2022年下半年汽车行业投资策略报告:政策刺激下行业触底回升,电动智能

2024年2月27日发(作者：宝马5系10万清仓)

[Table_RightTitle]

行业研究

[Table_Title]

政策刺激下行业触底回升，电动智能化大趋证券研究报告|汽车

[Table_IndustryRank]

强于大市(维持)

势酝新机

[Table_ReportType]

——2022[Table_ReportDate]

2022年06月14日

年下半年汽车行业投资策略报告

行业投资策略报告

证券研究报告

[Table_Summary]

投资要点：

1、政策刺激下需求有望触底回升，行业将迎来量利提升。2022年以来受区域疫情、原材料价格上涨等不利因素影响，国内汽车产销量短期承受较大压力，2022年1-4月国内实现汽车销量769.1万辆，同比下降12.1%，而伴随惠及80%左右的燃油车购置税减征政策的推出，有望增加150-200万辆汽车消费，叠加地方陆续发布刺激汽车消费政策及上海等地区疫情的逐渐好转，预计行业产销量有望触底回升，我们预计下半年汽车产销量有望恢复两位数以上的增速，全年汽车销量增长5%左右，另外原材料价格上涨对行业盈利影响相对可控，且5月以来部分原材料价格出现拐点，预计随着产销规模的上行及原材料价格的回落，行业有望迎来量利提升阶段。

2、自主乘用车表现领先，国产崛起正当时。经过十多年技术学习积累及中国制造稳定的供应链、性价比优势，国内市场自主品牌表现明显领先合资，即使是在疫情突发情形下，2022年1-4月自主品牌依然实现了同比6.5%的增长率，市场份额高达46.0%，相比2021年全年提升4.8个百分点，长期来看自主品牌凭借电动智能化先机实现销量到品牌影响力提升的正反馈，市场份额将长期保持领先水平。

3、新能源汽车景气度持续，本土电动车产业链竞争优势扩大。国内新能源汽车非运营车辆占绝大部分，且哑铃型消费结构有所改善，A00级向A0、A级消费升级，私人领域消费需求景气度持续、终端涨价影响较小、优质车型供给丰富叠加地方补贴政策推广，新能源汽车渗透率加速提升，预计2022年国内新能源汽车销量有望达到549万辆，同比增长56.0%。全球方面，美国电动车政策预期加码有望促使其新能源汽车销量爆发式增长，而欧洲受乌俄战争影响增速略有放缓，但碳排放压力依然较大，在中国、欧洲、美国等主要市场推广带动下，预计2022年全球电动车销量超过900万辆。国内电动车产业链配套齐全且占据全球重要地位，全球电动车市场高增长也相应带动本土新能源汽车零部件供应商的快速成长，包括特斯拉、比亚迪等供应链在内的本土零部件公司凭借优质品牌示范效应，进入全球化的步伐有望加快。

4、智能汽车快速发展，软件+硬件供应商有望受益。相对来看零部件板块估值处于历史中枢附近且更具有吸引力，短期政策预期下估值有望修复，伴随汽车产销量的回升及原材料价格的回落，零部件公司业绩基本面将迎来改善。长期来看电动智能化产业变革下，汽车软硬件解耦，价值链重构，前瞻性布局电动化、智能化赛道的优质零部件公司成长空间广阔。

5、投资建议：政策刺激下行业触底回升，电动智能化大趋势酝新机，建议围绕两方面布局板块趋势性机会：（1）、乘用车板块，自主品牌崛起，市场份额持续提升，疫情后延的新车型也有望在下半年陆续发布，政策刺激下销量及业绩回升具备基础，建议关注广汽集团、长城汽车等。（2）、电动智能化核心零部件供应商，全球电动车高景气度延续，深圳

[Table_Chart]行业相对沪深

300指数表现

汽车沪深30020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%

数据来源：聚源，万联证券研究所

[Table_ReportList]相关研究

工信部组织新一轮新能源汽车下乡，政策刺激汽车消费逐步落实

比亚迪发布CTB方案，汽车行业有望逐渐回暖

业绩暂时性承压，预期行业逐步改善

[Table_Authors]分析师:

周春林

执业证书编号：

电话：

************

邮箱：

***************.cn

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证券研究报告|汽车

发布L3及以上自动驾驶官方管理文件预示国内智能网联汽车法律空白问题有望取得突破，国内自动驾驶将迎来L2+到L3-4级飞跃，电动智能网联汽车渗透率持续提升为零部件公司发展提供机遇，建议关注德赛西威、三花智控、银轮股份等。

6、风险因素：宏观经济增长不及预期，政策不及预期，传统汽车及新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动风险，疫情扩散风险。

万联证券研究所

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证券研究报告|汽车

正文目录

1 行情回顾 ........................................................................................................................... 5

1.1 汽车行业绝对收益率表现一般 ............................................................................ 5

1.2 估值有所回落，整体依然存在提升空间 ............................................................ 6

1.3 机构持仓略有下降，建议超配汽车行业 ............................................................ 7

2 行业暂时性承压，政策刺激下行业有望触底回升 ....................................................... 8

2.1 疫情缓解叠加政策刺激下，预计行业产销量有望回升 .................................... 8

2.2 自主乘用车表现领先，国产崛起正当时 .......................................................... 11

2.3 原材料价格上涨影响有限，行业盈利能力有望提升 ...................................... 12

3 新能源汽车景气度持续，电动车产业链竞争优势扩大 ............................................. 16

3.1 国内新能源汽车渗透率提速，多元化竞争促使市场良性发展 ...................... 16

3.2 全球电动车延续高增长态势，有望突破900万辆以上 .................................. 19

3.3 推荐关注特斯拉、比亚迪等产业链核心零部件供应商 .................................. 20

4 智能汽车快速发展，软件+硬件供应商有望受益 ....................................................... 22

4.1 L2+渗透率快速提升，关注自动驾驶系统供应商............................................. 22

4.2 软件定义汽车，软件驱动占比有望提升 .......................................................... 24

5 投资策略 ......................................................................................................................... 24

6 风险提示 ......................................................................................................................... 25

图表1: 年初以来汽车行业指数涨幅位列申万28个行业中第17位 .......................... 5

图表2: 汽车细分行业指数涨跌幅 ................................................................................... 5

