2023年12月2日发(作者：东南suv车型报价图片)
汽车 | 证券研究报告 — 行业点评
强于大市
汽车行业2022年年报及2023年一季报综述
2023年5月15日
销量回暖，后市可期
汽车行业上市公司公布了2022年报和2023年一季报，我们根据申万汽车二级行业分为乘用车、卡车、客车、零部件、销售服务、其它交运设备等六大子板块进行分析。受疫情及价格战等影响，22Q4及23Q1整体需求偏弱，汽车销量下行，其中客车、卡车表现相对较好。我们预计随着国内经济复苏、大量新车型推出、出行及货运需求增长，乘用车销量有望继续回暖，商用车销量有望恢复增长，汽车行业卡车、客车、零部件及其他交运设备营业收入及利润有望增长，主要公司业绩逐步改善，建议持续布局。
支撑评级的要点
? 2022年汽车销量同比小幅增长，23Q1同比下降。2022年国内销售各类汽车2686.4万辆，同比增长2.2%；23Q1销售607.6万辆，同比下降6.7%。其中乘用车2022年销售2356.3万辆，同比增长9.7%；23Q1销量513.8万辆，同比下降7.3%。商用车2022年销售330.0万辆，同比下降31.1%，其中卡车销量同比下降32.5%，客车销量同比下降19.2%。23Q1商用车销售93.8万辆，同比下降2.8%，降幅收窄，其中卡车销量同比下降4.0%，客车销量同比增长9.5%。新能源汽车2022年销售688.7万辆，同比增长95.6%，23Q1同比增长26.2%。汽车出口保持强势，2022年出口311.1万辆，同比增长54.4%；23Q1同比增长70.8%。我们预计随着国内经济复苏、大量新车型推出、出行及货运需求增长，乘用车销量有望继续回暖，商用车销量有望恢复增长，新能源汽车销量将延续高增长。
22Q4乘用车、客车、零部件板块营收及利润同比高速增长，卡车营收承压但利润大幅增长，销售服务板块营收及利润大幅下降；23Q1除销售服务板块以外，其余板块营业收入及利润同比均有增长。22Q4乘用车、客车、零部件板块营收及利润同比高速增长，主要是上市车企销量增长及多数车企产品结构改善ASP提升所致。卡车板块营收同比小幅下降，主要是下游销量承压所致。23Q1上市公司汽车主要板块中，除销售服务板块以外，其余板块营业收入及利润同比均实现增长。随着车型价格企稳，出行等需求增加，汽车销量有望持续回暖，各板块营业收入及利润将进一步改善。
2022年业绩承压，23Q1分化明显。申万汽车板块主要上市公司中，2022营业总收入同比增幅均值为8.1%，中值为6.0%；23Q1营业总收入同比增幅均值为7.0%，中值为3.4%。2022年归母净利润同比增幅均值为-6.4%，中值为-7.3%；23Q1归母净利润同比增幅均值为4.8%，中值为4.2%。乘用车板块多数企业产品结构改善明显，2022年多数公司实现营收增长，比亚迪等利润高速增长；23Q1则表现分化。卡车板块2022及23Q1销量均下降，降幅逐渐收窄，福田汽车、中国重汽营收及利润改善较为明显。客车板块2022年销量下降，23Q1增速转正，宇通客车等主要公司2022及23Q1归母净利润均有较大增长。零部件板块2022年大部分公司收入及归母净利润实现增长，奥特佳、万里扬、均胜电子、爱柯迪、文灿股份等2022年归母净利润增速较快；23Q1大部分公司归母净利润同比增长，富奥股份、均胜电子、奥特佳、松芝股份、保隆科技等增速较快。随着下游价格逐渐稳定，大量新车型推出，消费需求有望恢复，主要公司业绩有望进一步改善。
?
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中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
汽车
投资建议
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整车：乘用车销量回暖但车企分化加剧，推荐比亚迪、长安汽车，关注广汽集团、长城汽车、赛力斯等。
证券分析师：朱朋
?
零部件：近期汽车销量回暖，原材料价格较为平稳，看好优质企业长期(8621)20328314
发展，建议布局产品升级、客户拓展以及低估值修复的个股，推荐银轮**********************股份、福耀玻璃、文灿股份、保隆科技，关注继峰股份、嵘泰股份、广证券投资咨询业务证书编号：S13
东鸿图、中鼎股份等。
?
新能源：新能源汽车销量2023年有望持续高速增长，推荐国内龙头比亚迪、银轮股份，关注拓普集团、旭升集团、腾龙股份、秦安股份等。
?
智能网联：ADAS及智能座舱快速渗透，华为小米等加速产业发展。推荐伯特利、均胜电子、华阳集团、经纬恒润，关注光庭信息等。
评级面临的主要风险
?
