证券行业三季报综述:一、二级市场活跃,经纪、投行带动业绩大幅增长

2024年1月4日发(作者：吉利帝豪纯电动车报价)

证券

2020年11月4日

证券行业三季报综述

一、二级市场活跃，经纪、投行带动业绩大幅增长

强于大市（维持）

投资要点

行情走势图

? 行情活跃叠加政策红利，上市券商业绩同比增长四成：1）三季度以来市

60%沪深300证券场情绪高涨，Q3单季日均股基成交额11089亿元，同比增119%；上证40%综指涨7.82%，沪深300指数涨10.17%，创业板涨5.60%，券商各业务全面受益。2）一、二级市场活跃，拉动三季度单季营收同比增42%至142320%

亿元，净利同比增68%至443亿元。前三季度累计营收同比增29%至38180%亿元、累计净利润增40%至1205亿元。经纪、投行业务贡献增加，占营-20%收比重分别提升3个和2个百分点，自营业务占比略降2个百分点但仍为Nov-19Feb-20May-20Aug-20最大收入来源。

相关研究报告

? 行业集中度保持稳定，大券商资金运用能力更强：1）中小券商业绩弹性

《行业点评较之大券商更高，市场行情高涨下全行业马太效应减缓。行业CR10前三台季度净利润市场份额同比下降1个百分点至66%。2）三季末上市券商合2020-08-16

展业，*证券引*导规范券商第三方平有序创新》

《行业点评计杠杆率为3.79倍，环比增加0.10倍。前三季度年化ROE达到8.89%，

化CR10年化ROE达9.62%，显示出大券商更强的资金运用效率。

2020-07-19

整合，*证券优*化监管支持券商市场激励机制》

《行业点评起? 经纪、投行业务受益于一、二级市场活跃，自营收入占比稳定：1）20202020-06-29

，直融*支证券持*实银行系券商呼声再体任重道远》

年前三季度市场成交额增长超五成。上市券商经纪业务同比增长49%。2）《证券半年度报告度受益于融资政策改革，前三季度全行业股权承销金额大幅增长，其中IPO2020-06-22

，券商迎来历*证券史发*政策张弛有展机遇》

金额达3557亿元，同比大幅增长154%，规模达到历史最高值。3）自营《行业点评级，强调*证券风控*券商分类监管升与差异化》

收入大幅增长，40家券商合计实现自营收入1125亿元，同比增长21%，

2020-05-24

净资产1.71万亿元，同比增长13%。4）两融规模快速攀升至14722亿证券分析师

元，信用业务收入同比增25%至402亿元。5）资管业务收入增25%至

281亿元。

王维逸

投资咨询资格编号

? 投资建议：10月31日，金融委会议提出“全面实行股票发行注册制，建

***********************.CN立常态化退市机制，提高直接融资比重”，进一步明确资本市场持续改革

投资咨询资格编号

的政策基调。目前行业2020年PB2.02倍，位于估值中枢区间，重点推李冰婷

荐专业能力和政策红利更占优的龙头券商中信证券、华泰证券等。

************************.CN

? 风险提示：1）疫情超预期发展。2）美国大选影响全球风险偏好。3）地请通过合法途径获取本公司研究报

缘政治不稳定因素爆发。4）资本市场改革减缓，改革力度不及预期等。

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证券·行业动态跟踪报告

正文目录

一、

行情活跃叠加政策红利，上市券商业绩同比增长四成........................................4

1.1行情活跃，券商各业务全面受益 ............................................................................ 4

1.2 收入结构整体保持稳定，经纪、投行略有提升 ....................................................... 4

1.3 龙头券商抗周期能力更强，业绩表现更稳定 .......................................................... 5

二、

经纪、投行业务充分受益于一、二级市场活跃，增速较快 ................................6

2.1 经纪：受益于市场活跃度提升 .............................................................................. 6

2.2 投行：股、债承销双增长，IPO创历史之最........................................................... 7

2.3 自营：保持较高增速，增厚净资产 ........................................................................ 9

2.4 信用：两融规模快速攀升，带动利息收入增长 ..................................................... 10

2.5 资管：收入回升，规模持续下降 ......................................................................... 11

三、

四、

盈利预测及投资建议....................................................................................... 11

风险提示 ........................................................................................................12

