2023年12月13日发(作者：宝马5系二手车价格)
2023年汽车行业分析报告
2023年5月
目 录
一、上汽独大格局打破，长城、长安代表的SUV力量崛起 错误!未定义书签。
1、78家样本上市公司2023年1季度同比下降3%，盈利能力下滑 .... 错误!未定义书签。
2、经销商和客车板块表现值得关注 ............................................ 错误!未定义书签。
3、中汽协数据：重点汽车企业集团利润增速企稳 ................. 错误!未定义书签。
4、销量分析：2023年一季度汽车销量开门红 ......................... 错误!未定义书签。
二、分行业看：行业内利润格局分化严重 .............. 错误!未定义书签。
1、乘用车：合资品牌看长安，自主品牌看长城和江淮 ........ 错误!未定义书签。
2、客车：企业分化趋势显著，龙头作用显现 .......................... 错误!未定义书签。
3、轻卡：1季度净利润降幅扩大，毛利率环比有所回升 .... 错误!未定义书签。
4、重卡：净利润同比下降，业绩冬天尚未过去 ..................... 错误!未定义书签。
5、经销商：2023年1季度业绩改善明显，毛利率环比提高错误!未定义书签。
6、零部件：1季度受整车拖累，业绩增速进一步放缓 ......... 错误!未定义书签。
三、投资建议 .................................................................. 错误!未定义书签。
四、风险因素 .................................................................. 错误!未定义书签。
一、上汽独大格局打破，长城、长安代表的SUV力量崛起
我们选择了汽车行业主要上市公司78家为样本（包括乘用车整车上市公司11家、轻卡4家、重卡4家、客车6家、零部件50家、经销商5家，其中江淮汽车分别放入乘用车和轻卡，福田汽车分别放入轻卡和重卡样本，所有样本范围详见附录），对汽车行业2023年和2023年1季度业绩走势进行分析。
1、78家样本上市公司2023年1季度同比下降3%，盈利能力下滑
根据78家样本公司统计，2023年一季度整体归母净利润同比微幅下降3%，趋势在13年1季度明显好转，能否趋势性好转仍待观察。
细分行业看，2023年一季度78家上市公司的总体归母净利润中有63%的净利润来自于乘用车板块。乘用车板块的归母净利润增速居行业第一，同比增长21.9%，其次是经销商（14.8%），客车位居第三（6.5%），重卡降幅（-53.2%）最大；而2023年客车增幅最大（20.8%），其次是零部件同比下降1.1%。如果单看2023年全年来看，利润增速最快的是客车行业。
图表 1 2023年一季度归母净利润分行业占比情况
经销商, 4%轻卡, 5%重卡, 7%客车, 2%零部件, 19%乘用车整车, 63%
资料来源：wind
图表 2 2023年、2023Q1汽车细分行业归母净利润增速
20122013Q1-36.6%-53.2%重卡21.9%-7.3%乘用车14.8%-81.8%经销商6.5%20.8%客车-1.1%5.2%零部件-16.6%-58.4%轻卡
资料来源：wind
上汽的垄断地位开始动摇，长城汽车为代表的SUV类公司成功上位，13年继续反攻，预计到14年SUV类公司利润将占到整个乘用车版块利润的50%以上。09年后利润和市场份额向龙头企业上汽集团集中，寡头垄断格局加强，上汽占乘用车版本利润在12年3季度达到最高占比71%，此后逐季度下滑（营业收入占比仍在提升，但毛利率开始下滑）。以长城汽车代表的SUV类公司（长城汽车、悦达投资、比亚迪）占比从12年初的16%增加12年四季度的34%，13年一季度由于季节性原因回落到22%，但同比占比仍然在高位，预计13年这个趋势会更加明显。注：12年的SUV类公司以上述三个公司为代表，13年将加入江淮汽车、长安汽车两个公司。
在上汽的带动下，整个乘用车板块的毛利率持续下滑。
图表 3 样本公司的归母净利润变化情况及同比（单位：亿元；2023Q1-2023Q1）
归母净利润总计150
130
140
178
同比-8%164
159
-7%140
107
-17%114
-19%-3%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1资料来源：CAAM
图表 4 乘用车整车版块营业收入及同比（单位：亿元；2023Q1-2023Q1）
乘用车板块营业收入同比1894
1657
1570
1588
1640
5%1739
1609
2%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q11661
5%16%2066
19%
资料来源：wind
图表 5 乘用车板块毛利率变化情况（2023Q1-2023Q1）
19%18%17%18%18%17%15%17%13%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1资料来源：wind
图表 6 上汽集团营业收入和归母净利润在乘用车板块的占比（2023Q1-2023Q1）
66%67%68%68%66%70%60%50%68%71%64%69%71%70%70%67%70%61%上汽营业收入所占上汽归母净利润占比2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1
资料来源：wind
图表 7 SUV板块归母净利润情况及同比（单位：亿元；2023Q1-2023Q1）
SUV板块归母净利润同比53%20
11
20%16
17
23
15%22
14
13
-1%14
65%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1
资料来源：wind
图表 8 SUV板块营业收入和归母净利润在乘用车板块的占比（2023Q1-2023Q1）
SUV板块营业收入所占比例SUV板块归母净利润占比例23%34%19%19%16%12%15%12%19%16%14%22%13%13%15%12%12%13%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1
资料来源：wind
图表 9 长城汽车营业收入和归母净利润在乘用车板块的占比（2023Q1-2023Q1）
长城汽车营业收入所占长城汽车归母净利润占比20%16%13%28%19%10%4%14%5%11%9%5%2011Q46%5%2011Q12011Q22011Q35%2012Q16%2012Q27%2012Q37%2012Q42013Q1
资料来源：wind
图表 10 SUV销量及同比（单位：万辆；2023Q1-2023Q1）
SUV销量同比50
63
50
56
17%2012Q42013Q143%44
39
2011Q134
2011Q240
2011Q348
