新能源汽车月报:市场持续挖掘滞涨品种,钴价上涨引发关注

2023年12月21日发(作者：奇瑞瑞虎5报价及图片)

证券研究报告

行业研究

2021年12月07日湘财证券研究所

新能源汽车月报

市场持续挖掘滞涨品种，钴价上涨引发关注

相关研究：

核心要点：

? 上市公司业绩高增长，高估值可以被消化

截至2021/11/30，近一年万得新能源汽车指数上涨75.4%，然而估值（PE,TTM）仅上升7.0%至75.8倍，估值变化不明显，主要是公司盈利显现。现阶段新能源汽板块估值较高，但是，我们认为2021年新能源汽车销量高增长，产业链景气高涨，预计2021年中国新能源汽车产销量约330万辆，同比大幅增长约140%，相关上市公司业绩表现值得期待，高估值可以被消化。晚些时候随着2021年度报告发布，新能源汽车板块估值有望进一步下探。

? 市场持续挖掘滞涨品种，钴价上涨引发关注

近来，钴行业、特斯拉供应链等前期滞涨品种活跃。锂、钴经常用来做对比参照，但是基本面情况还是有所不同的。投资逻辑上，锂的投资逻辑偏向需求端，即全球新能源汽车产销放量导致锂需求激增，供给增速跟不上需求增速；钴的投资逻辑偏向供给端，即钴供给长期受限，供需紧平衡下钴供给不稳定带来价格上涨机会。

钴价波动具有一定季节性，上半年需求旺季是春节后补库，下半年需求旺季是夏休后金九银十及圣诞备货，近期钴需求旺季支撑钴价易涨难跌、稳中有升、温和上涨。另方面，钴供给受船期不确定、南非疫情影响，供给不稳定也对钴价形成支撑。预计钴价将会维持高位。

? 上市公司密集投建磷酸铁/磷酸铁锂产能

近来，包括云天化、兴发集团、川发龙蟒等磷化工企业纷纷投资建设磷酸铁/磷酸铁锂产能，由于磷矿开采、热法磷酸受管制，磷化工企业凭借掌控上游磷源，大举进军锂电材料领域。通常而言，1GWh动力电池需要2500吨磷酸铁锂，或者1万吨磷酸铁锂可以供货4GWh动力电池，对比中国2021年1-10月磷酸铁锂动力电池产量仅87.5GWh，未来磷酸铁/磷酸铁锂产能过剩风险隐现。

? 当升科技抢跑正极材料国际化赛道

当升科技与韩国SK签署战略合作协议，双方同意合资建设海外产能。当升科技是国内少数在国际化道路上领先的正极材料企业，此次战略合作标志着当升科技进入欧洲市场、韩国市场，有望借道SKI进入美国市场。

? 投资建议

建议关注锂电材料龙头公司，随着行情纵深演绎，市场对其挖掘日渐深入；当下新能源汽车销售火爆带动需求激增，而锂矿供给刚性，受益于供需矛盾下产品价格飞涨，公司业绩弹性非常大！虽然前期涨幅巨大，但是其中仍有机会；传统车企是估值谷地，多年来市场几乎无视传统燃油车企积极转型新能源汽车，长远来看存在价值重估机会。维持行业“增持”评级。

? 风险提示

新能源汽车行业受政策影响大，景气波动剧烈；

新能源汽车行业竞争加剧；动力电池行业竞争加剧。

行业评级：增持

近十二个月行业表现

相对收益

绝对收益

1个月

12.4

10.8

3个月 12个月

9.6

10.1

78.0

75.4

注：相对收益与沪深300相比

分析师：文正平

证书编号：S1

Tel：(8621) 50295369

Email：**************

地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10层湘财证券研究所

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1 市场行情

1.1 指数表现

截至2021/11/30，近一年新能源汽车板块表现优秀，其中周期性品种股价表现最突出（比如锂矿、电解液）：新能源汽车销售火爆带动需求激增，而供应链中某些环节存在供给刚性特点，供需矛盾下产品价格飞涨，公司业绩弹性非常大！相应的，这些周期性品种股价表现十分出色。九月中下旬，新能源汽车股票普遍回调，考虑主要是季末流动性紧张所致，再者经历前期快速上涨市场存在畏高情绪。十月中旬开始，新能源汽车股票重新活跃。

