化工行业周报:能耗双控政策或纠偏,看好龙头白马和新能源上游高景气标的

2023年12月17日发(作者：宇通59座大巴车价格)

证券研究报告 | 行业周报

2021年12月12日

化工

能耗双控政策或纠偏，看好龙头白马和新能源上游高景气标的

1、新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，看好新能源上游高景气标的：1）再生能源产业链上游材料：重点推荐东方盛虹、联泓新科。关注：硅片（和邦生物）；风电产业链看好：碳纤维（吉林碳谷、吉林化学、光威复材等碳纤维标的）、环氧结构胶（康达新材）、聚醚胺（晨化股份、阿科力、皇马科技）；2）锂电池材料产业链上游材料：锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF：关注东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光；磷酸铁锂、磷酸铁：关注川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、云图控股，建议关注川发龙蟒、中毅达（瓮福）。3）电解液及添加剂：关注永太科技、奥克股份、华软科技；以及向下游新材料领域延伸的华鲁恒升、卫星石化。

2、龙头公司扩张的瓶颈将大幅缓解，中长期继续看好化工核心资产。目前化工核心资产估值已经回归至相对合理水平，我们认为龙头公司高溢价的状态未来还会长期持续，而高溢价的方向应该给到未来最确定、壁垒和竞争力最强的核心龙头。12月8日中央经济工作会议所提出“原料用能不纳入能源消费总量控制\"，对项目碳排放重新的计算，将使得龙头白马未来优质项目的新增产能审批门槛下降、长期压制龙头公司扩张的瓶颈将大幅缓解，成长性将重新得到体现。中长期我们继续看好万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星石化、扬农化工、新和成等优质公司。

2、关注景气持续及盈利修复子行业。基于景气持续性及盈利弹性当下我们重点关注：草甘膦（兴发集团、和邦生物、新安股份、江山股份）；纯碱（和邦生物、山东海化、远兴能源、三友化工）、盈利修复行业看好农药（扬农化工、利尔化学、海利尔、润丰股份、利民股份）和维生素（新和成、浙江医药、花园生物）。

4、看好天花板高，盈利稳定的消费成长股及新材料成长股：具体看好：山东赫达（纤维素醚+人造肉）、维生素（新和成、浙江医药、花园生物）；金禾实业（无糖添加剂龙头）、国六产业链（艾可蓝、建龙微纳、万润股份、瑞丰新材、龙蟠科技）、可降解&可再生塑料（瑞丰高材、三联虹普、金发科技、彤程新材）。半导体封装材料(华软科技)、光刻胶(南大光大、彤程新材、晶瑞股份)、半导体前驱体(雅克科技)、军工领域:特种化学品(昊华科技)、芳纶(泰和新材)、碳纤维(光威复材)。新型显示领域:光学膜(东材科技)、有机发光材料(万润股份、华软科技)、PI 材料(瑞华泰)。

风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期；疫情反复等。

增持（维持）

行业走势

作者

分析师王席鑫

执业证书编号：S2

邮箱：******************分析师孙琦祥

执业证书编号：S8

邮箱：*******************分析师杜鹏

执业证书编号：S1

邮箱：***************

相关研究

1、《化工：继续看好高景气新能源化工材料，及国产替代趋势下新材料投资机会》2021-12-06

2、《化工：深入推进碳达峰，继续看好新能源产业链高景气标的》2021-11-28

3、《化工：看好维生素、农药行业盈利修复机会，继续推荐新能源上游优质标的》2021-11-22

重点标的

股票

代码

股票

名称

卫星化学

荣盛石化

东方盛虹

万华化学

新和成

川恒股份

华软科技

花园生物

投资

评级

买入

EPS

（元）

2021E

3.79

1.87

0.42

7.91

1.90

0.71

0.15

0.65

2022E

5.26

2.39

1.56

8.42

2.38

1.34

0.64

0.86

P E

2021E

10.60

9.18

57.79

12.97

14.88

43.00

122.87

20.95

2022E

7.64

7.18

15.56

12.19

11.88

22.78

28.80

15.84

2020A

0.97

1.08

0.07

3.20

1.66

0.29

0.04

0.49

2023E

6.71

2.66

2.09

9.33

2.73

2.09

0.91

1.15

2020A

41.43

15.90

346.71

32.06

17.04

105.28

460.75

27.80

2023E

5.99

6.45

11.61

11.00

10.36

14.61

20.25

11.84

资料来源：Wind，国盛证券研究所

请仔细阅读本报告末页声明 2021年12月12日

内容目录

一、行业核心观点................................................................................................................................................... 3