2011Q412%2012Q146%24%2012Q32012Q2
资料来源：CAAM
图表 11 悦达起亚智跑分季度销量及同比（单位：万辆；2023Q1-2023Q1）
智跑销量同比1.9
1.6
2.4
34%2.1
39%1.7
1.5
1.8
-4%1.5
5%1.7
32%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1资料来源：CAAM
图表 12 长城汽车H6分月度销量及同比（单位：万辆；2023Q1-2023Q1）
H6销量122%28%-14%0.2
0.5
0.7
0.6
0.7
0.8
环比增速33%21%1.1
9%1.2
7%1.3
8%1.4
8%1.5
9%1.6
5%1.7
-44%0.9
65%1.5
4%7%0.8
6%0.9
2011Y112011Y122012Y12012Y22012Y32012Y42012Y52012Y62012Y72012Y82012Y92012Y102012Y112012Y122013Y12013Y22013Y3
资料来源：CAAM
图表 13 途观分季度销量及同比（单位：万辆；2023Q1-2023Q1）
途观销量同比45%3.4
3.8
2.9
2011Q22011Q32.8
4.9
2012Q161%4.6
4.3
13%3.4
5.5
12%2013Q121%2011Q12011Q42012Q22012Q32012Q4
资料来源：CAAM
图表 14 比亚迪S6分季度销量及同比（单位：万辆；2023Q1-2023Q1）
S6销量304%2.6
1.8
0.5
3.7
2.0
-3%1.8
2.3
-37%2.4
-9%2011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1
资料来源：CAAM
2023年，将有多款SUV新产品的上市，SUV产品份额继续攀升是确定性的。其中江淮S5、长安的翼虎、翼博上市后即受到市场高度认可，销量快速攀升。江淮S5于3月19日正式上市，3月即销售2900台。长安翼博3月19日上市，3月销量1810台。长安翼虎于2023年1月23日上市，销量在2月和3月销量爆发性增长，迅速增长至近一万台每月。
图表 15 翼虎上市后销量情况（2023年2月、3月）
957211092月资料来源：CAAM
3月
2、经销商和客车板块表现值得关注
经销商在经历了2023年3-4季度的大幅亏损后，随着2023年一季度市场的回暖，终端销售价格体系的修复，盈利能力大幅提高，毛利率在2023年三季度后步入上行通道，一季度实现归母净利润增长15%，体现了经销商板块高弹性的盈利模式。
在经销商板块中，国机汽车在2023年的逆市增长格外抢眼，在2023年3、4季度的悲观市场情况下实现盈利的增加，并且在整体市场好转的情况下把握机遇，利润快速增长。
图表 16 经销商板块归母净利润情况及同比（单位：亿元；2023Q1-2023Q1）
经销商板块归母净利润7
4
2011Q12011Q2同比-22%5
2011Q33
2011Q45
2012Q1-26%-2
-153%2012Q42013Q13
2012Q2-3
-154%2012Q36
15%
资料来源：wind
图表 17 经销商板块毛利率情况（2023Q1-2023Q1）
10%8%8%9%8%9%7%7%8%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1
资料来源：wind
图表 18 国机汽车与经销商板块归母净利润对比情况（单位：亿元；2023Q1-2023Q1）
7
4
5
1
2011Q31
2011Q11
2011Q22
3
1
5
国机汽车3
经销商板块归母净利润1
-3
2012Q32
-2
2012Q46
2
2013Q11
2012Q22011Q42012Q1
资料来源：wind
客车板块总体稳中有升，宇通客车的的寡头地位也进一步巩固。客车上市公司龙头宇通客车营业收入占客车板块的38%，但归母净利润在客车样本归母净利润的比重由2023年1季度的97%进一步上升到100%。
图表 19 客车整车版块营业收入及同比（单位：亿元；2023Q1-2023Q1）
客车板块营业收入135
同比10%5%121
11%97
115
145
107
134
-1%114
6%160
2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1
资料来源：wind
图表 20 客车板块毛利率变化情况（2023Q1-2023Q1）
18%14%14%14%16%14%15%15%14%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1
资料来源：wind
图表 21 宇通客车营业收入和归母净利润在客车板块的占比（2023Q1-2023Q1）
宇通客车营业收入占比75%75%宇通客车归母净利润占比97%81%72%66%100%60%31%59%31%35%39%37%36%37%40%38%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1
资料来源：wind
3、中汽协数据：重点汽车企业集团利润增速企稳
2023年初市场的回暖拉动了汽车行业毛利率的恢复，后续能否持续上升仍需观察。重点企业毛利率在2023年二季度后开始下行，在2023年四季度降到19%的低点，之后随着一季度市场的回暖，库存的下降，价格体系在濒临崩溃后进行修复，终端售价企稳回升，毛利率水平随之恢复到正常水平。
图表 22 重点汽车企业（集团）毛利率走势（2023Q1-2023M2）
21%20%21%20%19%2012Q12012Q22012Q32012Q42013M1-M2
资料来源：CAAM
分季度看，重点企业费用率在2023年三季度的高点后稳中有降，主要源于收入的大幅增加导致的规模效应的体现以及库存下降导致的财务费用的下降所致。
图表 23 重点汽车企业（集团）费用率（2023Q1-2023M2）
9.2%9.1%9.0%8.5%8.0%2012Q12012Q22012Q32012Q42013M1-M2
资料来源：CAAM
中国汽车工业协会统计数据显示，据全国汽车行业规模以上企业11020家快报，2023年累计完成主营业务收入5.3万亿元，同比增长8.12%；累计完成利润总额为0.42万亿元，同比增长5%。
其中，17家重点汽车企业（集团）2023年收入与2023年持平、利润总额同比下降1%。2023年1-2月份收入、利润总额分别同比增加8%、13%。
图表 24 重点汽车企业（集团）过去5个季度收入（亿元）及增速
营业收入6%5942
0%收入增长率5%6013
3%6093
8%6028
3939
2013M1-M22012Q12012Q22012Q32012Q4
资料来源：CAAM。注：图3-图9中的重点汽车企业（集团）共17家，包括北汽、中国长安、华晨、一汽、上汽、吉利、江淮、奇瑞、东南（福建）、厦门金龙、郑州宇通、重汽、东风、广汽、庆铃、陕汽和比亚迪。
图表 25 重点汽车企业（集团）历年利润总额（亿元）及增速
28%678
利润总额11%596
