新能源与汽车行业专题:引领“蔚来”,不止于销量

2023年12月11日发(作者：长城风骏5柴油皮卡价格表)

[Table_IndNameRptType]

新能源与汽车

行业研究/行业专题

引领“蔚来”，不止于销量

行业评级：增持

行业指数与沪深300走势比较

54%38%22%6%-10%1/20-27%

主要观点：

ET7集蔚来汽车最前瞻技术之大成，固态电池、智能座舱、大算力计算平台、无框智能电吸门等引领行业的全新技术将搭载于新车上。从产品定位来看，ET7作为蔚来旗舰车型将直接对标特斯拉ModelS、BBA等豪华车型。与此同时ET7代表蔚来汽车当前最高的技术与设计水平，产品与理念获得消费者认可后有望在其他车型实报告日期： 2021-01-10

? ET7重磅亮相，意义不止于销量

现普及，从而实现销量的全面增长。

? 自动驾驶：面向更高级别自动驾驶，大算力平台与激光雷达量产在即

4/20汽车7/2010/20沪深300此次ET7发布的一大亮点为其自动驾驶系统，在感知层面、计算平台以及终端用户体验层面均具有较大突破。在传感系统层面，蔚来汽车AQUILA系统不仅包括

[Table_Author]分析师：陈晓

执业证书号：S1

邮箱：*****************

11个800万像素高清摄像头，并搭载旗下Innovusion的激光雷达系统。同时ET7超算平台ADAM采用4颗英伟达新一代Orin芯片，算力达1016TOPS。我们认为，从ET7等车型量产进度来看，2022年有望迎来大算力平台及激光雷达的爆发。

分析师：宋伟健

执业证书号：S2

邮箱：***************

? 固态电池：革命性？示范意义更大

1）预锂化硅碳负极和纳米级包覆超高镍正极均是接近甚至规模化应用的技术，核心亮点在于半固态或准固态电池。2）对于半固态或准固态电池而言有一关键指标在于电解液含量多少，仍需用液态电解液，甚至隔膜也可能需要，其商业化对现有电池体系的颠覆十分有限。3）固态技术整体发展缓慢，成本居高不下，该款电池的示范意义更大，短期对于当前主流的锂电池体系的不会造成显著影响。

? 投资建议：蔚来汽车ET7有望加速汽车智能化、电动化。建议关注相关产业链机会：中鼎股份、拓普集团、万丰奥威、三花智控、均胜电子、文灿股份等；建议关注在固态电池有布局的宁德时代、天赐材料等。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；ET7销量不及预期；固态电池技术发展不及预期等风险。

联系人：别依田

执业证书号：S7

邮箱：**************

? 建议关注公司盈利预测：

公司

EPS（元）

2019A

0.36

0.52

0.49

0.43

0.77

0.53

2.09

0.32

0.03

2020E

0.27

0.42

0.38

0.56

0.10

0.82

2.24

0.38

1.25

2021E

0.39

0.53

0.59

0.88

0.91

1.10

3.18

1.27

2019A

19.44

51.12

22.47

103.86

34.55

166.09

193.66

80.06

2020E

23.19

62.96

28.71

80.47

255.03

106.78

180.30

66.60

94.50

2021E

16.20

49.81

18.54

50.83

29.28

79.68

127.35

20.13

74.71

[Table_Report]

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2020-11-02

万丰奥威

三花智控*

中鼎股份*

拓普集团*

均胜电子*

德赛西威*

宁德时代*

文灿股份*

天赐材料*

1.58 3926.67

资料来源：wind，华安证券研究所（*来自于wind一致预期）

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告

[Table_CompanyRptType]

行业研究

正文目录

1、ET7重磅发布：豪华品牌重磅“搅局者” .......................................................................................................................... 4

2、自动驾驶：大算力平台即将量产，用户体验将进一步提升 ............................................................................................ 7

3、固态电池：具备革命性潜力的下一代技术？ ................................................................................................................... 9

3.1

固态电池终极目标是替代隔膜和电解液，提高安全性和能量密度 ................................................................................ 9

3.2

全固态商业化困难重重，目前以仍需添加电解液的半固态为主 .................................................................................. 10

