汽车行业深度研究:特斯拉系列报告十二:上海工厂全面恢复,柏林工厂加速

2024年2月12日发(作者：桑塔纳2014款报价及图片)

研究所

证券分析师：

联系人：

2022年06月25日

刘虹辰 S5

**************.cn

王琭 S6

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行业研究

评级：推荐(维持)

特斯拉系列报告十二：上海工厂全面恢复，柏

林工厂加速爬产

——汽车行业深度研究

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国海证券研究所

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特斯拉在北美纯电/新能源汽车市场份额达69.3%/31.9%。特斯拉推动北美EV发展，份额在EV市场稳定在70%左右，5月份年内持续回升。从结构上看，特斯拉在北美地区纯电/新能源汽车市场的份额在70%/35%上下浮动，5月达69.3%/31.9%，在年内持续回升；特斯拉在北美汽车市场的份额整体上升趋势明显，5月为3.9%。

主力车型Model 3和Model Y在B级车中市场份额趋稳，5月达4.39%/5.04%。2021年以来，在北美B级车市场，Model Y和Model

3份额显著提升，今年5月分别达5.04%和4.39%，2022年Q1整体趋稳。Model S和Model X在对应的C级车市场份额仍然较小，5月市场份额分别为3.57%和2.05%，其中Model S占比创下2021年以来新高。

? 特斯拉欧洲销量滞后上海工厂出口约1.5个月。5月，Model 3和Model Y欧洲销售量分别为213/934辆，Model 3多次拿下欧洲新能源车市场销冠。特斯拉在欧洲市场的月度销量呈现明显的季度性波动，这与国内出口比例的季度性波动明显对应，时间差约1.5个月。目前德国Model 3/Y交付时间为2023.1-2023.3/2022.10-2022.12。

在欧洲市场中，Model 3在B级车市场的份额逐渐提升至10.8%，柏林工厂加速爬产释放特斯拉欧洲销量潜力。这一方面由于Model Y进入欧洲市场较晚，另一方面是由于上海工厂的Model Y要优先满足国内市场的旺盛需求，出口欧洲产能有限。目前，柏林工厂仅生产Model Y车型，4月产量823辆，我们预计5月、6月产量将达2000、4000辆，未来Model Y在欧洲市场的销量将快速提升并超过Model

3，特斯拉在欧洲市场的销量增长潜力也将被释放。我们预计2022/2023年特斯拉欧洲销量分别为31/52万辆，其中2022年Model

3/Model Y分别为23/8万辆。

4月欧洲新能源汽车渗透率17.1%，短期受激励政策到期、俄乌冲突、上海特斯拉出口影响较大。主要系供给端受芯片短缺及乌克兰线束企业Leoni停产影响，欧洲汽车产能严重受限；需求端受新能源车激励政策到期及通胀率提升影响，民众实际收入和购买意愿降低。Leoni目前产能已恢复，5月渗透或有改善。特斯拉方面，通过移动平均去除季节性后，特斯拉在纯电/新能源/乘用车市场份额自2021年起有稳定提升，2022年3月达15.5%/9.4%/1.8%。2021年欧洲新能源汽车渗透率持续提升，12月已达23%。2022年初欧洲多国新能源车激励政策到期，新能源汽车销售受到短期影响，1月渗透率下滑至15.1%，2月起开始回升，4月为17.1%，新能源汽车渗透率整体保持向上。

? 行业评级及投资策略：特斯拉 2021 年全球交付量 93.6 万辆，同比+87%；2022年Q1全球交付量31.0万辆，同比+68%；2022 年1-4月特斯拉国产销售21.6万辆，同比+68%。上海工厂已于5月23日开始实行两班生产，每天生产2600辆电动汽车，产量恢复到疫情前请务必阅读正文后免责条款部分

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水平。结合今年上海工厂扩产后年产能将达到100万辆，我们认为停产期间损失的4-5万辆产量将有望得到弥补。特斯拉产业链核心供应商，量价齐升。特斯拉通过赋能高集成度的解决方案国产供应商，不断拓品类，系统集成能力增强，从而推动了配套的单车价值量提升，这与传统OEM供应体系正好相反。这一趋势也会体现在新势力的供应体系变革中。维持汽车行业“推荐”评级。

? 重点关注个股：特斯拉生产制造革命：4680CTC+一体化压铸，将推动下一阶段特斯拉浪潮。我们预计，2022年会批量出现：特斯拉成为第一大客户，新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商。推荐拓普集团、银轮股份、双环传动、旭升股份、爱柯迪、华域汽车、三花智控、福耀玻璃、均胜电子，关注新泉股份、文灿股份、华达科技、星宇股份。

? 风险提示：特斯拉柏林工厂、德州工厂进展不及预期；特斯拉上海工厂扩产不及预期；汽车芯片短缺恢复不及预期；特斯拉全球销量不及预期；重点关注公司业绩不及预期。

重点关注公司及盈利预测

70.50

12.88

29.81

31.82

18.70

25.40

25.10

44.09

15.56

2021

0.93

0.28

0.46

0.92

0.36

2.04

0.53

1.23

-2.74

1.54

0.47

0.71

1.62

0.61

2.34

0.70

1.66

0.55

2.13

0.66

0.97

2.24

0.86

2.71

0.83

2.09

0.85

2021

-6

买入

增持

拓普集团

银轮股份

双环传动

旭升股份

爱柯迪

华域汽车

三花智控

福耀玻璃

均胜电子

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

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内容目录

1、国产特斯拉5月批发量32165辆，6月双班满产有望日产2600辆 ........................................................................ 7

