锂电池行业年度策略:行业景气向上,关注五条主线

2023年11月19日发(作者：上汽大通g50口碑怎么样)

锂电池

分析师:牟国洪

登记编码：S2

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行业景气向上，关注五条主线

——锂电池行业年度策略

证券研究报告-行业年度策略

强于大市（维持）

发布日期：2020年11月18日

锂电池相对沪深300指数表现

投资要点:

? 锂电池指数显著跑赢沪深300指数。2020年初以来，锂电池指数上涨

24%

20%

16%

12%

8%

4%

0%

34.18%，同期沪深300指数上涨16.97%，锂电池指数显著跑赢沪深300

指数，主要原因在于行业政策驱动、特斯拉效应。

? 2020年全球及我国新能源汽车销售将略增，预计2021年高增长。2020

年1-9月，全球新能源乘用车交付177.9万辆，同比增长12.0%；2020

年1-10月，我国新能源汽车销售90.1万辆，同比下降7.1%，占比

4.57%，主要受疫情和补贴下滑影响。全球新能源汽车政策持续偏暖，

行业景气持续向上，碳减排共识为行业发展长期动力，全球新能源汽

车已发展为中国和欧洲双市场驱动，以及产品驱动，预计2020至2021

年全球新能源汽车将持续增长；我国新能源汽车2025年占比将提升至

20%，预计2020年我国新能源汽车销售同比略增至125万辆，2021年

将增长约40%至175万辆。

? 板块业绩2020年将增长，预计2021年增速提升。2020年前三季度，

锂电池板块营收略降2.3%，主要系疫情影响行业短暂停工、新能源汽

车和智能手机需求下滑；净利润同比略增0.3%，预计全年业绩将增长。

上游原材料价格总体触底回升，其中电解液相关产业链价格先抑后大

幅上涨；全球智能手机2020年预计下滑超10%，2021年将恢复增长；

全球动力电池行业集中度提升，我国动力电池装机增量主要看乘用车，

且国内二线动力电池企业份额显著提升；技术体系方面三元和磷酸铁

锂将长期并存。结合上游原材料价格走势、智能手机和新能源汽车销

量预测，以及我国产业链优势，总体预计2021年板块业绩增速将提升。

? 行业评级及投资主线。锂电池板块估值总体与创业板相当，估值自

2015年6月以来持续下移但2019年11月以来估值显著提升。截止2020

年11月13日，锂电池和创业板估值分别为72.75倍和49.77倍，目

前估值显著高于行业2013年以来47.05倍的行业中位数水平。结合行

业政策及发展预期，维持行业“强于大市”评级。2021年投资主线：

一是动力锂电池和锂电关键材料细分领域龙头；二是特斯拉国产供应

链；三是电解液和磷酸铁锂产业链；四是锂电设备供应链；五是新能

源汽车与能源、交通等跨界融合后的投资机会。

相关报告

1 《锂电池行业月报:销量再创同期新高，长

期积极关注》 2020-11-12

2 《锂电池行业月报:销量增速提升，景气向

上持续关注》 2020-10-14

3 《锂电池行业点评报告:特斯拉再降价，汽

车生态体系将重构》 2020-10-07

联系人：朱宇澍

电话： ************

地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼

邮编： 200122

风险提示：

国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；

行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动；

全球疫情不确定性。

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锂电池

内容目录

1. 行情回顾及展望 ............................................................................................... 4

2. 新能源汽车行业景气向上，2021年我国将增长40% ....................................... 4

2.1. 全球新能源汽车销售超预期................................................................................................... 4

2.2. 我国新能源汽车销售前低后高 ............................................................................................... 6

2.3. 全球新能源汽车发展驱动力................................................................................................... 6

2.3.1. 碳减排共识 ...................................................................................................................... 6

2.3.2. 双市场驱动 ...................................................................................................................... 7

2.3.3. 产品驱动 ......................................................................................................................... 8

2.3.4. 性价比提升 .................................................................................................................... 10

2.4. 我国新能源汽车政策持续偏暖 ............................................................................................. 10

2.4.1. 国家地方政策齐加码 ..................................................................................................... 10

2.4.2. 我国补贴退坡大幅降低.................................................................................................. 11

2.4.3. 新能源汽车十四五规划正式出炉 ................................................................................... 12

2.5. 2021年我国新能源汽车将增长40% .................................................................................... 14

2.5.1. 我国充电基础实施总体稳步向好 ................................................................................... 14

2.5.2. 2021年我国新能源汽车销售将增长40% ...................................................................... 15

3. 板块业绩将增长，2021年增速提升 ............................................................... 15

3.1. 2020年前三季度增利不增收，2021年增速提升 ................................................................. 15

3.2. 上游原材料价格总体触底回升 ............................................................................................. 16

3.3. 全球智能手机将触底，后续增量看5G ................................................................................ 19

3.4. 动力电池集中度提升，我国优势显著 .................................................................................. 20

3.4.1. 全球动力电池行业集中度高 .......................................................................................... 20

3.4.2. 我国动力电池装机增量在于乘用车 ............................................................................... 21

3.4.3. 国内二线动力电池企业份额提升 ................................................................................... 21

3.4.4. 三元和LFP电池技术将长期并存 .................................................................................. 22

3.5. 2021年板块业绩将增长 ....................................................................................................... 23

4. 投资评级及主线 ............................................................................................. 23

4.1. 维持行业“强于大市”投资评级 ............................................................................................ 23

4.2. 投资主线及重点标的 ........................................................................................................... 23

5. 风险提示 ........................................................................................................ 25

图表目录

图1：2013年以来锂电池指数相对于沪深300表现 ................................................................ 4

图2：2020年以来锂电池指数相对于沪深300表现 ................................................................ 4

图3：2018-20年全球新能源乘用车月度销量(辆) .................................................................... 5

图4：2016-2020年我国新能源汽车月度销量及增速 ............................................................... 6

图5：2016-2020年我国新能源汽车月度销量占比 ................................................................... 6

图6：欧洲新能源乘用车月度销量及增速 ................................................................................. 7

图7：欧洲新能源乘用车全球月度市场占比 .............................................................................. 7

图8：特斯拉Model3/Y全球季度交付量 .................................................................................. 8

图9：国产特斯拉月度交付量 ................................................................................................... 8

图10：比亚迪汉EV和上汽宏光MINI EV月度销量(辆) .......................................................... 9

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图11：我国主要造车新势力月度销量(辆) ................................................................................. 9

图12：特斯拉降本增效示意图 ............................................................................................... 10

图13：节能与新能源汽车技术路线图比对 ............................................................................. 13

图14：我国公共类充电设施保有量(单位：台) ....................................................................... 14

图15：我国公共类充电设施充电量(单位：千万kWh) ........................................................... 14

图16：2013-2021年我国新能源汽车销售及占比 .................................................................. 15

图17：锂电池板块营收及增速 ............................................................................................... 16

图18：锂电池板块净利润及增速 ............................................................................................ 16

图19：锂电池板块商誉及增速 ............................................................................................... 16

图20：锂电池板块盈利能力 ................................................................................................... 16

图21：2016-2020年碳酸锂价格曲线 .................................................................................... 17

图22：2016-2020年氢氧化锂价格曲线 ................................................................................. 17

图23：2016-2020年电解钴价格曲线 .................................................................................... 17

图24：2016-2020年钴酸锂价格曲线 .................................................................................... 17

图25：2016-2020年三元和LFP价格曲线 ............................................................................ 18

