汽车行业:特斯拉系列报告九

2023年11月18日发(作者：2014年福特翼虎)

仅供机构投资者使用

[Table_Title]

证券研究报告|行业点评报告

[Table_Date]

2021年01月02日

Model Y上市 电动智能变革浪潮加速

[Table_Title2]

特斯拉系列报告九

[Table_Summary]

事件概述:

2021年1月1日，特斯拉宣布国产Model Y上市，官网显示长

续航双电机版和performance高性能版售价分别为33.99万元

和36.99万元，预计将分别于1月和三季度交付; 特斯拉同时

宣布国产Model 3长续航后续版下架，标准续航升级版维持补

贴后售价24.99万元不变，Performance高性能版售价由

41.98万元降至33.99万元。

评级及分析师信息

行业评级： 推荐

行业走势图

52%

39%

25%

12%

分析与判断:

? 国产Model Y低价上市 高性价比成就爆款

国产Model Y长续航双电机版和performance高性能版正式上

市后的售价分别为33.99万元和36.99万元，较此前预售价分

别低14.81万元和16.51万元，且相比于Model 3同配置车型

的溢价率仅为8.8%，对比BBA中型SUV相比于中型轿车溢价率

约为25-35%，性价比优势凸显。豪华中型SUV市场具有较好的

成长性，Model Y全球市场空间较Model 3更为广阔。参考

Model 3对豪华中型轿车市场的扩容效应，中国市场Model 3

的BBA竞品与Model Y的BBA竞品的销量比值，以及豪华中型

SUV市场的成长性，预计2021年Model Y中国销量有望达25

万辆，全球销量有望突破50万辆。

-1%

-14%

2019/122020/032020/062020/092020/12

汽车沪深300

分析师：崔琰

[Table_Author]

