2024年3月11日发(作者：哈弗f5)
2022年10月15日
证券研究报告
新能源汽车组
汽车及汽车零部件行业研究 买入 (维持评级)
行业周报
市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率
国金汽车及汽车零部件指数
沪深300指数
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终端依然坚挺，关注三季报超预期的机会
本周行业重要变化
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1、价格：锂电价格波动不大，
碳酸锂报价54.50万元/吨，较上周上涨
3.81%；氢氧化锂报价52.50万元/吨，较上周上涨3.96%
。2、终端：9月乘
用车批售229.3万辆，10月1周乘用车上险32.5万辆；电车方面，9月批/零售
67.5万/ 61.1万辆；10月1周电车上险7.1万辆。
本周核心周观点
?
9月欧美汽车销量同比呈增长态势，电车维持高景气度。欧洲方面，欧洲九国电
车销量21.2万辆，同比+9%，环比+65%，1-9月累计139.1万辆，同比+4%，
渗透率为21%；汽车88.4万辆，同比+6%，环比+53%，1-9月累计销量672.5
万辆，同比-10%，降幅持续收窄。美国方面，电车：9月销量7.8万辆，同比
+75%，环比+10%，1-9月累计63.2万辆，同比+60%，渗透率6%；汽车
111.2万辆，同比+10%，维持正增长，环比-1%。1-9月累计销量1011.8万辆，
同比-13%，降幅持续收窄。
国内乘用车市场需求季节性回升。乘联会发布9月销量，电车方面：批售67.5
万辆，同/环比 +94.9%/ +6.2%，渗透率29.4% (8月30.1%)；零售61.1万辆，
同/环比 +82.9%/ +14.7%，渗透率31.8% (8月28.3%)。批/零售1-9月合计
434.1/ 387.7万，同比+115.4%/ +113.2%。乘用车端：批售229.3万辆，同/环
比 +32.0%/ +9.4%；零售192.2万辆，同/环比+21.5%/ +2.8%。1-9月批发/零
售1669.9万/ 1487.5万，同比+14.4%/ +2.4%。
“金九银十”已至，市场需求季节性回升。9月上半月部分地区受疫情影响，下半
月逐渐恢复，但环比增速稍慢。预计10月电车方面发展势头延续。9月电车出
口4.4万辆，环比-42.9%，占乘用车出口总量的18.4%，较8月-12.2pcts。其
中特斯拉中国出口5,522辆，其他国产电车出口3.8万辆。1-9月累计出口
35.54万辆。
新车型方面，大量新车陆续交付，预示22Q4汽车消费上升通道正式开启。重点
车型：问界M5 EV（9月上市）；蔚来ES7（8月交付）；比亚迪海豹（8月交
付）；长安深蓝SL03（7月上市，8月交付）；零跑C01（9月上市，Q3交
付）；理想L8/L7（9月上市，11月交付/23年2月交付）等。
投资建议：本周祥鑫科技、科博达等Q3业绩预告超预期。我们认为，电车板块
是三季报景气度最高的板块，继续关注三季报业绩超预期机会。同时，坚定看好
中期行情，电车产业链坡长雪厚，目前全球电动车渗透率仅10%左右，成长性
十足；结构看，这轮是自主车超级崛起周期，趋势不可逆，短期悲观预期已经充
分定价。选股上看，电池产业链：围绕个股成本和产品竞争力，配置低成本优势
龙头；零部件：关注特斯拉供应链、被动安全、微电机等各赛道龙头；整车：关
注车型周期向上的比亚迪等。
?
国金行业沪深300
相关报告
1.《欧洲金九同环比大增，全球电车景
气度仍坚挺-【国金电车】》，
2022.10.9
2.《能源独立助推欧洲电动化加速-
2022-09-25行业周报》，2022.9.26
3.《关注负极包覆材料，电车板块继续
看结构演绎-行业周报》，2022.9.13
4.《8月欧洲销售同比反转，继续看结
构性机会-《》，2022.9.4
5.《国金电车中报总结-《2022-09-01
行业中期年度报告》》，2022.9.1
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陈传红
邱长伟
姜超阳
分析师 SAC执业编号：S113
chenchuanhong＠
分析师 SAC执业编号：S113
qiuchangwei＠
分析师 SAC执业编号：S113
jiangchaoyang＠
本周重要行业事件：
中鼎股份点评，祥鑫科技点评，天赐材料点评，恩捷股份点
评，宁德时代点评，特斯拉数据跟踪，德方纳米点评，伯特利点评，科博达点评，璞
泰来点评。
子行业推荐组合：详见后页正文。
风险提示：电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。
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敬请参阅最后一页特别声明
行业周报
一、 产业链主要产品价格跟踪
1.1 电池产业链价格
?
