电力设备与新能源行业研究:光伏装机翘尾,蔚来ET5爆款预定,氢能地方政策

2023年11月30日发(作者：奥迪s7是什么档次的车)

2021年12月19日

证券研究报告

新能源与汽车研究部

电力设备与新能源行业研究 买入（维持评级）

市场数据(人民币）

市场优化平均市盈率

国金电力设备与新能源指数

沪深300指数

上证指数

深证成指

中小板综指

9300

8599

7898

7197

6496

5795

5094

2222

0111

1000

2369

2222

1111

18.90

9323

4955

3632

14868

14232

行业周报

光伏装机翘尾，蔚来ET5爆款预定，氢能地方政策频出

?

新能源：中央经济工作会议定调能耗双控向碳排放双控考核转变，进一步鼓

励终端用能领域的可再生能源替代，全面利好风光储；维持板块推荐，优选

利润兑现确定性高、受益放量、格局改善的环节/公司。

本周国家能源局发布11月电力工业统计数据，前11月光伏累计新增装机

34.8GW（同比+34%），测算11月单月新增装机5.52GW（同比+37%，环

比+117%），其中户用光伏11月新增2.86GW，前11月累计16.5GW，预

计全年户用装机有望上冲20GW。

前期市场因产业链涨价和上下游博弈持续下调全年装机预期，我们则从硅料

供给定产量+产业链价格高位库存低+中国特色的并网统计等逻辑角度，坚定

判断2021年全球实际新增装机及国内并网数据均不会显著低于预期，我们

在10/24周报中曾明确提出今年国内很有可能复制2020年12月并网量“翘

尾”情景，因此，尽管本周中国光伏协会在年度大会上将其全年国内新增装

机预测从55-65GW范围下调至45-55GW，我们仍然认为最终并网口径数字

落在50GW以上是较大概率事件。

但从近期组件厂的排产、交付及下游调研情况看，年底抢并网项目中预计仍

将有很大一部分无法在年内完成全部组件安装（与去年类似），部分极端情

况项目的组件安装量可能不到“并网”规模的20%，这部分项目的组件补装

任务将成为2022H1需求的重要组成部分，并在硅料供给加速释放的背景

下，对产业链价格形成支撑。

产业链角度，本周隆基再次下调硅片官方报价，各尺寸降幅5.5-5.7%。尽管

一周前的硅片实际成交价早已降至本次隆基调价后的价格水平，但本次调价

仍然引发市场对“价格降了需求也没起来”、“终端继续买涨不买跌”等情况

的担忧。我们认为，客观来说，临近年底，在海外圣诞假期、国内新年、三

北地区寒冷天气的叠加影响下，在产业链降价初期，部分短期非刚需出现

“再等等”心态完全符合预期，并且组件对上游降价的传导也需要时间。据

调研了解，近期产业链中下游库存已普遍有所下降，随着组件价格逐步回落

至1.85元/W左右，预计大量前期暂停的需求将陆续启动，产业链运行也将

逐步向常态化恢复，光伏板块已进入可以加大布局明年确定性增长机会的时

间窗口。

新能源车：蔚来ET5发布热度爆表，30万级别智能电车爆款预定，电车时

代供给创造需求持续演绎，继续重点关注电车平台上智能化、舒适性配臵的

增量零部件赛道；锂电板块回调，然强势基本面不改，近期继续重点推荐动

力电池安全性提升赛道。

（详见后页正文）

燃料电池：深圳发布《深圳市氢能产业发展规划（2021-2025年）》，力争打

造国内技术和标准高地；宁波发布《宁波市氢能示范应用扶持暂行办法（征

求意见稿）》，虽未入选示范城市但依然给予2倍于国补的补贴。

（详见后页正文）

风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。

?

?

国金行业 沪深300

?

相关报告

1.《能耗双控转向碳排双控，可再生能源激

励加码-新能源与汽车行业研...》，

2021.12.12

?

2.《硅片降价促新平衡，电池重安全，氢能

看广东-新能源与汽车行业研...》，2021.12.5

3.《安全性要求迈向新台阶，催生新兴增量

赛道-动力电池安全系列研究...》，2021.12.3

4.《光伏博弈坚冰渐消融，智能化入快速上

升通道-新能源与汽车行业研...》，

2021.11.28

5.《美国政策利好频发，电车增配内卷利好

零部件-新能源与汽车行业研...》，

2021.11.21

?

姚遥

邱长伟

宇文甸

?

分析师 SAC执业编号：S113

(8621)61357595

yaoy＠

分析师 SAC执业编号：S113

qiuchangwei＠

联系人

yuwendian＠

?

?

?

- 1 -

敬请参阅最后一页特别声明

?

