汽车行业深度:空气悬架:电动智能催化,国产替代加速

2024年1月10日发(作者：买车险买哪几个险种最实用)

证券研究报告 | 行业深度

2022年03月13日

汽车

空气悬架：电动智能催化，国产替代加速

空悬提升驾驶体验，核心部件具备国产化潜力。空悬赋予悬架智能调节功能，助力提升驾驶体验，消费者关注高、选配意愿强。将空悬的控制算法、路面信息及驾驶习惯有效整合，是未来的主要方向。目前，高频电子减震器还在快速迭代，供气单元、空气弹簧的技术方案与配套体系相对成熟，国产化潜力大。

64%

增持（维持）

行业走势

汽车48%沪深300电动智能催化，空悬加速渗透。空悬匹配自主品牌高端化的诉求，顺应新一代智能架构趋势，车企研发意愿强，新车搭载价格持续下探。主机厂通过数据解耦的方式，实现软硬件分离，大幅降低纯硬件采购成本，国产化后，空悬配置成本有望从1.0-1.5万元降至8000元以内。2025年，我们预计国内渗透率有望提升到10%，市场空间突破200亿元，复合增速达32%。

外资垄断打开，国产供应商订单不断。外资龙头本土化率低，仅大陆、威巴克在国内建厂，产能布局不足。在主机厂软硬件解耦+核心软件自研的趋势下，纯硬件供应难度大幅降低，国产供应商在成本控制及快速反应上优势明显，目前已在自主品牌及新势力里实现快速突破，持续斩获多款重磅车型订单。随着国内企业的技术、产品不断成熟叠加新的产能释放，国产替代有望加速。

投资建议：行业需求渐起，龙头订单逐步量产，建议关注在核心技术、客户层面优势明显的企业：中鼎股份、保隆科技、拓普集团、天润工业、科博达。

风险提示：销量受疫情、供应链影响不及预期，新车发布不及预期。

32%16%0%2020-062020-102021-02

作者

分析师丁逸朦

执业证书编号：S2

邮箱：*******************研究助理刘伟

执业证书编号：S4

邮箱：***************

相关研究

2022-03-07

1、《汽车：两会强调供应链保障，支持新能源车消费》2、《汽车：智能电动与自主崛起共振，景气度持续向上——2022年度策略》2021-12-11

3、《汽车：本周专题：空气悬架产业链梳理》2021-06-27

重点标的

股票

代码

股票

名称

中鼎股份

保隆科技

拓普集团

天润工业

科博达

投资

评级

2020A

0.41

1.12

0.60

0.45

1.29

EPS （元）

2021E 2022E

0.85 1.00

1.32 1.72

1.04 1.44

0.51 0.62

1.10 1.90

2023E

1.20

2.22

1.87

0.75

2.49

2020A

39.0

37.7

89.5

17.8

41.2

P E

2021E

18.8

32.0

51.6

15.7

48.3

2022E

16.0

24.6

37.3

12.9

28.0

2023E

13.3

19.0

28.7

10.7

21.4

资料来源：Wind，国盛证券研究所，注：采用万德一致预期，估值基于:3月9日各公司市值

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2022年03月13日

内容目录

一、空气悬架：豪华车标配、零部件国产潜力大 ...................................................................................................... 4

1.1 空气悬架有效提升驾驶体验，是豪华车标配 ................................................................................................ 4

1.2 拆解空悬系统组成，供气&弹簧单元的国产化潜力大 .................................................................................... 6

二、电动+智能催化，行业迎来渗透拐点，预计CAGR 22% ..................................................................................... 10

2.1 电动化+智能化推动，空悬有望成为自主品牌的核心配置 ............................................................................ 10

2.2 行业扩容、成本下探，预计未来五年国内/全球市场CAGR分别为28%/6.5% ............................................... 12

三、外资垄断格局打开，行业迎来国产化元年 ......................................................................................................... 16

3.1 外资龙头本土化率低，无法满足未来行业发展需求 ..................................................................................... 16

3.2 主机厂推动软硬件接耦，订单放量、产能爬坡，国产化提升趋势强 .............................................................. 19

四、建议关注：中鼎股份、保隆科技、拓普集团、天润工业、科博达 ....................................................................... 22

4.1 中鼎股份：吸收AMK，在手国产化已达25亿元 ......................................................................................... 22

4.2 保隆科技：超前布局空气弹簧，逐步进入订单斩获期 .................................................................................. 25

4.3 拓普集团：空悬事业部落地，顺应市场未来可期 ........................................................................................ 27

4.4 天润工业：商用车空悬总成供应商，持续拓展乘用车业务 ........................................................................... 28

4.5 科博达：拓展底盘域控制器，DCC产品已量产并配套小鹏 ........................................................................... 30

风险提示 .............................................................................................................................................................. 32

图表目录

图表1：汽车悬架架构图 ........................................................................................................................................ 4

图表2：各空气悬架系统主要类型 ........................................................................................................................... 4

图表3：典型空气悬架系统原理 .............................................................................................................................. 5

图表4：蔚来ES8空气悬架的车身高度调节 ............................................................................................................. 5

图表5：摩卡电控主动悬架的阻尼调节 .................................................................................................................... 5

图表6：BMW魔毯智能空气悬挂系统工作原理图 ..................................................................................................... 6

图表7：奔驰魔毯悬架的道路预览（Road Preview）功能 .......................................................................................... 6

图表8：乘用车电控悬架（ECS）系统结构 ............................................................................................................... 6

图表9：空气悬架系统的主要零部件 ........................................................................................................................ 6

图表10：空气悬架系统技术演进趋势 ...................................................................................................................... 7

图表11：空气供给单元 .......................................................................................................................................... 8

图表12：大陆集团的CairS ..................................................................................................................................... 8

图表13：空气弹簧种类 .......................................................................................................................................... 8

图表14：威巴克前后轴空气弹簧剖面图 ................................................................................................................... 8

图表15：减震器内部结构 ....................................................................................................................................... 9

图表16：主动式电磁减震器原理图 ......................................................................................................................... 9

图表17：空气悬架控制单元的数据流向 ................................................................................................................... 9

图表18：搭载空气悬架的几款车型 ........................................................................................................................ 10

图表19：消费者对于豪华品牌的认知 ..................................................................................................................... 11

图表20：消费者对于非豪华汽车品牌的认知 ........................................................................................................... 11

图表21：岚图Free顶配专属的核心配置 ................................................................................................................ 11

图表22：长城汽车智慧线控底盘 ............................................................................................................................ 11

图表23：目前搭载空气悬架的车型汇总 .................................................................................................................. 12

图表24：2021年分价位销量占比 .......................................................................................................................... 13

图表25：2020年的汽车经销商百强销售均价占比（%） ......................................................................................... 13

图表26：中低端市场汽车消费的升级趋势 .............................................................................................................. 13

图表27：以车型数量计，空气悬架分价位渗透率 .................................................................................................... 14

图表28：以车型数量计，空气悬架分价位渗透率趋势 .............................................................................................. 14

P.2 请仔细阅读本报告末页声明

2022年03月13日

图表29：以销量计，空气悬架分价位渗透率趋势 .................................................................................................... 14

图表30：空气悬架单车价值量（元） ..................................................................................................................... 14

图表31：空气悬架行业国内空间测算 ..................................................................................................................... 15

图表32：全球市场，空气悬架行业空间（亿美元） ................................................................................................. 16

图表33：空气悬架市场的主要外资供应商 .............................................................................................................. 16

图表34：空气弹簧生产工艺流程主要以橡胶加工为主 .............................................................................................. 17

图表35：各空气悬架零部件供应商业务梳理 ........................................................................................................... 17

图表36：外资供应商国内空气悬架产能规划 ........................................................................................................... 18

图表37：大陆集团常熟工厂扩建项目产能规划 ........................................................................................................ 18

图表38：威巴克在山东烟台工厂扩建产能规划 ........................................................................................................ 18

图表39：部分外资供应商在国内车企空气悬架的配套情况 ....................................................................................... 19

图表40：2017年，蔚来汽车与大陆集团签订空悬供应合作协议 ............................................................................... 20

图表41：蔚来ET7已经开始搭载自研底盘域控制器FCC .......................................................................................... 20

图表42：国产供应商目前量产能力及清单获取情况 ................................................................................................. 20

图表43：本土供应商空气悬架产能规划 .................................................................................................................. 21

