汽车行业深度研究:轻卡行业的变革:量价齐升,格局重塑

2023年12月20日发(作者：奥迪a8l多少钱新车报价)

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汽车

轻卡行业的变革：量价齐升，格局重塑

证券研究报告

2021年01月21日

投资评级

行业评级

上次评级

作者

文康

陆嘉敏

分析师

强于大市(维持评级)

强于大市

轻卡是总质量大于1.8吨，小于等于6吨的载货汽车（主流轻卡销量包含皮卡），我们认为轻卡行业目前正处于量价齐升和格局重塑的关键阶段，板块内的优秀标的具备较好的投资价值。

一、量升：

我们把18年10月《国之重器，潍柴动力——掘金重卡预期差》中提出的重卡行业保有量销量预测模型推广至轻卡行业，我们发现：

（1）从逻辑上来说，经济增长带动社会物流运输需求增长，使得轻卡保有量随着GDP的增长而增长。2013年轻卡保有量为1300万辆，2019年达到1901万辆，保有量提升明显；

（2）15年开始，随着治超力度加严，单车运力下降，“保有量/GDP”比值逐步上升。2019年的“521”大吨小标事件后，蓝牌轻卡上户及存量市场管控均趋严，蓝牌轻卡单车运力理论上最多下降75%。我们预计未来几年，“保有量/GDP”的比值继续提高，在2023年达到2.35。根据该模型测算，我们预计21-23年轻卡行业的销量分别为254万、260万、272万辆，同比增速分别为16%、2%、4%，高景气周期仍将持续。

城配、冷链市场提供新增量。新零售与电商发展使得城配市场规模扩容，冷链行业受政府激励同样带来增量市场。

二、价升：

（1）国六排放标准升级，成本端较国五车型上涨1-3万元，单车价格大概率进一步提升；（2）安全法规升级促使轻卡智能化加速，驾驶员对于车辆性能要求更高，也带来了单车均价的提升。

三、格局重塑

无论是“大吨小标”的治理、安全法规升级加速轻卡智能化、亦或是排放标准升级，都提高了行业的竞争壁垒，加速了轻卡行业的优胜劣汰和格局集中。

传统重卡企业异军突起，或实现“降维打击”。中国重汽20年全年销量17万辆，同比增长78%，市场份额接近8%；一汽解放同期销量9.4万辆，同比增长44%，远高于行业平均增速17%。我们认为重卡企业快速增长的原因有：（1）完善的集团动力产业链；（2）重卡技术共用至中高端轻卡；（3）排放标准升级的技术积淀。

投资建议：

经济增长带动物流需求增长，“大吨小标”减少单车运力，提升行业潜在保有量，产品升级带来单价提升和行业竞争格局重塑，建议重视轻卡行业变革阶段的投资机会，建议关注轻卡领域的优秀公司：【中国重汽H、福田汽车、江铃汽车、一汽解放、江淮汽车、东风汽车】。

风险提示：超载整治效果不及预期，轻卡销量不及预期，排放标准升级不及预计，宏观经济不及预期

SAC执业证书编号：S111

****************分析师

SAC执业证书编号：S111

*****************行业走势图

汽车47%38%29%20%11%2%-7%-16%沪深3002020-012020-052020-09

资料来源：贝格数据

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3 《汽车-行业研究周报:激光雷达、固态电池、1000km续航，蔚来ET7发布——汽车行业周报》 2021-01-10

（2021.1.4-2021.1.10）

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内容目录

1. 20年轻卡行业高景气，未来几年有望延续 .............................................................................. 5

1.1. 2020年轻卡行业高景气 ................................................................................................................ 5

1.2. 轻卡行业未来几年销量有望维持高位 ..................................................................................... 7

1.2.1. 轻卡理论更新周期在逐渐延长 ....................................................................................... 7

1.2.2. 经济增长带动轻卡保有量不断提升 .............................................................................. 7

1.3. 国六实施，单车价格步入上行通道 ......................................................................................... 8

1.4. 轻卡——城市的“红细胞” ..................................................................................................... 10

1.5. 冷链运输筑成行业新蓝海 .......................................................................................................... 11

2. 量价齐升，格局重塑 .................................................................................................................. 13

2.1. “大吨小标”影响深远 ................................................................................................................ 13

2.2. 重卡企业异军突起，或实现“降维打击” .......................................................................... 14

2.3. 政策法规趋严，加速行业优胜劣汰 ....................................................................................... 15

2.3.1. “5.21”事件后，合规轻量化产品成发展趋势 ...................................................... 16

2.3.2. “智”造轻卡，助力安全出行 ...................................................................................... 17

2.3.3. 环保法规迭代迅速，尾气排放监管趋严 .................................................................. 18

3. 投资建议 ....................................................................................................................................... 20

3.1. 中国重汽：轻卡销量大幅增长，与潍柴轻型发动机打造黄金组合 ........................... 20

3.2. 福田汽车：轻卡行业绝对龙头，高端产品有优势 ............................................................ 21

