2023年12月7日发(作者：12年polo二手车多少钱)
２０２１年汽车玻璃行业专题分析报告 目 录
1. 汽车工业发展诞生汽车玻璃需求 ..................................................................................................................... 5
1.1汽车技术逐步成熟，汽车功能愈发全面 ................................................................................................... 5
1.2汽车玻璃性能不断丰富 ............................................................................................................................... 5
新概念带来汽车玻璃新应用 ............................................................................................................................. 9
2.1消费升级打开多功能镀膜玻璃市场 ........................................................................................................... 9
2.2新能源汽车快速发展，低能耗超薄玻璃需求较大 ................................................................................. 11
2.3智能汽车市场热度逐渐提升，智能化玻璃应用受关注 ......................................................................... 12
2.4网联汽车市场潜力巨大，天线玻璃需求逐步提升 ................................................................................. 13
汽车行业回暖有望重振汽车玻璃市场景气度 ............................................................................................... 14
3.1全球汽车玻璃行业增速放缓 ..................................................................................................................... 14
3.2中国汽车玻璃行业增速下行 ..................................................................................................................... 15
3.3汽车玻璃行业市场规模有望扩大 ............................................................................................................. 16
全球竞争格局静中有动，国内龙头有望弯道超车 ....................................................................................... 18
4.1全球汽车玻璃行业市场集中度较高 ......................................................................................................... 18
4.2大量进口增加供给，上游供应商议价能力较弱 ..................................................................................... 21
国内龙头福耀玻璃全球化进程加速，有望超越行业标杆AGC ................................................................... 23
5.1全球化布局迅速，市场份额有望提高 ..................................................................................................... 23
5.2福耀专注汽车玻璃业务，盈利能力更强 ................................................................................................. 24
5.3成长能力较为接近，通过海外扩张促增长 ............................................................................................. 27
5.4福耀玻璃管理能力优秀，偿债能力较强 ................................................................................................. 28
5.5研发支出占比长期高于AGC，有望转化为技术优势 ........................................................................... 31
投资建议............................................................................................................................................................ 33
重点公司............................................................................................................................................................ 33
风险提示............................................................................................................................................................ 34
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插图目录
图 1：汽车工业发展历程 .............................................................. 5
图 2：双挡风玻璃汽车 ................................................................ 6
图 3：夹层玻璃...................................................................... 6
