2024年3月11日发(作者：2017年吉利帝豪多少钱)
2020年09月24日
汽
车
投资评级:增持(维持)
五菱宏光MINI EV供应链专题
五菱宏光MINI EV投资机会知多少
证
券
研
究
报
告
行
业
专
题
报
告
最近一年行业指数走势
汽车
49%
39%
29%
20%
10%
0%
-10%
-20%
2019-092020-012020-05
上证指数深证成指
? 人民的代步车，宏光MINI EV上市即爆款
“人民需要什么，五菱就造什么”，2020年7月24日在成都车展上五
菱宏光推出新款A00级新能源车宏光MINI EV，续航120-170km，最高
车速100km/h，售价仅为2.88万-3.88万元，再次突破传统代步车价格
界限，引爆电动小车市场，7月销量达到7348辆，8月销量达到1.5
万辆，上市即成爆款，是全球销量最快破万的小型新能源车。
联系信息
彭勇 分析师
SAC证书编号：S1
***************
管正月
*************
相关报告
联系人
************
1 《告别底部，否去泰来终可待:汽车行业
2020年中期策略》 2020-07-02
? 代步出行市场需求广阔，电动小车大有可为
我国城镇居民日常出行里程在30公里以内，中大型城市的通勤里程
也在60公里以内，中短途代步出行需求庞大，尤其是三四线城市低
速电动车热销侧面反映了居民短途、经济代步的刚需。我国低速电
动车价格1-5万元，车速50-60公里，充电一次可行驶100-150公里，
每年销售规模高达100万辆。现有的低速电动车优点是经济实惠，基
本满足了居民买菜、接送小孩、上下班等使用场景，缺点是产品标
准模糊，安全性没有保障。宏光MINI EV价格区间与低速电动车重叠，
产品力和安全性明显高于低速电动车，有望实现降维竞争，具备爆
款潜质。同时，随着我国汽车市场的成熟，越来越多的家庭有第二
辆车或者多辆车的需求，以宏光MINI EV为代表的电动小车迎来发展
机会。
? 宏光MINI EV不断放量，相关产业链迎来机遇
宏光MINI EV上市不足2个月就登顶新能源汽车单车型销量冠军，相
关配套供应商迎来机遇。据工信部公告显示，宏光MINI EV电池由国
轩高科、星恒电源、鹏辉能源、宁德时代和华霆动力5家电池生产企
业配套，其中国轩高科、鹏辉能源、宁德时代提供的是磷酸铁锂电
池；华霆动力提供的是三元电池；星恒电源提供的是锰系多元复合
锂电池。驱动电机供应商主要是方正电机、双林股份，电控由华域
电动和宁波央腾供应。除了三电系统以外，其他部件中配套的相关
上市公司包括万安科技（副车架、ABS、电子真空泵）、川环科技（制
动助力器真空软管）、盛路通信（天线）、松芝动力（冷凝器、空调、
暖风机）、宁波高发（电子加速器踏板）、福耀玻璃等。
? 投资建议
宏光MINI EV销量规模攀升，相关供应商迎来机遇，可布局为MINI EV
配套价值量大或者收入贡献占比高的企业，建议重点关注万安科技
（宏光MINI EV上量+货车安全法规升级）、方正电机（电动小车和中
高端自主新能源客户齐放量）、宁波高发（下游客户回暖+新产品放
量），持续关注亿利达、鹏辉能源、国轩高科、松芝股份、川环科技
等相关标的。
? 风险提示：新车销售不及预期；新能源汽车政策变化；汽车行业景
气度不及预期。
行
业
研
究
财
通
证
券
研
究
所
请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下
行业专题报告
证券研究报告
内容目录
1、 宏光MINI EV：人民的代步车 ...................................................................................... 4
2、 宏光MINI EV供应链弹性测算 ..................................................................................... 7
3、 多家上市公司分享宏光MINI EV红利 ....................................................................... 9
4、 风险提示 ........................................................................................................................ 22
图表目录
图1：宏光MINI EV外观 ....................................................................................................... 4
图2：宏光MINI EV座位图 ................................................................................................... 4
图3：全国主要城市主要通勤距离 .................................................................................... 5
图4：全国主要城市5公里通勤比重................................................................................ 5
图5：2020年8月纯电动乘用车销量前十车型 .............................................................. 6
图6：宏光Mini EV零部件供应商 ...................................................................................... 7
图7：宏光MINI EV供应商单车价值量对比 .................................................................... 9
图8：宏光MINI EV对供应商的收入贡献情况 ................................................................ 9
图9：万安科技收入结构（2020H1，单位：万元） ...................................................... 9
图10：万安科技历年营业收入及同比增速................................................................... 10
图11：万安科技历年归母净利润及同比增速 .............................................................. 10
图12：万安科技毛利率及净利率 .................................................................................... 10
图13：万安科技三费率 ...................................................................................................... 10
图14：万安科技单季度营业收入及同比增速 ............................................................... 11
图15：万安科技单季度归母净利润及同比增速 ........................................................... 11
图16：2020年1-8月牵引车市场主要销售企业和市场份额情况 ............................. 11
图17：方正电机收入结构（2020H1，单位：亿元） .................................................. 12
图18：方正电机历年营业收入及同比增速................................................................... 12
图19：方正电机历年归母净利润及同比增速 .............................................................. 12
图20：方正电机毛利率及净利率 .................................................................................... 13
图21：方正电机三费率 ...................................................................................................... 13
图22：2018-2019年主要第三方自主电机企业的市占率情况 ................................... 13
图23：宁波高发收入结构（2019，单位：亿元） ...................................................... 14
图24：宁波高发历年营业收入及同比增速................................................................... 14
图25：宁波高发历年归母净利润及同比增速 .............................................................. 14
