2023年12月24日发(作者：雷克萨斯lx570新款2021价格)
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研
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证
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报
告
行
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月
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告
食品饮料高端白酒批价坚挺，大众品双节旺销
[Table_Title]
——食品饮料行业月报
[Table_Author]
分析师：
2020年10月19日
黄婧
内容提要：
执业证书编号：S138
2020年9月市场普遍下跌，食品饮料指数下跌9.18%，落后沪深联系电话：010- 88300846
300指数9.14个百分点，在申万28个一级行业中排名倒数第6。邮箱：******************.cn
子板块仅其他酒类实现上涨，啤酒、白酒跌幅较小。截至2020年9月30日，板块整体市盈率TTM为45.62倍，相对沪深300指
数的溢价率为251.11%，处于历史高位。
[Table_PicQuote]
食品饮料与沪深300指数涨跌幅走势图
行业热点：10月迎来中秋国庆双节，为白酒销售传统旺季，9月80%为旺季备货期。备货期，经销商打款、拿货较为积极，信心不60%断提升，根据调研反馈，高端白酒及次高端汾酒旺季销售任务40%执行较为顺利。中秋国庆旺季的白酒动销符合预期，消费复苏20%0%带动核心企业动销环比明显恢复，高端白酒价格的超预期表现-20%体现了良好的需求及良性的动销，次高端、区域龙头的集中度111-9-9-0-0-0-0-0-0-0-0-0-持续提升，马太效应加剧。
2食品饮料(申万)沪深300投资建议：白酒方面，消费场景基本恢复，预计后续销售增速
将恢复正常水平，在2020年低基数下，2021年核心酒企业绩值[Table_IndustryRank]
得期待。建议关注需求持续向好的高端白酒茅台、五粮液、泸行业评级
强于大市
州老窖以及改革效果显著、成长性较强的汾酒、酒鬼酒。
大众品方面，9月调味品股价出现较大幅度回调，但赛道优秀、[Table_IndustryRank]
相关报告
中长期收益确定性较高等投资逻辑未变。中秋、国庆节期间，1、 高端白酒公司确定性强，大众品稳餐饮消费明显恢复，龙头公司在消费恢复中更为受益，建议关健成长：食品饮料中报点评注业绩确定性较强、依然具有发展空间的龙头海天、中炬。同20190924
时，此次中秋国庆节活动主题多为走亲访友，送礼需求恢复带2、 对白酒板块估值的思考20200611
动高端常温液态奶、肉制品实现旺销，其中龙头公司伊利及双3、 龙头业绩坚韧，把握消费复苏-白酒汇的收入及利润增速预计均较好，建议关注。
行业2019年报及2020年一季报风险提示：国内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食总结20200525
4、 贵州茅台（600519）：换帅不改发展品安全问题；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；消费税征趋势，改革持续、交易解冻收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影20200304
响公司业绩；因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增
长低于预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化。
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行业月度报告
目录
1、上月市场回顾 .................................................... 3
1.1食品饮料板块走势 ................................................ 3
1.2个股表现 ........................................................ 4
1.3行业热点 ........................................................ 5
2、投资建议 ........................................................ 7
3、数据跟踪 ........................................................ 8
4、风险提示 ........................................................ 9
图表目录
图1：2020年9月申万一级行业涨跌幅（%） ............................................................................. 3
图2：2020年9月食品饮料子板块涨跌幅（%） ......................................................................... 3
图3：申万食品饮料指数及沪深300指数估值比较 ..................................................................... 3
图4：高端酒一批价格（元/500ML） ............................................................................................ 6
图5：五粮液、洋河、青花汾京东零售价(元/500ml) ................................................................... 8
图6：22省市猪肉平均价格（元/千克） ....................................................................................... 8