3.3

固态电解质分类介绍 .......................................................................................................................................................... 10

3.4

新老锂电企业积极布局 ...................................................................................................................................................... 13

4、投资建议 .......................................................................................................................................................................... 16

风险提示： ............................................................................................................................................................................ 17

敬请参阅末页重要声明及评级说明

2 / 18 证券研究报告 [Table_CompanyRptType]

行业研究

图表目录

图表1

ET7外观 ................................................................................................................................................................................ 4

图表2

ET7内饰 ................................................................................................................................................................................ 4

图表

ET7定价情况 ...................................................................................................................................................................... 4

图表

ET7与竞品车型对比 .......................................................................................................................................................... 5

图表

ET7竞品车型国内销量情况（辆） .................................................................................................................................. 5

图表6

ET7设计理念有望普及 ........................................................................................................................................................ 6

图表7

蔚来汽车销量预测 .............................................................................................................................................................. 6

图表8

ET7摄像头与特斯拉对比（万像素） ................................................................................................................................ 7

图表9

蔚来ET7与特斯拉感知层面对比 ...................................................................................................................................... 7

图表

大算力平台即将量产 ....................................................................................................................................................... 7

图表

蔚来汽车第二代换电平台 ............................................................................................................................................... 8

图表12

电解液和隔膜主要成分及其安全隐患 ............................................................................................................................ 9

图表13固态电解质电池结构示意图及其安全特性 ..................................................................................................................... 9

图表14

固态电池串行叠加排列示意图 ........................................................................................................................................ 9

图表15

部分固态电解质室温下离子电导率 .............................................................................................................................. 10

图表16

固态电解质分类 .............................................................................................................................................................. 11

图表17

常见的固态电解质优缺点对比 ...................................................................................................................................... 11

图表18

聚氧乙烯（PEO）基固态电解质锂离子传导机理 ....................................................................................................... 11

图表19

部分无机固态电解质结构示意图 .................................................................................................................................. 12

图表20

世界范围内部分全固态锂电研究机构企业分布图 ...................................................................................................... 13

图表21

固态电解质专利统计-1 ................................................................................................................................................... 13

图表22

固态电解质专利统计-2 ................................................................................................................................................... 13

图表23

蔚来产业链标的梳理 ...................................................................................................................................................... 16

敬请参阅末页重要声明及评级说明

3 / 18 证券研究报告 [Table_CompanyRptType]

行业研究

1、ET7重磅发布：豪华品牌重磅“搅局者”

ET7定位大型豪华旗舰轿车。1月9日，蔚来汽车于2020年NIODAY发布了全新旗舰轿车ET7。ET7定位大型豪华轿车，长宽高为5098*1987*1505mm，轴距3060mm，为中大型车级别。ET7作为蔚来汽车首款轿车，从设计上看，ET7延续了蔚来ES6ES8等车型的设计理念。与此同时ET7集公司最前瞻技术之大成，固态电池、智能座舱、大算力计算平台、无框智能电吸门等引领行业的全新技术将搭载于新车上。预计2022年一季度开始交付。

在销售方面，ET7延续了之前车型电池租赁方案，整车补贴前购买价44.8万（70KWh）/50.6万（100KWh），Baas模式补贴前37.8万，电池租赁每月980元（70KWh）/1480元（100KWh）。与此同时自动驾驶采用按月订阅的方式，价格为680元/月。全新150KWh固态电池将于2022年年底量量产。

图表1 ET7外观

图表2 ET7内饰

资料来源：蔚来汽车官网，华安证券研究所资料来源：蔚来汽车官网，华安证券研究所

图表 3 ET7定价情况

Baas

70kWh

100kWh

一次性购买（补贴前，万元）

44.8

50.6

购买成本（万元）

37.8

电池租赁成本（元/月）

980

1480

资料来源：蔚来汽车官网，华安证券研究所

电动领域对标特斯拉ModelS，同价位冲击豪华品牌。从产品定价来看，在纯电动车领域，该价位竞争格局较为平缓，目前仅有特斯拉ModelS处于该价位区间。在同价位竞品车型中，ET7将直面BBA主流车型的挑战，包括宝马5系、奔驰E级、奥迪A6等。

