报告 比亚迪深度分析报告(一)

2023年11月24日发(作者：北京现代所有车型图片及价格)

报告 | 比亚迪深度分析报告（一）

自主研发创新推动产品技术领先，BNA+e平台+DM4.0+DiLink成就新能源汽车引领

者。公司的BNA架构涵盖三大动力系统，覆盖全价值链环节，并进行开放共享。其中，

e平台高度集成化和标准化可满足众多纯电产品需求，降低成本及加快车型开发。而

公司将推出的DM4.0插混技术推出将进一步降低成本及车型价格并提升生态平台将

大幅扩大应用场景等功能。

唯一车企掌握三电、IBGT等新能源汽车产业链核心技术，进一步降低成本及提升产品

竞争力。公司采取高度垂直整合的经营模式，掌握三电等核心技术，其中，动力电池

近年保持行业第二，最新发布的刀片电池已量产，技术、安全性能及性价比明显，其

设计带来~30%的成本下降，电池空间利用率提升50%，电池体积能量密度提升50%，

年中上市的汉纯电车型将第一次搭载应用，同时公司也在积极拓展外部客户，预计未

来将应用到更多车型上。电机和电控方面，公司在主要对内供应的情况下市占率已领

先，19H1分别为25%和23%。同时，公司为国内唯一拥有IGBT完整产业链的车企，

打破了海外品牌长期垄断，市占率排名第二，技术达到领先水平可大幅降低成本及提

高车辆性能，助力进一步拓展外供市场。

新能源汽车龙头地位巩固，新车型上市及政策回暖，销量有望在20H2回升。公司的

国内新能源汽车市占率保持持续6年冠，19年约19%，4款车型位列纯电及插混销量

排行前十。产品结构逐步优化带动价格区间逐步上移，19年SUV占比提升至55%，

10万元以上销量占比同比增约6个点至57%，唐与今年新车型汉将进一步带动王朝系

列走向中高端。虽然19年受补贴退坡及今年以来受疫情影响，但政府宣布新能源汽车

购置补贴和免征购置税延长至22年并明确补贴降幅收窄，加上各地政府逐步推出落实

支持汽车消费政策，将稳定消费者预期同时有助刺激需求，公司作为行业龙头预计将

充分受益，而去年推出6款具竞争力的新车型将上量，今年汉及其他改款车型等扩大

产品矩阵，预计将有助带动公司销量在20H2回升。

成熟业务对外开放将带来增长机遇，市场化战略将释放子公司潜力，有助提升公司估

值。公司战略从自研自产自供到对外开放，成熟业务及产品都选择对市场开放，其中

与丰田成立合资公司共同研发的纯电车型，实现了电动技术外供及获得国际认可，有

助提升品牌价值，随着公司逐步通过对外开放合作共享，将技术输出，有助拓展新市

场和客户，将进一步提高市场份额，分摊及降低成本，同时促进行业共同发展。公司

积极推进子公司的独立运营和市场化，动力电池业务在未来将分拆上市，而最近公布

整合功率半导体等业务并成立半导体有限公司也将寻求独立上市，预计将优化公司财

务结构，同时进一步释放价值，有助提升公司估值。

比亚迪：新能源汽车龙头企业

1.雄厚技术积累、完善业务布局助推取得领先地位

（1）历经二十余载、不断研发创新掌握核心技术的头部厂商

比亚迪高速发展至今25年，已掌握新能源汽车产业链的核心技术。公司成立于1995

年2月，经过25年的高速发展，已由成立之初的20人壮大到23万人，并在全球设

立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。比亚迪业务布局涵盖电子、汽车、新

能源和轨道交通等领域，从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能

源整体解决方案。公司是全球新能源汽车产业的领跑者之一，在新能源汽车领域，比

亚迪现已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全动力产品体系，从电池、电机、电

