2024年4月4日发(作者：本田思域指导价)
证券研究报告·行业深度报告·电力设备
电动车2023年中报总结：行业盈利分化显
著，中游盈利逐步回归，龙头竞争力强化
增持（维持）
[Table_Tag]
关键词：#业绩符合预期
[Table_Summary]
投资要点
? 2023H1国内电动车销量同比高增，海外增速Q2起显著恢复，但竞争
加剧，Q2板块业绩同环比下降：2023年H1国内和海外电动车分别销
374.7/238.9万辆，同比+44%/+40%，其中Q2国内和海外分别销216.1
万辆/127.2万辆，环比增长36.3%/13.8%。我们所选取的96家企业2023
年H1实现营收15323.69亿元，同比增加20.8%；实现归母净利润955.96
亿元，同比减少14.7%。2023年Q2新能源汽车板块营收8151.59亿元，
同比增加27.7%，受去库存+盈利下滑影响，归母净利润474.32亿元，
同环比下滑22.6%/1.5%。
? H1电池环节业绩最亮眼，Q2整车盈利弹性大，锂电中游表现分化：
2023H1扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(110.11%)>汽车核心
零部件(27.38%)>锂电设备(11.90%)>结构件(-1.79%)>锂电池中游(-
10.41%)>整车(-12.33%)>三元前驱体（-15.62%）>隔膜(-15.77%)>负极(-
27.59%)>碳酸锂(-46.91%)>三元正极(-54.38%)>铝箔(-57.00%)>六氟磷
酸锂及电解液(-72.42%)>铜箔（-96.53%）> 正极(-100.88%)>添加剂 (-
143.50%)>铁锂正极(-180.99%)；2023Q2扣非归母净利润环比增速排序
为整车(440.43%)>汽车核心零部件(38.76%)>锂电设备(15.55%)>隔膜(-
13.16%)>三元前驱体(-20.40%)>负极(-29.66%)>电池(-34.78%)>六氟磷
酸锂及电解液(-41.76%)>结构件(-42.12%)>锂电池中游(-46.62%)>碳酸
锂(-49.86%)>三元正极(-54.38%)>铜箔(-65.10%)>铝箔(-66.57%)>正极(-
112.31%)>铁锂正极(-178.51%)>添加剂(-1767.85%)。
? 2023H1行业盈利水平同比下滑，电池、整车及零部件盈利提升，Q2板
块盈利环比微降：2023年H1板块整体毛利率为17.23%，同比减少
1.42pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；H1归母净利率
6.24%，同比减少2.59pct。2023Q2毛利率为16.87%，同比减少3.02pct，
环比减少0.78pct，其中汽车核心零部件环节环比稳中有升；归母净利率
9.13%，同比增加3.26pct，环比增加1.49pct；期间费用率5.82%，同比
下降3.78pct，环比下降0.90pct 。
? 2023年H1行业持续去库，净现金流改善：2023年Q2末板块应收账款
为4227.19亿元，较Q1末增长8.94%，较年初增长2.40%；预收账款为
1294.05亿元，较Q1末增长5.04%，与年初持平；存货4921.33亿元，
较Q1末减少5.77%，较年初减少5.58%。现金流方面，2023年上半年
板块经营活动净现金流为1788.17亿元，同比增加76.93%。2023年第
二季度为1585.31亿元，同比增加58.78%，环比上升681.51%。
? 投资建议：当前电动车仍为基本面、估值、预期低点，龙头地位稳固且
25年估值仅10x，看好Q2-Q3盈利低点出现+需求逐步好转后锂电板块
酝酿反转，首推盈利确定的电池环节（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能），
受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、骄成超声），以
及盈利趋势稳健的结构件（科达利）、负极（璞泰来、尚太科技）、电解
液（天赐材料、新宙邦）、隔膜（恩捷股份、星源材质）及正极（华友钴
业、湖南裕能、德方纳米、容百科技）等，关注欣旺达、鹏辉能源、多
氟多、信德新材、万润新能、中伟股份、当升科技、天奈科技、鼎胜新
材等。
? 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动
2023年09月05日
行业走势
电力设备
2%
-1%
-4%
-7%
-10%
-13%
-16%
-19%
-22%
-25%
-28%
沪深300
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2022/9/52023/1/42023/5/52023/9/3
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行业深度报告
表1：相关公司估值表
证券代码
名称
总市值
（亿元）
股价
（元）
归母净利润（亿元）
2022 2023E 2024E 2022
EPS（元）
2023E 2024E 2022
PE
2023E 2024E
评级
宁德时代
比亚迪
亿纬锂能
欣旺达
蔚蓝锂芯
派能科技
鹏辉能源
科达利
天赐材料
新宙邦
璞泰来
杉杉股份
中科电气
贝特瑞
尚太科技
信德新材
恩捷股份
星源材质
华友钴业
中伟股份
德方纳米
万润新能
容百科技
振华新材
当升科技
厦钨新能
湖南裕能
长远锂科
天奈科技
嘉元科技
诺德股份
鼎胜新材
曼恩斯特
骄成超声
10,399
6,992
1,011
295
111
243
165
313
632
358
660
308
76
259
137
44
649
180
678
368
262
93
231
103
224
171
315
182
92
90
107
138
116
95
237
249
49
16
10
138
36
116
33
48
33
14
11
23
53
43
66
14
40
55
94
74
51
23
44
41
42
9
27
21
6
16
96
83
307
166
35
11
4
13
6
9
57
18
31
27
4
23
13
1
40
7
39
15
24
10
14
13
23
11
30
15
4
5
4
14
2
1
469
296
53
11
3
11
14
13
35
12
30
33
11
33
9
1
37
10
42
20
0
18
11
1
21
12
20
5
3
10
7
8
4
1
632
420
75
17
5
15
20
18
50
17
45
40
15
44
11
2
49
12
36
28
18
21
17
5
25
17
27
10
4
13
9
11
6
2
6.99
5.71
1.72
0.57
0.33
7.25
1.36
3.35
2.97
2.36
1.54
1.19
0.50
2.09
4.96
1.46
4.09
0.56
2.30
2.30
8.52
7.60
2.99
2.87
4.46
2.66
3.97
0.77
1.23
1.22
0.20
1.57
1.67
0.96
10.66
10.16
2.59
0.58
0.25
6.27
2.93
4.85
1.83
1.67
1.50
1.47
1.53
2.97
3.48
1.03
3.78
0.74
2.45
3.05
0.07
14.41
2.44
0.31
4.16
2.85
2.70
0.27
0.79
2.26
0.37
0.91
3.35
1.13
14.38
14.42
3.65
0.92
0.41
8.62
4.36
6.79
2.62
2.28
2.24
1.77
2.08
3.95
4.37
1.72
4.97
0.97
2.09
4.18
6.42
16.93
3.68
1.19
4.85
3.98
3.62
0.53
1.10
3.05
0.50
1.21
5.39
1.74
34
44
29
28
29
19
26
35
11
20
21
11
21
11
11
30
16
25
17
24
11
10
17
8
10
15
10
12
22
17
30
10
58
87
22
25
19
27
38
22
12
24
18
29
22
9
7
8
15
42
18
19
16
18
1378
5
21
74
11
14
15
35
34
9
16
17
29
73
16
17
14
17
24
16
8
17
13
21
15
8
5
6
12
25
13
14
19
13
15
4
14
19
9
10
11
18
24
7
12
13
18
48
买入
买入
买入
-
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
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买入
买入
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买入
买入
-
买入
-
买入
买入
买入
买入
买入
买入
电池
结构件
电解液
负极
隔膜
正极
导电剂
铜箔
铝箔
设备
数据来源： Wind，东吴证券研究所
注：欣旺达、厦钨新能、长远锂科业绩来自Wind一致预期，其他盈利预测来自东吴证券研究所，截至8月31日股价
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行业深度报告
? 新能源汽车板块2023年H1收入同增20.8%，归母净利润同减14.7%，板块业绩增速放缓。我们共选
取了96家上市公司，划分为上游材料、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极、负极、
添加剂、铜箔、铝箔、结构件9个细分板块）、汽车核心零部件、整车、锂电设备5个子板块，进行了统计
分析。1）收入和净利润：2023年上半年营业收入达15323.69亿元，同比增加20.8%；实现归母净利润955.96
亿元，同比减少14.7%。2023年Q2新能源汽车板块营收同比增加27.7%，受去库存+盈利下滑影响，归母
净利润同环比分别下滑22.6%、1.5%。2023年二季度实现营收8151.59亿元，同比增加27.7%，环比增加
13.7%；实现归母净利润474.32亿元，同比下降22.6%，环比下降1.5%。分板块来看，23H1上游环节利润
分配同比显著下滑，Q2电池环节利润占比环比大幅提升。2023年上半年上游材料利润占整个新能源汽车板
块比重为26.5%，锂电池中游占比38.1%，其中电池环节占比26.5%，环比+5.9pct，核心零部件占比6.7%，
整车占比28.7%；23Q2上游材料利润占比为23.8%，锂电池中游占比40.9%，其中电池环节占比40.9%，环
比+5.6pct。核心零部件占比7.9%，整车占比27.4%。2023上半年扣非归母净利润同比增速排序依次为电池
(110.11%)>汽车核心零部件(27.38%)>锂电设备(11.90%)>结构件(-1.79%)>锂电池中游(-10.41%)>整车(-
12.33%)>三元前驱体（-15.62%）>隔膜(-15.77%)>负极(-27.59%)>碳酸锂(-46.91%)>三元正极(-54.38%)>铝箔
(-57.00%)>六氟磷酸锂及电解液(-72.42%)>铜箔（-96.53%）> 正极(-100.88%)>添加剂 (-143.50%)>铁锂正极(-
180.99%)；2023Q2扣非归母净利润环比增速排序为整车(440.43%)>汽车核心零部件(38.76%)>锂电设备
(15.55%)>隔膜(-13.16%)>三元前驱体(-20.40%)>负极(-29.66%)>电池(-34.78%)>六氟磷酸锂及电解液(-
41.76%)>结构件(-42.12%)>锂电池中游(-46.62%)>碳酸锂(-49.86%)>三元正极(-54.38%)>铜箔(-65.10%)>铝箔
(-66.57%)>正极(-112.31%)>铁锂正极(-178.51%)>添加剂(-1767.85%)。2）盈利趋势看：板块整体盈利水平向
下，中游材料盈利分化明显，电池盈利较为稳健：2023年H1板块整体毛利率为17.23%，同比减少1.42pct；
归母净利率6.24%，同比减少2.59pct。2023年Q2，板块毛利率为16.87%，同比减少3.02pct，环比减少0.78pct；
归母净利率5.82%，同比减少3.78pct，环比下降0.90pct。3）Q2费用率环比小幅下降，同比小幅上升：新能
源汽车板块2023年H1整体费用率10.14%，同比上升0.66pct；2023年Q2费用率9.66%，同比上升0.42pct，
环比下降1.03pct：2023年H1板块整体费用率10.14%，同比上升0.66pct；2023年二季度费用率9.66%，同
比上升0.42pct，环比下降1.03pct。4）应收款、预收款及存货：板块整体去库存，存货有所下降：2023年上
半年末板块整体应收账款为4227.19亿元，较年初增长2.4%；预收款项1294.05亿元，较年初基本持平；存
货达到4921.33亿元，较年初下降5.58%。2023年Q2应收账款4227.19亿元，较年初增长2.40%；预收款项
1,294.05亿元(包括合同负债)，与年初持平；存货4921.33亿元，较年初减少5.58%。5）2023年H1板块现
金流同比增加76.93%，23年Q2经营现金流环比上升681.51%：2023年上半年板块经营活动净现金流为
1788.17亿元，同比增加76.93%。2023年第二季度为1585.31亿元，同比增加58.78%，环比上升681.51%。
? 碳酸锂价格4月触底反弹至30万元/吨震荡，现回落至20万元/吨，预计H2锂价在15-20万元之间波动。
目前锂盐厂预计库存仍有5万吨+，电池及正极厂基本按需采购。随着下半年份江西、非洲等新产能释放，
我们预计碳酸锂价格回落至15-20万元/吨，盈利回归合理水平。1）收入和归母净利润：23 H1碳酸锂板块
营收882.61亿元，同比增长3.41%，归母净利润252.86亿元，同比减少42.06%，其中，23Q2板块营收达
到444.25亿元，同比减少11.45%，环比上升1.34%；归母净利润112.91亿元，同比下滑56.80%，环比下
滑19.32%。2）毛利率和净利率：2023H1毛利率50.43%，同比下降15.77pct，环比下降9.30pct；归母净
利率28.65%，同比下降22.48pct，环比下降16.07pct。2023Q2毛利率46.10%，同比下降20.12pct，环比
下降8.72pct；归母净利率25.42%，同比下降26.68pct，环比下降6.51pct。3）费用率：上游材料2023年
H1期间费用率5.03%，同比下降0.45pct；23年Q2期间费用率4.92%，同比上升0.04pct。4）应收、预收
款及存货：2023年H1板块应收账款为208.14亿元，较年初减少-6.42%，较Q1末减少2.52%。2023年H1
预收账款39.97亿元，较年初减少15.21%，较Q1末减少3.96%。2023年H1存货为314.36亿元，较年初增
加6.71%，较Q1末减少0.30%。5）现金流：2023H1经营活动净现金流为255.51亿元，同比降低7.64%。
? 锂电池中游板块盈利分化：电池盈利稳中有升，中游材料盈利快速下降。23年H1电池板块盈利高增，全年
3 / 44
行业深度报告
有望维持；正极板块盈利能力显著下降，其次为负极、电解液，但一体化龙头竞争优势强化，其中电解液基
本见底；隔膜板块价格开始松动，单位盈利开始下滑。1）收入和归母净利润：23H1锂电池中游板块营业收
入5342.92亿元，同比增长20.7%，归母净利润364.34亿元，同比减少9.39%，环比减少31.4%；其中，23Q2