更高的的定价也为ET7的差异化竞争提供更多可能。除了保留电动车在高功高扭的特性，对标竞品车型Model S，ET7在内饰用料方面更加偏向于豪华品牌，全球首次量产使用Karuun可再生藤木，与此同时智能化配置在竞品车型中做到最好。在定价方面，相比于特斯拉ModelS更低的售价，将为消费者提供更具吸引力的产品选择。

前期蔚来汽车由高下沉的产品策略为ET7的推出铺平道路，ES8/ES6等车型的口碑以及在用户体验方面极致的追求为蔚来汽车的品牌力奠定基础。与此同时，在更多前瞻设计的加持下，我们认为蔚来汽车在豪华车领域具备一战之力。

敬请参阅末页重要声明及评级说明

4 / 18 证券研究报告 [Table_CompanyRptType]

图表 4 ET7与竞品车型对比

售价（万元）

车身尺寸

长宽高（mm）

轴距（mm）

动力参数

最大功率（kw）

最大扭矩（Nm）

续航里程（km）

百公里加速（s）

智能化配置

并线辅助

车道偏离预警

车道保持

道路识别

主动刹车

自适应巡航

自动泊车

空气悬架

行业研究

蔚来ET7 100KWh

50.6

ModelS长续航升级版

73.39

宝马5系 530Li

50.69

奔驰E级 E300L

49.78

5098*1987*1505

3060

4979*1964*1445

2960

5106*1868*1500

3105

5078*1860*1484

3079

480

850

700

3.9

395

755

719

3.8

185

350

6.9

190

370

6.6

全速自适应

定速巡航

资料来源：汽车之家，华安证券研究所

图表 5 ET7竞品车型国内销量情况（辆）

21411宝马(BMW) 5系资料来源：Marklines，华安证券研究所

奔驰(Benz) E-Class

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5 / 18 证券研究报告 [Table_CompanyRptType]

行业研究

ET7不止于销量，对新产品的指引意义更大。旗舰车型的意义不仅仅在于促进公司总体的销量，其更多将引领公司下一代车型的设计理念。例如奔驰每7年将会更换一次设计语言，从而引领汽车行业的设计趋势，其中车型CLS代表奔驰外观的设计语言，S级代表奔驰内饰的下一代的设计语言。我们认为，ET7代表蔚来汽车当前最高的技术与设计水平，产品与理念获得消费者认可后有望在其他车型实现普及，从而实现销量的增长。

图表6 ET7设计理念有望普及

图表7 蔚来汽车销量预测

交付量（辆）ET7获得认可设计理念普及销量提升160202021E2022E资料来源：蔚来汽车官网，华安证券研究所资料来源：蔚来汽车官网，华安证券研究所

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6 / 18 证券研究报告 [Table_CompanyRptType]

行业研究

2、自动驾驶：大算力平台即将量产，用户体验将进一步提升

此次ET7发布的一大亮点为其自动驾驶系统，在感知层面、计算平台以及终端用户体验层面均具有较大突破。

感知：全感知融合，激光雷达开始量产。蔚来汽车自动驾驶系统（AND）实现全栈式自研。在传感系统层面，蔚来汽车AQUILA系统包括11个800万像素高清摄像头+1个超远距高精度激光雷达+5个毫米波雷达+12个超声波雷达+2个高精度定位单元+1个车路协同感知+1个增强主驾感知。

对标特斯拉HW3.0系统，蔚来汽车搭载了更多的高像素摄像头，对比特斯拉120万像素摄像头具有更高的分辨率。与此同时蔚来汽车将首次搭载旗下Innovusion的激光雷达系统—Innovusion Cheetah。我们认为，2021年将是L3级以上级别车型的量产始点，激光雷达有望成为感知层面的突破点。

图表8 ET7摄像头与特斯拉对比（万像素）

图表9 蔚来ET7与特斯拉感知层面对比

9000ET7资料来源：汽车之心，华安证券研究所

HW3.0

摄像头

毫米波雷达

超声波雷达

激光雷达

ET7

HW3.0

资料来源：汽车之心，华安证券研究所

计算平台：大算力计算平台迎来量产元年。蔚来ET7搭载多传感器以及高像素摄像头，数据的处理需要大算力计算平台的支持。蔚来ET7超算平台ADAM采用4颗英伟达新一代Orin芯片，包括主控1/主控2/冗余备份/群体智能与个性训练，算力1016TOPS。

