小鹏汽车案例分析

2024年1月30日发(作者：别克车报价)

小鹏汽车案例分析

汽车公司财务分析报告案例

xx集团公司设立于年，就是由原德国戴姆勒宝马汽车公司与美国克莱斯勒汽车公司分拆而变成。强强联合携手使xx集团公司一跃沦为当时世界上第二小汽车生产商。20xx年xx集团公司拆分，携手9年后，戴姆勒宝马与克莱斯勒又各奔东西。

19xx年5月7日，戴姆勒奔驰公司总裁于尔根施伦佩和克莱斯勒首席执行官罗伯特伊同在伦敦宣布两家生汽车产商合并，戴姆勒奔驰以360亿[1]美元的价格收购克莱斯勒，组建了xx集团公司，由此xx公司成为全球第二大汽车生产商、世界第五大汽车公司。

xx产品涵盖小排量汽车、豪华轿车、轻型商用车、重型载重车以及舒适型长途客车。

xx旗下的轿车品牌包含迈巴赫、梅赛德斯-宝马、克莱斯勒、道奇、普利茅斯和smart;商用车品牌包含梅赛德斯-宝马、福莱纳、Sterling、西星、三菱扶桑和Setra。

案例分析：戴姆勒奔驰公司和克莱斯勒合并

19xx年5月7日，德国的戴姆勒宝马汽车公司出售美国第三小汽车公司克莱斯勒价值约为393亿美元的股票，全面收购这家公司，共同组成“戴姆勒一克莱斯勒”股份公司，宝马和克莱斯勒将分别所持其中57%、43%的股份。

这一并购行为涉及的市场交易金额高达920亿美元。合并后的新公司成为拥有全球雇员42万，年销售额达亿美元的汽车帝国，占据世界汽车工业第三把交椅。

【一】背景分析：

德国的戴姆勒-奔驰公司和美国的克莱斯勒公司均为世界著名的汽车制造公司，戴姆勒-奔驰的拳头产品为优质高价的豪华车，主要市场在欧洲和北美，美国克莱斯勒公司的产品几乎全部集中于大众车，与戴姆勒-奔驰在产品和市场范围上正好互补，两家公司的合并是着眼于长远竞争优势的战略性合并。两家公司各自的规模以及在地理位置上分属欧洲大陆和美洲大陆，使合并的复杂程度和评估难度大大提高。

【二】具体内容的运作：

由于净资产账面价值不能决定持续经营公司的内在价值，而受股票数量、市场交易情况、投机性等众多因素的`影响，股票市场价格具有短期波动性，因此在评估方法的选择上，账面价值法、市场价格法等均被否定，最终决定采用收益法分别对两家公司进行评估，并以此为基础确定换股比例。

1.评估过程

(1)确定未来年度净收益。原则上以各自独立经营为基础分别进行价值评估，不考虑双方因合并产生的预期整合效应和合并费用。原因在于：一是双方规模、实力相当，对合并后企业的贡献基本相同;二是与两家企业的价值相比，整合效果较小，可以忽略不计。在具体方法上，则从历史数据出发，考虑未来企业发展与竞争环境，分析双方存在的发展机会和风险，以此为基础构成两阶段评估模型。

第一阶段为预测期，时间从年～年。为评估两公司当前买进能力，以获取预测未来收益的依据，分拆双方以年～年经审计工作的官方公布的财务报表，对各项总收入和费用展开了详细分析，并对未来不能重复出现的一次性费用和总收入项目展开了调整，分别排序出来年、年和年各自所属部门的息税前净收益及总和。

第二阶段为续营期，时间为年及以后年份。自年开始，假设两公司的息税前净收益保持不变，其数额等于年息税前净收益扣减不可重复发生的收入和费用项目。在息税前净收益的基础上，进一步扣除根据两公司年1月1日资本结构计算得出的净利息费用、其他财务收入和费用、公司所得税、得到两家公司未来各年份的净收益。