图表44：中鼎股份、保隆科技、拓普集团、天润工业、科博达目前空气悬架业务与收入市值对比（亿元） ................. 22

图表45：中鼎股份营业收入及同比增速（亿元） .................................................................................................... 22

图表46：中鼎股份归母净利润收入及同比增速（亿元） .......................................................................................... 22

图表47：中鼎股份分业务收入占比（2021H1） ...................................................................................................... 23

图表48：中鼎股份分业务毛利率（2021H1） .......................................................................................................... 23

图表49：AMK 业务国产化发展历程 ....................................................................................................................... 23

图表50：中鼎股份现有橡胶减震产品 ..................................................................................................................... 24

图表51：中鼎股份公告的空气悬架定点情况 ........................................................................................................... 24

图表52：保隆科技营业收入及同比增速（亿元） .................................................................................................... 25

图表53：保隆科技归母净利润收入及同比增速（亿元） .......................................................................................... 25

图表54：2018-2020 年保隆科技新业务年销售增长趋势.......................................................................................... 25

图表55：保隆科技空气弹簧相关产品储备 .............................................................................................................. 26

图表56：保隆科技减振器生产车间 ........................................................................................................................ 26

图表57：保隆科技公告的空气悬架定点情况 ........................................................................................................... 26

图表58：拓普集团营业收入及同比增速（亿元） .................................................................................................... 27

图表59：拓普集团归母净利润收入及同比增速（亿元） .......................................................................................... 27

图表60：拓普集团空气悬架业务布局 ..................................................................................................................... 28

图表61：拓普集团空气悬架示意图 ........................................................................................................................ 28

图表62：天润工业营业收入及同比增速（亿元） .................................................................................................... 28

图表63：天润工业归母净利润收入及同比增速（亿元） .......................................................................................... 28

图表64：天润工业分业务收入占比（2021H1） ...................................................................................................... 29

图表65：天润工业分业务毛利率（2021H1） .......................................................................................................... 29

图表66：天润智控空气悬挂生产车间 ..................................................................................................................... 30

图表67：科博达营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................................................ 30

图表68：科博达归母净利润收入及同比增速（亿元） .............................................................................................. 30

图表69：科博达分业务收入占比（2021H1） .......................................................................................................... 31

图表70：科博达分业务毛利率（2021H1） ............................................................................................................. 31

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一、空气悬架：豪华车标配、零部件国产化潜力大

1.1 空气悬架有效提升驾驶体验，是豪华车标配

悬架系统属于底盘系统，是决定车辆操控性能与乘坐体验的核心零部件。汽车悬挂是连接车轮与车身的机构，对车身起支撑和减振的作用。主要是传递作用在车轮和车架之间的力，并且缓冲由不平路面传给车架或车身的冲击力，衰减由此引起的震动，以保证汽车能平顺地行驶，形式包括麦弗逊、多连杆、双叉臂、扭力梁等。一般而言，悬架由弹性单元、减振器及导向机构三部分组成，分别起到缓冲、减振和传递力的作用。其中：

? 弹性元件：支撑垂直载荷、缓和和抑止不平路面引起的振动和冲击，弹性元件主要有钢板弹簧，螺旋弹簧、扭杆弹簧、空气弹簧和橡胶弹簧等。

? 减振器：减振器是产生阻尼力的主要元件，其作用是迅速衰减汽车的振动，改善汽车的行驶平顺性，增强车轮和地面的附着力。

? 导向装置：导向机构的作用是传递力和力矩，同时兼起导向作用。在汽车的行驶过程当中，能够控制车轮的运动轨迹。

空气悬架属于主动悬架，可以同时实现刚度与阻尼的调节，是近二十年来高端车型悬架系统的主要发展方向。对于悬架系统而言，最重要两个特性参数分别是阻尼控制、刚度控制，从控制力的角度来分，则可把悬架分为被动悬架、半主动悬架和主动悬架三类：

? 被动悬架：指刚度和阻尼都不能变化，无额外动力。其由弹簧、减振器和导向机构组成。被动悬架是传统的机械结构，它结构简单、性能可靠，成本低且不需额外能量，因而应用最为广泛，在实际使用中很难满足高的行驶要求。

? 半主动悬架：由可变特性的弹簧和减振器组成的悬架系统，刚度和阻尼中仅有一项可调。由于改变弹簧刚度要比改变阻尼状态更为困难，因此在半主动悬架系统中以可变阻尼悬架系统最为常见。

? 主动悬架：可以控制悬架系统的刚度、调节减振器的阻尼力大小，以及车身高度并且能够随外界的输入进行最优控制和调节。从执行器角度而言，刚度及车身高度控制一般以空气弹簧作为执行器，阻尼控制以连续阻尼控制减振器（continous

damping control，简称CDC）、磁流变减振器（Magneto-rheoloical damper, MRD）为执行器较为多见，此外奥迪A8的主动悬架系统，除了上市系统外，还额外搭载主动稳定杆，进一步提升驾驶性能与安全性。

图表1：汽车悬架架构图

图表2：各空气悬架系统主要类型

资料来源：焉知智能底盘，国盛证券研究所

资料来源：汽车维修技术网，国盛证券研究所

空气悬挂系统的工作原理：利用空气压缩机形成压缩空气，并将压缩空气送到弹簧或减振器的空气室中，以此改变车辆高度。汽车前后轮附近设有水平高度传感器，按照水平P.4 请仔细阅读本报告末页声明

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高度传感器的输出信号，空气悬挂控制单元判断出车身高度的变化，再控制压缩机和排气阀，使弹簧压缩或伸长，从而起到减振效果。

图表3：典型空气悬架系统原理

资料来源：盖世汽车，国盛证券研究所

图表4：蔚来ES8空气悬架的车身高度调节

图表5：摩卡电控主动悬架的阻尼调节

资料来源：蔚来微信公众号，国盛证券研究所

资料来源：魏牌微信公众号，国盛证券研究所

此外，目前新一代空气悬架通过融合路面信息的实时感知，满足未来智能底盘的需求。以宝马的BMW魔毯智能空气悬挂系统为例，其利用搭载于车辆前挡风上的立体摄像头实时扫描道路颠簸起伏及障碍，车辆主动舒适驾驶系统（ACD）根据采集到的路面信息和车身传感器数据，调整悬挂阻尼及转向系统，以抵消车辆通过颠簸路面和紧急避障时车身产生的横向及纵向摆动，提升车辆乘坐舒适性、安全性及动态驾驶性能。该系统融合了高精地图与道路预览，进一步提升了驾驶体验的舒适性。

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图表6：BMW魔毯智能空气悬挂系统工作原理图

图表7：奔驰魔毯悬架的道路预览（Road Preview）功能

资料来源：汽车维修保养使用，国盛证券研究所

资料来源：搜狐汽车，国盛证券研究所

1.2 拆解空悬系统组成，供气&弹簧单元的国产化潜力大

空气悬架系统主要由空气供给单元、空气弹簧、电子减震器和控制单元构成：

? 空气供给单元：由气泵、空气干燥器、储气罐等组成，空气供给总成一般放置在发动机舱或后备箱内。

? 空气弹簧：空气弹簧是在柔性密封容器中加入压缩空气，利用空气的可压缩性实现弹性作用的一种非金属弹簧。它具有优良的弹性特性，从而提高车辆的运行舒适度。并且不管车辆载重量是多少，都可以依靠改变空气压力加以选择。根据压缩空气所用容器不同，空气弹簧又有囊式和膜式两种形式，囊式空气弹簧是由夹有帘线的橡胶气囊和封闭在其中的压缩空气所组成。气囊的内层用气密性好的橡胶制成，而外层则用耐油橡胶制成。节与节之间围有钢制的腰环，使中间部分不会有径向扩张，并防止两节之间相互摩擦。而膜式空气弹簧的密闭气囊由橡胶膜片和金属制件组成，会产生径向扩张。在量产车上大都是膜式空气弹簧，而在改装领域更多应用的是囊式空气弹簧。