1）MB钴价格：10月14日，MB标准级钴报价26.05美元/磅，较10月7
日下降0.19%。MB合金级钴报价26.50美元/磅，较上周上涨0.19%。
2）锂盐周价格：10月14日，氢氧化锂报价52.50万元/吨，较上周上涨
+3.96%；碳酸锂报价54.50万元/吨，较上周上涨3.81%。
图表
2
：锂资源（万元
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吨）
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图表
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：
MB
钴报价（美元
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来源：中华商务网，国金证券研究所
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来源：MB英国金属导报，国金证券研究所
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3）三元正极材料本周价格：10月14日，三元正极NCM523/ NCM622/
NCM811均价分别为33.75/ 35.0/ 39.5万元/吨，三元正极NCM523较上周
上涨0.75%，其余均价与上周持平。
4）负极材料本周价格：10月14日，人造石墨负极（中端）4.5-5.5元/吨，
人造石墨负极（高端）6.1-7.5万元/吨，与上周持平。天然石墨负极（中端）
4.9-5.3万元/吨，天然石墨负极（高端）5.5-6.7万元/吨，与上周持平。
图表
4
：负极材料价格（万元
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吨）
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图表
3
：三元材料（万元
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三元材料523（含税）
三元材料811（含税）
三元前驱体622（含税）
三元材料622（含税）
三元前驱体523（含税）
三元前驱体811（含税）
天然石墨负极（高端）
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来源：中国化学与物理电源行业协会，中华商务网，国金证券研究所 来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所
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5）6F（国产）本周价格：10月14日，六氟磷酸锂（国产）价格30.6万元/
吨；电池级EMC/DMC/EC/DEC/PC价格1.33/0.79/0.75/1.34/1.08万元/吨。
三元电池电解液（常规动力型）7.05-8.5万元/吨，与上周持平；磷酸铁锂电
池电解液报价5.74-7.0万元/吨，均价较上周上涨1.44%。
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：六氟磷酸锂均价（万元
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来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所
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六氟磷酸锂均价（含税价）
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7） 本周磷酸铁锂电芯价格：10月14日，方形磷酸铁锂电芯报价为0.76-
0.89元/wh，较上周上涨3.12%，方形三元电芯报价为0.87-0.97元/wh，较
上周上涨5.14%。
6）隔膜价格：10月14日，国产中端16μm干法基膜价格0.7-0.8元/平米，
均价与上周持平；国产中端9μm湿法基膜1.3-1.6元/平米，均价与上周持
平；国产中端湿法涂覆膜9+3μm价格为1.8-2.5元/平米，均价与上周持平。
来源：中国化学与物理电源协会，国金证券研究所
来源：中国化学与物理电源协会，国金证券研究所
图表
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：方形动力电池价格（元
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图表