邮箱：****************.cn

SAC NO：S112

联系人：郑青青

邮箱：*****************.cn

相关研究

1. 特斯拉系列报告八：连续实现盈利 业绩加速兑

现 2020.10.22

2. 特斯拉系列报告七：Model 3再降价 Q3交付量

创新高 2020.10.08

3. 特斯拉系列报告六：软件定义汽车时代开启

2020.07.23

4. 特斯拉系列报告五：Q2交付量超预期 铁锂

Model 3上市在即 2020.07.03

5. 特斯拉系列报告四：铁锂Model 3进公告 长续

航交付提前 2020.05.16

6. 特斯拉系列报告三：Q1首次盈利 Model 3提前

降价 2020.04.11

7. 特斯拉系列报告二：长续航Model 3来临 零部

件国产化加速 2020.04.11

8. 特斯拉系列报告一：从产品布局看特斯拉市场

战略 2020.02.13

? 国产Model 3增配降价 持续热销可期

国产Model 3 performance高性能版由41.98万元降至33.99

万元，降价幅度为7.99万元，且实现全新内饰换装、标配电

动尾门、标配方向盘加热、轮毂样式更新等配置升级，背后支

撑的是零部件国产化比例的不断提升。而国产Model 3标准升

级版维持补贴后售价24.99万元不变，但同样增加配置，内饰

全新升级有望吸引更多消费者，预计国产Model 3有望持续热

销，2020年11月销量已突破2万辆，1-11月累计销量达11.5

万辆，预计2021年销量有望突破30万辆。全球范围来看，

Model 3海外2020年1-11月累计销量达18万辆，其中美国销

量达10.8万辆，预计随着2021年欧洲工厂开始投产，欧洲区

销量有望回升，2021年Model 3全球销量有望突破60万辆。

? 提升保有量为当前目标 软件服务为终极盈利来源

我们判断特斯拉以价换量但仍能够维持盈利的背后是通过提升

零部件国产化率实现的降本，叠加通过保有量的提升获取更多

的软件服务盈利。软件服务是特斯拉重要的差异化竞争力所

在，相关业务规模维持高速增长：1）随着行驶数据不断积

累，FSD功能逐步完善、产品成熟度提升，目前自动驾驶团队

正在重写其自动驾驶神经网络及控制算法，为推出完全自动驾

驶功能做准备，2019年以来特斯拉已经3次上调FSD选装价

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

证券研究报告|行业点评报告

格，相关收益占比不断提升；2）车辆性能也可通过软件提

升，以Model Y为例，消费者可花费2,000美元购买软件更

新，将0-60mph加速性能提升至4.3秒。考虑到软件选装服务

边际利润率高于整车销售，未来随着产品逐步丰富、用户选装

率提升，软件服务类业务将成为重要的盈利来源。

? 重塑产业秩序 自主供应商顺势崛起

特斯拉对于传统汽车供应链的革新将造就自主供应商做大做强

的历史性机遇：特斯拉不断降价的背后是对成本的极致管控，

不断提升国产化率，国产Model 3在车身结构件、覆盖件、内

外饰件、玻璃、动力电池等均已实现国产化，国产Model Y则

引入更多的国内供应商，实现进一步降本，带来增量配套机

遇。同时车型迭代速度的加快也是特斯拉保持产品竞争力的有

效方式之一，这需要的是快速响应能力，而优质自主零部件供

应商正好具备这两大竞争优势。特斯拉海外工厂建设有序推

进，供应链全球化程度提升，且特斯拉供应链层级少、扁平化

程度高，优质自主零部件供应商有望进一步实现全球化和总成

化配套，顺势崛起成为全球零部件龙头。

投资建议：

2020年是新能源汽车供给端剧变的元年，2021年特斯拉国产

Model Y、大众ID 4X/Crozz等带来的供给端质变将持续撬动

需求，C端用户对新能源汽车的接受度显著提升。类比手机发

展史，爆款车型的出现将导致新能源汽车渗透率加速提升，推

动行业从导入期迈入成长期。特斯拉新车型投放、新产能建设

如期推进，对于特斯拉产业链我们建议关注：

1） 传统领域：a.战略绑定特斯拉，凭借极致性价比实现从中

国到全球，从单品到总成，驱动销量和单车配套价值量齐

升，推荐【新泉股份、拓普集团】；b.细分领域全球龙头，

具备全球供应优势，推荐【岱美股份、继峰股份、均胜电

子】，受益标的【中鼎股份】；

2） 增量领域：a.动力电池、热管理等具备高技术壁垒，推荐

【银轮股份】，受益标的【宁德时代（电新组覆盖）、三花

智控】；b.铝电池盒、车身结构件等轻量化显著受益，推荐

【华域汽车、敏实集团、凌云股份】；

3） 新潮流：采用全景玻璃天窗、电动尾门等引领行业趋势，

带来单车配套价值量提升的同时加速产品行业渗透率提

升，推荐【福耀玻璃（与建材组联合覆盖）】，潜在受益标

的【伯特利】。

风险提示

特斯拉新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不达预

期；海外疫情蔓延导致特斯拉零部件供应、整车生产进度不达

预期；汽车需求低迷导致国内外新能源汽车销量不达预期；积

分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进

度不达预期；技术路线出现重大调整致新能源汽车产业链竞争

格局变化。

0

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2

证券研究报告|行业点评报告

盈利预测与估值

[Table_KeyCompany]

股票 投资 股票 收盘价 EPS(元) P/E

代码 评级 名称 （元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2018A 2019A 2020E 2021E

买入 新泉股份 33.90 0.96 0.62 0.80 1.19 35.31 54.68 42.38 28.49

买入 拓普集团 38.43 0.55 0.43 0.67 0.97 69.87 89.37 57.36 39.62

买入 福耀玻璃 48.05 1.64 1.16 1.11 1.38 29.26 41.42 43.29 34.82

买入 银轮股份 13.77 0.44 0.40 0.52 0.66 31.30 34.43 26.48 20.86

买入 华域汽车 28.82 2.55 2.05 1.91 2.08 11.30 14.06 15.09 13.86

买入 敏实集团 40.90 1.57 1.52 1.70 1.93 26.05 26.91 24.06 21.19

买入 伯特利 34.22 0.58 0.98 1.23 1.51 59.00 34.92 27.82 22.66

重点公司

资料来源：Wind,华西证券研究所

图1 特斯拉Model Y 主要燃油竞品美国销量（辆） 图2 特斯拉Model Y 主要燃油竞品中国销量（辆）

400,000

350,000

300,000

250,000

600,000

500,000

400,000

300,000

200,000

150,000

100,000

200,000

100,000

0

2014201520162017201820192020 1-

11M

2014201520162017201820192020 1-

11M

50,000

0

奥迪Q5奔驰GLK/GLC宝马X3

宝马X4英菲尼迪QX50讴歌RDX

林肯MKX/Nautilus凯迪拉克SRX/XT5

奥迪Q5/Q5L奔驰GLC宝马X3

沃尔沃XC60凯迪拉克XT5路虎发现神行

路虎极光英菲尼迪QX50讴歌RDX

资料来源：Marklines，华西证券研究所 资料来源：Marklines，华西证券研究所

图3 特斯拉分车型销量情况

45,000

40,000

35,000

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0

ModelSModelXModelY

Model3中国Model3海外

资料来源：Markline，银保监会，华西证券研究所

0

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

3

证券研究报告|行业点评报告

[Table_AuthorInfo]

