传媒行业:嘀嗒出行全梳理:轻资产共享出行平台,顺风车业务快速增长

2024年1月9日发(作者：7座的车排行榜前十名)

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传媒

嘀嗒出行全梳理：轻资产共享出行平台，顺风车业务快速增长

证券研究报告

2021年02月28日

投资评级

行业评级

上次评级

作者

张爽

文浩

分析师

强于大市(维持评级)

强于大市

公司是轻资产模式运营的移动出行平台，以顺风车业务为核心，近三年业绩快速增长。

嘀嗒出行成立于2014年，主要经营顺风车平台和智慧出租车服务，其中顺风车为公司核心业务，公司董事长、CEO为宋中杰先生，曾就职于惠普、谷歌等公司。截至2020年6月30日，公司顺风车平台覆盖366个城市，共有1.8亿App注册用户，980万认证私家车主。2019年顺风车搭乘次数达到1.79亿次，占据顺风车市场66.5%市场份额。

2017年-2019年和2020年1月-6月，公司分别实现营业收入0.49亿元、1.18亿元、5.81亿元和3.1亿元，对应18年-20H1同比增速分别为140.3%、393.8%和65.4%。2017年-2019年、2020年1月-6月，公司分别实现净利润1.94亿元、-16.77亿元、-7.56亿元、-7.22亿元，将以股份为基础的付款开支、优先股及相关金融负债公允价值变动调整后，17年-19年、20年1月-6月，经调整净利润为-0.97亿元、-10.68亿元、1.72亿元、1.51亿元。

顺风车订单量当前在出行市场占比较小，未来五年交易额预计大幅提升。

SAC执业证书编号：S111

********************分析师

SAC执业证书编号：S111

***************行业走势图

传媒42%34%26%18%10%2%-6%-14%沪深300国内机动车出行市场包括出租车扬招、出租车网约、网约车和顺风车。其中，传统的出租车扬招仍然是市场中最主流的出行方式，全年订单数约为194资料来源：贝格数据

亿单；网约车订单数达到98亿单，已占据33%的市场份额；顺风车订单数

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为3亿单，占机动车出行市场1%份额。

顺风车在实现绿色出行的同时，可有效降低乘客和私家车主的出行成本，形成双赢。按交易额计算，2015年-2018年，顺风车市场规模以17%以上增长率迅速扩张，根据弗若斯特沙利文数据，中国顺风车交易额预计将从2019年140亿元增长到2025年1,139亿元。顺风车市场竞争激烈，滴滴顺风车、高德顺风车业务经历暂时下线后重返市场，曹操出行、哈啰出行等品牌相继引入顺风车业务。集中度上，2019年按照顺风车搭乘次数计算，市场头部集中度较高，CR3比例为94.5%，CR5为97.7%。

公司顺风车业务服务费率及收入持续增长，17年起拓展智慧出租车业务。

顺风车业务方面，公司作为纯信息服务提供商，不拥有或租赁车队车辆，不承担任何拥车费用，主要通过向在公司平台提供顺风车搭乘的私家车主收取服务费产生收益。由于顺风车业务的特点，公司无需向私家车主提供高额补贴，所以可通过对乘客提供较低的价格来促成服务。2017年-2020年上半年，公司平均服务费率持续增长，从2017年3.7%提升到2020年上半年8.3%。公司从顺风车平台产生的收入迅猛增长，17年-19年，顺风车平台收入分别为0.28亿元、0.78亿元和5.33亿元，占同期总收入56.6%、66.3%和91.9%。

2017年，公司推出智慧出租车业务，专注网约车及数字化扬招解决方案，网约车服务由嘀嗒出租车司机App提供，数字化扬招解决方案由从嘀嗒出行微信小程序获得的出租车智慧码及出租车打车助手实现。目前公司智慧出租车服务收入均来自出租车网约服务，数字化扬招解决方案的开发仍处于试验阶段。2019年及2020年上半年，公司智慧出租车服务分别实现收入630万元、1560万元。

公司于20年10月在港交所递交招股文件，募集资金预计用于扩大用户群及强化营销及推广举措、提升技术能力及升级安全机制、增强变现能力及丰富变现渠道、在中国出行市场价值链中选择性地寻求战略联盟、投资收购机会，以及用作营运资金及其他一般公司用途，建议关注公司IPO进展。

风险提示：顺风车市场增速低于预期；顺风车市场法规变动；市场竞争激烈；用户安全；IPO尚未进行，发行进展不确定性风险。

2020-032020-072020-11

1 《传媒-行业研究周报:一周观点：春节档票房如期新高，抖快继续争夺，电商物流高景气》 2021-02-17

2 《传媒-行业深度研究:21年电影春节档总结：如期新高，内容为王》

2021-02-17

3 《传媒-行业研究周报:一周观点：继续重视全市场龙头，长假将至关注文娱

活动数据表现》 2021-02-07

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内容目录

1. 公司基本情况 ................................................................................................................................ 5

1.1. 历史沿革 ............................................................................................................................................ 5

1.2. 融资情况 ............................................................................................................................................ 5

1.3. 股权结构 ............................................................................................................................................ 5

1.4. 董事会及管理层情况 ..................................................................................................................... 6

1.5. 员工组成 ............................................................................................................................................ 7

2. 行业分析 ......................................................................................................................................... 8

2.1. 移动互联网逐渐下沉，移动支付迅速普及 ............................................................................ 8

2.2. 机动车出行市场占路面交通规模预计提升 ............................................................................ 9

2.3. 出行方式：出租车仍为市场主流，网约车强势扩张，顺风车蓄势待发 .................. 10

2.4. 顺风车市场 ...................................................................................................................................... 12

2.4.1. 市场规模 .............................................................................................................................. 12

2.4.2. 优势 ........................................................................................................................................ 13

2.4.3. 竞争格局 .............................................................................................................................. 13

3. 公司业务 ....................................................................................................................................... 14

3.1. 顺风车业务：公司占据龙头地位，市场厚积薄发 ............................................................ 14

3.1.1. 概览 ........................................................................................................................................ 14

3.1.2. 乘客 ........................................................................................................................................ 15

3.1.3. 私家车主 .............................................................................................................................. 16

3.1.4. 定价及付款结算 ................................................................................................................. 17

3.2. 出租车业务：出租车网约开始变现，发展多元业务开拓变现渠道 ........................... 18

3.2.1. 出租车网约 .......................................................................................................................... 19

3.2.2. 数字化扬招 .......................................................................................................................... 21

3.2.3. 数字化出租车搭乘 ............................................................................................................ 21

3.2.4. 凤凰出租车云平台 ............................................................................................................ 22

3.3. 广告及其他 ...................................................................................................................................... 23

3.4. 安全保障：强化事前事中保障，建立用户信任 ................................................................ 23

3.4.1. 背景调查及验证 ................................................................................................................. 23

3.4.2. 不合规用户行为的管理 ................................................................................................... 24

3.4.3. 行程安全 .............................................................................................................................. 24

4. 财务：依靠顺风车业务实现收入高增长，经调整净利润转正 ........................................... 24

4.1. 整体财务分析 ................................................................................................................................. 24

4.2. 营业收入细分 ................................................................................................................................. 25

4.3. 营业成本分析 ................................................................................................................................. 26

4.4. 毛利分析 .......................................................................................................................................... 27