控到IGBT，掌握了新能源汽车产业链的核心技术。

公司主要从事汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并通过云

品牌战略：将“向新而行”作为企业立足的核心理念并贯穿于价值观中。“技术创新，值

得信赖，引领绿色出行”是比亚迪汽车一直以来坚守的品牌价值，并坚持大力发展科技

节能与新能源汽车，矢志为全社会带来更节能环保、安全、便利、享受的汽车生活。

技术创新体现在“新能源、新科技、新设计”，值得信赖体现在“新品质、新安全、新服

务”，引领绿色出行体现在“新平台、新产品、新生活”。

图表 1：比亚迪 比亚迪 发展历程 发

（2）王传福为实际控制人，逐步释放子公司对外开放共享

王传福为实际控制人，巴菲特领导的公司为主要投资者之一。1995年2月，王传福在

深圳注册了比亚迪实业。1997年，金融风暴导致全球电池产品价格暴跌20-40%，日

系厂商的亏损让比亚迪的低成本优势更加显著。此后，飞利浦、松下、索尼、摩托罗

拉都对比亚迪发出了大额采购订单。在镍镉电池市场，比亚迪仅用了3年时间就攫取

了全球40%的市场份额。比亚迪在2002年初于香港交易所上市，A股占比66%，海

H股占比34%。香港中央结算（代理人）有限公司占比最大，占有公司25.26%的股

份，王传福为实际控制人占比达18.83%。公司旗下拥有18家子公司。2008年9月

26日，巴菲特领导的伯克希尔-哈撒韦公司以18亿港元认购比亚迪10%的股份，自入

股以来，比亚迪股价累计上涨超过500%。据年报显示，目前巴菲特旗下子公司仍持

有公司占比8.25%的股份，这仍是其重仓的中国公司。

比亚迪坚持以人为本的人力资源方针，通过持股方案有助于调动员工的积极性，留住

及激励人才。2015年4月27日通过员工持股计划，取得并持有不超过3266万股，

涉及股票数量约占现有股本总额的1.32%。到2018年6月14日，公司通过了《关于

比亚迪股份有限公司员工持股计划延期的议案》，董事会将公司员工持股计划延期三

年，占公司目前总股本的比例为1.19%，该员工持股计划通过“国联比亚迪1号集合资

产管理计划”持有公司股票。此外，2020年4月15日，公司通过对其全资子公司比亚

迪半导体有限公司的董事、高级管理人员、核心骨干人员实施《2020年股权期权激励

计划》。激励计划拟向激励对象授予的股权期权数30,019,760份，占比亚迪半导体目

前注册资本比例的10%。

子公司对外开放进一步实践市场化开放共享战略，弗迪系子公司实现完整的汽车零部

件配套体系。20年3月13日，比亚迪宣布正式成立5家弗迪系公司，为带动e平台

之外的零部件开放共享，进一步加快新能源核心零部件的对外合作，推动新能源汽车

加快普及。这5家弗迪公司分别为：弗迪电池有限公司、弗迪视觉有限公司、弗迪科

技有限公司、弗迪动力有限公司、弗迪模具有限公司，均为比亚迪股份有限公司100%

控股。其中成立最早的是弗迪电池有限公司，于2019年5月5日注册完成，其余四

个公司则在2019年12月24日-27日间陆续成立。其中，弗迪电池有限公司负责动力

电池级储能电池等的研发、设计和生产；弗迪动力有限公司致力于汽车动力总成及新

能源汽车整体解决方案开发；弗迪科技有限公司聚焦汽车电子和底盘研发、生产和销

售，涵盖乘用车、商用车、轨道交通三大领域；弗迪视觉有限公司专注车用照明及信

号系统相关产品；弗迪模具有限公司则负责进行模具的研发和制造，包括白车身及零

部件焊接生产线等。此前比亚迪零部件只供应公司内部，此次比亚迪新能源汽车的主

要零部件完成了业务分拆进一步实践其开放战略，使得公司技术进一步变现，迈向可