图7：生鲜乳价格 ............................................................................................................................. 8
图8：新西兰全球乳制品贸易价格指数涨跌幅变化 ..................................................................... 8
图9：国产婴幼儿奶粉平均零售价 ................................................................................................. 8
图10：国外品牌婴幼儿奶粉平均零售价 ....................................................................................... 8
图11：部分白酒标的沪(深)股通持股占自由流通股比例（%） .................................................. 9
图12：部分大众品标的沪(深)股通持股占自由流通股比例（%） ............................................. 9
表1：食品饮料版块2020年9月涨跌幅前10名与后10名个股对比 ....................................... 4
表2：2020年8月以来部分白酒品牌涨价信息 ............................................................................ 5
表3：重点公司估值情况 ................................................................................................................. 7
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行业月度报告
1、上月市场回顾
1.1食品饮料板块走势
2020年9月市场普遍下跌，食品饮料指数下跌9.18%，落后沪深300指数9.14个百分点，在申万28个一级行业中排名倒数第6。板块成交额0.76万亿元，市场活跃度连续第二个月下降。子板块仅其他酒类实现上涨，啤酒、白酒跌幅较小，葡萄酒板块下跌幅度最大。截至2020年9月30日，板块整体市盈率TTM为45.62倍，相对沪深300指数的溢价率为251.11%，处于历史高位。
图1：2020年9月申万一级行业涨跌幅（%）
50-5-10-15-20家用电器(申万)休闲服务(申万)电气设备(申万)非银金融(申万)机械设备(申万)国防军工(申万)纺织服装(申万)交通运输(申万)公用事业(申万)化工(申万)汽车(申万)钢铁(申万)银行(申万)采掘(申万)电子(申万)建筑装饰(申万)传媒(申万)商业贸易(申万)轻工制造(申万)医药生物(申万)食品饮料(申万)建筑材料(申万)有色金属(申万)通信(申万)综合(申万)农林牧渔(申万)房地产(申万)计算机(申万)资料来源：WIND，国开证券研究部
图2：2020年9月食品饮料子板块涨跌幅（%）
50图3：申万食品饮料指数及沪深300指数估值比较
15%200%100%0%-5-10-15-20食品饮料(申万)Pettm（倍）沪深300PEttm（倍）
资料来源：WIND，国开证券研究部
溢价率（右）
资料来源：WIND，国开证券研究部
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行业月度报告
1.2个股表现
2020年9月，食品饮料板块104只个股中有9只上涨，涨幅前三名分别为华文食品（136.65%）、惠发食品（20.45%）、重庆啤酒（13.33%），品渥食品（-29.66%）、有友食品（-28.97%）、龙大肉食（-28.93%）居跌幅前列。
表1：食品饮料版块2020年9月涨跌幅前10名与后10名个股对比
证券代码 证券简称 月收盘价月涨跌月成交额 市盈率PE市净率市销率PS（元） 幅% （亿元） （TTM，PB（LF，（TTM，倍） 倍） 倍）
涨幅前十名
17.11 136.65 14.40 57.80 8.50 7.65
华文食品
19.08 20.45 38.89 68.67 5.04 2.45
惠发食品
103.19 13.33 67.95 75.19 50.65 14.27
重庆啤酒
8.23 5.92 13.34 -89.67 2.28 4.16
兰州黄河
8.43 5.38 36.86 -1775.59 1.78 2.25
燕京啤酒
25.13 5.28 48.70 14.90 2.92 5.50
养元饮品
63.87 4.36 57.88 88.40 17.46 20.48
百润股份
198.19 0.49 206.04 73.40 20.85 13.93
山西汾酒
7.47 -0.66 8.36 82.15 1.64 3.18
惠泉啤酒
146.77 -1.89 47.20 99.07 21.68 11.16
盐津铺子
跌幅前十名
7.09 -23.43 24.22 429.95 1.96 17.94
莫高股份
5.57 -24.73 34.62 -2.68 2.74 3.04
吉林森工
8.74 -25.24 36.23 99.05 5.21 2.78
海欣食品
11.58 -25.24 22.48 71.07 4.99 6.97
安记食品
23.49 -26.25 33.37 50.76 5.26 5.21
煌上煌
62.89 -26.79 30.04 56.69 5.93 16.61
科拓生物
20.40 -27.94 42.54 34.92 4.70 8.20
均瑶健康
10.44 -28.93 63.17 23.19 4.01 0.47
龙大肉食
24.05 -28.97 47.22 34.15 4.38 6.82
有友食品
54.16 -29.66 33.90 43.38 5.40 3.77
品渥食品
资料来源：WIND，国开证券研究部
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1.3行业热点