4.5. 费用分析 .......................................................................................................................................... 28

4.5.1. 销售费用 .............................................................................................................................. 29

4.5.2. 管理费用 .............................................................................................................................. 30

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4.5.3. 研发费用 .............................................................................................................................. 30

5. 募集资金用途 .............................................................................................................................. 31

6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 31

6.1. 中国顺风车市场增速低于预期 ................................................................................................. 31

6.2. 顺风车市场法规的变动 ............................................................................................................... 31

6.3. 市场竞争激烈 ................................................................................................................................. 31

6.4. 用户安全 .......................................................................................................................................... 32

6.5. IPO尚未进行，发行进展不确定性风险。............................................................................ 32

图表目录

图1：公司上市前股权结构 .......................................................................................................................... 6

图2：截至最后实际可行日期公司员工构成 .......................................................................................... 8

图3：中国各线城市移动互联网用户分布 .............................................................................................. 8

图4：中国移动支付用户数及渗透率（单位：亿人） ....................................................................... 9

图5：中国路面交通市场规模及其增速（单位：亿元）................................................................... 9

图6：机动车出行市场规模及其占路面交通市场份额（单位：亿元） ....................................... 9

图7：2019年全球各国私家车千人保有量和私家车销量 ............................................................... 10

图8：中国机动车出行市场种类及其订单数（单位：亿单） ....................................................... 10

图9：中国各类机动车出行方式交易额（单位：十亿元） ............................................................ 11

图10：中国机动车出行方式交易额年复合增长率 ............................................................................ 11

图11：不同出行方式比较 .......................................................................................................................... 12

图12：中国顺风车平台规模（按行驶距离计量） ............................................................................ 12

图13：中国顺风车平台规模（按交易额计量）（单位：亿元）................................................... 13

图14：顺风车业务竞争格局 ...................................................................................................................... 14

图15：公司分季度顺风车业务搭乘量（单位：百万次） .............................................................. 15

图16：公司平均每月活跃用户（单位：万人） ................................................................................. 15

图17：乘客乘车步骤.................................................................................................................................... 16

图18：私家车主使用步骤 .......................................................................................................................... 17

图19：2017年-2020年上半年公司平均服务费率 ........................................................................... 18

图20：2017年-2020年上半年公司顺风车平台收入（单位：亿元） ...................................... 18

图21：公司智慧出租车服务收入（单位：万元） ............................................................................ 19

图22：乘客操作步骤.................................................................................................................................... 19

图23：出租车司机操作步骤 ...................................................................................................................... 20

图24：2019年及2020年公司出租车网约平均服务费率 .............................................................. 20

图25：2017年-2020年上半年公司出租车网约出行次数（单位：亿次） ............................. 21

图26：出租车打车助手界面 ...................................................................................................................... 21

图27：出租车智慧码用户界面 ................................................................................................................. 22

图28：凤凰出租车云平台截图 ................................................................................................................. 23

图29：公司对私家车主、出租车司机及车辆的要求 ....................................................................... 24

图30：公司对私家车主、出租车司机及车辆的核查措施 .............................................................. 24

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图31：公司2017年-2019年和2020年1月-6月营业收入及增速（单位：亿元） ......... 25

图32：公司2017年-2019年和2020年1月-6月净利润及调整后净利润（单位：亿元） ............................................................................................................................................................................... 25

图33：2017年-2020年上半年公司营业收入结构 ........................................................................... 26

图34：公司2017年-2020年上半年营业成本（单位：亿元）及其同比增长率 .................. 27

图35：2017年-2020年上半年公司营业成本构成 ........................................................................... 27

图36：2017年-2020年上半年公司毛利明细（单位：亿元） .................................................... 28

图37：2017年-2020年上半年公司业务分部毛利率 ...................................................................... 28

图38：2017年-2020年上半年公司费用率 ......................................................................................... 29

图39：2017年-2019年、2020年上半年销售费用构成 ................................................................ 29

图40：2017年-2019年、2020年上半年用户奖励构成 ................................................................ 30

图41：2017年-2019年、2020年上半年管理费用构成 ................................................................ 30

图42：2017年-2019年、2020年上半年研发费用构成 ................................................................ 31

表1：公司上市前投资的主要条款 ............................................................................................................ 5

表2：董事会构成 ............................................................................................................................................. 6

表3：高级管理层构成 ................................................................................................................................... 7

表4：公司针对私家车主、出租车司机及乘客违规行为的界定 ................................................... 24

表5：2017年-2020年上半年成本明细 ................................................................................................ 26

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1. 公司基本情况

嘀嗒出行是国内领先的出行平台，秉承让出行生态系统更加高效和环保，让每次出行变得温暖和愉悦的使命，经营顺风车平台和智慧出租车服务。

1.1. 历史沿革

2014年，公司注册成立，中国运营实体北京畅行成立，推出基于App的顺风车平台。

2015年，完成由IDG及易车等著名机构及企业投资者牵头的B轮融资。

2016年，以顺风车业务为基础，开发多种变现渠道，乘客达到1千万人。

2017年，推出智慧出租车服务。公司完成以蔚来资本牵头的D轮融资。

2018年，推出企业客户的出租车服务，全国出租车打车网络覆盖超过80个城市。

2019年，在西安推出智慧出租车试点项目，参与成立顺风车用户委员会、顺风车法律及标准化工作委员会。

2020年，在全国推广智慧出租车战略。

1.2. 融资情况

为了向公司快速扩张提供资金，并使股东基础多元化，公司已经进行五轮上市前投资，主要投资者包括Leap Profit Limited、IDG China、Eastnor Castle Limited等。

表1：公司上市前投资的主要条款

A轮

B轮

D轮

E轮

初始购股协议日期

2014/12/4

2015/2/2

2017/8/1

2018/5/31, 2018/6/20

融资金额（万美元）

300

2,000

10,000

人民币2亿元

已付每股成本（美元）

0.04

0.29

0.72

人民币2.94元

C轮 2015/4/30, 2015/5/21, 2015/6/26

8057.5万美元、人民币3.5亿元 0.50美元、人民币3.15元、人民币3.18元

资料来源：招股说明书、天风证券研究所

1.3. 股权结构

公司联合创始人通过共同控股公司5brothers Limited拥有以发行股份总数34.43%的权益，根据目前生效且将于上市前即时终止的章程，享有所拥有投票权的50%。

公司通过中国营运实体（即北京畅行）经营业务，通过合约安排，公司可控制北京畅行的业务所带来的所有经济利益。

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图1：公司上市前股权结构

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

1.4. 董事会及管理层情况

公司董事会由9名董事组成，包括5名执行董事、1名非执行董事及3名独立非执行董事。

表2：董事会构成

姓名职务介绍

1994年4月-2002年8月，2003年11月-2005年4月，于中国惠普有限公司，离职时为销售部经理；

2002年5月-2003年11月，担任普元信息技术股份有限公司首席营运官；

2006年2月-2010年4月，于谷歌信息技术（中国）有限公司任职，离职时为大中华区销售总监；

2010年7月，与其他四名执行董事共同创办嘀嗒团（中国快速增长的团购网站）；

2010年9月-2016年8月，担任嘀嗒团营运实体北京今日都市信息技术有限公司的首席执行官

1999年9月-2003年3月、2003年8月-2004年3月、2004年6月-2004年10月，先后出任方正科技信息产品有限公司及惠州市TCL电脑科技有限责任公司的销售经理；