图26：2016-2020年六氟磷酸锂价格曲线 ............................................................................. 18

图27：2016-2020年电解液价格曲线 .................................................................................... 18

图28：2014-19年宁德时代动力电池系统价格及增速 ........................................................... 18

图29：2017年以来全球智能手机单季出货量及增速 ............................................................. 19

图30：2015-2021年全球智能手机出货及增速 ...................................................................... 19

图31：2020年全球动力电池企业前十强装机量及市场占比 .................................................. 20

图32：2018-2020年我国新能源汽车电池月度装机量 ........................................................... 21

图33：2018-2020年乘用车装机占比 .................................................................................... 21

图34：2015-2020年我国动力电池企业装机占比(%)............................................................. 21

图35：2018-2020年我国配套动力电池企业数(家) ................................................................ 21

图36：2015-2020年三元材料和LFP装机占比 ..................................................................... 22

图37：2019-2020年三元材料装机占比 ................................................................................. 22

图38：锂电池板块PE（TTM）对比 ...................................................................................... 23

图39：2020年初以来板块涨跌幅前五及中位数(截止11月13日) ........................................ 24

表1：全球新能源汽车企2020年1-9月累计销量Top20 ......................................................... 5

表2：拜登新能源相关政策概况 ................................................................................................ 7

表3：欧洲新能源汽车主要政策概况......................................................................................... 7

表4：大众MEB平台进展概况 ................................................................................................. 9

表5：部分新能源畅销车型概况 .............................................................................................. 10

表6：2020年以来我国新能源汽车行业主要政策 ................................................................... 11

表7：2017-2020年我国新能源乘用车补贴金额比对 ............................................................. 12

表8：我国充电基础设施概况(截止2020年10月底) ............................................................. 14

表9：锂电产业链主要材料价格及涨跌幅 ............................................................................... 19

表10：全球智能手机Top 4出货概况 ..................................................................................... 20

表11：2020年我国动力电池月度装机前五强概况 ................................................................. 22

表12：新能源汽车产业链重点标的估值概括 .......................................................................... 24

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1. 行情回顾及展望

2013年以来，锂电池指数表现总体显著优于沪深300指数，同时其行情走势大致可分为

三个阶段：一是2013年初至2017年9月，锂电池指数持续创新高，且显著跑赢沪深300指

数；二是2017年9月至2018年10月，锂电池指数见顶后持续回调，且显著跑输沪深300指

数；三是18年10月至今，锂电池指数和沪深300指数总体走势趋同，其中2020年2月和9

月显著强于沪深300指数。2020年初以来，锂电池指数上涨34.18%，沪深300指数上涨16.97%，

锂电池指数跑赢沪深300指数17.21个百分点。

图1：2013年以来锂电池指数相对于沪深300表现 图2：2020年以来锂电池指数相对于沪深300表现

资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券

受疫情因素影响，2020年以来全球新能源汽车销售呈现前低后高走势，目前月度销售已恢

复正增长，特别是欧洲新能源汽车表现靓丽，主要系政策驱动影响；我国新能源汽车销售亦呈

现前低后高走势，7月以来持续增长且增速显著提升，政策持续鼓励行业发展，全年销售预计

将略有增长。全球新能源汽车行业景气度将持续向上，行业将呈现双市场驱动格局，且“爆款”

车型数量显著增加，预计2021年将逐步过渡为产品驱动，新能源整车及动力电池行业集中度

将进一步提升，龙头动力电池企业加速扩产，我国动力电池及上游材料企业显著受益于全球新

能源汽车发展，板块个股业绩将持续分化，细分领域龙头将长期受益于行业增长。

2. 新能源汽车行业景气向上，2021年我国将增长40%

2.1. 全球新能源汽车销售超预期

EV sales统计显示：2019年全球新能源乘用车销量约221万辆，同比增长10%，全球新

能源乘用车市场渗透率从2018年2.1%提升至2019年的2.5%。2020年1-9月合计交付177.86

万辆，同比增长12.03%，其中9月销售34.6万辆，环比增长43.4%，同比上涨88.4%，且创

近三年的单月新高。2020年全球新能源乘用车月度销售呈现前低后高走势，前低主要是疫情影

响行业短暂停工及下游需求，特别是我国上半年销量大幅下滑。7月以来恢复增长主要在于两

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方面，一是我国新能源汽车销售恢复高增长，其次是欧洲新能源汽车市场崛起且高增长。

图3：2018-20年全球新能源乘用车月度销量(辆)

资料来源：Ev sales，第一电动研究院，中原证券

全球新能源车企2020年1-9月累计销量显示：全球Top20车企市场占比79.46%，显示

行业集中度较高；特斯拉累计销售31.68万辆，全球市场占比17.81%。Top20我国入围车企

包括比亚迪、上汽通用五菱、上汽乘用车、广汽新能源和蔚来汽车，其中比亚迪销售10.42万

辆，占比5.86%，我国造车新势力中的蔚来汽车表现靓丽，以2.65万辆位居第20名。受益于

欧洲新能源汽车市场崛起，欧洲车企表现异常靓丽。

表1：全球新能源汽车企2020年1-9月累计销量Top20

排名 企业 销量(万辆) 占比(%) 排名 企业 销量(万辆) 占比(%)

1 特斯拉 31.68 ? 5.88 3.31 17.81 11

2 大众? 11.31 5.13 2.88 6.36 12 上汽乘用车?

3 比亚迪? 10.42 4.35 2.45 5.86 13 标致?

4 宝马? 10.13 4.22 2.37 5.69 14 日产?

5 雷诺? 6.89 3.98 2.24 3.88 15 广汽新能源?

6 梅赛德斯? 6.89 3.31 1.86 3.87 16 丰田?

7 沃尔沃 6.76 3.04 1.71 3.80 17 福特

8 奥迪 6.73 2.82 1.59 3.78 18 三菱?