营收2722.19亿元，同比增长13.65%，环比增长3.87%；归母净利润194.10亿元，同比降低13.88%，环比
增长14.02%。2）毛利率和净利率：2023H1毛利率17.00%，同比下降2.62pct，环比下降1.31pct；归母净
利率6.82%，同比下降2.27pct，环比下降1.34pct。2023Q2毛利率17.00%，同比下降2.82pct，环比下降
0.01pct；归母净利率7.13%，同比下降2.28pct，环比上升0.63pct。3）费用率：锂电池中游2023年H1期
间费用率8.88%，同比下降2.16pct；23年Q2期间费用率8.27%，同比-0.36pct。4）应收、预收款及存货：
2023年H1板块应收账款为2041.58亿元，较年初减少2.45%，较Q1末增长8.04%。2023年H1预收账款
387.23亿元，较年初减少3.45%，较Q1末减少13.82%。2023年H1存货为1882.39亿元，较年初减少20.27%，
较Q1末减少10.93%。5）现金流：2023H1经营活动净现金流为543.22亿元，同比上升166.29%。
? 中游分版块看：
1） 电池环节：龙头海外市占率显著提升，全球份额维持稳定；盈利上，龙头盈利水平与二线厂商差异进一
步扩大，优势再强化，Q2电池进一步去库。电池23H1实现营收3105.06亿元，同比增长46.1%；归母
净利润253.68亿元，同比增长103.36%，其中，23Q2营收1615.21亿元，同比增长38.2%，环比增长
8.4%，归母净利润135.92亿元，同比增长51.19%，环比增长15.4%；2023H1毛利率19.20%，同比下降
2.20pct，环比下降0.11pct；归母净利率8.17%，同比上升2.30pct，环比上升0.18pct。2023Q2毛利
率19.34%，同比上升0.32pct，环比上升0.29pct；归母净利率8.42%，同比上升0.72pct，环比上升
0.51pct，宁德时代为主要增量贡献。2023年Q2末板块应收账款为2249.71亿元，较年初减少2.83%；
2023年Q2末板块预收款为427.20亿元，较年初减少-4.69%；2023年Q2末板块存货为2196.75亿元，
较年初减少17.28%。2023年H1板块经营活动净现金流为456.16亿元，同比增长120.25%；Q2板块经
营活动净现金流为211.52亿元，同比上升48.11%，环比下降13.54%。
2） 铁锂正极：23年供给过剩，年初加工费下降2000-5000元，Q2龙头基本维持稳定，但受碳酸锂跌价及
定价方式波动影响，板块盈利大幅下行，个股有所分化。23H1实现营收452.85亿元，同比增加28.41%；
归母净利润-16.98亿元，同比减少139.56%，其中，23Q2营收207.56亿元，同比增长7.33%，环比降低
15.38%；归母净利润-4.69亿元，同比降低126.39%，环比亏损扩大61.80%，其中裕能Q2逆势环比高
增。2023H1毛利率4.98%，同比下降16.74pct，环比下降8.33pct；归母净利率-3.75%，同比下降15.92pct，
环比下降8.93pct。2023Q2毛利率3.78%，同比下降13.80pct，环比下降2.22pct；归母净利率-2.26%，
同比下降11.46pct，环比上升2.75pct。2023年Q2末板块应收账款为127.23亿元，较年初减少26.75%；
2023年Q2末板块预收款为12.31亿元，较年初减少-49.91%；2023年Q2末板块存货为128.32亿元，较
年初减少27.10%。2023年H1板块经营活动净现金流为-23.26亿元，同比增加66.10%；Q2板块经营活
动净现金流为20.41亿元，同比上升164.71%，环比下降202.28%。
3） 三元正极：增量需求主要来自海外，出货量增速明显放缓，加工费1H下降0.2-0.3万元/吨，且受碳酸
锂波动影响Q2盈利水平进一步向下，仅当升维持高盈利水平。23 H1实现营收375.65亿元，同比减少
21.81%；归母净利润15.88亿元，同比减少55.94%，其中，23Q2营收169.79亿元，同比减少37.46%，
环比减少17.53%；归母净利润6.60亿元，同比减少68.16%，环比减少28.98%。2023H1毛利率9.39%，
同比下降4.53pct，环比下降1.12pct；归母净利率4.23%，同比下降3.27pct，环比下降1.85pct。
2023Q2毛利率8.81%，同比下降5.16pct，环比下降1.07pct；归母净利率3.88%，同比下降3.75pct，
环比下降0.63pct。2023年Q2末板块应收账款为129.31亿元，较年初减少35.18%；2023年Q2末板块
预收款为2.16亿元，较年初减少32.10%；2023年Q2末板块存货为92.54亿元，较年初减少31.94%。
2023年H1板块经营活动净现金流为0.58亿元，同比下降89.23%；Q2板块经营活动净现金流为25.92
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行业深度报告
亿元，同比上升168.17%，环比增长202.28%。
4） 三元前驱体：行业需求增速明显放缓，一体化公司更具优势，成本下降对冲加工费下降，单吨利润基本
稳定，且一体化公司份额明显提升。23年H1实现营收654.40亿元，同比增加7.29%；归母净利润32.68
亿元，同比减少10.93%，其中，23Q2营收312.49亿元，同比降低7.19%，环比降低8.60%；归母净利
润17.23亿元，同比降低5.92%，环比增长11.54%。2023H1毛利率13.31%，同比下降2.97pct，环比
下降1.92pct；归母净利率4.99%，同比下降1.02pct，环比上升0.13pct。2023Q2毛利率12.32%，同
比下降4.11pct，环比下降1.89pct；归母净利率5.51%，同比上升0.07pct，环比上升1.00pct。2023
年Q2末板块应收账款为191.32亿元，较年初增长4.47%；2023年Q2末板块预收款为25.41亿元，较
年初减少-18.43%；2023年Q2末板块存货为353.27亿元，较年初减少4.49%。2023年H1板块经营活
动净现金流为31.94亿元，同比上升149.74%；Q2板块经营活动净现金流为38.84亿元，同比上升343.73%，
环比增长663.07%。
5） 隔膜：H1干法隔膜占比提升明显，湿法格局恶化，龙头份额下降，且与二线厂商盈利水平差异有所缩
小，Q3起价格仍有明显下降空间。2023年上半年实现营收286.44亿元，同比增长12.23%；隔膜板块
2023年上半年实现归母净利润46.57亿元，同比下降21.06%，其中，23Q2营收167.25亿元，同比增
长21.09%，归母净利润26.09亿元，同比下降21.97%；由于23Q2干法湿法招标价格下跌0.1元+，隔
膜行业企业盈利能力持续下降。2023H1毛利率30.94%，同比下降5.442pct，环比下降1.13pct；归母
净利率16.26%，同比下降6.86pct，环比下降2.68pct。2023Q2毛利率28.59%，同比下降7.42pct，环
比下降5.66pct；归母净利率15.60%，同比下降8.61pct，环比下降1.58pct。2023年Q2末板块应收
账款为204.53亿元，较年初增加10.39%；2023年Q2末板块预收款为57.46%亿元，较年初增长10.89%；
2023年Q2末板块存货为202.15亿元，较年初增加15.22%。2023年H1板块经营活动净现金流为29.10
亿元，同比上升26.22%；Q2板块经营活动净现金流为37.55亿元，同比上升8.77%，环比增长544.34%
6） 电解液及六氟： 经过1年价格调整，Q2价格盈利下降后基本进入底部区间，且龙头盈利明显领先二线
厂商，预计盈利底部震荡，基本稳定。2023年上半年实现营收249.68亿元，同比下降25.72%；归母净
利润24.54亿元，同比下降67.96%；2023年二季度板块实现营收123.89亿元，同比降低23.66%，环比
降低1.51%；归母净利润12.20亿元，同比降低62.20%，环比降低1.22%。其中，天赐材料表现符合预
期，Q2电解液单吨盈利0.6万元/吨、单位盈利见底。2023H1毛利率22.36%，同比下降14.33pct，环比
下降3.02pct；归母净利率9.83%，同比下降12.96pct，环比下降3.55pct。2023Q2毛利率21.68%，同比
下降11.39pct，环比下降1.35pct；归母净利率9.84%，同比下降10.04pct，环比上升0.03pct。2023年Q2
末板块应收账款为113.05亿元，较年初减少2.36%；2023年Q2末板块预收款为24.41亿元，较年初减
少25.92%；2023年Q2末板块存货为67.22亿元，较年初减少19.82%。2023年H1板块经营活动净现
金流为32.03亿元，同比降低55.53%；2023Q2板块经营活动净现金流为29.72亿元，同比下降27.37%，
环比增长1187.34%
7）负极：23H1石墨化产能大幅过剩，价格大幅下行，逼近行业成本线，叠加高价库存影响，Q2行业单
吨利润环比下降明显，Q3价格仍有下降空间，预计盈利水平将进一步下降，但一体化龙头具备成本优
势。23H1实现营收362.39亿元，同比增长8.27%；归母净利润35.36亿元，同比降低30.69%，其中，
23Q2营收186.17亿元，同比降低0.44%，环比增长5.64%；归母净利润17.90亿元，同比降低32.82%，
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行业深度报告
环比增长2.48%。产能过剩导致价格下跌至成本线附近，盈利端承压。2023H1毛利率20.00%，同比下
降7.13pct，环比下降2.13pct；归母净利率9.76%，同比下降5.48pct，环比下降1.88pct。2023Q2毛利率
19.91%，同比下降5.97pct，环比下降0.17pct；归母净利率9.61%，同比下降4.63pct，环比下降0.30pct。
2023年Q2末板块应收账款为171.31亿元，较年初减少3.61%；2023年Q2末板块预收款为64.15亿元，
较年初增长6.08%；2023年Q2末板块存货为251.72亿元，较年初减少2.42%。2023年H1板块经营活
动净现金流为10.72亿元，同比上升136.23%；Q2板块经营活动净现金流为23.71亿元，同比上升146.29%，
环比增长282.49%。
10）结构件：结构件竞争格局稳定，厂商盈利差异大；1H产品价格逐季小幅下降，龙头基本可降本消化，
预计2H盈利能力基本可维持。23H1实现营收116.75亿元，同比降低17.94%；归母净利润14.32亿元，
同比增长8.24%，其中，23Q2营收114.85亿元，同比增长7.54%，环比增长12.56%；归母净利润6.66
亿元，同比降低3.54%，环比降低13.15%。2023H1毛利率16.23%，同比下降0.33pct，环比下降4.13pct；
归母净利率6.60%，同比上升0.34pct，环比下降1.94pct。2023Q2毛利率15.46%，同比下降1.42pct，
环比下降1.65pct；归母净利率5.80%，同比下降0.67pct，环比下降1.72pct。23H1存货为90.66亿，较
年初增长0.59%；预收款项为2.40亿，较年初上升15.83%。23年H1现金流27.63亿，同比增长161.60%；
23Q2现金流净流入12.91亿，同比增长82.12%，环比下降12.31%。
8）铜箔：Q2主流铜箔厂商由盈转亏，基本触底；但行业供给分散，且主流厂商积极扩产，叠加新进入者
产能释放，产能出清时间拉长。23H1实现营收76.28亿元，同比增长3.45%；归母净利润1.69亿元，
同比降低81.35%，其中，23Q2营收38.94亿元，同比增长6.47%，环比增长4.27%；归母净利润0.11
亿元，同比降低97.16%，环比降低92.78%。2023H1毛利率8.15%，同比下降14.09pct，环比下降5.66pct；
归母净利率2.22%，同比下降10.08pct，环比下降5.15pct。2023Q2毛利率5.29%，同比下降15.59pct，
环比下降5.83pct；归母净利率0.29%，同比下降10.67pct，环比下降3.93pct。23H1存货为29.17亿，
较年初增长3.17%；预收款项为0.18亿，较年初增长0.78%。23年H1现金流净流入-4.32亿，同比减
少765.12%；23Q2现金流净流入2.23亿，同比下降60.00%，环比流出扩大133.99%。
9）铝箔：23年H1由于下游去库存导致产能过剩，加工费逐季小幅下降，但竞争格局稳定，龙头盈利水
平Q2为4k/吨，仍明显领先。23H1实现营收116.75亿元，同比降低17.94%；归母净利润3.82亿元，
同比降低46.81%，其中，23Q2营收60.25亿元，同比降低16.82%，环比增长6.62%；归母净利润2.32
亿元，同比降低48.27%，环比增长54.70%。2023H1毛利率12.08%，同比下降2.06pct，环比下降3.64pct；
归母净利率3.27%，同比下降1.77pct，环比下降3.31pct。2023Q2毛利率11.44%，同比下降4.52pct，
环比下降1.33pct；归母净利率3.85%，同比下降2.34pct，环比上升1.20pct。2023年Q2末板块应收账
款为36.82亿元，较年初增长7.39%；2023年Q2末板块预收款为1.31亿元，较年初减少32.33%；2023
年Q2末板块存货为40.36亿元，较年初减少9.10%。2023年H1板块经营活动净现金流为13.47亿元，
同比增长20.09%；Q2板块经营活动净现金流为10.32亿元，同比减少8.32%，环比增长228.47%。
11）添加剂：低端产品竞争加剧，价格大幅下行，且低端产品需求占比提升，叠加产能利用率较低，H1
单位盈利下滑明显，Q2基本底部企稳。23 H1实现营收84.02亿元，同比降低9.86%；归母净利润-1.91
亿元，同比降低134.83%，其中，23Q2营收43.28亿元，同比降低15.77%，环比增长6.21%；归母净利
润-0.90亿元，同比降低131.41%，环比增长10.33%，其中黑猫Q2仍大额亏损，天奈单吨利润已企稳。
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行业深度报告
2023H1毛利率7.23%，同比下降7.53pct，环比下降1.48pct；归母净利率-2.27%，同比下降8.16pct，环
比下降1.96pct。2023Q2毛利率5.69%，同比下降9.34pct，环比下降3.17pct；归母净利率-2.09%，同比
下降7.68pct，环比上升0.38pct。2023年Q2末板块应收账款为39.13亿元，较年初减少4.87%；2023年
Q2末板块预收款为0.84亿元，较年初减少40.17%；2023年Q2末板块存货为35.43亿元，较年初减少
5.25%。2023年H1板块经营活动净现金流为6.81亿元，同比增长9480.29%；Q2板块经营活动净现金
流为10.70亿元，同比增长479.17%，环比增长374.75%。
? 核心零部件：龙头23H1增长稳健，盈利维持稳定，业绩相对亮眼。23H1实现营收687.76亿元，同比增长
12.67%；归母净利润64.38亿元，同比增长20.52%，其中，23Q2营收375.35亿元，同比增长18.25%，环比
增长20.15%；归母净利润37.35亿元，同比增长20.42%，环比增长38.17%。2023H1毛利率24.32%，同比
上升2.12pct，环比上升0.63pct；归母净利率9.36%，同比上升0.61pct，环比上升0.33pct。2023Q2毛利率