2004年11月-2005年11月，任职于国风因特软件（北京）有限公司；

2006年1月-2010年4月，担任谷歌信息技术（中国）有限公司高级渠道经理；

2010年7月，与其他执行董事共同创办嘀嗒团；

2010年9月-2016年8月，担任嘀嗒团营运实体北京今日都市信息技术有限公司董事

2000年9月-2006年9月，任职于The Procter& Gamble Company的客户业务开发部；

2007年2月-2010年4月，担任谷歌信息技术（中国）有限公司项目开发经理；

2010年7月，与其他执行董事共同创办嘀嗒团；

2010年9月-2016年8月，担任嘀嗒团营运实体北京今日都市信息技术有限公司的总经理

2001年11月-2003年4月，担任百度在线网络技术（北京）有限公司的软件工程师；

2004年8月-2005年6月，担任瞬聊软件科技（北京）有限公司技术顾问；

宋中杰董事长、执行董事

李金龙执行董事

朱敏执行董事

段剑波执行董事

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2005年7月-2006年12月，担任摩托罗拉系统（中国）有限公司软件工程师；

2006年12月-2010年7月，先后出任爱帮聚信（北京）科技有限公司的技术经理及互联网业务开发经理；

2010年7月，与其他执行董事共同创办嘀嗒团；

2010年9月-2016年8月，担任嘀嗒团营运实体北京今日都市信息技术有限公司董事

2004年7月-2007年1月，任职于诺基亚（中国）投资有限公司，离职时职位为区域销售经理；

李躍军执行董事

2007年1月-2010年4月，担任咕果信息技术（上海）有限公司客户经理及南方渠道客户经理；

2010年7月，与其他执行董事共同创办嘀嗒团；

2010年9月-2016年8月，担任嘀嗒团营运实体北京今日都市信息技术有限公司副总裁

2000年5月，与其他人士共同创办北京易车电子商务有限公司，并出任其董事兼总裁至2006年；

2002年12月，与其他人士共同创办北京新意互动数字技术有限公司，并自其成立起担任董事长李斌非执行董事兼首席执行官；

创立NIO Inc.，并自2014年11月起担任董事会主席，自2018年1月起出任首席执行官；

创立Bitauto Holdings Limited，自2005年起担任董事长，2005年-2018年1月担任首席执行官

2000年1月-2007年1月，任职于新东方教育科技集团，离职时担任助理副总裁；

2008年5月-2015年6月，担任IDG Capital VC部门合伙人；

李丰独立非执行董事创立峰瑞资本，并自2015年8月担任董事及合伙人；

2019年2月，担任Bilibili Inc.独立董事；

2019年12月，在福布斯中国“2019年中国最佳创投人100强”中排名30

李健独立非执行董事

曾担任中国惠普有限公司经理；

2005年1月-2018年6月，担任北京慧捷朗科技有限公司董事长及总经理

资料来源：招股说明书、天风证券研究所

公司高级管理层由五名执行董事兼任，以及一位首席财务官构成。

表3：高级管理层构成

姓名

宋中杰

李金龙

朱敏

段剑波

李躍军

职务

创始人、首席执行官

联合创始人、副总裁

介绍

同上

2000年1月，担任BorgWarner, Inc.工程师；

2008年9月-2014年3月，于Skadden, Arps, Slate, Meagher& Flom LLP担任律师；

姜震宇首席财务官、联席公司秘书

2014年2月-2015年10月，担任9F Inc. 首席财务官；

2017年4月-2020年1月，担任Cheetah Mobile Inc.首席财务官；

2020年5月起担任公司首席财务官，2020年9月起担任公司联席公司秘书

资料来源：招股说明书、天风证券研究所

1.5. 员工组成

截至2020年6月30日以及最后实际可行日期，公司分别拥有282名及298名全职员工，所有全职员工均位于中国。

公司重视研发技术升级及营运，截至最后实际可行日期，员工中48.3%负责研发，28.2%负责营运。

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图2：截至最后实际可行日期公司员工构成

管理行政研发产品开发营运销售及营销16, 6%6, 2%18, 6%84, 28%144, 48%30, 10%

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

2. 行业分析

2.1. 移动互联网逐渐下沉，移动支付迅速普及

经过多年移动互联网的蓬勃发展，中国已积累庞大的移动互联网用户群体。2019年，中国移动互联网用户达到8.5亿人，渗透率60.8%；预计2025年将增长至10.4亿人，渗透率达到73.6%。

随着移动互联网渗透率不断提高，用户分布中，三线及以下城市占比逐渐提高，一、二线城市用户占比被压缩。预计2025年，三线及以下城市用户占比达到58.6%。

图3：中国各线城市移动互联网用户分布

三线城市及其他100%80%60%40%20%0%二线城市一线城市7.8%7.7%7.6%7.5%7.4%7.4%7.2%7.2%7.1%7.0%6.9%37.9%37.0%37.3%36.0%35.5%35.5%35.4%35.4%35.3%34.9%34.5%54.3%55.3%55.1%56.5%57.1%57.2%57.3%57.4%57.6%58.1%58.6%2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所

随着移动互联网的普及，移动支付在全国大范围推广。2019年，中国移动支付用户群达到7.14亿人，渗透率83.8%，其中92%用户分布在二线及以下城市。预计到2025年，移动支付用户群将增长至10.3亿人，年复合增长率6.3%，渗透率98.5%。

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图4：中国移动支付用户数及渗透率（单位：亿人）

移动支付用户数（亿人）121A资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所

渗透率10.3100%95%90%85%7.1498.50%83.80%2025E80%75%

2.2. 机动车出行市场占路面交通规模预计提升

由于居民富裕程度提高、商业活动增加、城市化进程推进等因素，中国对路面交通需求旺盛，并且处于不断增长的态势中。中国路面交通市场从2015年1.39万亿元增长为2019年1.52万亿元，2015-2019年复合增长率为2.28%，预计2025年市场规模将达到1.9万亿元，预计2019-2025年复合增长率达3.90%。

图5：中国路面交通市场规模及其增速（单位：亿元）

市场规模（亿元）25,00020,00015,00010,0005,00002015A2019A年复合增长率5%19,066

13,853

15,158

3.90%4%3%2%1%0%2.28%2025E

资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所

2019年，包括顺风车、出租车及网约车在内的机动车出行市场为7,119亿元，占路面交通市场47.0%。预计2025年将增长至1.1万亿元，将占57.7%市场份额，预计年复合增长率达7.53%，增长速率快于整体路面交通市场增速。

图6：机动车出行市场规模及其占路面交通市场份额（单位：亿元）

市场规模（亿元）12,00010,0008,0006,0004,0002,00002019A资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所

占路面交通市场规模11,005

70%60%50%40%30%20%10%0%

47.00%7,119

57.70%2025E 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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2019年，中国已成为全球最大的增长中私家车市场。截至2019年底，中国整体汽车保有量为2.07亿辆，预计2025年底，将增长至3.2亿辆。但与发达国家相比，中国私家车普及率仍有较高增长空间。2019年，中国私家车每千人保有量为148辆，美国为622辆，达到中国保有量4.2倍。

图7：2019年全球各国私家车千人保有量和私家车销量

每千人私家车数（辆）7002001000美国英国日本德国2.14.23.662212.8495390576私家车销量（百万辆）21.5252.21.3韩国14850法国中国