利润增长率9%587
-1%489
13%340
2013M1-M22012Q1资料来源：CAAM
2012Q22012Q32012Q4
图表 26 重点汽车企业（集团）历年收入与利润总额增速对比
收入增长率58%49%8%16%200330%200633%18%7%201051%利润总额增长率72%26%79%38%10%74%13%0%2011-1%201213%8%2013M1-M2-7%20042005-38%
资料来源：CAAM，华创证券
图表 27 重点汽车企业（集团）2023年以来分季度的收入与利润总额累计增速对比
收入增长率28%11%0%2012Q1利润总额增长率9%5%2012Q3-1%3%2012Q46%2012Q213%8%2013M1-M2
资料来源：CAAM
4、销量分析：2023年一季度汽车销量开门红
2023年一季度我国汽车销售542万辆，同比增长13%。在经历了2023年汽车市场的低迷后，2023年一季度，市场回暖迹象明显，一是由于总体经济环境呈现弱复苏的趋势所拉动，二是前期所压抑的需求释放所致。
图表 28 汽车行业销量（万辆）及同比（2023Q1-2023Q1）
汽车总体497
437
430
同比481
487
542
449
4%2012Q3521
13%7%480
-4%10%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q42013Q1
资料来源：CAAM
图表 29 2023-2023年3月汽车月度销量走势（万辆）
220
200
180
2013160
140
120
100
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
资料来源：CAAM
从结构来看，乘用车市场的增长是汽车市场增长的核心动力，一季度同比增长17%，而商用车同比略有下降。商用车的下降主要来自于货车底盘和半牵挂车。
图表 30 汽车行业销量结构情况（2023Q1-2023Q1）
商用车乘用车94
108
88
113
102
96
98
100
84
384
329
343
393
377
384
365
422
442
2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1
资料来源：CAAM
图表 31 商用车销量结构组成情况（单位：万辆；2023Q1-2023Q1）
非完整货车（底盘）非完整客车（底盘）半挂牵引车客车112512货车7772586372675869722011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1
资料来源：CAAM
图表 32 乘用车销量及同比（单位：万辆；2023Q1-2023Q1）
乘用车同比377
393
-2%384
17%365
7%442
422
7%17%384
329
343
2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1
资料来源：CAAM
从广义乘用车的结构看来，SUV份额由2023年一季度的10%继续扩大到2023年一季度的14%，SUV销量同比增43%，SUV热潮依旧。
图表 33 乘用车销量结构组成情况（2023Q1-2023Q1）
18%10%3%68%15%10%4%71%14%12%4%71%15%12%3%70%17%12%3%14%13%3%69%13%14%3%71%14%13%3%12%14%7%67%交叉型SUVMPV轿车68%70%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1资料来源：CAAM。注：自2023年开始，五菱荣光不计入交叉型，计入MPV，导致MPV份额大幅上升。
二、分行业看：行业内利润格局分化严重
1、乘用车：合资品牌看长安，自主品牌看长城和江淮
合资品牌中，广汽集团1季度归母净利润总额增速出现同比大幅回落。长安汽车一季度归母净利润同比增长275%，主要由于翼虎热销带来的业绩改善。
自主品牌中，江淮汽车由于管理改善和SUV新产品上市导致产品结构优化，毛利率大幅提升总体提高了公司的盈利能力，归母净利率同比增速102%。长城汽车营业收入保持在40%以上的增速，归母净利润达到了73%的高速增长。一汽轿车、一汽夏利、力帆股份利润总额均同比下滑，且1季度一汽轿车、一汽夏利利润总额降幅最大。
图表 34 2023年、2023Q1乘用车整车上市公司营业收入与归母净利润增速
名称
悦达投资
上汽集团
江淮汽车
力帆股份
海马汽车
长安汽车
一汽轿车
一汽夏利
比亚迪
广汽集团
长城汽车
代码
营业收入同比增速
2023
-5%
11%
-6%
1%
-25%
11%
-28%
-25%
-4%
18%
43%
2023Q1
1%
17%
22%
31%
14%
35%
2%
-17%
10%
65%
46%
归母净利润同比增速
2023
18%
3%
-20%
-18%
-51%
49%
-449%
-69%
-94%
-73%
66%
2023Q1
0%
11%
102%
-12%
37%
275%
-3381%
-206%
316%
-47%
73%
资料来源：wind
除力帆股份、长安汽车、一汽轿车、广汽集团、长城汽车毛利率同比上升外，其他企业毛利率均有不同程度的下降，其中上汽集团下降7个百分点。
图表 35 2023年、2023Q1乘用车公司毛利率比较
代码
名称
悦达投资
上汽集团
江淮汽车
力帆股份
海马汽车
长安汽车
2023Q1
27%
18%
18%
17%
16%
13%
2023Q2
31%
17%
12%
20%
15%
19%
2023Q3
29%
15%
15%
19%
17%
18%
2023Q4
22%
16%
14%
17%
16%
22%
2023Q1
25%
11%
17%
18%
14%
16%
一汽轿车
一汽夏利
比亚迪
广汽集团
长城汽车
总体
17%
2%
17%
6%
25%
18%
19%
3%
14%
6%
27%
17%
16%
2%
13%
8%
27%
15%
11%
8%
13%
11%
28%
17%
24%
2%
16%
11%
28%
13%
资料来源：wind
净利率来看，2023年一季度除长安集团、一汽轿车、比亚迪长城汽车外，其他均同比下降。
图表 36 2023年、2023Q1乘用车公司净利率比较
代码
名称
悦达投资
上汽集团
江淮汽车
力帆股份
海马汽车
长安汽车
一汽轿车
一汽夏利
比亚迪
广汽集团
长城汽车
总体
2023Q1
57%
8%
1%
5%
4%
2%
-1%
3%
0%
36%
13%
7%
2023Q2
52%
8%
3%
5%
4%
7%
-2%
2%
0%
19%
13%
7%
2023Q3
41%
7%
1%
4%
3%
3%
-5%
0%
0%
11%
13%
6%
2023Q4
56%
6%
1%
1%
7%
7%
-6%
-2%
1%
-17%
14%
5%
2023Q1
54%
6%
2%
3%
4%
5%
5%
-3%
1%
11%
15%
6%
资料来源：wind。注：悦达投资净利润主要来自于投资收益，因此净利率较高。
