锂想系列11:摆钟向上、资源为王,重视锂精矿的价格弹性

2023年12月23日发(作者：起亚索兰托柴油版质量怎么样)

证券研究报告 | 行业点评

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锂想系列11：摆钟向上、资源为王，重视锂精矿的价格弹性

有色金属

评级：

中性

日期：

2021.01.07

分析师葛军

登记编码：S2

：

gejun@

：

分析师孙景文

登记编码：S1

：

sunjingw***********.cn

：

联系人张航

：

z*****************.cn

：

行业表现

42%29%事件描述

皮尔巴拉披露季度产销，20Q4装船发出70609吨锂精矿，环比增长61.8%，高于此前指引的5.5-7.0万吨，其2020全年销量约17.7万吨锂精矿。

事件点评

周期的摆钟重新向上。据亚金、标普公开报价，截至2021年1月6日中国电池级碳酸锂成交均价5.6万元/吨（春节前上探6.5万元/吨概率较大），较2020年8月低位的3.95万元上涨41.8%，工业级碳酸锂均价5.05万元/吨，较2020年7月低位的3.35万元上涨50.7%，电池级氢氧化锂均价4.85万元/吨，较2020年11月低位的4.7万元上涨5.4%，西澳锂精矿FOB价格405美元/吨，较2020年9月低位的375美元/吨上涨8%。我们认为，第一，碳酸锂领涨主因下游铁锂需求火热、2018年以来的新增矿石提锂集中转向氢氧化锂、南美盐湖放量低预期；第二，碳酸锂不会独涨，传导至整体锂产品仅是时间和幅度问题；第三，目前西澳矿价的涨幅相对较小，这与存量库存、定价传导机制相关，但2021年锂精矿的价格弹性值得锂盐厂重视并做好预案。

探讨供应格局。根据模型跟踪，2020年固体锂矿约占全球锂资源供给份额的54%，其中西澳占41%（2019年高达50%），并已发生显著结构性变化。（1）在2018-2020年的价格下行周期，非洲及加拿大矿山，以及西澳Bald

Hill、Altura先后退出，Wodgina未投产便主动封闭，目前西澳对外独立供矿的仅剩皮尔巴拉Pilgangoora与银河资源Mt Cattlin，而格林布什、Mt Marion仅向其股东内部供矿，同时巴西、川西锂矿目前仅仅是补充供给，因此虽然矿石的名义产能存在富余但已实质转紧，开始去库。（2）中国锂盐厂的家数众多，价格反弹背景下关停产能也将谋求复产，西澳锂矿的家数少，且财务压力缓解因此不再急于走量，2021年矿端大概率将重获议价主动权。（3）全球锂资源的投融资已显著回暖，但转化为产能还需必要周期和更高的价格激励，2020年疫情全球蔓延导致南美、尤其阿根廷的新增盐湖产能大幅延后，即期增量依然还看澳矿（为主）、川西锂矿与江西云母（补充）、青海察尔汗，此外SQM正处于扩能通道，边际影响权重较高，但其策略仍待跟踪。

即期确定的需求与不确定的供给。在模型的基准情形下，我们预计2021年全球新能源汽车销量418万辆，同比增长38%，对应全球动力电池装机需求约214GWh，考虑备货周期将拉动上游锂化合物需求总量增长至44万吨。展望2025年，我们预计全球新能源汽车销量1120-1389万辆，渗透率11.8-14.7%，支撑全球动力需求增至619-776GWh，拉动上游锂化合物的全球需求总量增长至93-109万吨，预计2021年供需将面临小幅缺口，2022-2025年整体偏紧。总体而言，2021年全球需求侧的增长确定性、需求的增速以及增速的二阶导均高于供给侧，刚出清的资源环节有必要迅速响应，为未来持续更大量级的年需求增量作足准备。同时我们建议，作为新能源汽车的关键上游，中国锂行业有必要形成更为多元的资源供给，构建双循环的资源保障体系。在投资标的上，可持续关注赣锋锂业等资源、化合物一体化的头部供应商。

2021/1/7

17%4%-8%-20%2020/12020/42020/72020/10有色金属上证综指沪深300

资料来源：Wind，聚源

相关研究

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Dynamics（锂行业发展趋势回顾与展望）》(2020/10/26)

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风险提示：

新能源汽车终端产销低预期、供给释放量超预期、全球宏观基本面及地缘风险等。

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有色金属

2021年1月7日

图表1：自2020年四季度以来，中国的碳酸锂现货价格开始加速反弹（美元/千克）

30,00025,00020,00015,00010,0005,0000碳酸锂，CIF亚洲中国工业级碳酸锂（含VAT）2012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/11氢氧化锂，CIF亚洲中国电池级碳酸锂（含VAT）碳酸锂，CIF欧洲中国工业级氢氧化锂（含VAT）氢氧化锂，CIF欧洲中国电池级氢氧化锂（含VAT）

资料来源：Benchmark，亚洲金属网，五矿证券研究所

图表2：2020年全球锂资源供给结构，矿石系因成本挤出小幅降低

1000kt900kt800kt700kt600kt500kt400kt300kt200kt100ktkt

图表3：2020年全球锂资源产量占比，西澳是全球锂资源供给的主力

1%1%1%2%8%澳大利亚智利中国

18%43%阿根廷巴西津巴布韦及其他非洲2022E2019E2020E2021E2023E2024E2025E2018葡萄牙及其他欧洲26%美国全球矿石锂产量（吨）全球盐湖锂产量（吨）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测资料来源：各公司公告，五矿证券研究所