24.71%，同比上升1.87pct，环比上升0.85pct；归母净利率9.95%，同比上升0.18pct，环比上升1.30pct。2023
年Q2末板块应收账款为375.97亿元，较年初增长15.85%；2023年Q2末板块预收款为18.21亿元，较年初
增长5.32%；2023年Q2末板块存货为260.77亿元，较年初减少4.34%。2023年H1板块经营活动净现金流
为63.42亿元，同比增长96.19%；Q2板块经营活动净现金流为42.71亿元，同比增长62.32%，环比增长
106.11%。
? 锂电设备：海外电池厂扩产加速，龙头充分受益于海外订单兑现，杭可、先导等业绩仍亮眼，但国内锂电产
能扩张放缓，新增订单放缓。23H1实现营收278.31亿元，同比增长19.60%；归母净利润31.67亿元，同比
增长11.98%，其中，23Q2营收153.55亿元，同比增长19.41%，环比增长23.06%；归母净利润16.94亿元，
同比增长5.66%，环比增长14.97%。23H1实现营收278.31亿元，同比增长19.60%；归母净利润31.67亿
元，同比增长11.98%，其中，23Q2营收153.55亿元，同比增长19.41%，环比增长23.06%；归母净利润16.94
亿元，同比增长5.66%，环比增长14.97%。2023年Q2末板块应收账款为227.43亿元，较年初增长6.12%；
2023年Q2末板块预收款为229.66亿元，较年初增长6.38%；2023年Q2末板块存货为384.25亿元，较年
初增长10.66%。2023年H1板块经营活动净现金流为-7.14亿元，同比减少161.92%；Q2板块经营活动净现
金流为26.88亿元，同比减少6.12%，环比增长179.02%。
? 整车：H1盈利水平同比大幅提升，23Q2电芯及零部件成本下行，整车盈利稳中有升，2H整车仍有价格压
力，预计盈利将分化。23H1实现营收8410.40亿元，同比增长23.69%；归母净利润274.38亿元，同比增长
20.15%，其中，23Q2营收4609.80亿元，同比增长45.36%，环比增长21.29%；归母净利润129.96亿元，同
比增长36.97%，环比降低10.02%。2023H1毛利率13.31%，同比上升1.59pct，环比下降0.69pct；归母净利
率3.26%，同比下降0.10pct，环比上升0.83pct。2023Q2毛利率13.33%，同比上升1.02pct，环比上升0.04pct；
归母净利率2.82%，同比下降0.17pct，环比下降0.98pct。2023年Q2末板块应收账款为1601.50亿元，较年
初增长7.61%；2023年Q2末板块预收款为848.63亿元，较年初增长2.42%；2023年Q2末板块存货为
2463.80亿元，较年初增长7.87%。2023年H1板块经营活动净现金流为926.01亿元，同比增长86.06%；Q2
板块经营活动净现金流为964.91亿元，同比增长57.28%，环比增长2580.68%。
? 投资建议：当前电动车仍为基本面、估值、预期低点，龙头地位稳固且25年估值仅10x，看好Q2-Q3盈利
低点出现+需求逐步好转后锂电板块酝酿反转，首推盈利确定的电池环节（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能），
受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、骄成超声），以及盈利趋势稳健的结构件（科达利）、
负极（璞泰来、尚太科技）、电解液（天赐材料、新宙邦）、隔膜（恩捷股份、星源材质）及正极（华友钴业、
湖南裕能、德方纳米、容百科技）等，关注欣旺达、鹏辉能源、多氟多、信德新材、万润新能、中伟股份、
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行业深度报告
当升科技、天奈科技、鼎胜新材等
? 风险提示：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期。
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行业深度报告
内容目录
1. 销量：国内销量持续向上，欧洲销量增速恢复 ............................................................................ 11
1.1. 2023年H1销量：国内销量持续向上，欧洲销量增速恢复 ................................................ 11
1.2. 我们预计2023年全球销量1302万辆，23年仍可维持29%左右增长 ............................. 12
2. 电动车板块：上游环节增速放缓，中游环节盈利分化 ................................................................ 15
2.1. 营收及利润：主流公司业绩延续高增，电池龙头强者恒强，部分环节盈利承压，碳酸
锂板块持续震荡............................................................................................................................... 15
2.2. 盈利水平：23年上半年板块受价格战影响，盈利能力持续分化，23Q2盈利环比微降 17
2.3. 净现金流：23H1同比改善，23Q2现金流环比微降 ........................................................... 19
3. 电动车各板块：中游环节盈利分化，电池盈利维持良好 ............................................................ 22
3.1. 中游盈利分化，电池龙头业绩依然亮眼，部分环节价格承压，盈利下滑....................... 22
3.2. 23H1下游需求较弱盈利能力下滑，23Q2大部分环节盈利触底 ........................................ 30
3.3. 23H1板块现金流同比高增，23Q2中游材料大部分环节现金流环比均下滑 .................... 37
4. 投资建议 ............................................................................................................................................ 42
4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 43
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行业深度报告
图表目录
图1： 2022年-2023年7月国内新能源汽车产销量（辆，左轴）及同环比（%，右轴） .......... 11
图2： 2022年-2023年7月海外新能源汽车销量（辆，左轴）及同比(%，右轴)情况 ............... 12
图3： 国内新能源汽车销量预测（含出口，万辆）......................................................................... 12
图4： 欧洲新能源汽车销量预测（含出口，万辆）......................................................................... 13
图5： 美国新能源汽车销量预测（含出口，万辆）......................................................................... 14
图6： 全球电动车销量预测（万辆）................................................................................................. 14
图7： 新能源汽车板块2023H1收入和净利润情况 .......................................................................... 16
图8： 新能源汽车板块2023H1增速分布情况 .................................................................................. 16
图9： 新能源汽车板块2023年Q2收入和净利润情况 .................................................................... 16
图10： 新能源汽车板块2023年Q2整体情况 .................................................................................. 17
图11： 新能源汽车板块2023H1及2023年Q2毛利率情况 ........................................................... 17
图12： 新能源汽车板块2023H1年及2023年Q2归母净利率情况 ............................................... 18
图13： 新能源汽车板块2023H1及2023年Q2费用率情况 ........................................................... 18
图14： 新能源汽车板块2023年H1经营活动净现金流情况（单位：亿元） .............................. 19
图15： 新能源汽车板块2023年H1末应收账款情况 ...................................................................... 20
图16： 新能源汽车板块2023年H1末预收款项情况 ...................................................................... 20
图17： 新能源汽车板块2023年H1末存货情况 .............................................................................. 21
图18： 各板块净利润占新能源汽车板块比重（亿元）................................................................... 22
图19： 新能源汽车板块收入和归母净利润变动情况分析表（单位：亿元）............................... 26
图20： 新能源车板块毛利率和归母净利润率变动情况分析表....................................................... 32
图21： 新能源汽车板块2022年-2023年Q2经营净现金流情况统计（单位：亿元） ............... 37
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行业深度报告
1. 销量：国内销量持续向上，欧洲销量增速恢复
1.1. 2023年H1销量：国内销量持续向上，欧洲销量增速恢复
国内：2023年电动车销量逐步上行，上半年度实现同比高增。根据中汽协数据，
2023年上半年国内电动车销量374.7万辆，同比增长44%，其中EV累计销量271.9万
辆，同比增长31.9%；PHEV销量102.5万辆，同比增加91.1%。2023年Q1电动车累计
销售158.6万辆，同比增长26.2%，处于弱恢复，其中EV累计销量115.2万辆，同比增
长14.4%；PHEV销量43.3万辆，同比增加74.1%。2023年Q2电动车累计销售216.1
万辆，环比Q1增长36.3%，实现环比高速增长。新能源车渗透率已从2022年1月的
17.0%提升至2023年7月的32.7%，电动化进程加速推进。
图1：2022年-2023年7月国内新能源汽车产销量（辆，左轴）及同环比（%，右轴）
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7
数据来源：中汽协，东吴证券研究所
海外：欧洲市场销量Q2增速走高，美国市场销量维持同比高增。2023年Q1海外
电动乘用车销量为111.7万辆，同比增长33.9%，环比下降12.2%，其中EV销量83.7万
辆，同比增长50.7%，环比下降7.4%；PHEV销量28.0万辆，同比增加0.4%，环比增
长13.9%。2023年Q2海外电动乘用车销量为127.2万辆，同比增长46.1%，环比增长
13.8%，其中EV销量95.3万辆，同比增长63%，环比增长13.8%；PHEV销量31.9万
辆，同比增长11.5%，环比增长14%。从2022年全年渗透率及2023年1-7月累计渗透
率来看，美国新能源汽车渗透率从7.10%提升至9.18%，欧洲新能源车渗透率为从19.46%
下降至17.72%。
1）欧洲市场供给端芯片紧缺影响缓解，疫情状况逐渐好转，整体Q1销量增速恢
复，Q2持续保持稳定增长。2023年上半年欧洲电动乘用车销量为135.2万辆，同比增
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行业深度报告
长25.3%，其中2023年Q1销量为62.8万辆，同比增长15.2%，环比下降28.35%；2023
年Q2销量为72.4万辆，同比增长34.9%，环比高增15.3%。2023年1-7月欧洲电动化
为17.72%，其中挪威电动化率已达75.26%，芬兰51.48%，瑞典51.38%，前三渗透率国
家均超过五成，电动化进程亮眼。
2）美国市场同比高增长，渗透率维持稳定增长，补贴新政落地预计刺激后续高增
长。2023年上半年总销量69.9万辆，同比增长53.2%，符合市场预期；其中23Q1总销
量33.1万辆，同比增长56.8%，符合市场预期。23Q2总销量36.9万辆，同比增长50.1%，
环比Q1增长11.5%。美国2023年1-7月累计渗透率为9.18%，较2022年全年渗透率
7.10%增加2.08pct。由于23年政策优惠，同时美国将调整IRA法案退税政策，特斯拉、
福特等一众车企受益，并公布汽车排放严格标准，要求到2032年，美国销售的所有新
车中有67%必须是电动汽车，叠加电动皮卡新车大周期，销量有望翻番，长期电动化趋
势明显。
图2：2022年-2023年7月海外新能源汽车销量（辆，左轴）及同比(%，右轴)情况
450000
400000
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
350000
300000
250000
200000
150000
100000
50000
0
2
0
2
2
-
1
1
2
0
2
3
-
0
4
2
0
2
2
-
0
1
2
0
2
2
-
0
2
2
0
2
2
-
0
3
2
0
2
2
-
0
4
2
0
2
2
-
0
5
2
0
2
2
-
0
6
2
0
2
2
-
0
7
2
0
2
2
-
0
8
2
0
2
2
-
0
9
2
0
2
2
-
1
0
2
0
2
2
-
1
2
2
0
2
3
-
0
1
2
0
2
3
-
0
2
2
0