资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所

2.3. 出行方式：出租车仍为市场主流，网约车强势扩张，顺风车蓄势待发

国内机动车出行市场包括出租车扬招、出租车网约、网约车和顺风车。

2019年，机动车出行订单总数约302亿单。按照订单数计算，传统的出租车扬招仍然是市场中最主流的出行方式，全年订单数约为194亿单；网约车订单数达到98亿单，已占据33%的市场份额；顺风车订单数为3亿单，占机动车出行市场1%份额。

图8：中国机动车出行市场种类及其订单数（单位：亿单）

出租车扬招出租车网约3, 1%网约车顺风车98, 33%194, 64%7, 2%

资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所

在各个细分市场中，按照各种出行方式交易额计算，出租车作为传统主流出行方式，规模相对稳定，2015年-2019年市场规模略有下滑，2019年交易额达到4,884亿元，占市场68.61%。

网约车近年来实现飞速扩张，2015年-2019年年复合增长率达到50.8%，2019年交易额达到2,095亿元，占市场29.42%。

相比网约车的强势扩张，顺风车业务由于2019年受阻，在2015年-2019年年复合增长率请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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仅为2.9%，2019年交易额为140亿元。预计在未来五年中，顺风车是增长最快的细分市场，预计2025年交易额将达到1,139亿元。

图9：中国各类机动车出行方式交易额（单位：十亿元）

出租车交易额（十亿元）1,2001,2000网约车交易额（十亿元）顺风车交易额（十亿元）73.8393.050.6368.926.7342.414.016.3268.4313.823.316.419.3220.612.5164.7209.5102.2140.140.5503.7496.1495.0489.6488.4484.6510.5525.2543.8566.4593.695.5113.92015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所

图10：中国机动车出行方式交易额年复合增长率

出租车60%50%40%30%20%10%0%-10%2.9%-0.8%2015-201950.8%网约车顺风车41.8%11.1%3.3%2020-2025（预计）

资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所

目前中国机动车出行市场中，主要是出租车、网约车及顺风车三种出行方式。近年来出现的聚合模式允许乘客通过统一门户一键使用多个出行平台的服务，但并不直接向乘客提供服务。

网约车主要分为个人司机、租赁公司经营和网约车平台经营。以当地出租车价格为基准，网约车定价根据服务等级上下浮动。大约70%的网约车司机是每天驾驶超过6个小时的专业司机。目前获得许可证经营的网约车仍是少数，2019年，在总计548万辆网约车中，仅86万辆获得许可证。网约车平台收取的佣金费根据管理车队的性质区分，其中，个人司机和租赁公司经营的网约车将被抽取20%-30%的佣金费用。

与出租车和网约车相比，目前顺风车业务仅允许私家车提供且不作为商业用途，因此没有运营成本和专门的经营许可证件要求。由于顺风车主要是互助性质，私家车主通常已预先确定目的地，为私家车主带来补充收入、分摊出行成本，所以平台提供补贴极低，同时收取的佣金费率更低，一般为收费的8%-10%。

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图11：不同出行方式比较

车队管理定价司机经营许可性质出租车出租车公司当地出租车价格的1倍专业司机车辆：道路运输证司机：巡游出租汽车驾驶员证商业作为司机主要收入来源网约车个人司机、租赁公司网约车平台经济：当地出租车价格的0.8倍优质：当地出租车价格的1.8倍-2倍豪华：当地出租车价格的3.6倍-4倍主要是专业司机专业司机车辆：网络预约出租汽车运输证司机：网络预约出租汽车驾驶员证商业作为司机主要收入来源佣金率：收费的20%-30%较大顺风车私家车主聚合当地出租车价格的0.3倍-0.5倍向出行平台分配用户流私家车主量，不直接车辆：无许可证规定提供出行服司机：无许可证规定务互助作为私家车主补充收入佣金率：收费的5-10%极低

网约平台收入佣金率：收费的0-6%补贴成本极低收费的100%为收入佣金率：收费的8-10%极低资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所

2.4. 顺风车市场

顺风车指的是两人或以上人士乘坐同一辆车出行，减少道路上单人用车的情况。

2.4.1.

市场规模

按照行驶距离计量，目前顺风车渗透率极低，从私家车数量和行驶距离的上升趋势来看，顺风车存在业务高成长潜力。2019年，私家车行驶距离达到2.28万亿公里，其中顺风车行驶距离仅为43亿公里，渗透率0.19%。根据弗若斯特沙利文报告，2025年预计渗透率将达到1%。

图12：中国顺风车平台规模（按行驶距离计量）

顺风车行驶距离（亿公里）35A2016A2017A2018A540.35%690.36%750.37%830.38%430.19%2019A440.19%2020E2021E740.30%渗透率30.54%0.74%1.00%0.89%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%2022E2023E2024E2025E

资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所

2015年-2018年，顺风车市场规模以17%以上增长率迅速扩张，2018年顺风车交易额接近2015年两倍。2018年8月28日，滴滴出行宣布对顺风车业务模式重新评估，在安全保护措施没有获得用户认可之前，无限期下线。受此影响，2019年顺风车市场规模同比下滑39.9%。由于对顺风车服务的需求不断增加，根据弗若斯特沙利文的报告，中国顺风车交易额预计将从2019年140亿元增长到2025年1,139亿元。

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图13：中国顺风车平台规模（按交易额计量）（单位：亿元）

顺风车交易额（亿元）1,2001,20002015A2016A2017A2018A125

164

31.2%20.7%233

63.8%增长率1,139

89.5%738

506

45.8%29.4%19.3%955

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%17.7%193

16.4%140

-39.9%2019A163

267

2020E2021E2022E2023E2024E2025E

资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所

2.4.2.

优势

顺风车商业模式主要有以下优势：

1）有效降低乘客和私家车主的出行成本，形成双赢。

顺风车乘客在享受与出租车相当的行程时，只需支付不超过出租车平均价格一半的价格。私家车主通过多搭载一个或多个乘客分担费用，节省油费、停车费及通行费。与较昂贵的网约车服务相比，顺风车是一个具有吸引力的替代方式。

2）绿色出行减少碳排放，缓解城市拥堵。

在对环保日益重视的宏观环境下，顺风车业务作为可持续出行方式受到消费者的青睐和政府的支持。约48%的受调查私家车主表示其提供顺风车服务的部分原因是为绿色环保做出贡献。中国各级监管机构发布各种政策及指南，应对交通拥堵和碳排放，包括致力于在健全的监管框架下促进顺风车的承诺。2016年，国务院办公厅颁布《国务院办公厅关于深化推进出租汽车行业健康发展的指导意见》，敦促地方当局鼓励顺风车发展，并制定相应的法规。2019年中国中央委员会及国务院印发《交通强国建设纲要》，以建立智能、安全、绿色及共享的交通运输体系，缓解城市交通拥堵。

2.4.3.

竞争格局

2019年，中国顺风车市场呈现持续混战的竞争格局。滴滴顺风车、高德顺风车业务经历暂时下线，曹操出行、哈啰出行等品牌相继引入顺风车业务，顺风车市场竞争日益激烈。

2019年，中国顺风车市场高度集中，按照顺风车搭乘次数计算，CR3高达94.5%，CR5高达97.7%。嘀嗒出行名列市场第一，占据66.5%市场份额。

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图14：顺风车业务竞争格局

资料来源：艾媒咨询、36氪，天风证券研究所

3. 公司业务

3.1. 顺风车业务：公司占据龙头地位，市场厚积薄发

3.1.1.