二、本周化工品价格动态跟踪 .................................................................................................................................. 5

三、本周最新子行业信息跟踪 .................................................................................................................................. 9

四、风险提示 ....................................................................................................................................................... 11

图表目录

图表1：本周化工品价格涨跌幅前十 ......................................................................................................................... 6

图表2：本周化工品价格涨跌幅 ............................................................................................................................... 7

图表3：本周化工品价格涨跌幅 ............................................................................................................................... 8

P.2 请仔细阅读本报告末页声明

2021年12月12日

12月金股【卫星石化】

确立轻烃一体化目标，打造低碳化学新材料科技型公司：公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于今年5月份投产，二阶段预计将于2022年年中投产，将带动公司盈利迈上重要台阶。依托优质原料优势，积极布局新材料业务: 公司加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA及POE新材料等项目建设，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022年底到23年建成15万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目（包括DMC、EC、DEC、EMC和PC5种溶剂和FEC、VC两种添加剂）。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为65.3、90.4、115.4亿元，分别对应PE为12X、8X、7X倍，维持“买入”评级，继续推荐。

风险提示:连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。

一、行业核心观点

1、新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，能耗“双控”向碳排放总量“双控”转变。本周召开的中央经济工作会议中，在能源领域提法有两点重要改变：新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。我们认为本次中央经济工作会议对“双碳”政策从两大方面进行深化，后续有望告别“运动式”减碳：

1)、原料用能不纳入能源消费总量控制。石油、煤炭、天然气等能源产品不作为燃料、动力使用，而作为原料生产化工品的情形下，所造成的碳排放只有约20%以二氧化碳形式排放在空气中，80%转化成原料（而燃料用能排放的都是二氧化碳）。原料用能不纳入能源消费总量控制，将减少对上游化工龙头企业产能扩张的约束。

2)、新增可再生能源不纳入能源消费总量控制。会议明确提出“新增可再生能源不纳入能源消费总量控制”，光伏、风电等可再生能源装机有望超预期提升，带动上游材料需求同步扩张。

我们认为政策将主要带来化工行业三个方向的投资机会：

1）煤化工、石油化工龙头白马

化工龙头白马成长确定性高、竞争力强，在历史上已经充分证明了它们的竞争力。受到能耗双控和项目审批难度的影响，近两年龙头白马的资本开支增速维持在2-3%，许多化工龙头企业优质新增项目的产能并没有很快释放出来。我们认为本次会议所提出的“原料用能不纳入能源消费总量控制\"，对项目碳排放重新的计算，将使得龙头白马未来优质项目的新增产能审批门槛下降、成长性将重新得到体现。

具体看好：华鲁恒升、宝丰能源等煤化工龙头，万华化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星石化等石化龙头企业。

2）再生能源产业链上游材料

今年能耗双控导致光伏产业链利润持续被上游环节侵蚀，且上游材料价格上涨影响了终端装机的积极性。而新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，在目前的利润空间下，将刺激上游硅料产能的大幅扩张，使得利润空间向产业链下游传导，大幅刺激终端装机的积极性，预期明年伴随硅料新增产能释放，下游装机需求将迎来集中释放实现高速增长，带动EVA等配套光伏材料需求量的增长。

光伏产业链看好：EVA粒子: 10月8日，国常会上提出将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，此举有望提升新能源平价项目经济性，缓解新能源发电降本压力，刺激装机需求，12月8日，中央经济工作会议提出新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，将刺激上游硅料产能的大幅扩张，使得利润空间向产业链下游传导，大幅刺激终端装机的积极性，预期明年伴随硅料新增产能释放，下游装机需求将迎来集中释放实现高速增长。EVA 行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，四季度 EVA 价格有望继续上涨，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍P.3 请仔细阅读本报告末页声明