我们认为，随着L3及以上级别自动驾驶的量产，大算力计算平台迎来量产元年。英伟达Orin芯片、高通芯片以及特斯拉HW4.0将较现有主流芯片具有较大算力的提升。

图表 10 大算力平台即将量产

高通Snapdragon

车型

芯片数量

算力（TOPS）

量产元年

英伟达Orin

蔚来汽车ET7

1016

2022年

Ride

长城汽车

700

2022年

FSD（HW4.0）

特斯拉

432

2022年

FSD（HW3.0）

特斯拉

144

华为MDC610

120

2022年

资料来源：盖世汽车，华安证券研究所

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7 / 18 证券研究报告 [Table_CompanyRptType]

行业研究

提升用户体验，换电与商业模式持续改善。针对全功能自动驾驶功能，蔚来汽车ET7采取按月订阅模式，售价680元/月。参照特使拉FSD的选配率，我们认为全功能自动驾驶功能采用按月订阅模式更符合当前消费者的使用习惯，消费者在自动驾驶功能的选用层面具备更高的自主权。

在换电层面，蔚来汽车的换电模式针对电动汽车的痛点，此次NIOday蔚来汽车推出第二代换电站，单站包含电池13块，日换电服务次数312次；4个车位大小，换电能力是第一代的4倍。与此同时，ET7提供自动泊车功能，车主不用下车一键启动可以完成换点。

图表 11 蔚来汽车第二代换电平台

车辆自动泊车?实现一键自动泊入换电平台?提升用户换电体验换电效率提升?全新SAP柔性加解锁平台?进一步缩短换电时间三电系统自检?每次换电都会自检三电系统?保证车辆在出发前处于最佳状态资料来源：蔚来汽车官网，华安证券研究所

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8 / 18 证券研究报告 [Table_CompanyRptType]

行业研究

3、固态电池：具备革命性潜力的下一代技术？

3.1 固态电池终极目标是替代隔膜和电解液，提高安全性和能量密度

目前隔膜和电解液的组合存在胀气、漏液、易燃等风险。锂离子电池中主要可以分为三个部分，正极、负极和电解质。充放电时，正极和负极之间依靠外部电路实现电子传输形成电流，而在内部则通过电解质实现锂离子传输，完成电化学反应。电解质需要能分离开正负极材料并隔绝两者的电子传导，传输锂离子。电解质的功能目前主要由隔膜和电解液完成，隔膜起到物理隔绝的作用而电解液则负责传输锂离子。

图表12 电解液和隔膜主要成分及其安全隐患

电解液

隔膜

主要成分

DMC/EC等有机溶剂、锂盐、添加剂

PP或PE等高分子

安全隐患

胀气、漏液、易燃

易燃

资料来源：华安证券研究所整理

固态电池和现有体系的主要区别在于固态电解质替代电解液和隔膜，在安全性和能量密度上有所提升。

安全性提升：1）由液态变为固态后，避免了电池漏液、胀气等风险；2）固态电解质可以做成不燃物，从根本上解决电池的起火爆炸问题。

能量密度提升：1）固态电解质支持电池在单体内部堆栈串联。由于固态电解质的不可流动性，可以在单体电池内部堆栈串联，减少电池外串联空间，从而提高整个电池组的体积能量密度并简化电池组装。2）搭配金属锂、硅等高比容量负极时，可以进一步提升电池的能量密度。3）固态电解质存在做薄或者与电极直接复合成为一个整体的可能，充分利用电池内部的空间。

图表13固态电解质电池结构示意图及其安全特性

图表14 固态电池串行叠加排列示意图

资料来源：华安证券研究所整理资料来源：CNKI，华安证券研究所

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9 / 18 证券研究报告 [Table_CompanyRptType]