概览

2014年，公司推出基于App的顺风车平台，将私家车主与出行路线相近的乘客联结起来，并达到大规模商业化的程度。

公司作为纯信息服务提供商，不拥有或租赁车队车辆，不承担任何拥车费用，主要通过向在公司平台提供顺风车搭乘的私家车主收取服务费产生收益。由于顺风车业务的特点，公司无需向私家车主提供高额补贴，所以可通过对乘客提供较低的价格来促成服务。

截至2020年6月30日，公司顺风车平台覆盖366个城市。公司共有1.8亿App注册用户，980万认证私家车主。2019年顺风车搭乘次数达到1.79亿次，占据顺风车市场66.5%市场份额。

2017年-2018年第一季度，公司顺风车业务增长相对平稳。2018年第二季度起，公司业务迅猛扩张，在2018年8月滴滴下线顺风车业务后，2018年第四季度公司顺风车业务量环比增长142.3%。2019年，公司顺风车业务量季度环比增速超过10%。2020年第一季度，受疫情影响，业务量环比下滑60.7%。2020年第二季度，顺风车业务迅速恢复，单季度业务量达到3780万次。

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图15：公司分季度顺风车业务搭乘量（单位：百万次）

顺风车搭乘量（百万次）65.510.9%-1.6%0.0%-6.7%6.16.06.05.625.0%7.048.6%25.210.4142.3%30.721.8%环比增长率49.654.737.875.8%42.0%13.8%10.3%21.5-60.7%200%150%100%50%0%-50%-100%43.6

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

除2020年第一季度受疫情影响外，公司平均每月活跃用户保持稳定增长趋势。活跃乘客数与活跃车主的比例呈现波动上升的趋势。截至2020年第二季度，公司平均每月活跃私家乘客与私家车主比例为3.74:1。

图16：公司平均每月活跃用户（单位：万人）

平均每月活跃私家车主（万人）平均每月活跃乘客/平均每月活跃车主9.812.972.973.043.043.023.133.38平均每月活跃顺风车乘客（万人）3.303.35554.1319.74133.43637.23.54684.3493.4331.896.6132.13.433.7455.357.658.259.259.986.4132.994.510019.719.419.619.519.728.642.4-100185.9193.3125.1165.44.03.02.01.00.0(1.0)(2.0)(3.0)

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

3.1.2.

乘客

顺风车业务中，乘客首先进行一系列偏好设置，包括接送地点、目的地、出发时间、乘客总数以及独享搭乘或者与其他不相关乘客共享行程。

其后，系统根据所选参数显示车费，并根据匹配算法提供选定的私家车主列表，乘客可等待并由其中的任何车主接送，或者主动向选中的任何一名车主发送顺风车邀请。乘客预付全部车费之后通过嘀嗒出行App与私家车主联系，说明接送地点、出发时间及经双方同意的其他特殊要求。

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图17：乘客乘车步骤

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

3.1.3.

私家车主

私家车主首先通过一系列偏好设置通过嘀嗒出行App发布行程，包括行程的起点终点、计划出发时间和可用座位数目。

其后，私家车主将收到出行路线和时间相似的乘车请求，并回应可选择的请求。如果有多个可用座位，私家车主可回应多个顺路乘车请求，仅每日可搭乘的总次数有限制。

行程开始后，嘀嗒出行App提供经过优化的路程的实时导航。

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图18：私家车主使用步骤

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

3.1.4.

定价及付款结算

公司通过为顺风车行程中乘客及私家车主显示预付车费，防止乘客与私家车主之间的讨价还价及出现纠纷。公司参考当地出租车定价水平、城市私家载客汽车数量及交通水平，根据当地生活水平对覆盖的城市进行分组，并基于位置和距离，采用分级定价模式计算费用，反映分摊的出行成本。

行程结束后，公司将从乘客支付的乘车费用与公司收取服务费的差额，计入私家车主在平台上的用户账户，资金均存放在商业银行开立的托管账户，私家车主每周可提出两次提取资金的申请。

公司可能会每月根据当地城市经济状况及战略因素调整服务费水平，服务费包括最低起步价及基于与其行程距离按分级基准计算的预定固定能够金额。服务费不论行程距离均有一定上限。

2017年-2020年上半年，公司平均服务费率持续增长，从2017年3.7%提升到2020年上半年8.3%。

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图19：2017年-2020年上半年公司平均服务费率

9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2017资料来源：招股说明书，天风证券研究所

8.3%6.3%4.1%3.7%2H1

公司从顺风车平台产生的收入迅猛增长，对顺风车业务收入的依赖加大。2017年-2019年，顺风车平台收入分别为0.28亿元、0.78亿元和5.33亿元，占同期总收入56.6%、66.3%和91.9%。2019年上半年和2020年上半年，顺风车平台收入分别为1.64亿元和2.73亿元，占同期总收入88.0%及87.8%。

图20：2017年-2020年上半年公司顺风车平台收入（单位：亿元）

顺风车平台收入（亿元）65432190.285.33584.7%同比增长率700%600%500%2.731.64400%300%200%65.9%2019H12020H1100%0%

0.78181.2%资料来源：招股说明书，天风证券研究所

3.2. 出租车业务：出租车网约开始变现，发展多元业务开拓变现渠道

2017年，公司推出智慧出租车业务，以创新服务和产品为传统出租车行业赋能。截至2020年6月30日，公司拥有超过73.5万名认证出租车司机，约占全国所有出租车司机26.4%。

公司智慧出租车服务专注网约车及数字化扬招解决方案，网约车服务由嘀嗒出租车司机App提供，数字化扬招解决方案由从嘀嗒出行微信小程序获得的出租车智慧码及出租车打车助手实现。

2019年8月，公司开始在西安试行数字化扬招解决方案。公司近期推出智慧出租车巡游的应用内功能，实时引导出租车司机前往有高需求的区域，提高出租车的使用率和乘客的扬招效率。2018年8月，面向出租车公司推出基于云端的出租车管理软件凤凰出租车云平台，提高营运管理效率。

截至2020年6月30日，公司已在86个城市提供出租车网约服务，并与17个城市的市级或区级出租车协会建立战略合作伙伴关系。公司与西安地方交通部门及出租车协会开展全面智慧出租车合作，并准备将合作模式复制到沈阳、徐州及南京等地。

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目前公司智慧出租车服务收入均来自出租车网约服务。数字化扬招解决方案的开发仍处于试验阶段。2019年及2020年上半年，公司智慧出租车服务分别实现收入630万元、1560万元。

图21：公司智慧出租车服务收入（单位：万元）

智慧出租车服务收入收入（万元）1,8001,6001,4001,2001,2000占总收入比例15605.0%6%5%4%6301.1%20192020H13%2%1%0%

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

3.2.1.