图1 近一年万得新能源汽车指数涨跌幅表现（相对沪深300）

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%沪深300资料来源：Wind，湘财证券研究所

万得新能源汽车指数

图2 分类指数阶段涨跌幅统计

指数阶段涨跌幅(%)新能源汽车新能源整车动力电池正极负极万得隔膜电解液锂矿钴矿特斯拉新能源汽车中证沪深300资料来源：Wind，湘财证券研究所

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近1月10.80.97.27.94.3-3.3-11.68.410.516.50.8-1.6近1年75.423.7155.6173.9163.683.2178.7308.888.533.299.1-2.6滚动市盈率75.855.5117.659.948.557.242.473.231.584.5121.712.9

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1.2 行业估值

图3 近一年万得新能源汽车指数PE-Bands

7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000收盘价资料来源：Wind，湘财证券研究所

40X60X80X100X

图4 近一年万得新能源汽车指数滚动市盈率

1403020100

资料来源：Wind，湘财证券研究所

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1.3 个股表现

各细分板块代表性A股上市公司阶段涨跌幅统计参见下图，近一年，需求激增下供给刚性的周期性品种（比如锂行业）、锂电材料龙头公司是两大行情主线。近来，热点有所分散，钴行业、特斯拉供应链等冷门板块活跃，反映市场持续挖掘滞涨品种。

图5 各细分板块代表性A股上市公司阶段涨跌幅统计及估值

阶段涨跌幅（%）统计起始日期统计截止日期比亚迪新能源汽车上汽集团整车广汽集团长城汽车宁德时代动力电池亿纬锂能当升科技正极材料容百科技德方纳米负极材料璞泰来电解液新宙邦隔膜恩捷股份电芯结构件科达利碳纳米管天奈科技锂电设备先导智能赣锋锂业锂天齐锂业盛新锂能华友钴业钴寒锐钴业电池回收格林美充电桩特锐德三花智控供货特斯拉拓普集团旭升股份算术平均值11月2021-11-012021-11-30-2.1-1.6-5.0-12.06.428.918.119.84.72.4-15.5-12.91.80.1-2.40.125.23.716.524.13.714.5-2.129.211.46.310月2021-10-012021-10-3124.86.314.629.921.614.68.16.429.93.4-7.54.132.97.216.42.7-7.2-3.07.45.5-2.52.94.242.428.411.79月2021-09-012021-09-30-9.9-1.2-18.2-20.46.2-2.94.5-9.025.012.440.9-0.813.1-3.9-6.4-25.9-25.40.0-26.3-21.3-16.8-21.2-9.91.6-10.6-5.1近3月2021-09-012021-11-3010.03.3-10.9-9.037.443.433.316.070.019.010.2-10.053.03.16.3-23.9-13.40.6-7.73.1-15.9-7.1-8.087.027.912.7近1年滚动静态2020-12-01市盈率市盈率2021-11-3077.1-22.322.1117.8180.2126.8133.7306.9345.9153.950.4163.7156.1267.0101.9114.6324.2258.1147.942.6121.417.30.4106.632.5133.9272-869107449-2168124290-2,3-951,915711864-

资料来源：Wind，湘财证券研究所

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图6 万得新能源汽车指数成分股涨跌幅排名TOP5（11/1-11/30）