? 减震器：一般而言，车身的高低由空气弹簧调节，而“软硬”则交由被独立出来的减震器负责。

? 控制单元：包括高度控制阀（使空气弹簧在载荷下都保持一定的高度）、电子控制悬架系统（动调整悬架刚度与高度）等。

图表8：乘用车电控悬架（ECS）系统结构

图表9：空气悬架系统的主要零部件

资料来源：孔辉科技，国盛证券研究所资料来源：汽车之家，国盛证券研究所

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空气悬架从十九世纪中期诞生以来，经历了“气动弹簧-气囊复合式悬架→半主动空气悬架→中央充放气悬架（即ECAS电控空气悬架系统）”等多种变化型式。此前空气悬架多配置于BBA等高端豪华品牌，是汽车高端豪华的象征标志之一。如宝马7系的魔毯空气悬架系统，选装价格需要3-4万元，而奔驰S级轿车的E-ABC魔毯悬架，有需要额外搭载主动液压系统，选装价格较基础版的AIRMATIC空气悬架高出了9-11万元。近几年，随着国内新势力车企的逐步发力，空气悬架的选装价格逐步下探，为应用推广奠定了基础。从技术趋势看，在智能化的浪潮下，空气悬架的控制算法与高精地图、道路扫描以及驾驶习惯的有效整合，是未来空气悬架的主要发展方向，配套的高频电子减震器仍处于快速迭代的状态。供气单元、空气弹簧的技术方案与配套体系相对成熟，国产化替代的潜力巨大。

图表10：空气悬架系统技术演进趋势

资料来源：各公司官网、汽车之家，国盛证券研究所

空气供给单元：以空气压缩机为核心，Tier 1偏向于将电机、阀门、干燥器等零部件进行集约化整合。一般而言，一套空气悬架的空气供给系统，一般包括空气压缩机、电磁阀块、控制单元、电机驱动装置/继电器、管线、支架、温度传感器、连接器等部件组成。从原理来看，ECU 控制空气供给单元来动态控制气体的进出，调节空气弹簧的软硬程度和长度，其中压缩空气由一个单级往复活塞式压缩机产生。为了避免压缩空气产生冷凝水引起部件锈蚀必须采用空气干燥器给压缩空气去湿。整套系统中，空气供给单元以空气压缩机为核心，Tier 1偏向于将电机、阀门、干燥器等零部件进行一体化整合。以大陆集团的CAirS为例，其CAirS的整体重量为3.6kg，比传统分散式部件的重量之和轻了1-1.5kg，尺寸同样下降了10%-25%，达到206×148×106mm?。

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2022年03月13日

图表11：空气供给单元

图表12：大陆集团的CairS

资料来源：汽车维修，国盛证券研究所

资料来源：大陆集团，国盛证券研究所

空气弹簧：是影响空悬系统使用寿命的限制条件之一。橡胶空气弹簧工作时，内腔充入压缩空气形成一个压缩空气气柱。随着振动载荷量的增加，弹簧的高度降低，内腔容积减小，橡胶弹簧的刚度增加，内腔空气柱的有效承载面积加大，此时橡胶弹簧的承载能力增加。当振动载荷量减小时，橡胶弹簧的高度升高，内腔容积增大，橡胶弹簧的刚度减小，内腔空气柱的有效承载面积减小，此时橡胶弹簧的承载能力减小。这样，空气弹簧在有效的行程内的高度、内腔容积、承载能力随着振动载荷的递增与减小发生了平稳的柔性传递、振幅与振动载荷的高效控制；还可以用增、减充气量的方法，调整弹簧的刚度和承载力的大小，还可以附设辅助气室，实现自控调节。空气弹簧按气囊结构型式可以分成囊式、膜式和复合式三种，其中：

? 囊式空气弹簧：多用于商用车，由于工作时橡胶膜曲率变化小，弹簧使用寿命长；

? 膜式空气弹簧：多用于乘用车，以通过改变活塞形状和尺寸控制其有效面积变化率，得到更为理想的反S形的弹性特性曲线，但使用寿命一般不如囊式长。

图表13：空气弹簧种类

图表14：威巴克前后轴空气弹簧剖面图

资料来源：汽车维修，国盛证券研究所

资料来源：汽车之家，国盛证券研究所

主动式减震器：是空气悬挂中的易损耗零件，目前仍处于技术迭代期，壁垒高于供气单元与空气弹簧。一般而言，悬架弹簧将\"大能量一次冲击\"变为\"小能量多次冲击\"，而减振器就是逐步将\"小能量多次冲击\"而逐步减少震动。减振器工作时，内部活塞杆上下运动，同时内部的油液或者其他介质通过阻尼孔往复流动。减震器的阻尼主要通过调节阻尼孔面积的大小来调节。按阻尼介质，目前应用较多的为油压式减震器与电磁减振器。其中电磁减振器采用的电磁液的特殊液体，能够通过磁场改变油液内带磁粒子的状态，从而调节阻尼。电磁减振器灵敏度极高。以凯迪拉克2020年推出的第四代MagneRide4.0为例，其阻尼响应速度可达每秒上千次。此外，减震器是易损件，研究发现即使路况良好，汽车减震器每英里将震动1500-1900次。因此，减震器与轮胎、刹车片一样属于消耗品，P.8 请仔细阅读本报告末页声明

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需定期检查、更换。根据市场经验，减震器的实际更换周期通常高于建议值或理论最佳值，比如在欧美发达国家，更换周期通常是6万英里或6-8年。

图表15：减震器内部结构

图表16：主动式电磁减震器原理图

资料来源：正宇工业年报，国盛证券研究所

资料来源：汽车之家，国盛证券研究所

控制单元：包括传感器与电控系统，负责整个空悬系统的运转调度，未来预计与底盘域控制器相整合。目前行业的控制单元仍主要有各核心零部件的TIER 1供应商配套，未来核心的数据与算法有望逐步向主机厂靠拢，空气悬架作为智能底盘的一部分，其ECU单元大概率将整合入底盘系统的域控制器。

图表17：空气悬架控制单元的数据流向

资料来源：阿诺特空气悬架，国盛证券研究所

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2022年03月13日

二、电动智能催化，空悬渗透率加速提升

2.1 电动化+智能化推动，空悬有望成为自主品牌的核心配置

技术端，空气悬架与电动车具有天然的适配性：

? 电动车由于电池带来的质量增加，需要更硬的弹簧刚度或压缩行程以支撑底盘，导致舒适性降低，而空气悬架的刚度曲线可以自由设计，具有更强的适应性。一般而言，电动车由于电池的增加，其空车质量往往大于同轴距的相似车型，例如帝豪GS燃油版1.4T手动/1.5TDCT/1.4TCVT的整备质量分别为1365/1405/1415kg，而帝豪GSe的空车质量则为1635kg，较燃油版本重约220kg。车的簧上质量变重，相当于压缩了原来弹簧的行程，而行程变小之后，对于颠簸路面的减震能力会下降，如果将螺旋弹簧的钢度调高亦是如此。在新能源汽车上，传统螺旋弹簧的局限性更大，而空气悬架空气悬架的刚度曲线可以自由设计，能给车提供比较软的刚度，提高舒适度。

? 空气悬架的NVH更好，可通过性强，可以更好的保护底盘，降低三电系统的故障率。一般而言，采用空气悬架的车型，车身高度能够依据形式模式而自动调整，例如当越野模式时，车就会升高以提高通过性能，当切换成运动模式时，悬架会降低高度以减少风阻，提高续航。而新能源汽车的底盘搭载核心的三电系统，对整车NVH更为敏感，空气悬架以更好的保护底盘，降低三电系统的故障率。

图表18：搭载空气悬架的几款车型

车系蔚来ES6

2020款 430KM

性能版

极氪001

2021款超长续航双电机YOU版

岚图Free

岚图FREE 2021款四驱增程版专属豪华套装

Model X

2021款长续航升级版

高合HiPhi X 红旗 E-HS9

E-HS9 高合HiPhi X 红旗2021款性能版6座

车型

2022款 660km

旗畅六座版

照片

官方价

前悬挂类型

后悬挂类型

可变悬挂

空气悬挂

39.80万元

双叉臂式独立悬挂

多连杆式独立悬挂

36.00万元

双叉臂式独立悬挂

多连杆式独立悬挂

33.36万

双叉臂式独立悬挂

多连杆式独立悬挂

85.00万元

双叉臂式独立悬挂

多连杆式独立悬挂

57.00万 68.98万

双横臂式独立悬挂

多连杆式独立悬挂

双叉臂式独立悬挂

五连杆独立悬挂

软硬+高低调节软硬+高低调节软硬+高低调节软硬+高低调节软硬+高低调节软硬+高低调节

● ● ● ● ● ●

资料来源：太平洋汽车，国盛证券研究所

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2022年03月13日

车企端，空气悬架与车企高端化的品牌诉求相吻合，并且顺应新一代智能架构的研发趋势：

? 驾驶舒适仍然是消费者最关注的品牌属性，空气悬架提升品牌的高级感，为新势力对标BBA等豪华品牌提供“标尺”。根据麦肯锡《2021汽车消费者洞察》，消费最关切的各个品牌属性中，乘坐舒适依然是重要的因素。空气悬架由于价格较高，一般应用于BBA等豪华品牌中的高端车型，能够有效提升车企品牌的“高级感”，为新势力对标BBA等豪华品牌提供“标尺”。