图表 37 2023年、2023Q1乘用车公司期间费用率比较
代码
名称
悦达投资
上汽集团
江淮汽车
力帆股份
海马汽车
长安汽车
一汽轿车
一汽夏利
比亚迪
广汽集团
2023Q1
35%
10%
10%
10%
8%
14%
14%
17%
12%
19%
2023Q2
21%
10%
10%
13%
6%
18%
17%
19%
12%
19%
2023Q3
24%
9%
11%
12%
8%
20%
16%
23%
11%
15%
2023Q4
13%
10%
13%
17%
9%
20%
16%
15%
3%
20%
2023Q1
34%
8%
11%
15%
7%
13%
15%
17%
12%
17%
长城汽车
总体
7%
10%
7%
11%
7%
10%
9%
10%
7%
9%
资料来源：wind
从估值水平来看，PE低于10的有两家公司，分别为悦达投资和上汽集团，长城汽车PB显著高于其他公司。
图表 38 乘用车板块2023年初至今、2023年一季度股价表现情况（%）
-50
长城汽车长安汽车江淮汽车一汽轿车比亚迪上汽集团悦达投资海马汽车力帆股份一汽夏利广汽集团0 50 100 150 200 250
2012年初至今2013年至今
资料来源：wind
2、客车：企业分化趋势显著，龙头作用显现
从收入、利润增长情况看，宇通客车2023年、2023年1季度均同比增长，且利润增幅与收入增长基本一致甚至高于收入增幅，龙头地位显现。曙光股份1季度收入和投资收益均大幅下降导致净利润亏损。安凯客车和金龙客车虽然实现了收入的增加，但盈利能力进一步下滑，归母净利润同比下滑严重。
图表 39 2023年、2023Q1客车上市公司营业收入与归母净利润增速
名称 代码
营业收入同比增速
2023 2023Q1
归母净利润同比增速
2023 2023Q1
亚星客车
中通客车
曙光股份
金龙汽车
宇通客车
安凯客车
23%
10%
-11%
1%
17%
3%
-15%
0%
-17%
15%
9%
2%
-114%
14%
-7%
-19%
31%
-3%
-36%
-11%
3%
-13%
10%
-53%
资料来源：wind
客车上市公司除安凯客车外，其他公司毛利率稳中有升。宇通客车毛利率在近5个季度始终保持18%及以上的水平，体现了其良好的管理能力和产品结构情况，亚星客车、安凯客车、金龙汽车毛利率在10%左右，在上市客车公司中处于较低水平。
从净利率水平看，2023年一季度除了中通客车和宇通客车外，其他上市客车公司的利润率均未负。
图表 40 客车上市公司毛利率比较
代码
亚星客车
中通客车
曙光股份
金龙汽车
宇通客车
安凯客车
总体
名称
2023Q1
8%
14%
13%
10%
18%
11%
14%
2023Q2
11%
14%
14%
12%
19%
13%
15%
2023Q3
13%
15%
14%
12%
19%
12%
15%
2023Q4
11%
16%
14%
15%
22%
17%
18%
2023Q1
10%
16%
13%
10%
18%
10%
14%
资料来源：wind
图表 41 2023年、2023Q1客车公司净利率比较
代码
亚星客车
中通客车
曙光股份
金龙汽车
宇通客车
安凯客车
总体
名称
2023Q1
-3%
2%
-2%
1%
6%
2%
2%
2023Q2
-3%
2%
2%
2%
8%
0%
4%
2023Q3
2%
1%
1%
4%
8%
4%
5%
2023Q4
6%
3%
10%
2%
9%
3%
6%
2023Q1
-2%
2%
-3%
0%
6%
0%
2%
资料来源：wind
图表 42 2023年、2023Q1客车公司期间费用率比较
代码
亚星客车
中通客车
曙光股份
金龙汽车
宇通客车
安凯客车
总体
名称
2023Q1
9%
11%
13%
8%
10%
9%
10%
2023Q2
16%
12%
11%
9%
10%
11%
10%
2023Q3
10%
14%
12%
8%
9%
9%
9%
2023Q4
13%
11%
15%
11%
10%
16%
12%
2023Q1
11%
13%
14%
9%
11%
10%
10%
资料来源：wind
图表 43 客车板块2023年初至今、2023年一季度股价表现情况（%）
-40
宇通客车安凯客车-30 -20 -10 0 10 20 30 40 50
金龙汽车亚星客车中通客车曙光股份2012年初至今2013年至今
资料来源：wind
3、轻卡：1季度净利润降幅扩大，毛利率环比有所回升
2023年轻卡上市公司收入、利润均同比下降，剔除福田汽车资产评估增值影响，2023年1季度仅江铃汽车收入正增长，而归母净利润均同比下降，且降幅扩大。
图表 44 2023年和2023Q1轻卡上市公司营业收入与归母净利润增速
名称
江铃汽车
东风汽车
福田汽车
代码
营业收入同比增速
2023
0%
-17%
-21%
2023Q1
9%
-14%
-38%
归母净利润同比增速
2023
-19%
-95%
17%
2023Q1
5%
-184%
-87%
江淮汽车 -6% 22% -20% 102%
资料来源：wind
2023一季度轻卡公司毛利率出现了局部同比改善。2023年一季度，除江淮汽车外，轻卡上市公司毛利率均同比下降。环比看来，除了东风汽车小幅下降外，其他轻卡企业环比持平或者上升，其中江淮同比上升3个百分点。
分企业看，江铃汽车在5个季度的毛利率水平始终保持24%以上，毛利率和净利率水平有稳步提升的趋势，特别是江铃汽车2023年一季度实现11%的净利率，盈利能力大幅提高。
图表 45 2023年、2023Q1轻卡公司毛利率比较
代码
名称
江铃汽车
东风汽车
福田汽车
江淮汽车
总体
2023Q1
24%
10%
11%
18%
15%
2023Q2
25%
12%
10%
12%
13%
2023Q3
25%
12%
12%
15%
15%
2023Q4
26%
12%
11%
14%
15%
2023Q1
26%
11%
13%
17%
16%
资料来源：wind
图表 46 2023年、2023Q1轻卡公司净利率比较
代码
名称
江铃汽车
东风汽车
福田汽车
江淮汽车
总体
2023Q1
11%
1%
11%
1%
7%
2023Q2
9%
2%
3%
3%
4%
2023Q3
8%
-2%
-4%
1%
0%
2023Q4
7%
1%
-2%
1%
1%
2023Q1
11%
-1%
2%
2%
3%
资料来源：wind
图表 47 2023年、2023Q1轻卡公司期间费用率比较
代码
名称
江铃汽车
东风汽车
福田汽车
2023Q1
9%
10%
7%
2023Q2
10%
9%
11%
2023Q3
13%
13%
17%
2023Q4
17%
17%
17%
2023Q1
10%
11%
12%
江淮汽车
总体
10%
9%
10%
10%
11%
14%
13%
16%
11%
11%
资料来源：wind
图表 48 轻卡板块2023年初至今、2023年一季度股价表现情况（%）
-20
江淮汽车福田汽车东风汽车江铃汽车-10 0 10 20 30 40 50
2012年初至今2013年至今