3.3. 江铃汽车：份额开始提升 .......................................................................................................... 22

3.4. 一汽解放：20年轻卡销量超09年集团的历史记录 ........................................................ 23

3.5. 江淮汽车：份额常年位居行业前三 ....................................................................................... 24

3.6. 东风汽车：16年开始销量连续增长 ...................................................................................... 25

4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 27

图表目录

图1：轻卡行业在汽车子行业中的位置 ................................................................................................... 5

图2：1997年至今轻卡年度销量及增速（万辆，%） ........................................................................ 5

图3：2016年以来轻卡月度销量及增速（辆，%） ............................................................................ 6

图4：2015年至今主要厂商轻卡年销量变化（万辆） ..................................................................... 6

图5：轻卡理论更新周期 ............................................................................................................................... 7

图6：轻卡保有量与GDP相关性强 .......................................................................................................... 8

图7：2009年至今轻卡销量及预测（万辆，%） ................................................................................. 8

图8：国六新车申报占比 ............................................................................................................................... 9

图9：国五后处理与国六后处理区别 ........................................................................................................ 9

图10：国六传感器组成部分 ........................................................................................................................ 9

图11：2014年至今福田轻卡单价变化（单位：万元） ................................................................. 10

图12：部分主流轻卡价格（单位：万元/辆） ................................................................................... 10

图13：2019-2025年中国城市物流配送行业市场规模预测 .......................................................... 11

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图14：冷藏车销量及同比增幅 ................................................................................................................. 11

图15：2020年1-10月销量轻型冷藏车占比...................................................................................... 11

图16：《焦点访谈》曝光蓝牌轻卡“大吨小标”乱象 ..................................................................... 13

图17：蓝牌轻卡 ............................................................................................................................................. 13

图18：黄牌轻卡 ............................................................................................................................................. 13

图19：中国重汽轻卡销量及市占率 ........................................................................................................ 14

图20：一汽解放轻卡销量及市占率 ........................................................................................................ 14

图21：2012年至今轻卡行业CR5 ........................................................................................................... 15

图22：20Q3轻卡企业与重卡企业净利率对比 .................................................................................. 15

图23：福田欧马可铝合金车架 ................................................................................................................. 17

图24：上汽轻量化发动机 .......................................................................................................................... 17

图25：福田自动驾驶轻卡 .......................................................................................................................... 18

图26：高级辅助驾驶系统 .......................................................................................................................... 18

图27：OBD车载自动诊断系统 ................................................................................................................ 18

图28：2009年以来重汽轻卡销量及增速（万辆，%） ................................................................... 20

图29：重汽HOWO轻卡 ............................................................................................................................ 21

图30：重汽轻卡 ............................................................................................................................................. 21

图31：2005年以来福田轻卡销量及增速（万辆，%） ................................................................... 21

图32：福田欧马可S3 .................................................................................................................................. 22

图33：奥铃捷运 ............................................................................................................................................. 22

图34：2005年以来江铃轻卡销量及增速（万辆，%） ................................................................... 22

图35：江铃凯运蓝鲸.................................................................................................................................... 23

图36：江铃顺达 ............................................................................................................................................. 23

图37：2005年以来一汽解放轻卡销量及增速（万辆，%） .......................................................... 23

图38：一汽解放龙VH ................................................................................................................................. 24

图39：一汽解放龙V .................................................................................................................................... 24

图40：2005年以来江淮轻卡销量及增速（万辆，%） ................................................................... 24

图41：江淮骏铃V8 ...................................................................................................................................... 25

图42：江淮帅铃Q7 ...................................................................................................................................... 25

图43：2005年以来东风轻卡销量及增速（万辆，%） ................................................................... 25

图44：东风多利卡 ........................................................................................................................................ 26

图45：东风凯普特 ........................................................................................................................................ 26

表1：国六技术路线对比 ............................................................................................................................... 9

表2：蓝牌轻卡一类和二类费用差异 ...................................................................................................... 10

表3：冷藏车相关政策整理 ........................................................................................................................ 11

表4：轻卡存量管控与上牌上户相关政策 ............................................................................................ 14

表5：河南省第一类高速货车收费标准 ................................................................................................. 16

表6：轻卡企业轻量化措施 ........................................................................................................................ 16

表7：轻卡智能化加速 ................................................................................................................................. 17

表8：各地OBD加装政策整理 ................................................................................................................. 19

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表9：重汽轻卡主要车型情况 ................................................................................................................... 20

表10：福田轻卡主要车型情况 ................................................................................................................. 21

表11：江铃轻卡主要车型情况 ................................................................................................................. 22

表12：解放轻卡主要车型情况 ................................................................................................................. 24

表13：江淮轻卡主要车型情况 ................................................................................................................. 25

表14：东风轻卡主要车型情况 ................................................................................................................. 26