图26：宁波高发毛利率及净利率 .................................................................................... 15
图27：宁波高发三费率 ...................................................................................................... 15
图28：宁波高发单季度营业收入及同比增速 .............................................................. 15
图29：宁波高发单季度归母净利润及同比增速 .......................................................... 15
图30：松芝股份收入结构（2020H1，单位：亿元） .................................................. 16
图31：松芝股份历年营业收入及同比增速................................................................... 16
图32：松芝股份历年归母净利润及同比增速 .............................................................. 16
图33：松芝股份毛利率及净利率 .................................................................................... 16
图34：松芝股份三费率 ...................................................................................................... 16
图35：国轩高科收入结构（2020H1，单位：亿元） .................................................. 17
图36：国轩高科历年营业收入及同比增速................................................................... 17
图37：国轩高科历年归母净利润及同比增速 .............................................................. 17
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2
行业专题报告
证券研究报告
图38：国轩高科毛利率及净利率 .................................................................................... 18
图39：国轩高科三费率 ...................................................................................................... 18
图40：宏光MINI EV动力电池配套情况 ......................................................................... 18
图41：亿利达收入结构（2020H1，单位：亿元） ...................................................... 19
图42：亿利达历年营业收入及同比增速 ....................................................................... 19
图43：亿利达历年归母净利润及同比增速................................................................... 19
图44：亿利达毛利率及净利率 ........................................................................................ 19
图45：亿利达三费率 .......................................................................................................... 19
图46：川环科技收入结构（2019，单位：亿元） ...................................................... 20
图47：川环科技历年营业收入及同比增速................................................................... 20
图48：川环科技历年归母净利润及同比增速 .............................................................. 20
图49：川环科技毛利率及净利率 .................................................................................... 21
图50：川环科技三费率 ...................................................................................................... 21
表1：五菱宏光MINI EV参数配置 ...................................................................................... 4
表2：宏光MINI EV和低速电动车配置对比 .................................................................... 5
表3：宏光MINI EV供应商收入弹性测算......................................................................... 8
表4：宏光MINI EV供应商业绩弹性测算......................................................................... 8
表5：宏光MINI EV对万安科技的收入和业绩贡献测算 ............................................ 10
表6：营运货车安全法规升级 ........................................................................................... 11
表7：宏光MINI EV对方正电机的收入和业绩贡献测算 ............................................ 13
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3
行业专题报告
证券研究报告
1、 宏光MINI EV：人民的代步车
精准把握代步出行需求，宏光MINI EV上市即成爆款。“人民需要什么，五菱就造
什么”，2020年7月24日在成都车展上五菱宏光推出新款A00级新能源车宏光
MINI EV，起售价2.88万，再次突破乘用车价格极限，引爆代步出行市场，7月销
量达到7348辆，8月销量达到1.5万辆，成为全球销量最快破万的小型新能源车。
图1：宏光MINI EV外观
图2：宏光MINI EV座位图
数据来源：汽车之家，财通证券研究所
数据来源：汽车之家，财通证券研究所
宏光MINI EV共推出了3款车型，分别为轻松款、自在款以及悦享版，售价区间
为2.88万-3.88万元。新车全系将搭载最大功率为20kW（27.2Ps），峰值扭矩85N·m
的驱动电机，配备的电池组容量分别为13.82kWh和9.2kWh，能量密度分别为
110Wh/kg和100Wh/kg，对应的续航分别为170km和120km。
表1：五菱宏光MINI EV参数配置
五菱宏光MINI EV
官方指导价（万元）
长（mm）*宽（mm）*高（mm）
轴距（mm），前/后轮距（mm）
整车参数
续航里程（km）
整备质量（kg）
电动机类型
电机最大功率（kW）
最大扭矩（N·m）
最高车速（km/h）
电池、电机
参数
动力电池类型
动力电池容量（kWh）
充电电压（V）
充电时间（小时）
数据来源：汽车之家，财通证券研究所
轻松款
2.88
自在款
3.28
2917*1493*1621
1940，1290/1290
120
665
永磁同步电机
20
85
不低于100
锂离子电池
9.3
220
6.5
悦享款
3.88
170
705
13.9
9
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4
行业专题报告
证券研究报告
降维竞争短途代步市场，MINI EV具备爆款潜质。我国城镇居民日常出行里程在
30公里以内，中大型城市的通勤里程也在60公里以内，中短途代步出行需求庞
大，尤其是三四线城市低速电动车热销侧面反映了居民短途、经济代步的刚需。
我国低速电动车价格1-5万元，车速50-60公里，充电一次可行驶100-150公里，
每年销售规模高达100万辆。现有的低速电动车优点是经济实惠，基本满足了居
民买菜、接送小孩、上下班等使用场景，缺点是产品标准模糊，安全性没有保障.