出租车网约

公司通过嘀嗒出行App及嘀嗒出租车司机App分别为乘客及出租车司机提供出租车网约服务。

乘客在嘀嗒出行App上即时或者预先要求乘坐出租车，App通过GPS侦测乘客位置并与可提供服务的出租车司机匹配，并且向乘客提供出租车详情和车辆详情。行程开始时和旅途中，App会弹出消息，乘客可及时反馈或报告任何问题。抵达终点后，乘客可通过嘀嗒出行App或者其他渠道付款。

图22：乘客操作步骤

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

出租车司机可以与其他出租车司机竞争希望获取的订单，并打开自动获取订单功能。系统通常根据所有竞争同一订单的出租车司机以往履行网约订单及扬招订单的记录，优先考虑信誉评分最高的出租车司机。出租车司机将收到成功获取订单的通知。行程开始后，嘀嗒出租车司机App为司机提供实时导航来实现最优化路线。

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图23：出租车司机操作步骤

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

抵达后，出租车司机通过嘀嗒出租车App将账单发送给乘客，车费由出租车计价器计算。若乘客通过嘀嗒出行App付款，公司将乘客支付的资金计入出租车司机于平台上的用户账户，包括额外的小费，但不包括向出租车司机收取的任何服务费。计入的所有资金均会存放在商业银行开立的托管账户，出租车司机可每天提取资金。

公司通过出租车网约服务向出租车司机收取服务费。公司预期在当地达到可观的应答率后，将逐步在覆盖的其他城市收取服务费。服务费参考乘客的上车及下车地点分级收取，公司根据订单量、应答率等主要营运指标对覆盖城市分级，并采用分级定价模型，按距离计算每次行程的服务费。每次行程的服务费设有特定上限，根据地点确定。

公司于2017年10月推出出租车网约服务，从2019年8月开始在若干特定城市变现。2019年及2020年上半年平均服务费率分别为4.9%、5.9%。

图24：2019年及2020年公司出租车网约平均服务费率

平均服务费率7%6%5%4%3%2%1%0%2019资料来源：招股说明书，天风证券研究所

5.9%4.9%2020H1

截至2020年6月30日，公司已为合计6090万个人出租车乘客提供服务。2017年、2018年、2019年及2020年上半年，公司分别促成230万次、1.7亿次、1.1亿次及1960万次出租车出行。

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图25：2017年-2020年上半年公司出租车网约出行次数（单位：亿次）

出租车出行次数（亿次）1.81.61.41.210.80.60.40.201.78400%1.1增长率10000%8000%6000%4000%2000%0.-35%20190.22020H10%-2000%

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

3.2.2.

数字化扬招

2019年11月公司推出出租车打车助手，通过技术优化传统扬招服务的效率和用户体验，在嘀嗒出行微信小程序中即可选用。公司通过云技术帮助乘客找出最佳打车点，并提供附近可用出租车的实时位置、预计抵达时间、车牌号及其他资料。

2020年7月，公司引入一键式打车功能，升级出租车打车助手。该功能可在乘客不设置接送地点的情况下，将乘车需求发送给五公里内所有可提供服务的出租车司机，供司机在未获悉目的地的情况下获取订单。若司机在接受订单后取消，平台将禁止其两天接单。乘客享受网约车便利的同时，不必担心出租车司机绕路或选择更便捷的目的地。同时，App增加了乘客呼叫的时间，增加了成功呼叫的确定性。

图26：出租车打车助手界面

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

3.2.3.

数字化出租车搭乘

2019年8月，公司通过嘀嗒出行微信小程序推出出租车智慧码，力求将扬招出行数字化。

经过身份验证后，乘客在通过扬招方式乘上出租车后，可通过嘀嗒出行微信小程序扫描出租车内的出租车智慧码，将行程变为网上订单。行程中乘客可发送目的地使用导航、分享请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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行程，并报告绕道或危险驾驶行为等任何问题。行程结束后，乘客可通过嘀嗒出行微信小程序接收账单，并通过各种网上支付渠道付款，申请电子发票，向司机反馈，并检查乘客历史行程。

自出租车智慧码推出以来至2020年6月30日，乘客累计评价1620万次，平均每位出租车司机获评超过550次。仅2020年6月，出租车智慧码日均扫码超过31.2万次。

图27：出租车智慧码用户界面

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

扬招乘客通过出租车智慧码产生的评分和评价将计入出租车司机于嘀嗒出租车司机App中的评分，该评分影响出租车司机通过公司出租车网约服务获得订单的机会。

2020年6月，公司为西安市提供940万次数字化出租车出行服务，覆盖全市约64%出租车出行总数，其中约59.1%会产生用户反馈，为出租车公司经营业务及监管机构确定市场提供建设性见解。

由于每次扬招的出租车出行均会在扫描智慧码后进行数字化备份，出租车公司、出租车协会及当地交通监管部门可以通过数据了解本地交通拥堵情况、不同地区时段出租车打车方式等信息。同时，公司致力于保护用户资料及订单信息，并遵守内部数据保护政策，防止未经授权访问网络。

3.2.4.

凤凰出租车云平台

2018年8月，公司推出面向出租车公司的基于云端的出租车管理软件凤凰出租车云平台。截至最后实际可行日期，公司为55个城市中698家出租车公司提供凤凰出租车云平台服务。

凤凰出租车云平台通过审查出租车司机的工作量及绩效、公司运营及财务绩效，可实时处理向地方交通运输部门提交的投诉，改善出租车公司的管理优化效率。出租车智慧码生成的信息也导入凤凰出租车云平台中。

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图28：凤凰出租车云平台截图

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

目前，公司为出租车公司免费提供凤凰出租车云平台作为智慧出租车服务不可或缺的增值部分，以加快中国出租车行业的数字化转型。公司计划为出租车协会和地方交通运输部门提供个性化定制版本，促进智慧城市和智慧交通系统的建设。

3.3. 广告及其他

公司通过向第三方商家出售App内广告位提供广告服务，包括App启动广告、弹出广告、横幅广告及推送。同时，公司向用户提供汽车增值服务，由用户选择加油、汽车保养、二手车买卖、洗车、车辆保险及金融服务供应商。

公司通常根据广告的位置、格式、数量及持续时间向第三方商家收取固定金额的广告费。同时，公司通常根据以第三方服务提供商的系统记录追踪的已产生销售机会或通过公司平台获得的新客户数量，向第三方汽车增值服务提供商收取佣金。

3.4. 安全保障：强化事前事中保障，建立用户信任

公司采取多种措施建立用户信任并提高安全水平。

3.4.1.

背景调查及验证

公司要求所有乘客提供手机号码进行验证。同时，公司鼓励乘客提供姓名和身份证号完成实名认证，但这不是使用App的先决条件。

公司对司机会进行在线背景调查，筛选现有及潜在私家车主（及车辆），来识别根据使用法律法规或公司内部标准不具备使用公司平台资格的人士。背景调查及验证系统会访问当地公安局数据库，以确保权限和认证。除公司员工外，公司也委派外包员工对用户进行背景调查和验证。公司对外包团队的工作进行质量管理和培训计划，确保其背景调查和验证程序中采用了一致的标准。公司于地方出租车公司、出租车协会或相关政府机关合作对出租车司机定期实施背景核实，并定期更新合规记录。

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图29：公司对私家车主、出租车司机及车辆的要求

公司要求私家车主/出租车司机车辆顺风车业务有效的驾驶执照、至少一年的驾驶经验无犯罪记录，过去三年无危险驾驶记录年龄范围小轿车或运动型多用途汽车要求最低市值及最长使用年限出租车网约有效的驾驶执照、出租车服务监督卡、至少三年驾驶经验无犯罪记录和危险驾驶记录在出租车公司注册在当地资质标准规定的最长服务年限内

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

图30：公司对私家车主、出租车司机及车辆的核查措施

核查措施私家车主/出租车司机顺风车业务出租车网约车辆核查身份资料的真实性检查过去三年内任何危险驾驶记录定期面部识别，比对身份资料每天面部识别，比对身份资料核查驾驶执照的真实性、有效性定期检查任何犯罪记录，持续筛选驾驶记录核查车辆资料真实性，包括品牌、颜色、车牌号等核查车辆牌照真实性根据车主提交照片，检查车况是否良好

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

3.4.2.