9 现代 6.37 2.79 1.57 3.58 19 保时捷

10 起亚 5.98 2.65 1.49 3.36 20 蔚来汽车

全球总计 177.86 100.00

141.33 36.53 20.54 79.46 其它 Top 20合计

上汽通用五菱

资料来源：中原证券，EV Sales

2020年9月，中国海南发布了《2020世界新能源汽车大会共识》，共识要点为：一是再次

确认2019年“博鳌共识”提出的“到2035年全球新能源汽车市场份额达到50%”的目标。

二是全球新能源汽车发展总体上已经迈过培育期进入成长期，在未来5-10年政策扶持仍将发挥

不可或缺的作用，力争到2025年前后纯电动汽车基本具备完全市场化条件。三是电动化、智

能化、共享化叠期发展，汽车行业将积极加强可再生能源与V2G技术应用，推动构建“绿色、

智能”的新型能源体系。

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2.2. 我国新能源汽车销售前低后高

2019年，我国新能源汽车销售120.59万辆，同比下降3.27%，合计占比4.71%，占比较

2019年提升0.28个百分点，销量总体不及预期，且呈现四季度旺季不旺现象，主要系补贴大

幅下调对市场影响较大。2020年1-10月，我国新能源汽车合计销售90.1万辆，同比下降7.1%，

合计占比4.57%，降幅显著收窄，下降主要受疫情和补贴下滑影响。同时月度销售数据显示：

2019年7月我国新能源汽车销售同比首次下降，至2020年6月底已连续下滑12个月，但自

2020年7月以来持续边际改善且增速提升，9-10月销售均创同期新高，主要与新能源汽车下

乡政策相关，以及特斯拉和蔚来汽车等造车新势力持续发力。结合行业政策、行业发展特点及

我国新能源汽车销售特点，2020年我国新能源汽车月度销售总体将呈现前低后高走势，且11-12

月我国新能源汽车销售仍将高增长。

图4：2016-2020年我国新能源汽车月度销量及增速 图5：2016-2020年我国新能源汽车月度销量占比

资料来源：工信部，中汽协，中原证券 资料来源：工信部，中汽协，中原证券

2.3. 全球新能源汽车发展驱动力

2.3.1. 碳减排共识

2016年，中国和欧盟等全球196个国家签署了《巴黎气候变化协定》。截止2019年底，

我国单位GDP总值二氧化碳排放比2005年降低48.1%，提前完成我国对外承诺的2020年目

标。欧盟委员会2019年底发布的《欧洲绿色新政》表示，力争到2050年使欧洲成为“碳中和

大陆”。2020年9月，我国领导人在第七十五届联合国大会上讲话指出：坚定不移构建开放型

世界经济，树立创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念；应对气候变化《巴黎协定》代

表了全球绿色低碳转型的大方向，是保护地球家园需要采取的最低限度行动；中国二氧化碳排

放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。2020年11月，生态环境部公

布《全国碳排放权交易管理办法(试行)》(征求意见稿)和《全国碳排放权登记交易结算管理办法

(试行)》(征求意见稿)，二者对碳排放权交易流程、登记交易结算流程进行了明确规定，表明国

家正进一步加快全国碳排放权交易的建设进度。

2020年11月4日，美国正式退出了《巴黎协定》，但拜登参选之初及承诺当选上任即签

署行政命令重返《巴黎协定》，并设定了2050年的“净零排放”目标。

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表2：拜登新能源相关政策概况

序号 新能源相关主要政策计划

1 确保美国实现100％的清洁能源并在2050年之前达到净零排放

2 2035年使美国电力部门实现碳中和

3 2030年底前部署超50万个新公共充电站，新销售轻型和中型车辆100％达到零排放

4

5

气候与环境正义提案将在未来十年中向联邦投资1.7万亿美元，并将利用额外的私营部

门以及州和地方的投资总额超过5万亿美元

气候计划到2030年将花费4900亿美元，其中大部分将发生在他的第一个任期，另外

还有3.6亿美元用于减税以促进清洁能源的成本

资料来源：中原证券

2.3.2. 双市场驱动

2019年，欧盟(EU)和欧洲自由贸易联盟(EFTA)新注册的电动乘用车（包括纯电动、插混、

氢燃料车型）为55.86万辆，同比增长45%，远超整个乘用车市场1.2%的增幅。2020年前三

季度，欧洲新能源乘用车销量77.53万辆，同比大幅增长106.6%，全球市场占比由2019年前

三季度的23.64%提升至2020年前三季度的43.59%，全球新能源汽车由中国单一市场增长变

为中国、欧洲双市场驱动。

图6：欧洲新能源乘用车月度销量及增速 图7：欧洲新能源乘用车全球月度市场占比

资料来源：中原证券 资料来源：中原证券

欧盟长期重视环保，其相关政策极大推进了欧洲汽车在电动化方面的进展，并提出2025

年前欧盟内电动车销量占比为20%，系列政策中核心是2019年4月通过的

Regulation (EU)

2019/631法案，该法案对二氧化碳排放进行了明确规定。为此，欧盟内一方面提出了禁售燃油车时

间表，其中英国有望将禁售燃油车时间提前至2030年，同时欧盟主要国家相继出台了扶持政策，

政策包括补贴、税收优惠以及路权优先等，总体预2021年将增

计2020年欧洲销售约110万辆，

至155万辆，同比增长40.9%。

表3：欧洲新能源汽车主要政策概况

时间/国家 主要内容

2019年4月17日，欧盟通过新法案Regulation (EU) 2019/631，规定自2020年1

19年4月

月1日起，欧盟境内95%的新登记乘用车平均二氧化碳排放量需降低到95g/km（相

当于4.1 L汽油/100km）；到2021年，全部新车需达到此要求；2030 年开始，二氧

化碳排放量将降至 59.375 g/km。碳排量如超标，每超出1g/km车企将被罚95欧元

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车辆税：CO2排放量大于95g/km的车辆，超过部分每年需要缴纳2欧元/g/km的税

金；纯电动车和插混车型基本无需缴纳

德国 补贴：a、纯电动车：4万欧元以下车型补贴6000欧元；4-6.5万欧元车型补贴5000

欧元；b、插电混动汽车：4万欧元以下车型补贴4500欧元；4-6.5万欧元车型补贴

3750欧元，政府与汽车制造商各负担一半的补贴，截止至2025年底

日常道路税：燃油车2020年及以后每年缴纳3060挪威克朗

挪威

增值税：购买或租赁电动汽车不需要缴纳

路权：路桥费减免，各地政府自行规定，电动车的路桥费最高不得高于燃油车50%；

停车不高于燃油车50%，多数公共停车场对电动车免费；可以使用公交车道

补贴：a、纯电动汽车：车价的35%，最高不超过3500英镑；b、纯电动火车：车价

的20%，最高不超过8000英镑

英国 《零排放之路》计划提出4亿英镑公共充电基础设施投资计划

为家庭充电桩提供不超过500英镑的补贴

汽车消费税：按照CO2排放量征税，纯电动汽车无需缴税

2021年新车百公里二氧化碳排放在131克以上的，最高罚款为40000欧元；2022年

为122克，最高罚款50000欧元

法国

售价4.5万欧元以下的纯电动汽车和燃料电池车的购置补贴由6000欧元上升为7000

欧元，插电混动汽车由3000欧元上升为5000欧元，时间为6月1日至12月31日。

旧车换购车型，换购排放更低的内燃机车补贴3000欧元，纯电动汽车补贴5000欧元，

可以和购置补贴并行，即最高补贴1.2万欧，时间从6月1日起，补贴上限20万辆

意大利 新能源车的购置补贴最高可达8000欧元

资料来源：中原证券

2.3.3. 产品驱动

除欧洲市场崛起外，全球新能源汽车已逐步由政策驱动过渡为产品驱动。全球主要车型来

看：特斯拉Model 3继续引领全球，2020年第三季特斯拉全球交付13.96万辆(同比增长43.9%)，

其中Model 3/Y全球交付量12.43万辆(同比增长55.7%)，均创单季历史新高；国产特斯拉交

付自5月以来均保持在1万辆以上，且10月26日上海超级工厂特斯拉约7000辆起航出口至

欧洲。目前，特斯拉上海超级工厂年产能已达25万辆，明年将交付Model Y，其续航里程突

破500公里，上海工厂产能规划预计将提升至55万辆。截止到2020年3月，特斯拉Cyber truck

订单已超过62万，预计2020年特斯拉全球合计交付50-60万辆，2021年将增至90万辆。

图8：特斯拉Model3/Y全球季度交付量 图9：国产特斯拉月度交付量

资料来源：中原证券，特斯拉 资料来源：中原证券，乘联会

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大众ID.3在2020年9月正式批量销售即交付8567辆，预计将成欧洲第四季度单月销售