图表3: 汽车主题板块指数涨跌幅 ................................................................................... 5

图表4: 汽车行业PE估值 ................................................................................................ 6

图表5: 汽车行业PB估值 ................................................................................................ 6

图表6: 汽车行业细分行业PE估值 ................................................................................ 6

图表7: 汽车细分行业PB估值 ........................................................................................ 6

图表8: 2022Q1公募机构汽车行业持仓配置比例位列11位 ....................................... 7

图表9: 22Q1公募对汽车行业持仓比例环比下降 ......................................................... 7

图表10: 22Q1公募对汽车行业持仓处于低配 ............................................................... 7

图表11: 汽车年累计销量情况（万辆，%） .................................................................. 8

图表12: 汽车月销量情况（辆） ..................................................................................... 8

图表13: 乘用车月销量情况（辆，%） .......................................................................... 9

图表14: 商用车月销量情况（辆、%） .......................................................................... 9

图表15: 乘用车零售价格区间占比 ................................................................................. 9

图表16: 2021年乘用车零售价格排量占比 .................................................................... 9

图表17: 各地关于促进汽车消费政策梳理 ................................................................... 10

图表18: 近年来乘用车按系别市场份额 ....................................................................... 12

图表19: 近年来乘用车按系别销量增长率（%） ........................................................ 12

图表20: 汽车制造业营业收入（亿元，%） ................................................................ 12

图表21: 汽车制造业利润总额（亿元，%） ................................................................ 12

图表22: 汽车制造业毛利率 ........................................................................................... 13

图表23: 汽车制造业销售利润率 ................................................................................... 13

图表25: 乘用车行业上市公司季度净利润（亿元） ................................................... 13

万联证券研究所

第 3 页共 27 页

............................. 13

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图表26:

图表27:

图表28:

图表29:

图表30:

图表31:

图表32:

图表33:

图表34:

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图表37:

图表38:

图表39:

图表40:

图表41:

图表42:

图表43:

图表44:

图表45:

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图表47:

图表48:

图表49:

图表50:

图表51:

图表52:

图表53:

图表54:

证券研究报告|汽车

汽车零部件行业上市公司季度营收（亿元） ............................................... 14

汽车零部件行业上市公司季度净利润（亿元） ........................................... 14

汽车行业上市公司季度毛利率（%） ............................................................ 14

汽车细分行业上市公司季度毛利率（%） .................................................... 14

冷轧钢市场价格（元/吨） .............................................................................. 15

热轧钢市场价格（元/吨） .............................................................................. 15

电解铝市场价格（元/吨） .............................................................................. 15

丁基橡胶市场价格（元/吨） .......................................................................... 15

新能源汽车销量（辆/月） .............................................................................. 16

新能源汽车渗透率 ........................................................................................... 16

新能源乘用车销量按用途分类占比 ............................................................... 17

新能源乘用车销量按品牌分类占比 ............................................................... 17

纯电动乘用车销量按车型分类占比 ............................................................... 18

插电混动乘用车销量按车型分类占比 ........................................................... 18

年初以来部分新能源车产品涨价情况 ........................................................... 18

部分车企新能源汽车销量（辆/月） .............................................................. 19

国内新能源汽车销量预测（万辆） ............................................................... 19

全球新能源汽车销量情况（辆） ................................................................... 20

主要地区新能源汽车销量情况（辆） ........................................................... 20

主要地区新能源汽车销量增速 ....................................................................... 20

主要地区新能源汽车销量占比 ....................................................................... 20

特斯拉全球交付量（辆/季度） ...................................................................... 21

比亚迪销量（辆/月） ...................................................................................... 21

国内新能源厂商零售份额情况 ....................................................................... 21

乘用车L2及以上自动驾驶功能装配率 ......................................................... 22

2020-2025年ADAS装配率预测 .................................................................... 22

国内主要ADAS Tier 1厂商产品布局 ............................................................ 23

全球汽车软件与硬件内容结构占比 ............................................................... 24

汽车软件及其细分市场规模(亿美元) ............................................................ 24

万联证券研究所

第 4 页共 27 页

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证券研究报告|汽车

1 行情回顾

1.1 汽车行业绝对收益率表现一般

2022年上半年受国内疫情突发、乌俄战争、美国加息等因素影响，汽车行业指数表现较差。年初至5月30日，汽车（申万）行业指数下跌了15.16%，跑赢沪深300指数3.29pct，涨幅位列申万31个一级行业中第17位，其中涨幅靠前的行业分别为煤炭（30.31%）、建筑装饰（-1.37%）、石油石化（-2.74%）、交通运输（-3.33%）和银行（-5.93%）。从汽车行业细分板块指数行情来看，各细分板块指数均有不同程度的下跌，其中乘用车、汽车服务等相对表现较好，如乘用车指数下跌2.93%、汽车服务指数下跌10.25%等，商用车指数下跌了15.76%表现居中，而汽车零部件下跌22.33%，跌幅最大。从汽车主题板块行情来看，板块主题表现低迷，其中新能源汽车指数、智能汽车指数、特斯拉指数、锂电池指数等均明显跑输沪深300指数，年初至5月30日跌幅分别为-20.52%、-25.62%、-23.35%和-25.38%。

图表1: 年初以来汽车行业指数涨幅位列申万28个行业中第17位

资料来源：WIND，万联证券研究所

图表2: 汽车细分行业指数涨跌幅图表3: 汽车主题板块指数涨跌幅

万联证券研究所

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证券研究报告|汽车

资料来源：WIND，万联证券研究所

1.2 估值有所回落，整体依然存在提升空间

汽车PE估值高于历史均值，PB依然不高。年初以来指数大幅下调的同时，行业估值并未出现明显的回落，截止到2022/5/30，汽车行业PE整体估值30.11倍，与年初PE估值相差无几。现阶段行业估值高于2018年以来的历史均值21.41倍的水平，但PB估值仍然不高，行业PB整体估值2.39倍，略高于历史均值2.03倍的水平。从细分行业估值水平情况来看，乘用车PE估值33.85倍，高于历史均值22.45倍，商用车PE估值24.15倍,略高于历史均值22.32倍，零部件PE估值26.94倍，高于历史均值21.28倍水平；乘用车PB估值2.85倍，高于历史均值2.03倍，商用车、零部件PB估值分别为1.61倍、2.21倍，与其历史均值接近。我们认为，汽车行业估值水平仍有一定的吸引力，尤其是政策刺激下行业产销量的回升及电动化、智能化的升级，汽车行业估值仍有较大的提升空间。