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1. 20年轻卡行业高景气，未来几年有望延续

货车可以依照车的总质量分为微卡、轻卡、中卡和重卡，其中轻卡是总质量大于1.8吨，小于等于6吨的载货汽车（主流轻卡销量包含皮卡）。在上牌方面，车身长度小于6米，总质量小于4.5吨的轻卡能够上蓝牌，而蓝牌车可以办理入城证，驾驶人持C1及以上驾照即可驾驶，蓝牌轻卡因而成为城内货物运输的重要选择。受“大吨小标”事件曝光后蓝牌上户趋严以及城内物流运输需求不断增加影响，轻卡行业有望迎来新一轮景气周期。

图1：轻卡行业在汽车子行业中的位置

资料来源：太平洋汽车网，天风证券研究所

1.1. 2020年轻卡行业高景气

2010年为上一个轻卡销量高点。2010年以前，伴随着国内宏观经济的快速发展，轻卡销量从1997年的30万辆上升至2009年的155万辆，本年度的“汽车下乡”等政策的实施激发了广大农村地区以及小城镇市场的需求，使得轻卡行业在2010年实现194万销量的新纪录，且该记录保持了十年。2011-2013年，轻卡总体销量稳定在180万辆以上。2014-2016年，轻卡销量连续三年同比下滑。

图2：1997年至今轻卡年度销量及增速（万辆，%）

轻卡年度销量（万辆，LHS）300同比（%，RHS）45%20030%10015%00%-100-15%

资料来源：中汽协，天风证券研究所

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2020年轻卡销量创历史新高。2016年后，受益于物流行业的发展，全国轻卡销量从154万辆上升至2019年的188万辆，4年复合增长率为6.9%。2019年“大吨小标”事件曝光对短期的轻卡销量造成一定的冲击，致全年轻卡销量同比下降0.6%。2020年第一季度，受制于疫情冲击，轻卡行业遭遇月度三连降；随着国内疫情影响的减弱、快递物流及冷链物流的复苏和排放标准升级，自4-11月，轻卡销量连增8个月，全年累计销量达到220万，同比增长17%。我们预计，未来几年轻卡的销量中枢有望继续提高。

图3：2016年以来轻卡月度销量及增速（辆，%）

轻卡月度销量（辆，LHS）240000同比（%，RHS）“大吨小标”事件影响短期销量

90%16000060%8000030%00%-800002016-01-30%2016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07

资料来源：中汽协，天风证券研究所

行业内竞争分化明显，福田绝对龙头，东风、江淮紧随其后。分品牌看，福田多年市占率高于17%，为轻卡行业的绝对龙头，2020年累计销量43.2万辆，市场份额达到19.7%，龙头优势在高位进一步扩大。东风轻卡发展势头强劲，15年轻卡销量12.3万辆，市占率排名第五仅为7.9%，2020年销量为23.0万辆，市场份额已达10.4%，跃居行业第二；江淮稳中有升，始终在主流轻卡企业中维持行业前三，2020年轻卡销量21.3万辆，市占率为9.7%。江铃近年轻卡销量有所波动，20年累计销量19.2万辆，但仍然保持在行业的第一梯队的位置。重汽2020年销售轻卡17.0万辆，同比增长78%，未来市场份额有望继续上升。

图4：2015年至今主要厂商轻卡年销量变化（万辆）

2北汽福田江淮汽车20192020江铃控股东风汽车中国重汽一汽解放

资料来源：中汽协，第一商用车网，天风证券研究所

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1.2. 轻卡行业未来几年销量有望维持高位

我们在2018年10月发布的深度报告《国之重器，潍柴动力——掘金重卡预期差》首次提出重卡行业保有量销量模型，通过对模型的分析和行业数据的更新，我们认为目前国内重卡的更新周期在逐步延长，物流重卡的保有量将随着GDP的增长而增长。

1.2.1.

轻卡理论更新周期在逐渐延长

我们把该模型推广至轻卡行业，得出了相似的结论。根据国家统计局数据，2019年国内轻型载货汽车保有量超过1900万辆，通过分别比对最近8-10年的轻卡销量总和，我们认为轻卡的理论更新周期已从十年前8年左右的水平，增长至2019年的10.7年，且2015年以来该周期呈明显上升趋势。

图5：轻卡理论更新周期

轻卡理论更新周期（年）10.719

资料来源：中汽协，国家统计局，天风证券研究所

我们认为轻卡更新周期的延长主要来源于三个方面：

（1）近十几年轻卡品质的进步，使得产品的耐用性得到较大的提高

（2）治超的加严，使得轻卡的载重量有所减少，进而减缓重卡的老化损坏

（3） 19年大吨小标事件曝光，轻卡上户趋严，存量蓝牌轻卡有着城内运输的相对优势

我们预计，轻卡更新周期延长趋势仍将持续。

1.2.2.