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2 / 14

证券·行业动态跟踪报告

图表目录

图表1

图表2

图表3

图表4

图表5

图表6

图表7

图表8

图表9

图表10

图表11

图表12

图表13

图表14

图表15

图表16

图表17

图表18

图表19

图表20

图表21

图表22

图表23

图表24

图表25

上证综指、沪深300、创业板指走势 ................................................................... 4

月度日均股基成交额 .......................................................................................... 4

上市券商2020年前三季度各业务收入及增速（亿元） ......................................... 4

上市券商各业务收入占比.................................................................................... 4

上市券商2020年前三季度归母净利润（前15） .................................................. 5

大券商归母净利润比重变化 ................................................................................ 5

上市券商2020年前三季度年化ROE（40家） .................................................... 5

上市券商2020年三季度末杠杆率（40家）......................................................... 6

全市场双边股基成交额 ....................................................................................... 6

上市券商平均佣金率变化 ............................................................................... 6

上市券商2020年前三季度经纪业务净收入（前15） ....................................... 7

首发募集资金规模及家数 ............................................................................... 7

股权融资规模及增速(含优先股、可转债、可交债) ............................................ 7

债券发行规模及增速 ...................................................................................... 8

上市券商2020年前三季度投行业务收入（前15） .......................................... 8

2020年前三季度券商股权承销排名（合并口径）............................................. 9

2020年前三季度券商债券承销排名（合并口径）............................................. 9

上市券商2020年前三季度自营业务收入（前15） ........................................ 10

上市券商2020年三季度末合计净资产 .......................................................... 10

全市场融资融券余额 .................................................................................... 10

全市场股票质押参考市值 ............................................................................. 10

上市券商2020年前三季度信用业务收入（前15） ........................................ 11

证券行业资产管理规模 ................................................................................. 11

上市券商2020年前三季度资管业务收入（前15） ........................................ 11

业绩预测 ..................................................................................................... 12

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证券·行业动态跟踪报告

一、行情活跃叠加政策红利，上市券商业绩同比增长四成

1.1行情活跃，券商各业务全面受益

三季度以来市场情绪高涨，日均股基成交额11089亿元，同比增119.40%，上证综指涨7.82%，沪深300指数涨10.17%，创业板涨5.60%，券商各业务全面受益。

图表1 上证综指、沪深300、创业板指走势

上证综合指数6,0005,0004,000沪深300指数创业板指数16,00014,00012,00010,000图表2 月度日均股基成交额

股基日均成交额(亿元)沪深300指数（右轴）5,0004,5004,000

3,0008,0006,0004,0002,00003,5002,0001,0003,0002,50020-0220-0320-0620-0720-0920-1020-0120-0420-0520-08资料来源：WIND、平安证券研究所

20-11资料来源：WIND、平安证券研究所

1.2 收入结构整体保持稳定，经纪、投行略有提升

前三季度上市券商合计营业收入同比增长27.0%，自营仍为第一大收入来源。40家上市券商营业收入合计3818.24亿元，同比增长28.86%；合计实现净利润1204.68亿元，同比增长40.25%。净利润率31.55%，年化ROE8.89%。

各项业务中经纪、投行、经纪、资管、信用、自营收入同比增速分别为49.10%、50.44%、24.95%、25.43%、21.31%。业务结构略有变化，经纪、投行业务占比较2019年同期分别增加3个、2个百分点至23%和11%，自营业务占比下降2个百分点至29%，信用与资管业务占比11%与7%，基本维持不变。

图表3

元）

上市券商2020年前三季度各业务收入及增速（亿图表4 上市券商各业务收入占比

经纪投行资管利息自营其他2020Q1-31,20049.10%50.44%2019Q1-3增速60%100%80%1,20024.95%25.43%50%40%30%20%60%

18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0940%20%0%-20%20192020Q3

21.31%10%0经纪投行资管信用自营0%资料来源：WIND、平安证券研究所

资料来源：WIND、平安证券研究所

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证券·行业动态跟踪报告

1.3 龙头券商抗周期能力更强，业绩表现更稳定

龙头券商业绩稳定，弹性弱于中小券商。40家上市券商2020年前三季度有37家实现业绩正增长（除国联证券、中原证券、太平洋证券）：1）中信证券、国泰君安、华泰证券归母净利润分别为126.61亿元、89.52亿元、88.39亿元，排名行业前三。2）天风证券、华林证券、中信建投业绩增速排名前三，分别为262.34%、116.08%、96.11%。3）中小券商业绩增速较快，弹性更大，业绩同比增速超过100%的券商有2家，归母净利润水平均在20亿元以下。