2
3
-
0
3
2
0
2
3
-
0
5
2
0
2
3
-
0
6
EVPHEV
EV同比PHEV同比
2
0
2
3
-
0
7
数据来源：Marklines，东吴证券研究所
1.2. 我们预计2023年全球销量1302万辆，23年仍可维持29%左右增长
国内新车型密集推出，预计9-12月销量冲量，我们维持全年销量预期约900万辆+
（含出口），同比+31%。
图3：国内新能源汽车销量预测（含出口，万辆）
12 / 44
行业深度报告
数据来源：中汽协，东吴证券研究所
欧洲23年上半年销135万辆，同比增长26%，部分国家补贴政策平缓退坡，同比
增速放缓，但全年碳排考核趋严，长期电动化确定，维持2023年全年300万辆预期，
同比增长20%左右。2023年上半年欧洲销量135万辆，同比增长26%，部分国家补贴
政策平缓退坡影响欧洲整体乘用车需求，同比增速放缓。我们预计2023年欧洲销量仍
可达300万辆左右，同增20%，主要受益于碳排放考核趋严、补贴政策力度持续及传统
车企纯电平台新车型大量落地。且欧洲纯电车型比例有望进一步提升，结构性优化明显。
图4：欧洲新能源汽车销量预测（含出口，万辆）
数据来源：Marklines，东吴证券研究所
美国23年1-7月销量83万辆，补贴落地有望推动23年销量近160万辆。美国2023
年1-7月销量83万辆，同比增长51%，增速亮眼。其中，特斯拉贡献主要增量，福特、
现代起亚、Stellantis等传统车企快速起量。美国IRA法案对本土化提出高要求，政策补
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行业深度报告
贴优惠，叠加电动皮卡新车大周期，我们预计23年销量近160万辆，同增近60%。当
前美国渗透率偏低，不足10%，我们预计24-25年有望高增长。
图5：美国新能源汽车销量预测（含出口，万辆）
数据来源：中汽协，东吴证券研究所
23年上半年全球电动车销量595.7万辆，我们预计23年全球销量1302万辆，维持
29%左右高增长。2023年上半年全球销量595.7万辆，其中国内电动车销量374.5万辆，
欧洲135.2万辆，美国销量69.9万辆。我们预计2023年全球销量1302万辆，维持29%
增长。
图6：全球电动车销量预测（万辆）
14 / 44
行业深度报告
数据来源：
Marklines，东吴证券研究所预测
2. 电动车板块：上游环节增速放缓，中游环节盈利分化
2.1. 营收及利润：主流公司业绩延续高增，电池龙头强者恒强，部分环节盈
利承压，碳酸锂板块持续震荡
新能源汽车板块2023年H1收入同增20.8%，归母净利润同减14.7%，板块业绩
延续稳定表现。我们共选取了96家上市公司，划分为上游材料、锂电池中游（含隔膜、
六氟磷酸锂及电解液、电池、正极、负极、添加剂、铜箔、铝箔、结构件9个细分板块）、
汽车核心零部件、整车、锂电设备5个子板块，进行了统计分析。2023年上半年营业收
入达15323.69亿元，同比增加20.8%；实现归母净利润955.96亿元，同比减少14.7%。
2023年H1营业收入同比下降的公司有13家；增幅为0-30%的有28家；增幅为30%以
上的有67家。2022年归母净利润同比下降的公司有46家；增幅为0-30%的有32家；
增幅为30%以上的有18家；持续亏损的有6家，由盈转亏的有9家，扭亏为盈的有5
家。
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行业深度报告
图7：新能源汽车板块2023H1收入和净利润情况
分项
新能源汽车板块
碳酸锂
锂电池中游
隔膜
六氟磷酸锂及电解液
电池
正极
铁锂正极
三元正极
三元前驱体
添加剂
负极
铜箔
铝箔
结构件
汽车核心零部件
整车
锂电产业链（上游+中游）
锂电设备
营业收入
（亿元）
15,323.69
882.61
5,342.92
286.44
249.68
3,105.06
828.50
452.85
375.65
654.40
84.02
362.39
76.28
116.75
216.87
687.76
8,410.40
6,225.53
278.31
同比增速
（%）
20.8%
3.4%
20.7%
12.2%
-25.7%
46.1%
-0.5%
28.4%
-21.8%
7.3%
-9.9%
8.3%
3.4%
-17.9%
2.7%
12.7%
23.7%
17.9%
19.6%
环比增速
（%）
-14.8%
-25.0%
-17.8%
-7.5%
-30.0%
-11.3%
-36.7%
-32.2%
-41.3%
-1.4%
-9.4%
-15.1%
-12.8%
-11.6%
-18.5%
3.0%
-12.7%
-18.9%
-6.8%
归属母公司股东净
利润（亿元）
955.96
252.86
364.34
46.57
24.54
253.68
-1.10
-16.98
15.88
32.68
-1.91
35.36
1.69
3.82
14.32
64.38
274.38
617.20
31.67
同比增速
（%）
-14.7%
-42.1%
-9.4%
-21.1%
-68.0%
103.4%
-101.4%
-139.6%
-55.9%
-10.9%
-134.8%
-30.7%
-81.3%
-46.8%
8.2%
20.5%
20.2%
-26.4%
12.0%
环比增速
（%）
-29.4%
-52.0%
-31.4%
-20.6%
-48.5%
-9.3%
-101.5%
-149.1%
-59.2%
1.2%
553.7%
-28.8%
-73.8%
-56.1%
-37.0%
6.5%
15.9%
-41.6%
-4.5%
数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所
图8：新能源汽车板块2023H1增速分布情况
同比负增长
同比增长幅度在0%-30%
同比增长超过30%
亏损
转亏
扭亏
合计
收入增速
46
32
18
-
-
-
归属母公司净利润增速
59
18
19
6
9
5
96
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2023年Q2新能源汽车板块营收同比增加27.7%，受需求放缓+去库存影响，归母
净利润同环比分别下滑22.6%、1.5%。2023年二季度实现营收8151.59亿元，同比增加
27.7%，环比增加13.7%；实现归母净利润474.32亿元，同比下降22.6%，环比下降1.5%。
2023年二季度收入同比下降的公司共有49家，增幅为0-30%的公司共有26家，增幅为
30%以上的公司共有21家。归母净利润2023年二季度同比下降的公司共有62家，增
幅为0-30%的公司共有11家，增幅为30%以上的公司有23家。持续亏损的有10家，
由盈转亏的有8家，扭亏为盈的有5家。
图9：新能源汽车板块2023年Q2收入和净利润情况
16 / 44
行业深度报告
分项
新能源汽车板块
碳酸锂
锂电池中游
隔膜
六氟磷酸锂及电解液
电池
正极
铁锂正极
三元正极
三元前驱体
添加剂
负极
铜箔
铝箔
结构件
汽车核心零部件
整车
锂电产业链（上游+中游）
锂电设备
营业收入
（亿元）
8,151.59
444.25
2,722.19
167.25
123.89
1,615.21
377.35
207.56
169.79
312.49
43.28
186.17
38.94
60.25
114.85
375.35
4,609.80
3,166.43
153.55
同比增速
（%）
27.7%
-11.5%
13.7%
21.1%
-23.7%
38.2%
-18.8%
7.3%
-37.5%
-7.2%
-15.8%
-0.4%
6.5%
-16.8%
7.5%
18.3%
45.4%
9.3%
19.4%
环比增速
（%）
13.7%
1.3%
3.9%
40.3%
-1.5%
8.4%
-16.4%
-15.4%
-17.5%
-8.6%
6.2%
5.6%
4.3%
6.6%
12.6%
20.9%
21.4%
3.5%
23.1%
归属母公司股东净
利润（亿元）
474.32
112.91
194.10
26.09
12.20
135.92
1.90
-4.69
6.60
17.23
-0.90
17.90
0.11
2.32
6.66
37.35
129.96
307.02
16.94
同比增速
（%）
-22.6%
-56.8%
-13.9%
-22.0%
-62.2%
51.2%
-95.1%
-126.4%
-68.2%
-5.9%
-131.4%
-32.8%
-97.2%
-48.3%
-3.5%
20.4%
37.0%
-36.9%
5.7%
环比增速
（%）
-1.5%
-19.3%
14.0%
27.4%
-1.2%
15.4%
163.3%
61.8%
-29.0%
11.5%
10.3%
2.5%
-92.8%
54.7%
-13.2%
38.2%
-10.0%
-1.0%
15.0%
数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所
图10：新能源汽车板块2023年Q2整体情况
同比负增长
同比增长幅度在0%-30%
同比增长超过30%
亏损
转亏
扭亏
合计
收入增速
49
26
21
-
-
-
96
归属母公司净利润增速
62
11
23
10
8
5
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.2. 盈利水平：23年上半年板块受价格战影响，盈利能力持续分化，23Q2
盈利环比微降
2023年H1新能源汽车板块盈利能力受竞争加剧影响持续分化，2023Q2各板块盈
利水平环比微降，毛利率16.87%，环比-0.78pct，归母净利率5.82%，环比-0.90pct：
2023年H1板块整体毛利率为17.23%，同比减少1.42pct；归母净利率6.24%，同比减
少2.59pct。2023年二季度板块毛利率为16.87%，同比减少3.02pct，环比减少0.78pct；
归母净利率5.82%，同比减少3.78pct，环比下降0.90pct。
图11：新能源汽车板块2023H1及2023年Q2毛利率情况
17 / 44
行业深度报告
毛利率
新能源汽车板块
碳酸锂
锂电池中游
隔膜
六氟磷酸锂及电解液
电池
正极
铁锂正极
三元正极
三元前驱体
添加剂
负极
铜箔
铝箔
结构件
汽车核心零部件
整车
锂电产业链（上游+中游）
锂电设备
2022H1
18.65%
66.21%
19.62%
36.37%
36.69%
17.00%
17.23%
21.73%
13.92%
16.28%
14.76%
27.12%
22.23%
14.15%
16.56%
22.20%
11.72%
27.15%
29.86%
2022H2
18.89%
59.73%
18.31%
32.08%
25.38%
19.31%
11.95%
13.31%
10.52%
15.23%
8.71%
22.13%
13.81%
15.72%
20.36%
23.69%
14.00%
24.66%
30.66%
22H2环比
0.2pct
-6.5pct
-1.3pct
-4.3pct
-11.3pct
2.3pct
-5.3pct
-8.4pct
-3.4pct
-1.1pct
-6.1pct
-5pct
-8.4pct
1.6pct
3.8pct
1.5pct
2.3pct
-2.5pct
0.8pct
2023H1
17.23%
50.43%
17.00%
30.94%
22.36%
19.20%
6.98%
4.98%
9.39%
13.31%
7.23%
20.00%
8.15%
12.08%
16.23%
24.32%
13.31%
21.74%
31.10%
23H1同比
-1.42pct
-15.77pct
-2.62pct
-5.42pct
-14.33pct
2.2pct
-10.25pct
-16.74pct
-4.53pct
-2.97pct
-7.53pct
-7.13pct
-14.09pct
-2.06pct
-0.33pct
2.12pct
1.59pct
-5.41pct
1.24pct
23H1环比
-1.66pct
-9.3pct
-1.31pct
-1.13pct
-3.02pct
-0.11pct
-4.96pct
-8.33pct
-1.12pct
-1.92pct
-1.48pct
-2.13pct
-5.66pct
-3.64pct
-4.13pct
0.63pct
-0.69pct
-2.92pct
0.43pct
2023Q2
16.87%
46.10%
17.00%
28.59%
21.68%
19.34%
6.04%
3.78%
8.81%
12.32%
5.69%
19.91%
5.29%
11.44%
15.46%
24.71%
13.33%
21.08%
30.24%
23Q2同比
-3.02pct
-20.12pct
-2.82pct
-7.42pct
-11.39pct
0.32pct
-9.43pct
-13.8pct
-5.16pct
-4.11pct
-9.34pct
-5.97pct
-15.59pct
-4.52pct
-1.42pct
1.87pct
1.02pct
-6.78pct
0.29pct
23Q2环比
-0.78pct
-8.72pct
-0.01pct
-5.66pct
-1.35pct
0.29pct
-1.73pct
-2.22pct
-1.07pct
-1.89pct
-3.17pct
-0.17pct
-5.83pct
-1.33pct
-1.65pct
0.85pct
0.04pct
-1.34pct
-1.92pct
数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所
图12：新能源汽车板块2023H1年及2023年Q2归母净利率情况
归母净利率
新能源汽车板块
碳酸锂
锂电池中游
隔膜
六氟磷酸锂及电解液
电池
正极
铁锂正极
三元正极
三元前驱体
添加剂
负极
铜箔
铝箔
结构件
汽车核心零部件
整车
锂电产业链（上游+中游）
锂电设备
2022H1
8.83%
51.13%
9.09%
23.12%
22.79%
5.87%
9.48%
12.17%
7.50%
6.02%
5.88%
15.24%
12.29%
5.04%
6.27%
8.75%
3.36%
15.88%
12.15%
2022H2
7.50%
44.72%
8.16%
18.94%
13.38%
7.99%
5.62%
5.18%
6.08%
4.87%
-0.32%
11.64%
7.37%
6.57%
8.55%
9.03%
2.44%
13.77%
11.11%
22H2环比
-1.3pct
-6.4pct
-0.9pct
-4.2pct
-9.4pct
2.1pct
-3.9pct
-7pct
-1.4pct
-1.1pct
-6.2pct
-3.6pct
-4.9pct
1.5pct
2.3pct
0.3pct
-0.9pct
-2.1pct
-1pct
2023H1
6.24%
28.65%
6.82%
16.26%
9.83%
8.17%
-0.13%
-3.75%
4.23%
4.99%
-2.27%
9.76%
2.22%
3.27%
6.60%
9.36%
3.26%
9.91%
11.38%
23H1同比
-2.59pct
-22.48pct
-2.27pct
-6.86pct
-12.96pct
2.3pct
-9.61pct
-15.92pct
-3.27pct
-1.02pct
-8.16pct
-5.48pct
-10.08pct
-1.77pct
0.34pct
0.61pct
-0.1pct
-5.97pct
-0.77pct
23H1环比
-1.26pct