资料来源：wind
4、重卡：净利润同比下降，业绩冬天尚未过去
重卡上市公司收入与利润同比下滑是行业普遍现象。从收入增速看，除星马汽车收入同比增长外，福田、中国重汽、潍柴动力2023年、2023年1季度收入均同比下降。从2023年一季度归母净利润来看，中国重汽显示出业绩改善的迹象，归母净利润同比增加43%
图表 49 重卡上市公司营业收入与归母净利润增速
名称 代码
营业收入同比增速
2023
-20%
-26%
26%
-21%
2023Q1
-3%
-24%
24%
-38%
归母净利润同比增速
2023
-47%
-87%
657%
17%
2023Q1
-21%
43%
-420%
-87%
潍柴动力
中国重汽
星马汽车
福田汽车
资料来源：wind
从毛利率来看，2023年一季度重卡上市公司毛利率均同比上升，其中星马汽车从8%上升到19%，改善显著。
图表 50 2023年、2023Q1重卡公司毛利率比较
代码
名称
潍柴动力
中国重汽
星马汽车
福田汽车
总体
2023Q1
20%
7%
8%
11%
14%
2023Q2
19%
8%
13%
10%
13%
2023Q3
19%
6%
13%
12%
14%
2023Q4
21%
8%
19%
11%
16%
2023Q1
21%
10%
19%
13%
17%
资料来源：wind
图表 51 2023年、2023Q1重卡公司净利率比较
代码
名称
潍柴动力
中国重汽
星马汽车
福田汽车
总体
2023Q1
9%
0%
-3%
11%
8%
2023Q2
7%
1%
1%
3%
4%
2023Q3
6%
0%
3%
-4%
1%
2023Q4
5%
1%
8%
-2%
3%
2023Q1
7%
1%
7%
2%
4%
资料来源：wind
图表 52 2023年、2023Q1重卡公司期间费用率比较
代码
名称
潍柴动力
中国重汽
星马汽车
福田汽车
总体
2023Q1
9%
6%
12%
7%
8%
2023Q2
11%
7%
12%
11%
10%
2023Q3
13%
6%
12%
17%
13%
2023Q4
15%
7%
12%
17%
14%
2023Q1
11%
8%
11%
12%
11%
资料来源：wind
图表 53 重卡板块2023年初至今、2023年一季度股价表现情况（%）
-40
星马汽车福田汽车中国重汽潍柴动力-20 0 20 40 60 80 100
2012年初至今2013年至今
资料来源：wind
5、经销商：2023年1季度业绩改善明显，毛利率环比提高
2023年一季度，业绩最佳、最稳定的公司无疑是国机汽车，亚夏汽车也实现了收入和净利润的高增长。庞大集团在一季度实现了营业收入和净利润的双增长，其中净利润增速达到32%，表现其具有明显的业绩改善。
图表 54 经销商上市公司营业收入与归母净利润增速
名称
亚夏汽车
庞大集团
大东方
物产中大
国机汽车
代码
营业收入同比增速
2023
15%
4%
6%
8%
22%
2023Q1
15%
5%
18%
-1%
2%
归母净利润同比增速
2023
-15%
-227%
-41%
-19%
13%
2023Q1
23%
32%
-28%
-25%
93%
资料来源：wind
2023年1季度，除庞大集团外，其他经销商上市公司毛利率均同比下降或者持平，物产中大和大东方下降幅度较大。
从净利率情况看来，庞大集团在经历了2023年3、4季度的亏损后，2023年一季度实现扭亏。
图表 55 2023年、2023Q1经销商公司毛利率比较
代码
名称
亚夏汽车
庞大集团
大东方
物产中大
国机汽车
总体
2023Q1
8%
10%
15%
11%
3%
8%
2023Q2
8%
14%
13%
7%
2%
9%
2023Q3
6%
10%
11%
6%
3%
7%
2023Q4
6%
9%
13%
8%
3%
7%
2023Q1
8%
11%
13%
9%
2%
8%
资料来源：wind
图表 56 2023年、2023Q1经销商公司净利率比较
代码
名称
亚夏汽车
庞大集团
大东方
物产中大
国机汽车
总体
2023Q1
2%
1%
3%
3%
1%
1%
2023Q2
4%
0%
2%
1%
1%
1%
2023Q3
1%
-4%
0%
1%
1%
-1%
2023Q4
1%
-3%
1%
1%
1%
0%
2023Q1
2%
1%
2%
2%
1%
0%
资料来源：wind
图表 57 2023年、2023Q1经销商公司期间费用率比较
代码
名称
亚夏汽车
庞大集团
大东方
物产中大
国机汽车
总体
2023Q1
5%
8%
9%
5%
2%
5%
2023Q2
5%
12%
10%
5%
1%
6%
2023Q3
4%
14%
10%
5%
2%
7%
2023Q4
5%
11%
11%
5%
2%
6%
2023Q1
6%
8%
9%
5%
1%
5%
资料来源：wind
图表 58 经销商板块2023年初至今、2023年一季度股价表现情况（%）
(40)国机汽车物产中大庞大集团亚夏汽车(30)(20)(10)0 10
2012年初至今2013年至今
资料来源：wind
6、零部件：1季度受整车拖累，业绩增速进一步放缓
营业收入增速来看，与2023年相比，2023年1季度大部分零部件企业收入和净利润增速提高。轮胎模具企业巨轮股份、兴民钢圈、以计算机集成技术为主的成飞集成、研发汽车制动系统的亚太股份等收入增长相对居前。
图表 59 2023年、2023Q1零部件营业收入与归母净利润增速
名称
青岛双星
威孚高科
日上集团
长春一东
风神股份
隆基机械
模塑科技
天润曲轴
骆驼股份
天汽模
金固股份
中航精机
豪迈科技
远东传动
华域汽车
双林股份
巨轮股份
兴民钢圈
江苏旷达
顺荣股份
万向钱潮
风帆股份
中鼎股份
成飞集成
万丰奥威
中原内配
星宇股份
银轮股份
宁波华翔
西泵股份
亚太股份
松芝股份
渤海活塞
特 尔 佳
宗申动力
万安科技
福耀玻璃
代码
营业收入同比增速
2023
-6%
-15%
-15%
-20%
-12%
-2%
25%
-27%
29%
-11%
16%
6%
4%
-16%
11%
10%
7%
-25%
15%
-9%
0%
16%
10%
10%
1%
5%
20%
-7%
51%
-8%
14%
-1%
-22%
2%
-8%
2%
6%
2023Q1
-7%
0%
-10%
-20%
-20%
2%
18%
14%
16%
13%
13%
799%
48%
11%
16%
2%
47%
21%
-3%
-31%
8%
5%
22%
56%
8%
0%
19%
-18%
32%
29%
33%
9%
-23%
29%
-2%
2%
15%
归母净利润同比增速
2023
-42%
-26%
-48%
-92%
17%
-29%
141%
-69%
50%
-13%
-19%
21%
-7%
-39%
4%
-19%
-21%
-47%
6%
-68%
-31%
12%
75%
-19%
9%
14%
13%
-60%
-12%
-49%
7%
-37%
-58%
-7%
-1%
-73%
1%
2023Q1
17%
5%
-48%
-39%
-12%
5%
39%