由于公司评估时必须考量股权投资者的纳税情况，在公司净收益的基础上，还要乘以按35%假设税率排序的股东所得税，得出结论最终用作票据的税后净收益。

(2)确定贴现率。贴现率分为三部分：基础利率、风险溢价(报酬率)和增长率扣减(修正值)。

基础利率：两家分拆时，正值市场处在低利率时期，无法代表未来长期的利率水平，最终确认评估的基础利率为6.5%。

风险溢价：取决于公司自身及所处行业的风险，根据有关实证研究资料，平均风险报酬率在4%～6%之间，因为两家公司的效益较好，所以统一采用3.5%作为风险报酬率。这里值得注意的有两点，一是因为不同来源提供的β值差异甚大，所以没有采用CAPM模型;二是因为换股比例仅决定于两家公司的相对价值，所以尽管使用不同的风险报酬率将导致双方绝对价值的变化，但不会对换股比例产生重大影响。

修正值：理论上资本市场利率包含了通货膨胀所导致的风险补偿，但由于企业可以通过提升销售收入部分补偿由于通货膨胀导致的成本上升，企业的名义收益将按通货膨胀的一定比例快速增长，所以名义贴现率包含了数值上等同于未来通货膨胀率一定比例的可以扣除利率，即为所谓增长率扣除。假设通过提升销售价格，两家公司的名义收益将以1%的速度快速增长，则年及以后年份恒定收益的贴现率应当乘以1%的修正值，而年～年的各项总收入和费用就是按实际金额估计的，所以这三年的贴现率无须扣除修正值。

(3)非经营性资产评估。运用收益法折现的价值仅仅反映了企业经营性资产持续经营的价值，要得到企业完整的价值还需要考虑非经营资产。这些可单独出售的非经营性资产并不影响企业持续经营价值，应单独评估，评估的方法是计算资产在市场上出售后扣除费用的净收益。

通过上述评估，两个企业的收益现值分别为.71亿马克、803.79亿马克。再加之非经营性资产的价值，得出结论两个公司的实际价值分别为：奔驰公司.10亿马克，克莱斯勒804.39亿马克(不出售库存股票)或822.72亿马克(出售库存股票)。

2.确定每股价值

在两个公司实际价值业已确认的情况下，还须确认双方的总股本数，就可以最终确认换股比例。奔驰公司在分拆前发售了附认股权证的7年期债券、强制性可以切换债券、股票期权计划。克莱斯勒公司在分拆前也向各级管理人员提供更多了股票期权、业绩奖励股票和其他与股票有关的权力，另外除了万股库存股票。公司的股本数量将受这些认股权和切换权继续执行情况的影响。

为了解决上述问题，假定股票期权、认股权证和可转换债券在合并日之前全部执行，并按照双方各自年6月30日的股票市价，全部转换为各自的普通股股票。克莱斯勒的库存股是否出售取决于能否采用联营法进行会计处理。按照年6月30日克莱斯勒的股票市价、扣除2.5%的股票手续费以及股票价格潜在的下跌和股东所得税等因素，并按照同日美元对马克比价计算，克莱斯勒公司库存股票价值为18.33亿马克。如果需要出售，克莱斯勒公司价值增加18.33亿马克，同时股本数额增加万股;如果不出售，其价值和发行在外的股票总数都不会发生变化。

19xx年，戴姆勒奔驰公司和克莱斯勒公司正式宣布耗资将近千亿美元同时实现“同等地位者之间的分拆”时，被赞扬为“天作之合”的联姻。分拆后公司股票价格暴跌至3位数。

但短暂的蜜月过后，“充满大西羊两岸之间的文化冲突和种种问题”就暴露出来了。克莱斯勒很多优秀人才陆续离开，其中包括20世纪90年代初该公司鼎盛时期的总裁以及十多位高级经理。

至20xx年，分拆后的公司发生巨额亏损，股票价格大幅度上涨。原戴姆勒奔驰公司老板施伦普同意“以德国方式”并使分拆后的公司提升生产的经营效益，改变越来越困难的紧迫局面。