经济增长带动轻卡保有量不断提升

轻卡保有量与GDP走势接近，从逻辑上来说，经济增长带动社会物流运输需求增长，使得轻卡保有量随着GDP的增长而增长。2013年轻卡保有量为1300万辆，2019年达到1901万辆，保有量提升明显。

15年开始，随着治超力度加严，单车运力下降，“保有量/GDP”比值逐步上升。2019年的“521”大吨小标事件后，非高速治超逐步加严，我们预计未来几年，该比值继续提高，在2023年达到2.35。根据该模型测算，我们预计21-23年轻卡行业的销量分别为254万、260万、272万辆，同比增速分别为15.6%、2.4%、4.5%，高景气周期仍将持续。

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图6：轻卡保有量与GDP相关性强

轻卡保有量（万辆，LHS）3600不变价GDP（千亿元，LHS）保有量/不变价GDP（辆/千万元，RHS）3.030002.172.152.001.981.992.052.132.222.242.292.352.524002.018001.512001.06000.552E2022E2023E0.0

资料来源：中汽协，国家统计局，天风证券研究所

图7：2009年至今轻卡销量及预测（万辆，%）

轻卡年度销量（万辆，LHS）同比（%，RHS）300220

254

260

272

40%15020%00%-1512021E2022E2023E-20%

资料来源：中汽协，国家统计局，天风证券研究所

1.3. 国六实施，单车价格步入上行通道

国标更新换代，国六车型已成主流。国六，即国家第六阶段机动车污染物排放标准，是为了降低燃油发动机汽车排气对环境的污染，保护生态环境以及人体健康而制定的最新标准。该项标准于2016发布，原定实施时间为2020年7月1日。2020年4月28日，国务院颁布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，将轻型汽车国六排放标准实施的时间调整至2021年1月1日。自2020年首批即328批新车申报公示开始，柴油国六车型占比一直保持在60%以上。

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图8：国六新车申报占比

轻卡申报数（辆，LHS)国六占比（%，RHS）3批334批335批336批国六车型数（辆，LHS）83%100%80%60%40%20%0%337批338批339批

资料来源：第一商用车网，天风证券研究所

国六实施推动后处理系统升级，单车成本上涨。国六相比国五对污染物排放限制更加严格，增加了排放颗粒物排放限值，不仅要求尾气更加清洁，而且排气管不能冒黑烟。排放标准升级对发动机后处理技术要求更高，后处理部分更加复杂。相比国五车型，国六轻卡普遍在SCR（可选择催化还原技术）的基础上增加DOC（柴油氧化催化器）+DPF（颗粒捕捉器）系统以及ASC（氨气氧化催化器）系统。同时也需要增加一系列传感器、执行器和闭环控制策略，以支持DOC、DPF和SCR的监测、控制和正常工作。在成本方面，国六车型相较于国五价格预计将上涨1-3万元。

图9：国五后处理与国六后处理区别图10：国六传感器组成部分

资料来源：卡车之家，天风证券研究所

表1：国六技术路线对比

项目

EGR+ DOC+SCR+DPF

EGR即废弃再循环系统，通过将缸内排放的低SCR+DPF+DOC（非EGR技术）

对于产生的NOx，在车辆排气系统中加上尿素泵，尿素泵将定量的尿素喷入SCR前端，再利用排气温度分解为氨气，从而与废气中的NOx发生反应转化成氮气和水排除车外。

较好

较高

较差

不需要改变

较高

对油品要求不高

基本工作原理氧含量废气通过冷却管再次流入缸内，从而降低排出气体中的氮氧化物（NOx）

动力性

经济性

排放量

稳定性

发动机结构

尿素使用量

燃油品质要求

较差

较低

较好

需改变

较低

对油品有要求

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对散热要求

开发难度

对后处理装置要求

资料来源：卡车之家，天风证券研究所

较高

较低

较高

轻卡单车价格仍有上涨空间。国六实施后，符合国六排放标准的新车型将陆续推出，由于需要加装升级后的后处理系统，我们预计国六轻卡价格将比国五上涨1-2万元。同时，法规升级推动轻卡高端化，轻卡整体平均价格有望进一步提升。

图11：2014年至今福田轻卡单价变化（单位：万元）图12：部分主流轻卡价格（单位：万元/辆）

1086.264262

5.35.15.06.2

6.7东风凯普特江铃凯运蓝鲸江淮骏铃V6福田奥铃CTS解放虎VH重汽HOWO悍将689.010.711.511.512.014.211.012.313.210121414.313.816.8161820

资料来源：卡车之家，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所

1.4. 轻卡——城市的“红细胞”

城配物流中，轻卡的地位不可替代。如果将城市比作人体，城市道路比作血管，那么轻卡就是血液中的红细胞，起到了给城市“供氧”的作用。在多式联动的推动以及城市限行的背景下，城市配送采用接力配送的方式，运力主要包括轻卡、微卡、皮卡、VAN类四大类。其中，轻卡主要负责城市一级和二级配送环节，物流量占比达70%，是城配中的主力车型。

