2024年3月11日发(作者：大众越野汽车报价及图片)

造车新势力距离盈利还有多远？

1 新势力迈入快速成长期，期待后续规模放量

蔚来、小鹏、理想在 2Q21 分别实现销量 2.2 万/1.7 万/1.8 万台，三家新势力在 2021 年三季度的交付指引在 2.2 万~2.5 万

辆之间。通过对比特斯拉的发展历史，我们可以看到，从交付规模上来看，蔚小理三家造车新势力目前达到特斯拉 3Q16~2Q17 的交付规

模，该时期特斯拉的交付车型主要是 Model S/Model X。

特斯拉在季度交付量达到 2.0~2.5 万台后开始交付Model 3，而Model Y 于 1H20 开始交付，Model 3 和 Model Y 拉低了特

斯拉车型的购买门槛，大幅扩大用户规模。从 Model 3 交付开始，特斯拉的交付规模迅速攀升，2Q21 的交付规模已超过 20 万

台，主要为Model3/Y。

图表 蔚来、小鹏、理想季度交付数据

单位：万辆

25,000

20,000

蔚来

小鹏

理想

15,000

10,000

5,000

0

图表

25

Model 3/Y Model S/X

特斯拉季度交付数据 单位：万辆

20

15

10

新势力的季度交付规模大约为

2.2~2.5万台，大致相当于特斯拉

3Q16~2Q17的交付规模。

5

0

1

从营收规模来看，蔚来、小鹏、理想 2Q21 分别实现总营收 84 亿/38 亿/50 亿。与特斯拉历史对比，蔚来的营收规模大致相当

于特斯拉 2Q16 的营收规模，小鹏大致相当于特斯拉 1Q14 的营收规模，理想大致相当于特斯拉 3Q14 的营收规模。

图表 蔚来、小鹏、理想季度营业收入 单位：亿元

90

蔚来

80

小鹏 理想

84.48

70

60

50.39

50

40

30

37.61

20

10

0

图表 特斯拉季度营业收入 单位：亿元

900

800

700

600

500

400

300

200

1. 蔚来2Q21营收84亿元，大致相当

于特斯拉2Q16的营收规模；

2. 小鹏2Q21营收38亿元，大致相当

于特斯拉1Q14的营收规模；

3. 理想2Q21营收50亿元，大致相当

于特斯拉3Q14的营收规模

100

0

特斯拉品牌的发展思路是起步阶段以高端车型（Model S/Model X）切入市场，不仅可以更好的覆盖电池等零部件成本，更有助

于培育品牌溢价能力。随后以 Model 3 和 Model Y 等售价较低的车型进入 25~40 万价格区间，车型价格的降低覆盖了更广阔

的价格区间，同时销量规模得到提升，规模效应进一步开始显现，最终特斯拉在 2020 年实现盈利。

我们认为第一梯队的造车新势力已经完成从 0 到 1 的起步期，接下来将进入关键的成长期。目前阶段新势力的发展大致相当于特斯

拉在Model 3 上市之前的发展阶段，新势力接下来投放的产品能否迅速扩大规模成为其在未来竞争中胜出的关键因素。

2

2 研发投入大、盈亏平衡或需达到 800 亿左右年营收规模

新势力持续亏损，毛利水平逐渐改善。造车新势力目前的车型还较为有限，盈利来源比较单一，持续的高研发投资和快速拓 展的销

售服务渠道还将继续拖累公司盈利，三家新势力目前仍然处于亏损的状态。

蔚来、小鹏、理想 2Q21 净亏损分别为 6.6 亿/12.0 亿/2.4 亿。随着交付量的提升，规模化效应开始显现，将提升收入规模并改

善毛利率水平。蔚来、小鹏、理想 2Q21 单车营收分别为 36.1/20.6/27.9 万元，其整车业务毛利率水平分别达到

20%/11%/19%，较 2020 年度有明显改善。

图表 蔚来、小鹏、理想整车业务毛利率

25%

20%

15%

10%

5%

蔚来 小鹏 理想

20.27%

18.65%

10.96%

0%

-5%

-10%

图表 蔚来、小鹏、理想税前净利润 单位：亿元

2

0

(2)

(4)

(6)

(8)

(10)

(12)

(14)

(16)

(18)

蔚来 小鹏 理想

研发投入规模大。根据蔚来、小鹏、理想对于后续研发的规划，2021 年三家新势力的研发费用将达在 30 亿~50 亿，3 年内三家

新势力年度研发费用大概率达 65 亿~70 亿的水平（理想汽车规划 3 年内研发费用将达到 10 亿美元/年），从研发支出的

3

更多推荐

规模,势力,交付,造车