前三强。2020年11月，一汽大众公布的ID.4 CROZZ补贴后售价不超过25万元，NEDC为

550Km，快充45分钟可从0充至80%，该车为大众汽车集团基于MEB平台打造。大众集团

预计未来五年在电气化和数字化等领域投资约730亿欧元，其中350亿欧元用于电动汽车；到

2030年生产约2600万辆电动汽车，其中约1900万辆基于MEB平台，计划2025年ID.4销

量将达50万辆。

表4：大众MEB平台进展概况

时间 主要内容

2015.10

2018.09

2019.11

2019.11

2020.09

MEB平台在德累斯顿工厂发布

第一辆MEB平台车型在茨维考工厂下线，也就是ID.3

宣布将在2020-2024年投入600亿欧元发力智能电动化，在2029年前推出75款纯电动

车型，全球累计销售2600万辆纯电动车，其中MEB平台2000万辆

第一辆国产MEB平台车型在佛山实现SOP，也就是ID.4 CROZZ

全球布局了8座MEB工厂。大众计划2025年在华电动车销量突破150万辆，2028年在

华累计销量超过1100万辆，2035年电动车占在华销量的50%

宣布将斥资70亿美元打造MEB纯电平台，是第一家布局纯电平台的汽车制造商

资料来源：中原证券

我国新能源汽车车型同样靓点纷呈：比亚迪汉2020年7月推出其预定量即超1.5万辆，

月度销售持续新高，10月增至7545辆，其看点包括刀片电池、超低风阻、自主研发的SiC模

块以及DiLink系统等，且目前月度产能已升至1万辆；造车新势力蔚来汽车、理想ONE和小

鹏汽车销售持续靓丽，2020年1-10月累计销量分别为31430、21852和17117辆，且蔚来

10月交付首次突破5000辆；宏光MINI EV 10月销量23762辆，且单日最高突破1200辆，

自2020年7月推出以来累计销售66260辆，其为A00级代表车型，对应售价2.88-3.88万元。

图10：比亚迪汉EV和上汽宏光MINI EV月度销量(辆) 图11：我国主要造车新势力月度销量(辆)

资料来源：中原证券 资料来源：中原证券，乘联会

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价格/万元

22.98-27.95 0.42 - 4980 1910 1495 2920 163/363 550/605 3.9/7.9

10 24.99-30.99 1 4694 1850 1443 2875 202/340 468/668 3.4/5.6 Model 3

22.99-34.99 5.7/6.5 小鹏P7 4880 1896 1450 2998 196/316 562/706 4.3/6.7 0.47/0.52

2.88-3.88 - 6.5/9 1493 1621 1940 20 120/170 - 2917

表5：部分新能源畅销车型概况

车型

比亚迪汉EV

车身尺寸/mm 充电至80%/小时

长 宽 高 轴距 快充 慢充

功率续航距

/kw

离/km

百公里

加速/秒

宏光MINI EV

资料来源：中原证券

2.3.4. 性价比提升

新能源汽车性价比总体趋势持续提升，如续航距离500公里及以上车型占比大幅提升，而

单体电池价格已由10年前的5元/Wh降至现在的约0.5元/Wh，降价主要逻辑在于技术进步、

规模效应，且电动化后智能化体验更加优越。

以特斯拉为例，2020年5月和10月国产特斯拉Model 3连续两次降价，目前中国制造

Model 3标准版补贴后售价未24.99万元(NEDC工况续航里程为468公【提升了20公里】，最

高时速 225 公里/小时，百公里加速时间仅为 5.6 秒)，中国制造Model 3长续航后轮驱动版

补贴后售价降至30.99万元。此前，标准续航升级版车型的售价是29.18万元，而长续航后轮

驱动版车型的售价是34.41万元。后续特斯拉拟在电芯方面引入“无极耳电池”、优化正负极材

料、整车整合减少零部件，以及规模效应方面继续降低整车价格，其中自产电池的短期产能目

标是在2022年达到100GWh，2030年达到每年3TWh，并计划3年内生产一款价格为2.5万美元

（约17万人民币）的全自动驾驶电动汽车，长期生产目标是每年2000万辆。

图12：特斯拉降本增效示意图

资料来源：中原证券，特斯拉

2.4. 我国新能源汽车政策持续偏暖

2.4.1. 国家地方政策齐加码

2020年以来，国家层面和地方层面相继出台了系列新能源汽车相关政策，主要包括免征购

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锂电池

置税、2020年补贴政策等，其中广州、上海、武汉等地均对购买新能源汽车给予补贴。5月

22日，国务院总理在涉及新能源汽车领域政府工作报告指出：将加强新型基础设施建设，拓展

5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车；11月2日，国务院办公厅正式公布新能源汽车产业

发展规划。另上海地区限行政策加码也将促进消费习惯改变，提升新能源汽车购买意愿。

表6：2020年以来我国新能源汽车行业主要政策

时间 政策文件 主要内容

4.07

4.22

4.23

工信部—《新能源汽车生产企业及产

品准入管理规定》

财政部—《关于新能源汽车免征购置税

有关政策的公告》

将进一步放宽准入门槛，激发市场活力，加强事中事后监管，更好适应我

国新能源汽车产业发展需求，促进我国新能源汽车产业高质量发展

自2021年1月1日至2022年12月31日，对购置的新能源汽车

免征车辆购置税

新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底；原则上

2020 -2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。

财政部—《关于进一步完善新能源汽

车推广应用财政补贴政策的通知》

国家市场管理总局等 5.12 动力蓄电池安全要求》三项标准，是我国首次出台电动汽车安全国

交通与发展政策研究所—《中国城市提出了分车型、分城市层级的公共领域燃油车退出时间表。该时间

发布的《电动汽车安全要求》、《电动客车安全要求》、《电动汽车用

家强制性标准

表预计，在全国75个重点城市中，公交车和出租车将最晚于20286.30 公共领域燃油汽车退出时间表与路

年退出，而物流车和环卫车将最晚于2032年退出 径研究》

积极推动农村车辆消费升级，活动时间2020年7月至2020年12

7.15 项活动及系列企业活动。参与车型包括北汽新能源、欧拉、上汽通

工信部—《关于开展新能源汽车下乡

活动的通知》

月。具体将在青岛、海口、昆明、成都及太原5个城市重点开展专

用五菱、比亚迪等10家车企的16款新能源车型，定位均为售价

低于10万元的A00级微车

10.27 动化转型，燃料电池保有量达到100万辆左右；传统能源动力乘用

中国汽车工程学会—《节能与新能源

汽车技术路线图2.0》

到2035年节能汽车与新能源汽车销量各占50%；汽车产业实现电

车全部为混合动力，新能源汽车成为主流，销量占比达50%以上

到2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里，

11.02 自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。到2035年，

国务院办公厅—《新能源汽车产业发

展规划（2021—2035年）》

新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，高度

纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，燃

料电池汽车实现商业化应用，高度自动驾驶汽车实现规模化应用

资料来源：中原证券，盖世汽车

2.4.2. 我国补贴退坡大幅降低

在系列政策中，补贴政策对行业影响最为显著。2020年4月，财政部等四部委公布了《关

于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，对未来三年补贴政策定调，其主要内

容包括：一是大幅平缓退坡力度和退坡节奏。新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长

至2022年底；原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。二

是持续向公共领域倾斜。加大新能源汽车政府采购力度，机要通信等公务用车除特殊地理环境

等因素外原则上采购新能源汽车，优先采购提供新能源汽车的租赁服务。为加快公共交通等领

域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、民航机场以及党政机关公务领

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锂电池

域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡

10%、20%。三是设置总量和价格上限。规定原则上每年补贴规模上限约200万辆，且新能源

乘用车补贴前售价须在30万元以下(含30万元)，为鼓励“换电”新型商业模式发展，加快新

能源汽车推广，“换电模式”车辆不受此规定。四是推动落实新能源汽车免限购、免限行、路权

等支持政策，加大柴油货车治理力度，提高新能源汽车使用优势，同时也设置了过渡期。

表7：2017-2020年我国新能源乘用车补贴金额比对

车辆类型 续航里程R(工况法/公里)