行业马太效应减缓。中小券商业绩弹性较之大券商更高，市场繁荣下全行业马太效应有所减缓。行业CR10前三季度净利润市场份额同比下降1个百分点至66%。

图表5 上市券商2020年前三季度归母净利润（前15）

图表6

2020年Q1-3归母净利润(亿元）大券商归母净利润比重变化

2019大券商归母净利占上市券商比重14%160%120%80%40%14%12%10%8%6%4%2%0%2020Q1-3净利润增速(右轴）20Q1-3大券商归母净利占上市券商比重6040200

中信证券国泰君安华泰证券海通证券广发证券中信建投招商证券申万宏源中国银河国信证券中金公司光大证券东方证券兴业证券资料来源：WIND、平安证券研究所

中信证券国泰君安华泰证券海通证券广发证券中信建投招商证券申万宏源中国银河国信证券中金公司光大证券东方证券兴业证券中泰证券资料来源：WIND、平安证券研究所

ROE分化显著。前三季度全行业年化ROE8.89%，上市券商中，中信建投、华林证券、中金公司ROE分别为16.18%、15.11%、11.52%，排名前三。太平洋证券、中原证券2家券商ROE低于2%。

图表7 上市券商2020年前三季度年化ROE（40家）

年化ROE20%16%12%8%4%资料来源：WIND、平安证券研究所

杠杆率有所提升，大券商资金运用能力更强。上市券商中有28家杠杆率提升，杠杆率前三为中金公司、中信证券、中信建投，杠杆率分别为7.34倍、4.69倍、4.60倍；增长最快的三家是华林证券、

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中信建投华林证券中金公司广发证券兴业证券中国银河申万宏源华西证券国金证券中信证券华安证券中泰证券华泰证券国信证券招商证券财通证券长江证券红塔证券国泰君安长城证券光大证券南京证券东兴证券东北证券中银证券海通证券浙商证券东吴证券东方证券西部证券国海证券国联证券国元证券山西证券第一创业天风证券方正证券西南证券太平洋中原证券0% 5 / 14

中泰证券0%

显示出大券商更强的资金运用效率。

图表8

8.5证券·行业动态跟踪报告

中金公司、中国银河，分别增加2.04倍、1.23倍、1.09倍。行业CR10前三季度年化ROE达9.62%，上市券商2020年三季度末杠杆率（40家）

2019年杠杆率2020Q3杠杆率7.56.55.54.53.52.51.5资料来源：WIND、平安证券研究所（杠杆率=（总资产-代理买卖证券款）/净资产计算，期末值）

二、经纪、投行业务充分受益于一、二级市场活跃，增速较快

2.1 经纪：受益于市场活跃度提升

2020年前三季度市场成交额增长超五成，佣金率继续小幅下降。2020年前三季度市场股基成交额335.77万亿元，同比增长58.14%。40家上市券商合计实现经纪业务净收入866.52亿元，同比增长49.10%。上市券商平均佣金率延续下滑态势，微降万分之0.3至万分之2.6。

图表9 全市场双边股基成交额

全市场股基成交额(万亿元）542600500400

3597158资料来源：WIND、平安证券研究所

2020Q3资料来源：WIND、平安证券研究所

2011H120112012H120122013H120132014H120142015H120152016H120162017H120172018H120182019H120192020Q32中金公司中信证券中信建投华泰证券中国银河申万宏源华林证券国泰君安东方证券招商证券浙商证券海通证券中泰证券长江证券红塔证券广发证券兴业证券国海证券山西证券财通证券长城证券光大证券天风证券华安证券东北证券东吴证券华西证券华林证券中银证券天风证券国信证券中原证券中银证券西南证券红塔证券第一创业方正证券国金证券西部证券太平洋图表10 上市券商平均佣金率变化

行业平均佣金率行业平均佣金率0.10%0.08%3362782452722010.06%

0.04%0.02%0.00%请务必阅读正文后免责条款

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证券·行业动态跟踪报告

中信证券经纪业务收入排名第一。经纪业务收入前三为中信证券、国泰君安、中国银河，分别为85.35亿元、64.96亿元、56.16亿元。华林证券、兴业证券、招商证券增速最高，分别达到70.84%，68.50%，63.73%。