1）汽车销量不及预期；2）原材料短缺及涨价；3）产品大幅降价。 目录
2022年及2023年第一季度汽车行业运行情况 ............................................. 4
2022年乘用车销量同比增长，商用车销量同比下降，23Q1乘用车、商用车销量同比均下降 ... 4
价格逐渐平稳，消费者观望情绪缓解及车型供给丰富有望带动销量增长 ..................................... 5
细分板块及主要公司分析 ................................................................................ 7
收入及利润情况 .................................................................................................................................... 7
现金流、营运能力及资本结构 ............................................................................................................. 8
主要上市公司分析 ................................................................................................................................ 9
投资建议 .......................................................................................................... 13
风险提示 .......................................................................................................... 14
2023年5月15日
汽车行业2022年年报及2023年一季报综述
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图表目录
图表1. 23Q1汽车行业销量同比下降 ............................................................................. 4
图表2. 23Q1乘用车销量同比下降 ................................................................................. 4
图表3. 23Q1卡车销量降幅收窄 ..................................................................................... 4
图表4. 23Q1客车销量增速由负转正 ............................................................................. 4
图表5. 23Q1新能源汽车销量快速增长 ......................................................................... 5
图表6. 23Q1新能源汽车销量较快速增长 ..................................................................... 5
图表7. 乘用车厂家和渠道库存变化 .............................................................................. 5
图表8. 汽车经销商库存系数 .......................................................................................... 5
图表9. 预计2023年汽车销量有望持续回暖 ................................................................ 6
图表10. 各国汽车千人保有量 ........................................................................................ 6
图表11. 2021年各省/直辖市民用汽车千人拥有量 ....................................................... 6
图表12. 2022及2023Q1汽车出口同比高速增长 ......................................................... 6
图表13. 22Q4和23Q1汽车出口同比高速增长 ............................................................ 6
图表14. 1-2 月汽车工业重点企业营业收入同比下降 17.1% .................................... 7
图表15. 1-2 月汽车工业重点企业利润总额同比下降 38.7% .................................... 7
图表16. 22Q4和23Q1分板块营业收入同比增幅 ........................................................ 7
图表17. 22Q4和23Q1分板块营业利润同比增幅 ........................................................ 7
图表18. 22Q4及23Q1分板块毛利率及费用率变化情况............................................ 8
图表19. 22Q4及23Q1销售商品提供劳务收到现金/营业收入 .......................................... 8
图表20. 22Q4及23Q1经营活动产生的现金流量净额/营业收入........................................ 8
图表21. 22Q4及23Q1应收账款周转天数 .................................................................... 9
图表22. 22Q4及23Q1存货周转天数 ............................................................................ 9
