2019造车新势力先行者蔚来的核心竞争力和潜在风险研究

2024年3月7日发(作者：起亚rio锐欧车怎么样)

2019造车新势力先行者蔚来的核心竞争力和潜在风险研究

目 录

1、 蔚来——造车新势力先行者 ...................................................................................................... 6

2、 公司亮点 ................................................................................................................................. 11

2.1、 高端纯电SUV市场前景可期 ................................................................................................................ 11

2.2、 ES8/ES6先发优势明确 ........................................................................................................................ 12

2.3、 技术研发持续储备 ................................................................................................................................. 14

3、 公司潜在风险 .......................................................................................................................... 17

3.1、 补贴政策波动，销量/毛利率爬坡承压 ................................................................................................... 17

3.2、 行业竞争加剧，或弱化现有先发优势 .................................................................................................... 19

3.3、 融资需求 ............................................................................................................................................... 22

4、 盈利预测 ................................................................................................................................. 26

5、 估值水平与投资评级 ............................................................................................................... 27

6、 风险分析 ................................................................................................................................. 28

图表目录

图 1：公司股权结构 ................................................................................................................................................. 6

图 2：公司发展历程 ................................................................................................................................................. 6

图 3：公司已发布车型及未来车型规划 .................................................................................................................... 7

图 4：ES8月交付量数据 ......................................................................................................................................... 7

图 5：“线上+线下”直销模式 .................................................................................................................................. 9

图 6：蔚来充电体系NIO Power ............................................................................................................................ 10

图 7：蔚来服务体系NIO Service .......................................................................................................................... 10

图 8：2012-2019前5月国内新能源汽车销量分拆 ............................................................................................... 11

........................................................................................ 11 图 9：2012-2019前5月国内新能源汽车销量同比增速

图 10：2013-2019前5月传统燃油乘用车销量分拆 ............................................................................................. 12

图 11：2019前4月国内新能源汽车销量分拆....................................................................................................... 12

图 12：2019年前4月国内传统燃油乘用车按品牌分拆 ........................................................................................ 12

图 13：2019年前4月国内新能源汽车按品牌分拆 ............................................................................................... 12

图 14：截止目前中国汽车市场主要新能源纯电SUV定位及MSRP ..................................................................... 13

图 15：ES8主要亮点 ............................................................................................................................................ 14

图 16：蔚来ES8零部件供应商清单 ..................................................................................................................... 15

图 17：2011-2021E国内新能源汽车销量与同比增速 ........................................................................................... 15

图 18：2011-2021E国内新能源汽车渗透率 .......................................................................................................... 15

图 19：特斯拉国产化进程 ..................................................................................................................................... 19

图 20：主要造车新势力量产车车型、定价及开始交付时间 .................................................................................. 21

图 21：1Q19全球前十大新能源汽车品牌销量vs.蔚来 ......................................................................................... 21

图 22：2Q18-1Q19E的公司营业成本分拆 ........................................................................................................... 21

图 23：2Q18-4Q21E蔚来销量与汽车业务毛利率 ................................................................................................ 21

图 24：2016-1Q19 Non-GAAP研发费用占收入比例............................................................................................ 21

图 25：2018 Non-GAAP研发费用分拆 ................................................................................................................. 21

........................................................................................ 21 图 26：2016-1Q19 Non-GAAP SG&A费用占收入比例

图 27：2018 Non-GAAP SG&A费用分拆 ............................................................................................................. 21

图 28：2018-2021E公司车型销量与同比增速 ...................................................................................................... 26

图 29：2018-2021E公司收入与同比增速 ............................................................................................................. 26

图 30：2018-2021E公司毛利率............................................................................................................................ 26

图 31：2017-2021E Non-GAAP归母净亏损与收入占比 ...................................................................................... 26

图 32：蔚来上市至今 vs. 特斯拉上市至今的不同发展阶段的PS估值比较 ........................................................ 28

表 1：蔚来与整车厂合作情况 .................................................................................................................................. 8

表 2：蔚来生产基地布局 ......................................................................................................................................... 8

表 3：造车新势力普遍选择直销模式进行汽车销售 ................................................................................................. 9

表 4：ES8/ES6与对标高端豪华电动SUV车型价格/性能比较 ............................................................................. 13

表 5：蔚来ES8与部分主流车型关键零部件供应商对比 ....................................................................................... 14

表 6：Mobileye已发布的视觉芯片参数，ES8为第一款搭载EyeQ4车型 ........................................................... 16

表 7：SAE汽车自动驾驶分类 ............................................................................................................................... 16

表 8：蔚来NIO Pilot和特斯拉Auto Pilot比较 ...................................................................................................... 17

表 9：2013-2019中国新能源乘用车国家补贴政策 ............................................................................................... 17

表 10：2018-2019百公里电耗量的动态补贴标准 ................................................................................................. 17

表 11：2018-2019动力电池系统能量密度的动态补贴标准 .................................................................................. 17

表 12：2018 vs. 2019年补贴政策对蔚来ES8/ ES6购车成本影响分析 ............................................................... 18

表 13：蔚来ES8/ES6与特斯拉 Model 3（国产）的比较 .................................................................................... 19

表 14：各主要品牌新能源汽车上市规划................................................................................................................ 20

表 15：公司银行授信及借款细节 .......................................................................................................................... 25

表 16：公司历次股权融资、可转债、以及少数股东注资情况 ............................................................................... 25

表 17：可比公司估值表 ......................................................................................................................................... 27

1、蔚来——造车新势力先行者

蔚来成立于2014年，为国内高端纯电动汽车制造商。公司于2018年9月12日在纽交所上市（NIO.N），为继特斯拉之后在美国上市的第二家纯电动汽车制造商。公司实际控制人为李斌（持股占比14.4%，投票权占比48.0%）。

图 1：公司股权结构

资料来源：公司年报，光大证券研究所整理，截至2019年2月28日

注1：截止2019.2.28；其他持股管理层包括Lihong Qin/ Louis T. Hsieh/ Hsien Tsong

Cheng/ Xin Zhou/ Feng Shen/ Dongning Wang/ Hai Wu/ Denny Ting Bun Lee/ James

Gordon Mitchell；

注2：李斌所持股票中500百万普通股（约占其持股33.0%）于2019.01.23转移于NIO

User Trust，李斌保留其投票权，经济收益权将由公司、蔚来车主讨论决定；

注3：公司股票分为Class A/ Class B/ Class C三类，分别对应1个/ 4个/ 8个投票权，李斌持有全部Class C股票和部分Class A股票；腾讯持有全部Class B股票和部分Class

A股票，其余股票均为Class A股票；1股美国存托凭证（ADS）对应1股Class A股票

图 2：公司发展历程

资料来源：公司官网，光大证券研究所整理

? 自主造车新势力领先者，定位高端纯电汽车

公司通过超跑EP9车型树立高端纯电动汽车的品牌定位，采用个性化定制/按订单生产的业务模式。

蔚来首款量产车型ES8（7座纯电SUV）于2017年12月发布并于2018年6月开始交付；截至 2019年5月，ES8累计交付17,550辆。第二款量产车型ES6（5座纯电SUV）于2018年12月发布并于2019年6月开始交付；截至2019年5月，ES6累计可退订单约1.2万辆。管理层指引，第三款量产车型将运用NP1的ES8/ES6技术平台，或于2020E交付（ET系列上市时间延后，将运用NP2技术平台搭载Level4级别的自动驾驶功能）。