1-2月累计批发
销量较2019年-1.2%。
分车型看，SUV继续是四类乘用车表现最优的车型。2月轿车批发销量52.8万
辆，同比+452.4%，环比-45.8%，1-2月累计销量较2019年-4.0%；SUV批发
销量56.6万辆，同比+399.1%，环比-41.8%，1-2月累计销量较2019年+9.1%；
MPV销量4.6万辆，同比+218.4%，环比-44.3%，1-2月累计销量较2019年
-41.1%；交叉乘用车销量1.6万辆，同比+386.4%，环比-4.3%，1-2月累计销
量较2019年-31.1%。
零售端：1-2月累计数据与2019年基本持平。据乘联会数据，2月广义乘用车
零售销量119.4万辆，同比+368.4%，环比-45.2%，1-2月累计销量较2019年
基本持平，表现优于批发销量。我们判断主要因为今年提倡就地过年，节日期间
4S店流量较好，节后的市场回暖速度快于往年。
图4：乘用车月度批发销量 图5：历年1月-2月乘用车累计批发销量
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
图6：乘用车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 图7：乘用车月度零售销量
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
-5- 证券研究报告
汽车和汽车零部件
1.3、 商用车：货车延续高景气度，客车表现维持分化
进入2021年，货车依然保持高景气度，前两月累计销量较2019年实现增长
25.4%，四类货车景气度均继续向好。2月客车同比大幅增长，前两月累计销量
与2019年同期相比也实现增长，但内部分化显著，轻客表现更强。2月商用车
销售29.9万辆，同比+246.2%，环比-34.8%。其中，货车销售27.5万辆，同比
+250.2%，环比-34.9%，1-2月累计销量较2019年+25.4%；客车销售2.4万辆，
同比+206.7%，环比-33.2%，1-2月累计销量较2019年+16.0%。
图8：商用车月度批发销量 图9：历年1月-2月商用车累计批发销量
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
客车方面，轻型客车依然是板块增长主力。2月大型客车销量0.15万辆，同比
+100.1%，1-2月累计销量较2019年-51.1%；中型客车销量0.2万辆，同比
+247.8%，1-2月累计销量较2019年-24.0%；轻型客车销量2.1万辆，同比
+215.9%，1-2月累计销量较2019年+37.8%。
图10：客车月度批发销量 图11：历年1月-2月客车累计批发销量
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
-6- 证券研究报告
汽车和汽车零部件
图12：客车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 图13：客车各车型月度批发销量份额
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
货车方面，除微型货车外，重中轻三类车型1-2月累计销量均较19年实现增长。
2月重型货车销量11.8万辆，同比+214.9%，1-2月累计销量较2019年+70.5%；
中型货车销量1.2万辆，同比+293.4%，1-2月累计销量较2019年+39.7%；轻
型货车销量11.7万辆，同比+310.1%，1-2月累计销量较2019年+14.5%；微
型货车销量2.7万辆，同比+194.9%，1-2月累计销量较2019年-36.0%。
图14：货车月度批发销量 图15：历年1月-2月货车累计批发销量
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
图16：货车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 图17：货车各车型月度批发销量份额
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
-7- 证券研究报告
汽车和汽车零部件
2、 库存：保持平稳合理
2月汽车产量高于批发销量，月末整体厂商库存有所提升。商用车下游高景气度
拉动厂商库存增长。据中汽协数据，2月末汽车厂商库存为95.3万辆，较月初
+6.0%。其中，乘用车库存48.3万辆，较月初+2.4%；商用车库存46.9万辆，
较月初+10.0%。
据汽车流通协会数据，2月汽车经销商库存预警指数为52.2%，环比-7.9pct，
同比-29.0pct。2月汽车经销商综合库存系数为1.80，环比+9.8%，在去年受疫
情影响基数较低的情况下，同比-88.6%。总体库存水平保持相对平稳、合理。
图18：厂商月末乘用车库存 图19：厂商月末商用车库存
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
图20：汽车经销商库存系数 图21：乘用车总库存深度（个月）
资料来源：中国汽车流通协会，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，乘联会，中国汽车流通协会，光大证券研究所估算
-8- 证券研究报告
汽车和汽车零部件
3、 新能源汽车：产销继续刷新当月记录
3.1、 总体数据：2月销量11.0万辆，同比+584.7%/环
比-38.8%
2021年2月，国内新能源汽车销量为11.0万辆，同比+584.7%（较2019年同
期+107.1%），环比-38.8%；国内新能源汽车产量为12.4万辆，同比+723.6%
（较2019年同期+109.54%），环比-36.2%。2021年1-2月，国内新能源汽车
累计销量28.9万辆，同比+319.0%；累计产量31.7万辆，同比+386.6%。总体
来看，产销量延续1月份同比大涨的趋势，连续8个月刷新当月历史记录。大
幅增长系2020年2月疫情影响导致的产销基数较低以及当期市场需求仍在恢
复，环比略降系春节假期产量正常波动所致。
图22：2018-2021年2月新能源汽车单月销量（单位：万辆） 图23：2018-2021年2月新能源汽车单月产量（单位：万辆）
30
2018年
2019年
25
2018年
2019年
25
2020年
2021年
20
2020年
2021年
20
15
12.4
15
11.0