图表23. 22Q4及23Q1资本结构及同比变化 ................................................................ 9
图表24. 2022年营业总收入同比增幅分布 .................................................................. 10
图表25. 2023Q1营业总收入同比增幅分布 ................................................................. 10
图表26. 2022年归母净利润同比增幅分布 .................................................................. 10
图表27. 2023Q1归母净利润同比增幅分布 ................................................................. 10
图表28. 2022年扣非归母净利润同比增幅分布 .......................................................... 10
图表29. 2023Q1扣非归母净利润同比增幅分布 ......................................................... 10
图表30. 主要上市公司财务表现 .................................................................................. 12
附录图表31. 报告中提及上市公司估值表 .................................................................. 15
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汽车行业2022年年报及2023年一季报综述
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2022年及2023年第一季度汽车行业运行情况
2022年乘用车销量同比增长，商用车销量同比下降，23Q1乘用车、商用车销量同比均下降
根据中汽协数据，2022年国内销售各类汽车2686.4万辆，同比增长2.2%；其中Q4销售739.4万辆，同比下降3.4%。2023年Q1销售汽车607.6万辆，同比下降6.7%。
乘用车2022年销售2356.3万辆，同比增长9.7%；其中Q4销售657.7万辆，同比下降0.6%，主要是疫情影响销量小幅下滑。乘用车2023年Q1销售513.8万辆，同比下降7.3%，预计主要是市场需求偏弱、前期销量透支、价格波动较大导致部分消费者观望所致。
图表1.23Q1汽车行业销量同比下降
(万辆)89.3%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%
图表2. 23Q1乘用车销量同比下降
(万辆)70036.6%6001000554.5
2022Q19.2%-2.5%481.0
2022Q2663.1
2022Q3-0.6%657.7
2022Q4-7.3%513.8
2023Q140.4%-3.4%-13.4%-6.7%650.9 554.8 741.3 739.4 607.6
40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2022Q12022Q2销量(左轴）2022Q32022Q42023Q1同比增幅（右轴）
销量(左轴）同比增幅（右轴）
资料来源：中汽协，中银证券
资料来源：中汽协，中银证券
商用车2022年销售330.0万辆，同比下降31.1%；其中Q4销售81.7万辆，同比下降20.9%，主要是疫情及宏观经济等影响所致。商用车2023年Q1销售93.8万辆，同比下降2.8%，降幅大幅收窄，预计是宏观经济回暖，需求逐渐改善及同期基数较低所致。
卡车2022年销售289.3万辆，同比下降32.5%；其中Q4销量69.2万辆，同比下降23.1%，主要是受疫情及宏观经济等影响所致。卡车2023年Q1销售83.8万辆，同比下降4.0%，但重卡等销量已快速回暖。
客车2022年销售40.8万辆，同比下降19.2%；其中Q4销量12.5万辆，同比下降6.0%，主要是疫情及宏观经济等影响所致。客车2023年Q1销售10.0万辆，同比增长9.5%，预计主要是经济持续复苏，出行需求快速增长所致。
图表3.23Q1卡车销量降幅收窄
(万辆)1403020100
图表4.23Q1客车销量增速由负转正
-4.0%0%-10%-23.1%
(万辆)1412108-18.7%-9.2%-11.1%9.5%-6.0%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-32.6%64-20%-39.5%9.1 8.8 10.3 12.5 10.0
-30%-51.2%-50%20-40%-50%87.3
2022Q164.9
2022Q2销量(左轴）67.8
2022Q369.2
2022Q483.8
2023Q1-60%2022Q12022Q2销量(左轴）2022Q32022Q42023Q1同比增幅（右轴）
同比增幅（右轴）
资料来源：中汽协，中银证券
资料来源：中汽协，中银证券
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汽车行业2022年年报及2023年一季报综述
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2022年新能源汽车销售688.7万辆，同比增长95.6%；其中新能源乘用车销量654.8万辆，同比增长94.3 %；新能源商用车33.8万辆，同比增长78.9%。2023年Q1新能源汽车销售158.6万辆，同比增长26.2%。随着消费者逐渐认可，产品供给日益丰富以及双碳目标的推动，新能源车对于传统燃油车市场的替代效应逐渐凸显，销量高增长态势有望延续。
图表5.23Q1新能源汽车销量快速增长
(万辆)800700157.5%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%
图表6.23Q1新能源汽车销量较快速增长
(万辆)250200144.1%94.4%160%140%63.1%53.3%61.7%-4.0%10.9%95.6%106.8%70.1%120%100%80%15.7
2022Q1134.3
2022Q2销量(左轴）196.7
2022Q3200100050.7 77.7
26.2%60%26.2%232.0
2022Q4158.6
2023Q140%20%0%125.6
120.6
136.7 352.1 688.7 158.6
20222023Q1销量（左轴）增速（右轴）