图 4：夹层玻璃碎裂效果图 ............................................................ 6
图 5：玻璃的清晰度 .................................................................. 7
图 6：汉兰达配置的斥水玻璃 .......................................................... 8
图 7：隔音效果测试 .................................................................. 8
图 8：隔热玻璃...................................................................... 9
图 9：热反射玻璃结构 ................................................................ 9
图 10：SUPER UV+IR CUT玻璃隔热原理 ................................................. 10
图 11：可加热玻璃效果图 ............................................................ 10
图 12：2018-2025E年全球新能源汽车销量 .............................................. 11
图 13：超薄玻璃 .................................................................... 12 图 14：抬头显示 .................................................................... 12
图 15：抬头显示成像原理 ............................................................ 13
图 16：全景天窗 .................................................................... 13
图 17：三角窗印刷天线 .............................................................. 14
图 18：2015-2018年全球汽车玻璃市场规模 ............................................. 14
图 19：2015-2018年全球汽车玻璃OEM市场规模 ......................................... 14
图 20：2015-2018年全球汽车玻璃AM市场规模 .......................................... 15
图 21：2015-2018年中国汽车玻璃市场规模 ............................................. 15
图 22：2015-2018年中国GDP及其增速 ................................................. 15
图 23：2015-2018年中国汽车玻璃OEM市场规模 ......................................... 16
图 24：2015-2018年中国汽车玻璃AM市场规模 .......................................... 16
图 25：2020-2025年全球汽车产量预测 ................................................. 17
图 25：2020-2025年全球汽车玻璃市场规模预测 ......................................... 18
图 26：2018年全球汽车玻璃市场竞争格局 .............................................. 19
图 27：2018年中国汽车玻璃市场竞争格局 .............................................. 19
图 28：2018年欧洲汽车玻璃市场竞争格局 .............................................. 20
图 29：2018年美洲汽车玻璃市场竞争格局 .............................................. 20
图 30：福耀玻璃全球生产基地 ........................................................ 21
图 31：石英砂...................................................................... 22
图 32：进口石英砂数量 .............................................................. 22
图 33：进口石英砂价格 .............................................................. 23
图 34：2017-2020年AGC汽车玻璃收入 ................................................. 25
图 35：2017-2020年全球汽车销量（辆） ............................................... 25
图 36：2020年福耀玻璃各项业务营收占比 .............................................. 26
图 37：2016-2020年福耀玻璃的汽车玻璃收入 ........................................... 26
图 38：2016-2020年净利率比较 ...................................................... 27
图 39：2016-2020年营收比较（亿元） ................................................. 27
图 40：2017-2020年营收增速比较 .................................................... 27
图 41：2016-2020年归母净利润比较（亿元） ........................................... 28
图 42：2017-2020年归母净利润增速比较 ............................................... 28
图 43：2016-2020年（管理费用+销售费用）/营业收入比较 ............................... 28
图 44：2016-2020年福耀玻璃的销售费用率和管理费用率 ................................. 28
图 45：2016-2020年财务费用率比较 ................................................... 29
图 46：2016-2020年流动比率比较 .................................................... 29
图 47：2016-2020年速动比率比较 .................................................... 29