图表4: 汽车行业PE估值图表5: 汽车行业PB估值

资料来源：WIND，万联证券研究所资料来源：WIND，万联证券研究所

图表6: 汽车行业细分行业PE估值图表7: 汽车细分行业PB估值

万联证券研究所

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证券研究报告|汽车

资料来源：WIND，万联证券研究所

1.3 机构持仓略有下降，建议超配汽车行业

2022Q1公募机构持仓略有下降，处于低配状态。2022Q1公募基金对汽车行业的持仓总市值为640.3亿元，持仓市值占比2.7%，环比去年Q4季度下降1.07个百分点，公募机构对汽车行业配置比例位列申万行业排名第11位，而排名相对靠前的热门行业主要是电力设备（17.4%）、食品饮料（12.2%）、医药生物（12.0%）、电子（10.6%）和有色金属（4.2%）等，我们按汽车行业自由流通市值占比衡量超低配情况来看，汽车行业标配比例应为3.3%，因此低配比例约0.66个百分点。

个股持仓相对分散，建议超配优质自主乘用车及细分领域头部零部件。从公募机构对汽车行业个股持仓偏好情况来看，个股持仓相对分散，但对优质自主乘用车及细分行业高景气、业绩稳健增长的优质零部件相对看好，如比亚迪、赛轮轮胎、福耀玻璃等，季度持股数量增加较多的个股分别为赛轮轮胎、长城汽车、宁波华翔、拓普集团等。当前，疫情导致产销量大幅下行有望在下半年得到回补，且地方陆续出台刺激汽车消费政策，叠加电动化、智能化升级趋势，预计汽车行业投资机会将会明显增多，因此建议重点超配汽车行业。

图表8: 2022Q1公募机构汽车行业持仓配置比例位列11位

资料来源：WIND，万联证券研究所

图表9: 22Q1公募对汽车行业持仓比例环比下降图表10: 22Q1公募对汽车行业持仓处于低配

万联证券研究所

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证券研究报告|汽车

资料来源：WIND，万联证券研究所资料来源：WIND，万联证券研究所

2 行业暂时性承压，政策刺激下行业有望触底回升

2.1 疫情缓解叠加政策刺激下，预计行业产销量有望回升

疫情因素对汽车产销量短期造成较大干扰，但影响力逐渐减弱。年初以来受区域疫情、能源金属价格上涨等不利因素影响，国内汽车产销量短期承受较大压力，2022年1-4月国内实现汽车产销量769.0万辆和769.1万辆，同比分别为-10.5%和-12.1%，其中4月疫情影响最为严重，汽车销量仅118.1万辆，同比-47.6%，环比-47.1%，其中乘用车销量96.5万辆，同比-43.4%，商用车销量21.6万辆，同比-60.7%。疫情对长三角区域造成较大影响，而5月以来随着上海等地区疫情逐渐缓解及企业复工复产的持续推进，汽车产销量将有望逐渐回暖，根据中汽协数据5月国内汽车销量186.2万辆，环比57.6%，同比-12.6%，2022年1-5月汽车销量955.5万辆，同比-12.2%。

图表11: 汽车年累计销量情况（万辆，%）图表12: 汽车月销量情况（辆）

资料来源：中汽协，万联证券研究所资料来源：中汽协，万联证券研究所

万联证券研究所

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图表13: 乘用车月销量情况（辆，%）

证券研究报告|汽车

图表14: 商用车月销量情况（辆、%）

资料来源：中汽协，万联证券研究所资料来源：中汽协，万联证券研究所

政策刺激汽车消费，预计行业有望回暖。汽车作为国内经济的重要支柱产业，受疫情冲击影响短期供需两端出现明显萎缩不利于国内经济稳定增长，因此拉动汽车消费成为当前稳定经济、扩大就业的迫切需要。5月23日，国常会决议实施6方面33项措施稳定国内经济，其中包括阶段性减征部分乘用车购置税600亿元等；5月31日，财政部、税务局发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，公告内容显示，为促进汽车消费，支持汽车产业发展，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。而国内乘用车价格大部分不超过30万元，按乘联会统计数据，2021年单车价格不超过30万元的2.0升及以下的乘用车占总体零售比例达到77%，预计减征乘用车购置税有望带动乘用车需求增加150-200万辆。

图表15: 乘用车零售价格区间占比图表16: 2021年乘用车零售价格排量占比

万联证券研究所

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证券研究报告|汽车

资料来源：中汽协，万联证券研究所

实际上，自3月以来在国家促进消费政策引导下，多地方政府响应国家号召，出台了促进汽车消费政策，如深圳市于5月26日发布《关于促进消费持续恢复的若干措施》，针对新购置符合条件新能源汽车并在深圳市内上牌的个人消费者，给予最高不超过1万元/台补贴，新增投放2万个普通小汽车增量指标等；5月29日，上海市人民政府发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，在汽车消费方面，年内新增非营业性客车牌照额度4万个，对置换纯电动汽车的个人消费者给予一次性10,000元补贴。此次购置税减征政策力度超市场预期，叠加地方发放“巨额”汽车消费券、增加购车指标等措施，预计下半年汽车销量有望回暖，预计2022年汽车销量约2,759万辆，同比增长约5%。

图表17: 各地关于促进汽车消费政策梳理

时间省市政策文件

南京市出台《关于6月2日南京

促进消费持续恢复

增强服务业发展韧劲的若干措施》

主要措施

鼓励汽车消费举措包括，对个人消费者在市内购买符合相关条件要求的新能源汽车并在市内上牌的，分档给予最高12000元的促销补贴，各区有关汽车补贴政策可叠加进行；对符合相关条件要求的新增新能源物流车、新能源换电出租车、新能源换电渣土重卡车、新能源换电集装箱重卡车等，分别给予不同额度补贴。

大力促进汽车消费，年内新增非营业性客车牌照额度4万个，按照《上海市加快经济5月29日上海恢复和重振行动方案》

国家政策要求阶段性减征部分乘用车购置税；2022年12月31日前，个人消费者报废或转出名下符合相关标准的小客车，并购买纯电动汽车，给予每辆车1万元的财政补贴；其他措施包括支持汽车租赁业态发展；完善二手车市场车辆交易登记管理规定等。