? 空气悬架能够满足智能底盘的线控要求，并充分发挥新一代智能架构的感知与运算能力。智能化浪潮下，车企于近两年集中发布新一代的电子电器架构，对于底盘系统，在设计初期就已经充分考虑未来主动空气悬架所需的传感器、域控制器，并通过OTA更新核心算法，从而节约研发成本。以长城汽车为例，2021年6月，长城汽车首次发布了其智慧线控底盘，支持L4级以上自动驾驶，并将于2023年实现量产。该系统整合了线控转向、线控制动、线控换挡、线控油门、线控悬挂5个核心底盘系统，涵盖车辆前后左右上下六个自由度的运动控制，囊括所有底盘驾驶动作。

图表19：消费者对于豪华品牌的认知

图表20：消费者对于非豪华汽车品牌的认知

资料来源：麦肯锡，国盛证券研究所

图表21：岚图Free顶配专属的核心配置图表22：长城汽车智慧线控底盘

资料来源：岚图公众号，国盛证券研究所

资料来源：长城汽车官网，国盛证券研究所

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2022年03月13日

2.2 成本下探、渗透率提升，预计2025年国内市场突破200亿元

自2017年蔚来ES8起，自主品牌搭载空气悬架的入门车型指导价不断下探，目前已下探至25-30万元的入门级豪华车市场。未来随着空气悬架成本的进一步降低，我们认为25以上的高端市场将成为空气悬架渗透的主力区间。合资车企方面，除了大众辉昂，主流合资品牌搭载空气悬挂的入门车型普遍在40-50万元区间，包括：奔驰C级、宝马5系、林肯飞行家等。而对于自主品牌，30万元以下的旗舰车型中，已经开始加速搭载空气悬挂，自主崛起的背景下，空气悬挂未来有望成为自主品牌差异化的重要配置。

图表23：目前搭载空气悬架的车型汇总

品牌

吉利

红旗

吉利

红旗

奇瑞

大众

奔驰

蔚来

沃尔沃

奔驰

奥迪

丰田

蔚来

奔驰

宝马

林肯

Jeep

红旗

保时捷

奔驰

路虎

大众

奥迪

奔驰

宝马

沃尔沃

奥迪

路虎

奥迪

奔驰

北京

车系

领克09

红旗HS7

极氪001

红旗H9

岚图汽车FREE

辉昂

奔驰C级(进口)

蔚来ES6

XC60

奔驰GLC

奥迪A6(进口)

普拉多

蔚来ET7

蔚来ES8

奔驰V级

宝马5系新能源

飞行家

大切诺基

红旗E-HS9

Macan

奔驰R级

揽胜星脉

途锐

奥迪A7

奔驰CLS级

宝马6系GT

沃尔沃XC90

奥迪e-tron(进口)

发现

奥迪Q7

奔驰GLE

北京BJ90

指导价（万元）

26.59-32.09

27.58-45.98

28.10-36.00

30.98-60.00

31.36-36.36

31.00-41.60

34.68-52.68

35.80-54.80

37.39-47.49

39.08-58.78

41.98-56.98

43.58-60.48

44.80-52.60

44.80-62.40

47.18-65.18

49.69-53.69

50.98-76.20

52.99-71.49

53.98-75.00

54.50-102.80

54.88-72.68

55.80-87.88

56.98-82.18

57.38-85.98

57.68-82.88

58.39-68.39

63.09-84.99

65.88-83.00

66.98-93.48

68.38-99.88

69.38-135.38

69.80-99.80

品牌

宝马

特斯拉

玛莎拉蒂

路虎

特斯拉

宝马

奥迪

宝马

雷克萨斯

奥迪

奔驰

玛莎拉蒂

保时捷

捷豹

路虎

保时捷

奔驰

保时捷

宝马

路虎

雷克萨斯

奔驰

奥迪

宾利

兰博基尼

迈凯伦

宾利

劳斯莱斯

车系

宝马X5

Model S

玛莎拉蒂Ghibli

卫士

Model X

宝马X6

奥迪Q8

宝马7系

雷克萨斯LS

奥迪A8L

奔驰S级

玛莎拉蒂Levante

Taycan

捷豹XJ

揽胜运动版

Cayenne

奔驰GLS

GLE级AMG

Panamera

宝马X7

揽胜

雷克萨斯LX

迈巴赫S级

奥迪RS 7

添越

飞驰

欧陆

兰博基尼Urus

迈凯伦720S

慕尚

库里南

幻影

指导价（万元）

69.99-86.39

72.28-123.99

72.58-118.88

72.80-99.00

73.71-100.00

75.39-93.69

76.88-109.76

80.80-261.20

80.80-118.00

83.88-194.28

84.28-181.88

84.88-190.98

88.80-179.80

88.80-106.80

90.48-189.80

91.30-190.80

93.48-148.88

94.18-180.18

97.30-245.80

100.00-178.80

122.50-321.30

129.10-141.70

138.08-319.88

144.88-172.23

246.20-398.00

251.80-435.80

275.10-354.60

290.00-294.11

339.80-378.80

495.00-555.80

610.00-780.00

790.00-920.00

资料来源：懂车帝，国盛证券研究所

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2022年03月13日

行业层面，随着中低端汽车消费市场的持续升级，20-30万元的价格区间将成为未来的主力市场，我们预计该销量占比将从目前的不足20%逐步提升至25%左右。从数据看，近五年来，汽车经销商百强销售均价的价格中枢不断上移，与合资的价差不断缩小。其中，15-20万元经销商占比由2016年36%下滑至26%，而20-25万元、25-30万元的经销商占比分别由2016年15%、9%、提升至20%、11%。另一方面，根据麦肯锡《2021汽车消费者洞察》，现有车价为10-15/15-20/20-30万元的车主，未来换购车型选择20-30万元车型的比例分别为12%/62%/56%，中低市场的消费升级趋势明显。

图表24：2021年分价位销量占比

30-50万元12%50-100万元<6万元3%4%6-9万元12%20-30万元18%9-12万元16%15-20万元13%12-15万元22%资料来源：汽车之家，国盛证券研究所

图表25：2020年的汽车经销商百强销售均价占比（%）

图表26：中低端市场汽车消费的升级趋势

资料来源：乘联会，国盛证券研究所

资料来源：麦肯锡，国盛证券研究所

以车型数量计，空气悬架的价格下探趋势明显，截至2021年，空气悬架在整体乘用车市场的渗透率约3.3%，其中在25万元以上细分市场的渗透率为16%。我们统计了指导价在10-60万元范围内，各指导价车型搭载空气悬架的车型数量（含标配及选配），以车型数量计，截至2021年，空气悬架在乘用车市场的整体渗透率为3.32%，渗透率提升的趋势并不明显，而在各个价格带的细分市场内，空气悬架的价格下探趋势明显，25-30及30-35万元市场在2021年，空气悬架渗透率分别为4.6%/4.2%，实现价格带从0到1的突破。

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2022年03月13日

图表27：以车型数量计，空气悬架分价位渗透率

25-30万元

30-35万元

35-40万元

>40万元

25万元以上市场渗透率

整体乘用车市场渗透率

2015

20.2%

12.4%

3.11%

2016

17.2%

12.3%

2.63%

2017

21.1%

10.7%

2.64%

2018

30.8%

14.0%

3.76%

2019

1.2%

25.5%

18.7%

2.28%

2020

1.6%

24.2%

13.5%

3.16%

2021

4.6%

4.2%

3.4%

23.6%

16.0%

3.32%

资料来源：汽车之家，国盛证券研究所，注：车型数量占比，含标配及选配

图表28：以车型数量计，空气悬架分价位渗透率趋势

15-2025-3035-4025万元以上市场渗透率20-2530-35>40整体市场渗透率

图表29：以销量计，空气悬架渗透率趋势

渗透率渗透率7%6%5%4%3%2%1%0%35%30%25%20%15%10%5%0%2015

资料来源：中汽协，国盛证券研究所，注：含选配及标配

资料来源：乘联会，国盛证券研究所

目前空气悬架的单车价值量约1.0-1.5万元，国产化后硬件价格有望下探至8000元以内。目前空气悬架的价格仍较高，整体价值量约1.1-1.6万元，其中空气弹簧约3000 -6000元，电子减震器约3000-5000元，空气供给单元约2000元，ECU控制系统大约1000元，其他传感器等约1000元，未来随着国产程度的进一步提高，我们预计整体硬件价格有望下探至8000元以内。