图 48：2016-2020年资产负债率比较 ................................................... 30
图 49：2016-2020年应收账款周转率比较 ............................................... 30
图 50：2016-2020年存货周转率比较 ................................................... 31
图 51：玻璃原片的生产工序 .......................................................... 31
图 52：汽车玻璃认证标识 ............................................................ 31
图 53：2016-2020年研发支出/营业收入比较 ............................................ 32
图 54：福耀玻璃2020年获铃轩奖 ..................................................... 32
图 55：2016-2020年福耀玻璃营业收入 ................................................. 34
图 56：2016-2020年福耀玻璃归母净利润 ............................................... 34 表格目录
表 1：单车配套玻璃价值预测 ......................................................... 17
表 2：AGC的全球化历程 ............................................................. 23
表 3：福耀玻璃的全球化历程 ......................................................... 24
表 4：AGC的业务范围 ............................................................... 24
1. 汽车工业发展诞生汽车玻璃需求
1.1汽车技术逐步成熟，汽车功能愈发全面
汽车工业发展经过了6个阶段，在这一过程中，汽车技术逐步成熟，汽车功能愈发全面。早期汽车被设计出来的时候，是没有挡风玻璃的，当时汽车所能达到的时速较慢，无挡风玻璃也不影响汽车驾驶。随着汽车工业的发展，汽车速度逐渐变快，高速气流不仅带起了泥土和雨水，而且冲击到驾驶者的眼睛，严重影响驾驶安全，所以挡风玻璃应运而生。随着汽车外形设计逐渐向封闭车身式转变，对车窗等玻璃需求逐步提升，单辆汽车的玻璃面积不断增加。汽车工业发展诞生了对汽车玻璃的需求。
图 1：汽车工业发展历程
资料来源：易车，东莞证券研究所整理
1.2汽车玻璃性能不断丰富
汽车应用前置挡风玻璃的早期，玻璃行业的技术较为原始，玻璃的弯度难以控制，当时的汽车玻璃都是平直的，但如果仅使用一块平直的挡风玻璃会反射光线从而影响司机视线，所以早期的前置挡风玻璃往往是由两块平板玻璃拼接而成，从而减少对司机视线的干扰。
图 2：双挡风玻璃汽车
资料来源：公开信息，东莞证券研究所
随着科学技术发展，汽车玻璃行业也迎来快速发展，技术不断迭代升级，汽车玻璃企业不仅能控制玻璃弯度，还能根据下游汽车公司要求调整玻璃性能。汽车玻璃性能可以分为基础性能和进阶性能。
（1）基础性能
1、安全性
日常驾驶中不可避免地存在潜在的交通事故风险，当发生交通事故时，如果车载玻璃易碎，那么玻璃碎片很容易划伤乘客，加剧事故危险。为了提高车辆整体的安全性，汽车行业对车载玻璃的强度和韧性提出了新的要求，除了要求玻璃不易碎裂以外，还要求即使玻璃破裂了也不应该四处飞溅。因此，夹层玻璃应运而生，在两片玻璃中间夹一层或多层胶状膜，经过特殊的加工方式处理后，使玻璃和中间膜粘合成复合玻璃产品。这种玻璃受到冲击碎裂后，碎片会凝结到一起，不会飞溅，安全性较高。
图 3：夹层玻璃
图 4：夹层玻璃碎裂效果图
资料来源：公开信息，东莞证券研究所 资料来源：公开信息，东莞证券研究所
2、清晰度
作为基础性能之一，玻璃的清晰度相当重要，光学质量优异、视野清晰的玻璃，使得驾驶者能够随时观察到路况变化情况，作出最优的判断和驾驶操作，同时玻璃对光线的折射效果等也会影响驾驶者的视觉。另外，驾驶者往往需要与公路上其他主体（同向车、反向车和路人等）透过玻璃进行交流，这就要求玻璃正反两面的清晰度都足够高，如此玻璃两侧的主体才能够轻松交流。
图 5：玻璃的清晰度
资料来源：公开信息，东莞证券研究所
（2）进阶性能
伴随着汽车工业的发展，汽车玻璃行业也在茁壮成长。发展初期，汽车玻璃的性能主要为挡风属性，汽车使用面积逐渐提升。现在，随着经济发展，消费升级加速，挡风玻璃的基本属性已经无法满足不同场景对玻璃性能提出的新要求，汽车玻璃不断衍生出新的功能，而这个过程中汽车玻璃的单位价值也在逐步提升。
1、环境适应性
下雨天时，大多数驾驶者可能都遇到过前挡玻璃布满水雾或者两侧玻璃上有水渍、看不清路况的危险情景。无论是温度变化导致空气中的水在前挡玻璃内侧结雾，还是雨滴挂在无雨刮的两侧玻璃，都会严重遮挡视野，威胁到行车安全。于是，为了更好地适应不同环境，部分厂商生产了加热玻璃和斥水玻璃，加热玻璃通过加热除去水雾，而斥水玻璃使用特殊的氟化物处理普通玻璃，使其表面变得特别，雨水落下后不会产生水渍而是直接结成水珠落下。因此汽车玻璃的环境适应性大大提高。
图 6：汉兰达配置的斥水玻璃
资料来源：汽车之家，东莞证券研究所
2、隔音性
伴随着消费升级，隔音性成为汽车玻璃的进阶性能。安静的环境更有利于进行休息和思考，嘈杂的环境往往影响人的心情，使人变得焦虑。隔音玻璃是在PVB中加入高阻尼隔音材料，从而降低外部噪音，使车内交流更清晰，提升驾驶舒适性。下图为福耀集团对隔音玻璃进行的隔音效果测试。通常，人与人交流的说话频率不高于500Hz，在这一频率范围内，隔音玻璃的效果略高于浮法玻璃和普通夹层玻璃，效果不太明显。不过，当声音频率高于1000Hz以后，隔音玻璃的效果显著优于浮法玻璃和普通夹层玻璃，通过降低外部噪音的分贝，有效营造轻松驾驶氛围。
图 7：隔音效果测试
资料来源：福耀官网，东莞证券研究所
3、隔热性
炎热的夏天，炽热的光线从各个角度射进车舱，汽车就像一个烤箱，消费者的体验很差，同时也会加大空调的功耗，增加能源耗费。随着经济发展，消费者对乘坐体验的要求逐步升级，隔热性逐渐成为汽车性能优劣的衡量标准之一。因此，隔热良好的玻璃有巨大的市场需求。 图 8：隔热玻璃
资料来源：南通振华光电，东莞证券研究所
2. 新概念带来汽车玻璃新应用
近年来，汽车行业的四化新型概念（电动化、网联化、智能化、共享化）从初步提出到逐步落地，汽车行业迎来历史性变革。在这一过程中，汽车玻璃的应用也在增加，而新应用不仅能带来汽车玻璃使用量的增加，而且存在技术溢价，从而提高单车配套玻璃价值量，进而促进整个汽车玻璃行业的量价齐升。
2.1消费升级打开多功能镀膜玻璃市场
镀膜玻璃可以实现多种功能，根据不同的需要可选择不同的镀膜材料，根据功能划分，有隔热玻璃，除雾玻璃，融雪玻璃等。
隔热玻璃本质作用是防晒隔热，通过镀上一层特殊材料，可以有效保护乘客，其作用在夏天尤其能够体现。福耀玻璃把镀膜玻璃按产品的不同特点分为以下几类：热反射玻璃、PVB膜玻璃、低辐射玻璃、SUPER UV+IR CUT玻璃等。其中，热反射玻璃采用磁控真空溅射技术，在汽车玻璃内表面镀9~20层厚50-250纳米的金属化合物膜，起到反射太阳能的作用。
图 9：热反射玻璃结构
资料来源：福耀官网，东莞证券研究所 PVB膜玻璃有两种技术路线，一种是在PVB膜中加入吸热粒子，吸收热量；另一种是在普通PVB中增加特殊的热反射膜，起到反射太阳能的作用。低辐射玻璃是在内片玻璃使用一种特殊涂层，可减少车内外热量交换，适用于北方寒冷地区。SUPER UV+IR