2、持续领跑北美新能源车市场，柏林工厂快速爬产释放中欧销量潜力 .................................................................... 11

2.1、特斯拉逐步扩大北美市场领先优势 ............................................................................................................... 12

2.2、柏林工厂产能初步释放，4月产量823辆 ..................................................................................................... 17

3、行业评级及投资策略 ............................................................................................................................................ 24

4、重点关注个股 ....................................................................................................................................................... 28

5、风险提示 .............................................................................................................................................................. 29

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图表目录

图1：国产特斯拉月度销量变化（辆） ......................................................................................................................... 7

图2：国产特斯拉月度内销量和出口量（辆） .............................................................................................................. 7

图3：国产Model 3月度批发量变化（辆） .................................................................................................................. 7

图4：国产Model Y月度批发量变化（辆） .................................................................................................................. 7

图5：国产Model Y与Model 3月度批发量（辆）的比值 ............................................................................................ 8

图6：国产Model 3月度出口量（辆）及占比............................................................................................................... 8

图7：国产Model Y月度出口量（辆）及占比............................................................................................................... 8

图8：国产特斯拉月度出口量（辆）及占比 .................................................................................................................. 9

图9：国产特斯拉月度内销量对比（辆） ...................................................................................................................... 9

图10：国产Model 3与Model Y月度内销量（辆） ..................................................................................................... 9

图11：国内新能源车渗透率变化 ................................................................................................................................ 10

图12：国内特斯拉市场份额变化 ............................................................................................................................... 10

图13：国内Model 3市场份额变化 ............................................................................................................................. 10

图14：国内Model Y市场份额变化 ............................................................................................................................. 10

图15：北美特斯拉月度销量变化（辆） ...................................................................................................................... 11

图16：欧洲特斯拉月度销量变化（辆） ...................................................................................................................... 11

图17：特斯拉北美月度销量情况（分车型：辆） ....................................................................................................... 12

图18：各汽车集团在美国的新能源汽车月度销量情况（辆） ..................................................................................... 13

图19：北美地区特斯拉的市场份额变化 ...................................................................................................................... 13

图20：北美地区Model 3的市场份额变化 .................................................................................................................. 14

图21：北美地区Model Y的市场份额变化 .................................................................................................................. 14

图22：美国各主流新能源车型月度销量情况（辆） ................................................................................................... 14

图23：Model 3&Y在北美B级车市场的份额变化 ........................................................................................................ 15

图24：Model S&X在北美C级车市场的份额变化 ........................................................................................................ 15

图25：美国特斯拉Model 3产销情况（辆） .............................................................................................................. 15

图26：美国特斯拉Model Y产销情况（辆） .............................................................................................................. 15

图27：美国特斯拉Model S产销情况（辆） .............................................................................................................. 16

图28：美国特斯拉Model X产销情况（辆） .............................................................................................................. 16

图29：2020年特斯拉北美销售份额 ............................................................................................................................ 16

图30：2021年特斯拉北美销售份额 ............................................................................................................................ 16

图31：欧洲新能源汽车销量（万辆）及渗透率变化 ................................................................................................... 17

图32：欧洲纯电动、插电混动市场份额变化 .............................................................................................................. 17

图33：欧洲EV和PHEV市场份额变化 ......................................................................................................................... 17

图34：欧洲主要国家新能源汽车渗透率 ...................................................................................................................... 18

图35：特斯拉欧洲月度销量情况（分车型：辆） ....................................................................................................... 18

图36：特斯拉欧洲月度销量情况（分国别：辆） ....................................................................................................... 19

图37：各汽车集团在欧洲的新能源汽车月度销量情况（辆） ..................................................................................... 19

图38：欧洲各主流新能源车型月度销量情况（辆） ................................................................................................... 20

图39：欧洲特斯拉在乘用车/新能源车/EV市场的份额变化 ........................................................................................ 20

图40：欧洲特斯拉在乘用车/新能源车/EV市场的份额变化（3个月移动平均） ........................................................ 21

图41：欧洲Model 3市场份额变化 ............................................................................................................................. 21

图42：欧洲Model Y市场份额变化 ............................................................................................................................. 21

图43：欧洲豪华车市场份额及特斯拉在豪华车市场占比 ............................................................................................ 22

图44： Model3及主要竞品车型在B级车销量占比趋势变化 ...................................................................................... 22

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图45：2020年特斯拉欧洲销售份额 ............................................................................................................................ 23

图46：2021年特斯拉欧洲销售份额 ............................................................................................................................ 23

图47：特斯拉CTC方案正式对外公开展示 .................................................................................................................. 24

图48：德州工厂中座椅与4680 CTC（Structural Battery）电池包直接连接 ........................................................... 24

图49：特斯拉柏林超级工厂首台ModelY生产下线 ..................................................................................................... 25

图50：特斯拉德州工厂4680电池展示 ....................................................................................................................... 26