图表4：在基准预期假设下的全球锂资源供需预测

1000kt900kt800kt700kt600kt500kt400kt300kt200kt100kt

图表5：在乐观预期假设下的全球锂资源供需预测

1300kt1100kt900kt700kt

500kt300kt100kt2023E2023E2020E2021E2022E2024E2025E2020E2021E2022E2024E全球锂资源有效供给（吨）经调整的全球年度总需求（吨）全球锂资源有效供给（吨）经调整的全球年度总需求（吨）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测

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2025E2

[Table_Page]

有色金属

2021年1月7日

图表6：全球锂行业供需平衡表（基准情形）

供应量（吨，LCE）

全球锂资源供给量

全球有效供给（考虑精矿库存）

全球锂化合物供给

需求量（吨，LCE）

全球锂离子电池整体（吨）

全球传统需求

全球年度总需求（吨）

经调整的全球年度总需求（吨）

供需平衡（吨，LCE）

实际资源供需（LCE，吨）

过剩/短缺量与需求的比例

39,390

16.3%

127,027

53.3%

88,459

29.4%

46,578

13.2%

-14,390

-3.2%

20,962

4.0%

25,535

4.1%

3,332

0.4%

-12,828

-1.4%

112,484

101,358

213,842

241,388

150,094

103,295

253,389

238,372

178,178

105,493

283,671

300,798

229,042

102,468

331,510

353,222

306,445

108,292

414,738

444,482

376,148

110,904

487,052

520,459

474,116

113,573

587,689

624,935

579,072

116,352

695,424

752,142

740,642

119,272

859,914

929,868

294,015

280,778

229,071

380,380

365,399

293,441

415,226

389,257

377,708

391,775

399,800

376,869

423,905

430,092

416,229

534,165

541,421

505,094

651,778

650,470

596,560

761,987

755,474

683,790

920,446

917,040

788,166

2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所预测

图表7：全球锂行业供需平衡表（乐观情形）

供应量（吨，LCE）

全球锂资源供给量

全球有效供给（考虑精矿库存）

全球锂化合物供给

需求量（吨，LCE）

全球锂离子电池整体（吨）

全球传统需求

全球年度总需求（吨）

经调整的全球年度总需求（吨）

供需平衡（吨，LCE）

实际资源供需（LCE，吨）

过剩/短缺量与需求的比例

37,571

15.4%

124,167

51.5%

80,627

26.1%

30,422

8.2%

-49,627

-10.3%

-34,211

-5.9%

-57,138

-8.1%

-115,403

-13.3%

-168,978

-15.6%

113,603

101,358

214,961

243,207

152,094

103,295

255,389

241,233

184,261

105,493

289,754

308,630

239,113

102,468

341,580

369,377

332,742

108,292

441,034

479,719

421,270

110,904

532,174

575,632

543,362

113,573

656,935

707,608

680,542

116,352

796,894

870,878

883,548

119,272

1,002,820

1,086,017

294,015

280,778

229,071

380,380

365,399

293,441

415,226

389,257

377,708

391,775

399,800

376,869

423,905

430,092

416,229

534,165

541,421

505,094

651,778

650,470

596,560

761,987

755,474

683,790

920,446

917,040

788,166

2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所预测

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[Table_Page1]

2021年1月7日

分析师声明

作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。

投资评级说明

投资建议的评级标准

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

股票评级

评级

买入

增持

持有

卖出

无评级

看好

中性

看淡

说明

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上；

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间；

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间；

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下；

预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。

预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；

预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间；

预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

行业评级

一般声明

五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

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January 7, 2021

Analyst Certification

The research analyst is primarily responsible for the content of this report, in whole or in part. The analyst has the Securities Investment Advisory

Certification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues this report holding a diligent

attitude. We hereby declare that (1) all the data used herein is gathered from legitimate sources; (2) the research is based on analyst’s professional

understanding, and accurately reflects his/her views; (3) the analyst has not been placed under any undue influence or intervention from a third

party in compiling this report; (4) there is no conflict of interest; (5) in case of ambiguity due to the translation of the report, the original version in

Chinese shall prevail.

Investment Rating Definitions

The rating criteria of investment

recommendations

The ratings contained herein are classified

into company ratings and sector ratings

(unless otherwise stated). The rating

criteria is the relative market performance

between 6 and 12 months after the report’s

date of issue, i.e. based on the range of

rise and fall of the company\'s stock price

(or industry index) compared to the

benchmark index. Specifically, the CSI 300

Index is the benchmark index of the A-share market. The Hang Seng Index is the

benchmark index of the HK market. The

NASDAQ Composite Index or the S&P 500

Index is the benchmark index of the U.S.

market.

Ratings

BUY

ACCUMULATE

Company

Ratings

HOLD

SELL

NOT RATED

POSITIVE

Sector

Ratings

NEUTRAL

CAUTIOUS

Definitions

Stock return is expected to outperform the benchmark index by

more than 20%;

Stock relative performance is expected to range between 5% and

20%;

Stock relative performance is expected to range between -10%

and 5%;

Stock return is expected to underperform the benchmark index by

more than 10%;

No clear view of the stock relative performance over the next 6

months.

Overall sector return is expected to outperform the benchmark

index by more than 10%;

Overall sector expected relative performance ranges between -10% and 10%;

Overall sector return is expected to underperform the benchmark

index by more than 10%.

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