图表11 上市券商2020年前三季度经纪业务净收入（前15）

2020年Q1-3经纪业务净收入（亿元）9020100同比增速（右轴）70%60%50%40%30%

20%10%0%招商证券国信证券申万宏源光大证券资料来源：WIND、平安证券研究所

2.2 投行：股、债承销双增长，IPO创历史之最

2020年前三季度上市券商投行业务收入同比增长五成，IPO承销大增。2020年前三季度全行业股权承销金额12299亿元，同比增长13.95%，其中IPO金额达3557亿元，同比大幅增长153.84%，受注册制试点推出利好，IPO发行规模达到历史最高值；股权再融资（增发、配股）规模6404亿元，同比增长18.13%。债券承销方面，公司债、企业债、金融债、ABS合计规模达5.02万亿元，同比增长25.70%。

图表12 首发募集资金规模及家数

IPO募集资金(亿元)4,0003,5003,000IPO家数(右轴)50025,00020,00015,000图表13 股权融资规模及增速(含优先股、可转债、可交债)

股权融资金额（亿元）同比增速（右轴）100%长江证券中信证券国泰君安中国银河广发证券华泰证券海通证券中信建投中金公司方正证券中泰证券4%60%40%2,5002,0001,5001,Q310,0005,20192020Q320%10000%-20%-40%资料来源：WIND、平安证券研究所

资料来源：WIND、平安证券研究所

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图表14 债券发行规模及增速

企业债（亿元）30,00025,00020,000证券·行业动态跟踪报告

公司债（亿元）ABS（亿元）合计同比增速（右轴）160.00%120.00%80.00%15,00010,0005,000040.00%0.00%-40.00%-80.00%2020Q3资料来源：WIND、平安证券研究所

上市券商中，投行业务收入排名前三的分别是中信证券、中信建投、海通证券，分别为44.93亿元、39.45亿元、38.69亿元，增速均超50%；收入增速前三的为浙商证券、国金证券、太平洋证券，分别为202.45%、172.08%、150.73%。

图表15 上市券商2020年前三季度投行业务收入（前15）

2020年Q1-3投行业务净收入（亿元）50151050同比增速（右轴）200%160%120%80%40%0%-40%中信证券中信建投华泰证券招商证券兴业证券申万宏源资料来源：WIND、平安证券研究所

股权承销市场集中度高。上市券商中，中信建投2020年前三季度IPO金额668.62亿元，按承销规模市场份额达18.80%，为上市券商第一名。中金公司、中信证券市场份额分别达11.32%与9.50%，位居二三位。2020年前三季度共有141家科创板IPO，上市券商中，按承销家数中金公司保荐17家排名第一，中信证券保荐15家排名第二，华泰证券保荐12家排名第三。

中泰证券海通证券中金公司国泰君安光大证券国信证券国金证券东方证券东兴证券请务必阅读正文后免责条款

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证券·行业动态跟踪报告

债权融资规模大幅增加，中信证券维持第一。2020年前三季度券商承销企业债规模达2920.29亿元，同比增长13.82%，承销公司债规模达2.53万亿元，同比增长40.66%，承销金融债规模1.53万亿，同比增长29.48%，ABS规模达6674.55亿元，同比下降11.76%。上市券商中，中信证券、中信建投及国泰君安（公司债、企业债、ABS、金融债）规模位居前三，市场份额分别为10.97%、9.74%、6.95%。

