电力设备与新能源行业研究:近期光伏热点问题集中解读,氢能大会亮点多

2023年12月29日发(作者：2014款现代圣达菲报价及图片)

2021年06月14日

证券研究报告

新能源与汽车研究部

电力设备与新能源行业研究买入（维持评级）

市场数据(人民币）

市场优化平均市盈率

国金电力设备与新能源指数

沪深300指数

上证指数

深证成指

中小板综指

665964644414136372

18.90

7026

5225

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行业周报

近期光伏热点问题集中解读，氢能大会亮点多

新能源：预计硅料价格基本见顶，市场力量仍是主导因素；发改委电价政策彰显呵护产业态度，但对年内装机刚性影响甚微；需求负反馈-降价-需求释放的过程仍有几种不同的可能路径，维持板块推荐。

近期周报我们多次强调产业链价格“加速赶顶”，并明确提出硅料价格大概率在SNEC展会后见顶，同时我们上周一发布重磅报告《光伏2021中期策略暨SNEC观展总结》，提出“行业将在经历一轮需求/价格负反馈后重回正轨，并大概率兑现全年150-160GW的全球新增装机”。光伏板块从上周三开始，在硅料报价止涨、协会组织产业链座谈会、发改委电价政策发布等事件催化下，以及机构相对低配的状态下，演绎了猛烈的反弹行情。本周周报，我们就近期市场集中关注的问题做一些分析。

一、如何理解协会周三组织召开的“光伏行业热点难点问题座谈会”：参考去年Q4玻璃价格暴涨期间协会组织的类似会议，本次会议的召开及参与人员均符合预期，但根据我们与部分参会人员的交流情况看，至少在会议现场，主管部门参会人员并未就“热点难点”的潜在解决方案发表明确观点。我们仍然坚持认为，通过行政手段直接干预光伏产品价格的可能性极低，根据我们前期周报中的分析，近期硅料价格确实基本见顶，但市场力量或仍是主导因素，会议本身更多起到催化剂的作用。

二、如何理解发改委最新电价政策，对年内、未来装机什么影响：从政策内容来看，取消了此前设定的普遍低于各地燃煤标杆电价的新能源“指导电价”确是明确超预期的表述，并明确了2021年新核准项目（大概率2022年及以后并网）可直接实施平价上网；同时，在官方答记者问中提到“确保今年户用装机达到15GW以上”。根据此前政策，2021年后新能源项目的建设规模确定、指标配置方式等具体权限都已从国家层面下放到地方政府及能源主管部门，唯一的刚性要求是需完成国家设定的可再生能源消纳权重。因此我们认为，发改委本次电价政策的调整，实际上是通过放宽电价限制、给予地方更大的政策自主权，来体现对新能源发电行业的呵护和对3060目标的支持态度。我们再次强调，19/20两批平价示范项目在今年底并网的刚性动力主要来自包括全额消纳在内的多条政策优惠，此批项目不存在“享有同等条件下延期”的可能性，对于以央企/国企为主的此批项目业主而言，只要下半年组件价格在可接受范围内（比如1.8元/W以下），那么在“今年并网=虽略低但高度确定的收益率”和“延期并网=可能略高但高度不确定的收益率”之间，选择年内并网仍是理性且大概率的结果，因此我们认为本次发改委电价政策对年内装机的影响甚微。对于未来装机的影响，我们理解本次政策实际上是提升了未来新核准项目的收益率上限（或许是为了弥补今年各类业主在收益率方面做出的让步），但实际预期收益率的形成，很大程度上还是要看各地方政策所确定的指标配置方式和市场化交易要求（比如近日出台的吉林省风光项目指标分配规则中，虽未将电价列为竞争性配置条件，但要求业主承诺全额发电量参与市场化交易）。