图表30：空气悬架单车价值量（元）

控制器126传感器空气供给单元减振器空气弹簧约1000传感器约500，高端车型的控制器整合入底盘域控制器约1000约2000约20003-50003-50002021E2025E

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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2022年03月13日

根据测算，我们预计乘用车空气悬架到2025年的空间为212亿元，复合增速为32.4%。其中，作为国产替代的主力市场，空气弹簧与空气供给单元的市场空间分别为63/51亿元，对应复合增速分别为31.6%/38.2%。主要计算假设如下：

? 乘用车市场：假定2021-2025年处于弱复苏的趋势，年复合增速3.9%，其中25万元以上市场受益于消费升级，市场占比由目前的20%，提升至25%；

? 空气悬架搭载率：目前25万元以上市场的搭载率为16%，未来随着成本、价格的不断下探，预计25-40万元市场的渗透率有望与40万元以上持平，达到40%的渗透水平；

? 单车价值量：随着国产程度的不断提高，我们预计空气弹簧的价格，将由目前的3000万元，逐步下探至2500元左右；传感器以车身高度及速度传感器为主，价值量有望下探至500元以下；控制器预计由主机厂牵头，逐步整合进底盘的域控制器中。

图表31：空气悬架行业国内空间测算

项目

乘用车销量

其中，25万元以上车型销量

25万元以上车型销量占比

空气悬架搭载数量

空气悬架搭载率

空气悬架单车价值量

空气弹簧

减振器

空气供给单元

传感器

控制器

空气悬架行业空间

空气弹簧

减振器

空气供给单元

传感器

控制器

资料来源：Wind，国盛证券研究所

单位

万辆

元

亿元

2021

2148

430

2025E

2500

625

复合增速

3.9%

9.8%

25%

20%

69 250

38%

40%

2500

3000

2000

500

16%

10000

3000

2000

1000

212

8500

32%

31.6%

37.4%

38.2%

14.4%

根据 Allied Market Research 预测，2019年全球空气悬架行业市场估计为59.4亿美元，预计到 2026 年将达到 92.2 亿美元，复合年增长率为2019 年至 2026 年为 6.5%。

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2022年03月13日

图表32：全球市场，空气悬架行业空间（亿美元）

14.2CAGR 6.5%

59.420192026E

资料来源：Allied Market Research，国盛证券研究所

三、外资垄断格局打开，行业迎来国产化元年

3.1 外资龙头本土化率低，无法满足未来行业发展需求

2020年之前，空气悬架基本只应用于BBA豪华等豪华品牌，国内的空气悬架配套市场难打开，前期研发投入大，主机厂及供应商开发意愿不强；以BBA为代表的豪华车企的供应链体系相对封闭，与核心零部件供应商的合作关系往往长达数十年，本土供应商突破供应链难度大。因而全球空气悬架市场，前期主要被外资龙头所占据，主要外资龙头包括：大陆集团(Continental）、威伯科(Wabco)、威巴克(Vibracoustic)、倍适登(Bilstein)、天纳克（Tenneco）、日立安斯泰莫(Hitachi Astemo)、凡士通(Firestone)等。

图表33：空气悬架市场的主要外资供应商

定位

大陆集团总成供应商

(Continental）

总成供应商

公司名称

自动驾驶及安全部门

康迪泰克 (ContiTech)

空气弹簧

空气供给单元

电子减震器

控制及传感器

主要客户

市场份额最大的全球龙头，合资、自主车企均有配套

BMW、特斯拉、Bentley、奔驰等

威伯科（Wabco，采埃孚收购，为商用车控制系统部门）

威巴克(Vibracoustic，科德宝子公司)

倍适登(Bilstein，蒂森克虏伯子公司)

天纳克（Tenneco）

日立安斯泰莫(Hitachi Astemo)

零部件供应商 ?

一汽、吉利、奔驰、Bentley、BMW、Aston Martin等

Lotus、日产、丰田、奔驰、福特、Jeep、保时捷、特斯拉、BMW、斯巴鲁等

丰田、吉利、GM、极星、捷豹路虎、大众、BMW、马自达等

本田、日产、斯巴鲁、丰田、马自达

特斯拉、福特等

GM、一汽、长安、红旗、宝骏、福田、江铃等自主等

零部件供应商 ?

零部件供应商

凡士通(Firestone，普利司通子公司) ?

京西重工(BWI，前德尔福底盘系统)

? ?

资料来源：Marklines，国盛证券研究所

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2022年03月13日

分产品看，

空气弹簧，市场一般被NVH、橡胶减震业务能力较强的供应商所占据。从生产工艺来看，空气弹簧主要材料包括尼龙织物、钢丝圈和硫化橡胶等，核心的生产环节主要包括硫化成型、修剪、活塞装配等。因此细分市场的行业龙头一般为NVH、橡胶减震业务能力较强的供应商；

图表34：空气弹簧生产工艺流程主要以橡胶加工为主

资料来源：Wind，国盛证券研究所

空气供给单元，要求供应商有较强的系统控制与集成能力，传统供应体系下，一般由供气单元作为空悬系统的总成供应商，而TIER 1普遍将其纳入ADAS部门。对于空气供给单元，头部供应商包括康迪泰克与威伯科，前者作为全球的ADAS控制器龙头，旗下的Cairs供气系统，是目前应用最广的供气产品；而威伯科以商用车空气悬架为主，2020年5月被采埃孚收购后，成为其商用车控制系统部门。

减震器产品壁垒较高，技术迭代也较快，供应商一般专注于该细分产品，前期积累较为深厚。

图表35：各空气悬架零部件供应商业务梳理

资料来源：Marklines，各公司年报，国盛证券研究所，注：空气悬架在各供应商体内收入占比仍较低，财务数据仅供参考

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2022年03月13日

从产能规划看，目前外资供应商对于乘用车空悬市场，仍以海外进口为主，本土产能较低。根据我们的测算，难以满足2025年接近190万辆的配套需求（见第二章），国产供应商大有可为。

图表36：外资供应商国内空气悬架产能规划

公司名称工厂名称投产时间

空气弹簧

? 一期2010年投产，其后多次扩建；

2019年2月披露扩建环评报告

一期2010年；

二期2014年；

2021年12月披露扩建环评报告

产能，万件/年总投资

康迪泰克 (ContiTech) 常熟工厂

CV空气悬架总产能143万件/年

环评报告披露新增投资1.43亿元

二期投资2亿元；

环评报告披露新增投资1.1亿元

威巴克烟台工厂

扩建项目新增空气弹簧20万件/年

凡士通

空气供给单元

大陆集团-自动驾驶及安全部门

威伯科

电子减震器

倍适登

天纳克

日立安斯泰莫

资料来源：各公司官网及各地环保局，国盛证券研究所

常熟第三工厂

2021.5

20万套

未披露

图表37：大陆集团常熟工厂扩建项目产能规划

图表38：威巴克在山东烟台工厂扩建产能规划

资料来源：常熟市环保局，国盛证券研究所

资料来源：烟台市环保局，国盛证券研究所

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2022年03月13日

综上，外资空气悬架供应商的优势，主要来自长期配套的先发优势，以及和豪华车企长期合作带来的信任背书。从国内早期空气悬架供应商的客户情况来看，大陆集团、威巴克、威伯科在头部车企内的渗透率较高。在主机厂软硬件解耦的背景下，纯硬件的配套难度将大幅降低，国内供应商有望凭借国内供应商有望基于本土化的成本优势与响应速度优势，在自主车企及新势力之间实现快速突破。