CUT玻璃在玻璃内表面涂覆可吸收红外线和隔绝紫外线的有机-无机杂化膜层，可以隔绝80%以上红外线和99%以上紫外线，防止内饰老化和皮肤晒伤。
图 10：SUPER UV+IR CUT玻璃隔热原理
资料来源：福耀官网，东莞证券研究所
可加热玻璃能够快速除去霜、雾、雪、冰，提高视野清晰度，保证驾驶安全。根据技术路线不同，可分为夹丝加热玻璃和镀膜加热玻璃。夹丝加热玻璃将直径0.018~0.033mm的钨丝布在PVB膜片上，通过钨丝通电发热来加热玻璃，并可以实现雨刮、雨感器、相机区域有针对性加热。镀膜加热玻璃利用金属膜层导电，对整面玻璃均匀加热。应用场景通常包括下雨天气和下雪天气。应用场景为下雨天驾驶时，通过除掉汽车前挡上的雾气，防止驾驶者的视线被雨雾遮挡，前档变得清晰透亮。应用场景为冬季下雪天气驾驶时，如果汽车前挡覆盖着一层冰霜，驾驶者往往看不清路况，严重影响驾驶安全，而融雪玻璃有加热等功能，短时间内清退冰霜，保障驾驶者安全。
图 11：可加热玻璃效果图
资料来源：福耀官网，东莞证券研究所 2.2新能源汽车快速发展，低能耗超薄玻璃需求较大
新能源汽车爆发式增长，助力汽车行业景气向上。2020年全球新能源汽车销量为331.1万辆，同比增长49.8%。2018年至2020年，全球新能源汽车销量的复合增速为34.1%，新能源汽车行业成长速度很快。根据EVTank的数据，2025年新能源汽车销量有望达到1640万辆，2020-2025E年全球新能源汽车销量的复合增速将为37.7%。整体上看，全球新能源汽车市场处于高速成长期，预期未来新能源汽车行业保持高景气度，销量有望延续快速增长态势。
图 12：2018-2025E年全球新能源汽车销量
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
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0
2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
全球新能源汽车销量（万辆）
资料来源：EVTank，东莞证券研究所整理
在全球新能源汽车行业发展这一过程中，轻量化的发展路径逐步得到车企重视，成为汽车行业的共识。通过新技术降低整体车身重量，减少能源消耗，不仅能够提高新能源汽车的续航能力，推动新能源汽车行业的发展，而且能够减少二氧化碳排放，完成各国政府节能减排的政策目标。
为了满足车企降低整体车身重量的需求，各类汽车零部件公司加大研发投入，不断创新，希望能抓住这一历史性机遇，提高自身竞争力。汽车玻璃公司研发出的产品主要有超薄玻璃。以福耀集团的超薄玻璃为例，福耀采用化学强化技术和独创的离子交换技术制成超薄玻璃，其前挡玻璃内片由原来的2.1mm减少到0.7mm，整体厚度减少到少于3.5mm，重量减少约23%，整车套玻璃最大减重20公斤。虽然玻璃的厚度减少了，但是它依然能承受较大的压力和保持较高的强度，并且光学质量较为优异，视野清晰。 图 13：超薄玻璃
资料来源：福耀官网，东莞证券研究所
2.3智能汽车市场热度逐渐提升，智能化玻璃应用受关注
智能汽车强调智能化与科技感。抬头显示技术即把仪表盘信息投射在前档玻璃上，通常包括当前车速，红色故障标记，驾驶辅助信息等等，驾驶者不需要频繁低头查看仪表盘，提高了驾驶的安全性。该技术早期应用在战斗机上，目前应用在汽车上显得较为酷炫，能够吸引消费者眼球。
图 14：抬头显示
资料来源：盖世汽车，东莞证券研究所
抬头显示技术借鉴了投影技术，以投影仪作为出发点，产生光信号，首先射在反射镜上，然后射在投影镜上，接着投影在挡风玻璃上，完成投影。实际上，司机看到的是呈现在前挡玻璃前方的虚像。 图 15：抬头显示成像原理
资料来源：福耀官网，东莞证券研究所
全景天窗即指扩大天窗的面积，提升汽车的采光效果。从外部看，汽车外观的科技感增强，从内部看，消费者获得更好的视野体验，同时直观感受上车内空间有所扩大。以EC6全景天窗为例，采用双层隔热玻璃，隔绝83%热量和99.9%以上紫外线，超大采光面积，满足视觉享受，时刻呈现天空的最美瞬间。因而全景天窗越来越受到消费者的青睐。福耀采用最新的玻璃模压、包边总成集成技术，使整片天窗玻璃最大面积达近3㎡，并与汽车造型无缝衔接形成整车顶全景天窗面板。
图 16：全景天窗
资料来源：福耀官网，东莞证券研究所
2.4网联汽车市场潜力巨大，天线玻璃需求逐步提升
当今信息化时代，每个消费者都离不开信息。汽车除了作为交通工具，还能作为信息终端，其信号接收能力以及稳定性会影响消费者的购买需求。天线玻璃利用镀膜玻璃的导电膜作为天线，通过金属贴片耦合电磁信号，可接收FM/AM/TV/GPS等信号。通过将车身的天线直接集成在玻璃中，不仅能提高信号接收灵敏度，而且能降低外部环境的影响，更稳定耐用。网联化成为汽车发展的趋势，联网使汽车间形成一个系统，达到车与人、车与车、车与基础设施之间的互联状态已经是汽车企业发展的共识，天线玻璃的需求也在逐步提升。
图 17：三角窗印刷天线
资料来源：福耀官网，东莞证券研究所
3. 汽车行业回暖有望重振汽车玻璃市场景气度
3.1全球汽车玻璃行业增速放缓
汽车玻璃市场分为增量市场和存量市场两部分，一部分是给当年新车配套市场（OEM），另一部分是售后维修市场（AM）。新车配套市场主要看当年的汽车产量，每辆车配一套汽车玻璃，售后维修市场主要看汽车保有量以及汽车玻璃平均损坏率。2015-2018年OEM市场规模/AM市场规模的平均值约为4.35。
2018年全球汽车玻璃市场规模1282亿元，同比增长1.18%，2015-2018年复合增长率为4.67%，2016-2018年的同比增速逐步下行。汽车玻璃总市场受OEM市场影响较大，二者变动幅度较为接近。2018年全球汽车玻璃OEM市场规模1039亿元，同比增长0.58%，2015-2018年复合增长率为4.63%，2016-2018年的同比增速逐步下行，主要因为全球汽车市场景气度下降，新车玻璃配套需求增长乏力。
图 18：2015-2018年全球汽车玻璃市场规模
1300
1200
1100
1000
2015 2016 2017 2018
全球汽车玻璃市场规模（亿元）
同比增速
10%
图 19：2015-2018年全球汽车玻璃OEM市场规模
1050
1000
950
900
850
800
2015 2016 2017 2018
全球汽车玻璃OEM市场规模（亿元）
10%
8%
6%
4%
2%
0%
8%
6%
4%
2%
0%
同比增速
资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所 资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所 2018年全球汽车玻璃AM市场规模243亿元，同比增长3.85%，2015-2018年复合增长率为4.82%，2016-2018年的同比增速平缓下降，因为AM市场主要受汽车保有量的影响，而更换需求相对刚需，所以汽车玻璃AM市场受到全球汽车市场景气度下降的影响较小。
图 20：2015-2018年全球汽车玻璃AM市场规模
250
240
230
220
210
200
190
2015 2016 2017 2018
同比增速 全球汽车玻璃AM市场规模（亿元）
资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
3.2中国汽车玻璃行业增速下行
2018年中国汽车玻璃市场规模190亿元，同比增长0.53%，2015-2018年复合增长率为10.72%，2016-2018年的同比增速分别为22.14%、10.53%、0.53%，同比增速下降得较快。汽车玻璃行业增速下行主要因为OEM市场规模增速下行，2018年中国汽车玻璃OEM市场规模162亿元，同比下降1.82%，2015-2018年复合增长率为9.61%，2018年中国市场规模同比下降，主要因为中国经济增速放缓，与经济周期密切相关的汽车市场增长乏力，汽车玻璃新增配套需求减少。
图 21：2015-2018年中国汽车玻璃市场规模
200
