2024年3月22日发(作者：奥迪a7一年养车10万够不够)
格力电器高现金股利政策研究
钟灵婧
（
中南财经政法大学湖北武汉
430000）
摘要
：
我国股票市场经过二十多年的发展
，
见证了经济的不断增长
，
自身也逐渐走向规范
。
股票市场的分红现象也从大部
分企业不分红发展为今天的大部分企业分红且高分红
。
本文以格力电器这样一个实施高现金股利政策的代表性企业为例
，
首先分
析了如何界定高现金股利政策
，
然后研究了格力电器实施高现金股利政策的原因
。
最后结合格力电器的具体情况
，
对其股利政策
提出相关建议
。
关键词
：
格力电器
；
高现金股利政策
；
股票市场
引言
我国股票市场经过二十几年的发展
，
股利政策也不断发生转
变
。
当前
，
我国股票市场依旧是分红与不分红企业并存
，
但发放现
金股利已经成为股票市场上的主流
。
越来越多的企业选择发放现金
股利这种分配方式
。
于此同时
，
发放高现金股利的公司比重也越来
越高
。
企业实施高现金股利政策的动机是什么
，
企业是否应该一贯
坚持发放高现金股利
，
这些都是我们需要讨论的问题
。
格力电器作
为家电行业的龙头企业
，
同时也是高现金股利政策的代表企业
，
非
常具有研究价值
。
因此
，
本文选取格力电器作为研究对象
，
分析了
其财务状况
、
股权结构等特点
，
试图讨论其实施高现金股利政策的
原因
，
并对其股利政策提出改进建议
。
一
、
高股利政策理论分析
现金股利政策在学术上有广义和狭义两种定义方式
。
狭义的现
金股利政策是指对净利润进行企业留存还是发放现金股利的分配问
题
；
而广义的现金股利政策则还包括了股利发放形式
、
发放日等因
素
。
本文的高现金股利政策主要研究的是侠义的现金股利政策
。
是
否是高现金股利政策
，
国内外通常有三种衡量标准
：
国际上
，
通常
将每股现金股利超过
0.3
元的现金股利政策界定为高股利政策
；
第
二种衡量标准是股份支付率
，
股份支付率超过
60%
则可以认定为高
股利政策
；
第三种是与同行业进行比较
，
如果在同行业中的现金分
红处于较高的水平
，
则可以认为是高现金股利的公司
。
我们综合以
上三种衡量方式
，
用以下标准定义高现金股利政策
：
1．
上市公司连续五年及以上连续分红
，
且资金充裕
，
业绩
良好
；
2．
每股现金股利高于
0.3
元
；
3．
股利支付率处于行业高水平
。
二
、
我国现金股利分配情况
我国
1989
年开始股票市场试点
，CSMAＲ
数据库中关于分红的
数据从
1990
年开始可以查询
。
因此
，
本文获取
CSMAＲ
数据库中
1991－2019
年的分红数据进行分析统计
，
并针对我国现金股利分配
情况得出以下结论
：
（
一
）
现金股利分配与不分配现象共存
我国从
1989
年起开始进行上市公司试点
，
上市公司数量逐年增
多
。
我国的资本市场也经历了从规范到不规范的转变过程
。
在股票
市场成立初期
，
由于上市公司数量少
，
分红公司比例逐年升高
，
并
一度达到
70%。
随着上市公司的不断增多
，
资本市场缺乏相应的制
衡
，
在
1996
年分红公司比例急剧下跌后
，1997
年分红公司比例达
到一个最低值
：24%。1996－2000
年
，
上市公司分红比例都维持低
。“
重投资
，
轻回报
”
这一股
水平
。
许多上市公司长期不进行分红
票市场现象也引起了证监会的注意
。
证监会
2001
年出台的政策中明
确规定
，
是否分红直接影响上市公司的股票再融资
。
接下来几年
里
，
相关政策对分红的规定也更加严格
。2001
年出台的对分红的规
定直接让上市公司的分红比例大幅上涨
。
之后
，
分红比例逐年稳定
增长
。
在最近的
2018
年里
，
有
79%
的上市公司进行了分红
。
尽管
如此
，
股票市场始终存在长期不分红的上市公司
。
因此
，
我国上市
公司的基本分红情况是现金股利分配与不分配现象共存
。
（
二
）
现金分红是主流
股利分配方式包括现金股利和股票股利
。
近几年来
，
大部分上
市公司都选择将现金股利作为公司的股利分配方式
。
根据中国证券
时报
2019
年