行业周报

新能源车：蔚来ET5发布热度爆表，30万级别智能电车爆款预定，电车

时代供给创造需求持续演绎，继续重点关注电车平台上智能化、舒适性配

臵的增量零部件赛道；锂电板块回调，然强势基本面不改，近期继续重点

推荐动力电池安全性提升赛道。

12月前两周乘用车批售量环比劲增25%。根据乘联会信息，12月前两周，

批发销量达66.8万，环比劲增25%，同比继续收窄-6%。受芯片影响的产

能逐步释放，补库效应明显。随着供需错配的逐渐调整，零售端前两周销

量达56.1万，环比增长11%。由于去年下半年高基数、促销大的影响，

零售端同比-12%。但与2019年状态接近，因此综合表现较好。

蔚来发布ET5，30万智能电车迎来全新爆款玩家。12月18日蔚来NIO

DAY在苏州举行，此次带来了该品牌有史以来价格最低，性价比最高的力

作——中型纯电轿跑ET5。ET5内外饰造型与ET7相似，补贴前售价

32.8万/38.6万，2022年9月交付。百公里加速达4.3s，电池容量75/

100kWh，续航550/ 700km，未来会提供150kWh的固态电池，续航可达

1000km+。此外，ET5在智能化方面配臵同样是顶尖水准，采用33个感

知硬件和4颗英伟达Orin芯片，算力高达1,016TOPS。座舱采用骁龙

8155芯片，亮点在于搭载基于AR/VR技术的Panorama Cinema 全景数

字座舱，堪称汽车界首个“元宇宙”座舱。该车型入门车型价格比ES6低

3万，续航却多出近100km，叠加智能化配臵升级，具备超高性价比，预

计月销量可达6000台以上。

电车行业新进玩家层出不穷，供给端优秀产品不断丰富。本月继OPPO印

度造车，大众前高管创立宾理汽车，前途汽车复活后，本周小牛电动宣布

进军造车领域。12月15日小牛创始人李一男公开宣布造车，其全新汽车

品牌英文名“Niutron”，中文名“自游家”，首款产品自游家NV将定位于

中大型高端SUV，动力总成有纯电动和增程式两种，新车2022年上半年

接受预定，9月开启交付。目前公司已获A轮5亿美元融资，核心研发人

员近1,000人，工厂基地位于常州，年产能18万台，2022年3月投入使

用。

2021即逝，明年新能源车市场机遇与挑战并存。一方面新能源车补贴退坡、

动力电池价格上涨、积分贬值等因素存在，同时燃油车产能复苏，促销恢

复等，新能源车面临很大的挑战。但供给端优异产品不断推陈出新，新能

源车的内在优势也愈加凸显。明年新能源车增长点在于：1）纯电：具有

超高性价比的A级纯电车，智能化越级配臵的B级电动车；2）插混：采

用混联技术低亏点油耗的插混车，智能化丰富的增程式电动车。零部件方

面电动智能优质赛道值得关注，如微电机、车载音响、连接器、传感器等

领域。整车方面建议关注比亚迪、长城、吉利、小鹏汽车；零部件公司建

议关注恒帅股份、上声电子、合兴股份、星宇股份、科博达、德赛西威等。

电池产业链方面，本周锂电板块回调幅度较大，但整个行业基本面未变。

展望明年，我们认为新能源汽车产业链有望继续保持高增长的趋势，电池

产业链各环节有望呈结构性分化趋势，主要系原材料的短缺与价格的上涨

等对产业链各环节企业的原材料保供、成本控制、价格传导等能力提出了

更高要求，利好行业向头部企业集中。我们继续看好拥有技术优势、积极

布局产业一体化、绑定优质客户、海外市场有望放量的高镍三元龙头企业，

如容百科技、当升科技、华友钴业等，同时建议积极关注上游锂盐供需紧

张带来锂价上涨以及高镍三元化趋势带来氢氧化锂板块估值的提升，建议

关注赣锋锂业等。此外，我们认为目前市场对动力电池安全赛道的关注度

较低，随着电池安全受产业链上下游重视程度的提升，未来电池安全相关

的材料与零部件需求将拥有显著超越动力电池行业的增速，建议关注陶瓷

涂覆赛道的壹石通、复合集流体赛道的东威科技、兼顾固态电池赛道与

LMFP赛道的国轩高科、被动安全赛道的泛亚微透。

燃料电池：深圳发布《深圳市氢能产业发展规划（2021-2025年）》，力争

打造国内技术和标准高地；宁波发布《宁波市氢能示范应用扶持暂行办法

（征求意见稿）》，虽未入选示范城市但依然给予2倍于国补的补贴。

行业方面：深圳发布《深圳市氢能产业发展规划（2021-2025年）》，1）

强调技术和标准：深圳此政策文件以标准为先，强调打造覆盖氢能产业上、

中、下游的标准规范体系，并明确鼓励制定高于国家/行业标准的企业/团

- 2 -

?

?

?

?

?

?

?