三、后续产业链价格走势及需求释放节奏推演：短期硅料价格见顶态势较明显，我们认为后续产业链价格和需求释放节奏可能主要有三种路径：1）硅料/硅片价格缓跌，且在年底硅料新产能开始释放之前跌幅较小（10%-15%），产业链Q3仍然偏僵持状态但需求陆续释放并在Q4加速；2）硅料/硅片短期内快速下跌至150-170元/kg区间并企稳，组件在1.7-1.8元/W的下游可接受价格区间、组件厂可接受的合理利润空间下，放量生产、交货、安装；3）由于Q3国内外需求刚性相对较弱，在硅料/硅片价格形成下跌趋势后，因下游买涨不买跌的情绪导致短期价格超跌，后续随需求释放再次反弹。无论何种情景，全年150-160GW的需求兑现都仍是大概率事件。对于明年需求，我们也持较为乐观的态度看200GW以上。（后页正文续）

风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。

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国金行业沪深300

相关报告

1.《看淡短期博弈，重视技术变革和竞争格局变化-光伏2021中期策...》，2021.6.7

2.《SNEC2021：价格博弈分水岭和N型大战第一枪-新能源与汽...》，2021.6.6

3.《SNEC光伏展盛会前瞻，美国加入电动化无悬念-新能源与汽车行...》，2021.5.30

4.《能源局政策示暖意，电池材料创新空间仍巨大-新能源与汽车行业研...》，2021.5.23

5.《光伏价格加速赶顶，年内不恐慌、明年更乐观-新能源与汽车行业研...》，2021.5.16

姚遥

邱长伟

宇文甸

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行业周报

（续首页摘要）投资建议方面，维持推荐具备长期alpha能力的、龙头地位相对固化的各环节头部公司，以及对终端需求放量弹性大、且竞争格局稳定的胶膜/逆变器环节，关注：差异化竞争的二线玻璃企业、受益技术变革的设备企业。（具体参见我们6月7日发布的深度报告《光伏2021中期策略&SNEC展会总结》）

燃料电池：燃料电池：FCVC2021: 燃料电池核心环节国产化进度超预期，氢能下游应用拓展加速产业发展。

相较去年，此次大会不再局限于燃料电池在交运领域的应用，可再生能源发电制氢、氢冶金等环节成为业内新一轮的关注热点。双碳目标背景下，氢能作为新兴战略性清洁能源是工业体系、能源结构转型过程中必不可少的一环。随着“以奖代补”政策及各地氢能、燃料电池示范推广项目的落地，行业已经基本实现从0到1的突破，氢能产业化进程展现加速推进。

6月8-10日，第六届国际氢能与燃料电池汽车大会（FCVC）如约而至，?

从电解水制氢角度看，碱水电解槽受益于初始投资成本较低，成为国内大规模绿氢示范项目的主要技术路径，但由于主流企业产品技术指标基本趋同，产能将成为行业短期的核心竞争力。相较之下，PEM受益于较高的电流密度及较宽的功率适用范围，在响应速度及制氢安全性上更适应间歇性可再生能源电解水制氢场景，但受极板基材及贵金属催化剂影响降本成为PEM大规模应用的瓶颈。从燃料电池角度看，上海经信委发布量化的示范目标，确保燃料电池上游氢气供应。产业链八大核心零部件目前只有质子交换膜和扩散层尚未实现批量商用，各产业链环节降本进度超预期。从下游应用角度看，氢能将不再仅仅局限于交运领域，碳定价的推出将打破行业既有格局，氢气作为高碳还原剂替代，将逐渐成为工业能源结构的重要一环。

本周，新疆维吾尔自治区出台《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》重点推进风光电解水制氢项目试点；工信部发布《燃料电池汽车测试规范》；隆基投资3亿元，在西安高新区建氢能总部；重塑科技全新镜星十二+系统首次亮相，电堆功率密度达4.4kW/L。

新能源车：5月新能源车销量环比增长，高端车销售强势；LG新能源拟IPO融资超500亿人民币扩产，关注LG产业链；持续推荐电池及中游材料各环节龙头，同时关注热管理、车灯智能化及汽车电子等零部件优质标的。