图51：特斯拉德州工厂布局示意图 ............................................................................................................................. 26

图52：特斯拉上海超级工厂GIGA PRESSES一体化压铸设备（5个） ......................................................................... 26

图53：德州奥斯汀工厂总装线 .................................................................................................................................... 26

图54：特斯拉一体化压铸后地板(左）VS 德州奥斯汀工厂一体化压铸后地板&前地板（右） .................................... 27

表1：特斯拉四大工厂产能及销量测算（万辆） ......................................................................................................... 11

表2：国产特斯拉销量测算（万辆） ........................................................................................................................... 11

表3：特斯拉北美销量测算（万辆） ........................................................................................................................... 16

表4：特斯拉欧洲销量测算（万辆） ........................................................................................................................... 23

表5：2021和2022年特斯拉各版本Model Y续航里程............................................................................................. 25

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1、国产特斯拉5月批发量32165辆，6月双班满产有望日产2600辆

5月国产特斯拉批发32165辆，1-5月合计215851辆，同比+68%。受上海疫情影响，特斯拉上海工厂自3月28日起停产，4月19日正式复工复产。2022年5月，国产特斯拉批发量为32165辆，同比-3.9%，环比+2027.3%。国产Model 3批发量12133辆，同比-41.5%，环比+2908%；国产Model Y批发量20032辆，同比+57.39%，环比+1987%。上海工厂已于5月23日开始实行两班生产，每天生产2600辆电动汽车，产量恢复到疫情前水平。

图1：国产特斯拉月度销量变化（辆）

国产总批发量80000YoYMoM2500%2000%1500%1000%500%0%-500%83000 图2：国产特斯拉月度内销量和出口量（辆）

内销量出口量72

资料来源：Marklines，国海证券研究所

MY/M3批发量比值1.65。5月，国产Model Y/Model 3的月度批发量比值达到1.65，从2021年1月的0.12一路呈上升趋势，可见市场对Model Y需求的旺盛。2022年特斯拉上海工厂将迎来扩产，Model Y销量也将随产能增加而得到进一步提升，我们预计2022年内销量MY/M3比值将提升到2。

图3：国产Model 3月度批发量变化（辆）

Model 335YoYMoM200%150%100%50%0%45030000 图4：国产Model Y月度批发量变化（辆）

Model YYoYMoM200%150%100%50%0%-50%-100%-150%

25000050000-50%-100%-150%

资料来源：Marklines，国海证券研究所

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图5：国产Model Y与Model 3月度批发量（辆）的比值

Model 34500%2000080%15060%40%20%0%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05Model YModel Y/Model 3200%180%160%1.65

140%120%资料来源：Marklines，国海证券研究所

国产特斯拉出口占比周期性明显，季度内前高后低，峰值在70%左右。特斯拉上海工厂承担了供应欧洲和亚洲市场的任务，其每季度前两个月产量主要用于出口，而第三个月主要用于内销。因此特斯拉季度内出口量及其占比呈前高后低趋势，且每季度的第一个月为出口占比峰值，约在70%左右。分车型来看，Model 3出口比重较Model Y更大，Model 3峰值在70-90%，Model Y峰值则在50%左右。

5月国产Model 3出口量8183辆，出口占比67%；国产Model Y出口量14157辆，出口占比71%。Model Y出口比例创三个季度新高，我们认为这是对4月出口辆缺失的补偿。

得益于高度的智能化、数字化以及零部件的高度本地化率，特斯拉上海超级工厂产能已于2021年超过美国加州弗里蒙特工厂，成为特斯拉全球出口中心。2021年国产特斯拉共出口超过16万辆，供应欧洲、亚洲10多个国家。我们认为，随着美国德州、德国柏林两大工厂正式投产，国产特斯拉将更多用于满足国内需求，出口占比将逐渐减少。

图6：国产Model 3月度出口量（辆）及占比

出口量350000出口占比120%100%67.4%80%60%40%20%0%180000 图7：国产Model Y月度出口量（辆）及占比

出口量出口占比90%70.7%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

资料来源：Marklines，国海证券研究所

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图8：国产特斯拉月度出口量（辆）及占比

出口量450%2-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-0530%20%10%0%出口占比69.5%80%70%60%50%

资料来源：Marklines，国海证券研究所

图9：国产特斯拉月度内销量对比（辆）

2020年83年2022年500 图10：国产Model 3与Model Y月度内销量（辆）

Model 3Model Y

2月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：Marklines，国海证券研究所

5月国内新能源车渗透率26.4%，同比+13.8pct，特斯拉市场份额波动向上。5月新能源车渗透率达26.4%，同比+13.8pct，环比-2.9pct。纯电占比为76.4%，仍为新能源车销售主力。受上海工厂出口影响，特斯拉市场份额周期性波动明显，每季度第三个月为季度峰值。5月上海工厂产能仅恢复至单班满产状态，且产量以出口为主，故在国内纯电车/新能源车/乘用车中的市场份额仅为3.0%/2.3%/0.6%。

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图11：国内新能源车渗透率变化

新能源/乘用车（右轴）35%30%25%20%15%10%5%0%76.4%EV/新能源86%26.4%84%82%80%78%76%74%5%72%70%0%25%20%15%10% 图12：国内特斯拉市场份额变化