不合规用户行为的管理

公司致力于平台上规范不合规用户行为，来确保整个用户社群的优质用户体验。

公司建立了行为评分系统，管理用户行为。每名用户的初始分数为12分，违规将被扣分。行为分数每90天自动重置。丧失所有行为得分的用户将受到行为处分，包括临时及永久禁用。

表4：公司针对私家车主、出租车司机及乘客违规行为的界定

私家车主

危险驾驶

车内吸烟

跳单、线下交易

操纵用户反馈

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

出租车司机

危险驾驶

绕行

在行程开始前激活计价器

不出示出租车服务监督卡

乘客

危及安全驾驶

车内吸烟

跳单、不适当地取消订单、拖欠付款

误期抵达

3.4.3.

行程安全

公司采用多种措施保障乘客安全，乘客可与家人及朋友共享行程信息、一键报警、查看保险资料及联络客服。公司建立了全天候紧急响应机制，处理紧急安全问题。如果用户在行程中感知任何人身威胁，可全天候联系公司内部客服求助。另外，公司向知名保险公司投购保险，保障私家车主及乘客安全。

4. 财务：依靠顺风车业务实现收入高增长，经调整净利润转正

4.1. 整体财务分析

2017年-2019年和2020年1月-6月，公司分别实现营业收入0.49亿元、1.18亿元、5.81亿元和3.1亿元。2018年、2019年和2020年上半年同比增速分别为140.3%、393.8%和65.4%。除2020年上半年受疫情影响外，公司营业收入保持高速增长趋势。

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图31：公司2017年-2019年和2020年1月-6月营业收入及增速（单位：亿元）

营业收入（亿元）765432190.49140.3%1.185.81393.8%同比增长率450%400%350%300%250%3.10200%150%100%65.4%50%0%2020H11.882019H1

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

2017年-2019年、2020年1月-6月，公司净利润分别为1.94亿元、-16.77亿元、-7.56亿元、-7.22亿元。由于公司成立起完成数轮融资发行的可转换可赎回优先股对净利润有较大影响，将以股份为基础的付款开支、优先股及相关金融负债的公允价值变动调整后，2017年-2019年、2020年1月-6月，公司经调整净利润为-0.97亿元、-10.68亿元、1.72亿元、1.51亿元。

图32：公司2017年-2019年和2020年1月-6月净利润及调整后净利润（单位：亿元）

净利润（亿元）50-5-10-10.68-15-20-16.772017-0.9720181.94调整后净利润（亿元）1.7220191.512020H1-0.032019H1-0.18-7.56-7.22

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

4.2. 营业收入细分

公司营业收入主要由顺风车平台服务、出租车网约服务和广告及其他服务构成。其中，顺风车平台业务是公司贡献营业收入的主要力量，2017年-2019年占比分别达到56.6%、66.3%和91.9%。出租车网约服务2019年起开始变现，其在2020年1月-6月营业收入占总体5%。

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图33：2017年-2020年上半年公司营业收入结构

顺风车平台服务100%80%60%40%20%0%2017201856.6%43.4%33.7%出租车网约服务7.0%1.1%广告及其他服务12.0%7.2%5.0%91.9%66.3%88.0%87.8%20192019H12020H1

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

公司营业收入从2018年1.18亿元大幅增长至2019年5.81亿元，主要由于顺风车平台服务收入从2018年7790万元增长到2019年5.33亿元，2019年顺风车搭乘次数实现接近三倍增长，同时，平均服务费率从2018年4.1%增长到2019年6.3%。

4.3. 营业成本分析

公司营业成本主要为付款处理成本、第三方服务成本、保险成本、外包服务成本、安全成本、办公室相关成本、员工成本、给予私家车主、出租车司机的补贴和其他成本。

其中，付款处理成本主要为顺风车平台服务及出租车网约服务支付给予第三方支付平台（例如微信、支付宝）的佣金。付款处理成本占总成本比重呈现上升趋势，2017年-2019年、2020年上半年占22.5%、29.1%、54.4%和43.5%。

第三方服务成本主要包括支付服务器托管商、软件服务供应商和向用户发送通知的消息验证码的供应商的服务费。2019年起，公司对第三方服务成本实现较好控制。2017年-2019年、2020年上半年，第三方成本占总成本份额为15.2%、19.8%、9.8%和9.8%。

付款处理成本、第三方服务成本、办公室相关成本、安全成本和保险成本通常与公司业务增长一致。

表5：2017年-2020年上半年成本明细

付款处理成本（万元）

第三方服务成本（万元）

保险成本（万元）

外包广告服务成本（万元）

安全成本（万元）

办公室相关成本（万元）

员工成本（万元）

提供补贴（万元）

其他（万元）

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

2017

557

340.7

43.9

376.3

114.5

406

576.6

57.4

2018

1415.3

261.3

162.5

963.2

100.5

201.9

751.8

915.5

2019

6470.8

1019.3

1036

1169.2

949

415.9

406

139.3

288

2019H1

2658.3

409.8

353.6

551.5

236.1

158.1

180.8

91.6

82.6

2020H1

2407.3

849.2

564.6

539.3

484

278

251.4

154

公司2017年-2019年、2020年上半年营业成本分别0.25亿元、0.49亿元、1.19亿元和0.55亿元。

2019年，公司营业成本增长至1.19亿元，主要由于付款处理成本随着顺风车搭乘次数增请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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加，公司出租车网约服务成本开始确认，同时，公司将广告设计更多外包给第三方供应商导致外包广告服务成本增长。

图34：公司2017年-2020年上半年营业成本（单位：亿元）及其同比增长率

营业成本(亿元）1.41.21.00.80.60.40.20.90.25

96.9%0.49

1.19

144.3%同比增长率160%140%120%100%0.47

0.55

80%60%40%17.1%20%0%2020H12019H1

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

顺风车平台有关营业成本占总成本比重呈现逐渐下降的趋势，从2017年79.6%下降到2020年1月-6月67.5%，主要由于公司从2019年8月开始变现出租车网约服务并确认有关成本。

图35：2017年-2020年上半年公司营业成本构成

顺风车平台服务100.0%20.4%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2017201879.6%77.1%22.9%出租车网约服务13.0%11.4%广告及其他服务14.4%13.1%19.4%75.6%85.6%67.5%20192019H12020H1

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

4.4. 毛利分析

2017年-2019年、2020年上半年，公司实现毛利0.24亿元、0.69亿元、4.62亿元和2.55亿元。顺风车平台服务始终是贡献毛利的最重要部分，2019年贡献毛利4.43亿元，占总毛利96%。

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图36：2017年-2020年上半年公司毛利明细（单位：亿元）