4
月
27
号的报道
，2018
年共有
2460
家上市公司公布了
分红预案
，
其中
，
有
2435
家上市公司选择派现
，
派现比例高达
99%。
近几年上市公司的派现比重稳步提高并维持在较高水平
。
现金分红已经是我国目前主流的分红方式
。
越来越多的实践和
研究表明我国投资者更加偏爱现金股利
。
同时
，
随着经济的不断发
展
，
上市公司的业绩和盈利水平也普遍提高
。
越来越多的公司倾向
于选择跟投资者分享经营成果
。
（
三
）
越来越多公司选择高现金股利政策
实践表明
，
大部分投资者都偏好现金分红
。
因此
，
现金分红已
成为分红的主流形式
。
派现成为股票市场的一种利好消息
，
越来越
多的公司选择发放高现金股利
。
我国自
2014
年以来高派现比例逐年
稳定上涨
。2018
年有
497
家上市公司选择派发高现金股利
，
占派现
上市公司的
17%。
总之
，
我们可以看出越来越多的公司进行高派
现
。
高派现也成为我国股票市场一个日益显著的现象
。
三
、
格力电器现金股利分配情况
（
一
）2007－2016
年分红情况
股利电器自
1996
年上市以来
，
除了
1998
年
、2017
年没有进行
现金分红外
，
其余年份均进行了现金分红
，
且每
10
股派现金额都在
3
元以上
。
由于本文主要研究高现金股利政策
，
因此选取格力电器
作者简介
：
钟灵婧
（1998．2－），
女
，
汉族
，
湖南长沙人
，
研究生在读
，
中南财经政法大学
，
研究方向
：
财务会计
。
124
2007－2016
年
10
年的股利支付情况进行研究
。
表
1
格力电器
2007－2016
年派现情况统计表
分红配股
（
每
10
股
）
年度分红总额
归属于母公司
股份支付
派现
送红股
转增股
净利润
（
亿元
）
率
（%）
（
含税
）
元
（
股
）（
股
）
201618－－108.28154.210.70
201515－－90.24125.330.72
201430－1090.24141.60.64
201315－－45.12108.70.42
201210－－30.0873.80.41
20115－－15.0452.370.29
20103－－8.4542.760.20
200955－9.3929.130.32
20083－53.7619.670.19
20073－52.512.70.20
资料来源
：
东方财务统计数据整理所得
从表
1
可以看出
，
格力电器连续
10
年进行了现金分红
，
每股派
现都高于
0.3
元
。
并且现金分红金额呈上涨的趋势
。
同时期
，A
股
市场连续
10
年分红的公司仅有
400
多家
。
因此
，
格力电器的现金股
利政策稳定且基本保持着高派现的基调
。
（
二
）
股份支付率情况
格力电器的净利润和分红总额总体呈现逐年上涨的趋势
。
尽管
2015
年利润有所下滑
，
分红总额仍然保持不变
。
所以格力电器的现
金股利支付基本保持一个稳定且高的水平
。
股利支付率代表现金股
利占当年实现净利润的比重
，
是企业同投资者分享利润的比例
。
从
股利支付率看来
，
格力电器的股利支付率保持稳定增长
，
并在
2014
年达到
60%
以上
。
这一比例也达到国际上通常认为的高股利支付率
水平
。
（
三
）
同行业比较
为了将格力电器放到行业中去比较
，
我们选取了同时段也在经
营并且经营业绩
、
企业规模具有可比性的家电行业
6
家企业进行比
较分析
。
首先
，
从发放现金股利的持续性来看
，2007－2016
年间只有格
力电器
、
青岛海尔持续分红
。
海信电器分红
9
年
；
小天鹅和美菱电
器连续分红
7
年
；TCL
连续分红
6
年
；
四川长虹仅有
3
年发放了现
金股利
。
因此
，
从派现的持续性上看
，
格力电器处于行业领先地
位
。
然后
，
从发放现金股利的力度上来看
，
格力电器在这
10
年间
，
每
10
股分红金额都高于
3
元
，
达到了高派现的标准
。
从
2012
年开
始
，
每
10
股分红金额每年都高于
10
元
，
并且有上涨趋势
。
而其他
6
家对比企业每
10