特斯拉/EV特斯拉/乘用车（右轴）4.0%3.5%3.0%特斯拉/新能源2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

2020-52020-62020-72020-82020-92020-102020-112020-122021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-52020-52020-62020-72020-82020-92020-102020-112020-122021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-5

资料来源：Marklines，国海证券研究所

5月Model3和ModelY在纯电/新能源市场份额分别为1.2%/0.9%和1.8%/1.4%。5月，Model 3在纯电/新能源车市场份额为1.2%/0.9%；Model Y上市以来市场份额波动向上，5月产能未完全恢复且出口占比高，在纯电/新能源车市场份额分别为1.8%/1.4%。我们认为，随着上海工厂复工复产及柏林工厂的爬产，Model

Y国内市场份额将在8-9月迎来新高。

图13：国内Model 3市场份额变化

Model 3/EVModel 3/乘用车（右轴）25%20%15%10%5%0%1.6%Model 3/新能源图14：国内Model Y市场份额变化

Model Y/EVModel Y/乘用车（右轴）Model Y/新能源14%12%10%3%2%2%1%1%1.4%1.2%1.0%0.8%

8%6%4%2%0.6%0.4%0.2%0.0%2020-52020-62020-72020-82020-92020-102020-112020-122021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-50%0%

资料来源：Marklines，国海证券研究所

特斯拉2021年Q4财报电话会议中，公司表示柏林工厂和德州奥斯汀工厂也会在2022年投产，2022年全球产能将增加50%以上。我们最新预计，2022/2023年特斯拉全球产能230/325万辆，销量160/260万辆。具体到特斯拉中国，我们预计2022年销量75万，其中内销/出口量分别为56/19万辆，内销量中Model

3/Model Y分别为19/37万辆，出口量中Model 3/Model Y分别为14/5万辆。

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表1：特斯拉四大工厂产能及销量测算（万辆）

工厂

弗里蒙特

中国

柏林

德州

合计

2021

产能

125

销量

46.3

47.3

93.6

100

230

2022E

产能销量

160

100

125

325

2023E

产能销量

110

260

资料来源：特斯拉官网，盖世汽车，特斯拉公告，国海证券研究所

表2：国产特斯拉销量测算（万辆）

车型

Model 3

Model Y

合计

2021

内销

出口

内销

2022E

出口

资料来源：特斯拉官网，特斯拉公告，国海证券研究所

2、持续领跑北美新能源车市场，柏林工厂快速爬产释放中欧销量潜力

北美5月销量51096辆，同比+65.6%，欧洲销量季度性波动提升。2022年5月，特斯拉北美销售量51096辆，同比+65.6%，其中美国销售量44706辆，加拿大销售量3390辆；欧洲销售量1152辆（未完全公布），同比-86.92%。整体来看，特斯拉欧洲销量季度性波动提升趋势明显。我们认为，随着德国柏林工厂和美国德州奥斯汀工厂的投产，欧洲销量潜力将被加速释放；同时，上海工厂的出口压力也将逐步缓解，有助于更好满足国内持续旺盛的市场需求。

图15：北美特斯拉月度销量变化（辆）

北美6100000北美yoy300%250%200%150%100%50%0%450050000 图16：欧洲特斯拉月度销量变化（辆）

欧洲欧洲yoy250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%

2022-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052021-102021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-04

2022-05

资料来源：Markines，国海证券研究所注：北美地区仅统计

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：欧洲地区已覆盖主要销售国家，非全部欧洲国家。另，由于部分纳入统计的请务必阅读正文后免责条款部分

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美国和加拿大两个国家国家还未公布2022年5月的销量数据，图中5月数据与实际数据存在一定差异

2.1、特斯拉逐步扩大北美市场领先优势

Model Y为特斯拉在北美最畅销车型，5月销售23893辆。5月，Model 3/ Model

Y/ Model S/ Model X在北美的销量分别为20810/23893/4058/2335辆，同比+86.4%/+53.9%/131.9%/-3.6%，占比分别为40.7%/46.8%/7.9%/4.6%。自2020年9月起，Model Y一直保持是特斯拉在北美最畅销车型，并已连续9个月在北美销售量超过20000辆。

图17：特斯拉北美月度销量情况（分车型：辆）

Model 331020000Model YModel SModel X25050000

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：北美地区仅统计美国和加拿大两个国家

5月销量47706辆，特斯拉连续4个月美国新能源车市场销量排名第一。特斯拉和丰田两家车企在美国的新能源汽车销量遥遥领先与其他车企，2021年11月特斯拉首次超过丰田，并于2022年2月再次实现超越后持续保持领先，5月以47706辆的销量将与丰田之间的领先优势拉大到5270辆。

请务必阅读正文后免责条款部分

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图18：各汽车集团在美国的新能源汽车月度销量情况（辆）

Tesla72706丰田现代起亚福特本田吉利大众Stellantis雷诺日产宝马42436

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：新能源汽车的统计范围包括EV、HEV、PHEV、FCEV

特斯拉推动北美EV发展，份额在EV市场稳定在70%左右，5月份年内持续回升。从结构上看，特斯拉在北美地区纯电/新能源汽车市场的份额在70%/35%上下浮动，5月为69.3%/31.9%。特斯拉在北美的销量表现主要受限于产能，我们预计，德州工厂逐渐爬产后，特斯拉在北美新能源汽车市场的占有率将有较大的提升空间。