同比增幅（右轴）
资料来源：中汽协，中银证券
资料来源：中汽协，中银证券
价格逐渐平稳，消费者观望情绪缓解及车型供给丰富有望带动销量增长
乘用车方面，近期车型价格逐步稳定、消费者观望情绪缓和，加之部分新车型上市，乘用车销量有望持续回暖。目前库存仍处于相对较高的位置，随着下游零售回暖，国六B给予部分车型半年缓冲时间，库存压力有望大幅缓解。
图表7.乘用车厂家和渠道库存变化
15105-5-11-11-9-10-9-15-20-251月2月3月4月5月6月7月8月厂家库存2022年厂家库存2023年渠道库存21 2022年渠道库存2023年0
图表8.汽车经销商库存系数
13（万辆）8131158261-3-6-13-83-29
98-1135190-2-209月10月11月12月2.01.81.61.41.21.01.80
1.93
1.78
0.80.60.40.21.46 1.85 1.75 1.91 1.721.361.451.461.471.761.88 1.07
0.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023
资料来源：乘联会，中银证券
资料来源：中国汽车流通协会，中银证券
卡车及客车方面，随着疫情影响减弱、经济持续复苏，基建开工等快速上量，卡车需求增长，加之去年同期受国六排放2021年7月全面实施影响，部分需求提前透支，同期基数较低，卡车销量有望持续增长。客车方面，随着国内疫情好转及经济复苏，出行需求快速增长，预计后续大中客车销量有望逐步恢复。
新能源方面，随着疫情缓解、各地补贴等支持政策延续的积极影响，2022年销量688.7万辆，同比增长95.6%。23Q1销售158.6万辆，同比增长26.2%。从长远看，产品供给日益丰富以及双碳目标的推动，新能源车对于传统燃油车市场的替代效应逐渐凸显，产品竞争力不断提升，中长期来看仍有较大的增长空间。
综上所述，我们预计2023年汽车销量有望持续回暖，达到2722万辆（+1.3%），其中乘用车2350万辆（-0.3%），商用车372万辆（+12.7%）。
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汽车行业2022年年报及2023年一季报综述
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图表9.预计2023年汽车销量有望持续回暖
(万辆)
汽车总计
同比(%)
其中：乘用车
同比(%)
商用车
同比(%)
2016
2,803
13.7
2,438
14.9
365
5.8
2017
2,888
3.0
2,472
1.4
416
14.0
2018
2,808
(2.8)
2,371
(4.1)
437
5.1
2019
2,577
(8.2)
2,144
(9.6)
432
(1.1)
2020
2,531
(1.8)
2,018
(5.9)
513
18.7
2021
2,628
3.8
2,148
6.5
479
(6.6)
2022
2,686
2.2
2,356
9.7
330
(31.1)
2023E
2,722
1.3
2,350
(0.3)
372
12.7
资料来源：中汽协，中银证券
长期来看，国内汽车保有量还处于全球较低水平，各省市之间发展差距较大，存在广阔发展空间。随着未来经济增速恢复，汽车需求逐渐释放，未来发展看好。
图表10.各国汽车千人保有量
（辆）1,6001000
图表11.2021年各省/直辖市民用汽车千人拥有量
868756667628594624485226美国意大利法国德国英国日本韩国中国汽车千人保有量
资料来源：国家统计局，中银证券
资料来源：Hedges & Company
、acea、盖世汽车，中银证券
注：中、美、英、韩为2022年数据，其他国家均为2020年数据。
2022年汽车出口高速增长，未来空间广阔。据中汽协数据，2022年国内汽车出口311.1万辆，同比增长54.4%，其中Q4出口99.4万辆，同比增长52.2%。23Q1汽车出口99.4万辆，同比增长70.8%。中国汽车产业的世界竞争力显著提升，国内汽车产业在成本、效率、产业链等领域具有较强优势，出口市场有望成为新的蓝海，未来出口增长空间广阔。
图表12.2022及2023Q1汽车出口同比高速增长
35025.8%16.8%-2.7%(万辆)102.5%54.4%70.6%
图表13.22Q4和23Q1汽车出口同比高速增长
120%100%80%60%40%
(万辆)12063.0%100806035.0%68.4%52.2%70.6%100500-1.6%-2.8%89.1
201720%201.5 311.1
2.2 63.6 89.9 99.4 99.4
70.8
2016104.1 102.4
2018201999.5
202099.4
0%-20%20222023Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q180%70%60%50%40%30%20%10%0%汽车出口(左轴）同比增幅（右轴）汽车出口(左轴）同比增幅（右轴）
资料来源：中汽协，中银证券
资料来源：中汽协，中银证券
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细分板块及主要公司分析
收入及利润情况
据中汽协数据，2023年1-2月汽车工业重点企业集团实现营业收入5527.2亿元，同比下降17.1%；实现利润总额296.1亿元，同比下降38.7%。前期车市需求较弱，部分车型价格波动较大，消费者观望情绪较重影响，行业整体收入和利润有所下降。
图表14.1-2 月汽车工业重点企业营业收入同比下降
17.1%
图表15.1-2 月汽车工业重点企业利润总额同比下降
38.7%
资料来源：中汽协，中银证券
资料来源：中汽协，中银证券
2022年Q4上市公司汽车主要板块中，乘用车、客车、零部件板块营收及利润同比较大增长，主要是上市车企销量增长及产品结构改善ASP提升所致。卡车板块营收同比小幅下降，利润大幅增长，主要是前期基数较低所致。销售服务营收和利润同比均大幅下降，主要是疫情影响较为严重所致。
2023年Q1上市公司汽车主要板块中，除销售服务板块以外，其余板块营业收入及利润同比均增长，预计主要是去年同期疫情影响基数较低所致。
展望后续，目前各地汽车促销活动逐步平稳，消费者观望态度有所缓解，大量新车型发布，原材料价格平稳，经济逐步复苏，后续汽车产销量有望持续回暖，汽车行业乘用车、商用车、零部件等板块营业收入及利润有望继续增长。
图表16.22Q4和23Q1分板块营业收入同比增幅
25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%20.5%14.2%3.5%-2.5%2.5%18.6%
图表17.22Q4和23Q1分板块营业利润同比增幅