100≤R＜150 2 / / /

150≤R＜200 1.5 / /

纯电动

200≤R＜250 2.4 / /

250≤R＜300 3.4 1.8 /

300≤R＜400 4.4 4.5 1.8 1.62

R≥400 5 2.5 2.25

插电式混动 R≥50 2.4 2.2 1 0.85

补贴金额(万元)

2017A 2018A 2019A 2020A

3.6

注：1.纯电动乘用车单车补贴金额=Min{里程补贴标准，车辆带电量×500 元}×电池系统能量密度调

整系数×车辆能耗调整系数。2.对于非私人购买或用于营运的新能源乘用车，按照相应补贴金额的

0.7 倍给予补贴。3.补贴前售价应在 30 万元以下（以机动车销售统一发票、企业官方指导价等为

参考依据“换电模式”除外）。

资料来源：中原证券，财政部，盖世汽车

2.4.3. 新能源汽车十四五规划正式出炉

新能源汽车是全球汽车产业转型升级、绿色发展的主要方向，也是我国汽车产业高质量发

展的战略选择。2012年6月，国务院发布《节能与新能源汽车产业发展规划（2012—2020年）》，

规划期内中央出台了近60项、地方实际出台了500多项支持政策，我国新能源汽车产销量连

续5年稳居全球首位，新能源汽车已成为我国经济社会发展的新动能之一，但也存在关键核心

技术创新力不强、基础设施建设滞后、产业生态不健全等问题。汽车产业正进入百年未有的大

变革时代，新能源汽车融汇新能源、新材料和互联网、大数据、人工智能等多种变革性技术，

推动汽车从单纯交通工具向移动智能终端、储能单元和数字空间转变，带动能源、交通、信息

通信基础设施改造升级，促进能源消费结构优化、交通体系和城市运行智能化水平提升，对建

设清洁美丽世界、构建人类命运共同体具有重要意义。

在此背景下，2020年11月国务院印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，《规

划》从新能源汽车关键技术攻关、基础设施建设、加强国际合作、政策支持四个主要方面做出

了规划，具体内容可以概括为“3个5”，即：5项重点任务、5个专栏任务、5项保障措施，

其中5个专栏任务分别为新能源汽车核心技术攻关工程、车用操作系统生态建设行动、建设动

力电池高效循环利用体系、智慧城市新能源汽车示范行动、建设智能基础设施服务平台，核心

要点包括如下几方面：

1、25%的总量目标。2025年，我国新能源汽车新车销量占比达到25%左右，并要求2021

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锂电池

年起国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领

域车辆，新能源汽车比例不低于80%。按此测算，2025年我国新能源汽车销售将超过640万

辆，2021-2025年我国新能源汽车年均增长率将在30%以上。

2、市场竞争力将明显增强。到2025年，我国新能源汽车动力电池、驱动电机、车用操作

系统等关键技术取得重大突破，安全水平全面提升。纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦

时/百公里。电耗降低将进一步提升新能源汽车性价比。

3、完善基础设施体系建设方面将大力推动充换电网络建设和智能网设施建设。考虑换电

模式具备如下特点：一是车电分类降低购置成本，预计降幅30-40%；二是换电提升电池运营

安全性，且运营商可利用峰谷电价差以降低充电成本；三是利于电池回收和梯次利用；四是换

电时间短将大幅提升新能源汽车用车体验。总体预计换电模式将加快发展，有望在出租车、物

流车、分时租赁等细分场景率先落地，如政策已明确鼓励企业根据适用场景研发换电模式车型，

支持北京、海南等地开展换电模式试点推广，预计相关产业和服务业态有望延伸。

4、推动新能源汽车产业与能源、交通和信息通信等融合发展。具体而言：能源融合方面

将加强能源汽车与电网(V2G)能量互动、促进新能源汽车与可再生能源高效协同；交通融合方

面将发展一体化智慧出行服务，同时构建智能绿色物流运输体系等。

同时，规划再次强调基本原则为充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，结合节能与新

能源汽车技术路线图，二者总体目标和政策导向基本一致，总体使新能源汽车发展由补贴为主

导过渡到以市场为主导。

图13：节能与新能源汽车技术路线图比对

资料来源：中原证券，第一电动网

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2.5. 2021年我国新能源汽车将增长40%

2.5.1. 我国充电基础实施总体稳步向好

截至2020年10月底：联盟内成员单位总计上报公共类充电桩66.7万台，其中交流充电

桩37.6万台、直流充电桩29.1万台、交直流一体充电桩488台；全国充电桩保有量149.8万

台，同比增加30.9%，车桩比约为3.1：1，我国已经建成了全球最大规模的充电网络。2019

年11月到2020年10月，月均新增公共类充电桩约1.6万台。同时，疫情对充电运营行业影

响已消除，3月以来充电量持续大幅提升，2020年10月全国充电总电量约7.1亿kWh，同比

增加45.4%。

图14：我国公共类充电设施保有量(单位：台) 图15：我国公共类充电设施充电量(单位：千万kWh)

资料来源：中原证券，中国汽车质量网 资料来源：中原证券，中国汽车质量网

2020年1-10月，我国充电基础设施增量为27.9万台，同比下降17.0%，主要系上半年公

共基础设施大幅下滑。截止2020年10月，全国充电基础设施累计数量为149.7万台，同比增

加30.9%。

表8：我国充电基础设施概况(截止2020年10月底)

充电基础设施分类 单位

公告充电基础设施数量 万台 15.0 2.3 66.7 39.4

随车配建充电设施 万台 12.8 -32.0 83.1 24.8

充电基础设施(公共+私人)数量 万台 27.9 -17.0 149.8 30.9

资料来源：中原证券，中国汽车质量网

2020年1-10同比增截止10月同比增

月全国增量 速(%) 底全国累计 速(%)

