恒大债务伦理问题

2024年3月22日发(作者：2021年国产suv排行榜前十名)

恒大债务伦理问题

恒大债务问题的性质是什么？

市场倾向于将其定义为偿付性风险，即经营不当引发的市场风险，主要表现为资不抵

债。

从结果来看，恒大已经出现了大面积违约，银行、供应商、理财投资人、购房者等债

权人均无法充分兑付。经过近一年的去杠杆，恒大的杠杆向供应商倾斜，目前供应商的债

务规模达9000多亿。由于拖欠供应商账款导致大面积停工，经营性收入枯竭。恒大今年6

月、7月及8月的物业合约销售金额分别为716.3亿、437.8亿、380.8亿，呈迅速下滑

之势。如果没有额外的流动性输入，经营性收入骤降，恒大的偿付危机会更加严重，引发

全国各地项目的房屋交付危机。

从原因来看，恒大的偿付性危机源自其高周转与多元化的失控。

流动性泛滥容易引发市场价格扭曲，企业家错误地以名义价格替代实际价格，进而扩

张产能，引发生产结构扭曲。我在之前的《债务危机是如何爆发的？》一文中，对哈耶克、

德索托教授的生产结构扭曲做了一些调整。2008年金融危机后，企业家倾向于将资本配置

在流动性强的金融产品（金融项目）上，而不是远期投资上。近些年，恒大向地产之外的

汽车、消费品、新媒体、医疗、文化、体育、百货等产业扩张。但是，除了主业外的所有

产业几乎都是亏损的。实际上，这些产业更接近金融项目——融资功能。

例如，2014年11月恒大地产以9.5亿港元收购杨受成旗下的新传媒74.99%的股份。

恒大这么做的目的是买壳上市。在这笔交易之前，杨受成的英皇国际收购了新传媒旗下的

核心物业。恒大收购的新传媒其实是一个“空壳”公司。收购完成后，恒大宣布将新传媒

更名为恒大健康，进军医疗整形行业，将此前收购的韩国原辰整形外科医院纳入。受此消

息的刺激，恒大健康的股价从0.047港元/股，上涨至2015年11月21日收盘的2.37港

元/股。若按此计价，恒大原始投资9.5亿港元在一年时间翻了50倍。

但游戏还没结束。2020年7月恒大健康宣布更名为恒大汽车，健康业务变为新能源

汽车。香港、内地众多企业家投资恒大汽车，恒大汽车股票从6月1日的6.35港元/股，

迅速暴涨到今年2月的15日的69港元/股，短短半年多翻了10倍。同时，恒大汽车的市

值超过了其母公司恒大地产。

恒大的多元化业务更像一种以融资为目的的金融项目，给恒大提供源源不断现金流—

—套现或股权质押方式变现。表面上看，恒大的多元化是经营性问题，诱发偿付性危机，

实际上是流动性危机——通过多元化金融项目来融资。

这种融资方式的终结或许是从深深房重组失败开始的。这事还得从“万宝之争”说起，

恒大乘机以362亿买入万科股票，成为后者第三大股东。后来，恒大以292亿将万科股票

转让给深圳地铁，表面上亏了70亿，但是恒大获得了深圳国资房企深深房的“壳资源”。

恒大试图借深深房的壳在A股上市，此后深深房进入漫长的停牌重组。

恒大经过三轮增资引入了中信、深业、苏宁、中融、山东高速等战略投资者，合计资

金规模达1300亿元。恒大与战略投资者签署了对赌协议，如果未能如期重组上市，恒大

需要原价回购股权。

但是，2020年11月，恒大宣布深深房重组失败，上市告吹。接下来，恒大与战略投

资者协商，1300亿中有863亿战略投资不要求回购继续持有恒大地产股权。这其中包括

苏宁投资的200亿。这笔投资失败导致苏宁现金流断裂，或许是压垮苏宁的最后一根稻草。