吉利并购沃尔沃案例分析

2023年11月17日发(作者：新浪汽车网官网)

企业并购案例分析

————浙江吉利收购沃尔沃

从世界范围来看，目前企业并购重组已经成为经济全球化的显著特征和跨国

公司发展壮大的重要方式，国际直接投资80%以上是通过并购方式完成的。近几

年，海外并购的市场上掀起了中国旋风。吉利收购沃尔沃是中国民营企业海外并

购史上的一种全新状态的并购，极具代表性与针对性。

一、案例背景介绍

1999年福特以65亿美元的高价购得沃尔沃品牌。然而事与愿违，沃尔沃这

个品牌在过 去几年里让它伤透了心，2008年沃尔沃税前亏损额高达16.9亿美

元。随着金融危机全面到 来，在售出阿斯顿马丁、路虎、捷豹之后，沃尔沃又

成为了福特剥离的目标。

根据洛希尔综合采用现金流折现法、可比交易倍数、可比公司倍值等估算方

法对沃尔沃资产进行的评估，在金融危机最严重时的沃尔沃估值，合理价位在

20亿-30亿美元之间。 其中，合理收购资金15亿-20亿美元，运营资金5亿-10

亿美元。正是根据洛希尔作出的这一估值，吉利提出的申报收购金额为15亿-20

亿美元，最终成交价格确定为18亿美元。吉利花费18亿美元的代价收购沃尔沃，

不到当年福特收购价的三分之一。这是在全球 金融危机导致世界汽车行业重新

洗牌下的意外收获。从沃尔沃的品牌、已有的供应商和经销商网络和它的技术来

看，还是物有所值的。被誉为“世界上最安全的汽车”的沃尔沃，其品牌价值和

技术含量堪称世界一流。吉利收购沃尔沃抓住了历史性的机遇，是中国汽车企业

海外并购的成功典范。

双方公司概况

吉利控股集团有限公司是国内汽车行业十强中唯一一家民营轿车生产经营

企业，始建于1986年，经过二十年的建设与发展，在汽车、摩托车、汽车发动

机、变速器、汽车电子电气及汽车零部件方面取得辉煌业绩。特别是1997年进

入轿车领域以来，凭借灵活的经营机制和持续的自主创新，取得了快速的发展，

资产总值达到105亿元，连续四年进入全国企业500强，被评为“中国汽车工业

50年发展速度最快、成长最好”的企业，跻身于国内汽车行业十强。

沃尔沃，英文名为Volvo，原为瑞典著名汽车品牌，又译为富豪，该品牌汽

车安全性能很高。沃尔沃汽车公司原是北欧最大的汽车企业，也曾经是瑞典最大

的工业企业集团，其中沃尔沃轿车现在属于中国吉利集团，是世界20大汽车公

司之一。沃尔沃汽车以质量和性能优异在北欧享有很高声誉，特别是安全系统方

面，沃尔沃汽车公司更有其独到之处。美国公路损失资料研究所曾评比过十种最

安全的汽车，沃尔沃荣登榜首。到1937年，公司汽车年产量已达1万辆。随后，

它的业务逐渐向生产资料和生活资料、能源产品等多领域发展，一跃成为北欧最

大的公司。

二、案例分析

（一）收购原因分析

沃尔沃被福特卖出的原因:

1.沃尔沃对福特的价值下降。沃尔沃轿车2009年全球销量达33.48万辆，同

比下降10.6%，下降幅度减缓。2007年，沃尔沃轿车全球销量为45.83万辆。然

而，受金融危机影响，沃尔沃轿车2008年销量骤减18.3%。在2009年前几个月，

沃尔沃轿车销量仍呈急剧下降之势。

2.继续持有风险更高。国际上，金融风暴尚未走远，主要汽车市场近年来都

呈萎缩态势，未来即使企稳可期，但是回升乏力，在这样的国际环境中福特确实

没必要增加风险继续持有沃尔沃。

3战略性出售，发展福特品牌。为应对2006年福特创下有史以来最严重亏

损（约127亿美元），福特决定缩减规模，主要发展福特品牌，并提出口号“一

个福特一个团队”。 2007年，福特以8.5亿美元的价格将阿斯顿马丁出售给英国

的一个投资集团。2008年，福特以23亿美元的价格将捷豹、路虎打包出售给印

度的塔塔集团，同年，福特将其持有的20%的马自达股份出售，持股降低至

13.4%。可见出售沃尔沃是迟早的事。

吉利收购沃尔沃的原因：

1.提升品牌。一直以来吉利汽车在价格和品牌上都给人以“草根”的印象，

成本和价格一方面为吉利带来丰厚利润，另一方面又使吉利的品牌无法更上一层

楼，没有可以打出去的牌子的却是个棘手的问题。依目前的形势看，吉利虽有三

大品牌，但尚缺乏一锤定音的顶级豪华品牌，这个空缺沃尔沃正好可以补上，有

了沃尔沃，吉利在行业内的品牌竞争地位无疑会大大提升。

2.对技术的渴望。并购沃尔沃能够学习先进的管理经营理念。吸收国外高端

人才、吸收核心技术并且减少吉利重新建立豪华汽车品牌的时间与成本。

3.吉利走出去的的一种方式。吉利是民营企业，要想打入国际市场相当困难，

但是如果进入了欧美市场，企业将会越做越强。所以收购无疑是一种捷径。

（二）吉利收购沃尔沃的融资措施分析

1.并购前的融资准备。2009年9月23日高盛旗下GS Capital Parteners (GSCP)