宏光MINI EV价格区间与低速电动车重叠，产品力和安全性明显高于低速电动车，
有望实现降维竞争。
图3：全国主要城市主要通勤距离
12
10
8
6
图4：全国主要城市5公里通勤比重
60%
50%
40%
30%
千米
4
2
0
北京上海广州武汉深圳青岛沈阳杭州
平均通勤距离
20%
10%
0%
深圳杭州沈阳广州青岛武汉上海北京
5公里通勤比重
《2020年全国主要城市通勤监测报告》，财通证券研究所
数据来源：
数据来源：《2020年全国主要城市通勤监测报告》，财通证券研究所
表2：宏光MINI EV和低速电动车配置对比
车型对比
车型 宏光MINI EV（轻松款）
长（mm）*宽（mm）*高（mm）
2917*1493*1621
轴距（mm）
1940
最高车速（km/h） 100
续航里程(km)
120
充电时间（h） 6.5
防抱死制动（ABS）、制动力
配置 分配（EBD/CBC等）、后倒车
雷达等
价格（万元）
2.88
数据来源：第一电动，财通证券研究所
雷丁D80（乐享版）
3430*1568*1570
2297
50
100-120
8-12
中控防盗系统、遥控钥匙、
倒车雷达、四门电动玻璃升
降、U-Cari互联系统等
3.58-4.98
宏光MINI EV精准定位中短途出行市场，抓住市区通勤上班族、买菜带娃家长群
体以及三四线城市中国老年人群等代步需求痛点，凭借实用性和超高性价比大概
率延续旺销，目前宏光MINI EV月销量已经达到1.5万辆，随着产能爬坡有望进一
步提升销量。
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5
行业专题报告
图5：2020年8月纯电动乘用车销量前十车型
15000
12000
9000
6000
辆
证券研究报告
3000
0
五
菱
宏
光
欧
拉
奇
瑞
蔚
来
比
亚
迪
秦
比
亚
迪
汉
威
马
名
爵
Model 3Aions
ES6EX5
eQ1
R1
EZS
EV
数据来源：中汽协，财通证券研究所
EV
Pro
MINI
销量
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6
行业专题报告
2、 宏光MINI EV供应链弹性测算
证券研究报告
宏光MINI EV热销有望延续，相关产业链值得关注。宏光MINI EV上市不足2个月
就登顶新能源汽车单车型销量冠军，相关配套供应商迎来机遇。
据工信部公告显示，宏光MINI EV电池由国轩高科、星恒电源、鹏辉能源、宁德
时代和华霆动力5家电池生产企业配套，其中国轩高科、鹏辉能源、宁德时代提
供的是磷酸铁锂电池；华霆动力提供的是三元电池；星恒电源提供的是锰系多元
复合锂电池。驱动电机供应商主要是方正电机、双林股份，电控由华域电动和宁
波央腾供应。
除了三电系统以外，其他部件中配套的相关上市公司包括万安科技（副车架、ABS、
电子真空泵）、川环科技（制动助力器真空软管）、盛路通信（天线）、松芝动力
（冷凝器、空调、暖风机）、宁波高发（电子加速器踏板）、福耀玻璃等。
图6：宏光Mini EV零部件供应商
数据来源：财通证券研究所
我们按照宏光MINI EV年销量30万辆、60万辆、100万辆分别测算对其供应链的
收入贡献，其中中性假设下（年销量60万辆），收入贡献超过20%的上市企业包
括万安科技、方正电机、亿利达、鹏辉能源和国轩高科等。
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7
行业专题报告
表3：宏光MINI EV供应商收入弹性测算
上市公司
方正电机
万安科技
配套产品
驱动电机
副车架总成
ABS支架总成
电子真空泵总成
合计
充配电系统总成
动力电池高压线束
合计
磷酸铁锂电池
动力电池
冷凝器、空调箱、暖风机
制动助力器真空软管
驱动电机
电子加速器踏板
天线
汽车玻璃
电机控制器
配套
比例
70%
100%
100%
70%
100%
100%
30%
30%
100%
100%
30%
100%
100%
100%
70%
单车价值量
（元）
1000
800-1200
300-400
200
1300-1800
500-1000
300-500
800-1500
5000-7000
6000-9000
500-800
50-100
1000
50-100
50-200
300
1000
营业收入
（2019，亿元）
11.1
22.5
30万辆
18.8%
16.5%~23.2%
证券研究报告
收入弹性
60万辆
37.7%
33.1%~46.4%
100万辆
62.8%
55.1%~77.4%
亿利达
鹏辉能源
国轩高科
松芝股份
川环科技
双林股份
宁波高发
盛路通信
福耀玻璃
华域汽车
14.8
33.1
49.6
34.1
5.8
43.0
9.4
13.3
211.0
1,440.2
16.2%~30.4%
13.6%~19.0%
10.9%~16.3%
4.4%~7.0%
2.6%~5.2%
2.1%
1.6%~3.2%
1.1%~4.5%
0.5%
0.1%
32.4%~60.8%
27.2%~38.1%
21.8%~32.7%
8.8%~14.1%
5.2%~10.4%
4.2%
3.2%~6.4%
2.2%~9.0%
