保险行业点评报告:永续债细则落地,助力提升险企核心偿付能力充足率_百

2024年1月24日发(作者：丰田chr报价及图片)

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证券研究报告

保险

2022年08月13日

行业点评报告

永续债细则落地，助力提升险企核心偿付能力充足率

强于大市（维持）

事项：

行情走势图

8月12日，央行、银保监会发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关

事项的通知》，明确永续债核心要素、发行管理等规定，自2022年9月9日起实施；有助于完善险企资本补充机制、拓宽险企资本补充渠道，提高保险业风险抵御能力；有助于进一步丰富金融市场产品，优化金融体系结构。

平安观点：

? 背景：偿二代二期下，险企偿付能力承压。偿二代二期工程对险企实际资本的认定更加审慎，优化最低资本结构，保险公司的偿付能力存在一定挑战——22Q1寿险核心偿付能力充足率普遍下滑、综合偿付能力充足率保相关研究报告

持稳定；产险公司核心和综合偿付能力充足率均明显下滑。亟需更为丰富

《行业点评*保险*上市险企6月保费数据：寿险Q2的资本补充工具来增厚资本、保持偿付能力充足率稳定。

新单降幅收窄，车险稳步回暖》2022-7-17

《行业点评*保险*个人养老金投资基金意见稿发布，? 监管允许保险公司发行永续债，从发行主体、发行条件和减计、转股及赎配套政策将加速落地》2022-6-26

回条件等方面做出规定，有助于进一步拓宽保险公司资本补充渠道、增加

险企的核心二级资本、提升险企核心险企偿付能力充足率水平，同时增强证券分析师

保险公司风险防范化解能力。无固定期限资本债券（也即永续债）是指保王维逸

投资咨询资格编号

险公司发行的没有固定期限、含有减记或转股条款、在持续经营状态下和

S1

破产清算状态下均可以吸收损失、满足偿付能力监管要求的资本补充债

BQC673

***********************.cn券。具体来看：

1）发行主体：仅限于保险公司，保险集团（控股）公司不得发行无固定李冰婷

投资咨询资格编号

S1

期限资本债券；同时要求保险集团与子公司之间、同集团的子公司之间不

************************.cn得相互认购资本补充债券（包括无固定期限资本债券），避免资金挪用。

2）发行条件较高：根据《中国人民银行 中国保险监督管理委员会公告》

（〔2015〕第3号），保险公司应当具有良好的公司治理机制、连续经营超过3年、上年末和最近一季度净资产不低于10亿元、偿付能力充足率不

低于100%、近三年无重大违法违规行为。

3）额度规定：保险公司可通过发行无固定期限资本债券补充核心二级资本，无固定期限资本债券余额不得超过核心资本的30%。

4）减计、转股及赎回条件：当触发事件发生时，应当实施减记或转股。触发事件包括①持续经营触发事件——保险公司的核心偿付能力充足率低于30%。②无法生存触发事件——银保监会认为若不进行减记或转股，或相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，保险公司将无法生存。核心偿付能力充足率低于30%的险企数量极少，绝大多数险企无法通过持续经营触发事件对永续债减计和转股。在赎回方面，赎回后偿付能力充足率不达标的，不能赎回；支付利息后偿付能力充足率不达标的，当期利息支付义务应当取消。头部险企经营稳健、资本充足、偿付能力充足率达标，发行永续债后不存在不能赎回和取消利息支付的问题。

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

?

保险·行业点评

尽管险企资本补充工具多样，可以通过普通股、优先股、资本公积和债务性资本工具等方式进行资本补充，近年来众多险企发行资本补充债券；但优先股可以计入核心二级资本，资本补充债券、次级定期债券属于附属一级资本，无法补充核心资本。永续债可补充核心二级资本、提升核心偿付能力充足率。具体来看，2004年以来，原保监会不断放开险企的债务性资本补充渠道，1）允许保险公司发行次级债，并规定次级债计入附属资本的次级债金额不得超过净资产的50%；2）允许上市保险公司和上市保险集团公司发行次级可转债，并规定可转债在转股前可计入附属资本；3）允许保险公司在全国银行间债券市场发行资本补充债券。截至22Q1末，主要上市险企的寿险核心偿付能力下滑明显，但均显著高于100%、满足监管要求；爱心人寿、前海人寿和复星联合健康的核心偿付能力充足率不足70%，处于行业较低水平。其中，复星联合健康2021年通过股东捐赠补充资本6.5亿元，但股东捐赠不能增加股比、并非长久之计。对于核心偿付能力不足的险企，除资本补充外，也可以通过调整业务结构和资产配置结构等方式来改善偿付能力。

? 投资建议：目前寿险转型仍在磨底阶段，当前行业估值处于历史底部、机构持仓低位，具备安全边际和长期配置价值。头部险企战略明确、改革坚定，资本实力雄厚、经营稳健、偿付能力充足，各类资本补充工具的可获得性更高，建议优先关注。

? 风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）资本过快消耗，偿付能力超预期下滑。

图表1 2021年至今险企资本补充债券发行情况梳理

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发行日期

2021.01.28

2021.03.10

2021.03.22

2021.03.23

2021.03.25

2021.03.26

2021.04.08

2021.04.27

2021.06.08

2021.06.16

2021.07.06

2021.08.06

2021.08.20

2021.10.26

2021.11.25

2021.12.02

2021.12.03

2022.01.14

2022.03.15

2022.03.18

2022.03.22

2022.03.25

2022.03.28

2022.06.27

2022.07.21

公司名称

建信人寿保险股份有限公司

泰康养老保险股份有限公司

中邮人寿保险股份有限公司

中华联合财产保险股份有限公司

交银康联人寿保险有限公司

阳光人寿保险股份有限公司

北部湾财产保险股份有限公司

合众人寿保险股份有限公司

中信保诚人寿保险有限公司

招商局仁和人寿保险股份有限公司

国华人寿保险股份有限公司

人保再保险股份有限公司

同方全球人寿保险有限公司

北京人寿保险股份有限公司

招商局仁和人寿保险股份有限公司

太平人寿保险有限公司

阳光财产保险股份有限公司

太平人寿保险有限公司

工银安盛人寿保险有限公司

建信人寿保险股份有限公司

国联人寿保险股份有限公司

中国人民健康保险股份有限公司

北京人寿保险股份有限公司

国任财产保险股份有限公司

利安人寿保险股份有限公司

发行规模

60亿元

20亿元

40亿元

20亿元

30亿元

50亿元

5.5亿元

20亿元

40亿元

11亿元

30亿元

20亿元

5亿元

6亿元

10亿元

100亿元

50亿元

50亿元

50亿元

20亿元

10亿元

30亿元

5亿元

30亿元

10亿元

票面利率

4.3%

4.24%

4.27%

4.6%

4.3%

4.4%

6.25%

5.5%

4.3%

4.3%

5.5%

3.6%

5.25%

5.5%

4.8%

3.61%

4.5%

3.45%

3.7%

3.7%

4.69%

3.68%

5.5%

4.2%

4.8%

发行期限

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

10年

资料来源：银保监会、Wind，平安证券研究所

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平安证券研究所投资评级：

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）

推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）

中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）

回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）

中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）

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负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

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