2023年12月17日发(作者：保时捷帕梅拉价格及图片)

1. 床垫行业销量冠军，开启数字智能转型

1.1. 量身定制革新商业模式，全渠道覆盖销售网络

慕思品牌创立于2004年，从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品等，其中床垫为公司的核心产品。慕思创新性地提出了“量身定制健康睡眠系统”的商业模式，凭借“量身定制个人专属的健康睡眠系统”推动传统寝具行业的革新。

慕4700余家专卖店完善的线下终端销售网络，专卖店除覆盖境内主要KA卖场且占据卖场有利位置外，还在全球20多思个国家或地区设有专卖店；公司不断尝试与产业链相关定制家具、家纺、建材和酒店管理等知名品牌企业强强合床作，积极拓宽产品销售市场的导流入口，成功建立“欧派”和“锦江”等直供合作模式；通过“天猫”和“京东”等知名电商平垫台开展线上销售。

目从历史财务表现来看，公司近年增长较快，且毛利率较高：2018-2021年公司营业收入由31.87亿增长至64.81亿元

前在CAGR为26.69%），归母净利润由2.16亿增长至6.86亿元（CAGR为达46.99%）。2022上半年，公司预告收入29.5-（国亿（增速+5到+12%），归母净利3.1-3.5亿（增速-5%到+7%）。 31.5

内表市1：慕思历年重点财务数据一览

场销售排名第一，公司已建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠

道并1 回顾公司发展历程，可分为以下阶段：

第一阶段：（2004-2008）发展初期，打造量身定制睡眠系统品牌，产品系统化分化。

第二阶段：（2009-2014）开拓国内外市场，与欧美公司合作，并在世界各地开设旗舰店。同时通过举办文娱、公益活动、设立健康睡眠体验馆等方式提升品牌力、影响力。进一步对各子品牌精准定位。

第三阶段：（2015-至今）开启数字化转型，延续全球化进程的同时尝试线上销售模式，通过数字化工厂、华东健康睡眠智造基地等项目探求数字化、智能化转型。

图1：公司发展历程

初代发展期

2005年，慕思旗下产品开始系统化分化发展，品类开始引入慕思的商业运作。

2007年，慕思品牌发展趋于成熟化，同年开启全球人才整合战略。

走向全球化，开拓国内外市场

2009年，慕思产业升级，与三大欧洲公司合作，进一步拓宽国内国际市场。

2010年，慕思设立全国首家健康睡眠体验馆，开创了体验经济时代。

2011年，慕思携手兰博基尼开设首家兰博基尼寝具专卖店，标志着慕思在整合全球健康睡眠资源道路上的又一跨越。

2012年，慕思发布“龙腾计划”，各子品牌精准定位，锁定目标消费群，加大子品牌个性化发展。

2014年，科隆、墨尔本旗舰店开业。

开拓线上销售渠道，开启数字化转型

2015年，慕思电商元年，天猫旗舰店成交额突破5300万，同年与法国崔卡达成合作。同年，曼哈顿

、柏林旗舰店开业。

2016年，慕思OTO商城上线，意在通过“电商+店商”的模式撬动行业新格局。同年，布里斯班、珀斯、纽约旗舰店开业。

2017年，慕思旗下时尚品牌V6与美国寝具品牌Bedgear达成战略合作。

2018年，发布金管家服务品牌，解码新零售；启动数字化工厂项目；研发管理模式上引入IPD变革项目；启动CRM（客户关系管理）项目。

2019年，华东健康睡眠智造基地开工。同年慕思联手欧派打造苏斯品牌，开启“新联售”模式。

2020年，疫情加速新零售的转型升级，慕思探索直播领域，并拉开3条战线逐步突破泛家居行业渠道壁垒。

业务拆分：高毛利率零售自主品牌业务占比持续提升，业绩增长的主要驱动力

从品类结构来看，慕思的产品以床垫和床架为主。2018-2021年，两者合计占主营业务收入比例分别为

81.08%、82.28%、80.75%、78.12%，其中床垫占比高达58.07%、59.01%、54.22%、50.17%。公司床垫、床架产品的销量逐年增长迅速是公司收入增长的主要原因。

2 表2：慕思主营收入按品类拆分

从渠道拆分来看：（1）经销业务占据大部分比重，从2018-2021分别占主营业务的

75.26%、69.99%、68.52%、68.53%。公司积极推动渠道下沉，大力开拓区、县级城市，经销商数量不断增加。在销售网络覆盖和门店数量上居于市场领先地位。

（2）直营渠道比重较小，毛利率最高。公司在世界各地设有直营门店，包括东莞、广州、深圳、上海和香港、美国、德国、意大利。公司直营渠道的销售收入以境内为主。直营渠道收入占比在10%左右，但毛利率高达70%以上。从2018年到2021年，直营门店数量从141家增加145家。

（3）直供是近年来家居行业兴起的销售方式，目前占比不到10%，但有逐年上升趋势，从2.53%升至

10.29%。公司直供的客户群主要为欧派家居、锦江酒店等定制家居客户和酒店客户。其中欧派家居占职工渠道比例最大，2021年达80.05%，而锦江系客户仅占11.87%。直供渠道毛利率较低，呈下降趋势。

（4）而电商目前占比仅次于经销，但占比呈逐年上升趋势，2018-2021年从10.48%上升至13.69%。同时，电商渠道毛利率高达60%左右，仅次于直营的毛利率。电商渠道为公司近年来不断加大投入建设的销售渠道之一，其销售以公司官方旗舰店模式为主，2021年官方旗舰店模式实现的主营业务收入占电商渠道的比例超过95%。

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