2020年吉利汽车研究报告

2024年3月25日发(作者：沃尔沃旅行车v90cc最新价格)

2020年吉利汽车研究报告

1、核心解决问题

110 年全球汽车历史长河是一部比戏剧还戏剧化的演出，各个车企的起起伏伏，似 乎

给人一种“三十年河东，三十年河西”的感觉。万物皆有周期，车企也是如此。投资 而言，

关键在于如何把握一家车企的周期变化。周期有长短之分，产能与需求错配产生 的库存周

期对于一家车企而言是短周期（平均约 3 年），需求变迁引起的技术变革从而 引起的组

织变革周期对于一家车企而言是长周期（平均约 10 年）。汽车行业自下由众多 车企组

成，自上受宏观经济影响，汽车行业亦有自身周期性。一家车企周期与汽车行业 周期并不

总是同步而行，两者交织融合，给前瞻预测分析带来诸多不确定性。

站在目前时点，若未来 10 年周期中国市场维度：C（网联化）A（智能化）S （共享

化）E（电动化）是汽车行业百年一遇的大革命，“汽车产品附加值+核心壁垒+市场边界”

三大核心要素均发生质变，从而引起供应链大变革，传统车企与跨界力量之间 围绕着主导

权的反复持久博弈。我们认为 CASE 革命将汽车产品附加值的大幅提升，总 体带动的市

场规模将指数级上升，但也增加了众多竞争对手，对于传统车企利弊哪方更 占优势，需要

结合车企战略调整能力而定。

若基于 3 年周期中国市场维度：经济增长放缓且经济结构面临转型压力的大背景下，

节油减排依然是汽车消费的核心矛盾，双积分是约束车企的核心政策，传统车市场内存量

博弈是关系国内整车企业业绩的核心变量。

本报告落脚点是乘用车自主品牌龙头企业，吉利汽车。2010-2019 年公司经历了明

显的周期轮回。2014-2018 年收入/净利润齐升，净利润 2018 年峰值达到 125 亿元，

2019 年开始下降，净利润下降至 80 亿元附近。展望未来 3 年公司业绩能否进入改善周

期， 向上弹性多大？这便是本篇报告核心解决的问题。

2. 影响未来 3 年车企研究的行业核心变量

核心变量 1：乘用车市场总量及内部结构（存量博弈）。借鉴日韩发达国家发展经 验，

我们认为国内乘用车千人保有量 2019-2025 年将逐步攀升至 200 辆，2019-2025 年

国内乘用车总体消费复合增速约 3%，也即到 2025 年国内乘用车销量 2510 万辆。SUV/

轿车/新能源各自占比 36.8%/43.2%/19.9%。能源革命+温室效应+产业升级，三重因素

推 动下 2019-2025 年新能源汽车消费兴起，成为高景气度领域。预计新能源汽车销量

2022 年达到 220 万辆，2025 年达 500 万辆。SUV 和轿车两个传统车核心细分市场

趋于饱和， 2019-2025 年复合增速分别 0.6%/-0.36%，2025 年 SUV/轿车分别为

924/1084 万辆。

核心变量 2：双积分政策的持续加严，车企如何做到油耗达标？

双积分政策变化：双积分政策的推行本质上通过实际油耗积分与新能源积分和大于 等

于 0 来 进行 约束 ，鼓 励 车企 降低 传统 燃油 车 的油 耗同 时加 大新 能 源汽 车

（HEV/PHEV/BEV）等的生产。车企层面主要通过控制“百公里油耗”、“百公里耗电量”

以及“新能源汽车产量”三个核心变量对自身积分进行把握，而国家层面则主要通过控制 燃

料消耗量达标要求比例、乘数效应以及新能源积分比例来约束车企以完成年度目标。对照

三大核心变量的变化趋势可以发现，燃料消耗量达标要求逐年减小（19 年征求意见 稿中

对油耗达标值放宽要求）、乘数效应逐渐减小（新能源汽车产量要求逐年升高）、新 能源

积分比例逐渐增大（传统车生产的负值效应逐渐增加），即国家通过双积分政策对 车企要

求趋严。