5月27日郑州

将发放1亿元汽车消费券

6月1日-8月31日，在郑州购买小型非营运车辆并完成注册卡牌手续的消费者，可申领最高额度达8000元的汽车消费券，消费券总额1亿元。

针对新购置符合条件新能源汽车并在深圳上牌的个人消费者，给予《关于促进消费持5月26日深圳续恢复的若干措施》

最高1万元/辆的补贴；新增投放2万个普通小汽车增量指标，通过专项摇号活动进行配置，对购置新能源汽车的中签者，给予最高不超过2万元/辆补贴；其他措施包括放宽混合动力小汽车指标申请条件；推动二手车交易；开展汽车下乡活动等。

《关于印发加快消5月24日湖北费恢复提振若干措施的通知》

2022年6-12月，实施汽车以旧换新专项行动，所需资金由省级与各市州财政分别负担50%。其中：报废旧车并购买新能源汽车的补贴8000元/辆、购买燃油汽车的补贴3000元/辆；转出旧车并购买新能源汽车的补贴5000元/辆、购买燃油汽车的补贴2000元/辆。

加大财政投入力度，促进汽车消费，主要措施是发放汽车消费券，并通过政企银联动，最大限度发挥消费券的“乘数效应”，具体5月22日山东

《山东省促进汽车消费的若干措施》

为：从政策发布之日起至6月30日，对在山东省内购置新车并上牌的个人消费者，购置新能源乘用车每车发放3000-6000元消费券，购置燃油乘用车每车发放2000-5000元消费券；对在省内报废旧车购置新车的个人消费者在上述标准基础上每辆车再增加1000元消费券。

万联证券研究所

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《重庆市促进绿色5月5日重庆消费实施方案(征求意见稿)》

5月3日

海南发放汽车消费券鼓

证券研究报告|汽车

提出大力发展和推广应用新能源汽车，全面落实购置税减免、免限行、路权等支持政策。启动综合能源站规划编制，加强充换电、新型储能、加氢等配套基础设施建设。

5月3日-6月30日，通过以旧换新方式购置的前2000辆新车、直接购置的前4500辆新车及通过团购购置的前1000辆新车，每辆分别发放3000元、2000元和5000元汽车消费券。

个人购买新能源汽车，每辆补贴3000-6000元；购买汽油车，每辆补贴2000元-5000元，每辆汽油车再配套奖励800元汽油消费券；购买甲醇及甲醇混动版汽车，每辆补贴5000元。活动截至12月31日，全市上限1万辆。

5月1日起，对在沈阳市购置非营运车辆的个人消费者(户籍不限)，一次性发放总额1亿元的汽车消费补贴；对报废老旧汽车同时《关于促进汽车消费的实施意见》

本人购买新车，给予一次性补贴3000元；对符合要求的汽车下乡活动和集中展销活动，提供一定的资金补助。鼓励汽车销售企业加大优惠力度、推动二手车置换消费、健全报废车回收网络及优化汽车消费环境等

《福建省促进商务在挖掘汽车消费方面提出：对在省内汽车销售企业购买新车并上牌的用户给予补贴；促进老旧汽车报废回收，支持汽车“以旧新”；鼓励各地积极出台汽车促销政策，支持各地组织汽车下乡惠民巡展。

继续实施汽车以旧换新专项行动；5月1日至6月30日，对个人消费者在省内购买以旧换新推广车型范围内的新能源汽车新车，给予8000元/辆补贴；5~6月期间，在原有基础上，广州和深圳分别增加3万和1万个购车指标。

海口励汽车消费

5月1日

山西“惠享晋中燃情购晋中车”活动

4月30日沈阳

4月28日福建领域消费提质扩容的若干措施》

4月28日

广东省

《广东省进一步促进消费若干措施》

资料来源：各地方政府官网，万联证券研究所

2.2 自主乘用车表现领先，国产崛起正当时

自主品牌与合资品牌表现分化，其中自主品牌领先合资品牌，国产崛起趋势明显。近年来，受地缘冲突、缺芯、疫情反复及电动智能化变革等因素，全球车市发生较大的变化，得益于中国制造稳定的供应链及性价比优势，国内市场自主品牌表现明显领先合资，2022年1-4月自主/德系/美系/日系销量增速分别为6.5%/-27.1%/-21.7%/-17.7%,自主品牌销量增速明显强于合资品牌，市场份额持续提升，2022年1-4月自主品牌市场份额高达46.0%，相比2021年全年提升4.8个百分点，而德系、美系、日系分别下降1.4、1.2和1.4个百分点。短期来看，主要是自主品牌在全球“缺芯”环境下应对良好，国内供应链管理能力强于合资品牌。长期来看，我们认为本轮自主品牌崛起势不可挡，一方面国内自主品牌经过几十年的技术积累，与外资品牌技术差距日益缩小，新车型产品综合竞争力明显提升，如长城坦克300、比亚迪汉等明星车型涌现；另一方面受益于智能电动大趋势，自主品牌对汽车电动智能化消费需求理解更为深刻，能够开发出更符合国内消费者需求的车型，凭借电动、智能差异化特点快速抢占市场先机，从而形成由销量提升到品牌影响力提升的正反馈通道，预计未来自主品牌在电动化、智能化大趋势下，市场份额有望持续提升。

万联证券研究所

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证券研究报告|汽车

图表19: 近年来乘用车按系别销量增长率（%）

图表18: 近年来乘用车按系别市场份额

资料来源：乘联会，万联证券研究所资料来源：乘联会，万联证券研究所

2.3 原材料价格上涨影响有限，行业盈利能力有望提升

受疫情及乌俄等因素影响，汽车制造业盈利状况出现了一定程度的下滑。根据国家统计局数据，2022年1-4月汽车制造业实现营业收入26,163.6亿元，同比增长-8.8%，营收增速同比明显下降，而乌俄战争等因素导致汽车制造上游能源金属等原材料价格出现了暂时性上涨对行业利润造成了一定的压力，2022年1-4月汽车制造实现利润总额1,182.8亿元，同比增长-33.4%，增速相对营收下降更多，主要是营收规模下降且期间成本及费用增加所致，毛利率和销售利率分别下降至13.3%和4.5%，相比去年同期分别下降1.6pct和1.7pct。