顺风车平台服务（亿元）543210-10.160.0820170.290.42018出租车网约服务（亿元）0.26广告及其他服务（亿元）4.430.161.24-0.H10.150.052.352020H1

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

公司顺风车平台服务毛利率呈现波动上升趋势，2020年1月-6月达到86.3%，主要由于顺风车平台服务收入增速快于成本增速。公司平均服务费率逐渐提高，而向第三方付款平台支付的平均付款处理费率整体保持稳定。2019年，出租车网约服务毛利率为负，主要由于2019年8月开始变现时产生大量初始投资。广告及其他服务毛利率呈现波动下降，因为公司更多将广告设计工作外包给第三方服务供应商。

图37：2017年-2020年上半年公司业务分部毛利率

顺风车平台服务100%50%0%2017-50%-100%-150%资料来源：招股说明书，天风证券研究所

出租车网约服务83.1%62.3%广告及其他服务75.4%69.7%86.3%67.7%31.1%76.3%29.0%71.9%51.8%2H12020H1-116.2%

4.5. 费用分析

2017年-2019年、2020年上半年，公司研发费用率和管理费用率总体呈现波动下降的趋势；销售费用率分别为203%、930.7%、37.7%和25.8%，在2018年达到顶峰，随后大幅下降，开始得到有效控制。

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图38：2017年-2020年上半年公司费用率

销售费用率1000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%24.9%0%20.3%201719.0%17.0%2018203.0%930.7%管理费用率研发费用率37.7%4.2%7.6%201958.2%11.6%5.6%2019H125.8%7.2%2.7%2020H1

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

4.5.1.

销售费用

公司销售费用主要包括用户奖励、客服外包开支、营销推广开支、员工开支、办公室相关开支、出租车网约服务的付款处理开支及其他。

用户奖励是销售费用的重要部分，2017年-2019年、2020年上半年，用户奖励分别占销售费用35.6%、85.8%、48.2%和51.9%。客服外包开支呈现波动上升的趋势，2020年上半年占总销售费用22.2%，主要包括部署签约外包客服人员通过电话热线、线上咨询系统为用户提供服务的开支。

图39：2017年-2019年、2020年上半年销售费用构成

用户奖励营销及推广办公室相关开支其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%28.2%35.6%85.8%2.5%47.2%17.5%0.2%1.9%0.4%12.3%0.8%0.3%2.5%2.4%6.2%1.9%2.0%4.8%1.5%8.0%客服外包员工开支出租车网约服务的付款处理开支0.0%0.0%1.9%9.0%15.0%2.8%7.7%2.0%8.7%17.4%22.2%18.0%16.0%45.3%51.9%2019H12020H1

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

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公司支付的用户奖励包括为了促销向顺风车乘客和出租车乘客以优惠券形式提供的奖励、为了推广向私家车主及出租车司机提供的奖励。2018年，公司向出租车乘客和出租车司机提供了大量的用户奖励，主要为了业务初期提高用户粘性。

图40：2017年-2019年、2020年上半年用户奖励构成

顺风车乘客（万元）出租车乘客（万元）100%80%60%40%20%0%2017201825.2%51.7%40.1%0.9%33.9%47.7%0.6%私家车主（万元）出租车司机（万元）0.1%10.9%41.1%0.1%23.9%33.6%88.9%53.5%42.5%20195.4%2019H12020H1

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

4.5.2.

管理费用

公司管理费用主要包括员工开支、办公室相关开支、专业服务费、折旧及摊销和其他。其中，员工开支占管理费用最大比例。2017年-2019年、2020年上半年，员工开支占管理费用比重为46%、42%、48.7%和63%。2020年1月-6月，疫情期间顺风车搭乘次数减少导致外包背景查证服务开支减少，使专业服务费减少，员工开支比重上升。

图41：2017年-2019年、2020年上半年管理费用构成

员工开支（万元）专业服务费（万元）3,0002,5002,0001,5001,01877.9253.6294.8559.831.4311.0378.8411.4837.255.0其他（万元）办公室相关开支（万元）折旧及摊销开支（万元）138.0505.4535.21186.268.740.5174.5197.6592.133.528.447.2126.3110.8533.22020H1

20192019H1资料来源：招股说明书，天风证券研究所

4.5.3.

研发费用

公司研发费用主要包括员工开支、折旧摊销和其他。员工开支为研发费用的重要组成部分，2017年-2019年、2020年上半年，员工开支占比分别为85.2%、88.9%、89.7%和88.5%。

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图42：2017年-2019年、2020年上半年研发费用构成

员工开支（万元）5,0004,0003,0002,0001,00009.1138845.6201720.7228.2折旧及摊销开支（万元）14.5443.1其他（万元）3981.513.1219.51928.220.7235.71966.22020H11990.32H1

资料来源：招股说明书，天风证券研究所

5. 募集资金用途

嘀嗒出行本次募集资金计划用途为：

? 用于扩大用户群及强化公司营销及推广举措，包括(1)拓大用户群及增强平台的网络效应，(2)开展在线及线下营销及促销活动，以提高品牌及产品的公众知名度，(3)于未来三年招聘约35名销售及营销人员，以支持公司营销战略；

用于提升技术能力及升级安全机制，包括(1)以有竞争力的薪酬吸引、培养及挽留市场技术、路径技术、大数据分析及人工智能技术领域的人才，及(2)升级顺风车服务、智慧出租车服务的安全机制；

用于增强变现能力及丰富变现渠道，包括(1)通过与更多市政交通部门及出租车协会合作扩大智慧出租车服务的地理覆盖范围，从而提高变现的可能性，及(2)探索从庞大的用户群寻求变现的机会；

用于在中国出行市场价值链中选择性地寻求战略联盟、投资收购机会。

用作营运资金及其他一般公司用途。

6. 风险提示

6.1. 中国顺风车市场增速低于预期

中国顺风车市场仍处于起步阶段，市场对顺风车的接受程度、顺风车是否会继续增长及其增长速率仍存在不确定性。中国顺风车市场可能面临其他出行选择、相关规定及限制以及安全隐私问题等挑战。

6.2. 顺风车市场法规的变动

目前，相关法律法规通常适用于网约车服务，无法直接应用于公司业务模式以及顺风车、智慧出租车服务。中国多地地方机关已颁布规则，监管经营顺风车服务的平台。不断演变的市场也可能导致法律法规、监管环境出现重大变动。

6.3. 市场竞争激烈

中国出行市场竞争激烈，技术日新月异，用户喜好不断转变，新服务产品频繁推出。竞争对手及新进入者可能成熟并拥有更多资源或其他战略优势，公司竞争力可能减弱或无法提高，可能对业务、经营业绩和财务状况有重大不利影响。

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6.4. 用户安全

公司无法保证安全机制一直符合预期或适用法律法规，并且能过滤出不合格的私家车主及出租车司机，或及时回应处理紧急情况。公司可能无法有效控制私家车主及出租车司机的行为，或使其全面遵守平台政策和标准。安全机制的任何故障、错误导致的任何负面宣传都可能对公司声誉、品牌造成重大不利影响。

6.5. IPO尚未进行，发行进展不确定性风险。

本次发行尚未进行，以及发行结果将受到公开发行时国内外宏观经济形势、资本市场走势、投资者对公司股票发行价格的认可程度及股价未来趋势判断等多种内外部因素的影响，可能存在发行进展不确定性风险。

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分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明

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