表1 国产Model Y与燃油竞品参数对比

车系 奔驰GLC 宝马X3 奥迪Q5L 特斯拉Model Y

车型 300动感型 30i M运动套装 45TFSI 运动 长续航双电机版 Performance

指导价（万

元）

最大功率

（kW）

最大扭矩

（Nm）

零百加速（s） 6.9 6.8 6.7 5.1 3.7

最高车速

（km/h）

驱动形式 四驱 四驱 四驱 四驱 四驱

45.48 47.98 47.09 33.99 36.99

190 185 185 317 336

370 350 370 545 640

235 235 231 217 241

并线辅助、车道偏离预警、全速自适应巡航

ADAS配置 车道保持辅助、主动刹车、（选装完全版AP：自动泊车、自动辅

疲劳驾驶提醒、自动泊车 助变道、自动辅助导航驾驶、智能召

资料来源：汽车之家，华西证券研究所

并线辅助、车道偏离预警、

主动刹车、全速自适应巡并线辅助、主动刹

航、疲劳驾驶提醒、自动泊车、自动泊车

车

并线辅助、车道偏离预警、主动刹车、

唤）

表2 国产Model 3与燃油竞品参数对比

车系 奔驰C级 宝马3系 奥迪A4L 特斯拉Model 3

车型 C300运动版 30i M运动曜夜 45TFSI 运动 标准续航升级版 Performance

指导价（万元） 45.08 37.99 40.18 24.99（补贴后） 33.99

最大功率

（kW）

最大扭矩

（Nm）

零百加速（s） 6.2 6.2 6.5 5.6 3.3

最高车速

（km/h）

驱动形式 后驱 后驱 四驱 后驱 四驱

190 190 175 202 340

370 400 370 404

250 250 239 225 261

并线辅助、车道

偏离预警、车道主动刹车、疲劳并线辅助、车道偏离预警、主动刹车、全速自适应巡航

ADAS配置 保持、主动刹驾驶提醒、自动自动泊车 （选装完全版AP：自动泊车、自动辅助变道、自动辅助

车、疲劳驾驶提泊车 导航驾驶、智能召唤）

醒、自动泊车

资料来源：汽车之家，华西证券研究所

表3 国产特斯拉Model Y与Model 3核心参数对比

车型 特斯拉Model Y 特斯拉Model 3

类型 4门5座/7座中型SUV 4门5座中型轿车

长*宽*高（轴距）（mm） 4751*1921*1624（2890） 4694*1850*1443（2875）

版本 长续航双电机 Performance（双电机、AWD）

0

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

4

证券研究报告|行业点评报告

340/639 336/640 317/545 最大功率（kW）/扭矩（NM）

75 77 电池容量（kWh）

3.3 3.7 5.1

261 241 217 极速（km/h）

605 480 594 NEDC续航里程（km）

33.99万元 33.99万元 起售价

36.99万元（比Model 3贵

约8.8%）

资料来源：特斯拉官网，汽车之家，华西证券研究所

0-100km（s）

图4 特斯拉重塑产业秩序

0

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

5

证券研究报告|行业点评报告

资料来源：华西证券研究所

图5 特斯拉国产化核心供应商

资料来源：各公司公告等，华西证券研究所

0

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

6

证券研究报告|行业点评报告

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采

用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、

公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

投资

评级

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%

以报告发布日后的6个

增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间

月内公司股价相对上证中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间

指数的涨跌幅为基准。

减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间

卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%

行业评级标准

以报告发布日后的6个

推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%

月内行业指数的涨跌幅中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间

为基准。

回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

公司评级标准 说明

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层

网址：/hxzq/

0

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

7

证券研究报告|行业点评报告

华西证券免责声明

华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公

司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司

客户。

本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，

但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅

于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本

公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持

在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关

注相应更新或修改。

在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何

人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，

亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目

标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在

任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资

收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究

报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。

本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务

请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发