10
10
5
5
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
图24：2018-2021年2月新能源汽车累计销量（单位：万辆） 图25：2018-2021年2月新能源汽车累计产量（单位：万辆）
2018年2019年2020年2021年
160450%
140
120
100
80
200%
60
40
20
31.7
150%
100%
50%
0%0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
400%
350%
300%
250%
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告
汽车和汽车零部件
从销量结构来看，2021年2月国内新能源乘用车销量为10.6万辆，占总销量的
比例为96.4%，与2021年1月份占比基本持平；新能源商用车销量为0.4万辆，
占总销量的比例为3.6%。
图26：2018-2021年2月国内新能源汽车销量结构
乘用车占比商用车占比
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
222222
000000
111222
999000
年年年年年年
111111
012012
月月月月月月
22222222222222222222
00000000000000000000
11111111122222222222
99999999900000000011
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
12345678912345678912
月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
3.2、 乘用车：2月EV/PHEV乘用车销量同比
+633.6%/+596.5%
根据中汽协的数据，2021年2月，国内纯电动乘用车销量为8.9万辆，同比
+633.6%（较2019年同期+140%），环比-38.0%；插电混动乘用车销量为1.7
万辆，同比+596.5%（较2019年同期+30%），环比-39.6%。2021年1-2月，
国内纯电动乘用车销量累计为23.2万辆，同比+402.2%；插混乘用车销量累计
为4.5万辆，同比+182.0%。
图27：2018-2021年2月EV乘用车/PHEV乘用车单月销量（单图28：2018-2021年2月新能源乘用车单月销量结构
位：万辆）
20
18
16
14
12
10
8
6.5
6
3.73.7
2.02.02.02.02.0
1.3
8.98.9
7.5
6.4
4.8
2.82.8
2.52.52.5
2.1
2.2
1.91.9
6.36.3
5.6
5.0
3.5
4.3
11.5
10.5
10.0
13
纯电动乘用车插电混动乘用车
15
18.9
100.0%
90.0%
纯电动乘用车占比插电混动乘用车占比
14.3
80.0%
70.0%
60.0%
7.2
7.0
5.7
8.0
50.0%
40.0%
30.0%
4
2
0
2.9
1.71.7
1.6
1.61.6
1.4
1.2
1.2
0.9
0.2
3.3
20.0%
10.0%
0.0%
222222
000000
221112
009990
年年年年年年
111111
120120
月月月月月月
22222222222222222222
00000000000000000000
11111111122222222222
99999999900000000011
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
12345678912345678912
月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月
222222
000000
111222
999000
年年年年年年
111111
012012
月月月月月月
22
00
12
90
年年
94
月月
222222222222222222
000000000000000000
111111112222222222
999999990000000011
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
123456781235678912
月月月月月月月月月月月月月月月月月月
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告
汽车和汽车零部件
图29：2019-2021年2月 EV乘用车累计销量 图30：2019-2021年2月 PHEV乘用车累计销量
（单位：万辆） （单位：万辆）
110450.0%
100
90
80
70
60
50
40
319.8%
400.0%
350.0%
300.0%
250.0%
200.0%
150.0%
2019年2020年2021年
402.2%
30220%
182.0%
2019年2020年2021年
25170%
20120%
1570%
1020%
4.5
30
20
10
00.0%
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
23.2
100.0%
5-30%
50.0%
0-80%
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
3.3、 商用车：2月销量0.4万辆，同比+149.9%/环比
-51.7%
根据中汽协的数据，2021年2月，国内新能源商用车销量为0.4万辆，同比
+149.9%（较2019年同期持平）/环比-51.7%。
图31：2018年-2021年2月国内新能源商用车单月销量（单位：万辆）
7
2018年2019年2020年2021年
6
5
4
3
2
1
0.4
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告
汽车和汽车零部件
4、 动力电池： 装机量创历史同期新高
根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2021年2月，国内动力电池装机
量为5.6Gwh，同比+832.9%（较2019年同期+149.1%），环比-35.6%。2021
年2月，纯电动新能源乘用车、客车、专用车装机量分别环比-31.6%、-56.3%、