的PE基金通过认购可转换债券和认股权证投资吉利，吉利汽车获取3.3亿美元

的资金。

2.特殊目的公司融资。吉利控股组建了“上海吉利兆园国际投资有限公司”，

承担并购融资的主体工作，10年8月2日，吉利以15亿美元完成并购交割，在

交易额中，11亿美元来自融资平台2亿美元来自中国建设银行伦敦分行，另有2

亿美元为福特卖方融资。

3.并购后项目基地融资。按照吉利财务顾问洛希尔的估算，初期运营资本在

5亿~10亿美元之间。对并购融资后的整合资金，吉利的策略是“哪里投资。未

来基地就落户在哪里”，通过沃尔沃中国工厂选址撬动地方政府资本。在项目运

作中，有30亿元成都市政府的资金，而作为交换条件，国产沃尔沃可能需要在

成都、大庆和上海嘉定分别设立工厂。

（三）吉利选择单一现金对价的原因分析

1.福特公司急需资金，而且吉利股票在香港上市，沃尔沃的股东不愿意接受

或不能接受不在本国市场交易的公司股票。

2.现金对价必须履行的法律手续以及法规制约比股票对价方式少。作为竞购

沃尔沃的多个公司之一，吉利控股采用现金对价可以迅速击败竞争对手。

3.吉利控股并购沃尔沃时，恰逢金融危机后期，股市低迷，股票价格很难真

正反应其内在价值。

（四）吉利收购沃尔沃后的股权结构分析

吉利控股并购沃尔沃完成交割后，吉利控股集团，通过三层委托代理关系，

以50.62%的控股权成为并购后沃尔沃第一大股东。从对价方式看，采用现金对

价并购沃尔沃防止了控制权的稀释。但是采用现金对价完成并购后，吉利控股与

其他股东在拥有沃尔沃控制权的同时，也承担了沃尔沃整合后全部风险。

股权结构分析图如下：

吉利汽车控股有限公

吉利控股集团

57.98%

司

100%

北京吉利凯盛国际大庆市国有资产经

投资有限公司 营有限公司

57.75% 42.25%

北京吉利万源国际投资有限公司

上海嘉尔沃投资有限公司

嘉尔沃12.35% 吉利50.62% 大庆37.03%

上海吉利兆圆国际投资有限公司（吉利—沃尔沃项目公司）

（五）吉利收购沃尔沃后的风险分析

1.现金流恶化。吉利控股采用现金对价方式，虽然有利于加快并购案的完成，

但是同时也会造成公司现金流的恶化。10年8月18日吉利汽车放弃认购英国锰

铜公司的2000万新股。放弃配股消息后，吉利汽车当天的股价下跌0.75%。这

一定程度上反应力市场对吉利控股未来现金流的担忧。

2.管理层矛盾。吉利控股与沃尔沃并购后所组成的新的董事会成员中，绝大

部分都是欧美管理者。并购后的沃尔沃将独立于吉利运转。这种格局不仅存在一

般意义上的股东与管理者之间的矛盾与冲突，还面临海内外两个沃尔沃管理层之

间矛盾冲突。

3.大小股东矛盾。吉利控股作为第一大股东，并购的直接目的是为了获取沃

尔沃的技术。品牌和商誉及其专利、设备、人才团队等等。大庆国资和上海嘉尔

沃作为战略投资者，主要目的在于获得投资收益。此外，吉利汽车在并购前向高

盛子公司GSPC发行了可转换债券和认股权证。GSCP获得了约3亿元的认股权

证，在全面行使后，高盛将成为吉利汽车的第二大股东。占股15.13%虽然吉利

汽车与并购后的沃尔沃独立运行，但是本质上同属于一个母公司，其各方利益关

系密切相关。以GSCP为第二大股东有可能会根据自己的利益影响吉利汽车进而

会影响并购后的沃尔沃经营决策。

三、结论

中国企业海外并购在确定对价方式时，除了考虑单一的现金对价方式外，还

要考虑其他对价方式，采用混合对价方式更有利于降低并购风险，实现并购协同

效应。

选择对价方式的基本原则是在拥有控制权的同时，保持并购后企业经营商的

稳定。

此外，积极的同政府合作，不仅可以及时筹措并购资金，完成并购交易，也

可以降低融资风险、成本，提高融资效率，在保持控制权的同时，发挥不同融资

方式的治理效应。