0.9%
0.3%
54.0%~101.3%
45.3%~63.5%
36.3%~54.4%
14.7%~23.5%
8.7%~17.3%
7.0%
5.3%~10.6%
3.7%~15.0%
1.6%
0.5%
数据来源：财通证券研究所
表4：宏光MINI EV供应商业绩弹性测算
2019年
上市公司 配套产品
配套
比例
70%
100%
100%
70%
100%
100%
30%
30%
100%
100%
30%
100%
100%
100%
70%
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8
单车价值
量（元）
1000
800-1200
300-400
200
1300-1800
500-1000
300-500
800-1500
5000-7000
6000-9000
500-800
50-100
1000
50-100
50-200
300
1000
-4.4 25.4 -33.5 10% 上年亏损
归母
净利
润（亿
元）
0.2
1.3
毛
利
率
19.0
19.9
净
利
率
1.5
5.7
假
设
净
利
率
4%
5%
业绩弹性
30万辆
49.8%
14.6%~20.5%
60万辆
99.6%
29.3%~41.1%
100万辆
166.0%
48.8%~68.5%
方正电机
万安科技
亿利达
鹏辉能源
国轩高科
松芝股份
川环科技
双林股份
宁波高发
盛路通信
福耀玻璃
华域汽车
驱动电机
副车架总成
ABS支架
电子真空泵
合计
充配电系统
总成
动力电池高
压线束
合计
动力电池
动力电池
冷凝器、空
调箱、暖风
机
制动助力器
真空软管
驱动电机
电子加速器
踏板
天线
汽车玻璃
电机控制器
1.7
0.5
1.8
1.1
-9.5
1.8
-7.6
29.0
64.6
23.7
32.5
27.0
28.4
20.6
33.3
32.7
37.5
14.5
5.5
1.0
5.5
19.5
-22.3
18.9
-56.8
13.7
5.9
5%
8%
5%
15%
3%
18%
6%
15%
5%
13.4%~18.7%
84.3%~
126.4%
4.3%~6.8%
2.0%~4.0%
26.7%~37.4%
168.6%~
252.9%
8.5%~13.6%
4.0%~8.0%
上年亏损
44.6%~62.4%
281.0%~
421.4%
14.2%~22.7%
6.7%~13.3%
1.5%~3.0% 3.0%~6.1%
上年亏损
5.0%~10.1%
0.5%
0.2%
0.9%
0.3%
1.6%
0.5%
数据来源：财通证券研究所
行业专题报告
3、 多家上市公司分享宏光MINI EV红利
证券研究报告
沿着单车价值量和收入贡献占比寻找投资机会。宏光MINI EV销量规模攀升，相
关供应商迎来机遇，可布局为MINI EV配套价值量大或者收入贡献占比高的企业，
建议重点关注万安科技、方正电机、宁波高发，持续关注亿利达、鹏辉能源、国
轩高科、松芝股份、川环科技等相关标的。
图7：宏光MINI EV供应商单车价值量对比
10000
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
元
图8：宏光MINI EV对供应商的收入贡献情况
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
国
轩
高
科
鹏
辉
能
源
万
安
科
技
亿
利
达
方
正
电
机
双
林
股
份
华
域
汽
车
松
芝
股
份
福
耀
玻
璃
盛
路
通
信
亿
利
达
万
安
科
技
鹏
辉
能
源
方
正
电
机
国
轩
高
科
松
芝
股
份
川
环
科
技
盛
路
通
信
宁
波
高
发
双
林
股
份
单车价值量
数据来源：财通证券研究所
数据来源：财通证券研究所
收入弹性
? 万安科技：爆款电动小车助力乘用车业务，安全法规升级利好商用车增长
浙江万安科技股份有限公司成立于1999年，总部位于浙江省诸暨市，2011年在A
股上市。公司产品覆盖乘用车和商用车底盘控制系统两大领域，公司以汽车主动
安全技术为基础，以汽车电控系统产品为发展重点，布局新能源汽车、高级驾驶
员辅助系统(ADAS)、无线充电领域。2020H1，公司气压制动系统、悬架系统和液
压制动系统营收占比分别为70.1%、12.9%和11.4%。
图9：万安科技收入结构（2020H1，单位：万元）
0.10.2
0.4
0.7%1.6%
3.3%
1.2
11.4%
1.4
12.9%
7.6
70.1%
气压制动系统
悬架系统
液压制动系统
离合器操纵系统
铁铸件
其他业务
数据来源：公司公告，财通证券研究所
2019年公司实现营业收入22.5亿元，同比下降0.3%，归母净利润1.3亿元，同比
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9
行业专题报告
843.3万元，同比减少63.1%。
图10：万安科技历年营业收入及同比增速
25
20
15
10
5
0
2H1
营业收入
数据来源：公司公告，财通证券研究所
证券研究报告
增加494.5%。2020H1公司实现营业收入10.9亿元，同比增加1.8%，归母净利润