图表20: 汽车制造业营业收入（亿元，%）图表21: 汽车制造业利润总额（亿元，%）

资料来源：国家统计局，万联证券研究所资料来源：国家统计局，万联证券研究所

万联证券研究所

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证券研究报告|汽车

图表23: 汽车制造业销售利润率

图表22: 汽车制造业毛利率

资料来源：国家统计局，万联证券研究所资料来源：国家统计局，万联证券研究所

而对于汽车行业上市公司方面，根据WIND汽车（SW）分类，2022年一季度汽车（SW）行业实现营业总收入7,455.1亿元，同比增长-3.6%，归属于上市公司股东的净利润262.5亿元，同比增长-16.2%，扣非后归属于上市公司股东的净利润201.5亿元，同比增长-24.0%。其中乘用车板块营业总收入3,483.4亿元，同比增长7.2%，营收保持稳健但相对2021年全年增速有一定的放缓，主要是区域疫情、油价上涨等影响所致，归属于上市公司股东的净利润136.5亿元，同比增长27.6%，扣非后归属于上市公司股东的净利润101.7亿元，同比增长12.4%，基本保持稳定增长。而相对来看，零部件板块受影响更大，2022年一季度汽车零部件板块实现营业总收入2,510.1亿元，同比增长-1.3%，归属于上市公司股东的净利润102.2亿元，同比增长-34.3%，扣非后归属于上市公司股东的净利润84.6亿元，同比增长-37.5%，零部件板块业绩下滑比较明显，主要是受原材料价格上涨等影响所致。

图表24: 乘用车行业上市公司季度营收（亿元）图表25: 乘用车行业上市公司季度净利润（亿元）

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证券研究报告|汽车

资料来源：WIND，万联证券研究所

图表26: 汽车零部件行业上市公司季度营收（亿元）图表27: 汽车零部件行业上市公司季度净利润（亿元）

资料来源：WIND，万联证券研究所资料来源：WIND，万联证券研究所

上游原材料价格上涨影响程度整体可控。由于整车厂对汽车供应链要求较高，一般相同零部件有数家供应商，且在产业链中保持较高的定价主动权，可通过采购价格谈判来转移原材料价格的波动，且通过快速调整终端产品价格及折扣率来平滑产品盈利情况，因此原材料价格的上涨对整车厂的盈利影响相对可控。而对于零部件厂商来说，由于价格谈判需要时间，具有一定的时滞性，因此原材料价格的上涨一定程度上影响规模不大、议价能力不强的部件厂商的毛利率。具体来看，2020年3月-2021年10月期间，冷轧钢由最低价3,894元/吨上涨至最高价7,331元/吨，涨幅88.3%，热轧钢由最低价3,454元/吨上涨至6,820元/吨，涨幅97.5%，电解铝价格由最低价11,288元/吨上涨至24，130元/吨，涨幅113.8%，但是期间汽车行业上市公司毛利率仅由2020年一季度的14.07%下降至2021年四季度的11.26%，减少-2.81pct，其中乘用车毛利率由10.79%降低至8.81%，减少1.98pct，汽车零部件毛利率由19.48%降低至15.35%，减少4.13pct。总体来看，上游原材料价格上涨对汽车行业毛利率的影响程度相对可控，其中零部件公司毛利率相对整车企业影响更大企业可通过上下游产业链价格谈判及综合降本来转移成本的压力。

图表28: 汽车行业上市公司季度毛利率（%）图表29: 汽车细分行业上市公司季度毛利率（%）

万联证券研究所

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证券研究报告|汽车

资料来源：WIND，万联证券研究所资料来源：WIND，万联证券研究所

图表30: 冷轧钢市场价格（元/吨）图表31: 热轧钢市场价格（元/吨）

资料来源：百川盈浮，万联证券研究所资料来源：百川盈浮，万联证券研究所

图表32: 电解铝市场价格（元/吨）图表33: 丁基橡胶市场价格（元/吨）

万联证券研究所

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证券研究报告|汽车

资料来源：百川盈浮，万联证券研究所资料来源：百川盈浮，万联证券研究所

2022年5月以来国内疫情影响逐步减弱，随着上海及周边城市企业复工复产持续推进，部分原材料价格有所回落，如冷轧钢和热轧钢5月末价格相对4月初分别下降5.1%和7.2%，电解铝下降8.7%，下半年随着原材料价格的下降及汽车产销量的回升，预计汽车行业将迎来量利双提升。

3 新能源汽车景气度持续，电动车产业链竞争优势扩大

3.1 国内新能源汽车渗透率提速，多元化竞争促使市场良性发展

产销表现不弱，渗透率持续加速提升。根据中汽协数据，2022年1-4月新能源汽车产销量分别为160.5万辆和155.6万辆，同比分别增长113.7%和112.2%，其中受疫情影响4月产销量分别为31.2万辆和29.9万辆，环比分别为-33.0%和-38.3%，同比分别为43.9%和44.6%，政策支持叠加消费者认可，新能源汽车在私人领域市场自发需求持续向好，按类型来看，乘用车贡献绝大部分增量，1-4月新能源乘用车产销量分别为153.2万辆和148.8万辆，同比分别为115.3%和114.1%，而新能源商用车产销量仅7万辆左右。4月新能源汽车渗透率高达25.3%，而1-4月新能源汽车渗透率提前超过20%，处于陡峭增长阶段。