行业研究

3.2 全固态商业化困难重重，目前以仍需添加电解液的半固态或准固态为主

固态电解质需克服电导率低和界面阻抗大的问题，同时应当具有足够的力学性能以及电化学稳定性等。

离子电导率低：液态电解质的室温下离子电导率一般为10-3~10-2 S/cm，而固态电解质由于其不可流动性，锂离子传导速度较低，较难达到液体的水平。经过十多年的发展，现在固体电解质的电导率已经取得重要进步，尤其是很多无机固态电解质，电导率已经接近甚至达到碳酸酯类液态电解液的水平，可基本满足商业电池中的需求。

电极/电解质界面阻抗：在固态电解质电池中，电解质和电极的界面为固固界面，不能充分接触，反应面积有限，导致接触电阻大，影响电池的倍率性能和功率密度。此外，界面接触在充放电过程中的相变或体积变化等也会导致界面阻抗变大。目前，通常采用引入缓冲层、原位聚合等方法来增大接触面积，减小界面阻抗，从而提高电池的整体性能。

图表15 部分固态电解质室温下离子电导率

资料来源：CNKI，华安证券研究所

全固态进展缓慢，目前商业化的以仍需要添加电解液的半固态或准固态电池为主。由于全固态电解质存在上述问题，无论是学术研究还是正在进行商业化的固态电池大都需要添加液态电解液。虽然能缓解以上问题，但液态电解液的存在也使得固态电池的安全性打了折扣。液态电解液的含量也成为了固态电池的关键指标。

3.3 固态电解质分类介绍

固态电解质从大类上可以分为无机固态电解质和聚合物电解质。其中无机固态电解质又可分为氧化物体系和硫化物体系，此外还有氢化物和卤化物体系研究较少。无机固态电解液又可根据晶体结构分为晶态和玻璃态两类。玻璃态是一种非晶态，晶态的结构类型主要包括LISICON构型、钙钛矿构型和石榴石构型三大类。聚合物电解质中又可分为薄膜电解质和聚合物。

敬请参阅末页重要声明及评级说明

10 / 18 证券研究报告 [Table_CompanyRptType]

图表16 固态电解质分类

行业研究

资料来源：CNKI，华安证券研究所

不同类型的固态电解质各有优劣。聚合物电解质易加工，弹性好，和现有锂离子设备的兼容性强；但电导率低，低温性能差，电化学窗口窄。氧化物电解质相对电导率居中，化学性质稳定，但硬度大。硫化物电导率高且硬度较小，但空气敏感。

图表17 常见的固态电解质优缺点对比

固态电解质

聚合物

氧化物

硫化物

优点

易加工，弹性好

化学性质稳定

电导率高、硬度较小

缺点

电导率低，低温性能差，电化学窗口窄

电导率较低，硬度大

空气敏感，理论化学窗口窄

资料来源：CNKI，华安证券研究所

聚合物电解质：通常是由极性高分子和金属盐络合而成，具有高的安全性、粘弹性和力学柔性等诸多优点，首次于1973年被Fenton等人报道。常见的有PEO基、聚碳酸酯基和聚硅氧烷体系，锂盐多为LiFSI、LiTFSI、LiDFOB等。其导电原理主要是锂离子不断地与聚合物链段的醚氧基发生络合-解络合，并通过高分子链段运动实现锂离子的迁移。聚合物的研究主要集中于提高高分子链段的运动能力和增强锂盐的解离程度，从而提高其离子电导率。

图表18 聚氧乙烯（PEO）基固态电解质锂离子传导机理

资料来源：CNKI，华安证券研究所

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11 / 18 证券研究报告 [Table_CompanyRptType]

行业研究

氧化物体系：按结构可以分为晶态和玻璃态，晶态包括石榴石型、钙钛矿型的Li3xLa2/3-xTiO3、NASICON型的Li1+xAlxTi2-x(PO4)3和Li1+xAlxGe2-x(PO4)3等，玻璃态的有反钙钛矿型Li3-2xMxHalO电解质和薄膜固体电解质锂磷氧氮（LiPON）。石榴石型通式为Li3+xA3B2O12，例如Li7La3Zr2O12(LLZO)等。其中，LiPON型为1992年由橡树岭国家实验室研发，NASICON型最初于20世纪60年代被发现，石榴石型于1969年被首次发现。