持续发展，将对其资金运作、业务成本分摊及降低风险等产生正面影响，同时也提前

准备布局进入国际一线主机厂供应链的可能。

2.汽车板块持续贡献主要收入及利润，实行全市场战略布局

（1）三大板块中汽车收入、毛利率及利润占比最高

公司主营业务：汽车及相关产品、手机部件及组装、二次充电电池及光伏。汽车及相

关产品覆盖传统燃油车、混合动力汽车、新能源汽车，而手机部件及组装已建立起电

池、手机玻璃、充电头、金属后盖及边框等全产业链业务体系。二次充电电池及光伏

板块开发了高度安全的磷酸铁锂电池和高能量密度的三元电池，分别应用于电动商用

车和电动乘用车领域，针对电动车电池在安全性、循环寿命和续航里程等方面进行研

发。

三项业务中汽车板块的收入、毛利和利润贡献最大。汽车板块收入占比近年保持在一

半以上，近三年维持在54-58%，但因宏观经济下行、行业销量下降及补贴退坡等影

响，2019年汽车板块营收下降但另外两个板块营收上升的情况下汽车收入占比同比降

8个点至50%。收入、毛利及净利润占比排名第二的业务为手机板块，其收入贡献保

低，19年同比降3.24个点至9.35%，而手机毛利贡献近年在20%以上，19年为24%。

各版块的净利润波动较大，汽车净利润占比近年保持在45%以上，19年净利润占比达

到56%，手机板块占比为36%。

公司营收近年逐步增长，但19年受宏观及行业因素影响导致营收及净利润有所下降。

随着业务规模的不断扩大，公司13-18年营业收入逐年上升，但受汽车行业下行、补

贴退坡等宏观环境因素影响，公司19年营收同比降1.78%至1277.39亿元，而公司

近5年营收CAGR为17%。公司19年归母净利润同比降低41.9%至16.14亿元，主

要受行业及政策因素影响，以及研发费用上升所致。20年4月14日，公司的业绩预

告20Q1归母净利润将同比降79.99%至93.33%至0.5-1.5亿元，主要受Q1新冠肺炎

疫情及宏观经济下行影响，汽车行业整体销量大幅下滑所致。

公司销售费用率较稳定，但财务费用率高于同行平均水平。2019年三费费率同比增

0.17个点至9%，管理费用为41.4亿元，费用率为3.24%；财务费用为30.14亿元，

费用率为2.36%；销售费用为43.46亿元，费用率为3.4%，近年保持在低于5%水平

内。与同行相比，公司销售费用率处于较低水平，但财务费用率较高，主要是公司负

债中贷款较高，利息支出增加及汇波动也有所影响，19年资产负债率68%也高于同行

平均水平。

近年毛利率和净利率伴随宏观经济及行业下行而有所下滑，19年主要国五国六切换及

补贴退坡所影响。2019年公司净利率、毛利率均同比及较18年底下降，其中毛利率

较稳定，同比降低0.11个点至16.29%，净利率同比降低0.88个点至1.26%，主要受

研发费用及车型技术提升导致摊销及折旧费用增加所致。公司毛利率在18-19年较稳

定，但略低于同行水平，主要是受手机及电池板块较低的毛利率所影响。受疫情负面

影响，汽车行业20Q1销量下滑40.4%，预计公司Q1的毛利率和净利率会受较大影

响，随着各地政府推出多项政策支持汽车消费，行业有望在20H2逐步恢复。

（2）汽车板块：实行全市场电动化战略，垂直整合模式降低成本及提高产品质量

比亚迪“7+4”全市场战略布局，将实现全面电动化的布局。2015年4月，比亚迪以“新

能源·新未来”为上海车展主题，正式发布新能源车“7+4”全市场战略布局—“7”代表7大

常规领域，即私家车、城市公交、出租车、道路客运、城市商品物流、城市建筑物流、

环卫车；“4”代表4大特殊领域，即仓储、矿山、机场、港口，实现新能源汽车对道路

交通运输的全覆盖。公司透过此战略将布局在全国范围推广新能源汽车，投入更多资