图表34: 新能源汽车销量（辆/月）图表35: 新能源汽车渗透率

万联证券研究所

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证券研究报告|汽车

资料来源：中汽协，万联证券研究所资料来源：中汽协，万联证券研究所

“哑铃型”市场结构有所改善，自主、特斯拉及造车新势力等表现暂时领先。具体按用途来看，非运营车辆占绝大部分，2022年1-4月纯电动非运营车辆和插电混动非运营车辆占比合计91%，相比去年全年提升4个百分点。从销量结构上来看，2022年1-4月纯电动中A00级销量占比32.4%，相比去年全年下降3.6pct，而A0级销量占比15.6%，相比去年全年提升4.8pct，主要是原材料价格上升、车型提价导致A00级性价比降低所致，ABC级占比分别为23.0%28.3%0.7%,相比去年全年变动不大；插混方面，A级销量占比58.1%，相比去年提升5.4pct，而A0BC级占比分别为0.7%36.2%5.0%,相比去年全年分别下降0.9pct2.4pct2.1pct，总体来看电动车市场“哑铃型”结构有所改善。从各系别销量情况来看，自主品牌表现明显领先，2022年1-4月自主品牌新能源乘用车销量占比为64.2%，其次为外资品牌与造车新势力，销量占比各16.0%左右，而主流合资及豪华品牌占比分别为4.8%和2.0%，市场呈现多元化竞争格局，现阶段自主品牌暂时领先外资、合资品牌，但随着外资、合资及新造车势力优质车型供给的增加，预计国内新能源乘用车市场竞争将加剧。

图表36: 新能源乘用车销量按用途分类占比图表37: 新能源乘用车销量按品牌分类占比

资料来源：乘联会，万联证券研究所资料来源：乘联会，万联证券研究所

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万联证券研究所

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图表38: 纯电动乘用车销量按车型分类占比

证券研究报告|汽车

图表39: 插电混动乘用车销量按车型分类占比

资料来源：乘联会，万联证券研究所资料来源：乘联会，万联证券研究所

需求旺盛，终端产品提价对销量影响较小。年初以来，受补贴退坡、上游资源品及动力电池原价格上涨的影响，车企经过几轮提价，大部分新能源车普遍上涨1-2万元，由于新能源车产品竞争力相对同价位区间的燃油车在自动驾驶、智能座舱等方面功能配置更有优势，消费者对其涨价的容忍度较高，且4月以来部分地区实行对新能源汽车财政补贴或发放汽车消费券，如上海地区对于购买纯电动汽车给予每辆车1万元的财政补贴，相应抵消了涨价的影响程度。我们可以看到，即使是涨价之后，消费者对购车热度依然不减，5月比亚迪、蔚来、小鹏、理想、哪吒、领跑等销量分别为114,943辆、7,024辆、10,125辆、11,496辆、11,009辆、10,069辆,同比分别为250.4%、4.7%、78.1%、165.9%、144.2%、215.1%,环比分别为8.4%、38.4%、12.5%、175.9%、24.9%、10.8%,基本恢复至3月份水平，预计下半年销量依然会攀升。总体上，我们预计2022年国内新能源汽车销量达到549万辆，同比增长56.0%。

图表40: 年初以来部分新能源车产品涨价情况

车企

特斯拉

小鹏

理想

零跑车型

Model 3后驱动版

Model 3全驱动高性能版

Model Y后驱动版

Model Y全驱动高性能版

G3i

ONE

21年补贴后售价(W)

22年补贴后售价(W)

涨价

2.4w

2.8w

3.6w

3.0w

1.01-2w

1.01w

1.18w

平均涨幅

9.4%

8.2%

12.8%

7.7%

4.7%

11.2%

9.8%

3.5%

25.57 27.99

33.99 36.79

28.08 31.69

38.79 41.79

21.99-26.99 23.99-28.59

15.79-22.39 17.79-24.29

14.98-18.58 16.89-20.39

33.80 34.98

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证券研究报告|汽车

比亚迪

长安汽车

上汽通用五菱

秦Plus DM-i

宋Plus DM-i

唐DM-i

海豚

奔奔E-star

宏光mini

10.58-14.58

14.68-19.98

18.98-21.68

9.38-12.18

3.98

2.28-3.88

11.18-15.18 0.6w 5.7%

15.28-20.58 0.6w 4.1%

19.58-22.28 0.6w 2.8%

10.28-13.08 0.9w 9.6%

5.38 1.4w 35.2%

3.28-4.98 0.4-0.8w 13.4%

资料来源：汽车之家，各公司官网，万联证券研究所

图表41: 部分车企新能源汽车销量（辆/月）图表42: 国内新能源汽车销量预测（万辆）

资料来源：公司公告，万联证券研究所资料来源：中汽协，万联证券研究所

3.2 全球电动车延续高增长态势，有望突破900万辆以上

全球电动车高景气度延续。根据Marklines数据，2022年1-4月全球新能源汽车销量266.0万辆，同比增长73.0%，其中中国、美国、欧洲地区销量分别为154.8万辆、30.3万辆和70.0万辆，同比分别增长114.8%、80.6%和17.3%，分别占据全球电动车市场份额为58.2%、11.4%和26.2%，相对与去年全年来看，中国、美国市场份额有所提升，而欧洲地区市场份额降低7.0pct。2020年以来欧洲受碳排放政策倒逼及补贴政策刺激，其电动车市场呈现爆发式增长，而2022年受乌俄战争、芯片紧张等因素影响，增速有所放缓，但中长期来看乌俄战争加速欧洲地区对清洁能源的重视及碳排放政策的趋严，预计欧洲地区电动车销量增速有望恢复。美国市场方面，得益于2021年5月美国参议院通过的《美国清洁能源法案》及2021年11月美国众议院通过的《重建美好法案》，政策将税收抵免优惠由当前的7500美元提升至最高1.25万美元，且取消单一车企20万辆的额度限制，政策刺激预期下美国电动车市场增长较快。中国方面，补贴政策影响明显减弱、“双积分”政策托底、技术不断创新、优质车型供给丰富等市场因素促进中国电动车销量依然保持较高增速。我们预计在中国、欧洲及美国三大主要市场带动下，预计2022年全球新能源汽车销量有望达到976.5万辆，同比增长48.8%，依然延续高景气态势。

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证券研究报告|汽车

图表44: 主要地区新能源汽车销量情况（辆）

图表43: 全球新能源汽车销量情况（辆）

资料来源：Marklines，万联证券研究所资料来源：Marklines，万联证券研究所

图表45: 主要地区新能源汽车销量增速图表46: 主要地区新能源汽车销量占比

资料来源：Marklines，万联证券研究所资料来源：Marklines，万联证券研究所

3.3 推荐关注特斯拉、比亚迪等产业链核心零部件供应商

全球电动车市场高增长有望促进本土新能源汽车零部件的供应商快速成长。中国新能源汽车零部件供应商近年来发展较为迅速，一方面国内自主品牌新能源汽车相对燃油车来看优势明显，新能源汽车零部件供应链齐全且核心零部件供应商占主导地位，发展较快；另一方面借鉴苹果供应商发展路径，中国政府引进全球电动车巨头特斯拉培育国产新能源汽车供应商，凭借特斯拉供应链先进技术审核标准及特斯拉品牌示范效应，国内零部件供应商打入全球汽车供应链机会多多，凭借良好的成本控制能力及优良的售后服务能力，国内新能源汽车零部件全球化步伐加快。