硫化物体系：按结构可以分为晶态、玻璃态和玻璃陶瓷态。与氧化物固态电解质相比，硫化物具有更高的离子电导率以及化学和电化学稳定性。最先被报道的晶态硫化物固态是东京工业大学于2001年发现的Li4-xGe1-XPxS4。，化学通式为Li4-。玻璃态和玻璃陶瓷态的发现时间更xA1-xBxS4（A=Ge、Si等，B=P、Al、Zn等）高，目前研究主要针对Li2S-P2S5及类似体系，电化学稳定性较高、制备工艺较为简单、原材料价格比较低廉，有较大应用前景。

图表19 部分无机固态电解质结构示意图

资料来源：CNKI，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明

12 / 18 证券研究报告 [Table_CompanyRptType]

3.4 新老锂电企业积极布局

行业研究

尽管研发历史悠久且困难重重，但由于固态电池出色的安全性能和高能量密度的潜力，仍在世界范围内被各种研究机构及企业广泛研究。在中国、日本、韩国、德国、英国、法国、加拿大、美国等地区，均有大量的研究机构及企业对固态电解质展开了深度的研究。

图表20 世界范围内部分全固态锂电研究机构企业分布图

资料来源：新材料在线，华安证券研究所

我们对固态电解质专利进行了统计，并筛选出了其中的企业机构进行了排名。其中包含比亚迪、蜂巢、浙江锋锂、桑顿新能源、丰田、宁德新能源、力神、国轩高科、宁德时代、索尼、LG、天赐材料等现有锂离子电池相关企业；也有专注于固态电池的新型企业，如昆山清陶、辉能科技、北京蔚蓝等。

图表21 固态电解质专利统计-1

图表22 固态电解质专利统计-2

注：关键词为中文“固态电解质”搜索，不同关键词或不同语言并未统计

资料来源：incopat，华安证券研究所

注：关键词为中文“固态电解质”搜索，不同关键词或不同语言并未统计

资料来源：incopat，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明

13 / 18 证券研究报告 [Table_CompanyRptType]

行业研究

固态电池已经成为部分非传统电池企业进军锂电行业的重要突破口，其中代表企业为国内的昆山清陶、北京卫蓝、台湾辉能及浙江赣锂（赣锋锂业控股），以及海外的Sakit3、SEEO、Quantum Scape、Solid Energy等。

昆山清陶：2014年由清华大学南策文院士领衔创办，2020年8月完成E++轮融资，投资方主要包括上汽集团、北汽产投、广汽资本、中银投、峰瑞资本等。2019年公司发布四类固态锂电池新产品并开工建设宜春、昆山等多个固态锂电池项目；四类产品包括：1）高安全便携式设备电源，主要应用在智能穿戴装备、儿童电子用品、单兵武器装备、异形空间等场景；2）特种环境安全电源系统，主要应用在分布式设备电源系统、密闭环境电源系统等场景；3）电动智能出行安全动力电源，主要应用在电动汽车、轨道交通、短途出行工具、特种车辆等场景；4）轻量化高比能动力电源，主要应用在飞行类设备、高端乘用车等场景。2020年与合众达成了战略合作。

北京卫蓝：2016年成立，陈立泉院士是核心创始人之一，实控人俞会根，中科院物理研究所和天齐锂业分别持股6.75%和5%。公司专注于混合固液电解质锂离子电池与全固态锂电池研发与生产，是中国科学院物理研究所清洁能源实验室固态电池技术的唯一产业化平台，在北京房山与江苏溧阳拥有2大生产基地，总投资超过3亿元。

台湾辉能：2006年在台湾桃园成立，2020年的D轮融资中投资方包括中银投资和一汽集团产业基金。核心技术为LCB固态锂陶瓷电池，卷式生产。截至2020年10月公司拥有专利366项，其中已经获证的为209项。公司目前已扩建完成2300多平量产线，2020年7月3日总投资380亿的大陆区总部及全球产业基地项目在杭州临安区人民政府签约，内容包括建设2GWh、5GWh固态锂陶瓷电池芯产业化项目，并将考虑与车企合资建置产线等。目前，辉能科技已经和蔚来、爱驰、天际等多家车企签订合作协议，谋划基于固态电池和其MAB电池系统的装车配套。公司称车载固态电池包能量密度已达190Wh/kg、420Wh/L，预计在2022年可达270Wh/kg、620Wh/L，2023年将开始全固态电池试产，2024年全固态电池量产。