源和精力到品牌升级，加强研发及推出更多高性价比且具竞争力的产品，全面推进技

术、产品和品牌三大战略。公司较丰富的产品线、形成的核心技术、清晰的战略布局

为其新能源汽车领域的核心优势。

采取高度垂直整合的经营模式有助降低成本及提高产品品质。在汽车业务，公司采取

高度垂直整合的经营模式，具备整车和零部件的自主研发、设计及制造能力，以及完

善的整车及零部件检测能力。此模式有效节省物流成本，并通过规模经济和协同效应

大幅降低了整车生产成本。另外，公司较高的汽车部件自制率以及完善的整车及零部

件检测能力，保证了产品的品质质量。垂直整合模式具有持续生产质优价廉的汽车产

品的整体竞争力，为消费者提供高性价比的汽车产品。同时，垂直整合让比亚迪掌握

了核心技术，将这些技术融合并持续进行研发创新后，继而拥有了领先的新技术。

公司在全国拥有15个主要生产基地。比亚迪拥有较强大的生产能力，覆盖多个省份区

域，有利于渗透各线城市的销售布局，提振地区周围对其品牌的信心。公司积极推进

新能源汽车从一线及限购城市向二、三线城市的拓展，最终实现新能源汽车在全国范

围的销售。根据盖世汽车数据，合并燃油车产能后，比亚迪汽车产能规划将超过140

万辆，其中至少70万辆为纯电动车。

比亚迪旗下两大系列产品，分别为王朝系列和e系列。比亚迪e系列更多的承担着电

动化的普及，而王朝系列则是更加注重极致性能的产品。2019年3月28日，比亚迪

举办新品发布会将其王朝旗下的所有新车全部发布完毕，呈现出“燃油车+插电式混动

车+纯电动车，轿车+SUV+MPV”的立体式矩阵，表现出极大的竞争力。公司产品矩阵

布局完善，目前在售车型车型辐射A0、A、B级，轿车、SUV、MPV车型均有，价格

具有从中低端走向中高端的趋势，满足更多消费者需求，受众群体不断扩大。

（3）手机部件及组装、二次充电电池及光伏业务收入持续稳步增长

手机业务连续五年实现增长，合作关系保障公司市场地位。比亚迪从涉足代工至今，

已经成为了仅次于富士康的世界第二大手机代工厂。19年手机部件及组装的营收同比

增26.4%至533.8亿元，占比提高至41.8%；净利润为16.54亿元，同比减少28%，

占比为36.3%。公司凭借在金属部件领域的长期经验、领先技术及优秀质量，在移动

智能终端市场占有率处于领先位置。公司3D玻璃、陶瓷、塑料以及组装业务均实现

不同程度增长，其中3D玻璃、陶瓷以及组装业务同比大幅增长。公司继续加强与客

户的战略协作，金属、玻璃、陶瓷和EMS等产品线市占率有所提高，金属部件在安

卓市场的份额达到~40%，而手机EMS业务进入全球领导厂商，玻璃及陶瓷业务也成

为行业前三的全制程方案提供商。但受行业整体需求波动，市场价竞争激烈，产品结

构变化以及金属部件业务收入及盈利有所下滑影响，造成毛利率及净利润出现下滑；

19年毛利率、净利率、毛利占比同步下滑，分别为9.35%、3.1%、24%。受惠于集

团与国内外手机主要品牌商的紧密合作关系，19年三季度开始手机业务接了很多国内

订单，也接获多个高端旗舰机型订单，据报将作为iphone9的代工厂，后续带来的增

量预计有助进一步贡献业绩。公司将继续巩固金属部件的客户基础，积极争取更多金

属部件订单。在新材料应用方面，公司会把握5G、物联网和人工智能的市场趋势，加

强对于3D玻璃、陶瓷及塑料业务的布局，争取更多的客户订单。

二次充电电池业务过往营收保持稳定增长。19年二次充电电池及光伏的营收同比降

17.4%至105.1亿元，占比为8.2%；净利润下降13%至3.75亿元，占比为8.2%；净

利率为3.56%。业务主要包括锂离子电池及其产品，广泛应用于各种便携式电子设备。

公司传统电池业务实现较快增长，光伏业务年内有较明显的回暖，为光伏业务带来一

定增长。

（未完待续）