正海磁材得润电子长鹰信质横店东磁中科三环中位数星源材质北汽蓝谷新宙邦天赐材料多氟多-40%-20%0%20%40%60%80%100%

资料来源：Wind，湘财证券研究所

2 上市公司业绩

表1 相关上市公司（万得新能源汽车指数成分股）三季报业绩公告

证券代码

证券简称

东旭光电

天齐锂业

长安汽车

卧龙电驱

宏发股份

小康股份

广汽集团

一汽解放

东风汽车

江淮汽车

长城汽车

天能股份

上汽集团

新泉股份

法拉电子

华友钴业

福田汽车

隆鑫通用

特锐德

国轩高科

最新公告日期

2021-10-30

2021-10-29

公告类型

正式报告

前三季度净利润（万元）

-147,111

52,981

299,225

66,922

82,083

-108,340

528,363

356,787

51,399

19,482

494,494

106,554

2,034,980

22,044

55,141

236,871

29,282

71,125

7,361

6,783

同比

-21%

148%

-14%

37%

-49%

35%

360%

91%

-27%

22%

31%

50%

245%

44%

-38%

-20%

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比亚迪

中国动力

厦门钨业

均胜电子

先导智能

璞泰来

精达股份

奥特佳

中科三环

万向钱潮

杉杉股份

汇川技术

双环传动

银轮股份

北汽蓝谷

亿纬锂能

宁德时代

当升科技

欣旺达

赣锋锂业

新宙邦

天赐材料

江铃汽车

宇通客车

雅化集团

恩捷股份

赢合科技

寒锐钴业

正海磁材

三花智控

双林股份

横店东磁

得润电子

大洋电机

拓普集团

星源材质

长鹰信质

多氟多

方正电机

2021-10-29

2021-10-28

2021-10-27

2021-10-26

2021-10-25

2021-10-23

2021-10-22

2021-10-20

2021-10-16

2021-10-15

正式报告

244,311

51,770

99,538

1,805

100,376

123,094

42,089

2,799

20,549

51,451

277,402

249,188

22,654

21,572

-264,415

221,580

775,115

72,747

66,932

247,279

86,795

155,369

47,745

26,160

63,235

175,072

16,831

48,622

18,356

129,317

9,399

88,541

-4,472

37,309

75,333

21,231

17,316

73,737

-2,194

-28%

-12%

170%

106%

57%

196%

40%

160%

228%

74%

899%

66%

1439%

-23%

134%

131%

175%

42%

648%

132%

200%

33%

67%

226%

172%

-40%

200%

89%

18%

-45%

34%

-120%

88%

94%

107%

5316%

62%

资料来源：Wind，湘财证券研究所

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3 行业动态

表2 行业动态及点评

10/30云天化拟投资73亿元在云南安宁建设磷酸铁产能50万吨。首期投资22.5亿元建设磷酸铁产能10万吨，湿法磷酸精制产能10万吨，计划2022年6月建成；后续磷酸铁产能2*20万吨计划2023年12月建成。云天化是国内磷化工龙头企业之一，拥有磷矿原矿生产能力1450万吨/年，化肥级湿法磷酸产能225万吨（折纯），水溶磷酸一铵产能18万吨。【云天化公告】

11/7华友钴业与兴发集团签署战略合作协议，双方按照“一次规划、分步实施”原则拟在湖北宜昌投资建设磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂一体化项目，最终形成磷酸铁产能50万吨，磷酸铁锂产能50万吨。【华友钴业公告】

11/9龙蟠科技控股子公司常州锂源拟在印度尼西亚投资建设磷酸铁锂产能10万吨，项目总投资2.35亿美元，常州锂源出资70%，合作方Stellar出资30%。【龙蟠科技公告】

2021年9月盛新锂能公告拟在印度尼西亚投资建设锂盐产能，合作方同样是Stellar，据悉Stellar是青山控股的附属公司。

11/19川发龙蟒拟在四川德阳（德阳-阿坝产业园区）投资建设磷酸铁产能20万吨，磷酸铁锂产能20万吨，计划2022年6月开工，首期磷酸铁/磷酸铁锂产能10万吨计划2023年10月建成，二期计划2024年12月建成。【川发龙蟒公告】

11/20中银绒业拟在四川德阳（德阳-阿坝产业园区）投资建设磷酸铁锂产能8万吨，项目总投资20亿元（包括固定资产投资12亿元，流动资金8亿元）。中银绒业目前已具备磷酸铁锂产能4200吨，生产运行情况良好，此次旨在扩大生产规模。【中银绒业公告】