下降3.1%。乘用车市场销量下降，问题主要来自供给端，因芯片短缺，自主品牌和外资品牌生产节奏放缓。5月新能源汽车销量21.7万辆，环比增长5.4%，同比增长1.6倍，渗透率为11.5%。1-5月，新能源汽车销量已达到95万辆，同比增长2.2倍。5月电动车高端车型销量强势增长。其中A00级批发销量5万，环比下降4%，份额达到纯电动的31%；B级电动车达4.7万辆，环比4月增长17%，纯电动份额29%。特斯拉销量恢复，model Y成销量主力。5月份，批发销量突破万辆的企业有特斯拉中国33463辆、比亚迪32131辆、上汽通用五菱27757辆、上汽乘用车11049辆，环比分别增长29%、增长26%，下滑9%和下滑15%。其中，特斯拉5月零售销量2.2万辆，环比增长88%，Model 3 和Y的零售销量分别为9208辆和12728辆，环比增长47%和135%。 5月份特斯拉出口1.15万辆，环比4月份下滑19%。

根据中汽协数据，5月我国汽车销量为212.8万辆，环比下降5.5%，同比?

据韩国经济新闻报道，LG新能源于6月8日向韩国交易所申请了上市预备审查，预计于今年第三季度上市，募资规模或超10万亿韩元（约合人民币573亿元），估值达100万亿韩元（约合人民币5700亿元），有望打破韩国保险公司三星生命的记录，成为韩国股市上最大IPO。LG新能源的一季度销售额和营业利润分别高达4.25万亿韩元（约合人民币243.92亿元）和3410亿韩元（19.55亿元）。截至2020年底，其动力电池产能为- 2 -

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行业周报

120GWh，根据公司规划，2023年其动力电池产能将达260GWh，IPO能为其庞大的产能扩张计划提供有效资金支持。在美国拜登的新能源补贴政策下，LG化学有望成为最大受益者，建议关注LG新能源产业链受益标的恩捷股份、中伟股份等。

本周锂电材料方面，受原材料镍钴价格维持高位影响，三元正极材料及前驱体价格稳定，其中镍三元前驱体及正极材料需求旺盛，价格延续上涨行情；磷酸铁锂正极龙头企业满产运行，受益于储能及电动车两端需求，价格未来仍有上涨空间；负极石墨化瓶颈仍旧难以缓解，价格趋于稳定；六氟磷酸锂价格持续新高，电解液价格维持高位运行；隔膜延续产销两旺趋势，价格仍以稳为主。年初至今，国内及欧美需求持续超预期，电池及材料排产环比不断向上，产能紧缺成为多数环节的主要制约因素。关注产能扩张周期较长的隔膜、铜箔、电解液环节，建议关注恩捷股份、嘉元科技、天赐材料等。

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行业周报

本周重要事件

国家发展改革委印发《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》；光伏行业热点难点问题座谈会在京召开；TOPCon+钙钛矿叠层电池效率突破28%；第六届国际氢能与燃料电池汽车大会举行；LG新能源提交IPO申请；蔚来第二家工厂明年三季度投产；特斯拉Model S Plaid交付。

板块配置建议：

光伏需求/价格负反馈效应推动产业链运行逐渐回归正轨，发改委政策显暖意，全年需求刚性高，明年更乐观，维持推荐各环节龙头+差异化二线；新能源车板块6月排产显示高景气延续，配置强壁垒电池/材料龙头及受益电动/智能化弹性较大的零部件龙头；燃料电池迈入商用车规模放量元年，储能及乘用车规模应用也不远；电力设备继续看好碳中和及高比例可再生需求背景下的特高压、能源互联网及工控、低压核心资产。

推荐组合：

新能源：隆基股份、金晶科技、海优新材、阳光电源、福斯特、通威股份、晶澳科技、信义光能、福莱特（A/H）、亚玛顿、信义能源、晶科能源、晶盛机电、中环股份；电车：宁德时代、亿华通、中伟股份、福耀玻璃、亿纬锂能、嘉元科技、恩捷股份、赣锋锂业、天齐锂业、德方纳米、璞泰来、鹏辉能源。

风险提示

政策调整、执行效果低于预期；产业链价格竞争激烈程度超预期；尽管短期政策落地将促使产业链开工逐步恢复正常，并在一定程度上修复市场情绪，但无论是动力电池还是光伏产业链，其结构性产能过剩仍然是不争的事实，如果需求回暖不及预期，或后续有预期外的政策调整（趋严），都将对产业链产品价格及相关企业盈利能力带来不利影响。

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行业周报

公司投资评级的说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；

增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；

中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；

增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；

中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

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行业周报

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