150
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2015 2016 2017 2018
中国汽车玻璃市场规模（亿元）
同比增速
图 22：2015-2018年中国GDP及其增速
150,000.00
100,000.00
50,000.00
0.00
2015 2016 2017 2018
中国:GDP（亿美元）
中国:GDP:不变价:同比
7.10%
7.00%
6.90%
6.80%
6.70%
6.60%
100
50
0
资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所
图 23：2015-2018年中国汽车玻璃OEM市场规模
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2015 2016 2017 2018
同比增速 中国汽车玻璃OEM市场规模（亿元）
资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
2018年中国汽车玻璃AM市场规模28亿元，同比增长16.67%，2015-2018年复合增长率为18.10%，2016-2018年的同比增速先降后升，受到中国汽车市场增长乏力的影响较小，主要是因为经过多年发展，中国汽车存量市场的规模较为庞大，持续不断地产生汽车玻璃替换的需求。
图 24：2015-2018年中国汽车玻璃AM市场规模
30
25
20
15
10
5
0
2015 2016 2017 2018
同比增速 中国汽车玻璃AM市场规模（亿元）
资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所
10%
5%
0%
25%
20%
15%
3.3汽车玻璃行业市场规模有望扩大
汽车玻璃的新应用不仅能带来汽车玻璃使用量的增加，而且存在技术溢价，从而提高单车配套玻璃价值量。相比2020年，2025年单车配套玻璃使用面积有望提升9%，单平米价值量有望提升24%，单车配套玻璃价值量整体有望提升35%。表 1：单车配套玻璃价值预测
资料来源：中玻网，中国产业信息网，东莞证券研究所
根据IHS Markit、Alix Partners的数据，我们测算2025年全球汽车产量有望达9495万辆，2020-2025年复合增长率约为4%。
图 25：2020-2025年全球汽车产量预测
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
全球汽车玻璃市场规模（亿元）
资料来源：IHS Markit，Alix Partners，东莞证券研究所
假设OEM市场规模与AM市场规模之比保持在4.35左右，我们测算2025年全球汽车玻璃市场总规模有望达到1492亿元，2020-2025年复合增长率有望达到11%。综上，随着汽车行业景气度回升，以及汽车玻璃的新应用所带来的量价齐升，未来汽车玻璃行业市场规模有望扩大，前景可期。 图 26：2020-2025年全球汽车玻璃市场规模预测
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
全球汽车玻璃市场规模（亿元）
资料来源：IHS Markit，Alix Partners，中国产业信息网，东莞证券研究所
4. 全球竞争格局静中有动，国内龙头有望弯道超车
4.1全球汽车玻璃行业市场集中度较高
从整个玻璃行业的角度看，由于玻璃行业是资源及能源密集型产业，想进入这个行业不仅需要使用大量的资本购买生产设备，还需要相应的产能指标，这一天然屏障阻挡了很多潜在进入者。同时，玻璃行业是典型的规模性产业，大公司利用先天禀赋不断提高规模，实现规模经济，降低生产成本，这使得新进入者难以生存与发展。
从汽车玻璃细分行业的角度看，由于汽车玻璃往往是根据车型定制的，一款汽车玻璃往往需要玻璃厂商和车企不断磨合，经过一个较长的认证过程，这使得客户粘性较大，车企更换供应商的成本较大。所以汽车玻璃行业形成寡头垄断市场，少数几个国际化公司占据了全球大部分市场份额，剩下一些小企业扎根本土市场或者提供差异化产品。2018年全球汽车玻璃行业（包括OEM市场和AM市场）的总规模为1282亿元，根据全球各个公司的年报数据，可知CR5为64%，前五大巨头占据了大部分市场份额，其中AGC排在首位，市占率为19%，福耀玻璃、板硝子与圣戈班的市占率较为接近，分别为15%、14%、13%。市场份额比较落后的是信义玻璃，市占率为3%。亚洲集中了大量汽车玻璃企业，除了圣戈班，前五大汽车玻璃企业中有四家总部位于亚洲，四家的市场份额之和为51%。
图 27：2018年全球汽车玻璃市场竞争格局
19%
36%
15%
3%
13%
14%
AGC
福耀玻璃 板硝子 圣戈班 信义玻璃 其他
资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所
中国区域市场集中度高。2018年中国汽车玻璃行业（包括OEM市场和AM市场）的总规模为190亿元，根据中国各个公司的年报数据，可知CR2为75%，中国市场集中度很高，福耀玻璃的市占率为61%，凭借规模成本优势，有进一步扩大市场份额的可能，信义玻璃的市占率为14%，竞争力较强。剩下的份额主要由国际巨头AGC等和有一定规模的企业如耀皮玻璃等占领。
图 28：2018年中国汽车玻璃市场竞争格局
25%
14%
61%
福耀玻璃 信义玻璃 其他
资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所
欧洲汽车玻璃市场较为成熟。欧洲汽车玻璃市场发展较早，相对成熟，并已经形成了阶梯型竞争格局。总部位于法国的圣戈班凭借地域优势，独占鳌头，2018年在欧洲的汽车玻璃营收为89亿元，居于欧洲首位。紧随其后的是日本板硝子，其重视欧洲市场，前期收购了英企皮尔金顿，获得了大量欧洲市场份额，2018年在欧洲的汽车玻璃营收为71亿元。重视全球扩张的AGC位列第三，2018年在欧洲的汽车玻璃营收为54亿元。福耀玻璃全球化扩张之路起步较晚，2018年在欧洲的汽车玻璃营收为39亿元，在欧洲的市场份额暂时落后于其他三家巨头。 图 29：2018年欧洲汽车玻璃市场竞争格局
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
福耀玻璃
AGC
板硝子 圣戈班
欧洲汽车玻璃业务营收（亿元）
资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所
美洲市场势均力敌，竞争较为激烈。全球前四大巨头在美洲的汽车玻璃营收差距较小，其中AGC较早布局美洲市场，2018年在美洲的汽车玻璃营收为49亿元，居于首席，但领先优势不太明显，排在第二的是板硝子，2018年在美洲的汽车玻璃营收为45亿元，接下来的是圣戈班和福耀玻璃，圣戈班2018年在美洲的汽车玻璃营收为41亿元，福耀玻璃2018年在美洲的汽车玻璃营收为39亿元，小幅落后。巨头之间没有拉开特别明显的差距，同时还有墨西哥玻璃厂商Vitro和收购美企加迪安汽车玻璃业务的中央硝子等参与竞争，美洲市场的竞争较为激烈。2020年1月福耀玻璃宣布将在美国新建一条生产线，产能约为30万套，而且在美国的战略目标是到2022年时市场份额提升到30%。根据2021年1套汽车玻璃售价1000元的假设估算，30万套汽车玻璃贡献约3亿元营收，福耀玻璃有望超越圣戈班，提高市场份额。随着福耀玻璃美国工厂的产能逐步释放，福耀玻璃有望迎头赶上。
图 30：2018年美洲汽车玻璃市场竞争格局
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
福耀玻璃
AGC
板硝子 圣戈班
美洲汽车玻璃业务营收（亿元）