图19：北美地区特斯拉的市场份额变化

TESLA占EV市场份额90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%31.89%69.32%TESLA占新能源市场份额TESLA占汽车市场份额（右轴）5%3.87%4%4%3%3%2%2%1%1%0%

资料来源：Marklines，国海证券研究所

5月Model 3/Y在北美汽车全市场份额达1.6%/1.8%。从北美汽车全市场来看，Model 3市场份额在2020年H1有较大降幅，其后从2021年3月逐步恢复，2022年5月已达1.6%；Model Y上市以来销量整体上行趋势明显，2022年5月达1.8%。从北美新能源市场来看，5月Model 3在纯电/新能源市场的份额分别为28.2%/13.0%，Model Y为32.4%/14.9%，终端需求更加旺盛。

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图20：北美地区Model 3的市场份额变化

Model 3占EV市场份额Model 3占新能源市场份额Model 3占汽车市场份额（右轴）80%70%2%1.58%2%1%1%1%28.23%1%1%12.99%0%60%50%1.81% 图21：北美地区Model Y的市场份额变化

Model Y占EV市场份额Model Y占新能源市场份额Model Y占汽车市场份额（右轴）3%2%60%50%40%30%20%10%0%

40%30%20%2%32.42%1%14.91%1%0%0%0%10%0%

资料来源：Marklines，国海证券研究所

美国新能源车市场，Model Y连续9个月销量第一，Model 3连续6个月销量第二。美国新能源汽车市场中，Model Y连续9个月销量排名第一，5月销量22506辆，显著领先于其他新能源车型；Model 3销量19000辆，连续6个月销量第二；

Model S销量4000辆，位列第六。

图22：美国各主流新能源车型月度销量情况（辆）

Model Y350000Model 3RAV4HighlanderSiennaModel SAccordVenzaNIROPrius225

资料来源：Marklines，国海证券研究所

主力车型Model 3和Model Y在B级车中市场份额趋稳，5月达4.39%/5.04%。2021年以来，在北美B级车市场，Model Y和Model 3份额显著提升，今年5月分别达5.04%和4.39%，2022年Q1整体趋稳。Model S和Model X在对应的C级车市场份额仍然较小，5月市场份额分别为3.57%和2.05%，其中Model S占比创下2021年以来新高。

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图23：Model 3&Y在北美B级车市场的份额变化

Model3占比7%6%5%4%3%2%1%0%5.04%4.39%ModelY占比5%4%3.57% 图24：Model S&X在北美C级车市场的份额变化

Model S占比Model X占比4%3%3%2%2%1%1%0%2.05%

2021/22021/102021/112021/122021/12021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92022/12022/22022/32022/42022/5

资料来源：Marklines，国海证券研究所

从特斯拉北美市场产销比结构来看，Model 3车型产销比持续下降，5月降至1.25，我们认为主要原因是：1）随着上海工厂逐渐承担更多的全球出口任务，弗里蒙特工厂的产出可以更多用于本土内销；2）随着Model Y的上市和热销，Model 3的产能逐渐让渡于Model Y。相比之下，Model Y产销比值较小，经常处于小于1的状态，5月为0.93，仍处供不应求的状态。Model S和X的产销比在2021年前后变化较大，主要原因是：1）该两款车型的生产全部由美国弗里蒙特工厂负责，除了满足本土供应外，还需要向全球出口；2）2021年初该两款车型进入改款阶段，配套生产线也在进行升级，Q1未有任何产出，且生产恢复后仍需一定时间达到满产状态；3）市场对改款后两款车型的需求显著提升。

图25：美国特斯拉Model 3产销情况（辆）

Model 3生产35000050000Model 3销售Model 3产销比3.532.521.510.50000 图26：美国特斯拉Model Y产销情况（辆）

Model Y生产Model Y销售Model Y产销比3.02.52.01.51.00.50.0

150

资料来源：Marklines，国海证券研究所

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图27：美国特斯拉Model S产销情况（辆）

Model S生产Model S销售Model S产销比图28：美国特斯拉Model X产销情况（辆）

Model X生产Model X销售Model X产销比2520151050

资料来源：Marklines，国海证券研究所

北美目前仍是特斯拉在全球最大的市场，2020/2021年特斯拉北美销售份额分别为44%/41%。

图29：2020年特斯拉北美销售份额图30：2021年特斯拉北美销售份额

北美44%其他56%

其他59%北美41%

资料来源：Marklines，国海证券研究所

随着两个新工厂的投产，特斯拉在欧洲市场和中国市场的需求将大幅得到满足，预计中、欧市场的销售份额将逐渐提升，北美市场的销售份额相应下降。假设2022/2023年特斯拉北美销售占比为39%/37%，经测算，2022/2023年特斯拉北美销量分别为62/97万辆，其中2022年Model 3/Model Y/Model S/Model X分别为19/37/3/3万辆；2023年Model 3/Model Y/Model S/Model X分别为29/58/5/5万辆。