200%100%43.4%1.6%111.7%152.6%76.7%112.9%7.2%-28.8%12.8%6.7%13.2%0%1.0%2.3%-100%-200%-300%-400%105.2%-11.0%-6.3%-13.4%乘用车卡车2022Q4客车零部件销售服务其它交运设备-500%乘用车卡车客车零部件-433.1%销售服务其它交运设备2023Q1
2022Q42023Q1
资料来源：同花顺iFind，中银证券
资料来源：同花顺iFind，中银证券
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汽车行业2022年年报及2023年一季报综述
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从毛利率及费用率等指标来看，乘用车板块2022年Q4毛利率同比增加4.7pct，销售费用率同比增加2.0pct，其余费用率相对稳定，营业利润同比增长主要受营收增长和毛利率提升影响；卡车和客车板块2022年Q4毛利率同比小幅增长，卡车净利率大幅提升，主要是非经收益较多所致。零部件板块毛利率及净利率均有小幅提升。其它交运设备板块毛利率大幅提升6.6pct，但受期间费用增长等影响，净利率小幅下降。销售服务板块Q4营业利润大幅下降，主要是毛利率下降及期间费用增长所致。
2023年Q1各子板块除销售服务外毛利率均有所改善，预计主要是上游成本下降及部分销量提升所致。净利润率除乘用车板块受期间费用增长影响、销售服务板块受毛利率下降影响小幅下降外，其余板块同比均有提升。
随着后续汽车销量增长及原材料价格平稳，乘用车、商用车及零部件等相关板块毛利率有望提升，带来经营业绩增长。
图表18.22Q4及23Q1分板块毛利率及费用率变化情况
毛利率 销售费用率 管理费用率 财务费用率
(同比增加百分点) (同比增加百分点) (同比增加百分点) (同比增加百分点)
22Q4 23Q1 22年 22Q4 23Q1 22年 22Q4 23Q1 22年 22Q4 23Q1 22年
乘用车 4.7 1.9 1.8 2.0 0.6 0.4 (0.1) 0.1 0.1 (0.3) 0.0 (0.5)
卡车 2.2 1.1 0.7 0.2 (0.4) 0.1 (0.1) 0.2 0.4 (0.2) (0.1) (0.3)
客车 2.4 2.5 2.7 (0.1) (0.4) 0.4 (0.3) (0.8) (0.1) 0.3 0.1 (0.7)
零部件 1.6 0.6 (1.0) 1.0 (0.0) (0.2) (0.3) (0.0) (0.2) (0.5) 0.2 (0.6)
销售服务 (7.5) (0.7) (1.8) 0.4 (0.0) 0.3 0.2 0.1 0.2 0.1 0.2 0.1
其它交运6.6 3.9 3.1 3.2 2.1 0.5 0.7 0.6 0.3 (0.8) (0.2) (1.8)
设备
净利率
(同比增加百分点)
22Q4 23Q1 22年
0.1 (0.3) (0.4)
16.5 1.2 2.8
3.1 3.5 1.6
1.3 0.2 (0.4)
(11.1) (0.4) (3.4)
(0.5) 0.6 1.5
资料来源：同花顺iFind，中银证券
现金流、营运能力及资本结构
从销售商品提供劳务收到现金/营业收入数据来看，23Q1乘用车、客车板块改善较大，其他交运板块小幅改善，预计主要是营业收入环比下降及延迟支付所致。卡车板块降幅较大，预计主要是营业收入环比增长及延迟支付所致；零部件及销售服务板块小幅下降，但仍保持较高水平。
从经营活动产生的现金流量净额/营业收入数据来看，22Q4除其它交运设备外，各板块均处于经营活动现金净流入状态。23Q1卡车、零部件及其它交运设备处于经营活动现金净流入状态，而乘用车、客车、销售服务板块小幅净流出。其中其它交运设备由负转正，改善较为明显。
随着国内疫情影响逐步减弱，经济持续回暖，经营活动恢复正常，各板块回款及现金流情况有望恢复较好表现。
图表19.22Q4及23Q1销售商品提供劳务收到现金/营业收入
(1660402066.9
图表
20.22Q4及23Q1经营活动产生的现金流量净额/营业收入
(25201510(%)22.7
12.3
13.9
(%)138.3
114.0
101.7
74.9
83.9
115.6
95.0
90.1
112.3
102.5
96.8
10.0
10.9
2.8
8.9
2.1
-0.6
50-5-10-0.2
乘用车-2.3
零部件-6.4
销售服务其它交运设备2023Q10乘用车卡车客车零部件销售服务其它交运设备2023Q1卡车2022Q4客车2022Q4
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从应收账款周转天数来看，22Q4各板块均环比下降；23Q1各板块均环比增长，预计是季节性因素所致。
从存货周转天数来看，22Q4卡车基本持平、其他交运设备板块小幅增长外，其余板块环比下降；23Q1除卡车板块外均环比增长。
总体来看，22Q4及23Q1各板块回款情况良好，经营效率环比保持较高水平。
图表21.22Q4及23Q1应收账款周转天数
(166040200乘用车卡车客车零部件28.8
50.8
52.3
67.8
150.6
120.9
(天)
图表
22.22Q4及23Q1存货周转天数
(14.9
78.2
80.1
46.1
63.5
(天)72.4
16.7
19.7
6035.5
39.8
4020055.6
46.8
82.6
54.2
62.7
53.4
57.9
32.7
2022Q4销售服务其它交运设备2023Q1乘用车卡车2022Q4客车零部件
销售服务其它交运设备2023Q1
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资料来源：同花顺
截止到22Q4，资产负债率方面，除卡车、销售服务板块外，其余板块均同比增长。流动资产/总资产方面，零部件和其他交运设备板块同比增长，其余板块均同比下降。
截止到23Q1，资产负债率方面，除卡车、销售服务板块外，其余板块均同比增长。流动资产/总资产方面，卡车和零部件板块有所增长，其余板块均同比下降。
总体而言，各板块资本结构环比处于较好水平。
图表23.22Q4及23Q1资本结构及同比变化
资产负债率
板块 21Q4 22Q4 同比增加 22Q1 23Q1 同比增加 21Q4
(%) (%) 百分点 (%) (%) 百分点 (%)
乘用车 62.0 64.9 2.9 61.6 65.0 3.4 58.4
卡车 64.1 60.5 (3.6) 64.6 61.6 (2.9) 64.1
客车 67.3 68.6 1.3 66.3 67.9 1.6 70.6
零部件 52.0 53.3 1.4 51.5 53.2 1.7 57.1
销售服务 61.3 60.5 (0.8) 59.7 59.5 (0.2) 57.7
其它交运设备 46.9 47.4 0.5 46.3 46.6 0.2 65.7
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22Q4
(%)
56.4
64.0
67.5
57.2
56.3
69.8
流动资产/总资产