7
：国产中端
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湿法均价（元
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：三元电池电解液均价（万元
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来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所
三元（电芯）
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行业周报
行业周报
二、 终端：销量、新车型及行业热点
2.1欧洲：汽车销量同比增长，电动车维持高景气
? 电动车：9月欧洲九国销量共21.2万辆，同比+9%，环比+65%，1-9月
累计销量139.1万辆，同比+4%，渗透率为21%。
? 汽车：9月销量共88.4万辆，同比+6%，维持正增长，环比+53%。1-9
月累计销量672.5万辆，同比-10%，降幅持续收窄。
2.2美国：汽车同比高增，电动车维持高景气
? 电动车：9月销量7.8万辆，同比+75%，环比+10%，1-9月累计销量
63.2万辆，同比+60%，渗透率6%。
? 汽车：9月销量111.2万辆，同比+10%，维持正增长，环比-1%。1-9月
累计销量1011.8万辆，同比-13%，降幅持续收窄。
2.3国内终端追踪：销量、新车型
2.3.1终端销量
? “金九银十”已至，乘用车市场需求季节性回升。9月乘用车市场批售
229.3万辆，同/环比 +32.0%/ +9.4%；零售192.2万辆，同/环比+21.5%/
+2.8%。1-9月批发/零售1669.9万/ 1487.5万，同比+14.4%/ +2.4%。
? 电车方面，10月上险受节假日、T出口等因素扰动，整体接近上月同期，
后续有望提升。9月电车批售67.5万辆，同/环比 +94.9%/ +6.2%，渗透
率29.4% (8月30.1%)；零售61.1万辆，同/环比 +82.9%/ +14.7%，渗透
率31.8% (8月28.3%)。批/零售1-9月合计434.1/ 387.7万，同比
+115.4%/ +113.2%。10月1周（10.03-10.09），电车上险7.1w ( 另外 T
出口3艘船，预计1.5w )，同/ 环比+46%/ -49%，较上月同期 -35%，渗
透率22%。
2.3.2 19.98万元起售，广汽丰田bZ4X正式上市
? 10月10日，广汽丰田旗下纯电动车型——bZ4X正式上市。新车共推出5
款配置车型，售价格区间为19.98-28.78万元。新车基于丰田e-TNGA架
构打造，车身尺寸为4690*1860*1650mm，轴距为2850mm，定位中型
纯电动SUV。
? 外观方面，新车采用“Activity Hub”全新设计理念，造型充满力量感和科幻
气息。新车前脸展现出一种极具未来感的设计，前大灯由多个透镜组成，
上方的LED日间行车灯与前格栅的镀铬贯穿相连，带来不错的视觉效果。
侧面造型方面，前后翼子板均采用了与车身不同色的撞色设计，彰显个性
风格；腰线采用了分段式设计，点缀出了车身侧面的层次感。尾部配备有
小鸭尾和贯穿式尾灯，同时车顶配备有小尺寸的扰流板以及鲨鱼鳍。
? 动力方面，新车将提供两驱及四驱两种动力形式。两驱版车型搭载最大功
率为150kW的电机和50.3kWh或66.7kWh三元锂电池组，CLTC续航里
程分别为400km和615km，零百加速7.5s；四驱版车型搭载总功率为
160kW的前后双电机和66.7kWh三元锂电池组，CLTC续航里程为
500km和560km，零百加速6.9s。
? 智能座舱方面，新车配备了高位液晶仪表、12.3英寸中控屏、三幅式多功
能方向盘以及旋钮式换挡机构，并保留了较多的实体按键。新车还拥有智
享座舱数字车载生态系统，支持语音识别，支持OTA软件升级；数字钥
匙，通过智能手机实现远程上锁、落锁、启动发动机。
? 智能驾驶方面，广汽丰田在国内首次导入TSS3.0驾驶辅助系统，新车将
搭载最新“Toyota Safety Sense 智行安全”辅助套装,它进一步扩大了毫米波
雷达及单眼摄像头的检测范围，集合了PCS预碰撞安全系统（带前方行
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行业周报
图表
9
：广汽丰田
bZ4X
外观
人识别）、DRCC动态雷达巡航控制系统（带全速域跟车功能）、LDA车
道偏离警示系统、LTA智能车道循迹系统和AHB远光灯自动控制系统等。
长续航Pro版及X-MODE四驱Pro版可选装智能泊车套装。此外，四驱