-59.7%；三元电池装机量、磷酸铁锂电池装机量分别环比-38.4%、-31.2%。
纯电动乘用车用动力电池：2021年2月国内纯电动新能源乘用车动力电池装机
量合计4.98Gwh，环比-31.6%。
纯电动客车用动力电池：2021年2月国内纯电动新能源客车动力电池装机量合
计0.21Gwh，环比-56.3%。
纯电动专用车用动力电池：2021年2月国内纯电动新能源专用车动力电池装机
量合计0.14Gwh，环比-59.7%。
图32：2019-2021年2月国内动力电池装机量（单位：Gwh） 图33：2021年2月国内动力电池装机量市场份额
2019年2020年2021年
14.0
12.0
10.0
8.0
6.6
6.0
4.0
2.3
2.2
5.0
5.6
5.1
5.4
3.6
2.8
5.7
3.5
5.0
4.7
4.7
5.1
6.6
5.9
4.1
6.3
10.6
9.7
8.7
13.0
其他
中航锂电
LG化学
4.0
宁德时代
3.5
2.0
0.6
0.0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
比亚迪
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
按照电池技术路线来看：
三元电池：2021年2月国内三元动力电池装机量3.33Gwh，环比-38.4%。
磷酸铁锂电池：2021年2月国内磷酸铁锂动力电池装机量2.24Gwh，环比
-31.2%。
-12- 证券研究报告
汽车和汽车零部件
5、 2月乘用车估值调整，板块分化收敛
汽车行业估值水平经历2015年和2016年的提升后，18年开始进入下行通道，
19年一季度估值小幅回升，5月又再次下行。随市场对下半年行业边际改善预
期逐步加强，行业估值较去年底回弹。受疫情影响，2020年2~3月行业估值有
所颠簸。4月底行业19年报和20Q1财报发布完毕，EPS更新，较低的EPS使
板块PE-TTM估值有所增加。进入7月，市场流动性和风险偏好的提升与行业
复苏共振推升板块估值。8月随着中报披露，板块Q2业绩环比改善，EPS提升
使PE-TTM有所向下修正。9月，销量向好，行业复苏的确认再次推动板块开启
估值修复行情。10月在顺周期板块配置诉求驱动下，汽车估值加速上行。11月
板块估值向上动能减弱，横向震荡。2020年12月至2021年1月随着销量数据
的分化，板块内部估值出现分化，乘用车加速向上，客车估值显著下滑。进入2
月，前期估值较高的乘用车随市场调整估值大幅回撤调整，零部件板块估值相对
平稳，板块内估值分化有所收敛。
图34：汽车行业（申万）历史PE（TTM）（单位：倍）
资料来源：Wind，光大证券研究所整理，截止日期：2021.3.11
图35：汽车行业（申万）历史PB（单位：倍）
资料来源：Wind，光大证券研究所整理，截止日期：2021.3.11
-13- 证券研究报告
汽车和汽车零部件
6、 投资建议
1-2月乘用车销量高增长主要源于2020年疫情带来的低基数效应。根据1-2月
份乘用车需求测算2021年全年乘用车增速大约2%，低于我们的预测区间
4.9%-9.5%，弱于正常的季节性均值。展望3月，进入乘用车需求传统旺季，同
时去年同期疫情带来的低基数效应持续，预计行业同比高增速趋势延续。预计行
业即将确认进入补库阶段，乘用车板块经过复苏期估值修复充分，较零部件板块
溢价明显，与此同时乘用车利润增速低于零部件，补库周期开启后板块估值开始
震荡或收缩，业绩为王。汽车板块内大概率发生子行业轮动，零部件板块有望成
为最优配置。
汽车及汽车零部件方面：乘用车板块关注吉利汽车、广汽集团（H）、长安汽车
和特斯拉; 零部件板块关注被错杀的细分行业龙头中鼎股份。
新能源汽车方面：1）建议关注整车龙头比亚迪；2）建议重点关注供应链中保
持领先的电池企业宁德时代、亿纬锂能，同时关注国轩高科、孚能科技；3）关
注上游原材料厂商容百科技、嘉元科技、天赐材料、当升科技、恩捷股份、星源
材质、三花智控、璞泰来、新宙邦。
-14- 证券研究报告
汽车和汽车零部件
7、 风险分析
1. 行业增长不及预期：消费市场持续低迷，汽车行业增长具有不达预期的风险。
2. 宏观经济因素对行业的扰动：房地产对消费挤压效应超预期，降低购车意愿。
零部件成本上升。
3. 汽车促销政策落地不及预期：19年6月中央和部分地方出台促进汽车消费相
关政策，政策刺激效果存在不及预期风险。
4. 新能源汽车政策变化影响行业发展的风险：新能源汽车行业仍在早期发展阶
段，政策会对行业发展产生较大影响，若监管部门发布相关政策，可能会冲击行
业发展。
5. 技术路线变更的风险：技术进步是新能源汽车行业发展的驱动力之一，新产品
的产业化可能会对上一代产品产生冲击，进而替代原有的技术路线。
6. 市场竞争加剧的风险：新能源汽车行业拥有很大发展空间，有大量企业参与竞
争，行业产能可能在短期内超过需求，从而出现产能过剩的风险。
-15- 证券研究报告
行业及公司评级体系
评级 说明
行 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
业
及
公
司
评
级
增持
中性
减持
卖出
无评级
基准指数说明：
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生
指数。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，
估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究
方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在
此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究
的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，
不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
特别声明
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证券投资咨询业务。
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瑞
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