新能源汽车:蔚来发布首款轿车、多项黑科技加持

2023年12月22日发(作者：上汽名爵2022年新款)

行业点评

2021年01月10日

证券研究报告

强于大市（维持）

证券分析师

新能源汽车

蔚来发布首款轿车、多项黑科技加持

事项：

2021年1月9日，蔚来发布首款轿车ET7，配备800万像素高清摄像头和超远距离高精度激光雷达的AQUILA蔚来超感系统。此外，150kWh固态电池、空气悬架、双层车顶玻璃和智能刹车系统是其重要配置。售价方面，ET7 70kWh补贴前起售价为448000元，100kWh补贴前售价是506000元，2022年一季度开始交付。

王德安

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余兵

投资咨询资格编号:S1

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平安观点:

? 蔚来首款轿车发布，坚持豪华品牌定位，定价不受特斯拉持续降价的影响。蔚来首款轿车ET7车身长度5098mm，轴距3060mm，尺寸和轴距均超过特斯拉Model S，价格为44.8万元起，车型定位与奔驰E级和奥迪A6L相当。定价方面，70kWh补贴前起售价为44.8万元，高于ES6和EC6， 作为蔚来的旗舰轿车，ET7坚守豪华品牌定位，不受特斯拉持续降价的影响。

朱栋

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研究助理

李鹞

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? 继续推进BaaS+换电的电池服务方案，夯实差异化竞争能力。电池租赁方案下ET7车身售价为37.8万元，70/100kWh电池月租费用分别为980/1480元；在换电方面，目前蔚来在全国拥有换电站150座左右，公司规划21年底累计部署500座第二代换电站（日服务能力提升3倍）。我们认为BaaS+换电的电池服务方案是蔚来实现差异化竞争、维持客户粘性的重要举措之一，有助于公司抵挡特斯拉不断降价带来的冲击。

? 自动驾驶技术突破，搭载激光雷达。自动驾驶方面，ET7搭载高精度感知系统Aquila，包括11个摄像头、1个激光雷达、5个毫米波雷达、12个超声波雷达和2个高精度定位单元。其中全球首发的800万像素高清摄像头，高于特斯拉的120万像素。激光雷达是与Innovusion合作制定的Aquila激光雷达，具有120度视角、等效300线和500米最远探测距离，是继小鹏汽车、长城汽车之后，又一即将在量产车型上搭载激光雷达的车企。我们认为激光雷达是L3级以上自动驾驶车必备感知部件，与摄像头和毫米波雷达形成互补。ET7在激光雷达的布置上进行了创新，使其具有更大的感知范围，这一创新的布置将具有较强的示范效应。

王霖

一般证券从业资格编号:S1

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王子越

一般证券从业资格编号:S1

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? 全新智能座舱技术平台。ET7使用高通第三代数字座舱平台（8155），该平台属于多核异构系统，是第一款7nm工艺的车规级数字座舱SOC，性能是原有高通820平台的3倍，8155支持新一代联网技术，如Wifi6、蓝牙5.0等，有助于提升OTA的速度和稳定性。该座舱平台也将在长城汽车的WEY品牌上搭载，车企纷纷选用优质第三方的座舱芯片，硬件差异化降低，软件和算法将成为企业之间

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

新能源汽车·行业点评

差异化的重要来源。

? 冗余设计超算平台，算力高达1016TOPS。蔚来ET7的超算平台ADAM搭载了4颗NVIDIA Orin芯片，Orin芯片由170亿个晶体管组成，每秒可运行200万亿次计算，几乎是英伟达上一代Xavier

系统级芯片性能的7倍，该芯片也有望应用在理想汽车上。在4颗Orin芯片中，其中2颗是主控芯片，1颗用于冗余备份，另外一颗用于群体智能和个性训练，整个超算平台算力高达1016TOPS。与座舱芯片类似，整车厂在选用的自动驾驶芯片可能会集中在部分龙头厂商，硬件差异化降低，软件成为核心竞争力。有实力的车企仍会选择自研芯片，以实现软硬件更好的匹配，同时降低成本。

? 功能配置丰富，多项全系标配。ET7除了配备了逐渐成为主流的HUD和天幕玻璃之外，同时搭载了空气悬架、AMOLED中控屏和IDB集成动态制动系统等新技术。我们猜测该IDB集成系统是万都的one box解决方案，ET7将成为国内继比亚迪“汉”之后又一款搭载one box的重磅车型，有望推动one box行业的快速发展。