车型配备与SUBARU共同开发的X-MODE功能，并搭载了全新研发的
Grip-Control智能蠕行模式，满足从日常生活到轻越野的使用需求。
图表
10
：广汽丰田
bZ4X
智能座舱
来源：广汽丰田官网，国金证券研究所 来源：广汽丰田官网，国金证券研究所
三、 本周行业重要事件与点评
3.1 中鼎股份点评：再获空压机订单，空悬龙头地位稳固
? 事件：公司发布公告，公司成为国内某头部新能源品牌主机厂新平台项目
空气悬挂系统的空气供给单元总成产品的批量供应商。本次项目生命周期
为4年，生命周期总金额约为1.34亿元。
? 在手订单充足，保障业绩稳定增长。市场担心欧美需求波动对公司业绩影
响。目前公司在手订单规模达到319亿=空悬73亿（国内56+国外17）+轻
量化124亿+热管理订单122亿，年化收入超过64亿，年化增量利润超
7.6亿，且主要为国内业务贡献。国内业务利润率更高，占比提升将带动
公司业绩高增长，充分保障公司业绩增长。
? 定位“大底盘”，成长空间和弹性充足。公司传统非轮橡胶单车价值量
2000元左右，智能底盘业务单车价值量1万元以上，市场空间翻5倍。随
着空簧落地，公司智能底盘业务版图进一步完善，保守估计未来底盘年化
利润有望达到15亿+，总体利润有望达到30亿。
? 空悬加速渗透，公司作为龙头有望深度收益。25年国内空悬市场空间有望
达到206亿元，实现5年约20倍增长。公司核心单品包括空压机（国内
60%份额，国内仅中鼎一家供应商）+空气弹簧（独家薄壁工艺，有望拿到
高份额）+金属悬挂（球头技术国内NO.1），单车价值量6000元，龙头地
位稳固。
? 投资建议：国内空悬市场高速发展，中鼎股份竞争格局优秀+战略卡位领先
+技术成本双重优势，龙头地位稳固，强烈推荐。
3.2 祥鑫科技Q3超预期
? 公司预计前三季度归母净利润1.6-1.7亿元，同比189%-207%；扣非1.4-
1.5亿元，同比308%-337%。其中Q3归母净利润0.84-0.94亿元，同比
1132%-1279%，环比增长101%-125%，净利率提升至约7.4%（Q1/Q2分别为
4.5%/4.4%），盈利能力恢复超预期。
? 今年以来，公司新增订单229亿元（全生命周期，去年全年146亿元），
其中光储18亿元，电池148亿元，新能源车结构件47亿元。新增订单的
大幅增长，一方面源于下游需求的爆发，一方面是公司较强竞争力的体现。
? 投资建议：下游新能源车和光伏储能需求旺盛，公司是宁德、华为、埃安
等公司核心供应商，迎来收入超高增速（22/23年收入增速90%左右），预
计公司23年收入80+亿元，其中电池/光储/新能车分别为30/15/30亿元，
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行业周报
按照8%净利率测算，对应利润6.4亿元，考虑增发摊薄后对应23年PE估
值仅15倍，维持重点推荐。
3.3 天赐材料点评：业绩符合预期，LIFSI加速放量
? 事件：公司发布业绩预告，预计22Q1-Q3归母42.6-44.6亿元，扣非
41.55-43.55亿元，22Q3归母预计13.5-15.5亿元，扣非12.6-14.6亿元。
? 业绩符合预期，出货环比高增。我们预计公司Q3出货9.1万吨，环比
Q2+47%，单吨净利1.3万元/吨，环比下降0.3万元/吨。此外，提锂冲回
约0.9亿元，磷酸铁预计出货7000吨，铁锂+磷酸铁合计贡献约0.8亿利
润。
? 长单扰动逐步消减，23Q1阶段性底部有望验证。尽管22Q2六氟价格快速
到底（我们判断后续六氟价格将在底部持续震荡，大层面主要由碳酸锂价
格支撑），但电解液厂商由于长单扰动原因并未立即反应底部电解液价格，
导致22Q1-22Q3电解液价格稳步下行。我们预计22Q4国内外长单扰动逐步
消除，23Q1为阶段性底部验证期（观测环比Q4变化）。
? LIFSI加速放量，23年有望进一步贡献超额利润。 我们预计22Q3公司
LIFSI出货1800吨，22Q4有望达2500-3000吨，环比提升50%+。快充有
望推动LIFSI加速渗透，添加量有望普及至4-5%（三元高浓度电解液），
有望持续贡献公司超额利润。
? 投资建议：公司持续深化纵向一体化，成本优势持续加强，继续推荐。
3.4 恩捷股份3Q22业绩预告点评：业绩符合预期，实现量利齐升，持续推荐！
? 事件：10月10日，公司预告3Q22业绩：3Q22，公司预计实现归母净利
11.9-12.3亿元，YoY+68.74-74.41%，QoQ+7.79-11.41%；预计实现扣非净
利11.68-12.20亿元，YoY+81.19-89.26%，QoQ+9.92-14.82%，符合市场
预期。
? 3Q22业绩：公司业绩高增主要系隔膜产品量利齐升。1）量：预计公司Q3