股分红金额没有达到过
10
元
。
从柱状图我们可
以直观地看出
，
格力电器的分红力度也是遥遥领先于其他
6
家企
业的
。
综上所述
，
格力电器的现金股利政策具有持续性
、
高派现的特
点
。
股利支付率也达到了
60%
以上
。
在与家电行业的比较中
，
格力
电器显著高于行业其他公司
。
因此
，
我们可以得出结论
，
格力电器
实施的是高现金股利政策
。
四
、
格力电器实施高现金股利政策原因
（
一
）
财务状况良好
1．
盈利能力分析
盈利能力是衡量企业获取业绩的能力
。
持续获取利润是一个企
业发放现金股利的前提条件
。
格力电器长期实施高现金股利政策需
要有利润的支持
。
本文从销售毛利率
、
销售净利率
、
资产收益率
、
股本报酬率这四个指标
，
分别衡量格力电器的销售获利能力
、
资产
获利能力
、
股本获利能力
。
从销售毛利率看
，
格力电器的销售毛利率在
30%
左右
，
每年均
高于行业平均水平
。
从销售净利率来看
，
格力电器的销售净利率在
近年来上涨快
，
与行业平均水平的差距越来越明显
。
格力一向注重
产品创新和研发
，
市场口碑一向不错
。
凭借良好的产品质量
，
格力
电器的产品毛利处于行业领先地位
。
与此同时
，
格力电器也注重管
理模式的创新
。
近年来
，
格力电器创造了一种
“
区域销售公司
”
的
新模式
，
方便了全国销售量的统一
。
所以
，
即使在行业销售净利率
下降的情况下
，
格力电器的销售净利率依旧可以快速增长
。
资产收
益率代表企业总资产创造利润的能力
。
资产收益率越高代表企业的
获利能力越强
。
格力电器的资产收益率持续领先于行业均值
。
资产
创造利润的能力强
。
最后
，
股本利润率可以直接体现每股创造的利
润
，
也可以体现每股有多少利润可供分红
。
股本利润率越高
，
可用
于分红的空间就越大
；
反之
，
则越小
。
格力电器的股本报酬率明显
高于行业均值
。
在
2012－2015
年上涨非常迅速
，2015
年甚至达到
了
473%。
高股本报酬率正是格力电器能够实施高现金股利政策的
基本条件
。
综上所述
，
格力电器近年来的效益非常优良
，
盈利能力均高于
行业平均水平
。
高且稳定的利润水平为格力电器实施高股利政策夯
实了基础
。
2．
营运能力分析
营运能力是企业持续经营
、
不断运转的动力
，
是企业利润的推
动力
。
格力电器的总资产周转率与行业均值基本持平
。
同时应收账
款周转率
、
固定资产周转率
、
存货周转率总体上都高于行业均值
。
格力电器凭借良好的营运管理
，
可以更快收回应收账款
、
销售更多
存货
，
为获取利润提供保障
。
只有稳定且良好的经营才有可能实施
高现金股利政策
。
3．
现金流分析
现金是现金分红的最直接来源
。
如果一个企业只有利润没有现
金也无法分红
。
格力电器每年的经营活动现金净流量非常巨大
。
每
个营业现金净流量平均达到了
5.3
元每股
。
而同时段
，
同样是家电
行业领先品牌的海尔电器只有
1.8
元每股
。
从这一对比就可以看出
格力电器的每股净流量非常大
。
这也为格力电器实施高现金股利政
125
策提供了支持和保障
。
（
二
）
控股股东和管理层意志
1．
控股股东的意志
2016
年年末
，
格力电器除董明珠外都是国有股东或法人股东
。
前
5
大股东的持股比例达到了
40%
左右
，
股权集中度较高
。
第一大
股东是珠海格力集团有限公司
，
其隶属于珠海市国资委
。
格力电器
的实际控制人是珠海市国有资产监督管理委员会
。
格力集团隶属于珠海市国资委
。
格力电器的分红也成为了珠海
市国资委的一笔不小的收入来源
。
因此
，
控股股东是格力电器分红
压力的来源之一
。
除此之外
，
格力电器的股权集中度较高
，
而前
10
大股东多为机构持股
，
容易受到市场情绪的影响
。
格力电器高现金
股利也是稳定股票价格的手段之一
。
2．
代理问题
格力电器的高管持股总数达到了
6016.57
股
，
占总股数
1%。
现金分红对持股高管是非常有利的
。
于此同时
，
格力电器还实施了
股权激励计划
。
在这种情况下
，
发放高现金股利对于持股高管来说