? 蔚来推出自动驾驶订阅模式。蔚来ET7率先推出自动驾驶订阅模式，早于特斯拉，收费标准为680元/月，低于蔚来电池月租赁价格。自动驾驶的订阅模式与BaaS有所差异，因为电池是必需品，采用电池租赁的方式可以降低首次购车价，而自动驾驶对于车主是非必须的，因此在车型定价中会考虑覆盖其软硬件及分摊成本，未来随着保有量的提升和技术的更加成熟，成本有望进一步降低。订阅模式有望成为汽车行业新的商业模式：硬件前置+软件收费，整车企业的盈利模式正逐步发生变化。

? 固态电池产业化再进一步，对现有材料体系影响有限。此次NIO Day上蔚来发布150kWh固态电池包，并计划于2022年四季度开始装车交付，固态电池的产业化进程更进一步。该电池属于半固态体系，采用原位固化固液电解质、无机预锂化硅碳负极、纳米级包覆超高镍正极三项新工艺，能量密度达到360Wh/kg，高出目前主流液态锂电池50%以上，搭载ET7续航突破1000km。与传统液态体系相比，固态电池在能量密度、循环寿命、安全性等方面具备显著优势，但界面阻抗较大、电极浸润性较差、成本较高是影响其商业化的主要障碍。蔚来此次发布的半固态电池属于过渡产品，正负极沿用主流的高镍+硅碳+预锂化的发展思路，隔膜保留，电解液用量减少，距离非金属正极+锂金属负极+无隔膜电解液全固态电解质的终极形态尚有较大差距，因此对目前的电池材料体系影响有限。合作方预计为清陶能源，公司是清华大学南策文院士团队领衔创办的高新技术企业，是国内固态锂电池产业化的领跑者，主攻锂镧锆氧（LLZO）为代表的氧化物电解质方案，2020年8月完成E++轮融资，投资方主要包括上汽集团、北汽产投、广汽资本、中银投、峰瑞资本等。

? 投资建议：蔚来2020年困境反转，销量大幅提升。ET7的发布使蔚来汽车的形象发生了变化，由以前注重品牌营造、提供全方位优质服务，到现在对自动驾驶技术的追求和落地，我们认为自动驾驶技术是未来车企的重要核心竞争力，蔚来高端形象初步树立，首款轿车造型时尚，自动驾驶硬件技术领先，且具备换电、自动驾驶收费等服务包选项，尺寸超竞品豪车，公司有望成为国内豪华品牌的引领者。

投资建议方面，推荐相关产业链配套企业：如福耀玻璃（电动智能车更多使用高附加值的抬头显玻璃和天幕玻璃，且具备示范效应）；建议关注中鼎股份（蔚来ET7空气悬架供应商）、伯特利（线控制动）、禾赛科技（激光雷达生产商）；三电方面，强烈推荐电池供应商宁德时代和具备高镍技术优势的当升科技，推荐璞泰来、新宙邦，关注星源材质；整车方面，推荐在自动驾驶技术领域领先的民营自主龙头企业，如长城汽车，关注吉利汽车。

? 风险提示：1）政策力度不及预期的风险：如果国内外政策对实现新能源汽车支持力度软化或改变，导致政策出台力度低于预期，将显著影响新能源汽车市场整体规模；2）电动车自燃事故带来的消费者信任风险：国内外近期发生多起电动车自燃和召回事件，消费者对电动车安全性的关注度日益提请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

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新能源汽车·行业点评

升。若自燃事件得不到有效遏制，或将引发消费者的信任危机，给产品销量带来负面影响；3）技术路线发生变化的风险：新能源汽车仍处于技术快速变革期，若下一代技术产业化进程超出预期，将对现有行业格局产生显著影响，前期投资回收能力将低于预期。

图表1 蔚来ET7

资料来源：公司官网，平安证券研究所

图表2

长(mm)

宽(mm)

高(mm)

轴距(mm)

定价(万元)

ET7与主要竞品对比

ET7

5098

1987

1505

3060

44.8-53.6

Model S

4979

1964

1445

2960

73.39-117.49

奔驰E

5078

1860

1484

3079

43.08-64.28

奥迪A6L

5038

1886

1475

3024

41.98-65.38

资料来源：汽车之家，公司官网，平安证券研究所

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图表3 蔚来各车型销量 单位：台

ES821ES6EC6485974894Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q200

资料来源：公司官网，平安证券研究所

图表4 蔚来研发费用拆解 单位：百万元

25002,041

2,005

1

74

64

57

资料来源：公司公告，平安证券研究所

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图表5 蔚来销售、行政及一般费用拆解 单位：百万元

2,232

738

5000488

457

127

110

483

资料来源：公司公告，平安证券研究所

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平安证券研究所投资评级：

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

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负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

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