“按轴收费”引导轻卡回归城市物流。新的计费标准致力于解决轻卡行业“大吨小标”、“蓝牌轻卡”等问题，同时也在引导轻卡退出高速公路，回归城市道路。根据我们的测算，使用新的计费标准后，蓝牌轻卡高速公路行驶费用将翻倍上涨。以河南省的收费方法为准，1类车每公里0.45元，2类车每公里1.4元，按照车辆行驶300公里来计算，价差达到285元，轻卡超载成本翻番，优势荡然无存。

表2：蓝牌轻卡一类和二类费用差异

1类

2类

价差

每公里收费标准（元/公里）

0.45

1.4

0.95

300公里收费价格（元）

135

420

285

资料来源：卡车之家，天风证券研究所

城配市场有望扩容，推动轻卡需求量上升。随着新零售与电商业的蓬勃发展，城市物流配送行业将呈现高速发展姿态，我们预计2021年此行业市场规模将突破2万亿元。市场规模的扩容，意味着轻卡这一城配主力车型需求量的扩大，我们预计未来几年轻卡行业将保持高景气。

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图13：2019-2025年中国城市物流配送行业市场规模预测

市场规模（亿元，LHS）40000同比增长（%，RHS）20%30015%10%100005%02019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E0%

资料来源：中研普华产业研究院，天风证券研究所

1.5. 冷链运输筑成行业新蓝海

冷藏车或是未来几年轻卡行业中增长最大的一个细分市场。随着行业发展环境改善和用户需求的升级，我国冷链运输行业市场规模将扩容。据中物联冷链委数据显示，2019年我国冷链物流市场规模为3391亿元，同比增长18%，2020年市场规模有望突破4000亿元。同时，政府也出台一系列关于冷链物流的政策，鼓励相关企业配备冷藏车等冷链设备，加强了行业监管力度。根据上牌信息，2020年前10月冷藏车累计销量实现5.6万，同比增长38%，比19年全年的销量还要多出0.8万辆。在2020年前10月冷藏车销量结构中，轻型冷藏车占比最高，达69%。2019年，城乡冷链物流设施建设首次写入中共中央政治局会议，我们预计未来轻微型城乡配送车辆的需求将快速增长，轻型冷藏车占比有望继续提升。

图14：冷藏车销量及同比增幅

销量（万辆，LHS）同比增长（%，RHS）图15：2020年1-10月销量轻型冷藏车占比

1%23%654321048%40%32%24%16%8%0%68%重型中型7%轻型微型

资料来源：汽车总站网，天风证券研究所

表3：冷藏车相关政策整理

部门

国务院

交通运输部

时间

2018/01/02

2018/04/17

政策相关内容

建设现代化农产品冷链仓储物流体系

支持试点企业在冷链物流领域推广无《关于实施乡村振兴战略的意见》

《关于深入推进无车承运人试点工作的通知》

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车承运物流模式

财政部

农业农村部

发展改革委

国家市场监督管理总局

发展改革委

2018/05/24

2018/06/04

2019/02/20

2019/03/02

2019/06/04

2020/03/16

《关于开展2018年流通领域现代供应链体系建设的通知》

《贫困地区农产品产销对接实施方案》

《关于印发《国家质量兴农战略规划（2018—2022年）》的通知》

《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》

《冷藏冷冻食品销售质量安全监督管理办法(征求意见稿)》

《关于开展首批国家骨干冷链物流基地建设工作的通知》

围绕冷链等领域，加快推进现代供应链体系建设

加强仓储冷链设施建设

支持新型经营主体改善冷库、保鲜库、冷藏车等基础设施

加强农产品物流骨干网络和冷链物流体系建设

从事冷藏冷冻食品销售，应具有相适应的冷藏冷冻食品运输设备

构建国家层面的骨干冷链物流基础设施网络

资料来源：财政部，中国政府网，交通运输部，农业农村部，发展改革委，国家市场监督管理总局，天风证券研究所

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2. 量价齐升，格局重塑

2.1. “大吨小标”影响深远

2019年5月21日，《焦点访谈》栏目曝光了重汽、陕汽等品牌的轻型货车存在严重“大吨小标”违规生产，但均违规通过检测、予以上牌等问题；该月末，公安部发文要求严格车辆查验登记和检验监督，防止为“大吨小标”车辆过检及上牌，集中排查19年注册轻卡的“大吨小标”问题。此前，由于轻卡车厢限定在4.2米，可以悬挂和普通轿车一样的蓝牌，方便车主在限行区以及城区内配送货，事件曝光后，蓝牌轻卡上牌上路受到严格的管理。

图16：《焦点访谈》曝光蓝牌轻卡“大吨小标”乱象

资料来源：CCTV，卡车之家，天风证券研究所

图17：蓝牌轻卡图18：黄牌轻卡

资料来源：中国卡车网，天风证券研究所

资料来源：卡车之家，天风证券研究所

从短期看，事件的突然曝光对轻卡销量产生了消极影响。19年6月和7月，全国轻卡销量同比分别下滑23%、11%。相关新政策尚有待完善，政策施行严格程度尚不明晰，截止目前，国家并没有推出针对蓝牌轻卡矛盾点的下一步政策，轻卡司机对于短期是否购置轻卡仍处于观望阶段。

从长期看，蓝牌轻卡上牌监管政策有望持续收紧。山西2020年要求对总质量超过4.5吨的二轴蓝牌车按更高的标准收费，4月应急管理部发布《全国安全生产专项整治三年行动计划》，提出到2022年基本消除货车非法改装、“大吨小标”等问题，12月交通运输部要请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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求做好轻卡“放管服”改革。

表4：轻卡存量管控与上牌上户相关政策

地区

山西

重庆

全国

北京延庆

全国

时间

2020年

2020年4月

2020/4/28

2020/6/8

2020/7/1

2020/12/14

计费

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推出全新一代凯普特星云，凭借智能车载终端和车联网技术的普及，星云可以实现大数据分析、远程锁车、标定下载、车辆定位、车辆追踪、轨迹查询等车联网功能。同时，星云还装配了ABS、ESC、LDW、FCW、AEBS等驾驶辅助系统，助力智慧物流。

东风

资料来源：新华网，江淮汽车官网，腾讯网，天风证券研究所

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图25：福田自动驾驶轻卡图26：高级辅助驾驶系统

资料来源：新华网，天风证券研究所

资料来源：鸿泉物联招股说明书，天风证券研究所

2.3.3.

环保法规迭代迅速，尾气排放监管趋严

OBD系统对污染物排放的实施检测以及故障控制的作用能更好地帮助国六实施。根据生态环境部于2018年6月22日发布的《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》的公告，自2021年7月1日起，所有载货车辆的污染物排放限值都需满足国六要求，这也意味着所有的轻卡商用车需要安装相应的OBD系统来随时监控发动机的运行状况和尾气后处理系统的工作状态。OBD系统，全名为车载自动诊断系统（On-board

Diagnostics），是一种用于监控车辆运行状态和回报异常的系统。当轻卡安装完此系统后，车辆会采集上传11项数值，包括车辆定位、氮氧化物排放至、排气烟度、尿素液位、发动机冷却液温度、发动机燃料流量等重要指标。装完OBD系统后，系统能随时监控轻卡是否尾气超标，并会在超标时发出警示。

OBD系统渗透率快速提高，小车企承压。多地已出台OBD系统强制安装政策，实施区域不断扩大。OBD政策的快速推进对各车商的出厂车辆排放达标管理更加严格，小企业产品达标难度上升，被市场出清的可能性非常大，而大企业产品后处理技术较成熟，产品竞争力强，其市占率有望进一步提升。

图27：OBD车载自动诊断系统

资料来源：汽车之家，天风证券研究所

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表8：各地OBD加装政策整理

地区

杭州市

河北省

天津市

唐山市

北京市

上海市

济南市

时间

2018/10/8

2020/1/11

2020/1/18

2020/2/20

2020/4/26

2020/4/30

2020/7/27

政策

杭州市环境保护局关于对新注册登记重型柴油车实施车载排放诊断系统(OBD)在线接入的通告

关于进一步做好全省重型汽车远程在线监控工作的通知（征求意见稿）

天津市机动车和非道路移动机械排放污染防治条例

关于进一步做好全省重型汽车远程在线监控工作的通知

北京市重型汽车和非道路移动机械排放远程监测管理车载终端安装管理办法（试行）

关于本市集运企业开展国五排放标准重型柴油车安装远程在线监控终端的通知

关于加快推进重型柴油货车远程排放管理车载终端安装及联网工作的通知

资料来源：各地生态环境部门，卡车之家，天津人大，天风证券研究所

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3. 投资建议

经济增长带动物流需求增长，“大吨小标”减少单车运力，提升行业潜在保有量，产品升级带来单价提升和行业竞争格局改善，重视轻卡板块的投资机会，建议关注轻卡领域的优秀公司：【中国重汽H、福田汽车、江铃汽车、一汽解放、江淮汽车、东风汽车】。

3.1. 中国重汽：轻卡销量大幅增长，与潍柴轻型发动机打造黄金组合

重汽轻卡板块已成长为轻卡行业的中坚力量。20年全年，重汽轻卡销量实现17万辆，同比增长78%，与第六名长安汽车仅差约1万辆，排名有望进一步提高。同期重汽轻卡市场份额占7.7%，同比增长2.7%，是行业中累计增幅最高的企业。重汽旗下有HOWO系列、豪曼系列品牌，基本覆盖轻端到高端车型。其中，HOWO品牌轻卡进步明显，33轴距2.0L平台产品同比增长106%，单月销量位列行业第一。同时，重汽将继续紧随轻卡行业“由重到轻”的发展趋势，计划于21年年初推出HOWO小卡，意在进一步延展重汽产品体系，在小微卡市场崭露头角，开启新的业务增长点。

潍柴配套重汽，打造整车+发动机的黄金产业链。从19年2月开始，潍柴开始配套进入重汽轻卡，潍柴在柴油机市场的口碑，给了客户一个更新的选择，带动重汽轻卡份额持续提升，我们预计未来潍柴轻型发动机给重汽的配套会继续增加，重汽也能受益于这一趋势。

表9：重汽轻卡主要车型情况

档次

高

中

低

车型

HOWO统帅、豪曼

HOWO悍将、豪曼

HOWO追梦

价格（万）

12-16

8-12

7-8

主配发动机

福田康明斯ISF、潍柴WP3、德威D45、云内YCD4

德威D30、朝柴NGD3.0

潍柴WP2.3、云内YN

资料来源：卡车之家，天风证券研究所

图28：2009年以来重汽轻卡销量及增速（万辆，%）

销量（万辆，LHS）2015132020资料来源：中汽协，方得网，天风证券研究所

增速（%，RHS）200%150%100%50%0%-50%

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图29：重汽HOWO轻卡图30：重汽轻卡

资料来源：中国重汽官网，天风证券研究所

3.2. 福田汽车：轻卡行业绝对龙头，高端产品有优势

福田是轻卡领域的绝对龙头，多年市占率超过17%。20年全年，福田轻卡销量43.2万辆，市占率达到19.6%，同比提高了0.3个百分点，与第二的东风汽车（10.4%）相差9.2个百分点，龙头地位优势在高位进一步扩大。除轻卡外，福田同时拥有中重卡、客车、乘用车以及发动机业务，根据最新年报，公司轻卡业务占比为52.6%，是公司主营中最重要的部分。在高档车型方面，福田拥有欧马可和奥铃的康明斯ISF系列，在中低档方面则拥有奥铃全柴B等以及时代系列。

聚焦商用车，轻卡业务重点完成城乡市场发展战略规划。2018年，公司制定“三年行动计划”，聚焦主业，在两年内完成中车信融和宝沃汽车等公司的重组，剥离亏损业务。在排放标准升级以及超载超限治理趋严的背景下，公司严格以法规合规为导向开发产品以及作技术储备。我们认为，公司的盈利水平以及市场占有率有望进一步提高。

图31：2005年以来福田轻卡销量及增速（万辆，%）

销量（万辆，LHS）增速（%，RHS）50250-25-5030%15%0%-15%-30%

资料来源：中汽协，方得网，天风证券研究所

表10：福田轻卡主要车型情况

档次

高

中

低

车型

欧马可、奥铃

奥铃

时代

价格（万）

10-16

7-10

4-7

主配发动机

福田康明斯ISF

全柴B、北汽福田4Y22、德威D25、福田环保动力

全柴4A、全柴4B、锐展TNN4G15

资料来源：福田汽车官网，卡车之家，天风证券研究所

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图32：福田欧马可S3 图33：奥铃捷运

资料来源：福田汽车官网，天风证券研究所

3.3. 江铃汽车：份额开始提升

商用车“领头羊”有望迎来轻卡业务反弹。2015-2019年，江铃轻卡总体上有所下滑，2020年全年，公司实现轻卡销量19万辆，同比增长24%，增速高于行业平均，市占率亦同比提高0.5个百分比，市场份额有触底反弹趋势。在高档及中低档车型方面，江铃分别有凯锐、凯运和顺达。随着轻型车国六排放标准在20年7月推行，市场份额预计将向头部企业集中，公司作为传统轻卡企业有望受益；同时基于新能源轻卡平台，江铃与合作伙伴打造自动驾驶环卫专用车等产品，积极打造商用车跨行业智能服务新生态。

图34：2005年以来江铃轻卡销量及增速（万辆，%）

销量（万辆，LHS）20增速（%，RHS）30%1015%00%-10-15%

资料来源：中汽协，方得网，天风证券研究所

表11：江铃轻卡主要车型情况

档次

高

中

车型

凯运蓝鲸、凯锐

顺达、凯运

价格（万）

11-17

8-11

主配发动机

江铃JX4D30腾豹、福田康明斯ISF

南昌江铃JX493

资料来源：卡车之家，天风证券研究所

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图35：江铃凯运蓝鲸图36：江铃顺达

资料来源：江铃汽车官网，天风证券研究所

3.4. 一汽解放：20年轻卡销量超09年集团的历史记录

解放轻卡增长位居行业前列，21年有望进入“十万台”俱乐部。集团轻卡销量在09年达到历史顶点后逐渐下滑，15年开始触底反弹。自2012年首次上市以来，一汽解放轻卡就成为行业中冉冉升起的“新星”。从上市当年销量仅2300辆，到2014年销量突破1万辆，解放仅用了三年时间。20年全年销量为9.4万辆，同比增长44%，高于行业平均增长水平，并且超过了09年集团的历史记录。凭借完善的研发体系和集团的全力支持，解放轻卡建设了四大平台，拥有轴距从2800mm到5250mm的各类轻卡产品，旗下有定位中高端的解放虎、领途与J6F品牌。