资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所 总体来看，由于运输成本对汽车玻璃企业的影响较大，因此巨头在各个地区份额的提升离不开在各个地区的产能扩张。AGC和圣戈班已经完成了在亚洲、欧洲、北美、南美以及非洲的全面布局，业务已分别拓展至全球大多数国家；板硝子也在不断扩张，除非洲地区外，已经在欧洲、亚洲、南美和北美设有多个汽车玻璃工厂。福耀玻璃的全球化布局起步较晚，现阶段稍微落后于大型国际巨头，不过为了进一步开拓市场，福耀玻璃在美国、俄罗斯、德国等地建设生产基地，产能有望逐步释放，从而提高市场份额。
图 31：福耀玻璃全球生产基地
资料来源：福耀官网，东莞证券研究所
4.2大量进口增加供给，上游供应商议价能力较弱
生产玻璃时，厂商首先将块状原料（石英砂、纯碱、石灰石、长石等）粉碎，然后使潮湿原料干燥，接着将含铁原料进行除铁处理，最后融化，并重新结晶成玻璃原片。制成玻璃原片以后，汽车玻璃厂商又会根据汽车企业要求的具体性能，对玻璃原片进行二次加工，如镀膜等。因此，汽车玻璃公司的供应商可以根据原材料的完成度分为两类，原材料完成度较低的是硅砂供应商，原材料完成度较高的是汽车玻璃原片供应商，由于大型汽车玻璃公司都有生产玻璃原片的能力，所以玻璃原片供应商的议价能力较弱。
硅砂，又名石英砂，是一种坚硬、耐磨、化学性能稳定的硅酸盐矿物，其主要矿物成分是SiO2 ，硅砂的颜色呈乳白色、淡黄、褐色及灰色，硬度7，贝壳状断口，油脂光泽，相对密度为2.65，其化学、热学和机械性能具有明显的异向性，不溶于酸，微溶于KOH溶液，熔点1750℃，有较高的耐火性能。根据开采和加工方法的不同分为人工硅砂及水洗砂、擦洗砂、精选（浮选）砂等天然硅砂。硅砂是重要的工业矿物原料，广泛用于玻璃、铸造、陶瓷及耐火材料、冶金、建筑、化工、塑料、橡胶、磨料等工业。 图 32：石英砂
资料来源：公开信息，东莞证券研究所
国内石英砂供需矛盾得到缓解。需求方面，随着下游产业链如半导体、光伏等的快速发展，对石英砂的需求快速增加。供给方面，环保限产、资源紧张等因素导致国内石英砂原料供应较少，国内石英砂总体供给有限，因此进口需求迫切。不过，2019-2020年进口数量整体呈现向上趋势，通过大量进口，有效缓解了国内供给较少的问题。
图 33：进口石英砂数量
500000000
400000000
300000000
200000000
100000000
201801
201803
201805
201807
201809
201811
201901
201903
201905
201907
201909
201911
202001
202003
202005
202007
202009
202011
202101
进口数量（千克）
资料来源：海关总署，东莞证券研究所
线性 (进口数量（千克）)
0
进口石英砂的价格呈现平缓下跌趋势，从2020年2月至2021年2月连续13个月同比负增长。由于进口价格不断下降，物美价廉的进口石英砂使得国内供应商的议价能力降弱，因此处于石英砂行业下游的汽车玻璃企业议价能力提高。
图 34：进口石英砂价格
600.00
500.00
400.00
300.00
200.00
100.00
201801
201803
201805
201807
201809
201811
201901
201903
201905
201907
201909
201911
202001
202003
202005
202007
202009
202011
202101
硅砂及石英砂价格(元/吨）
线性 (硅砂及石英砂价格(元/吨）)
0.00
资料来源：海关总署，东莞证券研究所
5. 国内龙头福耀玻璃全球化进程加速，有望超越行业标杆AGC
5.1全球化布局迅速，市场份额有望提高
国际汽车玻璃巨头AGC（旧称：旭硝子）早在1956年就通过在印度建立玻璃生产厂，而展开了全球化的布局。AGC通过在国外建厂等方式，逐渐渗透进当地市场，获得市场份额。同时，通过技术的革新、成本的降低和质量的保证等手段，AGC不断提高自身的竞争力，从而获得更多的市场份额。
表 2：AGC的全球化历程
1907年
1914年
1925年
1956年
1964年
1972年
1981年
1985年
1997年
2013年
2016年
在日本兵库县尼崎市创立AGC株式会社。
首次向英国出口平板玻璃。
在中国成立昌光硝子株式会社，是国外成立的第一家公司。
成立Indo-Asahi Glass Co., Ltd.，在其他民营企业之前率先开展全球扩张。
进入泰国玻璃市场。
开始在印度尼西亚的玻璃事业。
收购比利时的Glaverbel公司，正式进入欧洲的玻璃市场。
正式进军美国汽车玻璃产业。
进入俄罗斯玻璃市场。
巴西工厂落成，进入巴西的平板玻璃市场。
在摩洛哥设立汽车玻璃工厂。
资料来源：AGC公告，东莞证券研究所
中国汽车玻璃龙头福耀玻璃开始海外扩张的时间晚于AGC。汽车玻璃行业的特点之一是运输成本高，所以要获得更多的市场份额的方式是在目标市场区域建厂。福耀玻璃2011年在海外建立汽车玻璃首个生产项目，而AGC于1956年就已经在海外建立了玻璃生产厂，中间差距55年。不过，福耀玻璃虽然起步晚，但是全球化布局迅速，近10年先后在俄罗斯、美国和德国建立生产基地，按照其成长路径和成长速度，有望超越国际巨头AGC。
表 3：福耀玻璃的全球化历程
1991年
1994年
2002年
2006-2008年
2011年
2014年
2015年
2017年
2018年
2019年
向加拿大TCG International Inc.出口汽车玻璃，代表其业务拓展至发达国家的配件市场。
在美国成立美国绿榕玻璃工业有限公司，负责在北美销售汽车玻璃，开始海外扩张。
与Hyundai Mobis(Hong Kong)Company签订供应协议。与国外汽车制造商签订第一份配套汽车玻璃销售协议。
在德国、韩国、日本及美国成立子公司，为这些市场的配套客户提供销售及客户支援服务。
在俄罗斯建立汽车玻璃生产项目与俄罗斯卡卢加州政府签署协议。
从PPG收购位于美国伊利诺伊州Mt. Zion的浮法玻璃生产基地。
美国代顿工厂产出第一片汽车玻璃；芒山工厂浮法玻璃生产线点火，开始供应原片玻璃。
福耀欧洲公司在德奠基。
福耀欧洲新厂正式投产。
获批收购德国SAM资产，提升汽车玻璃集成化能力。
资料来源：福耀官网，东莞证券研究所
5.2福耀专注汽车玻璃业务，盈利能力更强
AGC作为全球汽车玻璃龙头，它不仅有玻璃业务，还有化学品、电子和陶瓷事业等业务。其中玻璃业务又包括汽车玻璃和建筑玻璃等。公司部分业务板块之间存在一定联系，能够带来协同效应，如生产玻璃和陶瓷都需要用到硅酸盐等原材料，通过大批量采购原材料等方式，能够降低生产成本，提高生产效率。
表 4：AGC的业务范围
板块
玻璃
产品
浮法平板玻璃，花纹玻璃，低E玻璃，建筑用加工玻璃，硬化玻璃和汽车夹层玻璃，太阳能玻璃等。
用于显示装置的玻璃基板，用于显示的特殊玻璃和外围部件，光学薄膜产品，光电子部件，合成二氧化硅产品和玻璃料浆料等。
氯化乙烯基单体，氢氧化钠，聚氨酯原料，气体，溶剂，氟树脂，拒水拒油剂，制药和农用化学品中间体和散装等。
2020年营收占比
44%
电子 20%
化学品 31%
5% 陶瓷事业 陶瓷制品
资料来源：Wind，东莞证券研究所 由于业务范围的区别，AGC和福耀玻璃的商业模式有所差异。福耀玻璃专注于汽车玻璃业务，涵盖全球化研发、设计、生产、配送及售后服务等经营环节，奉行技术领先和快速反应的品牌发展战略，与客户一道同步设计、制造、服务、专注于产业生态链的完善，系统地、专业地、快速地响应客户日新月异的需求，为客户创造价值。福耀玻璃向中国、美国、英国、香港、德国、日本等多个国家及地区的配套客户及配件客户销售汽车玻璃，其中大部分产品销售给配套客户。配套客户包括全球前二十大汽车生产商，如丰田、大众、通用汽车、福特、现代等，以及中国前十大乘用车生产商，如上汽通用、一汽大众、上海大众、北京现代、东风日产等。由于配套汽车玻璃往往需要与汽车生产商共同设计，根据车型来定制，所以公司往往是直接对接汽车生产商的。不过，在全球扩张的过程中，往往需要与当地企业合作打开海外市场，比如签订经销协议等。