2021年12月12日

将保持较高景气，目前价格28000-33000元/吨，重点推荐东方盛虹、联泓新科。关注：硅片（和邦生物）

国家大力鼓励、支持可再生能源行业发展，将利好风电装机，带动上游材料需求增长。

风电产业链看好：碳纤维（吉林碳谷、吉林化学、光威复材等碳纤维标的）、环氧结构胶（康达新材）、聚醚胺（晨化股份、阿科力、皇马科技）

3）锂电池材料产业链上游材料

发展光伏、风电等清洁、可再生能源将带来能源结构的变化，从中长期将拉动巨大的储能市场持续增长，带动上游材料需求同步扩张。今年以来化工企业加速布局新能源材料领域，有望凭借技术延伸、产业链一体化获取较高竞争优势。

3-1）锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF：PVDF下游新能源占比近50%。在锂电池中，PVDF用于正极粘结剂、隔膜涂敷（磷酸铁锂电池用量大于三元电池）。在光伏中，PVDF用于背板耐候涂层。PVDF受到下游锂电池、光伏拉动，需求扩张速度快。且PVDF占下游锂电、光伏成本比重低，在涂料应用中其下游氟碳涂料具有较强的价格传导能力，因此综合分析下游对涨价不敏感。供给方面，全球性蒙特利尔公约下，PVDF的原材料R142b作为第二代制冷剂由于对于环境破坏严重，供给端扩张受到政策严格限制。随着产业链价格的上涨，产业链利润持续向R142b环节转移，目前R142b环节利润已占产业链总利润超过80%。目前，华安新材料（联创股份子公司）R142b价格已上涨至19万/吨，PVDF方面，涂料级别上涨至36万/吨，锂电级报价调高至45万/吨（9月初为30万/吨）。我们认为随着锂电池装机需求高景气、磷酸铁锂电池份额的进一步增长，R142b-PVDF产业链将维持强势。重点关注:东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光

3-2）磷酸铁及磷酸铁锂：磷酸铁锂需求爆发是传统磷化工企业转型升级的重要机遇，我们判断2022年磷酸铁供应仍存缺口，明年产能率先投放的企业有望受益（川恒股份、云天化）。磷酸铁锂产业链核心壁垒在于优质磷矿资源和湿法净化磷酸生产工艺，目前磷矿石供需处于紧平衡状态，未来几年磷矿新增产能相对有限，我们预计未来几年磷矿石供需还将持续处于偏紧的状态；磷酸铁锂工艺中85%的净化磷酸都是必不可少的磷源，生产工艺包括热法及湿法，热法磷酸优点在于纯度高且杂质含量低，但存在高能耗、环保压力较大、成本高等缺点，湿法磷酸是用硫酸直接对磷矿石进行臵换，成本低，湿法磷酸净化存在较高壁垒，目前国内仅有少数企业具备产能。综合这两个角度，重点推荐川恒股份（合作国轩、富临精工）、云天化、兴发集团（合作华友钴业）、湖北宜化（合作宁德），建议关注云图控股，川发龙蟒、中毅达（瓮福借壳）、司尔特（合作融捷股份）。

3-3）锂电池电解液材料：

看好在下游动力电池增加添加剂配方比例趋势下，主流添加剂VC、FEC需求高速扩张。

锂电池添加剂VC（碳酸亚乙烯酯）是电解液中的成膜添加剂，能使溶剂分子优先在负极表面形成致密的SEI膜，随着VC纯度的增加，形成的SEI膜致密性增加，溶剂消耗量降低，从而增加锂离子电池的能量密度和使用寿命。FEC（氟代碳酸乙烯酯）可以提升电池的容量、循环寿命和低温性能。VC是电解液中最卡脖子的关键产品，由于其存在自聚合现象，纯度难以达到电池级要求。加上环保审批门槛高，因此扩产难度大/扩产时间长，目前排产已排至2022年。2019年以来电解液添加剂VC出现供应缺口，随着磷酸铁锂电池份额的增长（VC在磷酸铁锂电池添加比例是三元电池的数倍），缺口不断变大，部分电解液添加剂生厂商的VC订单已排到2022年上半年。目前VC散单报价已飙升至50-60万/吨以上，去年市场均价15万元-16万元。

?永太科技: 试生产新增5000吨VC、3000吨FEC，在建2.5万吨VC、5000吨FEC，与宁德时代签订协议锁定量、锁定时间均远超同行，正式确立战略级供应商地位。

华软科技: 公司核心子公司奥德赛化学拥有较强化学合成、提纯能力，目前正在立足技术优势切入电解液添加剂领域，拟新增VC、FEC1.8万吨，根据可研测算，公司VC成本仅为6.3万元/吨。