出货12.5亿平，环比+8.7%；2）利：预计Q3单平净利在0.96元/平以上，
较Q2（0.92-0.93元/平）有所提升；随着涂覆+出口比例提升，预计Q4
及23年单平净利继续提升，有望保持在1元/平以上。
? 涂覆&出口情况：公司目前在线涂覆产线12条，22年底预计达34条（占
比涂覆产能一半以上），长期将以在线涂覆为主；此外涂覆占比22年底预
计达40%（大客户涂覆比例提升至25%-30%以上），23/24年目标在50%/70%
以上。此外，公司目前出口比例在20%-30%，22年底预计在30%以上，23-
24年目标占比40%以上。出口&涂覆比例提升将提升公司单平净利，23-24
年预计保持在1.1-1.2元/平以上。
? 公司远期市占率明确，计划24年前在美国建厂，25年全球市占率目标为
50%，出口比例保持提升，在线涂覆产品已批量导入C、LG、T等。同时，
为保障设备供应安全，公司已与日本制钢所等达成书面协议，计划在国内
合资建厂生产隔膜设备，24年实现10条以上生产线后批量生产，自研设
备全部自用，将有效改善单平盈利。
? 投资建议：电动汽车行业景气度持续超预期，公司湿法隔膜领域的成本优
势以及客户拓展有目共睹，其远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以
及管理水平，确保产品和成本优势持续增强；公司新产品增长曲线开始体
现，布局铝塑膜、无菌包装膜等，有望复制其隔膜业务，成长空间广阔。
22-23年盈利分别预计在50、80亿元以上，继续推荐。
3.5 宁德时代3Q22业绩点评：业绩超预期，盈利能力修复明显，持续重点推荐！
? 事件：公司预告22年前三季度业绩：1）1-3Q22，公司预计实现归母净利
润165-180亿元，YoY+112.87-132.22%；预计实现扣非归母净利150-165
亿元，YoY+127.15-149.86%。2）单Q3，公司预计实现归母净利润83.32-
98.32亿元，YoY+155.01-200.91%，QoQ+24.82-47.29%；预计实现扣非归
母净利79.49-94.49亿元，YoY+196.03-251.89%，QoQ+30.86-55.55%。业
绩超预期。
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行业周报
? 公司业绩超预期主要系电池业务量利提升。1）量：公司三季度出货预计在
80GWh以上，环比提升50%；其中动力电池预计出货70-75GWh，QoQ+60%，
YoY+168%；储能电池预计出货12-14GWh，QoQ+44%，YoY+490%。2）利：据
公司公告，三季度公司产销量明显提升，推动公司盈利规模快速增长；我
们预计公司来自于大客户调价和储能电池毛利率修复持续，动力电池毛利
率预计提升至20%以上（1H22/2Q22=15%/19%），储能电池毛利率改善至
10-15%左右（1H22/2Q22=6.4%/7.5%），兑现此前盈利修复预期。3）锂电
材料&其他业务：预计公司锂电材料、专利授权费、回收等业务在三季度持
续贡献利润（与电池主业呈固定比例），预计贡献利润为25-30亿元。
? 盈利修复顺利，仍有提升空间。3Q22，公司动力电池单位净利预计修复至
0.08-0.1元/Wh左右，Q2起实现扭亏转盈，盈利能力超预期。储能电池历
史单位净利在0.1元/Wh以上，预计仍有较大提升空间。随着原材料成本
持续下降、电池整体价格传导持续推进等，公司盈利能力预计持续改善。
? 成本优势保持，核心技术出海。公司供应链管控能力领先（如长期30%-40%
以上锂资源自供）+布局邦普回收+自研组件降本等，保障长期成本优势。
此外，公司搭载LFP+CTP技术商用车已批量出海、M3P技术进入特斯拉、
46系大圆柱突破宝马等，技术出海增强公司国际产业链话语权，龙头地位
始终保持。
? 投资建议：预计22/23年归母净利为280/422亿元，对应PE分别为
34/23X，重点推荐。
3.6 特斯拉数据跟踪系列
? 22Q3产销量再创新高，Q4有望维持高景气，我们预计2022年交付量140
万辆，同比+50%。
? 9月国内交付超8.3万辆再创新高，造成10月初存量订单大幅降低。公司
通过提供保险补贴、0%首付、低息贷款等优惠措施变向降价降低购车门槛
提升吸引力，新订单有望再次增加。同时其他车企也具备变向降价能力，
预计特斯拉车价调整对竞争格局影响有限。
3.7 德方纳米点评：业绩符合预期，锰铁锂放量在即
? 事件：公司发布22年Q3业绩预告：1）22Q1-Q3，公司归母净利润17.5-
18.5亿元，扣非净利润17亿元-18亿元 。2）3Q22，公司归母净利润
5.1-5.6亿元，中值利润环比+4%，扣非净利润4.8-5.3亿元，中值利润环
比+1%。