AGC汽车玻璃业务的经营模式与福耀玻璃较为接近。AGC的经营范围涵盖了设计、研发、采购、生产、销售等经营环节，客户包括梅赛德斯奔驰和丰田等全球知名汽车生产商。AGC从1956年开始制造汽车玻璃，以满足日本汽车需求的快速增加。自那时开始，AGC与汽车生产商及其供应商建立了密切的联系，根据汽车生产商的订单需求开发和生产各种性能的玻璃产品。由于汽车生产商根据车型定制汽车玻璃的需要，AGC也需要直接地与汽车生产商交流。所以，AGC汽车玻璃业务的经营模式与福耀玻璃较为接近。
不过，将两家公司作为两个整体对比，发现AGC与福耀玻璃的商业模式存在明显区别。AGC的业务范围包括玻璃、电子、化学品和陶瓷等，覆盖的业务较广。一方面，这帮助AGC抵御单个行业剧烈变化所带来的风险。而且，AGC的化学品业务部门生产的纯碱，能够用于其他部门生产玻璃等产品，部分原料的自给自足，使得AGC抵御风险的能力更强。另一方面，由于业务范围较大，公司容易无法兼顾各个细分领域，从而在某个细分领域有可能被其他同行超越。而福耀玻璃专注于汽车玻璃业务，不断促进规模化生产，降低生产成本，秉持以客户为中心的理念，强调快速反应，使得客户满意度不断提高。
AGC2020年的汽车玻璃业务收入204.94亿元，同比下降17.72%，为连续第2年负增长。主要因为疫情导致全球汽车需求锐减的原因。2020年全球汽车销量下降15.36%，汽车需求下降导致汽车生产锐减，从而影响了汽车玻璃的销售。
图 35：2017-2020年AGC汽车玻璃收入
300.00
250.00
200.00
150.00
100.00
50.00
0.00
2017 2018 2019 2020
20%
10%
0%
-10%
-20%
图 36：2017-2020年全球汽车销量（辆）
120000000
100000000
80000000
60000000
40000000
20000000
0
2017 2018 2019 2020E
同比增速 汽车销量:总计:全球
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
汽车玻璃收入（亿元） 同比增速
资料来源：Wind，AGC公告，东莞证券研究所 资料来源：iFinD，东莞证券研究所
福耀玻璃的业务特点是专攻汽车玻璃领域。福耀玻璃生产和销售汽车玻璃和浮法玻璃，浮法玻璃主要用于自身生产汽车玻璃，2020年汽车玻璃业务贡献了90%的营收。汽车玻璃是福耀玻璃的核心业务，公司持续加强研发投入，不断积极开拓全球市场，有望进一步提升汽车玻璃业务的国际竞争力。
图 37：2020年福耀玻璃各项业务营收占比
1%
1%
8%
90%
汽车玻璃 外销浮法玻璃 其他主营业务 其他业务
资料来源：Wind，东莞证券研究所
福耀玻璃2020年的汽车玻璃业务收入179.42亿元，同比下降5.35%，同期AGC汽车玻璃收入204.94亿元，同比下降17.72%，在受疫情冲击全球汽车销量下滑的市场环境下，福耀玻璃汽车玻璃收入同比降幅较小，相对来说，福耀玻璃的生命力较为旺盛。
图 38：2016-2020年福耀玻璃的汽车玻璃收入
200.00
190.00
180.00
170.00
160.00
150.00
140.00
2016 2017 2018 2019 2020
汽车玻璃收入（亿元）
资料来源：Wind，东莞证券研究所
同比增速
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
2020年福耀玻璃的净利率为13.05%，同期AGC的净利率为2.91%，福耀玻璃的净利率长期高于AGC。福耀玻璃专注于利润率较高的汽车玻璃业务，所以公司的盈利能力较强，而AGC涵盖了建筑玻璃和汽车玻璃等业务，低利润率的建筑玻璃业务拉低了整体盈利水平，盈利能力较弱。 图 39：2016-2020年净利率比较
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2016 2017
AGC
资料来源：Wind，东莞证券研究所
2018 2019 2020
福耀玻璃
5.3成长能力较为接近，通过海外扩张促增长
2020年福耀玻璃的营业收入为199.07亿元，AGC为894.72亿元，2020年福耀玻璃营收的同比增速为-5.67%，AGC的同比增速为-8.03%，两者营收增速均下降为负数，与疫情带来汽车销量下降有较大的关联。2016-2020年福耀玻璃营收的复合增速为4.61%，AGC营收的复合增速为4.02%，2016-2020年两家公司营收的复合增速较为接近。随着2021年汽车景气度回升和海外市场的持续扩张，福耀玻璃的营收有望恢复正增长。
图 40：2016-2020年营收比较（亿元）
图 41：2017-2020年营收增速比较
15%
10%
5%
0%
2017
-5%
2018 2019 2020
1,200
1,000
800
600
400
200
0
2016 2017
AGC
2018 2019 2020
福耀玻璃
-10%
AGC
福耀玻璃
资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所
2020年福耀玻璃的归母净利润为26.01亿元，同比增速为-10.27%；AGC为20.73亿元，同比增速为-27.21%，二者归母净利润均下降，主要是受到疫情冲击所致。2016-2020年福耀玻璃归母净利润的复合增速为-4.63%，AGC归母净利润的复合增速为-7.46%，福耀玻璃归母净利润的复合增速略高于AGC。随着汽车景气度的回升和海外市场的持续扩张，福耀玻璃归母净利润有望恢复正增长。 图 42：2016-2020年归母净利润比较（亿元）
60
50
40
30
20
10
0
2016 2017
AGC
2018 2019 2020
福耀玻璃
图 43：2017-2020年归母净利润增速比较
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
AGC
福耀玻璃
2017 2018 2019 2020
资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所
5.4福耀玻璃管理能力优秀，偿债能力较强
福耀玻璃的费用管控良好。2020年福耀玻璃（管理费用+销售费用）/营业收入的值为17.84%，AGC该值为20.10%，福耀玻璃该值较低，而且福耀玻璃该值长期低于AGC，费用管控良好。细分来看，2016-2020年福耀玻璃的销售费用率在7%上下波动，管理费用率在10%上下波动，较为稳定。
图 44：2016-2020年（管理费用+销售费用）/营业收入比较
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
2016 2017
AGC
2018 2019 2020
福耀玻璃
图 45：2016-2020年福耀玻璃的销售费用率和管理费用率
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2016 2017
销售费用率
2018 2019 2020
管理费用率
资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所
AGC的财务费用率较为稳定。AGC2020年的财务费用率为0.6%，2016-2020年期间在0-1%之间波动。福耀玻璃2020年的财务费用率为2.48%，2016-2020年期间在-3%-+3%之间波动，波动相对较大。不过整体而言，二者财务费用率均较为合理，外部借款规模相对较小，相应的利息支出负担较少。
图 46：2016-2020年财务费用率比较
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
-1.00%
-2.00%
-3.00%
AGC
资料来源：Wind，东莞证券研究所
福耀玻璃
2016 2017 2018 2019 2020