?奥克股份: 拟新增3500吨VC、FEC权益产能，与其颠覆性工艺生产的溶剂EC/DMC，形成EC-CEC-VC/FEC(溶剂-添加剂)的一体化锂电材料产业链。

看好大化工企业通过成本优势在溶剂领域不断抢占市场份额，重点推荐卫星化学、华鲁恒升：

华鲁恒升: 规划30万吨DMC、10万吨草酸(磷酸铁锂原材料之一)以及5万吨 NMP。

卫星石化:公司围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022年建成以环P.4 请仔细阅读本报告末页声明

2021年12月12日

氧乙烷与二氧化碳加成反应生产EC、DMC、DEC、EMC等装臵，包括锂电池添加剂VC、

FEC等产品规划，加快乙烯齐聚法合成长链 α-烯烃及POE技术开发项目的中试。

2、关注景气持续及盈利修复子行业

1) 草甘膦: 行业未来新增产能极少，国内转基因作物推广加速进一步拉动草甘膦需求，未来行业供需格局持续优化下，草甘膦有望进入中长期盈利周期。供给端约束下，近几年草甘膦行业基本没有新增产能，草甘膦江山股份与乐山福华合并后，草甘膦行业集中度将得以大幅提升，CR2由 48.5%进一步提升至58.8%(根据百川盈孚)。行业旺季来临，行业库存历史低位，供需错配之下，看好草甘膦景气度持续超预期，目前草甘膦价格75000元/吨。重点推荐兴发集团（草甘膦产能18万吨，2022年扩产至23万吨/年，公司有16万吨黄磷，受益于一体化优势）; 和邦生物(15万吨双甘膦+5 万吨草甘膦(IDA

工艺)、新安股份(8万吨)、江山股份(7万吨)。

2) 纯碱: 全国纯碱产能 3400 万吨，随着光伏装机量提升预期光伏玻璃将迎来集中点火，纯碱行业预计将由紧平衡变为紧缺，供需格局优化下我们预计纯碱行业维持个奥景气。目前重质纯碱市场价3100元/吨，轻质纯碱价格2700元/吨。重点推荐和邦生物（纯碱130万吨）、山东海化(纯碱产能280万吨)、远兴能源(天然碱权益产能140万吨)、三友化工(纯碱权益产能286万吨)。

3）农药：全球粮食价格仍处于高位，拉动上游农资需求，目前国际玉米现货价6.29美元//蒲式耳，同比45.3%，大豆550.94美元/吨，同比11.8%。国内玉米价格2629.8元/吨，大豆价格5554.6元/吨，均处于近五年价格高位。10月份以来受能耗双控影响，农药行业作为中重点监控领域，行业开工率下降，供需改善明显，农药原药价格呈现普涨，在冬储需求拉动下以及冬奥会带来的停产或降负荷预期下，我们预计农药行业将迎来盈利修复。推荐标的：扬农化工（国内菊酯龙头，多项目助推公司持续成长）、利尔化学（草铵膦高景气，广安并线拓宽成本护城河）、海利尔（恒宁项目加速推进，原药制剂一体化加快布局）、润丰股份（本土诞生的跨国作物保护企业）、利民股份（项目储备丰富、看好生物农药发展前景）

4）维生素：下游饲料产量同比好转拉动上游维生素需求，截止2021年10月，国内工业饲料总产量24360万吨，同比增长14.9%。其中，猪饲料产量10599万吨，同比增长49.5%。供给端行业格局持续优化，VE行业未来新增产能极少，其中国外巴斯夫装臵技改产能释放受限，加上国内能特科技被帝斯曼收购，行业供需格局大幅优化，我们预计VE行业有望进入中长期盈利周期，VA行业未来新增产能较少，短期甲醇钠事件影响导致国外供应减少，巴斯夫VA1000装臵仍在升级改造中，帝斯曼VA产量也受到影响，加上国外装臵较老，开工负荷不高，行业有望继续维持高盈利。推荐标的：新和成（维生素行业高景气，生物发酵、原料药平台进入业绩释放期）、浙江医药（维生素业绩高弹性，医药业务稳步推进）、花园生物（25羟基VD3业绩弹性大，并入花园药业加速产业整合）。