图表39：部分外资供应商在国内车企空气悬架的配套情况

供应商

威伯科

威巴克

天纳克

大陆集团

车企

特斯拉

一汽

吉利

蔚来

特斯拉

车型

Model 3

Model Y

红旗 E-HS9

极氪 001

ES8

Model 3

供应产品

空气悬架系统

前桥空气弹簧

后桥空气弹簧

空气悬架

电磁减震器

空气悬架

资料来源：Marklines，国盛证券研究所

3.2 主机厂推动软硬件解耦，订单放量、产能爬坡，国产化提升趋势强

行业层面，过去Tier 1的总成供应商依靠掌握ECU与底层数据，实现关系的长期绑定，我们认为随着未来主机厂软硬件解耦+核心软件自研的趋势，纯硬件供应的难度大幅降低，国产供应商的成本与配套速度优势将得以发挥。过去车企全都是一体性开发、定制性开发，因此开发成本非常高昂，Tier1的总成供应商依靠掌握ECU与底层数据，实现关系的长期绑定。未来的智能汽车如果想要围绕用户需求更快速地开发软件、更快速地产品迭代，那就需要对软硬件解耦，才能真正发挥软件的效益。我们判断未来的模式会成为主机厂向供应商进行全硬件采购，自研算法部分，再自行进行软硬件的集成。

以蔚来为例，各车企前期第一代车型受制于量产落地的紧迫性，往往选择工艺成熟的外资供应商，未来随着下一代纯电平台的逐步量产，国产替代的市场将迅速打开。2017年5月，公司与大陆汽车签署战略合作框架协议，大陆集团将为蔚来的ES8电动SUV提供空气悬架系统和轮胎等车辆技术。而在4年之后，ET7已经开始采用蔚来自主研发的底盘域控制器FCC，可以对悬架的舒适性、操控性和调节进行软件设计和调校，向下可以下降10mm，向上可以升高40mm；而ES6/ES8，在近期的OTA更新中，也已经能够对空气悬挂体验一致性进行在线更新。

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2022年03月13日

图表40：2017年，蔚来汽车与大陆集团签订空悬供应合作协议

图表41：蔚来ET7已经开始搭载自研底盘域控制器FCC

资料来源：大陆集团官网，国盛证券研究所

资料来源：蔚来汽车，国盛证券研究所

目前国内自主供应商龙头已具备量产能力，并与国内车企陆续开启合作，根据目前定点的量产时间，我们预计2023年将成为国产供应商的渗透拐点。具体而言：

? 中鼎股份：公司2017年收购AMK后持续在推进新能源车空气悬挂系统总成产品国产化，2020年公司成为蔚来汽车空气悬挂系统核心部件小总成产品的批量供应商，此后订单获取开始不断加速；

? 保隆科技：公司2012年空气悬架项目正式立项，2015年从商用车起步，2017年开始进军乘用车空气弹簧领域，2020年顺利进入乘用车企业前装定点，并逐步提升在乘用车领域的市场渗透率。

? 天润工业：2020年5月，公司与张广世共同投资设立合资公司天润智能控制系统集成有限公司，该公司立足于整车空气悬架系统生产，同时开发商用车的ECAS系统、乘用车ECS系统，产品包括卡车底盘空气悬架系统、半挂车空气悬架系统、工程车橡胶悬架系统、卡车驾驶室悬架系统、乘用车悬架系统、商用车ECAS系统、乘用车ECS系统及其核心零部件等。目前商用车空气已经实现量产。

? 科博达：根据公司2022年1月公告，目前已获得比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点。此外，在与域相关技术领域中，公司还获得了小鹏、比亚迪、理想等车型DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）产品定点。其中，配套小鹏的DCC产品已批量生产。

图表42：国产供应商目前量产能力及清单获取情况

公司名称

保隆科技

中鼎股份

空气弹簧

在研

空气供给单元

电子减震器

控制及传感器

已拓展客户

三家主机厂

蔚来、东风岚图等

济宁商用车、济南重汽小批量供货，华菱、江淮提供样机

东风岚图、红旗等主机厂

天润工业 ?

孔辉汽车

拓普集团

科博达

在研

比亚迪、理想、小鹏

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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2022年03月13日

从产能角度看，与行业需求配套，本土供应商的工厂将在2022-2023年陆续开始量产爬坡，本土产能规模已经和外资供应商处于同一数量级。具体而言：

? 中鼎股份：公司空气供给单元依托AMK，AMK作为全球空气供给单元龙头，产能充足。

? 保隆科技：公司投资10亿元，在合肥园区打造空气弹簧产线。目前，该线具备年产10万台车空气弹簧的能力，未来规划再建6条产线，实现年产超过50万台整车空气弹簧。

? 天润工业：根据公司2021年12月公告，公司：1）商用车：已投产一条空气弹簧产线，并有一条在建，驾驶室悬架的前后置生产线已经建成，橡胶悬架生产线加工线已建成，装配线正在建设中，2022 年，公司计划再投建一条半挂车的车桥生产线，一条半挂车悬架的组装线。2）乘用车：已有减震器和空气弹簧的组装线和阀装配线，后面会根据订单情况，在 2022 年进行整体扩产。

? 拓普集团：根据公司官方微信公众号报道，2021年11月，公司空气悬架系统一部成立，坐落于宁波鄞州经济开发区，总占地面积6万平方米，建筑面积8万平方米，总投资约6亿元，计划2022年6月正式投产，主要用于空气悬架的生产制造。新工厂投产后可实现年产量200万只空气悬架，满足每年50万辆车的配套。

图表43：本土供应商空气悬架产能规划

公司名称

保隆科技

中鼎股份

产能规划

一期10万辆，远期规划50万辆

总投资，亿元

一期已经量产

进度

2021年8月公告变更募投项目，其中空气弹簧布局底盘类空气弹簧 50 万件、驾驶室类空气弹簧 90 万件规模

? 商用车：1）空气弹簧：1条投产+1条在建；2）驾驶室悬架：前后置生产线已经建成；3）橡胶悬架：生产线加工线已建成，装配线在建；4）半挂车的车桥&悬架：2022年拟建造。

? 乘用车：已有减震器和空气弹簧的组装线和阀装配线，后面根据订单情况产。

目前在手累计国产化订单24.85亿元

天润工业

规划今后两年投资5亿元，主要用于乘用车配套，商用车今年2亿元的投资完成后，将可支持后续规模量产的需求

孔辉汽车

拓普集团

计2022年交付7万台份，2023年交付超过40万台份系统或空簧

50万辆

未披露

已经量产

计划2022年6月投产

资料来源：Wind，各公司官网，国盛证券研究所

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2022年03月13日

四、建议关注：中鼎股份、保隆科技、拓普集团、天润工业、科博达

目前行业仍在前期研发、获取定点的投入期，各龙头的空气悬架业务收入占比较低，未来随着各龙头订单开始逐步贡献收入与利润，行业有望迎来新一轮估值重构，建议关注中鼎股份、保隆科技、拓普集团、天润工业。智能电动时代下，差异化、高端化配置快速兴起，空气悬架作为高端舒适性能的代表，未来在消费升级与国产化降本的双重作用下有望加速普及，带来市场规模的显著增长。格局方面，中国本土空气悬架龙头技术已经相对成熟，在国内整车厂软件自控+硬件降本+快速开发的要求下，未来有望逐步打破过去外资供应商巨头垄断的局面，迎来国产化的高速成长期。

图表44：中鼎股份、保隆科技、拓普集团、天润工业、科博达目前空气悬架业务与收入市值对比（亿元）

主要产品（含在研）当前市值

2025E市场空间

85-114

2020收入

115.5

年2020悬收入

空在手订单规模

中鼎股份

保隆科技

拓普集团

天润工业

科博达

空气供给单元、空气弹簧

空气弹簧、传感器

空气弹簧、空气供给单元、电子减震器、控制及传感器

空气弹簧、电子减震器

控制器

211

7.79（国产化项目尚未量产）

未披露

0.57

25亿（国产化订单）

已获得三家乘用车企订单，其中一家1.72亿元

未披露

592

213

56-75

159-212

103-138

9-12

32.7

65.1

44.23

29.1

资料来源：Wind，国盛证券研究所

注：1）各公司细分产品对应市值，见2.2节测算；2）基于3月9日各公司市值

4.1 中鼎股份：吸收AMK，在手国产化已达25亿元

公司是车用橡胶龙头，通过内生+外延，积极布局空气悬架系统、冷却系统、轻量化底盘系统三大业务。公司创建于1980年，总部位于安徽省宁国市，除总部基地外，中鼎还在上海、天津、江苏、广东等地建立产业基地，并通过海外并购在美国、德国等地拥有KACO、WEGU、AMK、TFH等10余家多个细分领域的隐形冠军企业。业务涉及机械基础件、汽车零部件、液压气动密封件、机械电子、精密模具、汽车工具等领域。目前公司除了车用橡胶的传统业务外，积极布局了空气悬架系统、冷却系统、轻量化底盘系统三大新业务。2020年以来，随着海外资产整合接近尾声、项目国产化不断推进，公司三大新业务定点斩获加速，收入与利润也呈现V形反转的趋势。