-19%
16%
-43%
-19%
42%
42%
-35%
6%
0%
61%
56%
18%
-77%
19%
20%
31%
1384%
25%
2%
8%
-25%
23%
10%
72%
21%
26%
-43%
1%
-6%
11%
一汽富维
凌云股份
美晨科技
万里扬
东风科技
赛象科技
鸿特精密
黔轮胎Ａ
中国嘉陵
双钱股份
东安动力
西仪股份
精锻科技
10%
14%
-15%
38%
-5%
-15%
43%
-12%
-20%
11%
-18%
-11%
15%
6%
9%
-2%
-13%
-7%
3%
48%
-20%
-28%
8%
-36%
4%
25%
-9%
-41%
-63%
-17%
-30%
-64%
36%
34%
-106%
65%
-293%
260%
30%
-34%
-3%
-51%
19%
-50%
2%
5%
24%
-2502%
128%
-451%
-109%
-8%
资料来源：wind
2023年一季度，25家公司毛利率上幅，1家持平，24家毛利率下降。
图表 60 2023年、2023Q1零部件公司毛利率比较
名称
青岛双星
威孚高科
日上集团
长春一东
风神股份
隆基机械
模塑科技
天润曲轴
骆驼股份
天汽模
金固股份
中航精机
豪迈科技
远东传动
华域汽车
双林股份
巨轮股份
兴民钢圈
江苏旷达
代码
2023Q1
8.6%
28.3%
17.8%
23.4%
15.3%
19.4%
25.1%
21.0%
22.2%
22.7%
26.9%
91.4%
42.8%
35.9%
16.4%
25.4%
40.0%
19.1%
26.6%
2023Q2
7.7%
24.0%
13.4%
22.8%
17.3%
19.1%
23.3%
15.4%
19.7%
20.2%
28.7%
114.3%
42.5%
35.7%
16.6%
27.6%
37.9%
20.5%
26.3%
2023Q3
8.3%
23.0%
14.5%
20.0%
21.6%
19.3%
28.7%
19.2%
21.0%
25.3%
29.2%
19.4%
42.2%
35.1%
16.0%
30.7%
37.9%
16.8%
28.7%
2023Q4
11.5%
23.3%
5.1%
25.4%
21.9%
20.9%
27.0%
21.1%
19.1%
29.3%
20.8%
22.0%
37.6%
22.5%
16.4%
28.0%
33.3%
11.5%
27.4%
2023Q1
9.5%
24.2%
15.5%
24.1%
17.1%
19.9%
25.3%
21.3%
22.2%
27.3%
26.3%
23.5%
43.0%
30.0%
15.5%
27.1%
37.5%
16.4%
28.3%
顺荣股份
万向钱潮
风帆股份
中鼎股份
成飞集成
万丰奥威
中原内配
星宇股份
银轮股份
宁波华翔
西泵股份
亚太股份
松芝股份
渤海活塞
特 尔 佳
宗申动力
万安科技
福耀玻璃
一汽富维
凌云股份
美晨科技
万里扬
东风科技
赛象科技
鸿特精密
黔轮胎Ａ
中国嘉陵
双钱股份
东安动力
西仪股份
精锻科技
总计
17.5%
19.9%
12.2%
29.8%
26.7%
20.8%
29.2%
24.9%
19.8%
19.8%
22.5%
15.1%
29.3%
13.6%
35.6%
15.4%
24.4%
39.2%
6.0%
20.1%
29.2%
21.4%
19.4%
22.1%
21.6%
13.4%
7.9%
14.9%
11.5%
7.9%
44.9%
20.5%
23.4%
13.4%
13.1%
31.9%
28.1%
16.4%
29.3%
24.0%
19.2%
20.3%
28.2%
14.3%
26.2%
15.9%
34.6%
16.9%
21.8%
38.5%
5.3%
21.4%
28.2%
19.4%
18.9%
21.0%
22.6%
17.8%
10.9%
15.7%
12.5%
1.6%
43.8%
16.6%
23.0%
15.9%
12.7%
29.7%
23.8%
20.6%
34.0%
26.1%
20.5%
17.4%
17.1%
16.2%
39.0%
16.6%
35.2%
17.4%
23.6%
37.8%
5.5%
20.2%
21.1%
17.8%
17.6%
18.8%
23.5%
15.9%
9.6%
16.7%
14.9%
4.3%
43.5%
18.9%
21.7%
18.1%
20.3%
25.8%
27.4%
20.0%
33.1%
28.3%
25.0%
18.8%
21.4%
15.9%
31.6%
22.8%
30.8%
17.2%
26.9%
37.3%
5.6%
16.9%
29.1%
22.2%
18.8%
16.2%
25.1%
19.2%
10.1%
26.9%
0.9%
-0.7%
41.3%
20.2%
18.1%
19.4%
11.4%
30.5%
24.6%
20.4%
32.5%
23.3%
25.3%
19.7%
22.9%
16.5%
32.8%
24.6%
33.6%
16.3%
22.5%
39.4%
5.3%
20.0%
29.3%
23.3%
16.3%
18.5%
22.0%
18.4%
8.7%
13.3%
0.4%
6.9%
37.9%
18.7%
资料来源：wind
图表 61 2023年、2023Q1零部件公司净利率比较
名称
青岛双星
威孚高科
日上集团
长春一东
代码
2023Q1
0.3%
19.3%
8.7%
3.9%
2023Q2
0.3%
16.7%
6.4%
1.1%
2023Q3
-0.3%
16.5%
3.0%
-1.9%
2023Q4
1.1%
21.5%
-3.0%
5.1%
2023Q1
0.4%
20.2%
5.0%
3.0%
风神股份
隆基机械
模塑科技
天润曲轴
骆驼股份
天汽模
金固股份
中航精机
豪迈科技
远东传动
华域汽车
双林股份
巨轮股份
兴民钢圈
江苏旷达
顺荣股份
万向钱潮
风帆股份
中鼎股份
成飞集成
万丰奥威
中原内配
星宇股份
银轮股份
宁波华翔
西泵股份
亚太股份
松芝股份
渤海活塞
特 尔 佳
宗申动力
万安科技
福耀玻璃
一汽富维
凌云股份
美晨科技
万里扬
东风科技
赛象科技
鸿特精密
3.0%
5.6%
4.0%
11.1%
12.0%
12.4%
7.7%
1.0%
29.8%
21.3%
10.3%
11.1%
15.1%
7.1%
9.6%
3.9%
5.3%
1.6%
14.2%
-1.7%
7.4%
14.9%
13.1%
4.1%
7.4%
5.5%
4.0%
15.0%
3.0%
9.8%
6.3%
2.8%
15.6%
5.8%
6.0%
10.4%
6.7%
7.7%
4.9%
5.6%
3.9%
1.4%
2.0%
4.6%
9.4%
9.7%
10.9%
-0.9%
29.5%
15.2%
9.9%
11.7%
13.4%
7.3%
12.9%
6.3%
3.6%
2.0%
13.4%
13.1%
6.8%
14.3%
12.7%
3.8%
5.9%
8.4%
5.2%
15.2%
3.8%
14.7%