-16.07pct
-1.34pct
-2.68pct
-3.55pct
0.18pct
-5.75pct
-8.93pct
-1.85pct
0.13pct
-1.96pct
-1.88pct
-5.15pct
-3.31pct
-1.94pct
0.33pct
0.83pct
-3.86pct
0.27pct
2023Q2
5.82%
25.42%
7.13%
15.60%
9.84%
8.42%
0.50%
-2.26%
3.88%
5.51%
-2.09%
9.61%
0.29%
3.85%
5.80%
9.95%
2.82%
9.70%
11.03%
23Q2同比
-3.78pct
-26.68pct
-2.28pct
-8.61pct
-10.04pct
0.72pct
-7.78pct
-11.46pct
-3.75pct
0.07pct
-7.68pct
-4.63pct
-10.67pct
-2.34pct
-0.67pct
0.18pct
-0.17pct
-7.11pct
-1.44pct
23Q2环比
-0.9pct
-6.51pct
0.63pct
-1.58pct
0.03pct
0.51pct
1.17pct
2.75pct
-0.63pct
1pct
0.38pct
-0.3pct
-3.93pct
1.2pct
-1.72pct
1.3pct
-0.98pct
-0.44pct
-0.78pct
数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所
2023年H1费用率10.14%，同比上升0.66pct，规模效应稳健；2023年Q2费用率
9.66%，同比上升0.42pct，环比下降1.03pct：2023年H1板块整体费用率10.14%，同
比上升0.66pct；2023年二季度费用率9.66%，同比上升0.42pct，环比下降1.03pct。2023
年一季度费用率10.68%，同比上升0.97pct，环比上升0.43pct。
图13：新能源汽车板块2023H1及2023年Q2费用率情况
18 / 44
行业深度报告
费用率
新能源汽车板块
碳酸锂
锂电池中游
隔膜
六氟磷酸锂及电解液
电池
正极
铁锂正极
三元正极
三元前驱体
添加剂
负极
铜箔
铝箔
结构件
汽车核心零部件
整车
锂电产业链（上游+中游）
锂电设备
2022H1
9.47%
5.48%
8.92%
10.63%
8.07%
10.65%
5.05%
5.76%
4.53%
7.00%
6.18%
10.44%
8.02%
7.20%
8.80%
12.43%
10.07%
8.37%
14.76%
2022H2
9.85%
4.31%
8.43%
12.43%
8.65%
10.01%
3.90%
4.77%
2.98%
8.39%
7.67%
10.17%
5.39%
6.53%
8.01%
13.86%
11.20%
7.80%
15.11%
22H2环比
0.4pct
-1.2pct
-0.5pct
1.8pct
0.6pct
-0.6pct
-1.2pct
-1pct
-1.6pct
1.4pct
1.5pct
-0.3pct
-2.6pct
-0.7pct
-0.8pct
1.4pct
1.1pct
-0.6pct
0.4pct
2023H1
10.14%
5.03%
8.88%
11.79%
10.93%
9.93%
4.83%
6.01%
3.39%
7.09%
8.14%
9.13%
6.51%
7.46%
8.83%
12.93%
11.24%
8.33%
15.39%
23H1同比
0.66pct
-0.45pct
-0.04pct
1.16pct
2.87pct
-0.71pct
-0.23pct
0.25pct
-1.14pct
0.09pct
1.96pct
-1.31pct
-1.51pct
0.26pct
0.03pct
0.5pct
1.18pct
-0.03pct
0.63pct
23H1环比
0.28pct
0.72pct
0.45pct
-0.64pct
2.28pct
-0.08pct
0.93pct
1.24pct
0.41pct
-1.3pct
0.48pct
-1.31pct
1.12pct
0.93pct
0.03pct
-0.93pct
0.04pct
0.54pct
0.28pct
2023Q2
9.66%
4.92%
8.27%
10.44%
10.54%
9.06%
5.09%
6.90%
2.88%
5.49%
7.51%
8.59%
6.86%
7.07%
7.43%
11.69%
10.76%
7.80%
14.31%
23Q2同比
0.42pct
0.04pct
-0.36pct
0.18pct
2.29pct
-1.24pct
0.58pct
1.58pct
-1.05pct
-1.68pct
2.35pct
-1.62pct
-1.17pct
-0.23pct
-1.11pct
-0.1pct
0.64pct
-0.18pct
0.31pct
23Q2环比
-1.03pct
-0.22pct
-1.23pct
-3.26pct
-0.79pct
-1.82pct
0.48pct
1.63pct
-0.93pct
-3.07pct
-1.31pct
-1.12pct
0.72pct
-0.8pct
-2.98pct
-2.74pct
-1.06pct
-1.08pct
-2.41pct
数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所
2.3. 净现金流：23H1同比改善，23Q2现金流环比微降
2023年上半年板块现金流同比增加76.93%，2023年Q2经营现金流环比上升
681.51%：2023年上半年板块经营活动净现金流为1788.17亿元，同比增加76.93%。
2023年第二季度为1585.31亿元，同比增加58.78%，环比上升681.51%。
图14：新能源汽车板块2023年H1经营活动净现金流情况（单位：亿元）
经营活动现金流量净额
碳酸锂
锂电池中游
隔膜
六氟磷酸锂及电解液
电池
正极
铁锂正极
三元正极
三元前驱体
添加剂
负极
铜箔
铝箔
结构件
汽车核心零部件
整车
新能源汽车（不含充电桩）
锂电池
锂电设备
22H122H223H123H1同比23H1环比2023Q223Q2同比23Q2环比
276.64
203.99
23.05
72.02
207.11
-63.26
-68.63
5.37
-64.22
0.07
4.54
0.65
11.22
10.56
32.33
497.70
1010.66
480.63
11.53
465.03
476.96
42.12
37.82
496.74
-80.01
-82.82
2.81
40.86
-0.64
-25.37
2.40
5.91
29.60
93.14
1,213.59
2,248.71
941.99
22.44
255.51
543.22
29.10
32.03
456.16
-22.68
-23.26
0.58
31.94
6.81
10.72
-4.32
13.47
27.63
63.42
926.01
1,788.17
798.73
-7.14
-7.64%
166.29%
26.22%
-55.53%
120.25%
64.14%
66.10%
-89.23%
149.74%
9480.29%
136.23%
-765.12%
20.09%
161.60%
96.19%
86.06%
76.93%
66.18%
-161.92%
-45.06%
13.89%
-30.92%
-15.30%
-8.17%
-71.65%
-71.91%
-79.42%
-21.84%
-1155.60%
-142.25%
-280.26%
127.80%
-6.65%
-31.90%
-23.70%
-20.48%
-15.21%
-131.82%
202.08
375.62
37.55
29.72
211.52
46.33
20.41
25.92
38.84
10.70
23.71
2.23
10.32
12.91
42.71
964.91
1,585.31
577.70
26.88
27.72%
87.44%
8.77%
-27.37%
48.11%
311.78%
164.71%
168.17%
343.73%
479.17%
146.29%
-60.00%
-8.32%
82.12%
62.32%
57.28%
58.78%
61.09%
-6.12%
278.19%
124.12%
544.34%
1187.34%
-13.54%
167.13%
146.74%
202.28%
663.07%
374.75%
282.49%
133.99%
228.47%
-12.31%
106.11%
2580.68%
681.51%
161.36%
179.02%
数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所
19 / 44
行业深度报告
2023年H1行业持续去库，应收账款较23年初微升，23H1末预收账款（含合同负
债）较23年初基本持平，存货较23年初降6%：2023年上半年末板块整体应收账款为
4227.19亿元，较年初增长2.4%；预收款项1294.05亿元，较年初基本持平；存货达到
4921.33亿元，较年初下降5.58%。2023年二季度应收账款4227.19亿元，较年初增长
2.40%；预收款项1,294.05亿元(包括合同负债)，与年初持平；存货4921.33亿元，较年
初减少5.58%。
图15：新能源汽车板块2023年H1末应收账款情况
应收账款(亿元）
碳酸锂
锂电池中游
隔膜
六氟磷酸锂及电解液
电池
正极
铁锂正极
三元正极
三元前驱体
添加剂
负极
铜箔
铝箔
结构件
汽车核心零部件
整车
新能源汽车（不含充电桩）
锂电池
锂电设备
23H1末的情况
208.14
2,041.58
204.53
113.05
1,139.82
256.55
127.23
129.31
191.32
39.13
171.31
31.80
36.82
111.49
375.97
1,601.50
4,227.19
2,249.71
227.43
H1末较年初增长
-6.42%
-2.45%
10.39%
-2.36%
7.57%
-31.26%
-26.75%
-35.18%
4.47%
-4.87%
-3.61%
10.37%
7.39%
-7.34%
15.85%
7.61%
2.40%
-2.83%
6.12%
H1末较Q1末增长
-2.52%
8.04%
26.66%
-5.81%
16.91%
-7.04%
3.32%
-15.39%
-8.48%
-3.31%
6.84%
6.25%
7.12%
6.74%
13.45%
10.77%
8.94%
6.97%
8.00%
数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所
图16：新能源汽车板块2023年H1末预收款项情况
20 / 44
东吴证券研究所
行业深度报告
预收款项（亿元）
碳酸锂
锂电池中游
隔膜
六氟磷酸锂及电解液
电池
正极
铁锂正极
三元正极
三元前驱体
添加剂
负极
铜箔
铝箔
结构件
汽车核心零部件
整车
新能源汽车（不含充电桩）
锂电池
锂电设备
23H1末的情况H1末较年初增长H1末较Q1末增长
39.97
387.23
57.46
24.41
276.74
14.47
12.31
2.16
25.41
0.84
64.15
0.18
1.31
2.40
18.21
848.63
1,294.05
427.20
229.66
-15.21%
-3.45%
10.89%
-25.92%
1.45%
-47.87%
-49.91%
-32.10%
-18.43%
-40.17%
6.08%
0.78%
-32.33%
15.83%
5.32%
2.42%
0.00%
-4.69%
6.38%
-3.96%
-13.82%
-0.86%
-17.37%
-13.25%
-29.30%
-36.44%
96.71%
-26.12%
-11.97%
-1.98%
-62.59%
-66.06%
3.49%
-5.29%
17.60%
5.05%
-12.99%
-0.70%
数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所
图17：新能源汽车板块2023年H1末存货情况
存货（亿元）
碳酸锂
锂电池中游
隔膜
六氟磷酸锂及电解液
电池
正极
铁锂正极
三元正极
三元前驱体
添加剂
负极
铜箔
铝箔
结构件
汽车核心零部件
整车
新能源汽车（不含充电桩）
锂电池
锂电设备
23H1末的情况H1末较年初增长H1末较Q1末增长
314.36
1,882.39
202.15
67.22
977.24
220.86
128.32
92.54
353.27
35.43
251.72
29.17
40.36
90.66
260.77
2,463.80
4,921.33
2,196.75
384.25
6.71%
-20.27%
15.22%
-19.82%
-26.30%
-29.21%
-27.10%
-31.94%
-4.49%
-5.25%
-2.42%
3.17%
-9.10%
0.59%
-4.34%
7.87%
-5.58%
-17.28%
10.66%
-0.30%
-10.93%
1.05%
-0.63%
-15.98%
-2.94%
7.76%
-14.68%
0.20%
-20.48%
-6.92%
-10.62%
-6.03%
-2.51%
-5.36%
-2.18%
-5.77%
-9.55%
2.41%
数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所
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行业深度报告
3. 电动车各板块：中游环节盈利分化，电池盈利维持良好
3.1. 中游盈利分化，电池龙头业绩依然亮眼，部分环节价格承压，盈利下滑
从利润分配来看，上游环节利润分配环比降低趋势明显，23H1上游环节利润占新
能源汽车板块比重约26.5%，同减12.4%， 23Q2锂电池中游环节利润分配为194.1亿
元，占新能源汽车板块比重约40.9%，环增5.6%，其中电池环节利润占比环比大幅提
升。2023年上半年上游材料利润占整个新能源汽车板块比重为26.5%，锂电池中游占比
38.1%，其中电池环节占比26.5%，环比+5.9pct，核心零部件占比6.7%，整车占比28.7%；
23Q2上游材料利润占比为23.8%，锂电池中游占比40.9%，其中电池环节占比40.9%，
环比+5.6pct。核心零部件占比7.9%，整车占比27.4%。
图18：各板块净利润占新能源汽车板块比重（亿元）
数据来源：公司公告，东吴证券研究所预测
分板块来看，2023上半年扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(110.11%)>汽车
核心零部件(27.38%)>锂电设备(11.90%)>结构件(-1.79%)>锂电池中游(-10.41%)>整车(-
12.33%)>三元前驱体（-15.62%）>隔膜(-15.77%)>负极(-27.59%)>碳酸锂(-46.91%)>三元
正极(-54.38%)>铝箔(-57.00%)>六氟磷酸锂及电解液(-72.42%)>铜箔（-96.53%）> 正极(-
100.88%)>添加剂 (-143.50%)>铁锂正极(-180.99%)；2023Q2扣非归母净利润环比增速排
序为整车(440.43%)>汽车核心零部件(38.76%)>锂电设备(15.55%)>隔膜(-13.16%)>三元
前驱体(-20.40%)>负极(-29.66%)>电池(-34.78%)>六氟磷酸锂及电解液(-41.76%)>结构件