名优白酒双节动销环比明显改善，高端白酒价格坚挺
10月迎来中秋国庆双节，为白酒销售传统旺季，9月为旺季备货期。由于国内疫情的有效防控，具有社交属性的白酒消费逐步恢复，其中茅台、五粮液动销基本恢复同期水平，老窖、汾酒恢复90%左右，其他名优酒企的库存也在9月前基本降至低位，且部分厂商完成了淡季挺价动作。上述背景为9月备货季厂商顺利出货提供了充分条件，经销商打款、拿货较为积极，信心不断提升，根据调研反馈，高端白酒及次高端汾酒旺季销售任务执行较为顺利。
表2：2020年7月以来部分白酒品牌涨价信息
日期 公司 调整内容
8月23日 泸州 53度国窖1573手工红瓷瓶建议零售价调整为1499元/瓶，建议团购价为1100元老窖 /瓶
9月10日 52度国窖1573经典装、38度国窖1573经典装结算价分别上调40元/瓶和30元/瓶；同日，52度国窖1573经典装在西南大区开票价调整为950元/瓶
7月1日 今世缘 四开国缘供货价、零售价上调15元/瓶，对开上调10元/瓶
7月1日 汾酒 青花20上调30元/瓶，青花30上调100元/瓶
7月29日 酒鬼酒 自2020年8月10日起，52度500mL红坛酒鬼酒(高度柔和)停止供货并不再接受产品订单；自2020年9月1日起，52度500mL黄坛酒鬼酒(2018版)战略价上调30元/瓶
7月28日 剑南春 高端系列产品东方红将于8月1日全线涨价，提价幅度为100元/瓶
9月1日 西凤酒 52度红西凤终端零售价上调200元/瓶，达到1299元/瓶
9月4日 洋河 梦之蓝M3供价提升20元/瓶；终端建议成交价分别不低于420元/瓶(低度)、500元/瓶(高度)
9月8日 水井坊 臻酿八号(中/低度)产品即日起建议零售价上涨20元/瓶
9月17日 郎酒 53度红花郎酒红十计划外配额价为379元，建议零售价为498元；53度红花郎酒
红十五计划外配额价为579元，建议零售价为698元；53度青花郎酒计划外配额价为1179元，建议零售价为1499元
资料来源：酒说、微酒、酒业家，国开证券研究部
按价格段分类来看，白酒公司的销售情况仍然呈现分化，其中高端白酒节前表现最好。我们认为茅台、五粮液的渠道数字化、直营化改革导致经销商渠道库存同比较低，促进了实际动销。在消费恢复及渠道有所调整下，飞天茅台一批价格最高触及2880元/瓶，创历史新高。在茅台的带动下，普五及国窖的批价在销售逐步放量的背景下仍有所上涨。
值得注意的是，此次高端白酒一批价格节后表现更为坚挺。9月22日，中纪委网站发布文章《警惕高端白酒涨价引发不正之风回潮》，引起市场情绪的小幅波动，而我们认为该文主要是针对反腐政策的进一步加固，请务必阅读正文之后的免责条款 5 of 10
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而不是干预市场定价，价格主要取决于实际供需情况。目前来看，此次中秋国庆双节后，飞天茅台一批价格仅小幅下降100元/瓶左右，普五、国窖一批价格则基本未波动。相较2018、2019年国庆的表现，2020年高端白酒销售放量后未见批价的明显下滑，表现超市场预期，我们认为主要是由于实际动销情况良好所致。
图4：高端酒一批价格（元/500ML）
资料来源：WIND，国开证券研究部
次高端旺季销售情况分化较为明显。在中秋、国庆旺季宴席等消费场景恢复的背景下，产品品牌价值及性价比较高的剑南春、汾酒动销表现更好，经销商普遍完成全年任务的70%以上，库存处于低位。酒鬼酒的内参表现亮眼，主要得益于高端白酒需求的旺盛、对新品价格、渠道的有效建设和管控及中粮入主后经销商与厂商的关系大幅改善。水井坊及洋河梦系列环比明显改善，同比增速较第一梯队厂商仍有差距，舍得动销略差。
区域龙头销售环比改善明显。区域酒的品牌集中度进一步提升，龙头企业表现更为强势，宴席资源优势凸显，动向环比明显改善，复合预期。此外，区域性消费升级趋势未变，古井贡酒的古8及以上产品、今世缘的国缘、对开、四开等产品销售增速较快，库存处于2-3个月的合理水平，中秋放量销售下，价格体系基本保持稳定。
整体来看，此次中秋国庆旺季的白酒销售符合预期，消费复苏带动核心企业动销环比明显恢复，高端白酒价格的超预期表现体现了良好的需求请务必阅读正文之后的免责条款 6 of 10
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及良性的动销，次高端、区域龙头的集中度持续提升，马太效应加剧。
2、投资建议
白酒方面，消费基本恢复，明年业绩值得期待。目前，白酒的消费场景基本恢复，名优白酒动销环比改善、库存低位，预计后续销售增速将恢复正常水平。由于去年春节较早，2020年四季度销售同比或难出现抢眼表现，但在2020年低基数下，2021年核心酒企业绩值得期待。建议关注需求持续向好的高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖以及改革效果显著、成长性较强的汾酒、酒鬼酒。
大众品方面，9月出现回调，旺季实现旺销。9月调味品股价出现较大幅度回调，主要由于前期估值提升过快所致。但值得注意的是领跌的海天的换手率并不高，赛道优秀、中长期收益确定性较高等投资逻辑未变。中秋、国庆双节期间，全国零售和餐饮重点监测企业日均销售额同比增长4.9%，龙头公司在消费恢复中更为受益，建议关注业绩确定性较强、依然具有发展空间的龙头海天、中炬。同时，此次中秋国庆节活动主题多为走亲访友，送礼需求恢复带动高端常温液态奶、肉制品实现旺销，其中龙头公司伊利及双汇的收入及利润增速预计均较好，建议关注。
表3：重点公司估值情况
公司简称 收盘价（元）
2020/10/16
EPS一致预期（元/股）
2020E 2021E
36.78
5.2
3.46
2.90
1.25
2.34
1.09
1.12
1.83
42.78
6.03
3.82
3.67
1.69
2.71
1.36
1.36
2.09
PE（倍）
2020E
46.55
45.55
43.32
76.06
80.17
71.94
62.38
36.96
29.28
2021E
40.02
39.28
39.24
60.35
59.48
62.12
49.96
30.25
25.56
贵州茅台
五粮液
泸州老窖
山西汾酒
酒鬼酒
海天味业
中炬高新
伊利股份
双汇发展
期。
1,712.00
236.88
149.88
215.94
100.57
168.35
67.98
41.21
53.50
注：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、海天味业2020-2021年EPS、PE系作者预测值，其它公司EPS、PE系Wind一致预资料来源：Wind，国开证券研究部