图表16 2020年前三季度券商股权承销排名（合并口径）

机构简称

中信证券

中信建投

华泰证券

中金公司

国泰君安

海通证券

中国银河

申万宏源

招商证券

华西证券

大摩华鑫证券

国金证券

民生证券

兴业证券

光大证券

全行业

市场份额

18.91%

16.36%

9.25%

7.09%

5.80%

4.14%

3.00%

2.56%

1.91%

1.81%

1.80%

1.66%

1.63%

1.14%

100%

首发

338.00

668.62

133.71

402.72

231.55

276.21

24.66

27.45

96.69

16.00

95.27

147.89

96.91

76.58

95.95

3557.4

募集资金

增发

1,377.65

956.43

773.09

303.89

326.48

133.76

254.23

227.63

93.96

164.39

69.48

17.83

67.06

38.68

17.97

5986.95

承销家数

合计

1,883.41

1,629.50

921.46

706.61

578.00

412.32

298.52

255.08

190.64

180.39

179.41

165.72

165.55

161.98

113.92

9961.70

首发增发配股合计

26 36 4 66

338

275

634

科创板首发

141

配股

167.76

4.45

14.66

19.97

2.34

19.62

14.66

1.59

46.72

417.37

资料来源：WIND、平安证券研究所

图表17 2020年前三季度券商债券承销排名（合并口径）

机构简称

中信建投

中信证券

国泰君安

中金公司

海通证券

华泰证券

招商证券

光大证券

平安证券

中银证券

申万宏源

中泰证券

国信证券

兴业证券

中山证券

全市场

合计

5,508.29

4,892.43

3,492.77

3,288.70

2,948.75

2,560.24

2,134.33

1,737.77

1,578.62

1,571.22

1,196.17

1,127.07

932.34

848.24

834.08

50,226.51

市场份额

10.97%

9.74%

6.95%

6.55%

5.87%

5.10%

4.25%

3.46%

3.14%

3.13%

2.38%

2.24%

1.86%

1.69%

1.66%

100%

金融债

1,540.28

2,003.23

1,508.51

1,458.96

1,091.65

916.18

827.00

531.32

172.33

1,181.39

721.10

110.40

278.97

271.54

15,348.96

企业债

218.15

203.50

139.96

16.50

319.56

108.93

6.25

22.24

73.31

15.05

30.24

27.30

46.28

46.76

2,920.29

公司债

3,137.17

1,937.96

1,263.82

1,091.02

1,067.13

862.26

392.86

459.95

1,127.14

245.10

379.71

780.65

599.37

417.94

759.19

25,282.72

ABS

612.68

747.75

580.48

722.23

470.40

672.86

908.21

724.27

205.84

129.68

65.13

208.72

7.72

111.99

74.88

6,674.55

资料来源：WIND、平安证券研究所

2.3 自营：保持较高增速，增厚净资产

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证券·行业动态跟踪报告

自营收入增长，增厚净资产。2020年前三季度，上市券商自营收入保持增长，40家券商合计实现自营收入1125.11亿元，同比增长21.31%，净资产1.71万亿元，同比增长13.09%。

图表18 上市券商2020年前三季度自营业务收入（前15）

图表19 上市券商2020年三季度末合计净资产

2020年Q1-3上市券商自营业务收入（亿元）同比增速(右轴)200150120%100%80%60%

40%20%0%-20%19,00018,00017,00016,00015,000净资产（亿元）

10050013.09%中信证券中金公司华泰证券海通证券国泰君安广发证券中信建投申万宏源招商证券兴业证券东方证券中国银河国信证券红塔证券东北证券14,0002019Q32020Q3资料来源：WIND、平安证券研究所

资料来源：WIND、平安证券研究所

2.4 信用：两融规模快速攀升，带动利息收入增长

两融规模快速攀升。截至2020Q3，市场两融余额1.47万亿元，较2019年末上升44.44%。20Q3末股票质押参考市值为4.48万亿元，较2019年末下降2.12%。三季度初股权质押规模上行可能与资本市场活跃、投资资金需求较高有关。

图表20 全市场融资融券余额

全市场融资融券余额（亿元）17,00044.44%图表21 全市场股票质押参考市值

全市场股票质押余额合计（万亿元）5.04.84.615,000-2.12%

13,00011,0009,0007,00019-0919-1120-0120-0320-0520-0720-09

4.44.2

4.03.819-0919-1120-0120-0320-0520-0720-09资料来源：WIND、平安证券研究所

资料来源：WIND、平安证券研究所

利息净收入稳步增长。2020年前三季度，40家上市券商合计实现利息净收入401.58亿元，同比增加25.43%。信用业务收入排名前三的分别是国泰君安、海通证券、中国银河，分别为45.17亿元、35.43亿元、31.50亿元，收入增速前三券商为财通证券、国信证券、西南证券，分别为370.33%、106.07%、97.92%。

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图表22 上市券商2020年前三季度信用业务收入（前15）