近来，包括云天化、兴发集团、川发龙蟒等磷化工企业纷纷投资建设磷酸铁/磷酸铁锂产能，由于磷矿开采、热法磷酸受管制，磷化工企业凭借掌控上游磷源，大举进军锂电材料领域。通常而言，1GWh动力电池需要2500吨磷酸铁锂，或者1万吨磷酸铁锂可以供货4GWh动力电池，对比中国2021年1-10月磷酸铁锂动力电池产量仅87.5GWh（动力电池创新联盟数据），未来磷酸铁/磷酸铁锂产能过剩风险隐现。

11/6亿纬锂能拟在湖北荆门投资建设20GWh大圆柱动力电池，固定资产投资32亿元；投资建设16GWh磷酸铁锂方形动力电池，固定资产投资30亿元。【亿纬锂能公告】

11/9工信部公示《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第350批），其中，恒大汽车申报两款纯电动车型恒驰5LX，搭载宁德时代生产的磷酸铁锂电池；中航锂电配套零跑C11，切入造车新势力；孚能科技再次装配北京奔驰。【高工锂电】

11/15当升科技与韩国SK签署战略合作协议，韩国SK是韩国三大企业集团之一，SKI的母公司，双方同意合资建设海外产能，共同开拓、欧洲、亚洲、美国市场。双方还同意在磷酸铁锂业务上展开合作。【当升科技公告】

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行业研究

当升科技是国内少数在国际化道路上领先的正极材料企业，此次战略合作标志着当升科技进入欧洲市场、韩国市场，有望借道SKI进入美国市场。

11/18工信部电子信息司公示《锂离子电池行业规范条件（2021年本）》（征求意见稿），旨在加强行业管理，鼓励和引导行业技术进步、规范发展，其中提出引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。【工信部】

11/18珠海冠宇公告拟在浙江嘉兴投建动力电池产能10GWh，项目总投资40亿元，计划2025年建成。今年10月，珠海冠宇登陆科创板，首发募资32.5亿元，其中4亿元用于研发项目，旨在增强在汽车启停系统、动力电池领域研发。11/5珠海冠宇公告收到上汽集团定点通知，上汽集团选择珠海冠宇作为其定点供应商，为其智己车型开发12V锂电池，计划2022年量产供货。目前珠海冠宇动力电池还处在试产阶段。【高工锂电】

11/25新力金融公告拟进行重大资产置换，置出金融业务，发行股票发行股票收购深圳比克电池，比克电池曾受众泰汽车、华泰汽车资金链断裂拖累，2019年亏损7.7亿元，2020年亏损10亿元，2021年前三季度亏损1706万元，经营状况有所改善。【新力金融公告】

11/26特斯拉上海工厂投资12亿元扩建，预计今年12月开工，明年4月完工，建成后将增加员工4000人，全厂员工数量将达19000人。【中国证券报】

特斯拉上海工厂是中国2018年放开新能源汽车外资股比限制后的第一家外商独资汽车工厂，2019年末投产，2021年初推出Model Y，上海工厂产能45万辆，产能规模仅次于美国加州弗里蒙特工厂产能50万辆。上海工厂目前已经满负荷生产。

资料来源：新闻报道，湘财证券研究所

4 锂钴专题

锂、钴经常用来做对比参照，但是基本面情况还是有所不同的。投资逻辑上，锂的投资逻辑偏向需求端，即全球新能源汽车产销放量导致锂需求激增，供给增速跟不上需求增速；钴的投资逻辑偏向供给端，即钴供给长期受限，供需紧平衡下钴供给不稳定带来价格上涨机会。

4.1 锂

锂价在2019年探底（特别是2019年下半年快速下跌），2020年又遭遇疫情影响，最终2020年10月Altura宣布停产，供给退出促成锂价见底回升。由于2020年下半年以来全球新能源汽车销售火爆带动需求激增，而锂供给刚性，供需矛盾下锂价强势上行。2021年下半年澳大利亚锂矿供应商Pilbara敬请阅读末页之重要声明

行业研究

通过其新建的电子交易平台举行锂精矿线上拍卖对于锂价上涨推波助澜，目前锂价已经创出历史新高，预计未来锂价还将维持强势，涨势放缓。

图7 国内市场锂价表现（元/吨），截至2021/12/7

250,000200,000150,000100,00050,00002017-072018-07电池级碳酸锂2019-072020-07氢氧化锂（单水）2021-07