8.6%
0.9%
14.8%
7.0%
6.5%
4.9%
5.7%
7.2%
8.2%
7.4%
2.8%
5.0%
12.7%
2.7%
18.3%
8.7%
8.4%
6.8%
27.8%
14.2%
9.1%
12.6%
18.0%
5.1%
14.6%
4.2%
3.6%
1.5%
11.8%
10.4%
7.6%
15.8%
12.6%
0.9%
5.2%
-2.8%
3.2%
11.8%
1.9%
16.7%
8.6%
0.7%
15.7%
5.2%
4.3%
2.3%
3.2%
2.2%
0.4%
5.2%
2.2%
3.7%
8.1%
3.6%
8.5%
12.9%
-0.2%
5.8%
24.4%
4.6%
9.1%
6.9%
11.5%
2.4%
8.7%
2.4%
5.5%
1.3%
24.3%
5.5%
10.0%
10.9%
17.9%
1.1%
4.4%
5.2%
4.2%
1.4%
3.2%
4.3%
8.8%
0.3%
13.6%
5.5%
2.4%
-2.1%
8.3%
6.7%
-5.4%
4.4%
3.3%
5.7%
4.7%
7.5%
12.0%
6.3%
5.5%
1.4%
28.4%
12.6%
9.0%
10.6%
16.6%
9.2%
11.2%
1.3%
6.2%
1.8%
14.2%
6.8%
8.8%
15.2%
11.9%
3.9%
6.8%
4.8%
5.0%
16.2%
4.8%
4.3%
6.6%
2.8%
15.1%
3.7%
3.4%
5.1%
9.6%
4.6%
4.9%
4.0%
黔轮胎Ａ
中国嘉陵
双钱股份
东安动力
西仪股份
精锻科技
总计
1.6%
0.5%
2.1%
1.3%
-6.9%
28.8%
7.7%
1.0%
-14.1%
3.0%
1.9%
-10.4%
25.1%
7.7%
1.1%
-10.3%
3.1%
-7.7%
-20.5%
26.4%
7.3%
4.3%
33.0%
2.8%
-28.9%
-25.2%
22.3%
7.3%
2.5%
-16.4%
2.1%
-7.3%
1.0%
21.2%
7.4%
资料来源：wind
2023年、2023年1季度零部件公司期间费用率同比增长的居多，主要是来自于人工成本、销售费用的增长。
图表 62 2023年、2023Q1零部件公司期间费用率比较
名称
青岛双星
威孚高科
日上集团
长春一东
风神股份
隆基机械
模塑科技
天润曲轴
骆驼股份
天汽模
金固股份
中航精机
豪迈科技
远东传动
华域汽车
双林股份
巨轮股份
兴民钢圈
江苏旷达
顺荣股份
万向钱潮
风帆股份
中鼎股份
成飞集成
万丰奥威
代码
2023Q1
8%
10%
10%
18%
11%
12%
19%
9%
8%
13%
18%
1%
7%
13%
8%
11%
23%
9%
13%
12%
10%
10%
13%
31%
8%
2023Q2
7%
13%
9%
20%
11%
13%
21%
14%
10%
9%
15%
-2%
6%
16%
9%
13%
23%
12%
10%
17%
12%
10%
16%
15%
10%
2023Q3
8%
15%
12%
20%
18%
14%
14%
17%
8%
12%
22%
12%
9%
18%
9%
16%
16%
10%
11%
20%
13%
11%
16%
14%
11%
2023Q4
11%
8%
12%
19%
16%
16%
18%
18%
10%
12%
20%
17%
9%
17%
9%
17%
20%
11%
13%
19%
14%
16%
18%
27%
11%
2023Q1
9%
10%
10%
21%
12%
12%
19%
12%
8%
20%
20%
23%
9%
14%
8%
14%
18%
5%
15%
18%
12%
9%
16%
22%
10%
中原内配
星宇股份
银轮股份
宁波华翔
西泵股份
亚太股份
松芝股份
渤海活塞
特 尔 佳
宗申动力
万安科技
福耀玻璃
一汽富维
凌云股份
美晨科技
万里扬
东风科技
赛象科技
鸿特精密
黔轮胎Ａ
中国嘉陵
双钱股份
东安动力
西仪股份
精锻科技
总计
14%
9%
14%
11%
17%
10%
15%
11%
26%
8%
19%
20%
4%
15%
16%
14%
11%
17%
16%
10%
18%
12%
12%
18%
14%
10%
12%
8%
15%
15%
19%
9%
16%
11%
20%
8%
21%
19%
4%
13%
21%
12%
12%
23%
14%
13%
22%
12%
11%
15%
13%
12%
15%
11%
21%
12%
20%
13%
16%
16%
15%
8%
23%
19%
4%
15%
18%
16%
17%
19%
17%
14%
19%
13%
29%
25%
13%
12%
23%
10%
23%
12%
31%
12%
29%
22%
27%
9%
22%
21%
4%
15%
30%
17%
16%
27%
20%
15%
28%
23%
32%
16%
13%
14%
16%
9%
20%
12%
19%
10%
18%
17%
28%
9%
17%
20%
4%
16%
23%
12%
13%
15%
17%
14%
23%
11%
16%
16%
13%
11%
资料来源：wind
图表 63 零部件板块2023年初至今、2023年一季度股价表现涨幅TOP10（%）
0
兴民钢圈骆驼股份巨轮股份5 10 15 20 25 30 35 40 45
宁波华翔中原内配双林股份风神股份松芝股份中航精机万丰奥威2012年初至今2013年至今
资料来源：wind
三、投资建议
新一届政府对汽车行业的政策调整仍需观察，SUV对乘用车行业的冲击和重新洗牌仍在进行中，天然气商用车对传统柴油商用车的替代刚刚开始，新技术和新产品对传统公司的影响仍在继续，预计在13年下半年，整个行业将触底反弹，中长期投资机会显现，重点持续投资SUV行业（主要是自主品牌）和天然气商用车受益行业是最佳选择，强推长城汽车、宇通客车、广汽集团、国机汽车，推荐江淮汽车。
四、风险因素
1、宏观经济增速放缓和货币政策继续紧缩风险；
2、汽车销量增速低于预期风险；
3、降价促销导致的企业盈利能力下降风险。
附录：78家上市公司样本表
1、乘用车整车
序号
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
名称
悦达投资
上海汽车
江淮汽车
力帆股份
海马汽车
长安汽车
一汽轿车
一汽夏利
比亚迪
广汽集团
代码
600805
600104
600418
601777
572
625
800
927
2594
601238
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
5、零部件
名称
青岛双星
威孚高科
日上集团
长春一东
风神股份
隆基机械
模塑科技
天润曲轴
骆驼股份
天汽模
代码
599
581
2593
600148
600469
2363
700
2283
601311
2510
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
