2023年12月30日发(作者：最靠谱的20万suv)
汽车行业 | 证券研究报告 — 行业点评 2021年1月5日
强于大市
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Model Y国产降价有望热销，产业链持续受益
特斯拉系列报告
1月1日特斯拉国产Model Y上市，长续航版及高性能版售价分别为33.99万、36.99万元，较此前48.8-53.5万元大幅下调，并将分别于1月及3季度开始交付。国产Model Y大幅降价，订单火爆有望热销。从尺寸及售价来看，Model 3/Y国内潜在市场空间高达数百万辆。考虑产能爬坡等因素影响，预计2021年Model Y国内销量有望达到20万辆。从行业来看，Model
Y降价将影响竞品销量及定价，但同时也将推动新能源行业快速发展。降价后Model Y订单火爆，产销有望爆发利好相关供应链，推荐银轮股份、宁波华翔、均胜电子、拓普集团，建议关注旭升股份、凌云股份、三花智控等。
主要观点
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中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
汽车
证券分析师：朱朋
(8621)20328314
**********************证券投资咨询业务证书编号：S13
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投资建议
国产Model Y大幅降价，订单火爆有望热销。2021年1月1日，特斯拉国产Model Y上市，长续航版及高性能版售价分别为33.99、36.99万元，较此前售价48.8-53.5万元大幅下调，并将分别于1月及第3季度开始交付。此外Model 3也进行了调整，标准续航版补贴后24.99万元不变，但配置有所提升，增加电动尾门等配置；高性能版由41.98万元降至33.99万元，此外长续航版已经下架。由于国产后价格大幅下降，Model Y吸引了大量消费者，订单火爆预计后续产销量有望爆发。
Model 3/Y国内潜在市场高达数百万辆。Model 3/Y按照尺寸属于B级轿车/SUV，目前售价区间为25-37万元。从尺寸来看，根据乘联会数据，2019年主要的国产豪华B级轿车、豪华B级SUV销量分别为50.4万、55.9万辆，合计高达106万辆。从价位来看，根据搜狐网数据，2019年17-28万、28-42万、42-70万价格区间的销量分别为383.4万、150.2万及77.4万辆，占比分别为19.0%、7.4%、3.8%。考虑购置税减免、新能源车牌等有利因素，特斯拉国产Model 3/Y的竞争车型价格区间可以扩展至17-50万元。因此从尺寸及售价来看，Model 3/Y国内潜在市场高达数百万辆。
预计2021年Model Y国内销量有望达到20万辆。2020Q3上海工厂仅Model
3年产能已达到25万辆，随着Model Y的投产，预计年产能将提升至50万辆。考虑Model Y市场空间广阔，国产降价后的旺盛需求以及产能爬坡情况，预计2021年Model Y国内销量有望达到约20万辆，2022年有望进一步增长。全球来看，随着上海工厂扩产及Model Y国产降价，加上德国工厂有望年中投产，预计特斯拉2021年销量将高速增长，有望完成此前公布全球交付100万辆的目标，相关产业链将持续受益。
Model Y降价将影响竞品销量及定价，也将推动新能源行业快速发展。Model Y主要的燃油竞争车型包括奔驰 GLC、宝马 X3、奥迪 Q5等，新能源竞争车型主要有蔚来ES6、比亚迪唐等。在续航里程、自动驾驶、品牌等方面，Model Y具有一定优势。综合来看，特斯拉Model Y国产降价有望热销，一方面将抢夺部分竞品车型市场，另一方面将对竞品定价产生压制作用。但同时特斯拉作为新能源领军企业，产品畅销将吸引更多消费者关注及接受新能源汽车，推动软件服务付费等商业模式发展，其它新能源车企也将受益。
汽车零部件方面，主要关注三条投资主线：1）配套价值量高，从现有配套企业来看，国产特斯拉配套价值量较高的是华域汽车、拓普集团、旭升股份、均胜电子、三花智控、奥特佳等；2）收入弹性大，根据测算，旭升股份、拓普集团、奥特佳、文灿股份、三花智控等配套特斯拉的收入占比相对较高；3）价值提升，随着国产Model 3/Y定点的持续进行，银轮股份、广东鸿图等有望或已实现从0到1的突破，而宁波华翔等有望新增配套零件，单车价值量均有望大幅提升。
重点推荐银轮股份、宁波华翔、均胜电子、拓普集团，建议关注旭升股份、凌云股份、三花智控等。
1）国产销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上升。
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评级面临的主要风险
?