表3：特斯拉北美销量测算（万辆）

车型

Model 3

Model Y

Model S

Model X

合计

2021

13.6

20.2

1.8

2.4

37.9

2022E

2023E

资料来源：Marklines，国海证券研究所

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2.2、柏林工厂产能初步释放，4月产量823辆

4月欧洲新能源汽车渗透率17.1%，短期受激励政策到期影响较大。2021年欧洲新能源汽车渗透率持续提升，12月已达23%。2022年初欧洲多国新能源车激励政策到期，新能源汽车销售受到短期影响，1月渗透率下滑至15.1%，2月起开始回升，3月恢复到20.3%，4月下滑至17.1%，但整体仍保持向上趋势。EV和PHEV均保持增长势头，4月EV份额略有下将，但仍高于PHEV，我们预计未来两者之间的差距将继续扩大。4月欧洲新能源汽车销量中 EV占比54.1%。

图31：欧洲新能源汽车销量（万辆）及渗透率变化图32：欧洲纯电动、插电混动市场份额变化

新能源汽车销量燃油车市场份额3%20%17.1%0%100%80%60%新能源市场份额EV市场份额PHEV市场份额16%14%12%10%9.2%

8%6%4%7.9%2%2020/122020/102020/112021/102021/112021/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92022/12022/22022/32022/42020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/400%

资料来源： Marklines，国海证券研究所注：2022年5月多家车企在欧销量公布不全，故图中数据仅更新至4月

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年5月多家车企在欧销量公布不全，故图中数据仅更新至4月

图33：欧洲EV和PHEV市场份额变化

EV/新能源100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%54.1%PHEV/新能源

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年5月多家车企在欧销量公布不全，故图中数据仅更新至4月

受供需两端双重影响，2022年Q1欧洲新能源汽车渗透放缓。2022年Q1，供给端受芯片短缺及乌克兰线束企业Leoni停产影响，欧洲汽车产能严重受限；需求端受新能源车激励政策到期及通胀率提升影响，民众实际收入和购买意愿降低。供需冲击下，欧洲新能源车渗透明显放缓，4月欧洲八国（英、德、法、意、西、请务必阅读正文后免责条款部分

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葡、挪、瑞，占欧洲新能源车销量比重约74.6%）新能源车渗透率19.97%，相比上年12月25.1%渗透率减少了5.2pct。5月11日，Leoni在Q1财报会议上表示，目前线束产能已经恢复至正常水平，预计5月欧洲新能源汽车市场将受益供给端改善。

图34：欧洲主要国家新能源汽车渗透率

英国90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/325.1%德国法国意大利西班牙挪威瑞典葡萄牙欧洲八国20.4%

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年4月多家车企在欧销量公布不全，故图中数据仅更新至3月

特斯拉欧洲销量滞后上海工厂出口约1.5个月，柏林工厂投产加速特斯拉欧洲市场放量。5月，Model 3和Model Y欧洲销售量分别为213/934辆。特斯拉在欧洲市场的月度销量呈现明显的季度性波动，这与国内出口比例的季度性波动明显对应，时间大约相差1.5个月。在欧洲市场中，Model 3是特斯拉主力销售车型，这一方面由于Model Y进入欧洲市场较晚，另一方面是由于上海工厂的Model

Y要优先满足国内市场的旺盛需求，出口欧洲产能有限。目前，柏林工厂仅生产Model Y车型，4月产量823辆，预计5月、6月产量将达2000、4000辆。随着德国柏林工厂的逐步爬产，我们预计Model Y在欧洲市场的销量将快速提升并超过Model 3，特斯拉在欧洲市场的销量增长潜力也将被释放。

图35：特斯拉欧洲月度销量情况（分车型：辆）

Model 335Model SModel XModel Y

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：欧洲地区已覆盖主要销售国家，非全部欧洲国家。另，由于部分纳入统计的国家还未公布2022年5月的销量数据，图中5月数据与实际数据存在一定差异

2022年5月，特斯拉在欧洲销售量1152辆（非完全统计），瑞典/德国/瑞士分别为312/293/249辆。3月季度高峰时，英国/德国/挪威/法国/瑞典/瑞士销量请务必阅读正文后免责条款部分

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分别为12921/8045/5002/4850/2353/1569辆。

图36：特斯拉欧洲月度销量情况（分国别：辆）

英国德国挪威法国瑞典荷兰瑞士丹麦400020000

3月欧洲新能源汽车市场中，特斯拉月销42217辆，位居欧洲各新能源车型销量首位。

图37：各汽车集团在欧洲的新能源汽车月度销量情况（辆）

大众12217雷诺日产Stellantis现代起亚丰田Tesla宝马戴姆勒吉利3000

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年5月多家车企在欧销量公布不全，故图中数据仅更新至4月

欧洲新能源车市场，Model 3多次拿下销冠，Model Y快速增长。Model 3在欧洲新能源汽车市场中长期处于领先位置，3月销量23007辆位列第一， Model Y销量18778辆位列第二。4月份由于国内疫情导致特斯拉上海工厂停产，供应欧洲出口量大幅下滑。