截止到2020年10月：全国充电运营企业所运营充电桩数量超过1万台的共有9家，前三

分别为特来电运营17.3万台、星星充电运营15.3万台、国家电网运营14.4万台，且前9家运

营商占总量的90.9%，显示行业集中度较高。

特斯拉等造成新势力均在加强充电基础设施网建设，特斯拉官微显示：预计

到2020年底，

公司在中国大陆开设体验店与服务中心将超过180家，覆盖全国超过50个城市；建成近650个超

级充电站（约5000余个直流充电桩） 以及超过2000个目的地充电桩（交流充电桩）覆盖超过250

个城市。

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锂电池

2.5.2. 2021年我国新能源汽车销售将增长40%

受疫情和补贴下滑等因素影响，2020年初至今我国新能源汽车销售不及市场预期。结合我

国新能源汽车销售特点，总体预计2020年我国新能源汽车销售125万辆，同比略增3.64%，

占比约5%。考虑欧洲新能源汽车将持续发力，且新能源汽车性价比大幅提升，全球新能源汽

车行业景气持续向上，总体预计2021年全球新能源汽车销售将持续增长。结合我国新能源汽

车中长期发展规划、新能源汽车畅销车型显著增加、特斯拉上海工厂将持续发力，以及国内大

众MEB平台贡献和蔚来汽车等造车新势力持续发力，预计2021年我国新能源汽车销售将大幅

增至175万辆，同比大幅增长40%，占比约7%。

图16：2013-2021年我国新能源汽车销售及占比

资料来源：中原证券，中汽协

3. 板块业绩将增长，2021年增速提升

3.1. 2020年前三季度增利不增收，2021年增速提升

锂电池板块营收及增速显示：一是锂电池板块营收总体持续增长，板块营收由2012年的

2108亿元增至2019年的6071亿元，主要逻辑为板块上市企业增加和行业增长致公司业绩增

长。二是板块营收增速明显分为两个阶段，其中2012-2016年增速持续提升，2016年增速为

32.2%；2017年以来增速显著回落，2019年增速仅为5.2%。三是2020年前三季度实现营收

4377亿元，同比下降2.3%，为近年来首次负增长，主要疫情影响行业短期停工，且前三季度

新能源汽车、职能手机为代表的消费电子等需求下滑。考虑板块特点、行业现状及发展趋势，

总体预计板块营收高增长阶段已结束，同时结合基数效应，预计2021年上半年业绩增速较高，

但全年增速将稳步增长，且个股业绩将显著分化。

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锂电池

图17：锂电池板块营收及增速 图18：锂电池板块净利润及增速

资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind

注：板块财务数据以Wind锂电池板块(最新为73家企业)

板块净利润显示：一是2012-2017年板块净利润总体增长，其中2017年板块净利润261

亿元。二是2018-2019年净利润持续下滑，其中2019年净利润为182亿元，同比下降9.0%，

下滑主要逻辑为补贴下滑、行业竞争加剧、行业细分领域价格总体下降以及各类减值。2020

年前三季度，板块净利润204亿元，同比略增0.3%。考虑四季度为旺季，预计2020年净利润

将恢复增长。结合2021年行业发展特点及价格走势，预计2021年净利润增速将提升。

板块商誉显示：一是2012-2017年板块商誉大幅增加，2017年大幅增至231亿元。二是

2018-2019年商誉减值为锂电池板块净利润下降的主要原因之一，2018-2019年商誉分别减值

24.8亿元和19.6亿元。而板块盈利能力显示：2016-2019年，锂电池板块盈利水平总体持续

下滑，2019年回落至18.6%，下降主因为行业竞争加剧、原材料价格回落、国补下调致整车

降价压力逐步传导至动力电池及上游材料企业。2020年前三季度板块销售毛利率为19.9%，

环比2019年底回升1.3个百分点，预计2020年盈利能力将回升，2021年总体稳定。

图19：锂电池板块商誉及增速 图20：锂电池板块盈利能力

资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind

3.2. 上游原材料价格总体触底回升

2019年以来，上游原材料价格总体趋势为降价，2020年以来涨跌不一，其中电解液相关

产业链价格先抑后扬，具体至细分材料。

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锂电池

2019年以来，电池级碳酸锂和氢氧化锂价格总体持续承压，其中电池级碳酸锂价格基本已

触底。截止2020年11月10日，电池级碳酸锂价格为4.18万元/吨，较2020年初回落16.5%，

价格下降主要为上游矿石价格下降、上半年需求不及预期及产能大幅释放，但较最低价格已有

所反弹；氢氧化锂价格5.23万元/吨，较2020年初回落7.11%。结合生产成本、行业需求预期

和供需格局，总体预计碳酸锂价格已触底，但2021年大幅上涨概率较低；氢氧化锂价格总体

仍承压，但下行空间有限。

图21：2016-2020年碳酸锂价格曲线 图22：2016-2020年氢氧化锂价格曲线

资料来源：百川资讯，中原证券 资料来源：百川资讯，中原证券

2019年以来，钴相关产品价格总体呈现先抑后仰的走势，其中相关产品价格基本在2019

年7月份触底，价格下降的逻辑在于需求不及预期和产能有序释放，而7月价格基本触底的逻

辑在于该价格已接近部分企业成本线，同时叠加行业龙头关停部分产能。2020年以来，钴相关

产品价格总体呈现震荡走势，截止11月10日电解钴和钴酸锂价格分别为26.80万元/吨和23.50

万元/吨，分别较2020年初上涨1.13%和16.34%。结合行业成本、下游需求及产能释放进展，

预计2021年钴相关产品价格总体将窄幅波动。

图23：2016-2020年电解钴价格曲线 图24：2016-2020年钴酸锂价格曲线

资料来源：百川资讯，中原证券 资料来源：百川资讯，中原证券

2019年以来，磷酸铁锂价格总体趋势为下降。截止2020年11月10日，磷酸铁锂价格为

3.40万元/吨，较2020年初下跌20.93%，主要系需求不足及产能释放，后续预计总体跌幅将

趋缓。2020年电解液产业链价格六氟磷酸锂和电解液呈现先抑后扬走势，截止11月10日：

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锂电池

六氟磷酸锂和电解液价格分别为9.50万元/吨和4.05万元/吨，分别较2020年初上涨11.76%

和12.50%，先抑的主要逻辑为上游原材料价格下降、需求不足及行业竞争加剧，但8月以来

大幅上涨主要逻辑包括：一是前期价格接近行业成本价，部分企业处于亏损状态；二是下游需

求好转，我国新能源汽车销售持续同比增长，且欧洲新能源汽车高增长；三是供给总体偏紧。

考虑需求预期好转，且六氟磷酸锂短期新增产能有限，总体预计2021年上半年六氟磷酸锂和电

解液价格仍将维持高位，后续密切关注相关产能释放进展。

图25：2016-2020年三元和LFP价格曲线 图26：2016-2020年六氟磷酸锂价格曲线

资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，百川资讯

动力电池系统价格总体趋势为持续下降，其下降逻辑为规模效应、行业竞争加剧及上游材

料价格回落，如宁德时代动力电池系统均价由2014年的2.89元/Wh降至2019年的0.94元/Wh，

其中2018-2019年降幅均约18%。上游原材料价格总体涨跌互现，即使部分原材料价格有所

上涨，但考虑规模效应及行业技术进步，预计2020至2021年动力电池系统价格仍将持续下降，

且降幅约10%，而动力电池系统价格下降中长期将持续利好新能源汽车行业发展，同时进一步

延伸锂电池在储能等领域的应用。

图27：2016-2020年电解液价格曲线 图28：2014-19年宁德时代动力电池系统价格及增速

资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，宁德时代公告

下表汇总了锂电产业链主要原材料价格变动及涨跌幅情况。

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锂电池

表9：锂电产业链主要材料价格及涨跌幅

材料

电池级碳酸锂 5.00 4.18 -16.50 7.03 4.37

氢氧化锂 5.63 5.23 -7.11 8.53 5.55

电解钴 26.50 26.8 1.13 27.31 26.53

钴酸锂 20.20 23.5 16.34 23.78 21.03

硫酸钴 4.45 5.55 24.72 5.11 5.08

三元前驱体 7.55 8.05 6.62 8.88 7.82

三元523 13.10 11.90 -9.16 14.24 12.12

磷酸铁锂 4.30 3.40 -20.93 4.95 3.77

六氟磷酸锂 8.50 9.50 11.76 10.65 7.86

电解液 3.60 4.05 12.50 4.08 3.36

价格(万元/吨) 均价(万元/吨)