28%
图11：万安科技历年归母净利润及同比增速
2
1.5
亿元
500%
410%
320%
1
230%
140%
50%
0
2H1
-40%
亿元
18%
8%
0.5
-2%
同比增速
-0.5-130%
归母净利润同比增速
数据来源：公司公告，财通证券研究所
图12：万安科技毛利率及净利率
30%
22%
图13：万安科技三费率
10%
8%
6%
百
14%
6%
-2%
4%
2%
0%
20152016
毛利率
2
净利率
2020H1
2H1
财务费用率
财务费用率管理费用率
数据来源：公司公告，财通证券研究所
数据来源：公司公告，财通证券研究所
备注：管理费用包括研发费用
配套宏光MINI EV，打开业绩增长空间。公司为宏光MINI EV配套副车架总成、ABS
支架总成、电子真空泵总成等产品，单车配套价值量1300-1800元，假如宏光MINI
EV年销量达到30万辆、60万辆和100万辆，对公司的收入贡献影响分别达到
16.5%-23.2%、33.1%-46.4%、55.1%-77.4%，业绩贡献分别达到14.6%-20.5%、
29.3%-41.1%、48.8%-68.5%。
表5：宏光MINI EV对万安科技的收入和业绩贡献测算
MINI EV年销量
30万辆
60万辆
100万辆
收入弹性
16.5%~23.2%
33.1%~46.4%
55.1%~77.4%
业绩弹性
14.6%~20.5%
29.3%~41.1%
48.8%~68.5%
配套产品
副车架总成，ABS
支架总成，电子
真空泵总成
单车价值量
1300-1800元
数据来源：财通证券研究所
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10
行业专题报告
图14：万安科技单季度营业收入及同比增速
8
6
4
2
0
亿元
30%
20%
10%
0%
2000
证券研究报告
图15：万安科技单季度归母净利润及同比增速
10000
6000
万元
200%
100%
0%
-100%
-200%
-300%
-400%
-500%
归母净利润同比增速
-10%
-20%
-30%
2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2
-2000
-6000
-10000
数据来源：公司公告，财通证券研究所
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11
2018Q12018Q22018Q3
营业收入
2018Q4
货车安全法规升级，商用车业务迎来爆发。根据交通运输部发布的《营运货车安
全技术条件》，从2020年9月1日开始，将对载货汽车、牵引车与挂车执行新标
准，包含了制动、安全防护、报警等多项配置，其中车速高于90km/h的牵引车必
须要配备转向轮的盘式制动。公司是上市企业中商用车盘式制动龙头企业，主要
客户一汽解放是牵引车行业绝对龙头，市场份额超过30%。2020年1-8月牵引车
行业累计销量56.6万辆，同比增长49.4%。公司受益行业高景气和法规升级的影
响，商用车业务有望快速增长。
表6：营运货车安全法规升级
序号
1
2
3
内容
车速限制在90km/h以内的牵引车需要增加双预警系统，即车道偏离预警系统（LDWS）
和前碰撞预警系统（FCW），配备50#鞍座。
车速保持90km/h以上的牵引车，在双预警系统的基础上，还要加装转向轮爆胎应急装
置（TESD）、电子控制制动系统（EBS）、胎压监测系统（TPMS）
车速高于90km/h的牵引车不仅增加了多个安全防护系统，还必须要配备转向轮的盘式
制动、50#鞍座。
数据来源：第一商用车网，财通证券研究所
图16：2020年1-8月牵引车市场主要销售企业和市场份额情况
20
16
12
8
4
0
一
汽
解
放
陕
汽
集
团
东中福
风国田
公重汽
司汽车
1-8月累计销量
万辆
35%
数据来源：第一商用车网，财通证券研究所
2019Q12019Q22019Q32019Q4
同比增速
2020Q12020Q2
数据来源：公司公告，财通证券研究所
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
大
运
汽
车
上
汽
红
岩
江
北
淮
奔
汽
重
车
汽
市场份额
徐
工
重
卡
行业专题报告
证券研究报告
? 方正电机：第三方自主电机领先者，大力布局扁线电机
浙江方正电机股份有限公司成立于2001年，总部设立于浙江省丽水市，2007年
登陆A股。公司主营业务包括新能源驱动电机及驱动集成系统、汽车电子、微特
电机和智能控制器四大板块，汽车电机的主要客户包括吉利、上汽通用五菱、蔚
来、小鹏等。2020H1公司产品收入结构中智能控制器、汽车应用类和缝纫机应用
类的营收占比分别为35.9%、34.8%和26.6%，合计占比97.2%。
图17：方正电机收入结构（2020H1，单位：亿元）
0.1
2.8%
1.1
26.6%
智能控制器
1.5
35.9%
汽车应用类
缝纫机应用类
1.5
34.8%
数据来源：公司公告，财通证券研究所
其他业务
2019年公司实现营业收入11.2亿元，同比下降18.3%，归母净利润1686.9万元，