1，国产Model Y大幅降价，订单火爆有望热销
2021年1月1日，特斯拉国产Model Y上市，长续航版及高性能版售价分别为33.99、36.99万元，较此前48.8-53.5万元售价大幅下调，并将分别于1月及3季度开始交付。此外Model 3也进行了调整，标准续航版补贴后24.99万元不变，但配置有所提升，增加热泵空调、电动尾门等配置；高性能版由41.98万元降至33.99万元，下降7.99万元；此外长续航版已经下架。由于国产后价格大幅下降，Model
Y吸引了大量消费者，订单量迅速增加，预计后续产销量有望爆发。
考虑到Model Y未来或将采用磷酸铁锂电池等进行降本，价格还存在进一步下探空间，起步价或有望进入30万元以内。
图表1. 特斯拉Model Y国产大幅降价
Model Y
（单位：万元）
长续航双电机版
高性能版
（单位：万元）
标准续航升级版
高性能版
长续航版
1月1日价格
33.99
36.99
1月1日价格
24.99
33.99
下架
此前价格
48.8
53.5
此前价格
24.99
41.98
30.99
降幅
14.81
16.51
降幅
补贴后价格不变，配置有提升
7.99
Model 3
资料来源：特斯拉官网，中银国际证券
2，Model 3/Y国内潜在市场高达数百万辆
1）从车型尺寸看，Model 3/Y国产潜在空间超过百万辆
Model 3长宽高分别为4694*1849*1443mm，轴距2875mm，从轴距来看属于B级轿车，竞争车型包括宝马3系、奥迪A4、奔驰C级等。Model Y长宽高分别为4750*1921*1624mm，轴距2890mm，从轴距看属于B级SUV，竞争车型包括宝马X3、奥迪Q5、奔驰GLC等。
根据乘联会数据，主要的国产豪华B级轿车、豪华B级SUV在2019年销量分别为50.4万、55.9万辆，合计销量高达106万辆，且在持续增长中。因此仅从车型尺寸角度来看，特斯拉Model 3/Y国内潜在市场空间超过百万辆。
图表2.2015年至今国产豪华车销量情况
（万辆）
62015年 2016年
豪华B级轿车
2017年 2018年
豪华B级SUV
2019年
37.2
24.9
38.5
30.5
47.5
42.3
34.3
56.6
50.4
55.9
资料来源：乘联会，中银证券。注：销量包含奥迪、奔驰、宝马、凯迪拉克、沃尔沃、捷豹路虎等品牌相关车型。
2021年1月5日 Model Y国产降价有望热销，产业链持续受益
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2）从广义价格区间看，Model 3/Y国产潜在空间超过五百万辆
根据搜狐网数据，我们计算了2019年各价位乘用车的销量数据及占比，其中17-28万、28-42万、42-70万价格区间的销量分别为383.4万、150.2万及77.4万辆，占比分别为19.0%、7.4%、3.8%。
考虑购置税减免、新能源车牌等有利因素，特斯拉国产Model 3/Y的竞争车型价格区间可以扩展至约17-50万元。根据搜狐网数据，2019年17-42万车型销量达到533.6万辆，因此国产Model 3/Y国内潜在市场空间高达数百万辆。
图表3.2019年乘用车各价格区间销量（万辆）及占比
77.4 , 3.8%
150.2 , 7.4%
383.4 , 19.0%
0.4 , 0.0%
69.2 , 3.4%
269.3 , 13.3%
2-6万元
6-9万元
9-13万元
13-17万元
17-28万元
28-42万元
42-70万元
70万元以上
405.2 , 20.0%
668.0 , 33.0%
资料来源：搜狐网，中银证券
3，预计2021年Model Y国内销量有望达到20万辆
产能方面，根据特斯拉2020Q3公告，上海工厂Model 3年产能已经扩充至25万辆，Model Y产线正在建设中，预计2021年初实现量产。柏林工厂Model Y产线正在建设中，预计2021年中投产。美国除德州Model Y产线在建外，Cybertruck、Semi、Roadster的产线也都在开发中。
2020Q3上海工厂仅Model 3年产能已达到25万辆。随着Model Y的投产，预计年产能将提升至50万辆。考虑Model Y国产降价后的旺盛需求以及产能爬坡情况，预计2021年Model Y国内销量有望达到约20万辆。
图表4.特斯拉整车产能
产地
Fremont
Texas
USA
Shanghai
Berlin
车型
Model S/X
Model 3/Y
Model Y
Cybertruck
Tesla Semi