资料来源：Wind，湘财证券研究所

表3 Pilbara线上拍卖刺激锂价上涨

日期

7/29

成交价格点评

10000吨锂精矿这个价格意味着碳酸锂的总成本超10万元，而当时碳酸锂市场价不足9万元。

1250美元/吨锂精矿价格录得历史新高，震惊业界。锂矿供给紧张，且绝大部分锂矿供给被长（5.5%，离岸价）单锁定，以至于市场上缺货，有价无市。锂矿供应商伺机在市场上零售，接受公开竞价，此举可能引发缺货的小型锂盐厂不计成本地哄抢。我们认为，拍卖高价有非理性成分，但是也确实反映出锂矿紧缺，将会刺激锂价上涨。

8000吨锂精矿这个价格差不多相当于2500美元/吨（6.0%，中国CIF），意味着碳酸锂的原料成2240美元/吨本高达20000美元/吨（通常按照8吨锂精矿提炼1吨碳酸锂的比例换算），加上（5.5%，离岸价）碳酸锂的加工成本25000-30000元/吨，碳酸锂的总成本超15万元，而当时碳酸锂市场价不足14万元。

首次拍卖对于锂价上涨推波助澜作用明显，其后锂价大幅上涨。如今第二次拍卖再度向世界昭告锂矿紧缺，两次拍卖仅间隔一个半月，锂精矿成交价竟然暴涨接近80%！超出市场预期，更是超乎市场想象，震惊业界。

10000吨锂精矿这个价格差不多相当于2629美元/吨（6.0%，中国CIF），回归理性，指示锂价涨2350美元/吨势放缓。

（5.5%，离岸价）

9/14

10/26

资料来源：Pilbara公告，湘财证券研究所

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表4 锂行业动态及点评

6/25澳大利亚锂矿供应商Pilbara宣布Altura将于2021Q4开始分阶段重启，目标2022年年中锂精矿产能18-20万吨。Altura达产后Pilgangoora矿山总产能将达56-58万吨。【Pilbara公告】

Altura自2020年10月以来一直处于停产维护状态，Pilbara完成收购Altura，并将其更名Ngungaju。锂精矿20万吨折合碳酸锂大约2.5万吨，对供需冲击有限，目前锂供给紧张局面未变。

7/30宁德时代与江西省人民政府、宜春市人民政府签署战略合作框架协议，约定宁德时代在宜春建设生产基地，将会是宜春迄今为止投资总额最大的投资项目；9/13宁德时代正式宣布在宜春建设锂电池生产基地，投资总额不超过135亿元，自开工起建设期不超过30个月。【高工锂电、宁德时代公告】

宁德时代落户宜春意图很明显是看重“亚洲锂都”宜春丰富的锂云母资源，尽管宁德时代昨日（7/29）刚刚发布钠离子电池，然而，其行动说明未来一段时间里锂离子电池仍将是主流。

宁德时代持续加大锂资源布局，反映锂供应紧缺。据悉，宁德时代先前已经参股加拿大North American

Lithium（2018年），参股澳大利亚锂矿供应商Pilbara（2019年），参股加拿大Neo Lithium（2020年）。2021年9月，宁德时代还通过天华时代间接参股非洲刚果（金）Manono锂辉石矿山项目，预计2023Q1投产，Manono矿区资源储量巨大，平均氧化锂含量1.65%，品位较高，系近年规划投产的重量级项目。

此外，国庆后的另个重磅收购是紫金矿业宣布斥资9.6亿加元收购加拿大Neo Lithium，尽管锂价飞涨，锂资源也已经是水涨船高，然而紫金矿业作为矿业巨头当前时点不畏高价大手笔收购，反映紫金矿业很是看好锂行业。