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证券研究报告|汽车

推荐关注特斯拉、比亚迪等产业链核心零部件供应商。特斯拉自中国工厂投产以来，极大地发挥了中国本土零部件供应商高效率及竞争优势，2022年1-4月特斯拉国内批发销量达到18.4万辆，同比增长93.1%，其中4月因上海疫情导致销量仅1,512辆，然而特斯拉中国工厂于5月中旬开始将产能逐步提升至疫情前的水平，预计下半年交付量将有望明显回升，全年来看特斯拉中国销量有望达到75万辆，同比增长58.5%。全球范围来看，即使受乌俄战争影响，2022年一季度特斯拉全球交付量达到31.0万辆，同比增长67.7%，环比增长0.5%，随着特斯拉全球产能的进一步增加，预计2022年特斯拉全球交付量有望达到150万辆。比亚迪作为国内电动车龙头企业，得益于DM-i混动技术领先优势及新能源汽车产业链综合优势，公司王朝、海洋系列车型持续旺销，2022年1-5月比亚迪实现新能源汽车销量50.7万辆，同比增长348.1%，其中5月实现新能源汽车销量11.5万辆，同比250.4%，环比8.4%,公司产品力及品牌影响力持续提升，随着海豹等新车型投放预计2022年销量有望达到150万辆。特斯拉、比亚迪作为全球电动车领军者其销量有望率先打破百万辆将极大促进相关零部件供应商的快速发展，因此建议关注特斯拉、比亚迪等产业链核心零部件供应商。

图表47: 特斯拉全球交付量（辆/季度）图表48: 比亚迪销量（辆/月）

资料来源：公司公告，万联证券研究所资料来源：公司公告，万联证券研究所

图表49: 国内新能源厂商零售份额情况

排名

比亚迪

上汽通用五菱

特斯拉中国

长城汽车

广汽埃安

上汽乘用车

小鹏汽车

奇瑞汽车

2021年

销量

584,020

431,130

320,743

133,997

129,662

110,065

98,155

97,625

2022年1-4月

同比分额销量同比分额

221.3% 19.5% 比亚迪 387,456 387.1% 28.7%

177.3% 14.4% 上汽通用五菱 132,658 18.6% 9.8%

133.3% 10.7% 特斯拉中国 109,812 35.7% 8.1%

138.2% 4.5% 奇瑞汽车 65,124 221.1% 4.8%

111.5% 4.3% 广汽埃安 57,687 122.6% 4.3%

145.7% 3.7% 吉利汽车 56,958 411.2% 4.2%

275.2% 3.3% 小鹏汽车 43,563 135.6% 3.2%

123.6% 3.3% 长安汽车 39,856 176.4% 2.9%

万联证券研究所

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证券研究报告|汽车

理想汽车

吉利汽车

长安汽车

一汽大众

合众汽车

上汽大众

90,491

80,694

76,466

70,383

69,674

61,064

177.4%

170.3%

319.3%

128.4%

361.7%

114.1%

3.0%

2.7%

2.6%

2.4%

2.3%

2.0%

长城汽车

理想汽车

蔚来汽车

领跑汽车

上汽乘用车

一汽大众

37,963 -0.5%

35,883 98.1%

30,842 13.5%

30,666 298.6%

23,653 -19.5%

22,958 45.8%

2.8%

2.7%

2.3%

3.2%

1.7%

资料来源：乘联会，万联证券研究所

4 智能汽车快速发展，软件+硬件供应商有望受益

在电动化、智能化、网联化、共享化等“新四化”产业变革趋势下，汽车正在由过去单纯的机械代步工具向新一代移动智能终端转变，在此过程中软硬件正从集成到解耦的转变，且电子电气架构的升级也使得汽车的硬件体系趋于集中化，而软件的迭代升级、差异化体现也正构成汽车价值差异的关键。在汽车智能化大变革下，汽车产业价值链正在重构，围绕智能汽车细分领域如智能驾驶、智能座舱等软硬件tier 1级供应商有望获得较好的发展空间。

4.1 L2+渗透率快速提升，关注自动驾驶系统供应商

ADAS渗透率持续提升，L3+硬件预装促使相关供应商快速发展。随着电子化、信息化、人工智能与汽车的深度融合，汽车智能化发展突飞猛进。根据美国机动车工程师学会(SAE)将自动驾驶划分为 L1-L5的分级标准，2022年一季度国内乘用车L2级以上的自动驾驶装配率高达30.1%，相比去年同期增加12.7个百分点,且根据艾瑞咨询预L3级别有条件自动驾驶乘用车有望在2023年开始逐步落地，预计2025年突破5%渗透率。深圳发布《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》，内容涵盖了从智能网联汽车自动驾驶的定义、市场准入，到路权、权责认定等方面的具体规定和管理办法，目前该《管理条例》已经通过了发布前的三审阶段，距离正式出台只差最后一步，预示国内智能汽车法律空白问题有望取得突破，国内自动驾驶将迎来L2+到L3-4级飞跃。实际上，从车企发布的新品规划来看，搭载L3级以上的自动驾驶硬件已提前预装，如蔚来ET7，配备了33个高性能感知硬件，其中包括11个800万像素高清摄像头、1个超远距离高精度激光雷达、5个毫米波雷达、12个超声波雷达、2个高精度定位单元、1个车路协同感知和1个增强主驾感知，超算平台配备四颗英伟达NVIDIA Drive Orin芯片，算力高达1,016 TOPS；上汽“智已”汽车，基于支持多Orin芯片（500-1000Tops）的可拓展式IPD智慧驾驶中心、视觉为主兼容激光雷达软硬件架构冗余方案，首款量产车型即标配15个高清视觉摄像头、5个毫米波雷达，以及12个超声波雷达的视觉感知解决方案，实现“城市智慧领航+高速智慧领航+厘米级高精度定点自动泊车”，自动驾驶的快速发展为相关感知层、决策层、执行层等硬件供应商发展提供良好契机。