敬请参阅最后一页特别声明

行业周报

体标准；技术方面除关键材料和零部件外，对海水制氢、核能制氢、

CCUS、LOHC等前沿重难技术也重点照顾，大有争夺未来氢能高地之意。

2）规模适中，应用场景独出己见：深圳的产业规模目标适中，2025年

500亿，2035年2000亿，相比广州规划的2025年600亿和2030年

2000亿，作为示范项目起步较晚但具备一定技术优势的深圳，此规划的规

模还算合适；示范场景方面，除了车用领域，深圳还别出一格地重点提及

了氢能无人机、供电供热、船舶等应用场景，充分考虑了深圳自身的地理

位臵和技术优势等特点打造差异化发展。此外，宁波市发改委发布《宁波

市氢能示范应用扶持暂行办法（征求意见稿）》，指出对符合要求的燃料电

池车推广对象进行补贴，加氢站建设最多补贴500万元/站，加氢站运营最

高补贴14元/kg，FCV示范应用给予2倍中央补贴（尽管宁波并未入选示

范城市）。

?

11月FCV销量更新：前11个月燃料电池累计装机135MW，同比增长

104%，累计也为累年最高；整车销量累计1485台，重型车辆占比达88%。

1）燃料电池系统装机量和整车销量创今年新高，增长动能持续强劲。目

前，全国已有多个省市地区发布燃料电池汽车及加氢站投运补贴政策，预

计12月整车销量将达千辆，建议关注12月销量数据公布带来的板块机会。

2）燃料电池重型货车销量大涨，在重载领域的替换作用逐渐展露。11月，

燃料电池整车销量266台，其中重型货车销量148台；1-11月，燃料电池

整车累计销量1485台，其中大型客车和重型货车分别占比49%/39%，且

大型客车和重型货车的占比逐渐提升。从成本经济性看，这与补贴政策向

重载、大功率倾斜有关，购臵成本和用车成本大幅度下降；从碳减排潜力

看，重载领域的车辆具有更高的碳减排效益，但目前上游制氢仍具有较大

减排空间；从技术适应性看，燃料电池汽车的技术路线具有能源补给时间

较短，运行效率高等优势，适合中远途运输需求，且随着加氢站等基础设

施逐步完善，未来重载领域的应用将进一步扩大。

本周重要事件

?

10月光伏国内新增光伏装机5.52GW，其中户用2.86GW；隆基再次下调

官方硅片报价；蔚来发布全系轿跑ET5，售价32.8~38.6万；丰田发布15

款新车，2030年投资700亿美元发力电动车开发；禾赛科技将为英伟达提

供自动驾驶激光雷达；深圳发布《深圳市氢能产业发展规划（2021-2025

年）》；宁波发布《宁波市氢能示范应用扶持暂行办法（征求意见稿）》。

板块配臵建议：

?

光伏供需博弈开破僵局开始寻找新平衡，建议加大配臵各环节龙头，优选

利润兑现确定性高的环节/公司；新能源车2022年确定性维持高增，产业

链供应紧张驱动集中度进一步提升，配臵强壁垒电池/材料龙头及受益电动/

智能化弹性较大的零部件、整车龙头；燃料电池近期终端关注氢能产业重

镇广东的相关机会。

推荐组合：

?

新能源：隆基股份、通威股份、阳光电源、金晶科技、大全新能源（A/美）、

晶澳科技、新特能源、亚玛顿、福斯特、海优新材、信义光能、福莱特

（A/H）、信义能源、信义储电、晶科能源、晶盛机电、中环股份；电池：

宁德时代、赣锋锂业、容百科技、亿纬锂能、中伟股份、恩捷股份、天赐

材料、科达利、九丰能源、亿华通、福耀玻璃、嘉元科技、天齐锂业、德

方纳米；汽零：合兴股份、上声电子、恒帅股份、星宇股份、科博达、德

赛西威、比亚迪、长城汽车、长安汽车、小鹏。

风险提示

?

政策调整、执行效果低于预期；产业链价格竞争激烈程度超预期。

- 3 -

敬请参阅最后一页特别声明

行业周报

公司投资评级的说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；

增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；

中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；

增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；

中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

- 4 -

敬请参阅最后一页特别声明

行业周报

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人

均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵

犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本

报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这

些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中

的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。

本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当

考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报

告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取

报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、

报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终

操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为

这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市

场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。

根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3

级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，

国金证券不承担相关法律责任。

此报告仅限于中国大陆使用。

上海 北京 深圳

电话：************电话：*************电话：************

传真：************传真：*************传真：************

邮箱：*******************.cn邮箱：*******************.cn邮箱：*******************.cn

邮编：100053 邮编：518000 邮编：201204

地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号 地址：上海浦东新区芳甸路1088号

嘉里建设广场T3-2402 紫竹国际大厦7楼

- 5 -

敬请参阅最后一页特别声明