同比增加 22Q1 23Q1 同比增加
百分点 (%) (%) 百分点
(2.0) 58.3 55.4 (2.8)
(0.1) 64.0 65.2 1.2
(3.1) 69.3 66.9 (2.4)
0.1 57.2 57.6 0.4
(1.4) 56.6 56.0 (0.6)
4.1 69.8 65.6 (4.2)
主要上市公司分析
2022汽车销量同比大幅增长，汽车产业链整体业绩同比增长。申万汽车板块223家上市公司中，剔除增幅<-300%或>300%的极值后，2022年营业总收入同比增幅均值为8.1%，中值为6.0%，增幅大多集中在-20%~40%之间；23Q1由于去年同期基数较低及产品升级影响，营业总收入同比增幅均值为7.0%，中值为3.4%，增幅大多集中在-40%~40%之间。
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图表24.2022年营业总收入同比增幅分布
50频数
图表25.2023Q1营业总收入同比增幅分布
50频数403020100-300-100-60-40-20-10300>3002022年营业总收入同比增幅（%）资料来源：同花顺iFind，中银证券
403020100-300-100-60-40-20-10300>300
2023Q1营业总收入同比增幅（%）
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归母净利润方面，剔除增幅<-300%或>300%的极值后，2022年同比增幅均值为-6.4%，中值为-7.3%，增幅分布较为平均；2023Q1同比增幅均值为4.8%，中值为4.2%，增幅分布较为平均。
图表26.2022年归母净利润同比增幅分布
3530频数
图表27.2023Q1归母净利润同比增幅分布
25频数20151050-300-100-60-40-20-10300>3002023Q1归母净利润同比增幅（%）2520151050-300-100-60-40-20-10300>3002022年归母净利润同比增幅（%）资料来源：同花顺iFind，中银证券
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扣非归母净利润方面，2022年同比增幅均值为6.6%，中值为-0.5%，增幅分布较为平均；23Q1同比增幅均值为1.2%，中值为-2.6%，增幅分布较为平均。
图表28.2022年扣非归母净利润同比增幅分布
3530频数
图表29.2023Q1扣非归母净利润同比增幅分布
25频数2520-300-100-60-40-20-10300>3002022年扣非归母净利润同比增幅（%）-300-100-60-40-20-10300>3002023Q1扣非归母净利润同比增幅（%）50
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1）收入和归母净利润方面：
乘用车板块主要上市公司中，23Q1乘用车销量同比小幅下降，但部分企业表现出色。收入方面，2022年长安汽车、比亚迪、广汽集团、赛力斯均有较大幅度增长，23Q1比亚迪和北汽蓝谷收入有较大幅度增长；归母净利润方面，2022年长安汽车（营收增长，非经收益较大）、比亚迪（营业收入大幅增加）、长城汽车（毛利率增长，非经收益增加）、广汽集团（营业收入增长，投资收益增加）有所增长，其余企业赛力斯（营业成本及销售费用增幅较大）、上汽集团（投资收益大幅减少）、江淮汽车（营收及资产处置收益、补贴等下降）、北汽蓝谷（毛利率下降、销售费用增加、投资收益减少）等有所下降。2023Q1比亚迪（营业收入大幅增加）、江淮汽车（营收增长、毛利率改善）、赛力斯（营业收入基本持平，毛利率改善，非经损益增加）、北汽蓝谷（非经损益增加，亏损减少）有所增长，其余企业广汽集团（投资收益大幅减少）、长城汽车（营收及毛利率下降，销售费用大幅增长）、上汽集团（营收下降，投资收益大幅减少）等有所下降。
卡车板块主要上市公司中，2022及2023Q1销量均同比下降，降幅逐渐收窄。收入方面，2022年各公司皆有所下滑，2023Q1福田汽车、江铃汽车和中国重汽同比增长；归母净利润方面，2022年除江铃汽车（政府补助等其他收益增加）、福田汽车（前期基数较低）有所增加以外，其余企业皆出现下滑，预计主要是卡车销量大幅下滑所致，2023年Q1福田汽车（营收及投资收益增长）、中国重汽（营收增长）有大幅增长，其余企业江铃汽车（扣非业绩增长，非经收益减少）等均有所下滑。
客车板块主要上市公司中，2022年客车销量下降，23Q1增速转正。2022年中通客车（财务费用下降、同期亏损）、金龙汽车（营收增长，财务费用大幅下降）收入及归母净利润均较快增长，而宇通客车收入同比下降但归母净利润（非经损益增加）同比较快增长。2023Q1各公司归母净利润均大幅增长。
零部件板块主要上市公司中，2022年银轮股份（营收增长、销售及财务费用下降）、奥特佳（营收增长毛利率提升、同期亏损）、均胜电子（营收增长、同期商誉减值带来较大亏损）、爱柯迪（营收增长毛利率提升、财务费用下降）、拓普集团（优质客户放量营收增长毛利率提升）、旭升集团（营收增长）、文灿股份（营收增长）、华阳集团（营收增长）、双环传动（营收增长毛利率提升、财务费用下降）等归母净利润增速较快，但保隆科技（期间费用增加）、继峰股份（资产减值损失大幅增加）等归母净利润下滑幅度较大。2023Q1银轮股份（营收增长毛利率提升）、奥特佳（营收增长毛利率提升、同期亏损）、均胜电子（营收增长毛利率提升、销售管理费用下降）、爱柯迪（营收增长毛利率大幅提升）、拓普集团（营收增长毛利率提升）、旭升集团（营收增长毛利率大幅提升）、保隆科技（营收增长）、华阳集团（营收增长）、继峰股份（营收增长毛利率提升、同期亏损）等收入及利润均有增长，文灿股份（毛利率大幅下降及管理费用增长）、星宇股份（营收及毛利率下降）归母净利润有所下滑，其余主要公司均增长。
销售服务及其它板块主要上市公司中，2022年春风动力受益于公司规模扩大以及汇兑收益增加，收入及归母净利润同比均实现较快增长，中国汽研（营业收入及非经损益下降）和广汇汽车（主要受疫情影响）收入和归母净利润均同比下降。2023Q1中国汽研和春风动力营收及归母净利润均同比实现增长，广汇汽车则同比下降。
2）毛利率和净资产收益率方面：
乘用车板块中，毛利率方面，比亚迪、长安汽车、江淮汽车、赛力斯、长城汽车2022年同比有所改善，23Q1长安汽车、比亚迪、上汽集团、江淮汽车、赛力斯同比有所改善，预计主要受产品结构改善、降本等因素影响。净资产收益率方面，2022年比亚迪（利润高增长）相对较高，北汽蓝谷（毛利率较低且亏损）、赛力斯（归母净利润下降及非公开发行新股股本增加）相对较低。2023Q1比亚迪、上汽集团净资产收益率同比有所下降，其余主要公司均有提升。总体而言，产品周期向上、销量增长的车企毛利率及净资产收益率表现较好。
卡车板块中，毛利率方面， 2022年江铃汽车、福田汽车相对较高，除福田汽车外主要公司同比均有下降；2023Q1江铃汽车、中国重汽环同比有所提升。净资产收益率方面，2022年江铃汽车相对较高，福田汽车较2021年明显改善。2023Q1福田汽车和中国重汽净资产收益率同比有所提升，其余主要公司则有所下降。