是非常有利的
。
因此
，
代理问题下高管逐利也是格力电器实施高现
金股利政策的动机之一
。
（
三
）
企业生命周期进入成熟期
格力电器属于家电行业
。
我国家电行业从
20
世纪
80
年代开始
起步
。21
世纪起
，
依托着房地产经济的火爆
，
家电行业进入高速发
展阶段
。
在这个阶段
，
我国居民对家电的需求迅速扩张
，
家电企业
规模也不断扩大
。
越来越多的企业进入家电行业
，
行业内竞争也越
来越大
。2010
年开始
，
随着人们对家电的需求趋于稳定
，
家电市场也趋
于饱和
。
因此
，
现在我国家电行业已经处于成熟稳定期
。
格力电器在进
入
21
世纪后销售收入开始加速上涨
，
但在
2013
年左右开始出现波动
，
这也说明了格力电器正出于企业的成熟期
。
在这个阶段
，
企业已经过了
快速发展的阶段
，
投资机会比较少
。
与此同时
，
企业规模大
，
业绩
良好
，
利润高
。
处于成熟期的格力电器倾向于分红
。
（
四
）
缺乏良好的投资机会
从格力电器的产品结构上看
，
空调一直是格力电器的主营产
品
。
收入来源中空调收入占到了
60%－80%。
格力电器的产品结构
比较单一
。
近年来
，
随着家电市场特别是空调市场的饱和
、
空调的
产品创新空间缩小
，
空调制造公司也在不断寻找战略突破
。
近几年
来
，
格力电器同样也在寻找新的市场
。
收购珠海银隆计划是格力进
行多样化经营的一次尝试
。
然而
，
这一计划最终以股东反对而终
。
在此之前
，
格力还尝试进入小家电和手机市场
。
然而
，
小家电业务
和手机业务也未见起色
。
对一个长期经营单一产品的大规模行业领先企业来说
，
企业寻
求多样化的转型似乎不那么容易
。
格力电器也一直没有在其他市场
上获得突破
。
依靠多年良好的经营积累下来的资金缺乏良好的投资
机会
。
格力选择将巨额闲置资金用于发放现金股利
。
（
五
）
向市场传递积极信号
从我国资本市场多年的实践经验看
，
投资者更加偏好于发放现
金股利
。
企业发放现金股利也向市场传递经营业绩好的信号
。
格力电器的总分红和总市值在
2007－2016
年间基本呈上涨的趋
126
势
。
总市值除了
2009
年受金融危机影响出现暂时下跌外
，
其余年份
都稳定上升
。
总分红和总市值基本呈正相关关系
。
特别是近几年
，
格力电器的市值上涨非常迅速
，
同时也达到了非常高的水平
。
我们
无法得出结论总市值是由于总分红的增长而增长
。
但格力电器的分
红对格力电器的股价
、
市值所起的作用大体是正向的
。
特别是在缺
乏投资机会的情况下
，
市场利好消息不多
，
格力电器更加需要依靠
发放现金股利来维持股价和市值
。
（
六
）
证监会监管
在我国股票市场建立的初期
，
曾出现过大部分企业不分红的现
象
。
在这种情况下
，
投资者的利益得不到保护
，
股票市场也无法良
好有序发展
。
为此
，
证监会制定了半强制的分红政策
。
主要包括两
方面内容
：
一是股票再融资受到以前年度发放现金股利的影响
；
二
是对不同发展阶段的企业规定了最低分红金额
。
首先
，
格力电器近几年的转型压力比较大
，
因此
，
对外部融资
的资金需求也比较大
。
为了能顺利进行股票再融资
，
格力电器选择
每年进行现金分红
。
其次
，
格力电器在年报中指出
，
公司目前处于
成熟发展阶段
。
按照证监会规定
，
在第二年有重大资金安排的情况
下
，
现金股利至少应达到总分配的
40%。
因此
，
格力电器持续分红
与证监会的监管也分不开
。
五
、
对格力电器高现金股利政策的建议
（
一
）
适当降低股份支付率
，
谋求企业长远发展
从上文分析中我们可以肯定格力电器实施高现金股利政策
。
近
两年的股份支付率达到了
70%
以上
。
一方面可以吸引投资者购买股
票
，
维持股票价格
。
但是
，
另一方面也使得格力电器的内部积累不足
。
作为一个成熟期且产品单一的厂商
，
在目前市场趋于饱和的情况下
，
我
认为还是需要进行一定的内部资金积累用于战略调整
。
目前格力电器也
在寻求多样化的发展
，
应该在寻找到好的投资机会的前提下
，
合理分
配资金
，
留存部分收益进行投资