(-42.12%)>锂电池中游(-46.62%)>碳酸锂(-49.86%)>三元正极(-54.38%)>铜箔(-65.10%)>
铝箔(-66.57%)>正极(-112.31%)>铁锂正极(-178.51%)>添加剂(-1767.85%)。
碳酸锂价格4月触底反弹至30万元/吨震荡，现回落至20万元/吨，预计H2锂价
22 / 44
行业深度报告
在15-20万元之间波动。23 H1碳酸锂板块营收882.61亿元，同比增长3.41%，归母净
利润252.86亿元，同比减少42.06%，其中， 23Q2板块营收达到444.25亿元，同比减
少11.45%，环比上升1.34%；归母净利润112.91亿元，同比下滑56.80%，环比下滑
19.32%。
锂电池中游板块盈利分化：电池盈利稳中有升，中游材料盈利快速下降。23年H1
电池板块盈利高增，全年有望维持；正极板块盈利能力显著下降，其次为负极、电解液，
但一体化龙头竞争优势强化，其中电解液基本见底；隔膜板块价格开始松动，单位盈利
开始下滑。23H1锂电池中游板块营业收入5342.92亿元，同比增长20.7%，归母净利润
364.34亿元，同比减少9.39%，环比减少31.4%；其中，23Q2营收2722.19亿元，同比
增长13.65%，环比增长3.87%；归母净利润194.10亿元，同比降低13.88%，环比增长
14.02%。
电池环节：龙头海外市占率显著提升，全球份额维持稳定；盈利上，龙头盈利水平
与二线厂商差异进一步扩大，优势再强化，Q2电池进一步去库。2023年上半年实现营
收3105.06亿元，同比增长46.1%；归母净利润253.68亿元，同比增长103.36%，其中，
23Q2营收1615.21亿元，同比增长38.2%，环比增长8.4%，归母净利润135.92亿元，
同比增长51.19%，环比增长15.4%；其中宁德时代对板块贡献最大，23H1宁德时代归
母净利润207.17亿元，同比增长153.64%；23Q2归母净利润108.95亿元，同比增长
63.22%。
正极：Q2受限于需求走弱及存货高涨，单价及盈利持续走低，板块总体维持盈亏
平衡。2023年上半年实现营收828.50亿元，同比下降0.55%；归母净利润-1.1亿元，同
比下降101.4%，其中，2023年二季度实现营收377.35亿元，同比下降18.83%，环比下
降16.36%；归母净利润1.90亿元，同比降低95.06%，环比转正。目前Q2碳酸锂减值
仍有影响，预计下半年将逐步恢复，全年预计铁锂业务将基本维持盈亏平衡。
铁锂正极：23年供给过剩，年初加工费下降2000-5000元，Q2龙头基本维持稳定，
但受碳酸锂跌价及定价方式波动影响，板块盈利大幅下行，个股有所分化。23H1实现
营收452.85亿元，同比增加28.41%；归母净利润-16.98亿元，同比减少139.56%，其
中， 23Q2营收207.56亿元，同比增长7.33%，环比降低15.38%；归母净利润-4.69亿
元，同比降低126.39%，环比亏损扩大61.80%。
三元正极：增量需求主要来自海外，出货量增速明显放缓，加工费1H下降0.2-0.3
万元/吨，且受碳酸锂波动影响Q2盈利水平进一步向下，仅当升维持高盈利水平。23 H1
实现营收375.65亿元，同比减少21.81%；归母净利润15.88亿元，同比减少55.94%，
其中，23Q2营收169.79亿元，同比减少37.46%，环比减少17.53%；归母净利润6.60
亿元，同比减少68.16%，环比减少28.98%。
三元前驱体：行业需求增速明显放缓，一体化公司更具优势，成本下降对冲加工费
下降，单吨利润基本稳定，且一体化公司份额明显提升。23年H1实现营收654.40亿
23 / 44
行业深度报告
元，同比增加7.29%；归母净利润32.68亿元，同比减少10.93%，其中，23Q2营收312.49
亿元，同比降低7.19%，环比降低8.60%；归母净利润17.23亿元，同比降低5.92%，环
比增长11.54%。
隔膜：H1干法隔膜占比提升明显，湿法格局恶化，龙头份额下降，且与二线厂商盈
利水平差异有所缩小，Q3起价格仍有明显下降空间。2023年上半年实现营收286.44亿
元，同比增长12.23%；隔膜板块2023年上半年实现归母净利润46.57亿元，同比下降
21.06%，其中，23Q2营收167.25亿元，同比增长21.09%，归母净利润26.09亿元，同
比下降21.97%，环比增长27.4%；由于23Q2干法招标价格下跌0.1元至0.5元/平，隔
膜行业企业盈利能力持续下降。
电解液及六氟：经过1年价格调整，Q2价格盈利下降后基本进入底部区间，且龙
头盈利明显领先二线厂商，预计盈利底部震荡，基本稳定。2023年上半年实现营收249.68
亿元，同比下降25.72%；归母净利润24.54亿元，同比下降67.96%；2023年二季度板
块实现营收123.89亿元，同比降低23.66%，环比降低1.51%；归母净利润12.20亿元，
同比降低62.20%，环比降低1.22%。
负极：23H1石墨化产能大幅过剩，价格大幅下行，逼近行业成本线，叠加高价库
存影响，Q2行业单吨利润环比下降明显，Q3价格仍有下降空间，预计盈利水平将进一
步下降，但一体化龙头具备成本优势。23H1实现营收362.39亿元，同比增长8.27%；
归母净利润35.36亿元，同比降低30.69%，其中，23Q2营收186.17亿元，同比降低
0.44%，环比增长5.64%；归母净利润17.90亿元，同比降低32.82%，环比增长2.48%。
添加剂：低端产品竞争加剧，价格大幅下行，且低端产品需求占比提升，叠加产能
利用率较低，H1单位盈利下滑明显，Q2基本底部企稳。23 H1实现营收84.02亿元，
同比降低9.86%；归母净利润-1.91亿元，同比降低134.83%，其中，23Q2营收43.28亿
元，同比降低15.77%，环比增长6.21%；归母净利润-0.90亿元，同比降低131.41%，环
比增长10.33%。其中黑猫Q2仍大额亏损，天奈单吨利润已企稳。
结构件：结构件竞争格局稳定，厂商盈利差异大；1H产品价格逐季小幅下降，龙
头基本可降本消化，预计2H盈利能力基本可维持。23H1实现营收116.75亿元，同比
降低17.94%；归母净利润14.32亿元，同比增长8.24%，其中，23Q2营收114.85亿元，
同比增长7.54%，环比增长12.56%；归母净利润6.66亿元，同比降低3.54%，环比降低
13.15%。
铜箔：Q2主流铜箔厂商由盈转亏，基本触底；但行业供给分散，且主流厂商积极
扩产，叠加新进入者产能释放，产能出清时间拉长。23H1实现营收76.28亿元，同比增
长3.45%；归母净利润1.69亿元，同比降低81.35%，其中，23Q2营收38.94亿元，同
比增长6.47%，环比增长4.27%；归母净利润0.11亿元，同比降低97.16%，环比降低
92.78%。
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行业深度报告
铝箔：23年H1由于下游去库存导致产能过剩，加工费逐季小幅下降，但竞争格局
稳定，龙头盈利水平Q2为4k/吨，仍明显领先。23H1实现营收116.75亿元，同比降低
17.94%；归母净利润3.82亿元，同比降低46.81%，其中，23Q2营收60.25亿元，同比
降低16.82%，环比增长6.62%；归母净利润2.32亿元，同比降低48.27%，环比增长
54.70%。
核心零部件：龙头23H1增长稳健，盈利维持稳定，业绩相对亮眼。23H1实现营收
687.76亿元，同比增长12.67%；归母净利润64.38亿元，同比增长20.52%，其中，23Q2
营收375.35亿元，同比增长18.25%，环比增长20.15%；归母净利润37.35亿元，同比
增长20.42%，环比增长38.17%。
锂电设备：海外电池厂扩产加速，龙头充分受益于海外订单兑现，杭可、先导等业
绩仍亮眼，但国内锂电产能扩张放缓，新增订单放缓。23H1实现营收278.31亿元，同
比增长19.60%；归母净利润31.67亿元，同比增长11.98%，其中，23Q2营收153.55亿
元，同比增长19.41%，环比增长23.06%；归母净利润16.94亿元，同比增长5.66%，环
比增长14.97%。
整车：H1盈利水平同比大幅提升，23Q2电芯及零部件成本下行，整车盈利稳中有
升，2H整车仍有价格压力，预计盈利将分化。23H1实现营收8410.40亿元，同比增长
23.69%；归母净利润274.38亿元，同比增长20.15%，其中，23Q2营收4609.80亿元，
同比增长45.36%，环比增长21.29%；归母净利润129.96亿元，同比增长36.97%，环比
降低10.02%。
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东吴证券研究所
行业深度报告
图19：新能源汽车板块收入和归母净利润变动情况分析表（单位：亿元）
c
上游材料
天齐锂业
赣锋锂业
雅化集团
江特电机
永兴材料
科达制造
盛新锂能
天华新能
西藏矿业
中矿资源
盐湖股份
融捷股份
23Q2
133.75
87.07
31.79
10.98
33.19
22.56
19.74
31.04
1.93
15.30
52.49
4.42
444.25
6.92
6.92
30.00
1.10
41.07
17.86
9.46
1.23
36.73
6.23
27.93
10.47
13.98
1,002.08
36.98
80.62
117.90
117.58
32.50
30.97
7.16
12.77
18.79
108.06
-14.97%
3.30%
-5.19%
-22.16%
9.10%
-21.63%
-29.50%
-23.63%
-29.57%
0.04%
-17.20%
-33.70%
-15.61%
55.86%
35.12%
70.74%
43.92%
5.96%
-12.01%
13.34%
-31.09%
-34.94%
-21.79%
24.09%
23Q2同比
47.97%
-4.09%
-4.96%
-18.96%
-12.29%
-27.43%
-42.71%
-29.26%
-77.72%
-2.17%
-45.81%
-13.23%
-11.45%
10.67%
4.08%
16.80%
3.16%
11.02%
8.42%
-15.71%
8.57%
-14.87%
40.33%
13.00%
4.12%
-4.32%
12.54%
-11.89%
12.33%
5.41%
12.22%
-12.98%
30.28%
-61.09%
31.10%
-24.69%
0.51%
收入
23Q2环比
16.82%
-7.75%
4.64%
56.83%
-0.55%
-9.45%
-29.08%
-12.26%
114.75%
-26.19%
11.53%
128.10%
1.34%
13.18
13.57
55.68
2.16
78.06
34.33
20.68
2.36
79.87
10.67
52.65
20.53
28.58
1,892.46
78.95
152.39
229.76
222.36
69.85
54.74
25.57
22.50
43.75
215.58
23H1
248.23
181.45
62.16
17.99
66.56
47.47
47.58
66.42
2.83
36.02
99.56
6.35
882.61
23H1同比
73.64%
25.63%
3.53%
-33.64%
3.76%
-16.00%
-7.30%
-14.58%
-76.79%
5.58%
-42.47%
-35.63%
3.41%
-0.47%
1.68%
-3.27%
-26.43%
13.21%
-31.21%
-38.26%
-53.95%
-22.93%
-34.32%
-12.65%
-38.10%
-16.59%
67.52%
40.11%
76.42%
53.93%
2.39%
33.74%
-4.59%
37.94%
-40.81%
7.62%
25.14%
-12.79%
-12.25%
-18.52%
-30.06%
-8.91%
-26.48%
-25.76%
-32.38%
-33.19%
-35.28%
-16.83%
-32.00%
-41.54%
-12.23%
29.12%
5.72%
7.48%
-26.96%
9.73%
4.51%
-38.53%
-9.36%
-12.54%
-12.56%
23H1环比
-5.09%
-33.73%
-26.46%
-53.42%
-27.38%
-13.79%
-31.10%
-28.24%
-71.33%
-22.20%
-25.95%
-68.33%
-25.04%
23Q2
15.77
34.54
3.58
-1.04
9.73
8.66
1.48
4.93
0.08
4.07
28.72
2.40
112.91
0.83
1.96
7.55
-0.01
6.02
2.71
1.50
0.09
5.94
0.13
1.59
0.13
0.11
108.95
2.05
1.33
10.11
6.03
-4.46
2.80
2.31
0.54
0.69
4.75
-19.36%
-2.15%
-31.57%
-102.49%
-20.65%
-44.91%
-28.69%
-82.05%
-57.85%
-85.91%
-76.36%
-87.14%
-94.39%
63.22%
305.58%
311.69%
20.69%
117.68%
-625.66%
2337.79%
42.46%
-64.04%
-55.10%
51.12%
23Q2同比
-77.47%
-7.37%
-71.16%
-115.17%
-33.02%
-29.01%
-92.41%
-75.26%
-97.70%
-25.78%
-49.26%
-25.42%
-56.80%
0.25%
7.21%
16.36%
-107.91%
-14.18%
10.46%
15.13%
-21.39%
-14.56%
29.20%
44.56%
-47.24%
41.08%
10.92%
102.70%
76.52%
-11.27%
466.18%
-26.71%
300.44%
-49.94%
531.88%
-62.28%
-23.14%
归母净利润
23Q2环比
-67.65%
44.10%
-39.67%
-304.37%
4.49%
115.12%
-68.11%
-44.05%
-54.60%
-62.90%
29.07%
286.83%
-19.32%
23H1
64.52
58.50
9.51
-0.53
19.04
12.68
6.11
13.74
0.25
15.02
50.98
3.02
252.86
1.66
3.79
14.05
0.12
13.04
5.17
2.80
0.20
12.88
0.23
2.68
0.39
0.19
207.17
3.06
2.09
21.51
4.38
-7.97
1.40
6.93
0.42
2.51
10.92
2.75%
3.00%
-30.45%
-86.05%
-6.55%
-48.52%
-43.71%
-90.24%
-55.67%
-95.43%
-80.88%
-92.17%
-97.04%
153.64%
-42.18%
223.53%
58.27%
17.86%
-400.15%
125.06%
162.91%
-88.13%
3.05%
45.21%
23H1同比
-37.52%
-19.35%
-57.98%
-103.92%
-15.89%
-40.21%
-79.75%
-60.86%
-94.68%
13.59%
-44.33%
-47.53%
-42.06%
23H1环比
-53.23%
-55.85%
-58.23%
-105.40%