长城汽车
合计
2、轻卡
名称
江铃汽车
东风汽车
福田汽车
江淮汽车
合计
3、重卡
名称
福田汽车
中国重汽
星马汽车
潍柴动力
4、客车
名称
亚星客车
中通客车
曙光股份
金龙汽车
宇通客车
安凯客车
6、经销商
名称
亚夏汽车
庞大集团
大东方
物产中大
国机汽车
601633
代码
550
600006
600166
600418
代码
600166
951
600596
338
代码
600213
957
600303
600686
600066
868
代码
2607
601258
600327
600704
600335
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
金固股份
中航精机
豪迈科技
远东传动
华域汽车
双林股份
巨轮股份
兴民钢圈
江苏旷达
顺荣股份
万向钱潮
风帆股份
中鼎股份
成飞集成
万丰奥威
中原内配
星宇股份
银轮股份
宁波华翔
西泵股份
亚太股份
松芝股份
渤海活塞
特 尔 佳
宗申动力
万安科技
福耀玻璃
一汽富维
凌云股份
美晨科技
万里扬
东风科技
赛象科技
鸿特精密
黔轮胎Ａ
中国嘉陵
双钱股份
东安动力
西仪股份
精锻科技
2488
2023
2595
2406
600741
300100
2031
2355
2516
2555
559
600482
887
2190
2085
2448
601799
2126
2048
2536
2284
2454
600960
2213
1696
2590
600660
600742
600480
300237
2434
600081
2337
300176
589
600877
600623
600178
2265
300258
2023
年环保行业分析报告
2023年5月
目 录
一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出..... 错误!未定义书签。
1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳错误!未定义书签。
2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 ............ 错误!未定义书签。
二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 . 错误!未定义书签。
1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 ........ 错误!未定义书签。
2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动错误!未定义书签。
3、主要环保公司年报及一季报情况汇总 ................................... 错误!未定义书签。
三、盈利能力变化情况 ................................................ 错误!未定义书签。
1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 ............ 错误!未定义书签。
2、2023
年费用控制较好，2023
年一季度费用率提升较多 . 错误!未定义书签。
3、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 ... 错误!未定义书签。
四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 错误!未定义书签。
五、投资建议——关注政策及订单催化剂 .............. 错误!未定义书签。
一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出
1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳
2022 年，环保公司整体实现营业收入219 亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30 亿元，同比增长30%。
2023 年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36 亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25 亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4 亿元，同比增长10%，环比减少71%。
环保公司 2023 年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023 年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023 年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023 年的盈利增长仍是可以充满信心的。
2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后
根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。
为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：
（1）由于九龙电力2023 年电力资产仍在收入和利润统计中，因 此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023 年二季度开始将其并入分析；
（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。
2023 年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。
而从 2023 年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。
从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023 年、2023 年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023 年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023 年有了良好的业绩增速。
在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响 较大。大气治理板块2023 年、及2023 年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。
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