客车板块中，毛利率方面，2022年宇通客车、中通客车相对较高，主要公司毛利率同比均有所改善；2023Q1中通客车、宇通客车同比均有改善。净资产收益率方面，2022年主要公司同比均有提升，中通客车提升较大。2023Q1金龙客车净资产收益率同比增长。
零部件板块中，毛利率方面，产品技术含量高、竞争格局较好的公司对较高，科博达、福耀玻璃、凯众股份等2022年毛利率相对较高，同时奥特佳、双环传动、拓普集团等2022年毛利率同比提升明显，2023Q1凯众股份、福耀玻璃、科博达、艾柯迪、保隆科技等毛利率相对较高，爱柯迪、旭升集团、奥特加同比提升明显；净资产收益率方面，2022年福耀玻璃、伯特利、旭升集团等相对较高，均胜电子、万里扬、艾柯迪等同比提升较大， 2023Q1继峰股份、威孚高科同比提升明显。
2023年5月15日
汽车行业2022年年报及2023年一季报综述
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图表30.主要上市公司财务表现
证券代码
乘用车
卡车
客车
零部件
服务及其
它
证券简称
长安汽车
比亚迪
上汽集团
江淮汽车
北汽蓝谷
赛力斯
广汽集团
长城汽车
福田汽车
江铃汽车
一汽解放
中国重汽
东风汽车
中通客车
宇通客车
金龙汽车
潍柴动力
威孚高科
富奥股份
中鼎股份
宁波华翔
广东鸿图
银轮股份
奥特佳
万里扬
松芝股份
华阳集团
精锻科技
隆盛科技
福耀玻璃
均胜电子
华域汽车
一汽富维
爱柯迪
拓普集团
星宇股份
凯众股份
伯特利
腾龙股份
新泉股份
保隆科技
旭升集团
岱美股份
科博达
文灿股份
双环传动
湘油泵
继峰股份
广汇汽车
中国汽研
春风动力
收入增速（%）
22Q4 22年 23Q1
38.4 15.3 (0.1)
120.4 96.2 79.8
(4.6) (4.6) (20.0)
(5.6) (9.3) 10.3
46.5 9.4 44.3
108.4 104.0 (0.8)
47.0 45.4 14.1
(17.0) 0.7 (13.6)
7.1 (15.5) 20.9
(17.1) (14.5) 4.1
(22.4) (61.2) (7.4)
(11.1) (48.6) 22.9
(8.4) (21.6) (26.5)
3.7 15.0 (19.6)
14.7 (6.2) 1.4
40.4 18.3 27.8
10.7 (20.5) 18.2
101.4 (7.0) (27.2)
(4.6) (2.0) 3.3
32.7 16.0 14.9
20.3 11.6 10.5
12.6 11.1 4.3
24.9 8.5 24.3
25.3 21.3 2.9
27.2 (6.8) (7.2)
13.9 2.5 21.1
20.0 25.6 9.6
34.9 27.0 10.8
9.5 23.5 18.6
18.7 19.0 7.7
21.5 9.0 12.7
13.5 13.1 (1.5)
(15.8) (2.8) (2.8)
45.1 33.1 39.2
34.3 39.5 19.3
1.5 4.3 (9.8)
17.8 17.1 3.4
59.4 58.6 47.9
4.8 14.5 14.0
65.0 50.6 45.8
47.6 22.6 22.9
17.6 47.3 18.3
49.5 22.3 22.1
26.5 20.6 24.0
17.0 27.2 2.3
51.9 26.8 8.2
19.9 0.1 1.8
14.0 6.7 21.6
(13.8) (15.7) (10.6)
(8.6) (14.2) 26.0
26.5 44.7 27.3
归母净利润增速（%）
22Q4 22年 23Q1
60.4 119.5 53.7
1,114.3 445.9 410.9
(17.1) (34.3) (49.5)
(15,529.2) (891.2) 151.0
24.4 (4.2) 6.8
(56.3) (110.1) 25.5
(99.7) 10.0 (48.9)
(94.1) 22.9 (89.3)
96.7 101.3 119.9
104.6 59.4 (5.8)
207.3 (90.6) (86.3)
(27.1) (79.4) 80.5
231.5 (23.3) (19.4)
4,711.2 144.8 158.6
78.4 23.7 204.2
53.5 35.0 175.3
11.3 (48.3) 68.3
(420.5) (95.4) (42.5)
6.4 (40.5) 243.1
62.9 1.6 4.6
(40.8) (20.4) 1.6
(0.1) 55.1 5.3
3,160.9 73.9 80.7
145.8 166.5 154.2
103.3 138.7 40.3
214.8 (16.7) 134.0
25.4 27.4 12.1
88.8 44.0 9.1
(68.1) (22.6) 39.3
55.3 51.2 5.0
107.0 110.5 226.7
31.6 11.3 (16.0)
(13.7) (17.4) (8.8)
678.2 109.3 99.5
86.2 67.1 16.7
(11.2) (0.9) (24.5)
34.6 (7.3) (34.1)
62.3 38.5 24.5
281.4 34.9 30.1
145.8 65.7 81.6
124.0 (20.2) 109.6
165.3 69.7 60.8
610.4 37.0 7.4
(24.1) 15.8 43.8
(174.3) 144.5 (96.8)
73.0 78.4 44.1
6.6 (11.1) 14.6
(3,715.7) (1,221.6) 259.5
(18,356.7) (265.9) (20.5)
2.4 (0.4) 9.5
43.3 70.4 99.6
毛利率（%） 净资产收益率（%）
22Q4 22年 23Q1 22Q4 22年 23Q1
20.9 20.5 18.6 1.4 13.2 10.5
19.0 17.0 17.9 6.8 16.1 3.6
9.5 9.6 9.8 1.3 5.8 1.0
11.1 8.4 11.6 (5.7) (11.0) 1.1
(3.6) (5.2) (8.6) (29.5) (65.1) (17.1)
14.5 11.3 8.9 (9.7) (39.5) (5.6)
9.4 7.0 4.0 0.0 7.9 1.3
17.9 19.4 16.1 0.2 13.0 0.3
10.7 11.4 11.0 (1.3) 0.5 2.2
14.0 14.2 13.4 2.2 10.3 2.0
12.3 8.0 6.1 4.4 1.5 0.3
3.5 6.2 7.9 (1.0) 1.5 1.6
12.0 8.7 8.6 2.3 3.5 1.2
17.8 17.5 23.4 2.1 3.8 0.8
26.1 22.8 21.5 4.4 5.1 0.8
7.0 9.6 11.0 (3.8) (10.2) 0.3