绿色轻卡，赋能未来。20年9月1日，一汽解放发布公告，拟在青岛投9.98亿元建设新能源轻卡基地，项目达产后，有望每年增加轻卡产能10万辆。本投资项目将继续提高解放轻卡整车装备能力，进一步提升产品技术含量，抢占新能源汽车发展机遇。

图37：2005年以来一汽解放轻卡销量及增速（万辆，%）

销量（万辆，LHS）10增速（%，RHS）100%550%00%-5-50%

资料来源：中汽协，方得网，天风证券研究所

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表12：解放轻卡主要车型情况

档次

高

中

低

车型

虎VH、领途

虎VN、J6F

虎VR

价格（万）

12-15

8-12

7-8

主配发动机

潍柴WP4.1N、德威D30、康明斯ISF

潍柴WP3N、大柴CA4DH1

全柴4A、锡柴劲威4DB1

资料来源：卡车之家，天风证券研究所

图38：一汽解放龙VH 图39：一汽解放龙V

资料来源：一汽解放官网，天风证券研究所

3.5. 江淮汽车：份额常年位居行业前三

江淮连续多年处于轻卡第一梯队。2015年以来，在主流轻卡企业当中，江淮市场份额始终保持在行业前三，市占率稳定在10%-11%的水平。20年全年，公司销售轻卡21.3万辆，同比增长11%，略低于行业平均水平。在高端车型方面，公司既有专注高档市场的帅铃也有搭载福康ISF系列的骏铃系列，在中低端车型方面则有搭载德威D25等不同类型发动机的骏铃系列和专注中低档的康铃。江淮在近年激烈的轻卡市场中保持稳定的竞争力，未来随着轻卡行业集中度的提升，公司有望进一步提升轻卡市场份额。

图40：2005年以来江淮轻卡销量及增速（万辆，%）

销量（万辆，LHS）30增速（%，RHS）40%1520%00%-15-20%-30-40%

资料来源：中汽协，方得网，天风证券研究所

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表13：江淮轻卡主要车型情况

档次

高

中

低

车型

帅铃、骏铃

骏铃、康铃

康铃

价格（万）

10-17

7-10

5-7

主配发动机

安徽康明斯HFC4DE2、福田康明斯ISF、潍柴WP3

德威D19、德威D30、江淮HFC4DA1

全柴4A、全柴4B

资料来源：卡车之家，天风证券研究所

图41：江淮骏铃V8 图42：江淮帅铃Q7

资料来源：江淮汽车官网，天风证券研究所

3.6. 东风汽车：16年开始销量连续增长

东风汽车稳坐行业第二，发布新车力求多点开花。20年全年东风轻卡销量实现23万辆，同比增长18%，高于行业平均增长水平；同期市场份额达10.4%，稳居行业第二。在高端车型方面，公司有搭载康明斯系列发动机的凯普特品牌，此车型1-11月累计销售同比增长72%，实现逆势增长。在中低端车型方面，东风布局全面，有福瑞卡、多利卡等车型。2020年以来，东风汽车继续加大新车投放力度，在推出东风御风2021款、东风福瑞卡2021款等新品的同时，还推出全新一代高能轻卡“凯普特星云”与绿色智能城配轻卡“凯普特e星”，以此顺应轻卡中高端化趋势，把握新能源风口。随着轻卡高端化、用户需求升级，拥有多品牌的东风轻卡有望继续提高市场份额，稳固行业地位。

图43：2005年以来东风轻卡销量及增速（万辆，%）

销量（万辆，LHS）30增速（%，RHS）30%1515%00%-15-15%-30-30%

资料来源：中汽协，方得网，天风证券研究所

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表14：东风轻卡主要车型情况

档次

高

中

低

车型

凯普特

凯普特、福瑞卡、多利卡

多利卡

价格（万）

12-16

8-12

4-8

主配发动机

东风康明斯D4.0、福田康明斯ISF

东风ZD30、东风D28、玉柴YC系列、锡柴劲威4DB1、常柴F系

全柴4A、全柴4B

资料来源：福田汽车官网，卡车之家，天风证券研究所

图44：东风多利卡图45：东风凯普特

资料来源：东风汽车官网，天风证券研究所

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4. 风险提示

（1）超载整治效果不及预期

地域性治理政策有所分别，部分地区仍存在非合规蓝牌轻卡上户问题，存量管控力度可能无法长期维持

（2）轻卡销量不及预期

新冠疫情反复，城市物流受限，轻卡销量下滑，车企业务收入下降

（3）排放标准升级不及预计

国六标准实施时间再次推迟，置换需求延迟释放

（4）宏观经济不及预期

宏观经济低迷，影响社会对轻卡的需求

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分析师声明

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