2020年初 20.11.10． 2019年 2020年

较2020年初

涨跌幅/%

注：均价为该材料高频数据年度均值，不代表该材料的实际均价

资料来源：中原证券，Wind，百川资讯

3.3. 全球智能手机将触底，后续增量看5G

2016年以来，全球智能手机出货增速持续下滑，其中2019年出货13.71亿部，同比下降

2.54%。疫情影响全球经济和居民消费支出，2020年前三季度全球智能手机出货9.08亿部，

同比下降9.29%，同时IDC预测2020年全球智能手机出货约12亿部，同比下降12.48%。结

合疫情走势及5G智能手机出货提升，预计2021年全球智能手机将触底回升，全年出货13.2

亿部，同比增长10.33%。

图29：2017年以来全球智能手机单季出货量及增速 图30：2015-2021年全球智能手机出货及增速

资料来源：中原证券 资料来源：中原证券

值得注意的是，2018年以来，我国智能手机品牌市场份额总体逆势增长，代表企业包括华

为、小米等；2019年华为出货2.41亿部，同比增长16.80%，位居全球第二，全球市场占比

17.55%。即使受技术封锁影响，2020年前三季度华为出货1.57亿部，仍稳居全球第二，全球

市场占比17.26%；而小米出货1.05亿部，同比逆势增长12.6%，市场占比提升2.24个百分

点至11.51%。考虑我国5G布局先机及智能手机性价比，预计国内智能手机市场份额仍将提升。

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锂电池

同比(个pt) 20AQ1-3 19AQ1-3 同比增速(%) 20AQ1-3 19AQ1-3

表10：全球智能手机Top 4出货概况

手机

品牌

三星

华为

苹果

小米

其它

合计 100.00 100.00

出货量(百万部)及增速 市场份额(%)

192.7 226.3 -14.85 21.23 22.61 -1.38

156.7 184.4 -15.02 17.26 18.43 -1.16

115.9 117.2 -1.11 12.77 11.71 1.06

104.5 92.8 12.61 11.51 9.27 2.24

338 380.1 -11.08 37.23 37.98 -0.75

907.8 1000.8 -9.29

资料来源：中原证券，IDC

3.4. 动力电池集中度提升，我国优势显著

3.4.1. 全球动力电池行业集中度高

目前，动力电池企业主要参与者主要集中在中国、日本和韩国，2020年前三季度，全球动

力电池装机量约77.78GWh，同比下降1.7%，其中前十动力企业合计装机量约72.01GWh，

占比92.6%，主要特点包括：一是前三LG、宁德时代、松下全球动力电池装机量差距逐步缩

小，三家分别代表当前全球软包、方形、圆柱动力电芯的最高水平，预计全球前三竞争将加剧。

结合动力电池行业属于技术与资金密集型特点，预计行业仍将保持高集中特点。二是我国动力

电池企业和关键材料企业显著受益于欧洲新能源汽车放量，并为全球竞争提供了宝贵机遇，全

球前十动力电池企业中我国占据6席，2020年前三季度我国动力电池企业合计装机29.25GWh，

累计市场占比37.61%。考虑我国新能源汽车月度销售持续向好及四季度旺季特点，预计2020

年全球动力电池装机将突破125GWh，同比增长8%。值得注意的是，2021年宁德时代预计推

动新增产能建设约100GWh，主要包括湖西锂电池扩建、江苏时代动力及储能锂电池研发与生

产、四川时代动力电池一期、时代吉利动力电池项目等，全球筹建扩产主要头部企业还包括LG

化学、松下、SKI、中航锂电、比亚迪等，预计将带动锂电设备需求。

图31：2020年全球动力电池企业前十强装机量及市场占比

资料来源：中原证券，GGII

注：该装机量依据合格证数据及全球新能源汽车销量数据测算所得

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锂电池

3.4.2. 我国动力电池装机增量在于乘用车

2019年，我国动力电池装车量共计62.32GWh，同比增长8.65%，增速较2018年显著回

落，但动力电池装机增速显著高于2019年我国新能源汽车-3.27%的销量增速。受疫情和补贴

下滑影响，2020年以来我国新能源汽车销售不及预期，导致动力电池装机大幅下滑，2020年

1-10月累计装机40.06GWh，同比下降13.20%，降幅大于新能源汽车-7.1%销量增速，主要

系平均单车装车量下降，其中10月平均装车电量为44.1KWh，环比下降6.9%。

图32：2018-2020年我国新能源汽车电池月度装机量 图33：2018-2020年乘用车装机占比

资料来源：中原证券，中汽协 资料来源：中原证券，中汽协

统计显示，近年我国乘用车装机占比持续提升：2018年装机占比为57.25%，2019年提

升至67.73%；2020年1-10月乘用车装机合计占比75.58%，占比较2019年提升7.85个百分

点，预计未来主要增量将源自乘用车，重点关注“爆款”新能源乘用车及其上游电池配套企业。

3.4.3. 国内二线动力电池企业份额提升

我国前十强动力电池企业装机占比和动力电池企业配套数显示：一是前十动力电池装机市

场占比进一步提升，2020年1-10月合计占比92.7%，较2019年提升2.4个百分点；二是龙

头企业装机占比略回落，但二线动力电池企业装机占比显著提升，Top3-5装机占比21.8%，较

2019年提升8.02个百分点；三是动力电池企业配套数进一步回落。结合规模效应及行业发展

趋势，预计动力电池装机行业集中度仍将提升，对应上游关键材料企业集中度也将提升。

图34：2015-2020年我国动力电池企业装机占比(%) 图35：2018-2020年我国配套动力电池企业数(家)