20.3 17.8 18.7 2.2 6.8 2.5
(1.3) 13.5 14.4 (7.8) 0.6 2.3
10.9 8.4 8.3 2.8 6.7 1.1
18.8 20.9 20.8 1.9 9.4 2.3
15.7 17.0 16.3 1.7 9.2 1.8
22.2 19.6 18.5 2.2 9.5 1.5
19.3 19.8 20.2 3.3 8.4 2.7
21.2 15.2 15.0 1.4 1.7 0.6
17.0 17.1 20.6 0.8 5.5 2.3
16.5 18.1 20.3 1.0 2.5 1.3
22.5 22.1 22.3 2.7 9.4 1.8
26.4 28.4 28.0 2.2 7.6 1.3
18.5 18.9 20.8 0.7 5.9 2.4
32.8 34.0 33.2 3.0 17.2 3.1
11.8 12.0 13.0 2.2 3.3 1.6
15.4 14.2 13.9 4.5 14.1 2.7
10.3 9.6 8.4 1.5 7.4 0.9
29.5 27.8 29.6 4.5 13.0 3.1
19.9 21.6 21.9 4.1 15.0 3.6
21.3 22.6 21.5 2.2 11.5 2.4
29.3 32.7 34.5 3.1 8.9 0.9
23.3 22.4 21.5 5.4 18.1 4.0
22.2 22.6 22.5 1.0 6.5 1.9
20.6 19.7 19.8 3.9 12.1 3.6
28.6 28.0 28.2 4.1 9.1 3.7
26.3 23.9 25.8 3.9 15.1 3.4
13.1 23.1 27.5 2.0 13.8 3.6
28.3 32.9 31.3 2.1 10.9 3.1
15.9 18.5 14.3 (0.7) 8.2 0.1
22.4 21.1 20.8 2.4 9.5 2.4
26.9 25.1 26.8 4.2 11.3 2.3
15.4 13.1 13.9 (33.0) (35.0) 1.7
(2.6) 6.5 10.4 (8.5) (6.6) 1.4
44.6 44.1 42.5 3.4 12.1 2.4
30.9 25.4 34.2 3.2 17.9 4.8
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2023年5月15日
汽车行业2022年年报及2023年一季报综述
12
投资建议
随着疫情影响减弱，经济及需求复苏，汽车销量持续回暖，达到2722万辆（+1.3%），其中乘用车2350万辆（-0.3%），商用车372万辆（+12.7%）。
整车：乘用车销量回暖但车企分化加剧，推荐比亚迪、长安汽车，关注广汽集团、长城汽车、赛力斯等。
零部件：近期汽车销量回暖，原材料价格平稳，看好优质企业长期发展，建议布局产品升级、客户拓展以及低估值修复的个股，推荐文灿股份、保隆科技、福耀玻璃，关注继峰股份、嵘泰股份、广东鸿图、中鼎股份等。
新能源：新能源汽车销量2023年有望持续高速增长，后续高增长确定性强。推荐国内龙头比亚迪、银轮股份，关注拓普集团、旭升集团、腾龙股份、秦安股份等。
智能网联：ADAS及智能座舱快速渗透，华为小米等加速产业发展。推荐伯特利、均胜电子、华阳集团、经纬恒润，关注光庭信息等。
2023年5月15日
汽车行业2022年年报及2023年一季报综述
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风险提示
1） 汽车销量不及预期。
汽车价格战持续或将导致消费者持续观望，汽车销量不及预期。
2） 原材料短缺及涨价。
大宗商品等原材料涨价对成本也有一定影响。
3） 产品大幅降价。
目前车市竞争激烈，若产品大幅降价、毛利率大幅下滑，将对相关企业的业绩产生较大压力。
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汽车行业2022年年报及2023年一季报综述
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附录图表31. 报告中提及上市公司估值表
公司代码
公司简称
长安汽车
比亚迪
伯特利
均胜电子
银轮股份
精锻科技
德赛西威
经纬恒润
华阳集团
文灿股份
保隆科技
评级
买入
买入
买入
买入
买入
增持
买入
增持
买入
买入
买入
股价
(元)
12.08
260.10
66.55
14.78
13.00
9.60
105.98
122.79
27.88
40.12
47.24
市值
(亿元)
1,052.9
7,082.8
274.0
202.2
103.0
46.2
588.4
147.3
132.8
105.7
98.7
每股收益(元/股)
2022A
0.79
5.71
1.70
0.29
0.48
0.51
2.15
1.96
0.80
0.90
1.02
2023E
0.66
9.30
2.36
0.70
0.71
0.62
2.89
2.54
1.16
1.19
1.82
市盈率(x)
2022A
14.3
45.0
41.5
52.9
30.1
18.8
52.0
65.9
37.0
37.0
43.1
2023E
17.0
27.6
29.8
21.8
20.5
15.6
38.4
50.7
25.5
25.5
24.3
最新每股净资产
(元/股)
7.00
39.70
10.32
9.07
5.95
7.04
12.34
43.55
8.98
11.66
12.37
资料来源：同花顺iFind，中银证券
注：股价截止日2023年5月12日
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汽车行业2022年年报及2023年一季报综述
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披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。
评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。
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风险提示及免责声明
本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。
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尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。
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本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。
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