-53.07%
-40.47%
-75.87%
-55.29%
-92.09%
-23.82%
-20.43%
-83.78%
-51.98%
38.44%
7.91%
-29.08%
-81.43%
-23.66%
-31.50%
0.63%
-66.93%
-54.12%
-3.82%
-50.82%
-35.93%
-91.96%
-8.17%
-254.52%
-15.34%
0.05%
-36.61%
3.84%
391.19%
-31.31%
51.88%
-34.65%
-5.50%
合计
锂电池中游
沧州明珠
星源材质
恩捷股份
壹石通
璞泰来
新宙邦
瑞泰新材
华盛锂电
天赐材料
天际股份
多氟多
永太科技
胜华新材
宁德时代
南都电源
国轩高科
亿纬锂能
欣旺达
孚能科技
珠海冠宇
派能科技
蔚蓝锂芯
鹏辉能源
天能股份
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行业深度报告
华宝新能
德赛电池
德方纳米
富临精工
龙蟠科技
合纵科技
容百科技
当升科技
格林美
振华新材
中伟股份
长远锂科
厦钨新能
芳源股份
万润新能
湖南裕能
帕瓦股份
天奈科技
信德新材
翔丰华
尚太科技
杉杉股份
中科电气
贝特瑞
嘉元科技
中一科技
铜冠铜箔
鼎胜新材
诺德股份
科达利
震裕科技
斯莱克
东山精密
4.73
45.07
39.48
15.97
17.31
8.00
45.26
37.10
68.11
12.52
93.63
29.55
45.35
6.24
26.78
100.03
2.16
3.62
1.92
4.35
10.14
50.18
11.93
66.58
10.94
8.12
8.99
47.10
10.89
25.91
13.29
4.09
71.55
2,722.19
6.92
81.24
6.92
30.00
1.10
41.07
167.25
-32.69%
-1.49%
-5.62%
53.05%
-49.87%
-2.07%
-29.11%
-29.61%
-2.10%
-56.24%
18.50%
-30.30%
-45.97%
15.19%
44.09%
25.26%
-53.41%
-21.38%
-32.14%
-11.46%
-9.54%
-12.61%
1.58%
8.75%
12.60%
14.61%
-13.25%
-18.77%
15.75%
42.20%
5.69%
11.62%
-1.08%
13.65%
-14.97%
54.50%
3.30%
-5.19%
-22.16%
9.10%
21.09%
5.49%
5.11%
-20.17%
120.34%
-16.95%
59.47%
-45.91%
-20.93%
11.13%
-37.59%
18.48%
52.79%
26.46%
-22.36%
-13.57%
-24.08%
-12.37%
29.99%
22.13%
-22.13%
6.46%
12.79%
14.63%
-1.59%
11.18%
8.83%
5.25%
4.47%
-5.33%
11.39%
24.22%
38.47%
9.89%
3.87%
9.21
87.96
88.92
23.22
38.14
13.01
128.94
84.02
129.40
32.58
172.66
48.90
81.21
14.27
57.77
231.79
4.61
6.41
3.49
9.93
19.67
94.68
22.34
134.23
20.78
15.57
17.53
92.19
22.40
49.17
23.98
7.05
136.67
5,342.92
-29.93%
-7.20%
17.67%
-13.93%
-36.54%
-14.12%
11.61%
-7.80%
-7.07%
-40.11%
21.34%
-35.94%
-43.22%
50.81%
70.15%
64.49%
-47.37%
-31.90%
-19.13%
5.37%
-10.52%
-12.11%
9.92%
31.59%
7.42%
10.68%
-11.45%
-19.46%
9.11%
45.12%
-4.60%
7.01%
-6.04%
20.73%
-51.21%
-28.32%
-40.72%
-50.05%
-52.69%
-10.09%
-30.56%
-30.85%
-16.34%
-61.65%
7.15%
-52.72%
-43.79%
-28.25%
-35.50%
-19.24%
-40.79%
-28.80%
-25.95%
-29.82%
-23.90%
-13.38%
-30.70%
-13.28%
-23.24%
4.66%
-7.53%
-9.26%
-15.68%
-6.61%
-25.94%
-34.27%
-19.77%
-17.82%
-0.21
1.02
-3.27
1.99
-4.31
-0.63
0.68
4.95
2.41
-1.06
4.27
0.64
1.39
-0.15
-8.05
9.57
0.09
0.50
-0.06
0.15
1.74
4.40
0.10
5.54
-0.16
-0.11
0.02
1.96
0.36
2.67
0.19
0.26
3.53
194.10
0.83
9.73
1.96
7.55
-0.01
6.02
26.09
-124.55%
-33.41%
-163.00%
39.25%
-295.85%
-941.57%
-84.58%
-5.77%
-31.07%
-132.89%
5.27%
-85.99%
-57.27%
-399.60%
-408.29%
52.28%
-57.41%
-51.88%
-112.86%
-73.99%
-49.29%
-48.43%
-92.25%
18.73%
-113.68%
-109.25%
-97.61%
-48.68%
-53.39%
52.68%
-60.37%
-23.59%
-18.33%
-13.88%
-19.36%
-14.40%
-2.15%
-31.57%
-102.49%
-20.65%
-21.97%
27.98%
38.68%
54.48%
138.11%
-93.67%
-341.25%
-78.01%
14.94%
39.70%
-250.67%
25.30%
6741.42%
20.35%
-1528.14%
-2282.89%
240.52%
45.95%
26.23%
-122.78%
-73.33%
-24.43%
-23.07%
107.67%
88.92%
-142.32%
-124.16%
-91.34%
26.53%
-29.25%
10.65%
21.89%
-29.90%
-25.18%
14.02%
-0.51
1.76
-10.44
-3.23
-6.54
-0.77
3.79
9.26
4.13
-0.36
7.68
0.65
2.55
-0.14
-8.39
12.38
0.16
0.90
0.22
0.69
4.05
10.13
-1.25
8.47
0.21
0.34
0.28
3.50
0.86
5.09
0.35
0.64
8.25
364.34
1.66
13.92
3.79
14.05
0.12
13.04
46.57
-131.82%
-42.90%
-181.55%
-191.27%
-250.97%
-177.93%
-48.46%
1.46%
-39.32%
-105.37%
16.29%
-91.49%
-52.17%
-603.18%
-269.79%
-24.15%
-77.21%
-55.98%
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-25.25%
-41.53%
-39.01%
-147.51%
-7.69%
-92.62%
-84.79%
-85.35%
-41.28%
-57.79%
47.81%
-66.54%
-18.04%
3.54%
-9.39%
-140.42%
-68.58%
-194.88%
-210.93%
-304.64%
-15.91%
-38.55%
-31.26%
-32.75%
-105.91%
-12.99%
-91.18%
-56.70%
-819.99%
-280.55%
-9.89%
-79.27%
-59.15%
-68.80%
2.47%
-32.26%
-1.65%
-223.41%
-39.11%
-90.86%
-82.20%
-61.20%
-55.35%
-42.52%
-8.65%
-3727.04%
-56.67%
-47.52%
-31.35%
合计
隔膜
沧州明珠
中材科技
星源材质
恩捷股份
壹石通
璞泰来
10.67%
90.93%
4.08%
16.80%
3.16%
11.02%
40.32%
13.18
123.79
13.57
55.68
2.16
78.06
286.44
-0.47%
24.79%
1.68%
-3.27%
-26.43%
13.21%
12.23%
-12.79%
1.57%
-12.25%
-18.52%
-30.06%
-8.91%
-7.48%
0.25%
132.58%
7.21%
16.36%
-107.91%
-14.18%
27.40%
2.75%
-25.62%
3.00%
-30.45%
-86.05%
-6.55%
-21.06%
38.44%
-15.11%
7.91%
-29.08%
-81.43%
-23.66%
-20.56%
合计
六氟磷酸锂及电解液
27 / 44
行业深度报告
新宙邦
瑞泰新材
华盛锂电
天赐材料
天际股份
多氟多
永太科技
胜华新材
17.86
9.46
1.23
36.73
6.23
27.93
10.47
13.98
123.89
1,002.08
36.98
80.62
117.90
117.58
32.50
30.97
7.16
12.77
18.79
108.06
4.73
45.07
1,615.21
39.48
15.97
17.31
8.00
26.78
100.03
207.56
45.26
37.10
12.52
29.55
45.35
169.79
142.35
93.63
68.11
-21.63%
-29.50%
-23.63%
-29.57%
0.04%
-17.20%
-33.70%
-15.61%
-23.66%
55.86%
35.12%
70.74%
43.92%
5.96%
-12.01%
13.34%
-31.09%
-34.94%
-21.79%
24.09%
-32.69%
-1.49%
38.22%
-5.62%
53.05%
-49.87%
-2.07%
44.09%
25.26%
7.33%
-29.11%
-29.61%
-56.24%
-30.30%
-45.97%
-37.46%
-20.05%
18.50%
-2.10%
8.42%
-15.71%
8.57%
-14.87%
40.33%
13.00%
4.12%
-4.32%
-1.51%
12.54%
-11.89%
12.33%
5.41%
12.22%
-12.98%
30.28%
-61.09%
31.10%
-24.69%
0.51%
5.49%
5.11%
8.41%
34.33
20.68
2.36
79.87
10.67
52.65
20.53
28.58
249.68
-31.21%
-38.26%
-53.95%
-22.93%
-34.32%
-12.65%
-38.10%
-16.59%
-25.72%
67.52%
40.11%
76.42%
53.93%
2.39%
33.74%
-4.59%
37.94%
-40.81%
7.62%
25.14%
-29.93%
-7.20%
46.06%
17.67%
-13.93%
-36.54%
-14.12%
70.15%
64.49%
28.41%
11.61%
-7.80%
-40.11%
-35.94%
-43.22%
-21.81%
7.50%
21.34%
-7.07%
-26.48%
-25.76%
-32.38%
-33.19%
-35.28%
-16.83%
-32.00%
-41.54%
-29.96%
2.71
1.50
0.09
5.94
0.13
1.59
0.13
0.11
12.20
-44.91%
-28.69%
-82.05%
-57.85%
-85.91%
-76.36%
-87.14%
-94.39%
-62.20%
63.22%
305.58%
311.69%
20.69%
117.68%
-625.66%
2337.79%
42.46%
-64.04%
-55.10%
51.12%
-124.55%
-33.41%
51.19%
-163.00%
39.25%
-295.85%
-941.57%
-408.29%
52.28%
-126.39%
-84.58%
-5.77%
-132.89%
-85.99%
-57.27%
-68.16%
1.12%
5.27%
-31.07%
10.46%
15.13%
-21.39%
-14.56%
29.20%
44.56%
-47.24%
41.08%
-1.22%
5.17
2.80
0.20
12.88
0.23
2.68
0.39
0.19
24.54
-48.52%
-43.71%
-90.24%
-55.67%
-95.43%
-80.88%
-92.17%
-97.04%
-67.96%
-31.50%
0.63%
-66.93%
-54.12%
-3.82%
-50.82%
-35.93%
-91.96%
-48.54%
合计
电池
宁德时代
南都电源
国轩高科
亿纬锂能
欣旺达
孚能科技
珠海冠宇
派能科技
蔚蓝锂芯
鹏辉能源
天能股份
华宝新能
德赛电池
1,892.46
78.95
152.39
229.76
222.36
69.85
54.74
25.57
22.50
43.75
215.58
9.21
87.96
3,105.06
-12.23%
29.12%
5.72%
7.48%
-26.96%
9.73%
4.51%
-38.53%
-9.36%
-12.54%
-12.56%
-51.21%
-28.32%
-11.29%
108.95
2.05
1.33
10.11
6.03
-4.46
2.80
2.31
0.54
0.69
4.75
-0.21
1.02
135.92
10.92%
102.70%
76.52%
-11.27%
466.18%
-26.71%
300.44%
-49.94%
531.88%
-62.28%
-23.14%
27.98%
38.68%
15.43%
207.17
3.06
2.09
21.51
4.38
-7.97
1.40
6.93
0.42
2.51
10.92
-0.51
1.76
253.68
153.64%
-42.18%
223.53%
58.27%
17.86%
-400.15%
125.06%
162.91%
-88.13%
3.05%
45.21%
-131.82%
-42.90%
103.36%
-8.17%
-254.52%
-15.34%
0.05%
-36.61%
3.84%
391.19%
-31.31%
51.88%
-34.65%
-5.50%
-140.42%
-68.58%
-9.32%
合计
铁锂正极
德方纳米
富临精工
龙蟠科技
合纵科技
万润新能
湖南裕能
-20.17%
120.34%
-16.95%
59.47%
-13.57%
-24.08%
-15.38%
-45.91%
-20.93%
-37.59%
52.79%
26.46%
-17.53%
-25.51%
18.48%
11.13%
88.92
23.22
38.14
13.01
57.77
231.79
452.85
-40.72%
-50.05%
-52.69%
-10.09%
-35.50%
-19.24%