Roadster
Model 3
Model Y
Model 3
Model Y
目前产能（万辆/年）
9
50
25
最新状态
量产
量产
建设中
开发中
开发中
开发中
量产
建设中
开发中
建设中
资料来源：特斯拉公告、中银证券
销量方面，特斯拉近日公告2020Q4车辆交付18.06万辆，同比增长61.1%；2020全年交付49.96万辆（其中Model 3/Y共44.25万辆，Model S/X共5.70万辆），同比增长35.9%，基本完成此前目标。
2021年1月5日 Model Y国产降价有望热销，产业链持续受益
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随着上海工厂扩产及Model Y国产降价，加上德国工厂有望年中投产，预计特斯拉2021年销量将高速增长，有望完成此前发布的全球交付100万辆目标；其中上海工厂国内销量有望达到约40万辆，Model 3及Y各20万辆，相关供应链将大幅受益。
4，Model Y降价将影响竞品销量及定价，也将推动新能源行业快速发展
Model Y主要的燃油竞争车型包括奔驰 GLC、宝马 X3、奥迪 Q5等。从售价看，国产Model Y低于主要竞品车型，考虑购置税减免等影响，消费者实际节省金额更多。此外在加速性能及自动驾驶能力等方面，Model Y具有较大优势。
在新能源车型方面，豪华品牌新能源车型相对较少，较为类似的竞品主要有蔚来ES6、比亚迪唐、上汽Marvel X、广汽Aion LX等。在续航里程、自动驾驶能力、品牌等方面，Model Y具有一定优势。
综合来看，特斯拉Model Y国产降价有望热销，一方面将抢夺部分竞品车型市场，另一方面将对竞品定价产生压制作用。但同时特斯拉作为新能源领军企业，产品畅销将吸引更多消费者关注及接受新能源汽车，推动软件服务付费等商业模式发展，其它新能源车企也有望从中受益。
图表.Model Y与主要竞争车型对比
主要参数
售价（万元）
长宽高(mm)
Model Y 宝马X3
33.99-36.99 38.98-47.98
4750*921*16244717*1891*1689
mm
轴距(mm) 2890 2864
NEDC续航里程(km) 594/480(WLTP) -
0-100km/h加速(s) 3.7-5.1 7.6/8.9/6.8
最高车速(km/h) 217-241 210/225/235
电池类型 三元锂 -
电池容量(kWh) 77 -
电机类型 双电机 -
奔驰GLC 奥迪Q5L 蔚来ES6 比亚迪唐EV 广汽Aion LX 荣威Marvel X
39.78-58.78 38.78-49.80 35.80-52.60 27.95-31.48 22.96-34.96 26.88-30.88
4764*1898*1642 4765/4753*1893*1659 4850*1965*1731/1758 4870*1950*1725 4786*1935*1685 4678*1919*1618
2973
-
6.9/8.4
213/235
-
-
-
2908
-
8.6/6.7
210/231
-
-
-
2900
420-610
4.7/5.6
200
三元锂
70/100
双电机
2820
505/565
4.4/8.9
na
磷酸铁锂
86.4
双电机四驱/单电机前驱
180/380
2920
520/600/650
na
na
三元锂
93
单电机/双电机
135/150/300
2800
370/403
4.8/7.9
170
三元锂
52.5
双电机/三电机
137/222
电机/发动机总功率317-339 135/165/185 145/190 140/185 320/400
(kW)
电机/发动机总扭矩545-623 290/310/350 320/370 320/370 610/725 330/660 350/700 410/665
(Nm)
快充时间(h) 1 - - - 0.8-1 0.5 na 0.67
慢充时间(h) 10 - - - 10-14.5 - na 8.5
自动驾驶配置 自动辅助驾全自动泊车、全速自适应巡自适应巡航、NioPilot自动辅ACC自适应巡APA自动泊APA全自动泊驶、召唤功能、车道保持、自航、主动车道主动车道保助驾驶系统，航，车道辅助车、ACC、AEB、车、ACC、AEB、自动泊车、自适应定速巡保持、主动盲持、侧向辅助AEB/FCW/LDW系统，自动刹LKA、LDW等、LDW等
动辅助变道等 航、主动碰撞区辅助、主动等 等 车辅助系统 高速公路驾驶躲避系统、预制动辅助 辅助HF、高速碰撞辅助制动 公路变道辅助HWA
