2019年新能源汽车企业研究报告

2023年11月21日发(作者：奥迪q8报价及图片20)

2019年新能源汽车企业研究报告-特斯拉

来源：东?财富证券

▌海外交付妨本?销售上海??解燃眉之急

?季度下滑主源海外交付?季度重?转回国内

ModelS/X部分车型停产或为推新车做准备。特斯拉?季度销量6.3万辆，环?下滑了30.5%，同

?增幅110%，其中海外销售3.3万辆，海外交付量占?52%。分车型看，Model3保持了?交付

量，?ModelS/X打破季度销售2万辆的长期?平。ModelS/X销量下滑与19年1?中起不再接收

75D版本ModelS和ModelX订单有关，公司有望在今年推出ModelS/X的新版本。

交付量不达预期的其他原因可归结为:

1、 ?季度为传统车市淡季。

2、 补贴退坡抢装。特斯拉18年3季度累计销量达到20万辆后，19年单车补贴砍半，单车补贴从

7500美元下降到3750美元，需求在18年四季度提前释放。

3、 特斯拉在?季度专注于Model3在北美以外市场(欧洲、中国)的交付，遇到了较?物流挑战。

?季度Model3交付遇阻影响国内交付量。海外市场的交付从今年开始，且集中?作在?季度上

半段完成，?物流问题(中国版Model3铭牌印刷错误、欧洲版零部件短缺?法?关)使得其海外

交付量集中在3?份体现

美国本?modelS/X的?产及交付被推后到?季度后半段，导致部分订单在?季度末未实现交

付，将在?季度确认。中美欧三地均出现了部分订单在Q1的最后?刻仍在途中未能完成交付的

情况，这?部分订单量达到了1.06万辆，加回后?季度特斯拉总销量达到了7.4万辆。

从?度销量也可看出，Model3?季度在国内交付量仅2.4万辆，占?季度Model3交付量的

44%。4?份Model总交付量为17464辆，其中美国地区10020辆，海外7444辆，从量上看国内

交付持续收到海外交付需求的挤压，4?海外交付相?3?也环?回落。

若要完成年销量任务，公司未来销量需持续保持巅峰?平。特斯拉预计第?季度向全球客户交

付9万?10万辆，环??季度上升50%，达到18年4季度的交付?平。从?季度4-5?的销量看，

特斯拉销量仍较为疲软，美国地区这两个?累计销量2.19万辆，销量未有明显回升，但4?和5

?注册的Model3数量超过了第?季度总和。

若?季度销量符合预期，则6?份单?全球销量将突破历史新?，超过5万辆。此外，公司计划

在今年交付36万?40万辆汽车，这意味着公司在下半年将交付车辆达到20万辆以上，平均每季

度10万辆，保持销量巅峰?平。?季度开始公司已将重?重新转回国内车辆的交付上，预计6?

份美国地区的交付量将有较好增长。

?利率受补贴退坡影响剔除影响后?利率可环?回升

特斯拉?18年三季度?规模量产Model3后，?利率从2018年Q3的22%下滑?2019年Q1的

12%。18年下半年??利率期的形成原因和Model3的?量交付及相对较?的Model3单车补贴对

车价的占?不?关系。

剔除补贴退坡影响后，Q1?利率环?上升。2018年Q3、2018年Q4、2019年Q1不包括积分销

售的汽车业务在的?利率分别为25.5%、24.7%、20.3%。

据我们测算，特斯拉汽车业务在这三个季度间单车?利环?分别减少了1838美元、5036万美

元，?剔除2019年Q1单车补贴下滑3750美元影响后，2019Q1单车?利仅下滑1286美元，??

利率可以回升?26.5%，这说明补贴退坡实际影响?利率6.3个pct，公司?季度通过调整车型配

置及售价、供应链缩减成本等?式消化了2.2个pct。

转回补贴仍不改亏损事实。特斯拉2019Q1收?增速放缓?YOY 33.2%，?利润在连续盈利两个

季度后?陷?巨额亏损之中，2019Q1亏损了7亿美元，若补上单车3750美元的补贴，亏损幅度

下降到4.66亿。

特斯拉2019Q1?利约5.7亿，?营业利润亏损5.2亿，净利润亏损6.7亿。2019Q1特斯拉在研发

和三费上分别?出了3.4亿、7.0亿，营业利润主要受这两个费?影响。2019Q1公司利息费??

出1.6亿，利息费?加剧了公司的亏损。

强控费下?出企稳周产5000辆model3为盈利基础

费?维稳，18年下半年费率创新低。特斯拉研发费?及三费?17年Q3以来保持稳定，其中单季

度研发费?保持在3.5亿美元附近，单季度三项费?保持在7亿美元附近。从费?率看，特斯拉

研发费?率和三项费?率都不断下?，在18年Q3、Q4处于历史低?，控制费率以助公司盈利。

特斯拉费?率在车企中相对较?，传统车企三项费?率均值在8%左右。19年Q1，特斯拉在开启

海外交付后三费依然保持了稳定，在宣布逐步实现所有汽车在线销售的计划后，特斯拉已于3?

3?开始关闭第?波门店，销售活动转移?了?上，转向电商为汽车?业???新，可??减少

销售?员、门店的运营开?，为特斯拉盈利之路上的重要举措。

中性预测下Model3周产5000辆为特斯拉盈亏平衡的核?。在营销、研发成本?体保持稳定的情

况下，量还是特斯拉盈利的核?点。

如果要盈利，特斯拉在保持现有营销、研发成本的情况下，需实现?利11-13亿美元，在不同?

利率下对应需实现营收44-87亿美元。

在不同的modelS/X销量预期下，model3交付量应达到每季度2.2-12.2万辆，中性预期下，特斯

拉需保持季交付2万辆modelS/X和6.3万辆model3(周交付5000辆model3)的?平才能实现盈亏平

衡。

?季度特斯拉亏损概率仍较?。截??前，特斯拉在19年?季度的第?个?向全球交付了1.7万

台model3，其中1万台交付美国，0.7万台交付海外。

?马斯克在股东?会上也表?，特斯拉第?季度的销量可能创新季度纪录，在邮件中称第?季

度的新订单将接近9万辆汽车，并要求Model3?产团队做出额外努?，在本季度剩余时间?实现

每天1000辆汽车的持续产量。

?4?特斯拉在全球仅交付了4000辆不到ModelS/X，这距离中性预测假设仍有距离，若特斯拉

5-6?仍未有ModelS/X销量的明显回升，考虑到ModelS/X的?利率远?于Model3，则仅做到

model3单周交付5000台仍不能满?盈利条件，?季度特斯拉亏损概率仍?。

?前特斯拉美国??产能?法?持悲观预期下每周1万台的产量，因?在海外??未开?前，特

斯拉盈利仍?分依赖于ModelS/X车型。中国市场实现本?化?产及?规模交付，使得特斯拉有

望持续盈利。

现?流虽紧?虞上海??进展顺利

特斯拉极强的融资能?使得公司可以维持?杠杆下的?速发展，现?流虽紧?虞。截?2019年

Q1，特斯拉账上现?共22亿美元，总负债228.7亿，资产负债率79.1%，流动负债92.4亿。

预计未来两个财年每年的资本?出约为25亿?30亿美元。今年3?1?，特斯拉以现? 股票?式

偿还了9.2亿美元的可转债。5?3?，公司宣布新?轮融资23.5亿美元，其中包括16亿美元可转

换债券和7.5亿美元股票。

特斯拉?2017年后维持着80%左右稳定的资产负债率?平，现?及现?等价物也维持在?定规

模。特斯拉融资能?来源于其?业领军型代表的地位、旗下车型在电动车市场的?市占率、?

动驾驶技术的领先和精耕精神。

上海??3?获中资银团授信35亿元。特斯拉上海??总投资约500亿元，其中?期投资160

亿。特斯拉于2018年12?19?在上海?贸区注册“特斯拉融资租赁(中国)有限公司”，与中国建设

银?、农业银?、?商银?、上海浦发银?在内的多家银?达成协议获得5.21亿美元(约35亿元

?民币)贷款。

?前特斯拉上海电动汽车??的建筑进展顺利，特斯拉已经在安装电动车?产线设备，有望在

19年底前出产Model3组装线。不同于传统的整车?只包括冲压、车?、涂装、总装四?车间，

特斯拉上海超级??还包括座椅、动?系统、电机三个产品的?产，产品链较长，?产部件为

整车使?，但不涉及电池?产，?是外购电池进?动?系统组装。预计?期完成后，Model3?

交付量可达1万辆以上，甚?向1.5万辆冲击。

▌Model3定价策略:同价位车型中续航优势明显

国产版Model3对标进?同版本降价5万元

国产版model3相?进?版降价5万。19年6?国产版定价起步32.8万元，预计交付时间为6?10

个?。

特斯拉Model3?批30辆车交付于2017年的7?底，当时仅有两个后驱版本的规格:续航220英?

(EPA)，3.5万美元的基础版和续航310英?(EPA)，4.4万美元的长程版。之后补齐了双电机版本

的两个规格，售价分别为4.9万美元和7.8万美元。

从上市?今，Model3经历了出?关税的多次调整、美国地区补贴的退坡、中期促销等，价格多

次上下调整，?前标准版的国内售价为37.7万元，?国产版贵了4.9万元。

Model3?标消费群体为?众，其较低的利润率在?规模?产，规模效应显现后将逐步提?。据

德国?程师拆解，特斯拉全车物料、??成本约在2.8万美元左右，这样model3的利润率较低，

仅为20%。

特斯拉通过轻量化、提?电池能量密度、增加集成度、减少线束的?式减轻model3的物料成

本。Model3创新采?了21700型号的圆柱电池，其单电芯能量密度?18650型号?20%，单度

电成本?18650型号的电池低15美元，全车可节省成本900-1125美元。未来特斯拉也将把

ModelS/X的电池全部更换为21700型号。

在同价位车型中续航优势显著选装不同程度提?ASP

Model3脱离低价竞争区域。Model3国产版定价32.8万元，在国内外车型中性价?很?。国产?

续航纯电动车型价格集中于20-30万元之间，竞争激烈，Model3脱离了低价区间，对国产经济型

纯电动车冲击不?。

Model3在同等价位车型中续航优势最明显。30万以上车型中，Model3的续航处于绝对领先的地

位。?Model3价格?的车型主要为蔚来es6、es8，奥迪e-tron，捷豹I-PACE，其中奥迪e-tron

为插混车型，续航50km，蔚来系列和捷豹I-PACE车型价格?于Model3，?续航不及Model3。

宝马i3价格与Model3的国产版价格接近，?续航相?国产版Model3低了26%。与Model3价格和

续航均较为接近的车型为?亚迪唐EV、蔚来es6。

可选装配置多有助多??提升ASP。特斯拉基础配置较低，??选装可定制化车?颜?、轮

毂、内饰和autopilot。

国产版Model3在加装配置后价格最?可达42.57万元，?多数选择购买特斯拉的消费者会选装

Autopilot，这可不同程度的提?Model3的ASP，提升?利?平。

国产?主对标:?亚迪唐EV

?亚迪唐EV为?主品牌中为中?端中?型电动车的代表。其于2019年3?正式上市，上市2??

销量即达到1594、1651辆，市占率2.8%。其保留了燃油车进?格栅的DragonFace前脸造型，

内饰?分简洁流畅，实体按键?常少。

?亚迪唐EV搭载电池82.8度，最?扭矩可达660??，最?功率360kW，?动驾驶级别为L2且

可OTA升级。其补贴后售价区间在25.99万元到35.99万元之间，价格区间配置区别主要在于驱

动类型(两驱或全驱)，以及辅助驾驶的配置不同。唐EV为五座纯电动SUV，长宽?分别为

4870x1950x1725mm，轴距为2820mm，百公?耗电量15.9-16.6度，续航520公?。

动?性能不分伯仲，综合配置各有优劣。Model3国产版补贴后价格?唐EV两驱智联创悦版?出

4万元，和唐EV在动?性能上相似，单电机功率和扭矩都较为接近。由于Model3定位于轿车，

其车????唐EV?，然?从轴距上看，Model3长于唐EV，车内乘坐舒适程度不输唐EV。

由于电池能量密度?，Model3续航?唐EV低12%，?带电量?唐EV低28%，车重较轻使得

Model3的百公?耗电量?唐EV低18%，较为经济节能。唐EV优势在于较?的空间、较好的保

修政策。以特斯拉Model3国产版本的价格，可以买到唐EV的四驱?配版。唐EV的性价?优势

使得其在竞争?上不输Model3。

豪华电动车对标:宝马i3

宝马i3是宝马真正意义上量产的?款纯电动汽车，其电池供应商是三星SDI，采??形铝壳NCM

路线，电池单元内包含8个独?的电池模块串联结构，每个模块有12个电芯存储单元。

2013年上市伊始，宝马的纯电动车i3推出了22.6kwh版，并不能实现长距离通勤，19年宝马新

款i3换了全新电池模块，带电量达42.2kwh，续航也从之前的290-300km上升到340km。其电池

配套?冷热管理系统，置于电池包底部，电池壳体及上盖板考虑到重量和冷却性，采?铝

材料。

宝马i3未国产，其国内售价为33.98万元，与Model3国产版价格接近。其定位于?款紧凑型纯电

动车，内饰整体以简约风格为主。

与Model3相?，宝马i3的尺?偏?，保修政策更弱，动?性能和续航?程都稍显不?。其10.25

英?中控触摸屏也?Model3的15英?的?，在?机交互体验上逊于Model3。

特斯拉Model3在美国市场?骑绝尘，18年销量市占率?达38.69%，其余车型均?法匹敌，销售

排名第?的是丰?普锐斯，市占率7.64%，宝马i3在2018年在美国年销量6117辆，2019年Q1美

国市场销量964辆，同?18年同期下滑了51.7%。

新造车势?对标:蔚来es6

es6为蔚来继EP9、es8后第三款车型。es6尺??es8尺??，承袭了es8的设计风格，但车?

?线更富流畅感。

ES6提供320kW和400kW两种电机功率选择，电池组有70度和84度两种容量。全系均采?双电

机，百公?加速度最快4.7s(400kw电机版本)。?前es6已正式下线，19年6?18?，蔚来es6正

式交付8辆?发纪念版车型。

与Model3相?，蔚来es6在售价上接近，然?体积?、载物量多，基准版即包含双电机，因其

扭矩和公?都远?于Model3，续航上，es6带电量70度，续航?程420公?，能满?多数?常需

求。

其中控布局则相较于Model3??，按钮和屏幕结合，在突显出设计感和科技氛围的同时，兼顾

了?常使?习惯。蔚来的基准版也标配了Model3国产版没有的陡坡缓降、转向辅助灯、全景天

窗、隐私玻璃、后?刷、电动?李箱、空?净化等功能系统，这些系统可?定程度上提升驾乘

体验、增强?性化操控?准。

特斯拉供应链

特斯拉供应链特点是垂直化、平级化。特斯拉发展初期，由于?产规模较?，其采购模式以?

批多次为主，降价幅度不?，且特斯拉的供应体系中，中?型零部件垂直供应商较多。

特斯拉国产化后，为降低单车可变??及物料成本，势必会引?多家供应商，且由于Model3为

经济型量产车型，规模化对于提?交付?平有着?关重要的作?，特斯拉将加快本?化采购步

伐，国产供应链的采购模式有很?可能变为?批量标准件、稳定年降的模式。已进?特斯拉供

应链的企业有望深度受益。