同比下滑103.8%。受新冠疫情影响销售收入下降，2020H1公司业绩继续下滑，实
现营业收入4.2亿元，同比下降28.7%，归母净利润-2785.2万元，同比下降389.7%。
图18：方正电机历年营业收入及同比增速
16
14
12
10
8
6
0%
20%
亿元
40%
图19：方正电机历年归母净利润及同比增速
2
1
0
-1
2H1
100%
-100%
-300%
-500%
归母净利润同比增速
亿元
500%
300%
-2
-3
-4
4
2
0
2H1
营业收入同比增速
-20%
-40%
-5
数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12
行业专题报告
图20：方正电机毛利率及净利率
百
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
毛利率净利率
0%
2
2H1
20%
15%
证券研究报告
图21：方正电机三费率
25%
10%
5%
2018
管理费用率
20192020H1
财务费用率
数据来源：公司公告，财通证券研究所
财务费用率
备注：管理费用包括研发费用
数据来源：公司公告，财通证券研究所
公司是第三方自主电机的领先企业，2019年电机的市占率5.8%，电机装机量位居
前列。公司在手订单饱满，随着下游客户的产品放量，公司市场份额有望进一步
提升。
图22：2018-2019年主要第三方自主电机企业的市占率情况
15%
10%
5%
0%
大洋电机精进电动
2018
数据来源：GGII，财通证券研究所
方正电机
2019
华域汽车
电动小车和中高端电动车全面布局，自主电机龙头扬帆起航。公司汽车电机的主
要客户包括上汽通用五菱、吉利、小鹏、蔚来等自主新能源汽车企业，其中公司
是MINI EV的电机主供，单车配套价值量1000元左右，为小鹏P7配套单电机车
型，单车价值量4000元左右。近期公司与蔚然动力达成合作，预计明年蔚来也
将为公司贡献新的业绩增长。此外，公司深度布局扁线电机，不断提升竞争优势。
表7：宏光MINI EV对方正电机的收入和业绩贡献测算
MINI EV年销量
30万辆
60万辆
100万辆
数据来源：财通证券研究所
收入弹性
18.8%
37.7%
62.8%
业绩弹性
49.8%
99.6%
166.0%
配套产品 单车价值量
驱动电机 1000元
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13
行业专题报告
证券研究报告
? 宁波高发：变速操纵器自主龙头，下游客户复苏带动业绩回升
宁波高发汽车控制系统股份有限公司成立于1999年，总部位于浙江省宁波市，
2015年在A股上市。公司主要产品包括汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉
索等。2019年公司变速操纵器及软轴、汽车拉索和电子油门踏板营收占比分别为
47.1%、26.5%和14.0%。2020H1公司实现营业收入3.9亿元，同比下降10.4%，归
母净利润8449.5万元，同比下降4.5%
图23：宁波高发收入结构（2019，单位：亿元）
0.2
1.6%
1.3
14.0%
0.3
3.4%
0.7
7.4%
变速操纵器及软轴
汽车拉索
电子油门踏板
4.4
47.1%
2.5
26.5%
CAN总线控制系统及仪表等
其他主营业务
其他业务
数据来源：公司公告，财通证券研究所
图24：宁波高发历年营业收入及同比增速
15
12
9
10%
6
3
0
2H1
-10%
-30%
0
2H1
亿元
50%
30%
2
图25：宁波高发历年归母净利润及同比增速
3
亿元
50%
40%
30%
20%
10%
1
0%
-10%
-20%
归母净利润同比增速
营业收入
数据来源：公司公告，财通证券研究所
同比增速
数据来源：公司公告，财通证券研究所
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14
行业专题报告
图26：宁波高发毛利率及净利率
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
20152016
毛利率
数据来源：公司公告，财通证券研究所
证券研究报告
图27：宁波高发三费率
10%
7%
4%
百
1%
-2%
-5%
2H1
2
净利率
2020H1
财务费用率管理费用率财务费用率
数据来源：公司公告，财通证券研究所
备注：管理费用包括研发费用
宏光MINI EV旺销，下游客户开启复苏，电子档放量在即。公司是变速操纵器自
主龙头，主要客户包括上汽通用五菱、吉利等自主车企，受益行业复苏和新品放
量，公司的下游客户销量重回增长通道，开启复苏态势，公司业绩转好。公司
Q2电子换挡已开始批量供货吉利、长城等整车厂，提供增长新动力。
图28：宁波高发单季度营业收入及同比增速
4
3
2
1
0
亿元
30%
10%
-10%
4000
-30%
-50%
100%
0%
图29：宁波高发单季度归母净利润及同比增速
10000
8000
6000
万元
400%
300%
200%
2000
0
2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2