3、看好天花板高，盈利稳定的消费成长股及新材料成长股：看好天花板高，盈利稳定，能长大出未来“大公司”的赛道，推荐人造肉及植物胶囊（山东赫达）、维生素（花园生物）、无糖化趋势（金禾实业）、国六产业链（艾可蓝、建龙微纳、瑞丰新材）、可降解、可再生塑料（瑞丰高材、三联虹普、金发科技、彤程新材）。半导体、显示材料及军工半导体领域: 半导体封装材料(华软科技)、光刻胶(南大光大、彤程新材、晶瑞股份)、半导体前驱体(雅克科技)、特种气体(昊华科技、华特气体、雅克科技)、湿电子化学品(江化微、晶瑞股份、飞凯材料)、CMP 抛光材料(鼎龙股份)。军工领域:特种化学品(昊华科技)、芳纶(泰和新材)、碳纤维(光威复材)。新型显示领域:光学膜(东材科技)、有机发光材料(万润股份、华软科技)、PI 材料(瑞华泰)。

二、本周化工品价格动态跟踪

P.5 请仔细阅读本报告末页声明

2021年12月12日

本周上证综指周上涨1.63%，深证成指上涨1.47%，沪深300指数上涨3.14%，创业板指周下降0.34%，化工板块（中信）周上涨0.1065%，涨跌幅位居所有板块第21位。其中农用化工、石油化工、化学制药上涨，煤炭化工下跌。各板块涨跌幅为：农用化工（+3.16%），石油化工（+0.55%），化学制药（+0.25%），煤炭化工（-3.89%）。

图表1：本周化工品价格涨跌幅前十

资料来源：百川盈孚、wind，国盛证券研究所

P.6 请仔细阅读本报告末页声明

2021年12月12日

图表2：本周化工品价格涨跌幅

资料来源：百川盈孚、wind，国盛证券研究所

P.7 请仔细阅读本报告末页声明

2021年12月12日

图表3：本周化工品价格涨跌幅

资料来源：百川盈孚、wind，国盛证券研究所

P.8 请仔细阅读本报告末页声明

2021年12月12日

三、本周最新子行业信息跟踪

1. 原油：美国原油库存下降叠加需求前景担忧减弱国际油价震荡上涨

本周奥密克戎对市场影响有限叠加沙特上调官方售价，原油价格震荡上涨。周内前期，OPEC+会议决定1月继续增产40万桶/日，同时市场权衡新冠病毒奥密克戎变体对需求的影响，以及释放战略储备和增产对供应的影响，加之美国就业数据及股市影响，原油保持低位震荡走势。周内后期，伊核谈判陷入停滞，伊朗原油出口前景不明，同时EIA原油库存小幅下降，且投资者权衡奥密克戎病毒变异体对全球经济的影响，对燃料需求受疫情影响的担忧逐渐缓解，加之沙特阿拉伯上调对亚洲和美国供应的原油官方销售价，国际油价震荡上涨。截至12月8日当周，WTI原油价格为72.36美元/桶，较上周末上涨10.36%，较上月均价下跌8%，较年初价格上涨51.95%；布伦特原油价格为75.82美元/桶，较上周末上涨10.09%，较上月均价下跌6.22%，较年初上涨48.4%。

2. R142b-PVDF产业链：R142b市场行情坚挺上涨

本周国内制冷剂R142b市场行情坚挺观望，受益于下游锂电需求增长，PVDF用于锂电池正极粘结剂，R142b作为PVDF的主要生产原料同向拉涨，而国内产能不足，市场供不应求，厂家报价基本在18-19万元/吨，后续供应端短期无明显新增有效供给，个别厂家出现配额消耗过快现象，兼之下游PVDF需求持续提升，供需缺口将持续存在并可能继续扩大，R142b价格有望再次调涨。

3. EVA：EVA市场价格弱势整理

本周国内EVA价格下跌。国内EVA企业出厂价下调，个别厂家周内多次下调出厂价，贸易商心态偏空，部分商家低价抛货，市场成交重心被进一步拉低。贸易商报盘差价较大，部分货源已然倒挂。终端多谨慎观望，刚需补仓。“买涨不买跌”心态作用之下，EVA市场成交整体偏淡。参考报价：进口发泡料报18500-22000元/吨，国产料报18000-19000元/吨；进口电缆料在20000-24000元/吨，国产料在19000-20000元/吨；热熔胶28150在26000-28000元/吨，28400在27000-28000元/吨。