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543210图7：生鲜乳价格
502010-10-0002011-10-072012-10-072013-10-072014-10-072015-10-072016-10-072017-10-072018-10-072019-10-072020-10-0740200-20-40环比%（右）五粮液(52度)资料来源：WIND，国开证券研究部
资料来源：WIND，国开证券研究部
30年青花汾酒(53度)洋河梦之蓝(M3)(52度)平均价:生鲜乳:主产区（元/千克）资料来源：WIND，国开证券研究部
图9：国产婴幼儿奶粉平均零售价
3、数据跟踪
平均价:生鲜乳:主产区:同比（%）（右）图5：五粮液、洋河、青花汾京东零售价(元/500ml)
2015-10-092016-01-092016-04-092016-07-092016-10-092017-01-092017-04-092017-07-092017-10-092018-01-092018-04-092018-07-092018-10-092019-01-092019-04-092019-07-092019-10-092020-01-092020-04-092020-07-092020-10-09国产品牌婴幼儿奶粉平均零售价（元/公斤）1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%
80%60%40%20%0%-20%-40%
-10-072010-10-072011-10-072012-10-072013-10-072014-10-072015-10-072016-10-072017-10-072018-10-072019-10-072006-10-092007-10-092008-10-092009-10-092010-10-092011-10-092012-10-092013-10-092014-10-092015-10-09价格指数环比变化率资料来源：GDT，国开证券研究部
环比%（右）资料来源：WIND，国开证券研究部
资料来源：WIND，国开证券研究部
图6：22省市猪肉平均价格（元/千克）
图10：国外品牌婴幼儿奶粉平均零售价
2016-10-092017-10-092018-10-092019-10-092020-10-09图8：新西兰全球乳制品贸易价格指数涨跌幅变化
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行业月度报告
价格指数累计收益率2015-10-092016-01-092016-04-092016-07-092016-10-092017-01-092017-04-092017-07-092017-10-092018-01-092018-04-092018-07-092018-10-092019-01-092019-04-092019-07-092019-10-092020-01-092020-04-092020-07-092020-10-09国外品牌婴幼儿奶粉平均零售价（元/公斤）0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%
行业月度报告
图11：部分白酒标的沪(深)股通持股占自由流通股比例（%）
3020100图12：部分大众品标的沪(深)股通持股占自由流通股比例（%）
3020100贵州茅台泸州老窖五粮液山西汾酒资料来源：WIND，国开证券研究部
2019-08-052019-08-272019-09-192019-10-142019-11-052019-11-272019-12-192020-01-142020-02-082020-03-022020-03-242020-04-202020-05-142020-06-052020-06-292020-07-222020-08-132020-09-042020-09-26双汇发展伊利股份海天味业青岛啤酒2019-08-052019-08-272019-09-192019-10-142019-11-052019-11-272019-12-192020-01-142020-02-082020-03-022020-03-242020-04-202020-05-142020-06-052020-06-292020-07-222020-08-132020-09-042020-09-26资料来源：WIND，国开证券研究部
4、风险提示
国内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；消费税征收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化。
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分析师简介承诺
黄婧，行业分析师，英国格拉斯哥大学社会学、理学硕士，2013年进入国开证券股份有限公司研究部。
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。
国开证券投资评级标准
? 行业投资评级
强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上；
中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。
? 短期股票投资评级
强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅20%以上；
推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
回避：未来六个月内，相对沪深300 指数跌幅10%以上。
? 长期股票投资评级
A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；
B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；
C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。
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