资料来源：汽车之家，中银证券
5，投资建议
特斯拉Model 3/Y所在细分市场空间高达数百万台，国产降价后吸引力大幅提升，突出的产品竞争力将带来产销量爆发。预计2021年国内销量将达到40万辆左右（Model 3/Y各20万辆），相关供应链将持续受益。
2021年1月5日 Model Y国产降价有望热销，产业链持续受益
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汽车零部件方面，主要关注三条投资主线：1）配套价值量高，从现有配套企业来看，国产特斯拉配套价值量较高的是华域汽车、拓普集团、旭升股份、均胜电子、三花智控、奥特佳等；2）收入弹性大，根据测算，旭升股份、拓普集团、奥特佳、文灿股份、三花智控等配套特斯拉的收入占比相对较高；3）价值提升，随着国产Model 3/Y定点的持续进行，银轮股份、广东鸿图等有望或已实现从0到1的突破，而宁波华翔等有望新增配套零件，单车价值量均有望大幅提升。
6，风险提示
1）销量不及预期。新能源汽车补贴逐步减少，可能对销量产生负面影响，特斯拉国产存在销量不及预期的风险。
2）产品大幅降价。特斯拉产品价格大幅下降，对于供应商的价格形成较大压力，存在大幅降价的风险。
3）原材料成本上升。受全球宏观经济及供需变化等因素影响，原材料价格存在大幅上涨的风险。
2021年1月5日 Model Y国产降价有望热销，产业链持续受益
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附录图表. 报告中提及上市公司估值表
公司代码
公司简称
长安汽车
比亚迪
上汽集团
华域汽车
星宇股份
伯特利
长城汽车
凯众股份
拓普集团
万里扬
宁波华翔
均胜电子
银轮股份
精锻科技
德赛西威
评级
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
增持
增持
股价
(元)
21.88
194.30
24.44
28.82
200.50
34.22
37.81
16.17
38.43
8.92
15.57
25.36
13.77
16.16
84.14
市值
(亿元)
1173.5
5300.8
2855.4
908.6
553.7
139.8
3469.4
17.0
405.4
119.5
97.5
346.9
109.1
77.9
462.8
每股收益(元/股)
2019A
(0.49)
0.59
2.19
2.05
2.86
0.98
0.49
0.77
0.43
0.30
1.57
0.69
0.40
0.36
0.53
2020E
0.90
1.61
2.11
1.43
3.89
1.01
0.54
0.77
0.55
0.44
1.44
0.05
0.52
0.40
0.82
市盈率(x)
2019A
(44.3)
328.3
11.2
14.1
70.1
34.8
77.2
20.9
88.9
29.9
9.9
36.9
34.3
44.8
158.4
2020E
24.3
120.7
11.6
20.2
51.5
33.9
70.0
21.0
69.9
20.3
10.8
507.2
26.5
40.4
102.6
最新每股净资产
(元/股)
9.99
20.88
21.76
15.91
19.25
6.15
5.94
7.98
7.16
4.88
16.01
10.50
4.97
6.15
8.05
资料来源：万得，中银证券
注：股价截止日2020年12月31日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期2021年1月5日 Model Y国产降价有望热销，产业链持续受益 6
披露声明
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公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上；
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行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
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2021年1月5日 Model Y国产降价有望热销，产业链持续受益
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