，
谋求企业的长期发展
。
格力电器长期贯彻高现金股利政策也是风险并存的
。
一旦他需
要进行战略调整或是遇到特殊情况
，
无法发放高现金股利
，
必然会
引起股价的剧烈波动
。
以
2017
年为例
，
格力电器宣布
2017
年不发
放现金股利
。
尽管
2017
年格力电器的业绩依旧不错
，
在年报中也表
明了不发放现金股利是需要资金进行投资
，
格力电器的股价依旧大
跌
。
每年的高分红让投资者对公司形成了刻板印象
。
也有不少投资
者由于偏好现金股利才选择购买格力电器的股票
。
一旦对现金分红
的预期落空
，
就会在股市引起负面的投资者情绪
。
高现金股利政策
对格力电器带来了不小的财务压力和股价波动风险
。
所以
，
适当降
低股份支付率
，
逐渐破除投资者对公司的刻板印像有利于格力电器
更加灵活地分配资金
，
减小财务压力
，
也有利于降低股价波动
风险
。
（
二
）
合理投资
，
提高资金使用效率
格力电器近年来在寻求多样化经营
，
试图进入小家电
、
手机和
新能源等市场
。
但是
，
都没有获得突破
。
格力电器应当更加谨慎投
资
，
进行科学的投资回报分析
，
多了解市场动向
，
抓住市场机会
。
事实上
，
如果能将资金留存在企业进行长远高效的投资
，
对于投资
者来说也是一种长远的回报
。
（
三
）
减少大股东干预
格力电器的股权较为集中
，
同时还存在代理问题
。
发放高现金
股利部分是出于大股东
、
管理层的利益
。
而个人投资者在获得现金
股利后还要扣除
20%
的个人所得税
，
实际到手的收益并不多
。
同
时
，
如果格力电器坚持短期利益就会错失企业的长期发展机会
，
从
而侵害小股东利益
。
因此
，
格力电器应当完善股东投票机制
，
更多
的保护中小股东的利益
，
减少大股东的干预
。
（
四
）
股利分配方式多样化
我国存在三种股利分配方式
，
现金股利
、
送红股和转增股本
。
格力电器的股利支付方式基本以分配现金股利为主
。
股利政策比较
单一
。
但实际上
，
发放股票股利也有好处
。
我国对个人投资者获得
的现金股利需要征收
20%
的个人所得税
，
这就使个人投资者实际获
得的股利大打折扣
。
发放股票股利
，
投资者可以出售部分股份
，
获
得资本利得
。
在我国资本利得不用征收个人所得税
。
同时
，
发放股
票股利增加了总股数
，
使每股价格下降
，
吸引更多人购买公司股
票
，
也会使公司可以募集到更多资金
。
总之
，
格力电器应该让股利分配方式更加多样化
。
这样有助于
更加合理配置企业的资金
，
也有利于保护中小投资者的利益
。
参考文献
：
1］
［
秦腾
，
何叶荣
，
白林
．
上市公司股权结构与现金股利政策的
［9］
［10］
［8］
［7］
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然而现在企业的信息和知识
，
如企业的无形资产
，
更是企业宝贵的财富
。
它们可以创造的价值有可能比实体资产所能
创造更多
。
技术是企业的硬核心竞争力
，
华为在自主研发创新上的
投入一直保持高水平
。
其技术逐渐成为它的强大的核心竞争力
。
因
此企业需要重视并加强自身的自主创新能力
。2．
积极探索商业模
式创新
。
华为明确自己的定位
，
不被巨大的利润诱惑
，
在自己的行
业中努力做好
，
逐渐成为行业的领导者
。
同时
，
华为具有长远的战
略眼光
，
与竞争者合作共赢
，
与员工共进退
。
使得企业与客户
、
员
工以及合作者都处在良好的互动中
。
并且会根据公司动态的发展对
已有的商业模式进行变革
。3．
大力弘扬企业文化
。
企业文化应当
坚持以人为中心
，
因为企业文化是首先对员工起作用
，
然后员工的
行为才会对企业起作用
。
其次要表里一致
，
华为的企业文化深入每
一个华为人的心并执行
。
同时
，
企业文化要注意其经济性
，
即企业
文化应当促进企业的竞争力
，
对企业的发展应当有好处
。
最后
，
企
业文化也应当继承我国传统文化的精华
。
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