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图38：欧洲各主流新能源车型月度销量情况（辆）

Model 33ZOEFiat 500Model YSpring ElectricCorollaYaris Crossup!ID.4XC40000

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年5月多家车企在欧销量公布不全，故图中数据仅更新至4月

通过移动平均去除季节性后，可以看到特斯拉在纯电动汽车/新能源汽车/乘用车市场份额自2021年起有稳定的提升，2022年3月达15.5%/9.4%/1.8%。

图39：欧洲特斯拉在乘用车/新能源车/EV市场的份额变化

特斯拉50000特斯拉/乘用车特斯拉/新能源特斯拉/EV40%35%30%455%20%15%10%200500005%0%

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年5月多家车企在欧销量公布不全，故图中数据仅更新至4月

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图40：欧洲特斯拉在乘用车/新能源车/EV市场的份额变化（3个月移动平均）

特斯拉5000045000特斯拉/乘用车（3个月移动平均）特斯拉/新能源（3个月移动平均）特斯拉/EV（3个月移动平均）25%415020%15%10%5%0%

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年5月多家车企在欧销量公布不全，故图中数据仅更新至4月

图41：欧洲Model 3市场份额变化

Model 3/EV35%30%25%20%15%10%5%0%Model 3/新能源Model 3/乘用车14%12%10%8% 图42：欧洲Model Y市场份额变化

Model Y/EVModel Y/新能源Model Y/乘用车

6%4%2%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-040%

资料来源：Marklines，国海证券研究所

特斯拉在欧洲豪华车市场的份额逐渐提升，4月达10.1%。欧洲豪华车销量占乘用车市场销量稳定在20%左右，通过移动平均消除特斯拉销量的季节性特征后，可以看到特斯拉在豪华车销量中的市场份额呈现稳步上升的趋势，2021年Q2末超过5%后，Q3、Q4上升更为显著，今年4月达10.1%。

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图43：欧洲豪华车市场份额及特斯拉在豪华车市场占比

特斯拉/豪华车25%豪华车市场份额每3月移动平均（特斯拉/豪华车）20%15%10%10.1%5%0%

资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年5月多家车企在欧销量公布不全，故图中数据仅更新至4月

Model 3在欧洲B级车市场具备较强竞争力，4月市场份额6.5%。通过移动平均去除季节性后，可以看到Model 3在B级车市场的份额，近几个月稳定在10%左右，超过主要竞品车型奔驰C级，宝马3系和奥迪A4。

柏林工厂的正式投产将大幅增强特斯拉在欧洲本土的供应能力，我们预计特斯拉品牌及重点车型的市场占有率还有较大的提升潜力。

图44： Model3及主要竞品车型在B级车销量占比趋势变化

Model 318.00%奔驰C级宝马3系奥迪A43期移动平均（Model 3）16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%6.5%4.00%2.00%0.00%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04资料来源：Marklines，国海证券研究所注：2022年5月多家车企在欧销量公布不全，故图中数据仅更新至4月

特斯拉欧洲市场份额较为稳定，2020/2021年特斯拉欧洲销售份额分别为19%/18%。

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图45：2020年特斯拉欧洲销售份额图46：2021年特斯拉欧洲销售份额

欧洲19%欧洲18%

其他81%其他82%

资料来源：Marklines，特斯拉公告，国海证券研究所

假设2022/2023年特斯拉欧洲销售占比为19%/20%，经测算，2022/2023年特斯拉北美销量分别为30/52万辆，其中2022年Model 3/Model Y分别为23/8万辆；2023年Model 3/Model Y分别为31/21万辆。

表4：特斯拉欧洲销量测算（万辆）

车型

Model 3

Model Y

Model S

Model X

合计

2021

13.6

3.1

16.7

2022E

2023E

资料来源：Marklines，特斯拉公告，国海证券研究所

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3、行业评级及投资策略

特斯拉 2021 年全球交付量 93.6 万辆，同比+87%；2022年Q1全球交付量31.0万辆，同比+68%；2022 年1-5月特斯拉国产销售21.6万辆，同比+68%。上海工厂已于5月23日开始实行两班生产，每天生产2600辆电动汽车，产量恢复到疫情前水平。结合今年上海工厂扩产后年产能将达到100万辆，我们认为停产期间损失的4-5万辆产量将有望得到弥补。

特斯拉产业链核心供应商，量价齐升。特斯拉通过赋能高集成度的解决方案国产供应商，不断拓品类，系统集成能力增强，从而推动了配套的单车价值量提升，这与传统OEM供应体系正好相反。这一趋势也会体现在新势力的供应体系变革中。维持汽车行业“推荐”评级。

我们认为，特斯拉生产制造革命——4680 CTC + 一体化压铸，将推动下一阶段特斯拉浪潮。

4680 CTC：特斯拉于2021年10月在德国柏林工厂举办参观活动，并首次对外展示了4680 Structure Battery，整体设计思路方案与专利披露信息基本一致。在特斯拉2021年Q4财报中，可以看到在德州超级工厂中工人将Model Y座椅与4680 CTC电池包直接连接，与原方案一致，将提高总装生产效率。

图47：特斯拉CTC方案正式对外公开展示图48：德州工厂中座椅与4680 CTC（Structural

Battery）电池包直接连接

资料来源：中国电池网，国海证券研究所

资料来源：特斯拉公告

特斯拉于2022年1月生产100万块4680电池电芯单体，根据特斯拉弗里蒙特超级工厂产线数据，4680电池产线良品率已达到92%，相比研发初期20%有显著提升，超过90%的良品率标志着特斯拉4680电池已基本完成量产产线布局。