? 铁锂：1）单吨净利：公司Q3排产预计5.55万吨，权益出货约4.5万吨，
单吨净利1.2万元/吨。我们预计股权激励计提1.1亿元，加回约吨净利
1.43万元/吨，环比Q2下降约1500元，主要由于库存收益减少导致。公
司吨盈利显著高于可比公司，主要系凭借液相法成本较低及产品力较强。
2)产能：我们预计公司22年磷酸铁锂正极名义产能34万吨,预计22年全
年权益有效产能18.4万吨。
? 新型磷酸盐系正极：公司曲靖德方年产11万吨新型磷酸盐系正极已于9月
投产，预计明年Q1逐步放量，23年有望大幅增厚公司利润，预计。另外
公司22年1月公告规划子公司云南德方33万吨新型磷酸盐系正极材料项
目正在稳步推进。
? 补锂剂：公司不断加码补锂剂产业链，有望凭借其技术与卡位优势获得超
额收益。我们认为正极补锂剂将受益硅碳负极及储能电池放量，我们预计
在补锂剂添加比例2%-3%左右，公司2万吨补锂剂项目有望在22Q4投产
5000吨。
? 投资建议：根据我们对22-23年公司铁锂价格及产量最新预测，上调公司
22-24年归母净利润至23.5（+18.6%）、26.4（+5.6%）、30.76（+2.5%）
亿元，对EPS为13.54、15.2、18.14元，当前股价对应2022年26.8倍
PE，维持“买入”评级。
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行业周报
3.8 伯特利点评：与主机厂绑定加深，保障未来高速发展
? 事件：公司全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同
设立合资公司台州双利汽车智能底盘系统有限公司，分别持股65%和35%。
? 公司与吉利合作，彰显线控产品竞争力。此前，台州市政府与吉利签约新
能源汽车新车型、智能汽车零部件产业园、智能底盘线控制动等项目，总
投资约200亿元，达产后预计年产值约600亿元。公司与吉利合作在台州
设立合资子公司，有利于充分整合发挥投资双方的优势及资源。与整车厂
绑定加深，有助于公司在未来竞争中抢占更高的市场份额。
? 卡位线控底盘系统，打开未来发展空间。公司线控制动WCBS2.0研发顺利
推进，可满足L4+智能驾驶需求，已获得多个定点项目，预计2024上半年
量产，更高级别线控制动EMB研发工作也在顺利进行中。同时收购万达加
速布局线控转向，1H22公司正式启动了DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转
向系统的研发工作。线控底盘系列产品逐渐扩充完善。
? 产能即将迎来释放，保障未来收入增长。1）轻量化：公司墨西哥年产400
万件轻量化零部件产线将于2023年投产，国内三期项目正在建设中；2）
智能电控：2022年公司将新增四条线控制动产线，其中：第二、三条产线
将于2022年下半年投产，第四、五条产线将于2023年上半年投产。
? 投资建议：作为国内稀缺的线控厂商，公司产品技术壁垒高+与客户绑定程
度加深，并拓展转向领域，卡位线控底盘，未来发展空间广阔。
3.9 科博达点评：核心客户销量高增，盈利拐点初现
? 事件：公司10月12日发布三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润
3.5-3.7亿元，同比增长29-36%，扣非归母净利润3.2-3.4亿元，同比增
长33%-42%。其中，三季度归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长262%-
310%，环比增长40%-59%。
? 核心客户销量高增，盈利拐点初现。公司三季度业绩同环比增幅较大主要
是核心客户销量增长。在中央和地方购置税减免和补贴政策刺激下，三季
度国内批发销量同比增长37%，环比增长38%。公司核心客户一汽大众和
上汽大众，三季度销量同比增幅分别为65%和22%，环比增幅分别为23%和
60%。此外，公司出口业务主要以欧元结算，受汇率波动影响，汇兑收益
较上年同期有所增长；联营企业科世科经营业绩同比增长较快，公司投资
收益同比有较大增幅。
? 灯控产品持续客户突破。宝马、雷诺、福特车灯控制器于21年小批量生产，
22年新增包括宝马大灯和尾灯控制器项目（生命周期销量约4,500万只）、
东风本田等众多定点。同时氛围灯等新产品保持快速增长（上半年增速在
50%以上），预计灯控产品对大众集团的依赖度将显著下降。
? 拓展域控制器产品，ASP提升至3000元，进入核心新能源车企。公司车灯
控制器单车价值量300元左右。公司顺应电子电气架构走向集中的趋势，
拓展自适应悬架控制器、空气悬架控制器、底盘域控制器、车身域控制器
等产品，最高单车配套价值可达3000元/车，且进入理想、小鹏、比亚迪