图表45：中鼎股份营业收入及同比增速（亿元）

营业收入142Q3同比50%12108

图表46：中鼎股份归母净利润收入及同比增速（亿元）

归母净利润同比200%150%100%50%0%-50%-100%20202021Q340%30%20%10%0%-10%

6420

资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所

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2022年03月13日

图表47：中鼎股份分业务收入占比（2021H1）

其他12%空悬系统轻量化5%6%

图表48：中鼎股份分业务毛利率（2021H1）

密封系统24%橡胶业务25%

35%30%25%20%15%10%5%0%32%19%20%18%31%31%空悬系统橡胶业务冷却系统密封系统冷却系统28%

轻量化其他

资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所

公司2016年收购德国龙头AMK，后者电控及底盘电子实力深厚，空气悬架配套宝马、奔驰、捷豹路虎多年，2021年公司剥离AMK工业，全面聚焦空悬，加速国产化落地。2016年7月，公司以1.3亿欧元收购德国AMK，AMK是电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统供应商，产品包括传统汽车、电动车和混合动力车的电力可控系统、电力动力总成等，为特斯拉、奔驰、宝马、捷豹、路虎、沃尔沃等世界顶级主机生产商配套，其拥有的伺服电机驱动技术、电池控制技术、工业自动化工程技术在近五十年内都处于行业领先地位。2021年公司剥离了亏损的工业业务，持续推进空气悬挂国产化。

图表49：AMK 业务国产化发展历程

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

目前在空气悬架领域已经量产的主要产品为储气罐与空气供给单元。另一方面，公司作为非轮胎橡胶龙头，有望拓展空气弹簧产品，逐步转型总成供应商。如第三章所述，空气弹簧的供应商普遍为NVH行业龙头，公司作为作为非轮胎橡胶龙头，有望与AMK技术相协同，拓展空气弹簧产品。2021年Q4，公司收购普利司通旗下减震业务，此外，2021年8月，公司公告变更募投项目，其中空气弹簧布局底盘类空气弹簧50万件、驾驶室类空气弹簧90万件规模。

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图表50：中鼎股份现有橡胶减震产品

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

公司空悬业务目前在手订单33亿元，其中国产化订单25亿元。公司通过AMK一直在加速推进完善空气悬架系统供应链体系，近一年来国内乘用车市场订单开始加速释放，空气悬挂项目累计订单达33亿元，其中国产化订单25亿元。我们认为公司受益于整车厂降本需求与自主品牌高端化，未来有望拿到更多新能源汽车的全新平台项目定点。

图表51：中鼎股份公告的空气悬架定点情况

公告时间

2022年 3 月

2022 年 3 月

2022 年 2 月

2021 年 12 月

2021 年 10 月

2021 年 8 月

2021 年 7 月

2021 年 6 月

2021 年 2 月

2020 年 11 月

2020 年 9 月

2020 年 8 月

合计

其中，国产化订单

承接单位配套客户及产品

项目生命周期（年）

生命周期总金额（亿元）

0.52

2.44

3.4

4.7

1.7

0.36

2.95

0.58

2.6

2.02

8.31

1.27

1.31

33.16

24.85

安徽安美科国内某头部新能源品牌主机厂（空气供给单元总成）

安徽安美科国内某头部新能源主机厂（空气供给单元总成）

安徽安美科国内某轻型商用车头部企业（空气供给单元总成）

安徽安美科国内某新能源汽车头部品牌主机厂（空气供给单元总成）

安徽安美科国内某头部品牌主机厂（储气罐）

安徽安美科国内某头部品牌主机厂（空气供给单元总成）

安徽安美科东风汽车岚图 H56 项目空气悬挂系统核心部件小总成产品

AMK公司

安徽安美科

欧洲某知名汽车制造商空气悬挂系统总成产品的独家批量供应商（以 ECU 中控系统为核心的空气悬挂全系统总成项目）

东风汽车东风 H97 项目空气悬挂系统核心部件小总成产品的批量供应商

安徽安美科蔚来汽车空气悬挂系统核心部件小总成产品的批量供应商

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

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4.2 保隆科技：超前布局空气弹簧，逐步进入订单斩获期

公司是全球TPMS隐形冠军，金属管件及气门嘴业务稳健，积极拓展空簧及传感器业务。公司成立于1997年，总部位于上海市松江区，在上海松江、安徽宁国、湖北武汉、安徽合肥和美国北卡罗来纳州、德国巴登-符腾堡州、波兰华沙和匈牙利埃尔德、奥地利贝恩多夫等地有生产基地、研发或销售中心。公司产品包括气门嘴、平衡块、空气弹簧、空气减震器等橡胶金属部件，排气系统管件、汽车结构件等汽车金属管件，汽车胎压监测系统、汽车传感器、基于摄像头和毫米波雷达等技术的汽车驾驶辅助系统等汽车电子产品；是大众、丰田、通用、现代起亚、福特、菲亚特克莱斯勒、捷豹路虎、上汽、东风、一汽、长安、北汽、广汽、长城、吉利等国内外知名汽车厂的合格供应商。2020年，公司在新产品线如乘用车空气悬架相关产品、双目前视摄像头集成控制器总成的拓展方面也取得了实质性的进展。

图表52：保隆科技营业收入及同比增速（亿元）

营业收入3530202021Q3同比50%40%30%20%10%0%2.52

图表53：保隆科技归母净利润收入及同比增速（亿元）

归母净利润同比70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%20202021Q3

1.510.50

资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表54：2018-2020 年保隆科技新业务年销售增长趋势

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

公司自2019年起前瞻性布局空气弹簧产品，目前技术已经成熟，并逐步开始拿到国内自主品牌相应定点配套测试及相应订单。公司采用国际先进供应商提供的原胶及帘布材料，自主开发业内领先的氯丁+天然胶混合配方。实现配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链自主掌控，拥有完善的试验设备，满足客户的全部试验要求。公司的袖式空气弹簧满足80℃高温双动100万次、常温1000万次和-35℃低温疲劳试验，满足国际知名客户最苛刻的试验标准，膜式弹簧满足500万次常温疲劳试验（国标为300万次）。目前，公司自研的自密封式膜式气囊已应用于客车的空气弹簧系统，为上海科曼、中国公路等国内Tier1配套供应。

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2022年03月13日

图表55：保隆科技空气弹簧相关产品储备

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

除空气弹簧外，公司依靠自身汽车电子的产品优势，积极布局高度传感器、车身加速度传感器、悬架控制单元（ECU）产品，并已具备量产能力。公司依靠自身汽车电子的产品优势，从传感器到控制器逐步外延，包括悬架的高度传感器、车身的加速度传感器、悬架控制单元，此外在供气系统中，公司也有储气罐产品。

图表56：保隆科技减振器生产车间

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

公司目前已经获得3家车企的5个车型平台定点，已披露订单合计6.32亿元。据公司2021年12月公告披露，公司正式与国内新能源汽车头部主机厂签署定点开发定点通知书，项目周期6年共涉及4.6亿元，预计2024年1月开始量产，并将与前期已获得此客户的空气悬架储气罐定点项目进行配套使用。截至2021年12月公告，公司在乘用车领域已获得4家主机厂5个车型的空气悬架系统产品项目定点，已披露订单合计6.32亿元。