特斯拉4680电池与一般锂电池相比电池能量为过去的5倍，功率为过去的6倍，同体积下电池有效续航里程提高16%，与此同时生产成本降低14%。其采用无极耳设计，简化电池连接端口的电路结构，与传统锂电池相比同体积下发热量显著降低，有效解决大体积电池堆叠情形下，大功率出力条件下的积热问题，提高高能量密度电芯的散热能力，高度适配特斯拉CTC方案。

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3月23日特斯拉柏林超级工厂已正式投入生产并下线了首台Model Y车型，据柏林工厂开放日公开消息，柏林工厂将生产采用CTC方案的Model Y车型。

图49：特斯拉柏林超级工厂首台ModelY生产下线

资料来源：特斯拉官网

特斯拉德州工厂于4月8日举行公开投产仪式，将率先生产搭载4680电池的标准续航版Model Y车型，EPA续航里程为279英里。目前先将4680搭载于标准续航版车型，主要是目前4680电池产能相对有限，而标准续航版电池容量更小，能够利用更少的电池数量保证足够的整车产量。

表5：2021和2022年特斯拉各版本Model Y续航里程

2021 Tesla Model

2021款车型

Y Long Range AWD

AWD RWD

Y Performance Y Standard Range

2021 Tesla Model

续航里程（英里）

326

303

2022 Tesla Model

244

2022 Tesla Model

2022款车型

Y Long Range AWD

AWD

Y Performance

2022 Tesla Model

Y RWD（停售）

2022 Tesla Model

Y AWD（4680）

续航里程（英里）

330

303

244

279

资料来源：EPA官网，国海证券研究所

同时，特斯拉公布将于德州工厂内部生产4680电池，有助于简化汽车生产制造的流程化逻辑。结合CTC以及一体铸造方案，特斯拉德州工厂将继续深化整车制造的模块化和集成化方向。

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图50：特斯拉德州工厂4680电池展示图51：特斯拉德州工厂布局示意图

资料来源：autoevolutio

资料来源：特斯拉官网Youtube

一体化压铸：特斯拉Model Y车身后地板首先实现一体化压铸。2020年特斯拉公布Model Y一体化压铸后地板方案，相比于Model 3车身后地板70个零部件，Model Y车身后地板零部件数量大幅减少，仅为2个；2022年Q1财报公布德州奥斯汀工厂生产的一体化压铸车身方案，可将前&后地板零部件数量从171个减少至2个，焊接点数量减少超1600个。特斯拉使用的压铸机Giga Press由力劲科技生产，占地面积仅约100平方米，相比于传统冲压焊接工艺的生产设备能够节省35%的占地面积。

从特斯拉财报中的官方图片中可以看出，上海超级工厂已有5台大型压铸设备用于Model Y后地板的生产，德州奥斯汀超级工厂也于3月开启量产，并在Model

Y后地板的基础上，增加了前地板（前纵梁）的一体化压铸。

图52：特斯拉上海超级工厂GIGA PRESSES一体化压铸设备（5个）

图53：德州奥斯汀工厂总装线

资料来源：特斯拉公告

资料来源：特斯拉公告，国海证券研究所

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图54：特斯拉一体化压铸后地板(左）VS 德州奥斯汀工厂一体化压铸后地板&前地板（右）

资料来源：特斯拉公告，国海证券研究所

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4、重点关注个股

特斯拉生产制造革命：4680CTC+一体化压铸，将推动下一阶段特斯拉浪潮。我们预计，2022年会批量出现：特斯拉成为第一大客户，新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商。推荐拓普集团、银轮股份、双环传动、旭升股份、爱柯迪、华域汽车、三花智控、福耀玻璃、均胜电子，关注新泉股份、文灿股份、华达科技、星宇股份。

重点关注公司及盈利预测

70.50

12.88

29.81

31.82

18.70

25.40

25.10

44.09

15.56

2021

0.93

0.28

0.46

0.92

0.36

2.04

0.53

1.23

-2.74

1.54

0.47

0.71

1.62

0.61

2.34

0.70

1.66

0.55

2.13

0.66

0.97

2.24

0.86

2.71

0.83

2.09

0.85

2021

-6

买入

增持

拓普集团

银轮股份

双环传动

旭升股份

爱柯迪

华域汽车

三花智控

福耀玻璃

均胜电子

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

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5、风险提示

1）特斯拉柏林工厂、德州工厂进展不及预期；

2）特斯拉上海工厂扩产不及预期；

3）汽车芯片短缺恢复不及预期；

4）特斯拉全球销量不及预期；

5）重点关注公司业绩不及预期。

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国海证券股份有限公司

【汽车小组介绍】

刘虹辰，北京理工大学硕士，汽车行业首席分析师，5年证券从业经验，曾是新财富、水晶球、保险资产管理业最佳分析师等团队核心成员。

王琭，中国人民大学管理学硕士、新加坡管理大学财务分析专业硕士、吉林大学汽车设计专业学士。3年主机厂汽车设计经验，2年汽车市场研究经验。曾任职于一汽汽研负责自主品牌造型设计工作，目前主要覆盖整车及特斯拉产业链。

【分析师承诺】

刘虹辰, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；

回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级

买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；

增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；

中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；

卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

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