供需：供应端来说，10号左右泉州石化10万吨EVA装臵或开始45天大修，然浙石化预期开车的背景之下，业者心态偏空。利好被弱化。而终端“买涨不买跌”心态作用之下，预计下周需求难有较大改观。供需偏弱的情况下，EVA市场供需基本面缺少支撑。

成本及上游：下周来看，油价将呈现宽幅震荡行情。一方面，市场依然在权衡变异病毒的传播是否需要改变目前的抗疫措施，比如需不需要加大封锁等。另一方面，周末美国将与中东某国家继续进行核协议谈判，能否有新的进展需要密切关注。因此，在油价超跌反弹后，市场需要新的驱动来选择方向，在此期间，宽幅震荡将延续。

下周来看，EVA市场或延续弱势阴跌态势，市场价格倒挂明显，或对石化出厂价构成压力。新产能入市的预期之下，贸易商积极降库存规避风险。而终端看空后市，加之年底回笼资金双重因素作用下，储备意向降低。在此背景之下，虽有泉州石化停车大修的利好，然预计难以提振市场，预计下周EVA市场价格或弱势整理，VA18含量发泡货源或在18000-20000元/吨。

4. 纯碱：国内纯碱市场价格继续走跌，企业库存继续增加

本周国内纯碱市场价格继续走跌，轻质纯碱多数企业报盘走低100-600元/吨，重质纯碱多数企业延续一单一谈为主，个别企业报盘暂稳运行，但实单成交价格走低。本周国内纯碱市场供应面较平稳，但多数厂家库存继续呈现增加趋势，出货压力继续加强；且下游需求偏弱，按需拿货为主；加之期货市场价格大跌对现货心态稍有打压；故多重利空因素下国内纯碱市场成交重心持续下行。

具体分析来看：1、本周除个别企业继续停车或低负荷生产外，其他企业开工延续前期装臵；故本周整体纯碱市场供应面稳定；2、当前国内纯碱企业出货压力不减，库存继续呈现增加趋势，部分企业多灵活接单出货为主，个别企业降价后出货情况较前期稍有好转；3、轻碱下游需求延续弱势，终端用户按需拿货为主；重碱下游玻璃厂家多以消耗P.9 请仔细阅读本报告末页声明

2021年12月12日

前期库存为主；4、周三期货盘面跌停，对现货市场心态稍有影响，业者观望情绪浓厚。

供应方面：2021年第49周，据百川盈孚统计，中国国内纯碱总产能为3416万吨（包含长期停产企业产能185万吨），装臵运行产能共计2553万吨（共25家联碱工厂，运行产能共计1145万吨；12家氨碱工厂，运行产能共计1248吨；以及2家天然碱工厂，产能共计160万吨），整体行业开工率为74.73%。

需求方面：本周国内纯碱需求面稍有下滑；平板玻璃个别企业冷修，且光伏玻璃个别企业开工不高，故本周来看玻璃行业对纯碱的需求量稍有下滑。河北润安迁安一线700吨11月30日点火，中山玉峰三线700吨生产线7日停产冷修。加之日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等部分行业开工不高，对原料轻碱的需求多按需采购。

成本方面：本周国内纯碱整体成本面小幅增加；虽原料动力煤市场价格小幅下滑，但联碱法副产品市场价格也下跌，且氯化铵价格下跌速度大于动力煤价格下行速度，故本周联碱法成本面稍有增加，氨碱法成本面稍有下滑；整体本周纯碱厂家的综合成本上调至1674元/吨。

利润方面：本周国内纯碱利润继续下行；本周纯碱成本面稍有增加，加之纯碱企业报盘价格大跌，故本周纯碱行业整体行业平均毛利下调至1364元/吨左右。

库存方面：本周国内纯碱工厂库存水平与上周相比继续增加；当前下游用户多消耗前期库存为主，拿货积极性不佳，故纯碱厂家库存继续增加，出货压力较大；目前国内纯碱库存主要集中在西北、西南、华东等地区。截止12月9日，百川盈孚统计国内纯碱企业库存总量为121.9万吨，较上周增加17%。