资料来源：中原证券，中汽协 资料来源：中原证券，中汽协

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锂电池

同时受特斯拉上海超级工厂投产及产量大幅爬坡影响，我国动力电池装机格局已产生部分

变化。2018-2019年，我国动力电池月度装机总体均为国内动力电池企业，且月度装机前五企

业主要为宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技、亿纬锂能、力神等，且宁德时代、比亚迪

和国轩高科总体位居前三。2020年以来，LG化学和中航锂电异军突起。

表11：2020年我国动力电池月度装机前五强概况

排

序

动力电池企业

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

宁德时代 宁德时代 宁德时代 宁德时代 宁德时代 宁德时代 宁德时代 宁德时代 宁德时代 宁德时代

比亚迪 松下 比亚迪 LG化学 比亚迪 LG化学 LG化学 LG化学 比亚迪 比亚迪

国轩高科 比亚迪 LG化学 比亚迪 LG化学 比亚迪 比亚迪 比亚迪 中航锂电 中航锂电

LG化学 LG化学 中航锂电 中航锂电 松下 中航锂电 国轩高科 中航锂电 LG化学 国轩高科

亿纬锂能 亿纬锂能 国轩高科 国轩高科 中航锂电 国轩高科 江苏时代 国轩高科 江苏时代 瑞浦能源

1

2

3

4

5

资料来源：中原证券，工信部，

3.4.4. 三元和LFP电池技术将长期并存

2015年以来，我国动力电池中三元电池装机占比持续提升，由2015年的27.26%提升至

2019年的65.56%；2020年1-10月三元装机占比66.75%，较2019年提升1.19个百分点，

提升幅度大幅放缓，2020年2月以来三元装机占比总体持续下滑，其中10月占比58.13%，

原因包括两方面：一是特斯拉上海超级工厂Model 3逐步替换至磷酸铁锂技术路线；二是“爆

款”车型宏光MINI EV采用了磷酸铁锂电池。

图36：2015-2020年三元材料和LFP装机占比 图37：2019-2020年三元材料装机占比

资料来源：中原证券，中汽协 资料来源：中原证券，真锂研究

2020年2月特斯拉提出“无钴电池”，结合特斯拉技术路线及行业技术特点，无钴电池包

括：一是磷酸铁锂电池，具体包括特斯拉、比亚迪的刀片电池、巢科技的薄片式无钴电池，以

及宁德时代的CTP电池；二是现有三元材料中以其它元素逐步替代钴的使用量，直至完全不使

用含钴的三元电池。结合动力电池企业技术发展布局及下游车企的发展现状，如宁德时代811

电池技术路线已较成熟，总体预计在正极材料技术未出现颠覆性创新前，三元和磷酸铁锂电池

技术路线将长期并存，其中三元定位将以中高端为主，磷酸铁锂偏向中低端，2021年磷酸铁锂

电池部分月度装机占比不排除会超过三元材料。

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锂电池

3.5. 2021年板块业绩将增长

预计2021年锂电池板块业绩将确定增长，主要逻辑包括：一是上游部分原材料价格虽然

仍承压，但电池级碳酸锂、电解钴等价格基本已触底，且电解液产业链价格回升显著；二是受

益于5G手机逐步普及，以智能手机为代表的消费类锂电池需求将增长；三是全球及我国新能

源汽车增长确定，从而带动动力电池需求；四是我国动力电池企业及上游材料企业将受益于欧

洲新能源汽车增长；五是疫情原因导致2020年上半年基数较低。同时结合行业发展趋势，行

业集中度提升将导致细分领域龙头显著受益，预计细分龙头业绩将显著高于行业增长。

4. 投资评级及主线

4.1. 维持行业“强于大市”投资评级

2013年以来，锂电池板块估值总体与创业板相当，且估值总体自2015年6月以来总体持

续下移。2017年，锂电池和创业板估值均值分别为44.34倍和50.46倍；2018年均值为30.96

倍和37.31倍；2019年均值为29.43倍和39.13倍；2020年以来估值显著提升，2020年以来

均值分别为51.06倍和49.69倍。截止2020年11月13日：锂电池和创业板估值分别为72.75

倍和49.77倍，目前锂电池板块估值显著高于2013年以来47.05倍的行业中位数水平。基于

新能源汽车行业政策、发展预期、锂电池板块业绩增长预期及估值水平，维持锂电池行业为“强

于大市”投资评级。

图38：锂电池板块PE（TTM）对比

资料来源：Wind，中原证券

4.2. 投资主线及重点标的

2020年初以来，锂电池个股涨跌中位数为32.98%，上涨个股61只，涨幅前五个股分别

为天赐材料、比亚迪、亿纬锂能、宁德时代和新宙邦，均实现了翻倍增长；下跌个股12只，

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锂电池

跌幅前五个股为天齐锂业、国光电器、中信国安、新纶科技和雄韬股份，跌幅均超过15%。可

见，板块个股走势显著分化，预计该趋势仍将延续。

图39：2020年初以来板块涨跌幅前五及中位数(截止11月13日)

资料来源：Wind，中原证券

结合全球新能源汽车行业发展态势、国内外行业政策、锂电产业链行业特点、细分领域价

格走势以及特斯拉动态，2021年建议主要围绕如下主线布局：一是细分领域龙头，特别是动力

锂电池及锂电关键材料细分领域；二是特斯拉新能源汽车国产供应链主线；三是电解液和磷酸

铁锂电池产业链阶段性投资机会；四是锂电设备供应链主线；五是新能源汽车与能源、交通等

行业跨界融合产生的投资机会。在上述投资主线基础上，结合ROE财务指标进一步筛选，其

总体筛选原则为近两年ROE指标大于10%。

根据上述投资主线和ROE筛选指标，同时结合行业投资评级、投资主线和公司成长性，

建议关注宁德时代()、亿纬锂能()、德赛电池()、新宙邦

()、恩捷股份()、赣锋锂业()等。

表12：新能源汽车产业链重点标的估值概括

公司 总股本流通股投资

简称 /亿股) /亿股 评级

亿纬锂能 增持

德赛电池 增持

璞泰来 未评级

恩捷股份 增持

先导智能 未评级

宏发股份 未评级

法拉电子 未评级

三花智控 未评级

德方纳米 未评级

旭升股份 未评级

横店东磁 未评级

世运电路 未评级

股价/元

ROE—平均/% PE/元 PE/倍

2018A 2019A 20E 21E 2020E 2021E

每股净

资产/元

PB/倍

18.89 17.77 67.40 17.18 27.39 0.98 1.48 68.66 45.50 14.90

2.07 2.05 56.00 25.44 25.44 2.80 3.59 20.02 15.58 4.59

4.35 4.33 114.90 22.19 20.61 1.68 2.41 68.45 47.74 13.72

8.77 5.27 107.10 18.90 20.28 1.18 1.71 90.75 62.77 9.53

8.81 8.79 68.40 23.85 19.82 1.03 1.46 66.72 46.78 13.50

7.45 7.45 49.58 16.69 15.05 1.09 1.37 45.64 36.31 6.97

2.25 2.25 102.99 19.11 17.92 2.33 2.77 44.22 37.20 8.56

35.92 35.21 25.60 15.67 15.87 0.42 0.53 60.66 48.00 9.57

0.78 0.43 142.90 21.89 13.86 0.88 2.02 162.26 70.74 11.72

4.47 4.15 37.72 22.65 13.78 0.70 0.94 53.82 40.09 5.24

16.44 16.24 14.30 14.83 13.75 0.54 0.65 26.33 21.91 4.14

4.09 4.05 32.20 9.54 13.20 0.87 1.18 37.14 27.24 5.07

4.52

12.19

8.37

11.23

5.06

7.11

12.03

2.68

12.19

7.20

3.45

6.35

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宁德时代 增持

联创电子 未评级

银河磁体 增持

江苏国泰 未评级

新宙邦 增持

星源材质 增持

赣锋锂业 增持

天赐材料 未评级

当升科技 增持

锂电池

23.29 12.35 253.21 11.75 12.83 2.24 3.10 113.06 81.79 9.61

9.29 9.25 12.18 12.48 12.23 0.32 0.50 38.54 24.56 4.33

3.23 2.28 21.04 12.83 11.88 0.47 0.54 44.70 38.71 5.41

15.64 15.12 6.80 13.64 11.63 0.52 0.61 13.19 11.06 1.20

4.11 2.90 88.99 12.33 10.81 1.23 1.59 72.13 55.81 7.74

4.49 3.59 25.62 15.90 6.81 0.35 0.51 72.78 50.20 3.95

13.33 8.02 74.01 20.45 4.40 0.43 0.89 171.60 83.19 10.63

5.46 5.43 80.50 17.03 0.58 1.21 1.46 66.47 55.01 13.35

4.37 4.36 50.49 12.94 -6.61 0.80 1.22 63.05 41.48 6.71

26.34

2.81

3.89

5.68

11.50

6.49

6.96

6.03

7.53

注：2020-2021年EPS为wind一致预期值，股价为11月13日收盘价

资料来源：中原证券，Wind

5. 风险提示

1) 国内外宏观经济下滑超预期；2) 新能源汽车销售不及预期；3) 行业政策执行力度不及

预期；4) 行业竞争加剧；5) 细分领域价格大幅波动；6) 全球疫情不确定性。

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锂电池

行业投资评级

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；

同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；

弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

公司投资评级

买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；

增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；

观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；

卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机

构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、

客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，

保证报告信息来源合法合规。

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