-100%
数据来源：公司公告，财通证券研究所
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15
2018Q12018Q22018Q3
营业收入
2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4
同比增速
2020Q12020Q2
归母净利润同比增速
数据来源：公司公告，财通证券研究所
? 松芝股份：汽车空调领先供应商，商乘并举促热管理业务增长
上海加冷松芝汽车空调股份有限公司成立于2002年，总部位于上海市，2010年
在A股上市。公司是国内汽车热管理相关产品的领导企业，2020H1公司乘用车空
调和大中型客车空调的营收占比分别为57.3%和38.3%，合计占比95.6%。
2019年公司实现营业收入34.1亿元，同比下降7.6%，归母净利润1.8亿元，同比
增加0.3%。受新冠疫情影响，2020H1公司实现营业收入14.7亿元，同比下降17.5%，
归母净利润7374.0万元，同比下降42.9%。
行业专题报告
图30：松芝股份收入结构（2020H1，单位：亿元）
0.3
2.5%
5.2
38.3%
0.1
0.7%
证券研究报告
乘用车空调
0.2
1.2%
大中型客车空调
冷藏车空调
7.8
57.3%
轨道车空调
汽车空调零部件
数据来源：公司公告，财通证券研究所
图31：松芝股份历年营业收入及同比增速
50
亿元
30%
图32：松芝股份历年归母净利润及同比增速
4
3
亿元
60%
40%
40
30
20
10
0
2H1
营业收入
数据来源：公司公告，财通证券研究所
20%
10%
20%
20%
-20%
1
-40%
0
2H1
-60%
归母净利润同比增速
0%
-10%
-20%
同比增速
数据来源：公司公告，财通证券研究所
图33：松芝股份毛利率及净利率
30%
图34：松芝股份三费率
14%
11%
百
20%
8%
10%
5%
2%
0%
2H1
-1%
2018
管理费用率
20192020H1
财务费用率
毛利率
数据来源：公司公告，财通证券研究所
净利率
财务费用率
备注：管理费用包括研发费用
数据来源：公司公告，财通证券研究所
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16
行业专题报告
证券研究报告
? 国轩高科：磷酸铁锂电池领先供应商
国轩高科股份有限公司成立于1995年，总部位于安徽省合肥市，2006年在A股
上市。公司主要产品为磷酸铁锂材料及电芯、三元电芯、动力电池组、电池管理
系统及储能型电池组。2020H1公司收入结构中电池组营收占比达到92.6%。
2019年公司实现营业收入49.6亿元，同比下降3.3%，归母净利润5125.4万元，
同比下滑91.2%。2020H1公司实现营业收入24.2亿元，同比下降32.9%，归母净
利润3613.8万元，同比下降89.7%。
图35：国轩高科收入结构（2020H1，单位：亿元）
1.20.6
4.8%2.6%
电池组
输配电产品
22.4
92.6%
其他业务
数据来源：公司公告，财通证券研究所
图36：国轩高科历年营业收入及同比增速
60
50
40
30
20
10
亿元
175%
140%
105%
70%
35%
0%
图37：国轩高科历年归母净利润及同比增速
10
8
亿元
140%
100%
60%
20%
6
4
-20%
-60%
-100%
2H1
归母净利润同比增速
2
0
0
2H1
营业收入
数据来源：公司公告，财通证券研究所
-35%
同比增速
数据来源：公司公告，财通证券研究所
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17
行业专题报告
图38：国轩高科毛利率及净利率
50%
证券研究报告
图39：国轩高科三费率
20%
16%
12%
百
40%
30%
20%
8%
4%
0%
10%
0%
20152016
毛利率
数据来源：公司公告，财通证券研究所
2
净利率
2020H1
2H1
财务费用率
财务费用率管理费用率
数据来源：公司公告，财通证券研究所
备注：管理费用包括研发费用
公司是国内乘用车磷酸铁锂动力电池的主要生产厂商之一。根据高工产业研究院
(GGII)数据统计显示，2020H1公司磷酸铁锂电池在乘用车方面装机量占市场份额
的60%，国内排名第一;在专用车方面，国内排名第二。公司为宏光MINI EV配套
磷酸铁锂电池，是其主要电池供应商之一。
图40：宏光MINI EV动力电池配套情况
15000
12000
9000
6000
3000
0
6月7月
星恒电源装机量
数据来源：GGII。财通证券研究所
台
8月
国轩高科装机量
? 亿利达
浙江亿利达风机股份是国内规模最大的中央空调风机开发生产企业和知名的建
筑通风机制造商。2017年公司收购杭州铁城信息科技有限公司100%股权踏入新
能源汽车行业。2020H1公司空调风机及配件、冷链风机及水盘、车载电源、汽车
零部件压铸件营收占比分别为49.9%、13.6%、9.7%、8.9%。
2020H1公司实现营业收入5.7亿元，同比下降14.9%，归母净利润1261.2万元，