5.丙烯酸：丙烯酸市场询盘冷清价格弱势下调

市场价格：华东地区丙烯酸二级市场参考价格12500-12700元/吨，市场价格低迷盘整，观望气氛浓厚，价格重心偏低端，下游及市场人士按需采购。华北地区丙烯酸二级市场市场参考价格12500-12700元/吨，市场价格走稳盘整，观望气氛浓厚，重心偏低，下游按需求采购，询盘及成交情况一般。华南丙烯酸二级市场价格12700元/吨左右，市场价格低迷盘整，观望气氛浓厚，价格重心偏低端，下游及市场人士按需采购。

供需方面：供应方面，本周多数生产企业开工负荷降低，导致货源供应减少，万州石化丙烯酸及酯装臵停车，江门谦信丙烯酸丁酯装臵停车，泰兴金江丙烯酸丁酯装臵停车，泰兴晟科丙烯酸及酯装臵恢复正常低负荷运行，江苏三木丙烯酸及酯装臵正常运行，卫星化学丙烯酸及酯装臵停车检修，上海华谊、台塑、万华化学丙烯酸及酯装臵轮修，中海油丙烯酸及酯装臵试车重启。需求方面，下游丙烯酸及酯价格持续走跌，企业开工稳定，对原料以按需采购为主。

库存方面：丙烯酸主流供应厂家检修集中，企业开工负荷降低，工厂库存偏低，下游多按需采购，询盘及接货意向一般，市场成交量不佳。

原料方面：本周国内丙烯市场价格震荡上行，国际原油价格稳步攀升，提振市场心态，但聚丙烯期货走势窄幅震荡，粉料现货市场弱势下滑，拖拽市场心态，对丙烯市场支撑作用减弱，当前受冬奥会影响，部分厂家停车或者限产，下游工厂开工率弱势震荡，呈现刚需买盘为主，对原料丙烯需求量没有较明显改善，且粉料成本压力窄幅增加，丙烯市场交投氛围稍有回暖。下游盈利空间良好，辛醇市场偏强运行，利好市场心态，采购积极性尚可。

后市预测：本周原料丙烯市场价格窄幅上调，成本面支撑作用一般。后期停车装臵将逐渐恢复正常，现货供应有所增加，且下游采购积极性不高，观望情绪加重，对市场行情具有一定拖拽作用，预计下周国内丙烯酸市场价格延续弱势，下调幅度在300-500元/吨左右。

6. 草铵膦：生产商主发订单，草铵膦价格高位盘整

本周，草铵膦价格盘整。草铵膦生产商主流报价至40万元/吨，实际成交价参考至34万元/吨，港口FOB 49200美元/吨。从市场反馈看，有如下几方面：

第一，从供应看，主流生产商开工良好，市场实时供应充足；

第二，从需求看，草铵膦价格高位，下游接受度一般，采购热情有限，观望为主，生产商主发前期订单，新单成交稀少。

P.10 请仔细阅读本报告末页声明

2021年12月12日

后市预测：

短期看，草铵膦价格或将盘整，不排除下调的可能，原因有如下几点：

利好：主流生产商订单充足，销售压力暂时不大。

利空：下游观望情绪浓烈，采购热情不高，生产商主发前期订单，新单成交稀少。

7.草甘膦：市场观望，草甘膦价格盘稳

草甘膦原粉部分供应商报价8.3-8.5万元/吨，95%原粉实际成交参考至8-8.05万元/吨，少量现货成交8.2万元/吨，港口FOB 价格至12700-12800美元/吨。水剂生产商谨慎报价，市场参考价如下：200升装41%草甘膦水剂上海港33000-34000元/千升，港口FOB

4875-5020美元/千升；200升装62%草甘膦水剂成交参考至43000-44000元/吨，港口FOB 6410-6560美元/吨；25公斤装75.7%颗粒剂一单一谈。就市场看，有如下几方面：

第一，从供应看，多数生产商开工负荷高，市场实时供应充足；

第二，从需求看，终端市场对高价草甘膦接受度一般，下游以观望为主，采购热情不高，刚需少量补仓，避免高价库存带来的风险，生产商主发前期订单，少量现货可高价成交，长约订单成交有限；

第三，从成本看，上游甘氨酸价格高位盘整，黄磷价格上涨，支撑草甘膦成本。

四、风险提示

宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期；疫情反复等。

P.11 请仔细阅读本报告末页声明

2021年12月12日

免责声明

国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

投资评级说明

投资建议的评级标准

评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级

股票评级

评级

买入

增持