等车企。域控制器产品单车价值量高、配套客户销量高增长，伴随着在新
能源车客户的放量，将显著优化公司的客户和收入结构。
? 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.0/6.4/7.6亿
元，对应PE分别为48/38/32倍。公司灯控新客户拓展，域控制器产品量
产，单车价值量大幅提升，公司有望迎来盈利增长的拐点，维持“增持”
评级。
3.10璞泰来点评：业绩超预期，各业务稳健发展
? 事件：2022年10月14日，公司公告2022Q1-Q3归母净利润22.7亿元，
扣非归母净利润21.8亿元。 22Q3业绩归母净利润8.77亿元，环比
+15.5%，扣非归母净利润8.5亿，环比+18.1%。
? 业绩超预期，业务多点开花。预计公司22Q3负极出货3.75万吨，22Q2负
极出货约2.85万吨，环比约+31.6%，单吨盈利维持1.25万元/吨，贡献
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行业周报
4.7亿元利润。我们预计22Q3涂覆出货约11亿平，22Q2涂覆出货9.3亿
平，单平盈利约0.22元/平，贡献2.42亿元利润。预计PVDF出货约1200
吨，贡献权益净利润约0.65亿，设备贡献0.5亿元利润。
? 负极：高端负极盈利稳定 ，专注成本下降&新品突破。 公司已有石墨化产
能6.5万吨，内蒙5万吨22Q2完成部分爬坡，22Q3基本达产，四川项目
23Q1有望逐步释放。公司持续对石墨化工艺进行改进，有望进一步降低单
位电耗和固投强度。此外，公司一代氧化亚硅已进入量产导入阶段，持续
多开拓多孔硅、硬碳等新品，竞争力进一步强化。
? 膜材料：基涂一体化持续深化，规模量产在即。公司已完成从前端设备-中
端基膜-后端涂覆及涂覆材料一体化布局，现有40亿平涂覆产能，四川卓
勤一期4亿㎡基膜产线调试基本完毕，年底有望初步出产品。公司新材料
不断拓张，公司稳步推进新型陶瓷涂覆材料宁德液态勃姆石产线、PVDF国
产替代及PPA应用，储备复合铝箔等新材料。
? 投资建议：我们上调2022年盈利预测，预计2022年公司归母净利润为
33.1亿元，2023-2024维持46.4、58.9亿元，，EPS为2.38 、3.33 、
4.26元，对应PE为26.2 、18.7 、14.6倍，维持 “买入”评级。
四、投资建议
? 坚定看好后市行情，电车产业链坡长雪厚，目前全球电动车渗透率仅10%
左右，成长性十足；结构看，这轮是自主车超级崛起周期，趋势不可逆，
短期悲观预期已经充分定价。选股上看，电池产业链：围绕个股成本和产
品竞争力，配置低成本优势龙头；零部件：关注特斯拉供应链、被动安全、
微电机等各赛道龙头；整车：关注车型周期向上的比亚迪等。
五、风险提示
?
电动车补贴政策不及预期：电动车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退
坡的幅度存在不确定性，或者降低补贴幅度超出预期的风险。
汽车与电动车产销量不及预期：汽车与电动车产销量受到宏观经济环境、
行业支持政策、消费者购买意愿等因素的影响，存在不确定性。
?
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行业周报
公司投资评级的说明：
买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
行业投资评级的说明：
买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；
中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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特别声明：
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些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观
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的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与
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何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具
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