图表50: 乘用车L2及以上自动驾驶功能装配率图表51: 2020-2025年ADAS装配率预测

万联证券研究所

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证券研究报告|汽车

资料来源：佐思，万联证券研究所资料来源：艾瑞咨询，万联证券研究所

图表52: 国内主要ADAS Tier 1厂商产品布局

资料来源：佐思,万联证券研究所

万联证券研究所

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证券研究报告|汽车

4.2 软件定义汽车，软件驱动占比有望提升

软件定义汽车时代，汽车产业面临全面的重构。首先，商业模式上会产生改变，传统车企不再以单纯的卖车为主，而可以卖车、软件和后续的服务赚钱；其次，产业的供应链关系发生变化，如在传统封闭式的汽车产业链中，汽车整车制造商只负责整个产业价值链最大的环节即整车研发制造，主机厂、一级供应商和二级供应商呈线性关系，但在软件定义汽车时代，汽车整车制造商在整车产业扮演的角色越来越模糊，有实力的OEMs会从汽车全生命周期出发，将其服务覆盖整个产业链条，主机厂与供应商呈现网状关系；最后，产业的核心竞争要素发生变化，传统车企的核心竞争要素为发动机、变速箱和底盘，电动车中最为核心的三大件为电池、电机、电控，而进入智能网联时代，软件+个性化服务在汽车产业中的核心地位提升，硬件、软件和服务将成为车企核心的竞争要素。

汽车软件价值占比有望提升。智能网联汽车发展与软件息息相关，预计未来汽车90%的创新来自于软件，且随着汽车智能化、网联化的发展，汽车软件与硬件产品结构正发生重大变化，汽车软件驱动占比会明显提升，根据麦肯锡数据，汽车软件驱动占比从2010年的7%增长至2016年的10%，预计到2030年软件驱动的占比将会达到30%。对于汽车软件市场方面，预计2030年全球市场达到840亿美元，年均复合增长率9.1%，其中按软件功能划分，自动驾驶软件占比最大，预计为430亿美元，年均复合增长率11.1%，其次为信息娱乐、网联及安全类，预计为180亿美元，年均复合增长8.4%。

图表53: 全球汽车软件与硬件内容结构占比图表54: 汽车软件及其细分市场规模(亿美元)

资料来源：麦肯锡，万联证券研究所资料来源：麦肯锡，万联证券研究所

5 投资策略

展望2022年下半年，我们认为汽车行业将迎来趋势性投资机会，主要逻辑如下：

1）政策刺激下需求有望触底回升，行业将迎来量利提升。2022年以来受区域疫情、压力，2022年1-4月

万联证券研究所

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证券研究报告|汽车

国内实现汽车销量769.1万辆，同比下降12.1%，而伴随惠及80%左右的燃油车购置税减征政策的推出，有望增加150-200万辆汽车消费，叠加地方陆续发布刺激汽车消费政策及上海等地区疫情的逐渐好转，预计行业产销量有望触底回升，我们预计下半年汽车产销量有望恢复两位数以上的增速，全年汽车销量增长5%左右，另外原材料价格上涨对行业盈利影响相对可控，且5月以来部分原材料价格出现拐点，预计随着产销规模的上行及原材料价格的回落，行业有望迎来量利提升阶段。

2）自主乘用车表现领先，国产崛起正当时。经过十多年技术学习积累及中国制造稳定的供应链、性价比优势，国内市场自主品牌表现明显领先合资，即使是在疫情突发情形下，2022年1-4月自主品牌依然实现了同比6.5%的增长率，市场份额高达46.0%，相比2021年全年提升4.8个百分点，长期来看自主品牌凭借电动智能化先机实现销量到品牌影响力提升的正反馈，市场份额将长期保持领先水平。

3）新能源汽车景气度持续，本土电动车产业链竞争优势扩大。国内新能源汽车非运营车辆占绝大部分，且哑铃型消费结构有所改善，A00级向A0、A级消费升级，私人领域消费需求景气度持续、终端涨价影响较小、优质车型供给丰富叠加地方补贴政策推广，新能源汽车渗透率加速提升，预计2022年国内新能源汽车销量有望达到549万辆，同比增长56.0%。全球方面，美国电动车政策预期加码有望促使其新能源汽车销量爆发式增长，而欧洲受乌俄战争影响增速略有放缓，但碳排放压力依然较大，在中国、欧洲、美国等主要市场推广带动下，预计2022年全球电动车销量超过900万辆。国内电动车产业链配套齐全且占据全球重要地位，全球电动车市场高增长也相应带动本土新能源汽车零部件供应商的快速成长，包括特斯拉、比亚迪等供应链在内的本土零部件公司凭借优质品牌示范效应，进入全球化的步伐有望加快。

4）智能汽车快速发展，软件+硬件供应商有望受益。相对来看零部件板块估值处于历史中枢附近且更具有吸引力，短期政策预期下估值有望修复，伴随汽车产销量的回升及原材料价格的回落，零部件公司业绩基本面将迎来改善。长期来看电动智能化产业变革下，汽车软硬件解耦，价值链重构，前瞻性布局电动化、智能化赛道的优质零部件公司成长空间广阔。

投资建议：建议围绕两方面布局板块趋势性机会：（1）、乘用车板块，自主品牌崛起，市场份额持续提升，疫情后延的新车型也有望在下半年陆续发布，政策刺激下销量及业绩回升具备基础，建议关注广汽集团、长城汽车等。（2）、电动智能化核心零部件供应商，全球电动车高景气度延续，深圳发布L3及以上自动驾驶官方管理文件预示国内智能网联汽车法律空白问题有望取得突破，国内自动驾驶将迎来L2+到L3-4级飞跃，电动智能网联汽车渗透率持续提升为零部件公司发展提供机遇，建议关注德赛西威、三花智控、银轮股份等。

6 风险提示

宏观经济增长不及预期，政策不及预期，传统汽车及汽车销量不及预期，原材料价格波动风险，疫情扩散风险。

万联证券研究所

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证券研究报告|汽车

汽车行业推荐上市公司估值情况一览表

（数据截止日期：2022年06月09日）

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证券代码公司简称

每股收益

21A