浙江锋锂：2017年由赣锋锂业设立，原计划投资2.5亿建设第一代固态锂电池研发中试生产线。项目于2018年3月1日开始资本化，产品完成工艺设计及改良进入了中试阶段；截至2020年6月30日，研发项目尚在进行中，项目仍处于在建状态，累计投入占预算比例81.39%。

Sakit 3：2007年由曾就读于美国密歇根大学工程系的Sastry成立；于2010年9月获得来自通用汽车和itochu的420万美元融资；2015年获得Dyson1500万美元的融资，此后又以9000万美元被Dyson收购。此前Dyson曾计划于2020年前推出搭载固态电池的电动汽车，但在2019年10月宣布取消，项目最终耗费5亿英镑，因巨额亏损被叫停。

SEEO：成立于2007年，技术来源于美国劳伦斯伯克利国家实验室。公司于2015年被博世收购，当时曾宣称已经研发出达到350Wh/kg的电池。但博世于2018年表示将放弃自制动力单元，并计划将SEEO卖出。

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行业研究

Quantum Scape：成立于2010年，创始人为斯坦福大学的Jagdeep Singh，主要投资者包括特斯拉联合创始人JB Straubel、比尔盖茨、大众汽车等。公司于2020年在纽约证券交易所上市。公司产品号称可以在15分钟内快充至80%，并具有更长的寿命，计划将于2024年量产。

Solid Energy： 2012年由来自麻省理工的Hu Qichao成立，投资人包括上汽集团、通用等。公司拥有三个系列产品，其中Hermes于2017年发布，用于无人机和航空领域，月产能为5000个电池；Althena于2018年发布，用于消费电子领域，Apollo计划于2020年发布，用于电动汽车领域。

相比于新入局者的信誓旦旦，传统动力电池厂家如比亚迪、宁德时代等较为低调，虽早有布局但鲜有消息放出。而此前爆出的诸多关于固态电池的量产计划，大都不达预期或不了了之；一方面是技术本身发展缓慢，另一方面成本也极其高昂。我们不否认固态电池是未来趋势，但认为技术发展缓慢，近期的项目或车型示范效果居多，对于真正大规模化量产的进度持谨慎态度。

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行业研究

4、投资建议

蔚来汽车ET7有望加速汽车智能化、电动化。建议关注相关产业链机会：中鼎股份、拓普集团、万丰奥威、三花智控、均胜电子、文灿股份等；建议关注在固态电池有布局的宁德时代、天赐材料等。

图表23 蔚来产业链标的梳理

部位

电池

换电站

底盘件

内饰

V2X，激光雷达

智能座舱

热管理

空气悬挂

结构件

压铸件

公司

宁德时代

山东威达

拓普集团

常熟汽饰

均胜电子

德赛西威

三花智控

中鼎股份

万丰奥威

文灿股份

资料来源：wind，华安证券研究所

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行业研究

风险提示：

新能源汽车销量不及预期。新能源汽车仍旧处于发展初期，受政策、车型供给、原材料等因素影响，若行业发展不及预期，则会对蔚来汽车后续的发展造成负面影响。

ET7销量不及预期。ET7作为蔚来汽车的旗舰车型，为后续车型的设计奠定了基础，若消费者对此车型的认可度不高，则会影响后续车型的推出与销量。

固态电池技术发展不及预期。固态电池发展仍旧面临很多不确定性，若固态电池发展不及预期，则会影响ET7高续航版本的量产进度。

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[Table_Introduction]

分析师与研究助理简介

行业研究

陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。

宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。

别依田：上海交通大学锂电博士，获国家奖学金并在美国劳伦斯伯克利国家实验室学习工作，六年锂电研究经验，覆盖锂电产业链。滕飞：四年产业设计和券商行业研究经验，法国KEDGE高商金融硕士，电气工程与金融专业复合背景，覆盖锂电产业链。

盛炜：三年买方行业研究经验，墨尔本大学金融硕士，研究领域覆盖风电光伏板块。

[Table_Reputation]

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

[Table_RankIntroduction]

投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；