图表57：保隆科技公告的空气悬架定点情况

公告时间

2021 年

12 月

2021 年

10 月

总计

配套客户及产品

国内某新能源汽车头部品牌主机厂（另一全新平台项目新车型空气悬架系统前后空气弹簧）

国内某新能源汽车头部品牌主机厂（全新平台项目新车型空气悬架系统前后空气弹簧）

项目生命周期（年）

生命周期总金额（亿元）

4.6

1.72

6.32

预计量产时间

2024年1月

2023年3月

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

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2022年03月13日

4.3 拓普集团：空悬事业部落地，顺应市场未来可期

公司是汽车NVH行业龙头，减震、底盘及内饰行业积累深厚，并积极发展汽车电子产品。公司自1983年创立，拓普在汽车行业中专注笃行了30余年。总部位于中国宁波，拥有支持全球项目的研发中心和技术领先的试验中心，设有动力底盘系统、饰件系统、电子系统等事业部，主要生产减振系统、饰件系统、智能驾驶系统、底盘轻量化系统、热管理系统等五大系列产品。凭借领先的研发技术、制造技术、质量管理和全球供应能力，拓普集团与国内外多家汽车制造商建立了良好的技术合作关系，进行多类子系统与汽车的匹配设计，实现同步设计研发，支持全球项目的开展，已成为奥迪、宝马、菲亚特-克莱斯勒、通用、吉利、福特、奔驰、保时捷、大众等汽车制造商的全球供应商。此外，公司积极发展汽车电子产品，2016年募集资金进一步扩充EVP、IBS产能，目前已迭代到第四代产品；2021年，公司拓展热管理系统业务，目前已贡献增量业绩。

图表58：拓普集团营业收入及同比增速（亿元）

营业收入9182Q3同比100%80%60%40%20%0%8765432

图表59：拓普集团归母净利润收入及同比增速（亿元）

归母净利润同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20202021Q3

10-20%

资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所

公司把握市场趋势，依靠自身在NVH及电控零件的开发经验，于2021年正式建立空气悬架整套系统（含电控系统）战略工厂。2021年11月24日，公司为空气悬架系统一部举行落成仪式。根据公司官网报道，新工厂坐落于宁波鄞州经济开发区，总占地面积6万平方米，建筑面积8万平方米，总投资约6亿元，计划2022年6月正式投产，主要用于空气悬架的生产制造。公司把握市场趋势，依托于拓普集团丰富的橡胶减震系统及电控零件开发经验，以及主机厂客户的迫切需求，拓普集团已正式建立空气悬架整套系统（含电控系统）及关键零部件的设计研发、试验检测、生产制造及供货能力。拓普空气悬架系统具备整套系统开发、零件与总成制造的能力，在技术上具备以下特点：

? 空气弹簧。在空气弹簧上不仅实现单气室（单腔）的技术，同时具备了多气室(多腔)的技术，应用多气室空簧，通过开关电磁阀动作，打开关闭部分气室，可提供多种悬架刚度，应对多种工况，提供优越舒适性的同时，可提供更好的整车操控稳定性(车辆转弯、并线侧倾角更小，安全性更高)。

? 空气供给单元。基于拓普在智能刹车及电子真空泵领域积累的技能能力，实现了集成式的空气供给单元（泵、分配阀、ECU集成），对于空间布置、能耗降低、成本降本、响应时间的提升非常有利。

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2022年03月13日

图表60：拓普集团空气悬架业务布局

图表61：拓普集团空气悬架示意图

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

4.4 天润工业：商用车空悬总成供应商，持续拓展乘用车业务

公司是国内商用车曲轴龙头，顺势拓展连杆、曲轴毛坯及空气悬架产品。公司位于山东省威海市，是以生产“天”牌内燃机曲轴、连杆为主导产品、经营业务涵盖内燃机动力零部件（曲轴、连杆、铸锻件）、工装模具制造、自动化智能化装备、整车空气悬架等的大型综合性产业集团。公司是中国内燃机协会副理事长和中国曲轴连杆及高强度螺栓分会理事长单位，是中国制造业单项冠军企业、中国铸造行业单项冠军企业。公司产品主要配套国内外大型主机厂客户，已经切入潍柴动力、康明斯等国内发动机龙头的核心供应链，国内外主流商用车发动机客户配套率超过95%。除优势产品外，公司依靠自身的产线与技术优势，顺应产品链条积极拓展相关的连杆、曲轴毛坯及空气悬架产品。

图表62：天润工业营业收入及同比增速（亿元）

图表63：天润工业归母净利润收入及同比增速（亿元）

营业收入5同比70%60%50%40%30%20%10%0%2021Q3654归母净利润同比80%70%60%50%40%30%

321920202021Q320%10%0%

资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所

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2022年03月13日

图表64：天润工业分业务收入占比（2021H1）

曲轴毛坯及铸件5%空气悬架4%其他7%30%25%20%15%10%5%0%24.58%23.81%24.02%19.56%

图表65：天润工业分业务毛利率（2021H1）

连杆24%发动机及船级轴60%发动机及船级轴空气悬架曲轴毛坯及铸件连杆

资料来源：Wind，国盛证券研究所

公司依靠商用车领域的强品牌背书，目前已经顺利打开商用车空悬市场，并积极扩张乘用车空悬产线，实现产品横向突破。

? 2020年5月，天润工业与自然人张广世成立天润智控，张广世负责空气悬架相关技术，天润工业持有75%股权，正式关注空气悬架赛道。2020年10月，天润工业增资2.57亿，加大对空气悬架业务投入，增资后天润工业持有子公司93%股权。根据公司2021年12月公告，公司：1）商用车：已投产一条空气弹簧产线，并有一条在建，驾驶室悬架的前后置生产线已经建成，橡胶悬架生产线加工线已建成，装配线正在建设中，2022 年，公司计划再投建一条半挂车的车桥生产线，一条半挂车悬架的组装线。2）乘用车：已有减震器和空气弹簧的组装线和阀装配线，后面会根据订单情况，在 2022 年进行整体扩产。

? 公司现有4款橡胶悬架、2款八气囊空气悬架总成产品量产供货；多款挂车空气悬架和驾驶室空气悬架实现小批供货，另1款橡胶悬架已中标；除此之外，零部件均衡梁、支架、平衡轴、减震器、空气弹簧等实现不同程度的批量供货，业务进展情况良好。

? 2022年1月，公司公告，规划两年投资5亿元，主要用于乘用车配套，商用车今年2亿元的投资完成后，将可支持后续规模量产的需求。此外，公司后续3万平方米厂房预计将陆续动工。

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2022年03月13日

图表66：天润智控空气悬挂生产车间

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

4.5 科博达：拓展底盘域控制器，DCC产品已量产并配套小鹏

公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商。公司成立于2003年，总部位于上海，是国家重点扶持的汽车电子高新技术企业。公司是汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商，是国内首家能与欧美高端汽车品牌，进行电子产品同步研发的本土企业。公司主营汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等汽车电子产品的研发、生产和销售，产品大量出口欧美高端主机市场，并与全球几十家知名半导体供应商建立了战略合作关系。2019年10月15日公司于上海证券交易所上市

图表67：科博达营业收入及同比增速（亿元）

营业总收入同比(%)

图表68：科博达归母净利润收入及同比增速（亿元）

归母净利润同比(%)3530202021Q340%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%65450%40%30%20%10%0%-10%-20%20202021Q3

3210

资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所

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2022年03月13日

图表69：科博达分业务收入占比（2021H1）

其他汽车零部件7%

图表70：科博达分业务毛利率（2021H1）

车载电器与电子18%45%40%35%30%照明控制系统51%31.5%23.5%34.5%39.4%能源管理系统2%电机控制系统22%

25%20%15%10%5%0%0.5%照明控制系统能源管理系统其他汽车零部件

资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所

公司在域控制器领域有较深的技术基础和积累，配套小鹏的DCC（自适应悬架控制器）已实现量产。公司在域控制器领域有较深的技术基础和积累，根据公司2022年2月公告，截至目前已获得比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点。此外，在与域相关技术领域中，公司还获得了多项国内自主品牌若干车型的 DCC（自适应悬架控制器）、 ASC（空气悬架控制器）产品定点。以上项目中，配套小鹏的 DCC 产品已批量生产，其他项目正在研发中，尚未 SOP。公司将以底盘域控制技术积累为起点，力争在上述产品领域争取更多客户定点。

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2022年03月13日

风险提示

行业销量受疫情或不及预期。整车销量受行业需求影响，如果实际终端需求受疫情影响而下滑，将对车企销量及盈利能力产生不利影响；

供应链短缺影响或不及预期。2021年汽车芯片等供应链持续扰动行业供给，如果2022年芯片短缺仍有所加剧，将对车企生产产生影响；

新车发布不及预期。车企在新能源与燃油车领域同步推进新车发售，如果新车型发布进度或者市场反馈不及预期，将对车企销量与盈利能力产生不利影响。

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2022年03月13日

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投资评级说明

投资建议的评级标准

评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级

股票评级

评级

买入

增持