同比下降34.1%。公司旗下子公司杭州铁城为宏光MINI EV配套充配电系统总成、
动力电池高压线束等产品，随着宏光MINI EV的上量，有望为公司持续提供增量。
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18
行业专题报告
图41：亿利达收入结构（2020H1，单位：亿元）
0.1
0.2
2.7%
0.2
1.5%
3.7%
0.5
8.3%
0.5
8.9%
0.6
9.7%
0.8
13.6%
2.8
49.9%
0.1
1.6%
证券研究报告
空调风机及配件
冷链风机及水盘
车载电源
汽车零部件压铸件
建筑通风
新材料
风机材料
其他风机及配件
其他主营业务
数据来源：公司公告，财通证券研究所
图42：亿利达历年营业收入及同比增速
20
亿元
40%
30%
图43：亿利达历年归母净利润及同比增速
2
1
0
-1
2H1
-700%
-1100%
-1500%
-1900%
归母净利润同比增速
亿元
100%
-300%
15
20%
1010%
0%
5
-10%
0
2H1
营业收入
数据来源：公司公告，财通证券研究所
-2
-3
-4
-5
-20%
同比增速
数据来源：公司公告，财通证券研究所
图44：亿利达毛利率及净利率
40%
20%
0%
2015
-20%
-40%
20192020H1
图45：亿利达三费率
20%
17%
14%
11%
百
8%
5%
2%
-1%
2018
管理费用率
20192020H1
财务费用率
毛利率
数据来源：公司公告，财通证券研究所
净利率
财务费用率
数据来源：公司公告，财通证券研究所
备注：管理费用包括研发费用
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19
行业专题报告
? 川环科技
证券研究报告
四川川环科技有限公司成立于2002年，总部位于四川省达州市，2016年在A股
上市。公司专注于汽车、摩托车用橡塑软管及总成，产品能够满足国六汽车排放
标准。公司是国内规模较大的专业汽车胶管供应商之一，同时也是国内摩托车胶
管系列产品的主要供应商之一，具有年产车用胶管15000吨的生产能力。2019年
公司汽车冷却系统胶管及总成、汽车燃油系统胶管及总成和摩托车胶管及总成的
营收占比分别为51.1%、27.4%和14.9%，合计达到93.4%。公司在宏光MINI EV中
主要配套制动助力器真空软管。
图46：川环科技收入结构（2019，单位：亿元）
0.3
5.9%
0.0
0.7%
汽车冷却系统胶管及总成
汽车燃油系统胶管及总成
2.9
51.1%
摩托车胶管及总成
汽车附件、制动系统胶管及总成
其他业务
0.9
14.9%
1.6
27.4%
数据来源：公司公告，财通证券研究所
2019年公司实现营业收入5.8亿元，同比下降5.5%，归母净利润1.1亿元，同比
下降18.0%。2020H1公司实现营业收入2.6亿元，同比增加9.0%，归母净利润4086.9
万元，同比下降26.0%。
图47：川环科技历年营业收入及同比增速
8
6
4
2
0
2H1
营业收入
数据来源：公司公告，财通证券研究所
30%
20%
10%
图48：川环科技历年归母净利润及同比增速
2
1.5
亿元
45%
30%
15%
亿元
1
0%
-10%
同比增速
0.5
0
2H1
0%
-15%
-30%
归母净利润同比增速
数据来源：公司公告，财通证券研究所
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20
行业专题报告
图49：川环科技毛利率及净利率
40%
30%
证券研究报告
图50：川环科技三费率
11%
9%
7%
5%
百
20%
10%
0%
2
毛利率
20182019
净利率
2020H1
3%
1%
-1%
2H1
财务费用率管理费用率财务费用率
数据来源：公司公告，财通证券研究所
数据来源：公司公告，财通证券研究所
备注：管理费用包括研发费用
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21
行业专题报告
4、 风险提示
（1）新车销售不及预期；
（2）新能源汽车政策变化；
（3）汽车行业景气度不及预期。
证券研究报告
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22
行业专题报告
信息披露
分析师承诺
证券研究报告
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的
数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，
结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
公司评级
买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。
行业评级
增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。
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