福耀玻璃与AGC的短期偿债能力均属于良好水平。福耀玻璃2020年的速动比率为1.26，AGC为1.04，均大于参考值1，且有所上升，体现了较优的短期偿债能力。福耀玻璃和AGC2020年的流动比率均为1.53。综合来看，福耀玻璃和AGC实际的短期偿债能力接近，目前均属于良好水平。
图 47：2016-2020年流动比率比较
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
2016 2017
AGC
2018 2019 2020
福耀玻璃
图 48：2016-2020年速动比率比较
1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
2016 2017
AGC
2018 2019 2020
福耀玻璃
资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所
福耀玻璃的长期偿债能力优于AGC。福耀玻璃2020年的资产负债率为43.81%，AGC为50.95%，均处于合理水平，不过福耀玻璃的资产负债率低于AGC，长期偿债能力更优。
图 49：2016-2020年资产负债率比较
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
2016 2017
AGC
资料来源：Wind，东莞证券研究所
2018 2019 2020
福耀玻璃
福耀玻璃与AGC的应收账款管理能力较为接近。AGC的应收账款周转率从2016年的4.60提升至2020年的5.33，福耀玻璃的应收账款周转率从2016年的5.20提升至2020年的5.54，福耀玻璃管理应收账款的能力得到增强。
图 50：2016-2020年应收账款周转率比较
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
2016 2017
AGC
资料来源：Wind，东莞证券研究所
2018 2019 2020
福耀玻璃
福耀玻璃的存货周转率不断提升。AGC的存货周转率从2016年的4.04降至2020年的3.72，福耀玻璃的存货周转率则从2016年的3.58上升至2020年的3.67。福耀玻璃不断优化管理，存货的管理能力不断增强，逐渐追上同行业的标杆AGC，这主要归功于福耀玻璃先进的管理系统和杰出的管理团队。 图 51：2016-2020年存货周转率比较
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
2016 2017
AGC
资料来源：Wind，东莞证券研究所
2018 2019 2020
福耀玻璃
5.5研发支出占比长期高于AGC，有望转化为技术优势
汽车玻璃的技术包括玻璃原片的生产技术和进阶功能的技术水平。AGC与福耀玻璃在生产玻璃原片的技术上差距不明显。汽车玻璃是成熟的工业品，其生产技术和质控手段均已较为成熟，一块汽车玻璃往往要经过多轮国际认证，如中国强制3C认证、欧盟的ECE认证、美国交通部DOT认证。AGC与福耀玻璃均通过了以上各项认证，所以两者生产玻璃原片的能力差距不大。
图 52：玻璃原片的生产工序
图 53：汽车玻璃认证标识
资料来源：公开信息，东莞证券研究所 资料来源：易车，东莞证券研究所
双方核心技术的竞争主要体现在满足客户新增需求方面。福耀玻璃2020年的研发支出/营业收入值为4.10%。分时期来看，2016-2018年福耀玻璃研发支出/营业收入值在4.35%上下波动，较为稳定，2019年出现小幅下跌，降为3.85%，2020年回升到4.10%。AGC2020年的研发支出/营业收入值为3.29%，基本保持稳定。福耀玻璃的研发支出/营业收入值长期高于AGC。 图 54：2016-2020年研发支出/营业收入比较
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
2016 2017
AGC
资料来源：Wind，东莞证券研究所
2018
福耀玻璃
2019 2020
福耀有望通过加大研发投入，增强产品新性能的开发能力，并转变成产品的竞争力，从而获得更多的市场份额。福耀布局开展隐藏式全频段多模智能玻璃天线和5G直放玻璃天线等技术研究，使得汽车可以与外界进行稳定、高质量地通讯交互。福耀玻璃在技术上的不断突破，也得到了行业的肯定，其推出的包括“前装ETC解决方案”和“前装RFID解决方案”在内的新一代车联网智能玻璃荣获2020年铃轩奖。铃轩奖的获得离不开公司在玻璃制造和玻璃天线方面的技术优势和技术沉淀。
图 55：福耀玻璃2020年获铃轩奖
资料来源：福耀官网，东莞证券研究所 6. 投资建议
汽车玻璃需求与汽车行业景气度高度相关，随着全球经济复苏带来的汽车需求增加，汽车玻璃行业景气度有望提升。另外，考虑到汽车新概念带来汽车玻璃新的应用，汽车玻璃行业有望迎来量价齐升，未来汽车玻璃行业市场规模有望扩大。2025年全球汽车玻璃市场总规模有望达到1492亿元，2020-2025年复合增长率有望达到11%，汽车玻璃行业具有良好的成长性。竞争格局方面，全球汽车玻璃行业市场集中度较高，CR5超过60%，中国市场CR2超过70%，市场集中度高。欧洲汽车玻璃市场发展较早，相对成熟，并已经形成了阶梯型竞争格局。美洲市场势均力敌，竞争较为激烈。全球前四大巨头在美洲的汽车玻璃营收差距较小，AGC领先优势不太明显，美洲的竞争格局相对其他区域更分散。在这一背景下，盈利能力强、研发投入较多和全球化布局加速的福耀玻璃有望迎来快速增长，而且随着福耀玻璃在美国工厂的产能逐步释放，福耀玻璃有望迎头赶上，在美洲市场抢占更多市场份额，从而带动其在全球市占率进一步提升。
7. 重点公司
福耀玻璃（600660）
福耀玻璃是一家专注于汽车玻璃生产的供应商，主要从事浮法玻璃及汽车用玻璃制品的生产及销售，产品不但配套国内汽车品牌，更已成为德国奥迪、德国大众、南韩现代、澳大利亚Holden、日本铃木、日本三菱、捷克途胜的合格供应商，并批量供货。
福耀玻璃的高研发投入有望转化为技术优势。公司是“国家认定企业技术中心”，是国家知识产权局授牌“专利工作交流站”，是国家科技部、中华全国总工会确认的“全国第三批创新型试点企业”。2016-2018年福耀玻璃研发支出/营业收入值在4.35%上下波动，2019年该值小幅下降为3.85%，不过2020年该值重新提高到4.10%，福耀玻璃的研发支出较高，有望通过加大研发投入，取得技术领先，从而获得更多的市场份额。
福耀玻璃2020年的营业收入为199.07亿元，同比增速为-5.67%，2016-2020年复合增速为4.61%；2020年归母净利润为26.01亿元，同比增速为-10.27%，2016-2020年复合增速为-4.63%，业绩同比增速下降主要因为疫情导致海内外汽车生产商降低了汽车玻璃采购。预期随着2021年汽车行业景气度回升，以及汽车玻璃的新应用所带来的量价齐升，未来汽车玻璃行业市场规模有望扩大，前景可期。而公司作为国内龙头，在俄罗斯、美国和德国建立生产基地，快速开展全球化布局，随着产能释放，有望进一步提升全球市场份额，并超越国际巨头AGC。 图 56：2016-2020年福耀玻璃营业收入
250
200
150
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
2016 2017 2018 2019 2020
同比增速 福耀玻璃营业收入（亿元)
图 57：2016-2020年福耀玻璃归母净利润
50
40
30
20
10
0
2016 2017 2018 2019 2020
福耀玻璃归母净利润（亿元)
同比增速
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
100
50
0
资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所
8. 风险提示
新型汽车玻璃渗透率不及预期；
汽车需求复苏低于预期；
技术路径超预期切换；
竞争加剧；
产品价格下降等。
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