8/5鞍重股份公告拟以自有资金收购同安矿业51%股权，同安矿业成立于2001年，位于江西省宜春市宜丰县同安乡，同安矿业持有鼎兴矿业70%股权，鼎兴矿业拥有宜丰县的6处采矿权，宜丰县的6处采矿权，资源储量（332+333）合计6058万吨，其中鼎兴瓷土矿是主力矿山，资源储量5544万吨。鼎兴矿业配套产线原矿处理能力50万吨。计划扩产至原矿处理能力135万吨，对应锂云母精矿30万吨，折合碳酸锂当量2.3万吨，副产品钾钠长石粉90万吨。【鞍重股份公告】

鞍重股份早前在2021/6公告收购意向，此次是公告收购进展，收购事宜仍在进行过程中。宜春市矿业公司持有鼎兴矿业另30%股权，宜春市矿业公司成立于2013年，是宜春市人民政府为整合收储锂资源专门组建的国有独资公司，是宜春市唯一锂资源收储经营企业，多年来收储氧化锂含量0.4%以上的锂资源18处。鼎兴矿业的6处采矿权均在名单中，应该来说资源品位尚可。

每当锂价高涨，云母提锂就会备受关注，国轩高科、宁德时代、鞍重股份等相继抢购宜春锂云母资源。然而，云母提锂问题颇多，由于氧化锂含量低，云母提锂成本高企是难以克服的，并且由于开采量大，环境破坏严重，废渣处置难度也很大。云母提锂是高锂价时代的产物，有助于缓解当前锂资源供应紧张，但是不宜高举高打、一哄而上。

11/17美洲锂业（Lithium Americas, LAC）与千禧锂业（Millennial Lithium, ML）达成最终协议（Definitive

Agreement），美洲锂业将以换股+现金方式要约收购千禧锂业。经过几轮加价，美洲锂业以每股4.7加元价格敬请阅读末页之重要声明

行业研究

（总价4亿美元股票+现金）成功竞购千禧锂业，高于宁德时代每股3.85加元报价（总价3.77亿加元现金）、赣锋锂业每股3.6加元报价（总价3.53亿加元现金）。【Millennial Lithium官网】

根据2021年7月赣锋锂业公告，千禧锂业下属核心资产是1、阿根廷Salta省的Pastos Grandes盐湖项目；2、阿根廷Jujuy省的Cauchari East盐湖项目，千禧锂业持有上述两个盐湖项目100%权益。Pastos

Grandes盐湖项目资源储量492万吨LCE，探明资源的卤水锂含量446mg/L，规划产能2.4万吨碳酸锂正在建设中；Cauchari East盐湖项目处于勘探初期。

值得指出，Pastos Grandes盐湖项目毗邻Arena Minerals与赣锋锂业合作开发的Sal de la Puna盐湖项目，Cauchari East盐湖项目毗邻赣锋锂业与美洲锂业合作开发的Cauchari-Olaroz盐湖项目。显然，千禧锂业与赣锋锂业及其合作伙伴美洲锂业将形成协同效应。

资料来源：新闻报道、公司公告，湘财证券研究所

4.2 钴

钴矿开采主要是在刚果（金），矿石在当地经过简单加工制成钴湿法冶炼中间品（粗制氢氧化钴），然后借道南非最大集装箱港口德班港运往中国各地再做深加工，海运时间2个月左右。

2021年10月，中国钴湿法冶炼中间品进口平均单价1.52万美元/吨，按照钴含量30%折算，相当于进口钴价5.07万美元/吨。

图8 中国钴湿法冶炼中间品进口数量及平均单价

40,0001.630,0001.220,0000.810,0000.402020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-070.02021-10进口数量（吨）资料来源：Wind、海关总署，湘财证券研究所

平均单价（万美元/吨）

钴价在2019年探底，最终以全球最大钴矿嘉能可Mutanda矿山停产收敬请阅读末页之重要声明

行业研究

场，供给退出促成钴价见底回升。2020年以来，钴价表现不温不火，随着库存持续去化，钴价重心上移。

展望后市，嘉能可Mutanda矿山的复产进度预计会对钴行业产生重大冲击，是市场焦点问题。根据新闻报道，嘉能可拟于2021年底重启Mutanda矿山，以便2022年逐步复产。

图9 国内市场钴价表现：无锡市场（万元/吨）