2020年Q1-3信用业务净收入（亿元）50151050证券·行业动态跟踪报告

同比增速（右轴）120%100%80%60%40%20%0%国泰君安招商证券中信证券华泰证券长江证券资料来源：WIND、平安证券研究所

2.5 资管：收入回升，规模持续下降

2020年前三季度40家上市券商实现资管业务收入280.55亿元，同比增长24.95%。其中，中信证券、广发证券、华泰证券三家资管业务收入排名前三，分别实现资管业务收入53.94亿元、47.05亿元和25.31亿元。华安证券、红塔证券、广发证券资管业务收入增速最高，分别为118.76%、67.84%和65.23%。

券商资管业务规模延续下滑，截至2020年年中，券商资管业务总规模10.26万亿元，环比增速-1.93%。

图表23 证券行业资产管理规模

证券公司资产管理业务规模(万亿元）6420图表24 上市券商2020年前三季度资管业务收入（前15）

2020年Q1-3资管业务净收入（亿元）60504030兴业证券海通证券中国银河广发证券申万宏源国信证券中泰证券光大证券方正证券国元证券中信建投-20%同比增速（右轴）80%60%40%20%20100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1资料来源：WIND、平安证券研究所

资料来源：WIND、平安证券研究所

三、盈利预测及投资建议

在悲观、中性、乐观假设下，我们预计证券行业2020年整体净利润增速为20.04%、32.70%、47.31%。

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中信证券广发证券华泰证券海通证券东方证券国泰君安光大证券财通证券申万宏源招商证券中信建投中银证券天风证券中金公司第一创业中国银河0-20%

图表25 业绩预测

证券行业业绩测算

单位：亿元

市场日均成交额

经纪业务净佣金率

经纪业务净收入

IPO募资规模

债权承销规模

增发规模

IPO承销收入

投行业务

债券承销收入

增发承销收入

承销保荐收入

财务顾问收入

投资咨询收入

投行业务净收入

两融平均规模

信用业务

股票质押融出资金规模

净利率

总利息净收入

自营业务

自营收入增速

自营业务净收入

券商资管平均规模

资管业务资管综合费率

资管业务净收入

其它业务净收入

营业总收入

净利润率(%)

净利润

净利润同比增速(%)

2018

实际

4,116

0.031%

623

1,375

35,944

7,572

137

252

112

647

9,030

9,701

1.15%

215

-7.05%

800

148,300

0.19%

275

348

2,909

22.90

666

-41.04

证券·行业动态跟踪报告

2019

实际

5,577

0.029%

788

2,533

46,762

6,947

113

248

377

105

520

9,153

8,500

2.63%

464

52.65%

1,222

119,400

0.23%

275

336

3,605

34.15

1,231

84.77

悲观

8,500

0.027%

1,120

4,200

63,000

7,600

189

315

565

105

708

12,500

8,000

2.65%

543

20.00%

1,466

100,000

0.23%

230

550

4,617

32.00

1,478

20.04

2020E

中性

8,800

0.027%

1,159

4,500

66,000

8,336

203

330

599

116

753

13,000

8,200

2.70%

572

25.00%

1,527

103,000

0.28%

288

650

4,950

33.00

1,634

32.70

乐观

9,200

0.029%

1,302

4,800

69,000

9,031

216

345

633

126

797

13,300

8,300

2.80%

605

30.00%

1,588

110,000

0.31%

341

700

5,333

34.00

1,813

47.31

资料来源：WIND、平安证券研究所

投资建议： 10月31日，金融委会议提出要“增强资本市场功能，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”，进一步明确资本市场持续改革的政策基调，证券行业持续受益，估值具有较强的政策面支撑。行业马太效应加剧，优先选择行业龙头和差异化的中小券商。目前行业2020年PB 2.02倍，位于估值中枢区间，随着政策推进、行业竞争格局和业务模式的变化，龙头券商估值中枢将继续抬升，重点推荐专业能力和政策红利更占优的龙头券商中信证券、华泰证券等。

四、风险提示

1、疫情超预期发展，全球经济、金融活动再度陷入停滞。

2、美国大选导致中美摩擦加剧，影响全球风险偏好。

3、地缘政治不稳定因素爆发，中印之间热接触，对经济及金融市场造成冲击。

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4、金融风险暴露，资本市场改革减缓，改革力度不及预期等。

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平安证券研究所投资评级：

股票投资评级: