疫情对证券行业影响分析:疫情对券商影响有限,提供难得交易性机会_百

2024年1月4日发(作者：猎豹cs9)

非银金融/证券

报告原因：点评报告

2020年2月14日

行业近一年市场表现

疫情对证券行业影响分析维持评级

疫情对券商影响有限，提供难得交易性机会看好

行业研究/定期报告

投资建议：

? 证券板块迎来难得的交易性机会。纵观证券板块十年来的走势，估值（市净率）是决定证券板块是否有配置价值的最重要因素。受新冠肺炎疫情因素影响，节前证券Ⅲ（申万）下跌4.29%，节后开盘深跌9.99%后小幅回升，当前券商板块重回1.5倍PB水平，处在历史估值低点，短期回调带来不可多得的交易性机会，具有很强的长期配置价值。

? 二级市场短期承压，长期向好。新冠肺炎会对宏观经济有一定的压力，但与此同时，国家也出台多项优惠政策，给市场注入流动性，促进各地复工复产，大批重大基建项目开工，力稳经济基本盘。截至2月13日，2月日均成交金额8305亿元，环比增长19%，各类指数企稳回升。

? 券商业务结构优化，线上办公效率较高。经过多年的持续变革，券商业务结构明显优化，2019年前三季度，代理买卖证券业务净收入、投资收入对营业收入贡献为58%。2020年，资本市场改革还将继续推进，证券行业长期利好趋势不变。加上近几年，券商持续加强金融科技投入，非现场办公效率较高。在2月3日开市之前，通过多种形式提供非现场服务，引导客户线上交易。

? 综合来看，券商受疫情影响相对较小，建议关注充分受益于改革红利、风控能力较强的头部券商中信证券、华泰证券，以及具备差异化、特色化发展潜力的专业类券商。

分析师：

刘丽

执业证书编号：S1

电话：0351--8686794

邮箱：liuli2@

徐风

执业证书编号：S3

电话：0351--8686970

邮箱：xufeng@

太原市府西街69号国贸中心A座28层

北京市西城区平安里西大街中海国际中心7层

山西证券股份有限公司

投资要点：

? 1月单月券商净利润环比下降42.86%，可比券商业绩同比增长19.09%。截至2020年2月13日晚，共27家券商发布2020年1月财务数据，受春节、疫情等影响，业绩环比大幅下滑。27家券商合计实现营业收入181.62亿元，环比减少48.58%；净利润75.40亿元，环比减少42.86%。其中，26家同比可比券商合计营业收入176.27亿元，同比减少3.23%；

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@。客户应全面理解本报告结尾处的\"免责声明\"。

证券研究报告：行业研究/定期报合计净利润72.21亿元，同比增长19.09%。

? 1月，中信证券净利润居首。从单月净利润来看，中信证券、海通证券、广发证券前三，分别为8.85亿元、6.81亿元、6.11亿元。此外，中信建投净利润5.90亿元，同比大增182.78%，排名行业第4位，上升7位；国元证券净利润2.88亿元，创下同比、环比最大增幅。环比来看，1月仅有5家券商业绩实现增长，分别为国元证券、国海证券、东兴证券、东北证券、红塔证券，利润环比变动424.96%、扭亏、188.33%、51.02%、65.29%。

? 市场回顾与业务分析。1月，沪深300下跌2.26%，创业板上涨7.21%；券商股表现低迷，证券Ⅲ收跌4.99%。（1）经纪业务：交投活跃度提升。日均成交金额6996.08元，环比+36.97%，同比+135.83%。（2）投行业务：券商承销地方政府债显著增长。股权融资方面，1月IPO募资规模416.63亿元，其中京沪高铁IPO募资规模306.74亿元，占比达74%，因此IPO规模环比仅-17.66%，同比+228.41%；而增发规模338.64亿元，环比-68.15%，同比-66.65%。债权融资方面，1月证券公司合计承销债券规模6355.40亿元，环比-19%，同比+20%。其中地方债承销2252.3亿元，环比+2.5倍； ABS发行966.44亿元，环比-65%；公司债发行1958.47亿元，环比-23%。（3）信用业务：两融规模增长，股质规模持续压缩。截止1月末，两融余额1.04万亿元，环比+1.74%；股票质押股数5728.65亿股，质押市值46264.09亿元，环比分别变动-1.34%、-1.52%。（4）资管业务：集合发行规模减少，以债券型为主。1月券商集合资管发行份额35.65亿份，环比-49%，同比-74%；其中，债券型产品新发行份额29.31亿份，占比82%。（5）投资业务：股市回落，债市增长。中债-总全价(总值)指数单月收涨0.56%，延续涨势。

风险提示：

? 新冠肺炎影响超出预期；二级市场大幅下滑；政策推行不及预期。

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证券研究报告：行业研究/定期报目录

1. 券商1月业绩情况 .......................................................................................................................................... 5

1.1

受春节和疫情因素影响，净利润环比下滑，同比增长 ............................................................................ 5

1.2资管子公司表现优于投行子公司 ............................................................................................................... 6

1.3净利润率环比增加，ROE环比下降 ........................................................................................................... 7

2. 市场回顾 ......................................................................................................................................................... 7

2.1券商板块跑输大盘...................................................................................................................................... 7

2.2多数个股收跌 ............................................................................................................................................. 8

3. 业务概况 ......................................................................................................................................................... 8

3.1

经纪业务：市场交投活跃度提升 .............................................................................................................. 8

3.2

投行业务：券商承销地方政府债显著增长 ............................................................................................... 9

3.3

信用业务：两融规模增长，股质规模持续压缩 ......................................................................................10

3.4

资管业务：集合发行规模减少，以债券型为主 ......................................................................................11

3.5

投资业务：股市回落，债市增长 .............................................................................................................11

投资建议 .......................................................................................................................................................12

风险提示 .......................................................................................................................................................13

图表目录

图

1月主要指数涨跌幅（%） ................................................................................................................................7

图

2020

年1月两市日成交金额为6996.08亿元，环比增长36.97%（单位：亿元） .........................................8

图

2019年12月新增投资者80.93万人，环比减少2.08%（单位：万人） .........................................................8

图

2020

年1月首发16家，募集资金416.63亿元（单位：家，亿元） .............................................................9

图

2020

年1月增发18家，募集资金338.64亿元（单位：家，亿元） .............................................................9

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证券研究报告：行业研究/定期报图

2020

年1月底两融余额为10,370.24亿元，环比增长1.74%（单位：亿元） .............................................. 10

图

股权质押股数继续下滑（单位：亿股，%） .................................................................................................... 10

图

1月集合资管新设情况（单位：只，亿份） ................................................................................................... 11

图

1月债券型集合新设情况（单位：只，亿份） ............................................................................................... 11

图

1月股市大幅回调

（单位：%） ................................................................................................................... 12

图

近10年证券行业PB（数据截至2020年2月13日） ................................................................................. 13

图

券商收入结构持续优化 .................................................................................................................................. 13

图

2019年Q3券商收入结构 .............................................................................................................................. 13

表

2020年1月上市券商营业收入及净利润同比环比表现（母子合并） .............................................................5

表

2020年1月上市券商资管子公司净利润及同比环比表现 ................................................................................6

表

2020年1月上市券商投行子公司净利润及同比环比表现 ................................................................................6

表

1月上市券商涨跌幅一览（单位：%） .............................................................................................................8

表

1月证券公司债发行一览 ................................................................................................................................. 10

表

1月证券公司短融发行一览 ............................................................................................................................. 11

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证券研究报告：行业研究/定期报1. 券商1月业绩情况

1.1 受春节和疫情因素影响，净利润环比下滑，同比增长

1月27家券商净利润环比下降42.86%，26家可比券商净利润同比增长19.09%。截至2020年2月13日晚，共27家券商发布2020年1月财务数据。从环比情况来看，受春节和疫情因素影响，27家券商合计实现营业收入181.62亿元，环比减少48.58%；净利润75.40亿元，环比减少42.86%。从同比情况来看，26家同比可比券商实现营业收入176.27亿元，同比减少3.23%；实现净利润72.21亿元，同比增长19.09%，多数大型券商业绩同比回升。

1月，中信证券净利润居首。从单月净利润来看，中信证券、海通证券、广发证券前三，分别为8.85亿元（同比+17.49%）、6.81亿元（同比+57.28%）、6.11亿元（同比+22.97%）。此外，中信建投净利润5.90亿元，同比大幅增长182.78%，排名行业第4位，上升7位；国元证券净利润2.88亿元，创下同比、环比最大增幅。

环比来看，1月仅有5家券商净利润实现增长。分别为国元证券、国海证券、东兴证券、东北证券、红塔证券，净利润环比变动424.96%、扭亏、188.33%、51.02%、65.29%。

表 1 2020年1月上市券商营业收入及净利润同比环比表现（母子合并）

代码

名称

中信证券

海通证券

广发证券

中信建投

招商证券

华泰证券

中国银河

国泰君安

申万宏源

东方证券

国信证券

国元证券

光大证券

兴业证券

国金证券

方正证券

东北证券

东兴证券

本月营业收入

金额（亿元）同比（%）环比（%）

20.15

14.48

13.23

13.21

12.16

11.32

10.12

9.85

7.83

8.88

9.24

4.14

7.09

5.39

4.02

3.68

2.69

2.24

-9.00

41.31

16.55

66.12

11.39

2.72

5.73

-27.18

-13.23

61.31

-1.06

58.29

10.53

-4.58

12.26

-22.38

-24.93

-8.18

-51.10

-41.58

-37.05

-30.75

-42.54

-61.60

-39.28

-72.06

-64.43

-44.07

-47.15

-19.61

-44.22

-61.46

-38.56

-68.92

-39.28

-41.19

本月净利润

金额（亿元）同比（%）

8.85

6.81

6.11

5.90

5.77

4.40

4.30

3.52

3.31

3.07

2.91

2.88

2.77

1.67

1.32

1.24

1.15

1.05

17.49

57.28

22.97

182.78

29.16

3.48

8.93

-21.11

-9.99

74.52

-13.47

262.96

21.21

-7.71

0.05

-31.21

-27.89

14.12

环比（%）

-40.57

-36.31

-39.77

-39.88

-52.86

-67.08

-29.82

-67.73

-53.97

-51.97

-57.49

424.96

-53.56

-59.16

-50.79

-52.15

51.02

188.33

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证券研究报告：行业研究/定期报1.02

0.91

0.84

0.79

0.64

0.24

-0.04

72.21

3.19

75.40

40.59

75.09

25.58

-49.95

-7.16

133.00

-67.08

——

19.09

——

-32.46

扭亏

-77.41

2.05

-48.89

-14.34

——

-44.47

65.29

-42.86

华西证券

国海证券

财通证券

西部证券

华安证券

浙商证券

哈投股份（江海证券）

华鑫股份

可比券商合计

红塔证券

合计

3.01

2.52

2.94

2.14

1.92

2.04

0.90

1.06

176.27

5.35

181.62

34.44

52.60

-6.22

-43.15

-7.66

37.90

-43.71

39.43

-3.23

——

-44.22

9.37

-58.57

-29.62

-57.37

-42.07

——

-45.68

-49.58

50.36

-48.58

数据来源：choice，山西证券研究所

1.2资管子公司表现优于投行子公司

资管业绩同比增长、内部分化，投行业绩明显滑坡。披露的12家资管子公司业绩同比增长12%，但业绩分化明显。其中国君资管、东证资管和海通资管等净利润大幅增长，分别同比增长137.06%、51.88%和86.76%，华泰资管、广发资管、招证资管等净利有所下滑，分别下滑40.97%、9.82%、0.53%；中小资管如浙商资管、兴证资管等在低基数下实现业绩增长。披露的5家投行子公司同比下滑约186%，其中方正承销净利润1289万元，逆市增长433.46%，申万承销、士丹利华鑫大幅亏损逾千万。

表 2 2020年1月上市券商资管子公司净利润及同比环比表现

名称

国君资管

华泰资管

东证资管

广发资管

海通资管

招证资管

光证资管

财通资管

东证融汇

浙商资管

兴证资管

银河金汇

本月营业收入

金额（万元）

16,618.92

13,670.95

20,312.69

10,082.22

12,738.50

7,130.81

6,976.37

10,382.26

1,485.04

2,840.38

882.52

2,818.75

同比（%）

112.58

-41.39

46.9

-10.44

14.55

-6.75

21.3

126.69

-7.85

33.43

77.14

-22.76

环比（%）

-63.12

-33.97

2.54

-72.46

-47.27

-73.78

-43.96

-20.08

-59.23

-59.96

扭亏

-66

本月净利润

金额（万元）

7,416.84

7,318.53

5,814.64

5,281.03

5,275.70

4,570.54

2,966.57

1,605.85

843.9

355.97

227.49

94.42

同比（%）

137.06

-40.97

51.88

-9.82

86.76

-0.53

38.25

258.31

-7.35

149.42

122.81

-87.79

环比（%）

-48.37

-36.5

-7.66

-71.88

6.11

-69.29

-34.91

-74.05

-13.28

-55.3

扭亏

38.16

数据来源：choice，山西证券研究所

表 3 2020年1月上市券商投行子公司净利润及同比环比表现

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证券研究报告：行业研究/定期报本月净利润

环比（%）

扭亏

-93.09

扭亏

-174.41

-44,174.32

名称

方正承销

华泰联合

东方花旗

申万承销

士丹利华鑫

本月营业收入

金额（亿元）

5,059.61

7,151.65

3,207.58

567

25.57

同比（%）

21.78

-17.2

-56.24

-91.38

-66.4

环比（%）

-50.72

-84.16

-70.67

-94.36

-99.35

金额（亿元）

1,289.49

696.26

66.62

-1,588.00

-1,939.27

同比（%）

433.46

-54.77

-94.12

-183.54

-37.44

数据来源：choice，山西证券研究所

1.3净利润率环比增加，ROE环比下降

已披露业绩27家券商1月末净资产合计1.28万亿元，较上月末增加1.27%。其中，国海证券净资产增速较高，为30%，主要系完成40亿配股。27家券商1月平均净利润率（净利润/营业收入）为41.52%，环比增加4.15pct；平均净资产收益率为0.59%（年化后近似为7.08%），环比-45bp（未年化）。利润率指标排名靠前的为国元证券（69.6%）、红塔证券（59.7%）、招商证券（47.4%）； ROE指标相对领先的为红塔证券（2.36%）、国元证券（1.22%）和中信建投（1.10%）。

2. 市场回顾

2.1券商板块跑输大盘

2020年1月主要股指表现分化。上证50下跌4.27%，沪深300下跌2.26%，中证500上涨2.09%，创业板上涨7.21%。券商板块在春节前最后一个交易日下跌4.29%，导致全月收跌4.99%，跑输沪深300指数2.73个百分点，跑输保险板块2.07个百分点。

图 1 1月主要指数涨跌幅（%）

数据来源：wind，山西证券研究所

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证券研究报告：行业研究/定期报2.2多数个股收跌

1月，券商股表现低迷。中信证券、华泰证券等龙头券商跌幅逾5%，超过板块平均跌幅；全月仅有3只股票收涨，分别是中信建投（11.51%）、红塔证券（7.69%）、招商证券（2.52%）；跌幅居前的个股分别天风证券 (-13.04%)、东吴证券 (-8.51%)、方正证券 (-7.27%)、东北证券（-7.20%)、太平洋 (-7.12%)。

表 4 1月上市券商涨跌幅一览（单位：%）

名称

中信建投

红塔证券

招商证券

中原证券

南京证券

长城证券

国信证券

华林证券

西南证券

广发证券

中国银河

长江证券

月涨跌幅

11.51

7.69

2.52

0.00

(1.32)

(1.52)

(1.99)

(2.28)

(2.31)

(2.37)

(3.36)

(3.64)

名称

华西证券

兴业证券

东方证券

山西证券

华安证券

财通证券

国海证券

国泰君安

浙商证券

国金证券

光大证券

中信证券

月涨跌幅

(3.72)

(3.95)

(4.37)

(4.46)

(4.52)

(4.59)

(4.77)

(4.98)

(5.03)

(5.05)

(5.34)

(5.53)

名称

西部证券

申万宏源

海通证券

国元证券

东兴证券

华泰证券

第一创业

太平洋

东北证券

方正证券

东吴证券

天风证券

月涨跌幅

(5.61)

(5.86)

(5.89)

(6.26)

(6.62)

(6.75)

(7.00)

(7.12)

(7.20)

(7.27)

(8.51)

(13.04)

数据来源：wind，山西证券研究所

3. 业务概况

3.1 经纪业务：市场交投活跃度提升

1月，二级市场日均交易额大幅增长。沪深两市成交金额11.19万亿元，在16个交易日内与2019年12月成交金额（22个交易日，11.24万亿元）几乎持平；日均成交金额6996.08元，环比增长36.97%，同比大幅增长135.83%。2019年12月新增投资者80.93万人，环比减少2.08%。

图 2 2020 年1月两市日成交金额为6996.08亿元，

环比增长36.97%（单位：亿元）

图 3 2019年12月新增投资者80.93万人，环比减少2.08%（单位：万人）

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证券研究报告：行业研究/定期报

数据来源：wind，山西证券研究所

3.2 投行业务：券商承销地方政府债显著增长

1月，IPO募资规模超越增发募资规模。1月IPO募资规模416.63亿元，其中京沪高铁IPO募资规模306.74亿元，占比达74%，导致IPO规模环比仅下滑17.66%，同比增长228.41%；而增发规模338.64亿元，环比下滑68.15%，同比下滑66.65%。

证券公司承销地方政府债规模显著增长。1月证券公司合计承销债券规模6355.40亿元，环比减少19%，同比增长20%。其中地方债承销2252.3亿元，环比大增2.5倍； ABS发行966.44亿元，环比减少65%；此外，公司债、企业债发行规模分别为1958.47亿元和189.50亿元，环比分别减少23%和63%。

图 4 2020 年1月首发16家，募集资金416.63亿元（单位：家，亿元）

图 5 2020 年1月增发18家，募集资金338.64亿元（单位：家，亿元）

数据来源：wind，山西证券研究所

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证券研究报告：行业研究/定期报3.3 信用业务：两融规模增长，股质规模持续压缩

两融余额保持万亿规模。截止至2020年1月末，两融余额环比略增1.74%至1.04万亿元，两融余额占市场流通总市值的比重为2.15%。

股票质押规模收缩。截止至2020年1月末，股票质押股数5728.65亿股，质押市值4.63万亿元，环比分别变动-1.34%和-1.52%，质押市值占总市值之比大约为8.45%。

图 6 2020 年1月底两融余额为10,370.24亿元，环比增长1.74%（单位：亿元）

图 7 股权质押股数继续下滑（单位：亿股，%）

数据来源：wind，山西证券研究所

1月，证券公司发行证券公司债14只，融资规模342亿元，同比减少18%；发行短期融资券23只，融资规模660亿元，同比增长5倍。从发行利率来看，证券公司债票面利率区间大约在3.30%-6%，大券商发行的票面利率要明显低于中小券商，国泰君安发行的3年期债券票息为3.37%，大同证券（AA-）发行的3年期债券票息达到6%；从存续期限来看，新发行债券到期期限在1-5年，以3年期为主。短期融资券期限在90天左右，票面利率在2.67%-2.95%，海通证券发行的91天短融票面利率为2.67%，国联证券（AA+）发行的91天短融票面利率为2.95%。此外，中信建投在1月发行2只短融，合计融资80亿元。

表 5 1月证券公司债发行一览

发行人

国泰君安

中金财富

国信证券

光大证券

安信证券

申万宏源

中国银河

发行日期

2020/1/7

2020/1/14

2020/1/9

2020/1/14

2020/1/10

票面利率（%）

3.37

3.44

3.6

3.3

3.4

3.55

3.65

发行面额（亿元）

期限（年）

发行人

申万宏源

国联证券

大同证券

中国银河

平安证券

财富证券

广发证券

发行日期

2020/1/14

2020/1/21

2020/1/10

2020/1/16

2020/1/15

2020/1/16

票面利3.4

4.13

6.00

3.75

3.4

3.73

3.65

发行面额40

期限（年）

率（%）（亿元）

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证券研究报告：行业研究/定期报数据来源：wind，山西证券研究所

表 6 1月证券公司短融发行一览

发行人

安信证券

渤海证券

财通证券

东北证券

东方证券

东吴证券

光大证券

广发证券

国联证券

国泰君安

国信证券

海通证券

发行日期

2020/1/8

2020/1/6

2020/1/8

2020/1/7

2020/1/16

2020/1/10

2020/1/7

2020/1/8

2020/1/10

2020/1/20

2020/1/13

票面利率（%）

2.8

2.89

2.8

2.87

2.78

2.73

2.68

2.75

2.95

2.68

2.8

2.67

发行面额（亿元）

期限（年）

0.25

0.24

0.2

0.21

0.25

0.24

0.25

发行人

华泰证券

华西证券

平安证券

天风证券

银河证券

长城证券

招商证券

中信证券

中信建投

发行日期

2020/1/2

2020/1/7

2020/1/15

2020/1/9

2020/1/13

2020/1/10

2020/1/9

2020/1/15

2020/1/3

2020/1/17

票面利2.8

2.85

2.83

2.9

2.75

2.82

2.75

2.83

2.78

2.79

发行面额60

期限（年）

0.25

0.24

0.25

0.24

率（%）（亿元）

数据来源：wind，山西证券研究所

3.4 资管业务：集合发行规模减少，以债券型为主

1月券商集合资管新发规模减少。2020年1月券商集合资管发行产品数量376只，发行份额35.65亿份，环比分别-35%、-49%，同比分别-37%、-74%。新设集合产品仍以债券型为主，新设产品数160只，占比43%，新发行份额29.31亿份，占比82%。

图 8 1月集合资管新设情况（单位：只，亿份）

图 9 1月债券型集合新设情况（单位：只，亿份）

数据来源：wind，山西证券研究所

3.5 投资业务：股市回落，债市增长

权益市场节前大幅回调。沪深300下跌2.26%，创业板上涨7.21%；债券市场方面，中债-总全价(总值)指数单月收涨0.56%，延续涨势。

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证券研究报告：行业研究/定期报图 10 1月股市大幅回调（单位：%）

数据来源：wind，山西证券研究所

4. 投资建议

证券板块迎来难得的交易性机会。纵观证券板块十年来的走势，估值（市净率）是决定证券板块是否有配置价值的最重要因素。受新冠肺炎疫情因素影响，节前证券Ⅲ（申万）下跌4.29%，节后开盘深跌9.99%后小幅回升，当前券商板块重回1.5倍PB水平，处在历史估值低点，短期回调带来不可多得的交易性机会，具有很强的长期配置价值。

二级市场短期承压，长期向好。新冠肺炎会对宏观经济有一定的压力，但与此同时，国家也出台多项优惠政策，给市场注入流动性，促进各地复工复产，大批重大基建项目开工，力稳经济基本盘。截至2月13日，2月日均成交金额8305亿元，环比增长19%，各类指数企稳回升。

券商业务结构优化，线上办公效率较高。经过多年的持续变革，券商业务结构明显优化，2019年前三季度，代理买卖证券业务净收入、投资收入对营业收入贡献为58%。2020年，资本市场改革还将继续推进，证券行业长期利好趋势不变。加上近几年，券商持续加强金融科技投入，非现场办公效率较高。在2月3日开市之前，通过多种形式提供非现场服务，引导客户线上交易。

综合来看，券商受疫情影响相对较小，建议关注充分受益于改革红利、风控能力较强的

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证券研究报告：行业研究/定期报头部券商中信证券、华泰证券，以及具备差异化、特色化发展潜力的专业类券商。

图 11 近10年证券行业PB（数据截至2020年2月13日）

2020年2月13日，证券Ⅲ（申万）PB（LF）为1.50倍

数据来源：wind，山西证券研究所

图 12 券商收入结构持续优化

图 13 2019年Q3券商收入结构

数据来源：wind，山西证券研究所

5. 风险提示

? 新冠肺炎影响超出预期；

? 二级市场大幅下滑；

? 政策推行不及预期。

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证券研究报告：行业研究/定期报投资评级的说明：

——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准

——股票投资评级标准：

买入：相对强于市场表现20%以上

增持：相对强于市场表现5～20%

中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动

减持：相对弱于市场表现5%以下

——行业投资评级标准：

看好：行业超越市场整体表现

中性：行业与整体市场表现基本持平

看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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