-32.22%
-30.56%
-30.85%
-61.65%
-52.72%
-43.79%
-41.31%
4.15%
7.15%
-16.34%
-3.27
1.99
-4.31
-0.63
-8.05
9.57
-4.69
54.48%
138.11%
-93.67%
-341.25%
-2282.89%
240.52%
61.80%
-10.44
-3.23
-6.54
-0.77
-8.39
12.38
-16.98
3.79
9.26
-0.36
0.65
2.55
15.88
-181.55%
-191.27%
-250.97%
-177.93%
-269.79%
-24.15%
-139.56%
-194.88%
-210.93%
-304.64%
-15.91%
-280.55%
-9.89%
-149.11%
合计
三元正极
容百科技
当升科技
振华新材
长远锂科
厦钨新能
128.94
84.02
32.58
48.90
81.21
375.65
0.68
4.95
-1.06
0.64
1.39
6.60
-78.01%
14.94%
-250.67%
6741.42%
20.35%
-28.98%
-48.46%
1.46%
-105.37%
-91.49%
-52.17%
-55.94%
-38.55%
-31.26%
-105.91%
-91.18%
-56.70%
-59.17%
合计
三元前驱体
华友钴业
中伟股份
格林美
333.46
172.66
129.40
10.61
4.27
2.41
3.60%
25.30%
39.70%
20.85
7.68
4.13
-7.56%
16.29%
-39.32%
26.04%
-12.99%
-32.75%
28 / 44
行业深度报告
芳源股份
帕瓦股份
6.24
2.16
312.49
3.62
17.48
22.17
43.28
41.07
1.92
4.35
10.14
50.18
11.93
66.58
186.17
10.94
8.12
8.99
10.89
38.94
13.15
47.10
60.25
25.91
13.29
4.09
71.55
114.85
11.87
33.92
68.50
1.47
27.07
46.68
29.01
76.69
0.81
15.19%
-53.41%
-7.19%
-21.38%
-6.52%
-21.01%
-15.77%
9.10%
-32.14%
-11.46%
-9.54%
-12.61%
1.58%
8.75%
-0.44%
12.60%
14.61%
-13.25%
15.75%
6.47%
-9.01%
-18.77%
-16.82%
42.20%
5.69%
11.62%
-1.08%
7.54%
18.54%
13.29%
27.89%
41.85%
49.41%
-0.08%
2.78%
36.50%
-34.80%
-22.36%
-12.37%
-8.60%
29.99%
9.99%
0.49%
6.21%
11.02%
22.13%
-22.13%
6.46%
12.79%
14.63%
-1.59%
5.64%
11.18%
8.83%
5.25%
-5.33%
4.27%
15.13%
4.47%
6.62%
11.39%
24.22%
38.47%
9.89%
12.56%
1.21%
3.43%
20.63%
25.55%
5.95%
17.13%
7.47%
60.38%
18.39%
14.27
4.61
654.40
6.41
33.38
44.23
84.02
78.06
3.49
9.93
19.67
94.68
22.34
134.23
362.39
20.78
15.57
17.53
22.40
76.28
24.57
92.19
116.75
49.17
23.98
7.05
136.67
216.87
23.60
66.72
125.29
2.64
52.62
86.53
56.01
124.51
1.49
50.81%
-47.37%
7.29%
-31.90%
-10.39%
-4.98%
-9.86%
13.21%
-19.13%
5.37%
-10.52%
-12.11%
9.92%
31.59%
8.27%
7.42%
10.68%
-11.45%
9.11%
3.45%
-11.69%
-19.46%
-17.94%
45.12%
-4.60%
7.01%
-6.04%
2.75%
18.41%
13.68%
23.32%
31.23%
36.09%
-6.43%
1.72%
19.76%
-32.38%
-28.25%
-40.79%
-1.39%
-0.15
0.09
17.23
0.50
-0.09
-1.32
-0.90
6.02
-0.06
0.15
1.74
4.40
0.10
5.54
17.90
-0.16
-0.11
0.02
0.36
0.11
0.36
1.96
2.32
2.67
0.19
0.26
3.53
6.66
2.01
3.81
7.93
0.16
1.59
1.07
2.17
13.30
0.07
-399.60%
-57.41%
-5.92%
-1528.14%
45.95%
11.54%
-0.14
0.16
32.68
0.90
-0.45
-2.36
-1.91
-603.18%
-77.21%
-10.93%
-819.99%
-79.27%
1.18%
合计
添加剂
天奈科技
道氏技术
黑猫股份
-28.80%
6.38%
-15.55%
-9.42%
-51.88%
-108.15%
-267.76%
-131.41%
-20.65%
-112.86%
-73.99%
-49.29%
-48.43%
-92.25%
18.73%
-32.82%
-113.68%
-109.25%
-97.61%
-53.39%
-97.16%
-45.87%
-48.68%
-48.27%
52.68%
-60.37%
-23.59%
-18.33%
-3.54%
29.90%
11.61%
44.22%
367.11%
158.80%
34.42%
22.68%
5.75%
-75.57%
26.23%
76.64%
-26.91%
10.33%
-55.98%
-116.30%
-445.79%
-134.83%
-59.15%
-76.30%
297.34%
553.68%
合计
负极
璞泰来
信德新材
翔丰华
尚太科技
杉杉股份
中科电气
贝特瑞
-8.91%
-25.95%
-29.82%
-23.90%
-13.38%
-30.70%
-13.28%
-15.07%
-14.18%
-122.78%
-73.33%
-24.43%
-23.07%
107.67%
88.92%
2.48%
13.04
0.22
0.69
4.05
10.13
-1.25
8.47
35.36
0.21
0.34
0.28
0.86
1.69
0.31
3.50
3.82
5.09
0.35
0.64
8.25
14.32
3.94
7.06
13.95
0.29
2.85
2.08
3.87
20.77
0.18
-6.55%
-71.99%
-25.25%
-41.53%
-39.01%
-147.51%
-7.69%
-30.69%
-23.66%
-68.80%
2.47%
-32.26%
-1.65%
-223.41%
-39.11%
-28.81%
合计
铜箔
嘉元科技
中一科技
铜冠铜箔
诺德股份
-23.24%
4.66%
-7.53%
-15.68%
-12.79%
-142.32%
-124.16%
-91.34%
-29.25%
-92.78%
-92.62%
-84.79%
-85.35%
-57.79%
-81.35%
-90.86%
-82.20%
-61.20%
-42.52%
-73.77%
合计
铝箔
万顺新材
鼎胜新材
-19.52%
-9.26%
-11.63%
842.27%
26.53%
54.70%
-74.15%
-41.28%
-46.81%
-62.78%
-55.35%
-56.07%
合计
结构件
科达利
震裕科技
斯莱克
东山精密
-6.61%
-25.94%
-34.27%
-19.77%
-18.50%
10.65%
21.89%
-29.90%
-25.18%
-13.15%
47.81%
-66.54%
-18.04%
3.54%
8.24%
-8.65%
-3727.04%
-56.67%
-47.52%
-37.04%
合计
核心零部件
旭升集团
宏发股份
三花智控
克来机电
银轮股份
精达股份
大洋电机
汇川技术
蓝海华腾
-4.06%
13.78%
11.99%
-44.54%
14.07%
4.33%
3.27%
-1.28%
-34.50%
4.26%
17.23%
31.97%
24.47%
24.87%
6.30%
27.90%
77.98%
-35.68%
43.39%
13.75%
39.03%
605.63%
117.10%
14.48%
19.55%
5.17%
-57.40%
-7.65%
12.68%
-11.17%
-58.54%
13.38%
4.73%
275.88%
-11.43%
-57.72%
29 / 44
行业深度报告
信质电机
英搏尔
正海磁材
方正电机
卧龙电驱
10.34
4.63
17.82
5.70
40.84
375.35
1,399.51
409.33
351.95
1,757.52
309.36
59.42
75.38
32.73
5.14
27.60
9.63
116.01
56.23
4,609.80
38.12
11.70
30.63
8.39
3.07
41.07
14.64
5.94
153.55
19.28%
-10.42%
5.44%
14.40%
11.41%
18.25%
67.04%
43.55%
39.09%
37.05%
40.63%
-18.44%
59.25%
87.17%
87.28%
1.67%
8.67%
44.81%
54.45%
45.36%
51.08%
1.03%
-0.24%
0.06%
-29.34%
9.10%
55.88%
350.18%
19.41%
4.72%
79.44%
29.49%
28.01%
6.46%
20.15%
16.46%
40.96%
33.35%
24.95%
-10.48%
16.72%
110.78%
31.05%
122.37%
4.66%
38.84%
7.73%
50.10%
21.29%
20.21
7.20
31.58
10.16
79.20
687.76
19.23%
-17.09%
14.63%
-5.00%
10.12%
12.67%
72.72%
12.61%
27.12%
3.73%
15.76%
-11.14%
34.56%
65.85%
23.77%
-14.36%
-5.25%
25.87%
42.55%
23.69%
30.03%
8.47%
3.84%
0.88%
-16.88%
13.21%
56.56%
180.40%
19.60%
-0.05%
-36.63%
-11.40%
-19.47%
1.45%
2.73%
0.55
-0.21
1.23
0.18
3.48
37.35
45.40%
-339.69%
0.57%
239.79%
15.62%
20.42%
144.87%
-70.07%
-47.91%
208.63%
-48.32%
19.05%
594.26%
11.12%
35.30%
39.81%
-45.78%
101.70%
116.17%
36.97%
36.69%
79.77%
-2.34%
61.88%
-179.97%
-20.65%
-60.79%
80.38%
5.66%
39.25%
-173.65%
4.97%
126.16%
34.89%
38.17%
0.95
-0.29
2.41
0.27
6.05
64.38
35.84%
-206.94%
16.75%
467.38%
21.37%
20.52%
-32.72%
947.24%
21.97%
-111.76%
101.04%
6.51%
合计
整车
比亚迪
长城汽车
广汽集团
上汽集团
长安汽车
赛力斯
宇通客车
北汽蓝谷
安凯客车
东风汽车
中通客车
江淮汽车
金龙汽车
2,601.24
699.71
615.88
3,164.10
654.92
110.32
111.14
57.70
7.46
53.98
16.57
223.69
93.70
8,410.40
-4.87%
-6.96%
1.15%
-23.93%
1.26%
-49.13%
-17.92%
-4.39%
-15.77%
-8.32%
-53.01%
19.48%
-19.70%
-13.49%
68.24
11.87
14.28
43.02
6.83
-7.19
3.50
-10.88
-0.35
-0.11
0.31
0.07
0.36
129.96
65.23%
581.30%
-7.12%
54.61%
-90.20%
-15.06%
190.21%
-22.01%
-13.81%
-111.25%
50.10%
-95.14%
239.00%
-10.02%
109.54
13.61
29.66
70.85
76.53
-13.44
4.70
-19.80
-0.66
0.85
0.52
1.55
0.47
274.38
204.68%
-75.69%
-48.42%
2.54%
30.65%
22.18%
820.72%
9.23%
29.93%
-15.79%
135.70%
121.80%
121.31%
20.15%
-15.91%
-48.93%
27.98%
-23.05%
294.32%
-36.13%
-42.94%
-39.71%
-54.45%
-53.95%
-32.34%
-117.83%
-128.06%
15.90%
合计
锂电设备
先导智能
杭可科技
赢合科技
科恒股份
星云股份
璞泰来
利元亨
先惠技术
16.45%
23.13%
76.28%
4.98%
95.35%
11.02%
15.61%
0.26%
23.09%
70.86
21.21
48.01
16.38
4.64
78.06
27.30
11.87
278.31
-16.48%
41.50%
9.20%
-29.98%
-35.80%
-8.91%
10.95%
-14.14%
-6.77%
6.37
2.65
1.95
-0.10
-0.20
6.02
0.35
-0.11
16.94
13.08%
26.18%
89.26%
54.10%
40.70%
-14.18%
152.80%
-166.30%
14.97%
12.00
4.76
2.98
-0.32
-0.53
13.04
-0.32
0.06
31.67
47.75%
97.13%
12.81%
-197.34%
-632.49%
-6.55%
-118.62%
115.56%
11.98%
-20.25%
90.77%
33.50%
-92.83%
-428.10%
-23.66%
-126.29%
-109.94%
-4.47% 合计
数据来源：Wind，东吴证券研究所
3.2. 23H1下游需求较弱盈利能力下滑，23Q2大部分环节盈利触底
碳酸锂板块：23H1受库存减值损失及价格下跌影响，盈利能力下滑明显。2023H1
毛利率50.43%，同比下降15.77pct，环比下降9.30pct；归母净利率28.65%，同比下
降22.48pct，环比下降16.07pct。2023Q2毛利率46.10%，同比下降20.12pct，环比下
降8.72pct；归母净利率25.42%，同比下降26.68pct，环比下降6.51pct。
锂电池中游板块：大部分环节受排产率降低影响，盈利能力同环比下滑。2023H1毛
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